Trading of debts arising from financial inter-mediation

Munich Personal RePEc Archive

Trading of debts arising from financial inter-mediation

Abozaid, Abdulazeem

2019

Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/93290/

MPRA Paper No. 93290, posted 16 Apr 2019 14:13 UTC

1

ل يعرشلا مكحلا لا

راجت ب ةيلاملا ةطاسولا نع ةئشانلا نويدلا

سارد ليلحت ة تامزلأا ءوض ىلع ةي ةيلاملا

ديزوبأ ميظعلا دبع

ةيملاسلإا تاساردلا ةيلك يف كراشم ذاتسأ ةفيلخ نب دمح ةعماج –

رطق ةسسؤم

صخلملا

ت زّكر

،ةرصاعملا تايداصتقلاا ههجاوت ام رطخأ نم وه نويدلا قلخ لذو

ك

ةيلاملا تاسسؤملا للاخ نم لصاح نم يتلآا ريثكلا لاملا اهيدل رفاوتي يتلا

عئادولا نيرخلآل تاسسؤملا هذه هّلومتف ، هب نويدلا قلختو

. مث عيب ةيضق يتأت

نيدلا ةيليومتلا تاسسؤملا اهب موقت يتلا ةيلاملا ةطاسولا نع ئشانلا رملأا ديزتل

رملأا نيذه عومجمو .ًاءوسو ًارطخ ه هعيب مث نيدلا قلخ :ني

تاببسم مهأ نم و

ةيلاملا تامزلأا .

ةنس ةريخلأا ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأاو 2008

،اهريغ اهلبقو ، يه

خ دقف ؛اذه ىلع دهاش ريخ قل

يف يلزنملا ليومتلا نع ةئشان ةريثك ةيراقع نويد ت

ص مث ،ةيكيرملأا ةدحتملا تايلاولا بو نويدلا هذه تكك

ريثك عي لخاد يف ًامسح اهنم

تايلاولا ةدحتملا

تررضتف ،عفدلا نع يراقعلا نيدلا باحصأ زجع مث ،اهجراخو

ًةمزأ تناكف ،ةيراقعلا نويدلا كلت ىرتشا نم لكو ةضرقملا فراصملا .ةيملاع

نمثب عيبلا نلأ ،ةيلاملا ةطاسولا ةيضق لصلأا يف ضراعي لا ملاسلإا ناك نإو رصملا ةحبارملا قيرطب لجؤم ةراجت عنمي ملاسلإا نأ لاإ ،كلذ ققحي ًلاثم ةيف

داصتقلاا ةعانمب لوقلا ناكرأ دحأ اذهو ؛ةطاسولا هذه نع ةئشانلا نويدلا حبلا يتأي .تامزلأا نم يملاسلإا ءارلآا دقنيو ،ةيضقلا هذه يف ققحيل ث

ديرجت ىلإ اهب ذخلأا يدؤي ىتش تاجيرختب نيدلا عيب غوست يتلا ةرصاعملا ا ليومتلا .ةيلاملا تامزلأا دض هتعانم نم يملاسلإ

ةيحاتفملا تاملكلا .يراجتلا نيدلا ،يراقعلا نيدلا ،ةيلاملا ةمزلأا ،نيدلا عيب :

2

Trading Debts Arising from Financial Intermediation Analytical Shariah Study in the Light of Financial Crises

Abstract

Debt creation is one of the most serious problems faced by modern economies. It occurs through financial institutions using the huge funds they have mostly from depositors to create debt through providing financing to clients. Then comes the issue of selling the debt resulting from the financial intermediation to exacerbate the risk further. The totality of these two things, excessive creation of debt and then selling it, is one of the most important causes of financial crises, and the recent global financial crisis in 2008, is the best witness to this fact. Huge amount of real estate debt was created by means of home financing in the United States, securitized and then sold locally and abroad. Debtors defaulted and consequently collateral damage occurred affecting debts owners, debt insurance companies and banks all over the world.

Although Islam in principle does not oppose to the issue of financial intermediation, since selling at a deferred price may involve financial intermediation, like in the banking Murabaha, Islam however prohibits the trade of debt arising from this mediation for its risk being a major reason for economic crises, and this reflects the invulnerability of the Islamic economics to crises. The research comes to investigate this issue and criticize the contemporary interpretations that justify the sale of debt by various means, since such interpretations deprive Islamic finance of its major element of immunity against financial crises.

Keywords: sale of debt, the financial crisis, subprime mortgage, commercial debts

3

:ةمدقم تامزلأا ةيضق نم ّبللا تقوم نيدلا عيب عقي نيد نيب قيرفت نود ملاسلإا هم ّرح رمأ وهو ،ةيلاملا

،اهيف عقي نأ ملسملل نكمي يتلا بونذلا رطخأ نم ابرلا ّدعو ،ابرلاب نيدلا عيب ملاسلإا طبرو ،رخآو ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا تتأو .ابرلل ةريطخلا رارضلأا نع مهداصتقاو سانلا شاعمل ةنايص كلذو ةمكح ًاّيلج زربتل ةريخلأا ةمزلأا تتأ لب .هنع ةئشانلا نويدلاب ةراجتلاو ابرلا ميرحت يف ملاسلإا

ًلايلد ةريخلأا ةيلاملا ءارلآا أطخ ىلع ًايعطق ًايلمع

روص ضعب تغوس يتلا ةرصاعملا

ةيلاملا تاسسؤملا اهب موقت يتلا ةيلاملا ةطاسولا نع ةئشانلا نويدلا ةراجت ًايلمع زيجت يتلاو نيدلاعويب ةيليومتلا زاربإ يه ثحبلا ةياغ نإف ،هيلعو .ةيملاسإ ريغو ةيملاسإ اهتيوه نع رظنلا فرصب

نويدلا ةراجت غيوستب لوقلا لاطبإ هجو نايبو ،تامزلأا نم اهداصتقا نيصحتب ةعيرشلا ةيانع .صاخ لكشب ةيلاملا ةطاسولا نع ةئشانلا نويدلاو ،ماع لكشب نلأ ،كلذ لمع ةيمهأ ىفخت لاو

يلمعلا ليلدلا للاخ نم

ةيلاملا تامزلأا سوردب رابتعلاا يف ٍلصف ريخ وه

وأ ةيفلاخلا لئاسملا

ٍةسارد للاخ نم كلذ ىلع ثحبلا لمعيسو .ةيفلاخ اهنأب ن ظي يتلا جهنم تاذ

ليلحت ي عجرتست

عقومو اهبابسأ ىلع فرعتنل ةريخلأا ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا ثادحأ اهنم نيدلا عويب

ضرعي مث ،

تغوس يتلا ةرصاعلا تاداهتجلاا ضعب ةشقانمو ،نيدلا عيب ةيضق نم ةعيرشلا فقومل ثحبلا ،ةيعرشلا ةلدلأا ىلإ دانتسلااب ةلأسملا يف حيحصلا لوقلا ىلإ لوصولا ةيغب ،يراجتلا نيدلا عيب هنأ يف ةساردلا هذه ةيمهأ زربتو .ةمزلأا كلت سورد للاخ نم شاعملا يلمعلا عقاولاو عمجت ا

عرشلا ليلدلاو يلمعلا ليلدلا نيب انلا نويدلا عيب ةيضق لوانت يف ي

وهو ،ةيلاملا ةطاسولا نع ةئش

ردلا هب مقت مل رمأ ا

.نويدلا عيب وأ ةمزلأا عيضاوم يف ةرصاعملا تاس

:ثحبلا جهنم يليلحتلا مث ،ةيلاملا ةمزلأا عوقو بابسأ ريسفت يف يليلحتلا جهنملا ثحبلا ىنبتي

نراقملا .عيبلا اذه تغوس يتلا لاوقلأا ةشقانمو نيدلا عيب ةيضق يف ءاهقفلا بهاذم نايب يف

ثحبلا ةلكشم ةلكشم يه هذه ؟هغيوستل هجو ةمث لهو ةيداصتقا ةحلصم ققحي نيدلا عيب له :

حبلا اهئلاجو اهتسارد ىلع ثحبلا لمع يتلا ث .

:ةساردلا ةيمهأ نيب عمجت اهنأ يف ةساردلا هذه ةيمهأ زربت

يف يعرشلا ليلدلاو يلمعلا ليلدلا

يف ةرصاعملا تاساردلا هب مقت مل رمأ وهو ،ةيلاملا ةطاسولا نع ةئشانلا نويدلا عيب ةيضق لوانت .نويدلا عيب وأ ةمزلأا عيضاوم ىلع هرثأو نيدلا عويب غيوستب لوقلا رطخ ىلإ هيبنت اذه يفو

اخ لكشب يفرصملاو يلاملا عاطقلاو ،ماع لكشب داصتقلاا .ص

:ةساردلا فادهأ ،نيدلا عويب تاسراممب تامزلأا عوقو طابترا نايب يف ةساردلا فادهأ ىلجتت

شاقنلاب ءاهقفلا نم دحأ ىلإ هتبسن وأ كلذ غيوست ةحص مدعو نيدلا عيب ةمرح ىلع ديكأتلا يفو

4

ت سرامملا وحنلا ىلع نيدلا عيب نأ يلمعلا ليلدلاب تبث ثيح ،يلمعلا ليلدلاب اذكو يهقفلا ًايراج

.لاوحلأا نم لاحب هزيجتل ةعيرشلا تناك امف ،تامزلأل ببسم :ةقباسلا تاساردلا ةغللاب اميس لاو ،اهتاببسمو ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا تلوانت ةقباس تاسارد َّمث

ةعيرشلا يف همكحو نيدلا عيب نع كلذك تملكت يتلا تاساردلا ضعب كلانهو ،ةيزيلكنلإا اهنمو ،ةيملاسلإا :

يليحزلا ةبهو روتكدلل هتلدأو يملاسلإا هقفلا  نيدلا عيب نع يليحزلا روتكدلا ملكت ثيح

نع ملكتي ملف ،ةيديليقت ةبراقم هل هتبراقم تناكو ،هيف ءاهقفلا بهاذم نيبو هرثأو هدعب

عيب مكح يف ةيعفاشلا بهذم نايب يف باتكلا هذه يف أطخلا عوقو نع ًلاضف ،يداصتقلاا .نيدلا عوسوملا  ،تيوكلا يف ةيهقفلا ة

نيدلا مكحو نيدلا ىنعم يف تلصف ثيح و

ءاهقفلا بهاذم

.ةيداصتقلاا هداعبلأ ضرعتلا نود نكل هيف و  ةلجم يف روشنم لاقم اهنم

"ايسآ يف ملاسلإا"

"ناونعب ديزوبأ ميظعلا دبع ثحابلل ىدم

نيدلا عويبل ةيزيلاملا ةيملاسلإا فراصملا تاقيبطت ةيعرش ."

مكح يف ّلصف ثحبلا اذهو

هببست ثيح نم ةيداصتقلاا هراثآ ركذي مل نكل ،ةرصاعملا هتاقيبطتل ضرعتو ،نيدلا عيب .تامزلأا عوقو يف

نأ فيكو ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا ءوض ىلع نيدلا عيب ةيضق لوانت وه ثحبلا اذه هب درفني يذلاو ةشقانم ثيح نم اذكو ،ةمزلأا كلت ببس دق نيدلا عيب ،نيدلا عيب ةلأسمل ةحورطملا تاغوسملا

.هقفلا ةمئأ ضعب ىلإ نيدلا عيب زاوجب لوقلا ةبسن ةحص ةشقانمو :لولأا ثحبملا عئاقو

ةيلاملا ةمزلأا ةريخلأا

اهتاببسمو :1

:ةريخلأا ةمزلأا عئاقو :لولأا بلطملا اهرثكأ يتلاو ،ءلامعلا ىلع اهنويد عيب ىلإ ةمزلأل ةقباسلا ةرتفلا يف ةيكيرملأا فراصملا تدمع موقت لب دارفلأا ىلإ ليومتلا مّدقت لا فراصم ىلإ يأ ،ةيكيرمأ ةيرامثتسا كونب ىلإ ،ةيراقع نويد

ةنس ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا نع يقئاثو مليف دادعإ ىرج 1

2008 حرش اهتاببسمو ةمزلأا ثادحأ مساب فرعو ،

Inside Job

. نكمي يذلا يقئاثولا مليفلا هذهنمضت

ثحبلا اذه نمضت .ةمزلأاب نيينعملا عم تلاباقمو ةمهم تامولعم بويتويلا ىلع هتدهاشم

مهأ .تامولعملا كلت

5

تماق مث .ةيلاملا قارولأا نم كلذ وحنو مهسلأاو تادنسلا يف اهئلامعل رامثتسلااب كونب

اهتطلخف ،ةيداعلا ةيراجتلا فراصملا نم اهترتشا يتلا نويدلا هذه كيكصتب هذهرامثتسلاا ـب يمس ام تردصأو CDO: Collateralized Debt Obligations

نويد نم تفلأت نيد تادنس يأ

،نامتئا تاقاطب نويدو ،اهتيبلاغ تلكش يراقع ليومت نويدو ،ةراجتلا ليومت نويد اهنم ةفلتخم يدو ىلإ هذه نيدلا تادنس نم هعيب اهنكمأ ام عيب ىلإرامثتسلاا كونب تدمع مث .ةيسارد ضورق نو

.كلذ ريغو ةيرامثتسا ظفاحمو ةيبنجأ فراصم مهنمو ،ملاعلا ءاحنأ ىتش يف نيرمثتسملا يوذ دارفلأل يراقعلا ليومتلا نويدك ،دادسلا ةنومضم ريغ ًانويد نويدلا هذه نم ريبك ءزج ناكو لخدلا اهيف ةدئافلا شماه نلأ اهيف ًابوغرم نويدلا هذه تناكو ،نامتئلاا تاقاطب نويدو دودحملا

ّكمي امم ،عفترم ًافينصت تلان هذه نيدلا تادنس نإف ،اذه عمو .ىلعأ حابرأ دصح نم اهيعئاب ن

،تادنسلا كلت يف اهضعبب ةوقلا ةتوافتم نويدلا هذه طلاتخا ببسب فينصتلا تاكرش لبق نم ًايلاع فينصت نم اهتنج يتلا ةلئاهلا حابرلأا ىلإ رظنلاب اهفينصت يف فينصتلا تاكرش لهاست ببسبو .نويد نم ًاقحلا هقروت ام فينصتل رامثتسلاا كونب اهتدصق امل تددشت ول ذإ ،تادنسلا هذه ليومتلا حنم يف لهاستت فراصملا هذه لعج ،ةضرقملا فراصملا نويدل نيرتشملا دوجوو ارقلإاو لف ،ض

ًةيافك ثرتكت م ب

ملا ةءلام رتق

نم اهب مهتلقثأ يتلا مهنويد دادس ىلع مهتردقو نيض

هذه تناك لب ؛نامتئلاا تاقاطب ضورقو ثاثلأا ليومتو ةرايسلا ليومت ىلإ يراقع ليومت نيد يل ،ةيلاع دئاوفبو ًاقحلا ثدحي دق امب ةئباع ريغ سانلا يف اهنويد خضت فراصملا كم

هذه عيب اهن

داز ،ضورقلا حنم يف كونبلا لهاست ببسبو .رامثتسلاا كونب ىلإ نكمم رعس ىلعأب نويدلا هرودب اذهو ،فعاضتو اهنمث عفتراو تويبلا ىلع بلطلا فترا ةجتين نويدلا ةدايز ىلإ ىدأ

عا غلابم

لدعم نم يراقعلا نهرلا نويد تدازف ،ليومتلا ىلإ ًايونس رايلم 30

لاود رايلم 600 يف ًايونس ر

ةميق تغلب ىتح ،ةليلق تاونس نوضغ تارايلم تائم ًايونس راثمتسلاا كونب اهتردصأ يتلاCDO

.تارلاودلا

2

يرتشي نم ًامئاد تدجو اهنلأ ،مدقتملا نويدلا هذه عقاوب ًاريثك ثرتكت مل اهرودب رامثتسلاا كونبو لاو .اهجراخو اكيرمأ لخاد يف نيرمثتسم نم نويدلا هذه اهنم نويدلا هذهب اوقثو نورمثتسم

كونبو ةضرقملا كونبلا حلاصم تقتلاف يأ .فينصتلا تاكرش اهايإ هتحنم يتلا يلاعلا اهفينصنتل تاذ ةقروملا نويدلا هذه اهتليصح ناكو ،ةبكرملا ةيلمعلا هذه يف فينصتلا تاكرشو رامثتسلاا .ًانطاب ريبكلا رطخلاو ًارهاظ يلاعلا فينصتلا

كنب عاب2 Goldman Sachs

ماع نم لولأا فصنلا يف طقف 2006

نم هتميق ام CDO

3.1 رظنا !رلاود رايلم

H.E. Peter,

2010. The Crisis Report, p.12, Hull Press.

6

ه عيب راص املو ضارتقلاا ىلإ اهتاذ يه تدمع دقف رامثتسلاا كونبل ةجئار ةراجت نويدلا هذ

ّروتو رثكأ ًانويد يرتشتل ىتح ضارتقلاا يف عسوتلا اذه رمتساو .اهنم حبرتستو اهعيبت مث اهق

ةبسن يأ ،ةيلاملا ةعفارلا ةبسن تلصو لوصأ

اهيف رمثتسيل اهضرتقا يتلا هنويد ىلإ فرصملا 1

:

33 ث تضرتقا يأ . تاعيرشتلا اهب حمست لا ًادج ةعفترم ةبسن هذهو ،اهلامسأر فعض نيثلاثو ةثلا

.ملاعلا لود مظعم يف ةيفرصملا عفر ىلإ تدمع اكيرمأ يف ةيميظنتلاو ةيعيرشتلا تاهجلا نأ كلذ ىلع ناعأ يذلاو فيفختو

وكحلا يف نيذفنتملا ريثأتب كلذو ،اهديدشت لدب فراصملا لمعل ةيميظنتلا تاعيرشتلا نيذلا ةم

لاو )يكيرملأا يزكرملا كنبلا( يلارديفلا طايتحلاا كنب يف نولمعي م

ّلجو ،ىرخلأا ةعباتلا تاسسؤ

.ىربك ةيلام تاكرشل نيراشتسم وأ رامثتسا كونب يف ةرادإ سلجم ءاضعأ اوناك ءلاؤه ةكرش ربكأ تحرطف ،كلذك حبرتلل ةصرف ةيلاملا ةفيلوتلا هذه يف نيمأتلا تاكرش تدجو امك ةكرش ،ملاعلاو اكيرمأ يف نيمأت ـب يمس ام قاوسلاا يف ،AIG

Credit Default Swaps يهو ،

لشف رطاخم دض ةينيمأت قئاثو اهسأر ىلعو رامثتسلاا كونب اهتق ّرو نويد تادنس يه يتلا CDO

كنب Goldman Sach تبستكا اهنلأ ،عقاولا يف ةيلاملا تاقتشملا نم ًابرض قئاثولا هذه تناكو .

نأ نود اهورتشي نأ نيبراضملا نكمأ لب ،ةيلاملا قاوسلأا يف عابت تراصو ،ةيتاذ ةيلام ةميق نس يلأ نيلماح اونوكي أ نكمي نيدلا دنس لماحف ؛نيد تاد

ن قوسلا يف نوبراضمو ،هيلع نمؤي

أ نوعيطتسي ب رملأا يهتنيل ،نيدلا دنس سفن ىلع هذه نيمأتلا قئاثو اورتشي ن

ىلإ نيمأتلا ةكرش

اح ىلإ عفدت نأ ضيوعتلا ىضتقم ققحت نإ ةلثامتم غلابم نيبراضملا لك ىلإو ن ّمؤملا دنسلا لم

.دنسلا نيدل لئاولأا نيضرتقملا دادس مدع نم اهسأر ىلعو ،نيمأتلا تاكرش مزلت تاعيرشت يأ دجوت ملو ةكرش

هذهل اهتارادصإ دييقتب ،AIG

نم ةنيعم ةبسنب قئاثولا لوصأ

ءيشلا لوصح نيح اهتامازتلا دادس ىلع اهتردق نمضتل ةكرشلا

.قئاثولا كلت رادصإ يف عسوتت ةكرشلا هذه لعج اذهو ،هّدض نّمؤملا

3

اهسأر ىلعو ،اهسفن رامثتسلاا كونب نأ رثكأ بيجعلاو Goldman Sachs

تشملا لوأ تناك ، نير

ىلإ نويدلا عيبت تناك يأ ،اهتزايح يف يتلا نويدلا نم رثكأب قئاثو ترتشا لب ،قئاثولا هذهل نأ عقوتتو اهب براضت يأ ،اهتعاب يتلا نويدلا هذه ىلع ةينيمأت قئاثو ءارشب موقت مث نيرمثتسملا لخي رامثتسلاا كنب ناك دقف يأ !حابرلأا قيقحت نم اهنكمي امم ،رثعتتس نويدلا هذه مث ،نويدلا ط

ردصي مث ،اهقروي تاكرش نم يلاعلا فينصتلا اهل بلجتسي مث ،نويدلا هذهب قئاثوك CDO

ةكرش بتكم تردصأ3

ةميقب تاقتشم اهدحول ندنل يفAIG

500 رظنا .رلاود رايلم

H.E. Peter, 2010. The Crisis Report,

Hull Press.

7

ةيف خ موقي مث ،رطاخملا نع اهتملاسو اهاودجب مهعنقي نأ دعب نيرمثتسملا ىلإ اهعيبي مث ،فينصتلا ا هذه لشف ىلع رماقي يأ ،اهعاب يتلا نويدلا قئاثو رثعت ىلع ةبراضملاب كلذ دعب عقوتيو نويدل

كلذ

! كنب كلذ تلعف يتلا كونبلا هذه سأر ىلعو Goldman Sachs

ءارشب كنبلا هذه ماق دقف ،

ةميقب هريغو اهعيبي يتلا اهنويد ىلع ةينيمأت قئاثو 22

هتماخض لدت لوهم غلبم وهو ،رلاود رايلم

،كلذ رملأا ناك املو .نويدلا كلت عفد يف رثعتلا لوصح نم قثاو هعفاد نأ ىلع كنبلا اذه ملع دقف

ىرخا نيمأت تاكرش ىدل نّمأ هنم ناكف ،تاضيوعتلا عفد نع زجعتو سلفتس نيمأتلا ةكرش نأ ( هذه نيمأتلا ةكرش زجع ّدض ةيلامجلإا اهتميق تغلب ةديدج ةينيمأت ةقيثوب عفدلا نع )AIG

150

.رلاود نويلم

4

.عفدلا نع نوفلختي نوضرتقملا سانلا أدبف ،ةثراكلا تعقو ،ةرهاظ عفدلا نع فلختلا راص املو

رداق ةضرقملا كونبلا دعت مل تسلاا كونب ىلإ اهنود عيب ىلع ة

مث .را

نيمأتلا ةكرش ىلع راصو ،سلفتو رثعتت كونبلا ضعب تأدب ةلمح ىلإ عفدت نأ اهتلايثمو AIG

ىلع نينمؤملا قئاثولا .اهتامزتلا ديدستو اهئارشب ةموكحلا تماقو ،CDO

5

كونبلا تأدب ًاعابت ىواهتت

ربمتبيس رهش ناكو ،6

تأدبو ،ربكأ كونبل اهضعب عيبو ،أوسلأا 2008

يلاوح اهتفلك ذاقنإ ةلمحبو اهضعب ىلع ذاوحتسلااب ةيكيرملأا ةموكحلا .رلاود رايلم 700

7

اكيرمأ يف ةلاطبلا تدازف ،ًايملاعو ًايلخاد ةلاطبلاو يداصتقلاا عجارتلا فقوت مل هذه ذاقنلإا ةلمحو أو ىلإ تلصوو ابرو 10

فعض ببسب اكيرمأ يف تارايسلا ةعانص تاكرش تررضتو .%

يلاوح ءلاخإ متو ،يكيرملأا نيدلا فعاضتو ،بلطلا 6

لولحب اكيرمأ يف تيب نييلام 2010

.ميخلا يف سانلا ضعب شاعو ،عفدلا مدع ةجيتن

اهنم ىرخأ ةيلام تاسسؤمو ةيرامثتسا كونب كلذ وحن لعف4 Morgan Stanely

ا لشف دعب نيمأتلا نم ةلئاط غلابم اوحبرو .نويدل

.قباسلا عجرملا رظنا ةكرش ىلع ام غلب5

ةلمح ىلإ عفدت نأAIG

يلاوح اهيلع نّمؤملاCDO

61 تذوحتساف ،اهعفد نع تزجع اهنكل رلاود رايلم

غلبملا اذه نم تعفدو ،ةيكيرملأا ةموكحلا اهيلع 14

كنب ىلإ رايلم Golden Sack

تموكحلا نأ بيرغلاو .يلاتلا مويلا يف رلاود

تعفد 100 !كاس نامدلوجل قباسلا ريدملا مهنمو نيديفتسملاو نيذفنتملا ريثأتب كلذ ناكو ،صاقتنا نود يأ ،رلاود لك نع تنس

ةكرشلا هذه ذاقنإ ةفلك لمجم غلبو 150

رظنا .بئارضلا يعفاد لام نم رلاود رايلم

Petsy. Nicole, 2012. Analysis of the

2008 Crisis, p. 17, Indiana Publishing.

كنب نلعأ6 Leman Brothers

ـب ةراسخ نع 3.2

.ههمسأ تراهناو رلاود نويلب ص ،قباسلا عجرملا

22 .

ضارقلإا يتكرش ىلع يكيريملأا يطايتحلاا كنب ذوحتسا7 Feddie Mac

ةكرشو

Fannie Mae

،سلافلإا ريفش ىلع اتناك نيتللا

نيمأتلا ةكرش ىلعو رظنا .AIG

H.E. Peter, 2010. The Crisis Report, p.35, Hull Press.

8

نييلام رشع نم رثكأ دقفو ،ملاعلا لود بلغأ يف ةعانصلاو ةراجتلا تررضت يف رجاهم لماع

وحن ةلاطعب تببستو ،هتفيظو اهدحول نيصلا 30

تارشع ةمزلأا تفلكو ملاعلا يف ناسنإ نويلم

يلاوح لزنو ،ًايملاع تارلاودلا تانويليرت 15

.رقفلا ىوتسم نود ام ىلإ ملاعلا يف صخش نويلم

8

:يناثلا بلطملا :ةمزلأا تاببسم

قلخ ىلإ رهاظ وه امك راصتخاب ةمزلأا ّدرم .اهيلع نيمأتلا قئاثوبو اهب ةراجتلا مث ةريبكلا نويدلا

ىلع رداقلا ريغو رداقلل ضورقلا ميدقت ىلع كونبلا هذه لمح اهنيب اميف اهسفانتو كونبلا عشجف دلا جاتحملا ريغو ضرقلل جاتحمللو ،عف .

عافترا رثكأ رملأا دسفأو لكشب اهتدايزو نويدلا كلت ةدئاف

عضلا ةءلاملا يوذ ىلع صاخ رعشيل لّؤمملا ءيشلا ةميق نم ءيشب لومتملا ةمهاسم مدع مث ،ةفي

بايغ كلذ ىلع دعاسو .نويدلا رثعتب لّجع كلذ لك ،يقابلا دادس ىلع صرحيو هكلم هنأ ميظنتلا تاعيرشتلا ي

ت مل يتلا ة مظن

،لومتملا ةءلام نم دكأتلا ثيح نم كونبلا ىلع ليومتلا طورش

و ،هيلع ةبورضملا ةدئافلا ةبسنو دق تناكو .ل ّومتملا ليمعلا هب مهسي نأ بجي ام ىلإ ليومتلا ةبسن

،نييداصتقلاا ضعب اهنم رّذح ذإ ،تاهجلا ضعب نم ةمزلأا ءورط ليبق تاريذحتلا ضعب تردص ةيلارديفلا ثحابملا ترذح امك ،يلودلا دقنلا قودنص اذكو تناك يتلا تاسرامملا ضعب نم FBI

راقعلا نيمثت يف ةغلابملاك يرجت مزلتست يتلا قئاثولا ضعب ريوزت نع يضاغتلاو اهليومتل تا

.كلذل ةباجتسلاا متت مل نكل ،ضورقلا ميدقت

9

تدارأ ةموكحلا نأ ضارقلأا يف كونبلا عسوت نع ةيكيرملأا ةموكحلا توكس بابسأ ةلمج نمو يه اكيرمأ يف قورفلا هذه نأ ذإ ،نييكيرملأا نيب ةيلاملا ةيعامتجلاا قراوفلا صيلقت نيب ىلعلأا

،مهلخد عفتري ىتح نيلماعلل لمعلا تاعاس ةدايزب كلذ ةجلاعم ةموكحلا تدارأف ،ةمدقتملا لودلا مغرلا ىلع ةيضارقلإا كونبلا تاسرامم نع رظنلا تضغف ،ايندلا ةقبطلا ىلإ نويدلا لاصيإبو ماع اههجوأ ضورقلا هذه تغلب ثيح ةمزلأا عوقو ىلإ تدأ ءاطخأ نم اهب نرتقا امم عوقو

يف ةمزلأا 2008

نيرملأا نيذه للاخ نم ةوهلا هذه صيلقت تدارأ ةيكيرملأا ةموكحلا نأ عقاولاف .

ىمسي ام هيلع تدسفأ نويد نثارب يف هاعقوأو يكيرملأا بعشلا ةجيتنلا ثيح نم اقهرأ نيذلا لأ ،ةمزلأا هذه نع ةلوؤسملا يه ّدعت ةيكيرملأا ةموكحلا نأ ةقيقحلاو .يكيرملأا ملحلاب كرت ن

.تامزأ اذكه ىلإ ةلاحم لا ٍدؤم ميظنت نودب ةيلاملا تاسسؤملاو فراصملا ماع ترم نأ دعب اكيرمأ نأ كلذ ليصفتو 1929

مساب تفرع ةيلام ةمزأب Great Depression

ميظنت ىلإ تدمع ،دوسلأا ءاثلاثلاب فرع موي يف خراص وحن ىلع مهسلأا قوس اهيف توه

رظنا8

. , Indiana Publishing 17

Crisis, p.

2008 . Analysis of the 2012

Petsy. Nicole,

ص قباسلا عجرملا رظنا9

29 .

9

لاخدإو ةيلاملا تاسسؤملا مل ةقحلا ةنس نيعبرلأ رمتساو كونبلا ميظنت أدبف .اهيلع تاعيرشتلا

.نيعدوملا لاومأب ةرطاخملا فراصملا ىلع ًاعونمم راصو ،تامزأ وأ لكاشم اهللاخ ثدحي

10

ةنس كونبلا ريثأت أدب نغير سيئرلا دهع يفو 1981

نييعت للاخ نم رارقلا عنص ةرئاد ىلإ لغلغتي

وكح بصانم يف اهيرادإ ضعب يف ًايجيردت كونبلا نع ميظنتلا عفر ىلإ ءلاؤه ىعسف ،ةعيفر ةيم

للاخ 30 ةنس يفف .ةنس 1982

،اهب ةرطاخملاب كونبلل حمسي امب عئادولا نع ميظنتلا عفر ىرج

يف ةرطاخملا ءارج نم ةريثك عئادو كونبلا هذه ترسخ دقو لاإ دقعلا مرصني مل كلذ ةجيتنو ةراسخلا تغلب .اهرامثتسا 124

لم ةموكحلا تماقو ،مهتارخدم سانلا نم ريثك رسخو ،رلاودراي

.نييفرصملا ضعب ةمكاحمو ةبساحمب اهرثإ ىلع مل اذه عمو ت

نييعت رمتساو ،نوتنيلك ةرادإ يف ميظنتلا عفر رمتسا لب ةيرورضلا تاميظنتلا ضرف

ؤملا نع دويقلا عفرل مهيعس رمتساف ،ةيلام ةيموكح بصانم يف نييفرصملا رابك ضعب تاسس

مايقب حامسلا متو ،تارطاخم يف ءلامعلا لاومأ رامثتساب راثمتسلاا كونبل حامسلا سركتف ،ةيلاملا تافلاحتلا هذه نم ضرغلا ناكو .تجمدناو ةريثك فراصم تفلاحتف ،ةيفرصملا تافلاحتلا نلأ ،دئنيح اهسلافإب حمست نل ةموكحلا نلأ ءاقبلا نامضو ريثأتلا ةوق كلاتما تاجامدنلااو اهسلافإ

.لكك لودلا داصتقا ددهي نأ هنأش نم يلاوح تفلك ىرخأ ةمزأ تعقو ةلحرملا هذه للاخو 5

مهسلأا ةراجت رايهنا ةجيتن رلاود نويليرت

لب ،كلذ عم ركذي ميظنت يأ اهرثإ ىلع رجي ملو .رامثتسلاا كونب اهتمعد يتلاو تنرتنلاا ربع .اهلاح ىلع روملأا تكرت

11

يعستلا ةيادب يفو ان

يجولونكتلا روطتلا مهاس ،ت ّدقف ،تاقتشملا داجيإب

لثملأا ليدبلا اهنأ ىلع تم

دب ميظنتلا نع رارقتسا ققحت يتلا يه اهنأ ىوع

ا ةياهنب اهتميق تغلب ىتح تمنف ،ةيلاملا قاوسلأ

يلاوح تاينيعستلا 15

عفدت لاو قاوسلأا ددهت تاقتشملا نأ ضعبلا ىأرو .رلاود نويليرت

اودانف اهراطخأ فقوت ريثأتلاو دوفنلا يوذ نيبعلالا رابك نم ريثأتب نكل تاقتشملا قوس ميظنتب

درفراه ةعماج نم نيعفتنم نييميداكأ نمو بصانملا يوذ نم تاحيرصت تردصو لب ،كلذ ريغو دومحم ريغ تاقتشملا ميظنت نأب اه لاو

ذفنتملا ءلاؤه ناك دقف .هل يعاد و

عفنتملاو ن و

ن

نم ةريبك بساكم نوققحي تاسسؤملا يف ةيراشتسلااو ةيرادلإا بصانملا للاخ نم تاقتشملا

ريغ ةصاخ ةيكراشت تاسسؤم درجم اهنيح رامثتسلاا كونب تناك10

اهتءاجو ةماع ىلإ تلوحت تاينينامثلا يف مث ،مومعلل ةحاتم

ص قابسلا عجرملا رظنا .تيرتسلولا تشعنأ ةريثك لاومأ 22

.

رظنا11

H.E. Peter, 2010. The Crisis Report, p.18, Hull Press

10

نم تاقتشملا ميظنت رظحي نوناق رادصإ نم اونكمتو لب ،اهيف رامثتسلاا للاخ نمو اهل ةسرامملا فعاضتو ريبك وحن ىلع تاقتشملا تمن ةديدجلا ةيفللأا ةيادب عمو كلذ رثإو ،سرغنوكلا للاخ .اهقوس

12

ةثلاثلا روملأا نأ يأ مث ضارقلإا :يلاوتلا ىلع يهو ،ةريخلأا ةيلاملا ةمزلأا عوقو ىلإ تدأ يتلا

ت كلذ لك ،نويدلا كلتب طبترا يتلا تاقتشملا مث ،اهتراجتو نويدلا قيروت عيرشت ريغ نم كر

.مظان ت ريطخ رخآ رمأ ةمثو سلجم ءاضعأو نييذيفنتلا ءاردملا ىلع تآفاكملا عيزوت وهو ،هميظنت ك ر

ةرادلإا ت يتلا تآفاكملا تناك دقف .نيفظوملا رئاسو نيراشتسملاو

تآفاكم ماعلا ةياهن يف عزو

ةيحبر ةبسنك عزوت تناك لب ،ةسسؤملل يلعفلا حبرلاو ءادلأا ةقيقحلا يف سكعت لا ًادج ةمخض نويدلا دادس ضارتفا ىلع موقت لب ،ةققحتم ريغ حابرأ يهو ،ةيباسحلا حابرلأا دويق قفو ةيوئم لل يتلا مهسأ لوصلأا هذه نم ريثكو ،يلاحلا يقوسلا رعسلاب لوصلأا مييقت ساسأ ىلعو ةسسؤم

.ةيقيقحلا ةيرتفدلا اهتميق فاعضأب قوسلا يف اهمييقت يرجي

13

فترم تآفاكم عيزوت نأش نمو ع

ىلع مهعقاوم فلاتخاب اهيراشتسمو ةكرشلا ييرادإ لمحي نأ ة

اهحابرأ ميظعت ةيغب ةسسؤملا لاومأب ةرطاخملا كلذ نأش نمو .ةيونسلا مهتآفاكم ميظعتل ،ةيرتفدلا

مهتاردإ قرطو ةيلاملا مهتطشنأ ديقي دق ميظنت يأ عنمو ةمواقم ىلع نولمعي ءلاؤه لعجي نأ ًاضيأ ليبس ىلع اهنم ريبك ءزج مهيلإ ريصي ةيرتفد ةينآ حابرأ قيقحت نود كلذ لوحي لائل ةكرشلل نيذلاف ،ًلاعف كلذ عقو دقو .تآفاكملا اذكو ةيلاملا تاسسؤملا باحصأ مه ميظنتلا نوبراحي اووناك

تافلاحت تماق دقف .نيراشتسم اونيع يذلا تاعماجلا ةذتاسأ ىتحو لب ،اهوراشتسمو اهويرادإ لاو ،ايبمولكو درفراهك تاعماجلا يف داصتقلاا ةذتاسأ ضعبو تاسسؤملا هذه ضعب نيب ةبيرم ذختت نمم اميس مه

صتقا نيراشتسم ةموكحلا عج ف ،اهل نييدا

تاكرشلا ىربكل نيراشتسم ءلاؤه ل

و ةيلاملا و

حدمو ميظنتلا مذ يف "ةيميداكأ" تلااقم نوبتكي مهتلعج ةمخض تآفاكم مهيلع تعز

ىلع ءانثلا يفو هكرت ةيقابلا تاميظنتلا عفرب ةموكحلا ىلع نوريشيو ،ةيلاملا تاقتشملاو CDO

.اهيف ةدايزلا لدب نإ ددصلا اذه يف لاقيو 14

مهتلعج هذه مهبساكم نلأ ،ميلعتلا دسفأ ءلاؤه لاثمأ

رظنا12

. Petsy. Nicole, 2012. Analysis of the 2008 Crisis, p. 17, Indiana Publishing

كنبل يذيفنتلا ريدملا لثم نيذيفنتلا ءاردملا ضعب ققح 13 Leman Brothers

نم ًابيرق سلفأ يذلا 485

لاود نويلم ،تآفاكمك

ةكرش تعزو امك ،ةلحرملا هذه للاخ ،يرهشلا هبتار ىوس هعومجم امب ةلحرملا كلت للاخ تآفاكم كلذك تسلفأ يتلاAIG

3.5 اهنم اهريدم بيصن ،رلاود رايلم 315

م رظنا .رلاود نويل .ص قباسلا عجرملا

45 .

وحنب يسايسلا رارقلا ىلع ريثأتلل ةلحرملا كلت يف ةيلاملا تاسسؤملا هتعفد ام لمجم نأب ردقي 14

5 ضعب قفو رلاود تارايلم

رظنا .تاساردلا

H.E. Peter, 2010. The Crisis Report, p.21, Hull Press

11

اهنوهجوي لاو يميداكلأا ثحبلاو تاررقملاب نوفرحنيو سردلا تاعاق يف لطاب وه امل نوجوري .ةحيحصلا ةهجولا

15

ءاردملا ناك لب ،نويميداكلأا وأ نويذيفنتلا لعف امم نسحأب ةرادلإا سلجم ءاضعأ لبي ملو حشر نم مه نويذيفنتلا عزوتل تآفاكملا غلابم اوحرتقا نم مه نوريخلأاو ،ةرادلإا سلجم ءاضعأ

ةيادب يف نييذيفنتلا ادورطي وأ اولخدتي مل ةرادلإا سلجم ءاضعأ نإف كلذلو .نييذيفنتلا ىلع ريغ تآفاكملا نم مهبيصن نويذيفنتلا لاني نأ كونبلا سلافإ دعب ىتح اوصرح لب ؛مهئاطخأ

!صوقنم

16

ينصتلا تاكرش امأ بساكملا قيقحت وحن اهحونجو اهتيقادصم مدع ةمزلأا للاخ نم تبث دقف ،ف

ًلاود تحنم امل نيرمثتسملا ءلاؤهب تررغ ثيح ،ةماعلا نيرمثتسملا حلاصم باسح ىلع ولو نأ بيجعلا فيرطلا نمو .هتيقدص مدع ًاقحلا نيبت ًايلاع ًافينصت ةيلام تاودأو تاسسؤمو ك تسلفأ يتلا ةيلاملا تاسسؤملا فينصت ناكف ،اهرايهنا نم ةليلق مايأ لبق ًازاتمم ًاهفينصت نا

ةكرش اهسلافإ نم نيموي لبق AIG

كنب فينصت ناك اذه لثمو ،AA Leman Brothers

لبق

يراقعلا ضارقلإا اتكرش اذكو .هسلافإ ىلع كلذك نيموي Fannie Mae

ةكرشو Feddie Mac

امهفينصت ناك ثيح

!امهيلع ذاوحتسلااو امهذاقنإب ةموكحلا تماق امل AAA

17

ةيسيئرلا ةثلاثلا فينصتلا تاكرش تعاطتسا ةلحرملا هذه للاخو Moody’s

ةكرشو Standard

& Poor’s ةكرشو

Fitch لب ،ةمزلأل ةقباسلا ةلحرملا كلت للاخ ةقوبسم ريغ حابرأ قيقحت

ةكرش يهو ،اهاوقأ تعاطتسا Moddy’s

اهحابرأ ةفعاضم .ةلحرملا هذه للاخ فاعضأ عبرأ

نأ ددصلا اذه يف ركذي15

ةباتكلل يناطيرب رخآو يكيرمأ ذاتسأ نم لكل رلاود فلأ ةئم نم رثكأ تعفد ةيدنلسيلآا ةراجتلا ةفرغ

فراصملا عسوت ةجيتن ةيلام ةمزأ ماظنلا اذه هيف تباصأ يذلا تقولا يف كلذ اهل ناكو ،يدنلسيلآا يلاملا ماظنلا ةبلاص نع ريغ يلحملا ضارقلإا مث يبنجلأا ضارتقلاا يف ةيدنلسيلآا ماع هنأ ةمزلأا هذه ليصفتو .بوسحملا

2000 ةموكحلا تدمع

كونبلا هذه تدمعف ،فراصملا لمعل ةمظانلا تاعيرشتلل ًاعفر كلذ ّدعو ،دنلسيآ يف كونبلا ربكأ نم ةثلاث صيصخت ىلإ ةيدنلسيلإا كونبلا هذه تضرتقا تاونس سمخ للاخو ،جراخلا نم ضارتقلاا ىلإ 120

اسي ام وهو ،رلاود رايلم جتانلا فاعضأ رشع يو

فعاضت ىتح تويبلا ىلع بلطلا رثكو ،ضارقلإا يف ًاريثك اوعسوتو مهسفنأ ىلع كونبلا هذه ويرادإ قدغأو .دنلسيلآ يموقلا ظفاحم كونبلا تسسأو .فاعضأب مهسلأا راعسأ تعفتراو ،اهرعس

money market funds

تيقبو .ءلامعلا نم ريثك اهيف رمثتسا

عت فينصتلا تلااكو .ًايلاع ًافينصت دنلسيآ يط

ماع ةيدنلسيلإا كونبلا ةيكيرملأا فينصتلا تلااكو تطعأو 2007

.فينصت ىلعأ

ماع ةياهنب كونبلا هذه تراهناا مث 2008

للاخ فاعضأ ةثلاث ةلاطبلا فعاضتو 6

نأ دجوو ،مهتارخدم سانلا دقفو ،طقف رهشأ

بلا هذهب ةرشابم حلاصم مهطبرت ناك نيعرشملا ثلث وحن .ةثلاثلا كون

سفن يف ةمزلأا دعب نيراشتسم ةيلاملا تاسسؤملا هذه ةراسخ نع نيلوؤسملا نييذيفنتلا ءاردملا ضعب نيع دق نأ بيرغلا نمو16

!ةينويلم بتاوربو اهوسلفأ يتلا تاكرشلا

رظنا17

. 22, Indiana Publishing -

Petsy. Nicole, 2012. Analysis of the 2008 Crisis, p. 21

12

،اهنع عافدلل نييماحم تنيع ،ةمزلأا نابإ مكاحملا يف تاكرشلا هذه باوجتسا ًاقحلا ىرج املو لا دقو ،اهنم يأر درجم وه امنإ تاكرشلا هذه هردصت يذلا فينصتلا نأ عافدلا روحم ناكو

!ًاباوص نوكي ا ةموكحلا نأ ىرن لا ،ةمزلأا عوقو دعبو ،ًاريخأو كلذب تربتعا دق ةيلاملا اهتاسسؤم وأ ةيكيرملأ

،ركذي ًارييغت رجي مل ،امابوأ ،ةمزلأا فاتكأ ىلع مكحلا ىلإ لصو يذلا سيئرلا نإ لب ،سردلا بصانم يف ةمزلأاب نيعلاضلا تاذ نييعت ىرجو ،ميظنت نود اهلاح ىلع روملأا تيقب لب ولانو ،ةديدجلا ةموكحلا يف ةيلام ةيرادإو ةيراشتسا يتلا تاسسؤملا يف ةيراشتسا بصانم كلذك ا

نأ اميس لاو ،ةقباسلا نم ربكأ ةمزأبو ،مداق رطخب رذني اذهو .ةينويلم بتاوربو اهسلافإب اوببست .ةمزلأا كلت ليبق هيلع تناك امع تفعاضت دق ةيلحملا ةيكيرملأا نويدلا

18

:يناثلا ثحبملا :نيدلا عيب نم ةعيرشلا فقوم

:نيدلا عيب موهفم ناكأ ءاوس ،ةمذلا يف لاملا اذه توبث ببس نع رظنلا فرصب ،ةمذلا يف تباثلا لاملا وه نيدلا هيف ةرجلأا عفد ت مل ًلاثم ةراجإ دقع وأ لجؤم نمثب عيب دقع ببسب وأ ضرق دقع ببسب ببسب وأ ،

لآ لام فلاتإ كلذ ىوس ام ىلإ ،ف لتملا ةمذ يف ًاتباث ًلاام ف لتملا لاملا لدب ريصيف ،رخ

بابسأ نم

ًلاثم كلذ نمو .نيفرط نيب ةينويدم ةقلاع ئشنت م لسملا ةمذ يف نيد هنإف ،ملسلا عيب يف هيف م لس ملا

.ماكحأ نم نويدلا رئاس ىلع يرجي ام هيلع يرجيف ،عئابلا هيلإ فارطلأا بسحب ةددعتم تلااح لمشي كلذو ،ةمذلا يف تباثلا ءيشلا اذه عيب هب داري نيدلا عيبو دقاعتملا ،نيدلا هيلع نم ريغ ىلإ نيدلا عيب وه ثحبلا ةلأسم يف انينعي يذلاو ،ضوعلا بسحبو ة

.يلي اميف همكح ليصفتو :نيدلا عيب مكح يف وه امنإ هركذ فلاسلا وحنلا ىلع ةيلاملا تامزلأل يرهوجلا ببسملا نأ قباسلا ملاكلا نم نيبت لا كلت يأ ،ةيلاملا ةطاسولا نع ةئشانلا نويدلا ةراجت ثيدحلاو .ةيلاملا تاسسؤملا اهب موقت يت

مكح يف وه يلاتلا .ملاسلإا يف نيدلا عيب

تمظنو ،ضورقلا حنم طورش نم تددشو كونبلا تاعيرشت يف تدازف ،ةقباسلا ةمزلأاب ةيبرولأا لودلا تاموكح تربتعا 18

.نييذيفنتلا تاضيوعتو تآفاكم

13

عيب نلأ ،ابرلا ىلإ دتري امهدحأ :ناروظحم قيقحتلا ىلع هيفو ،نيدلا عيب عنمت ةيملاسلإا ةعيرشلا عيب ىلع يوطني يراجتلا نيدلا ٍواست نود لامب لام

نمضتي هنكل ،ًارهاظ عيبلا ابر وهف ،ضباقت وأ

،ةلاح ةعستب ةلجؤم ةرشع عيبك ،نيضوعلا دحأ يف ريخأتلا عم لضافتلا عامتجلا ًانطاب نيدلا ابر ٍةعست ضرقك وهف ةرشع ضواعي وهف ،ةيمسلاا هتميق نم لقأب هيرتشي نيدلا يرتشمف ،ةرشعب

ا ابر ىلإ هّدرم لمعلا اذهو ،ةلاح ةعستب ةلجؤم روظحملا امأ .ةرشعب ةعست ضارقإ :ًانطاب نيدل

يف اذه رثكيو ،هدادس نع نيدملا زجعي دقو لجؤم نيدلا نأ ههجوو ،ررغلا ىلإ هّدرمف ،يناثلا َّصن دق ءاهقفلا ضعبو .ررغلا هعيب يف نوكيف ،سانلا ا عيب يف ررغلا ةيضق رافتغا ىلع

اذإ نيدل

هلجأ ّلح دق نيدلا ناك ًائيلم نيدملا ناكو

نكل ،ةلاحلا هذه يف هتلق وأ ررغلا ءافتنلا ،نيدلاب ًا ّرقم

.رثك مأ ّلق رفتغيلا ابرلاو ،ةققحتم اهنلأ ،ابرلا ةيضق رافتغا ٍهيقف عس و يف سيل مث ابرلا ىلع هئاوطنلا ،لاحب هغيوست نكمي لاو ،ملاسلإا يف روظحم نويدلا مسح نإف ،هيلعو ف ،ررغلا رافتغا ًلادج نكمأ نإو ؛ررغلا ىلع لياحتلا نذإ ضراعتيف .لاحب ابرلا رافتغا نكمي لا

.ررغلاو ابرلا عنم يف ةعيرشلا دصاقم عم نيدلا عيب غيوست :لولأا بلطملا غيوستب لوقلا

)يراجتلا( نيدلا عيب ةعيرشلا يف

:

ّروف ،نيدلا عيب ،ايزيلام يف اميس لاو ،ةيملاسلإا ةيلاملا تاسسؤملا ضعب تسرام نويدلا تق

ةئشانلا

،اهتلايومت نع

،ةيلاملا ةطاسولا نع يأ عيبلل اهتحرطو ،يراقعلا ليومتلا اهمهأو اهنمو

نيبت دقو .اهئارش ىلع ىرخلأا ةيملاسلإا ةيلاملا تاسسؤملا لبقأ نميف لبقأو ،ةيلاملا قاوسلأا يف اقم نع ًارفاس ًاجورخ رملأا اذه يف لعجي امم ،نويدلا يف ةراجتلا رطخ مدقتملا ثيدحلا نم دص تاسسؤملا هذه تقاس دقو .يداصتقلاا رارقتسلاا قيقحتو ابرلا ميرحت يف ةيملاسلإا ةعيرشلا ،زاوجلا ىوعد يف اهيلإ تدنتسا يتلا "ةيعرشلا" تاغوسملا ضعب اهل ةيعارلا تاهجلاو :يلي اميف اهتشقانمو

- :ةحورطملا تاغوسملا

:يلي اميف تاغوسملا هذه صيخلت نكمي

الوأ - نيدلا ،لام لباقم اهنع لزانتي وأ عابت ةيلاملا قوقحلا رئاسك ،هعيب حصيف ،يلام قح

؛ءاشي يذلا رعسلاب ريغلا ىلإ هعيب نم نَّكمي نأ يغبنيف ،نيدملا ىلع يلام قح هل نيدلا بحاصف .ةيكلاملاو ةيعفاشلاك ءاهقفلا ضعب نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب زاجأ دقو

اايناث - دلا نيب قيرفتلا يغبني لولأا عيب نلأ ،ضرقلا نع ئشانلا نيدلاو عيبلا نع ئشانلا ني

نأ يأ ،نيدلا يرتشمل ةيراجتلا ةيلمعلا يف هققح يذلا هحبر ضعب نع هعئاب لزانت لاإ ينعي لا .ابر لا ًاحبر لاني نيدلا كلذ يرتشم

14

ااثلاث - سا ءاهقفلا هيلع قلطأ ام وهو ،لقأ ضوعب نيدملا ىلإ نيدلا عيب زاج دق هنأ عض" م

،ريغلل هنم ءيش نع لزانتلا لباقم نيدلا ليصحت ليجعت أدبم ةيعرش ىلع لدي اذهف ، "لجعتو همكح نوكي نأ يغبنيف ،هنم ءيش نع لزانتلا لباقم نيدلا ليجعت لاإ نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب امو .اذهل زاوجلا

19

يبل تاغوسملا تاشقانم :يناثلا بلطملا )يراجتلا( نيدلا ع

:

الوأ - عيب زاوج ةبسنو ،نمث يأب هعيب حصيف ،يلام قح هنأ ىوعدب نيدلاب ةراجتلا غيوست

.ةيعفاشلاك ءاهقفلا ضعب ىلإ نيدلا ،هقلعتم نع قحلا اذه لزع نكمي سيلو ،نيعم تقو يف هب ةبلاطملا قحب نورقم لام نيدلا

لذ نكمأ نإو ؛لاملا يأ روصتي لا قحلا اذه عيبف ،ًلادج ك

قني نأ و هّلحم ص لحم لاملا يأ ،هقلعتم

هيضتري نمثب هعيب غوسي يلام قح نيدلا نإ لوقلاف ؛ثلاث فرط ىلإ مسحلاب هعيبب دنع نيدلا ضارتقلاا قح هض رقم عيبي نأ لجرل حصل ،قطنملا اذه حص ولو .باوصلا فلاخي لوق عئابلا رتقا امع ةدايز ضارتقلاا قحل هتسرامم دنع ةجيتنلاب ضرتقملا عفديل ،لامب هنم لاملا :ًلاعف ض

!!ضارتقلاا قح نمثو ،ضرقلا لحم ةيعورشمل ًلاصأ لكشي نأ نكمي وحن ىلع نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب زاوجب لوقلا ةبسن امأو

ءاهقفلا ضعب ىلإ نويدلاب ةراجتملا ليصفت يلي اميفو .ءاهقفلا لاوقلأ مهف ءوس نع ةمجان ةبسنف ،20

ريغ ىلإ نيدلا عيب مكح يف ءاهقفلا لاوقأ .نيدملا

:رضاح ضوعب نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب مكح وأ ،ضرق وأ ،ةضواعم دقع ةجيتن ريغلل ةمذلا يف قحتسملا لاملا وه ،مولعم وه امك ،نيدلا

ءاهقفلا قفتا دقو .ريغلا لامل فلاتإ يغبنيف ،نيدملا ريغ ىلإ رضاح ضوعب نيدلا عي ب ْنإ هنأ ىلع21

ناك نإ ًلااح نيدلا نوكي نأ تارلاود نيدلا نوكي نأك ،ةئيسن نيدلا هب عايب لا امم ضوعلا

19

يف رداصلا ةيعرشلا ةباقرلا سلجم نع ةقثبنملا قيروتلا ةنجل تارارق يف نيدلاب نيدلا عيب ريربتل تاغوسملا هذه ىلإ د نتسا ايزيلام ص 17 اهدعب امو

(Resolutions of the Securities Commission Syriah Advisory Council)

ثحب يفو

‘ ^{The Sale}

of Debt as Implemented by Islamic Financial Institutions in Malaysia”

يف ثوحبلا زكرم عبط ،ىفطصم بطق وناسل

ص ،ايزيلامب ةيملاعلا ةيملاسلإا ةعماجلا 57

عب امو .اهد

ايزيلام يف رداصلا ةيعرشلا ةباقرلا سلجم نع ةقثبنملا قيروتلا ةنجل تارارق باتك ةبسنلا كلت يف رظنا20

ص 18

Resolutions (

of the Securities Commission Syriah Advisory Council)

ثحب رظناو .

‘ The Sale of Debt as Implemented by Islamic

Financial Institutions in Malaysia” ص ،ىفطصم بطق وناسل

50 .

رظنا21

لا ،نيدباع نبا ةيشاح

( توريب : يبرعلا ثارتلا ءايحإ راد

، 2ط 1407 ، )

ج ، 4 ص ، 160 ؛ نب دمحم باطحلا

،ركفلا راد :توريب( ليلجلا بهاوم ،نمحرلا دبع ت.د ،ط.د

ج ،) 4 ص ، 368 ةيشاحلا ،يقوسدلا ؛

( ةرهاقلا : ءايحإ راد

يبلحلا يبابلا ىسيع ةعبط ،ةيبرعلا بتكلا ،

ت.د ،ط.د

)

ج ، 3 ص ، 63 جاتحملا ينغم ،ينيبرشلا ببيطخلا ؛ راد :قشمد(

ركفلا ن ت.د ،ط.د )

ج 2 ص ، 71 عانقلا فاشك ،يتوهبلا ؛

:توريب(

ركفلا راد ،

ت.د ،ط.د

)

ج ، 3 ص ، 307 ىلحملا ،مزح نبا ؛

ةديدجلا قافلآا راد :توريب(

، ت.د ،ط.د )،

ج 9 ص ، 6 .

15

سنج نم ضوعلا ناك نإ لضافتلا عقي لا نأ ًاضيأ يغبنيو .ةيتيوك ريناند ضوعلاو ةيروفاغنس تلااير عيبك ،يوبر وهو نيدلا ةينام ع

تلاايرب ةينامع

.

لا لاوملأا نم اناك وأ ،ةيوبرلا لاوملأا نم ناضوعلا نكي مل نإ امأ طورش تققحت نكل ةيوبر

زاوج يف نيدملا ريغل نيدلا عيب عنمب كلذ عم ءاهقفلا ضعب لاق دقف ،اهضعبب ةيوبرلا لاوملأا عيب

طورش تققحت ول ىتح يأ ؛ةروصلا هذه زاوج

ةمث نكي مل وأ ،اهضعبب ةيوبرلا لاوملأا يف عيبلا

ًادقن نيدلا ناك نأك ،ضوعلاو نيدلا نيب ابرلا نايرجل ًلاصأ هجو ،ةرايس وأ ًلاثم ًاتيب هضوع ناكو

ف عيبلا اذه نوعنمي ءاهقفلا ضعب نإ .

،نيدلا وهو ،انه عيبملا ميلست ىلع ةردقلا نأ عنملا ببسو

نم وهو ،هل دسفم ررغ عيبلا يف نوكيف ،هدادس نع زجعي وأ نيدملا هركني دقف ،ةققحتم ريغ اقملابو .هضبق لبق ءيشلا عيب اهلجلأ عنم يتلا بابسلأا ءاهقفلا ضعب عيبلا اذه زاجأ دقف ،لب

:يتلآا ليصفتلا ىلع كلذو ،طورشب نلأ ،ةيعفاشلا دنع رهظلأا وهو ،انركذ امل قلاطإب عيبلا اذه نوعنمي ةيرهاظلاو ةلبانحلا ؛مدقت امك ررغلا ثروي كلذو ،هدحج وأ نيدلا نيدملا عنم امبر ذإ ،هيلإ هميلست ىلع ردقي لا عئابلا

رخلآا لوقلاو ،دوحج لاو عنم ريغ نم نيدلا ميلست ناكمإ :لوقلا اذه هجوو ،زوجي :ةيعفاشلل

:يه طورشب ةطورشم يناثلا لوقلا ىلع ةحصلاو ،يوونلا لاق امك رهظلأا وه لولأاو 1

-

نأ - 4 ²² ً ّلااح نيدلا نوكي نأ - 3 نيدلاب ًارقم نوكي نأو - 2 ًائيلم نويدملا نوكي نيدلا نوكي نأو

ًارقتسم دازو .23

ءافتنا نيقتيل ،سلجملا يف نيضوعلا ضبق متي نأ :وهو ًاسماخ ًاطرش مهضعب

بيطخلا لاقو .نيدلا ميلست ىلع ةردقلا مدع لامتحا نم ررغلا ينيبرشلا

يف طرشلا اذه دامتعاب

.بهذملا

24

ًاضباق يرتشملا نوكيف ،نيدلا ضبق ىلع هيرتشم نيدلا عئاب طَّلس اذإ عيبلا اذه ةيفنحلا زاجأو .هسفنل مث عئابلا ل ّكوملل

25

:يهو ،هب لاق نم اهب جتحا يتلا )ررغلا( عنملا ةلع يفنت طورشب ًاضيأ ةيكلاملا هزاجأو - وأ رقف نم هلاح ملعيل كلذو ،عيبلا سلجم رضحي مل نإو دلبلا يف ًارضاح نيدملا نوكي نأ

.ىنغ ّرقي نأ -

.نيدلاب نيدملا

نم سماخلا طرشلا اذكو ،ةيعفاشلا بهذم ىلع ًأطخ نويدلاب ةراجتلا زاوج تج ّرخ يتلا تاسسؤملا كلت هب مزتلت مل طرشلا اذه22

.سلجملا يف نيضوعلا ضبق طارتشا يف ةقرفلا عقت دقف ،ةمذلا يف توبثلا مدع رطخ ىلع نانيد امهنإف ،ةباتكلا نيد وأ لوخدلا لبق قادصلاك وه رقتسملا ريغ نيدلا23

. نيد نوكي لاف ،ةباتكلا نيد ءادأ نع نيدملا زجعي دقو ؛هفصن لاإ قادصلا نم تبثي لاف لولأا لاثملا ج ،عانقلا فاشك ،يتوهبلا24

3 ص ، 307 ا ،مزح نبا ، ج ،ىلحمل

9 ص ، 6 ج ،جاتحملا ينغم ،ينيبرشلا ؛ 2

ص ، 71 .

ج ،ةيشاحلا ،نيدباع نبا25

4 ص ، 160 .

16

- ضبق لبق هعيب زوجي امم نيدلا نوكي نأ هعيب زوجي لا هنإف ،ماعطلا نع ًازارتحا كلذو ،

.ةيكلاملا دنع هضبق لبق نمل نيدلا عيبي نأك ،نيدملاب رارضلإا نيدلا هعيبب عئابلا نئادلا دصقي لا نأ :مهضعب دازو

.نيدملاب رارضلإل ًادصق ،ءافيتسلاا يف ةظلغلا هنع فرعت

26

وحنلا ىلع نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب نإف ،اذه ىلعف قاوسلأا يف سرامملا يراجتلا

أ عابملا نيدلا ةلمع نم ضوعلا ناكأ ءاوس ،ًاعيمج ءاهقفلا قافتاب عونمم ةيلاملا تسسؤملاو ةلمع م

نايوبر نيضوعلا نلأ ،ىرخأ

؛ يف يواستلا طرتشي كلذ قوفو ،سلجملا يف ضباقتلا طرتشيف

طلإا ىلع نايغلي ناطرشلا ناذهو .ةدحاو ةلمع نم اناك نإ نيضوعلا عيب نم ةدافلإا ناكمإ قلا

نمف .يراجتلا قيبطتلا يف لاحلا وه امك دحاو سنج نم ناضوعلا ناك نإ نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب زاوجب مهريغوأ ةيكلاملا وأ ةيعفاشلا ىلإ لوق بسني نأ رفتغملا ريغ ريطخلا حدافلا أطخلا ظنلا فرصبو ،ءلاؤهف ،قاوسلأا يف يرجي يذلا وحنلا ىلع نويدلا يتلا طورشلا ققحت نع ر

طورش هيف ققحتت يذلا عيبلا اونع دق ،مويلا ةيراجتلا نيدلا عويب يف زاوجلل اهوطرش زاوج

عيب نأب ،ضوعلاو نيدلا نيب ابرلا نايرجل ًلاصأ هجو ةمث نوكي لا ثيح وأ ،اهضعبب ةيوبرلا لاوملأا اق ءاهقفلا رئاس نيبو مهنيب فلاخلاو .نييوبر ريغ ناضوعلا ناك رمأ امأ ؛ررغلا ةيضق يف مئ

دشأو ًارطخ ررغلا نم مظعأ وهو ،فلاخلا درومب ًلاصأ هل ةلص لاو هيلع قفتم رمأ وهف ،ابرلا نيدلا عيبل ةسرامملا تاسسؤملا ضعب نأ بيرغلاو .ابرلا دجو نإ ررغلا ركذي داكي لا ىتح ،ةمرح ّداف ررغلا ةيضق ىلع اوزكر اهلامعلأ نيغوسملاو نيدملا ريغ ىلإ ىلع كلذ اوج ّرخ وأ هءافتنا اوع

فغ وأ اولمهأو ،ةيكلاملاو ةيعفاشلا بهذم ،ريثكب ررغلا نم رطخأ وه امع ،ةيلمعلا رهوج نع اول

نيضوعلا توافتب لصاحلا ابرلا وهو ،هيلع ىوطنا نإ نيدلا عيب ةمرح يف ءاهقفلا فلتخي مل امو .!!امهدحأ وأ امهضبق رخأتو

27

نإف ،نايبلا يف ًةدايزو نيرصاعملا نيسرادلا ضعب

بتك ضعبل مهتعلاطم للاخ نم اومهف28

،ةلبانحلاو ةيفنحلاك ،عنمي اهضعبف ،نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب زاوج ةيضق شقانت يهو ءاهقفلا ىلع نيدملا ريغ ىلإ نيدلا عيب يف وه كلذ ءاهقفلا فلاخ نأ ،ةيكلاملاو ةيعفاشلاك ،زيجي اهضعبو

26

ص ،ليلجلا بهاوم ،باطحلا 4

ص ، 368 ج ،ةيشاحلا ،يقوسدلا ؛ 3

ص ، 63 .

ايزيلام يف رداصلا ةيعرشلا ةباقرلا سلجم نع ةقثبنملا قيروتلا ةنجل تارارق باتك رظنا 27

ص 19

Resolutions of the (

Securities Commission Syriah Advisory Council)

ايزيلام يف رداصلا ةيعرشلا ةباقرلا سلجم نع ةقثبنملا قيروتلا ةنجل يف نوثحابلا :ءلاؤه نم28 Securities

Resolutions of the (

Commission Syriah Advisory Council)

هباتك يف ىفطصم بطق وناسو

‘ The Sale of Debt as Implemented by Islamic Financial Institutions in Malaysia”

‘Critical Issues on Islamic Banking and Financial Market هباتك يف Saiful Azhar Rosly و .اهدعب امو57 ةحفصلا يف امك

‘ ص 438 ناونعب اهتقرو يف ةيودعلا ةعبارو .

(Shari’ah and Legal Issues in Islamic Bonds)

لمعلا ةشرو يف ةمدقملا ،

ةنونعملا

(Shari’ah and Legal Issues in Islamic Banking and Bonks Products) خيراتب روبمل لااوكب ةناتسإ قدنف يف

26

- .2006 ناريزح28

نود ضعبلا مهضعب نم نولقني نيثحابلا ءلاؤه بلاغ نأ أطخلا اذه رركت ببسو ،نورخآ ءلاؤه ريغو

اصملا ىلإ عوجرلا .رملأا ةقيقح نيبتل ةيهقفلا رد