Munich Personal RePEc Archive
Effect of Capital Market Liberalization on Volatility of TASI
Ghassan, Hassan B. and Alhajhoj, Hassan R.
Um Al-Qura University, King Faisal University
2012
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/80623/
MPRA Paper No. 80623, posted 05 Aug 2017 21:08 UTC
رثأ ريرتح قوس لالما سأر ىلع
بذبذتلا في قوس مهسلأا يدوعسلا
نسح مساقلب ناصغ *
نسح نادفر جوهجلها
**
صخلم
حضوت جئاتن ةلداعم دئاعلا برع جذانم (
GARCH-M
) دوجو ةقلاع ةبجوم ينب دئاعلا
،ةرطاخلماو لدتو
هذه
ةجيتنلا ىلع ةرطاخلما
،ةيلاعلا امم رسفي ةيكرح فرصت ءلامعلا وصخ
ًاص موي ي تبسلا
،ءاثلاثلاو تيلا
زرفت تانوحش
ةيتامولعم تاذ
ةيهمأ ىوصق . امك رهظت ةقلاع ةبلاس ينب مجلحا
،ةرطاخلماو لدت
ىلع نأ تامولعلما ةقبسلما
نكيم نأ
صلقت نم ةرطاخلما في ةلداعم نيابتلا طورشلما . يرشت جئاتنلا لىإ نأ ةلحرم حاتفنلاا ىلع لالما سأر يللمحا
بينجلأاو
مستت ةيهمأب بركأ قفدتل تامولعلما ةدفاولا
لىإ قوسلا ةنراقم ةلحربم ام لبق ماع . 2005
نإف كلذك راعسلأ
مهسلأا
،ةركاذ رثؤت في ةميق رشؤلما يرالجا ًاصوصخ في
ةلحرلما لىولأا
2005-2001
، امنيب فعضت هذه ةركاذلا في ةلحرلما
ةيناثلا
2010-2005
. دكأت دقو نأ
لوخد نيرمثتسلما بناجلأا
دق ضفيخ نم تابلقت دئاوعلا في قوس "
لوادت
".
ينبتي نم جذانم (
EGARCH-M
)،
نأ تامدصلا ةبلاسلا
برع لماعم عفرلا ديزت دق في
بلقتلا لكشب بركأ
ةنراقم تامدصلاب ةبجولما
. امك يرشت جئاتن جذونم (
CGARCH-M
) برع ةنراقم ةبسن رارصإ بلقتلا ةبسنو
للاحمضلاا لىإ
نأ تابلقت ىدلما بيرقلا مودت لكشب لقأ ةنراقم تابلقتب ىدلما ديعبلا . جئاتنلا رهظُتو نأ
حتف لالمجا
رامثتسلال بينجلأا
يدؤي دق لىإ
صيلقت تابلقتلا لكشب ظوحلم ىلع ىدلما
،بيرقلا في ينح نأ دجاوتلا بينجلأا لم
حلفي نلآا ىتح في
صيلقت تابلقتلا ىلع ىدلما ديعبلا . امك حضتي للاخ مزأ ة ماع نأ 2006
ىدم يرثأتلا رباعلا وه
رثكأ ةدح عسوأو ايبسن ةنراقم يرثأتب ةمزلأا ةيلالما ةيلماعلا
، اصوصخ للاخ
ماع .2008
*
اتسأ ذ روتكد ةيلك ،داصتقلإا مسق ، لامعلأا ةرادإ
ف كلملا ةعماج ، ةيدوعسلا ،لصي
. ينورتكللإا ديربلا :
hbghassan@yahoo.com
،داصتقلإا مسق ،كراشم ذاتسأ**
ةيدوعسلا ،لصيف كلملا ةعماج ،لامعلأا ةرادإ ةيلك .
ينورتكللإا ديربلا :
hhassan95@yahoo.com
Effect of Capital Market Liberalization on Volatility of TASI Hassan B. Ghassan and Hassan R. Al-Hajhoj
Abstract
The results of return equation exhibit the existence of a positive relationship between return and risk, which indicates the high risk and explains the dynamics of shareholders behavior, especially on Saturday and Tuesday, where utmost important information is excreted. The findings highlight that the period of openness to domestic and foreign capital is characterized by more important flow of information. Also the share prices have a memory, especially in the first sub-period, while during the second sub-period this memory is weaker. Furthermore, it is proved that the access of foreign investors could reduce the return volatility of TASI.
From the EGARCH-M models, it is reflected through the leverage effect that negative shocks increase the volatility more than positive shocks. The CGARCH-M results show through the volatility persistence rate and decay rate that short-run volatilities perpetuates less than long-run volatilities. It turns out that the liberalization to foreign investment leads to reduce significantly the volatility mostly in the short term, while the foreign presence has not managed so far to reduce the volatility in the long run. Also it is revealed during the 2006 crisis, that the extent of transitory effect is more severe and relatively broader compared to the effect of the international financial crisis in particular during 2008.
.1
ةمدقم :
فدته هذه ةقرولا لىإ ليلتح بذبذتلا في
قوس مهسلأا يدوعسلا صحفب
تلاوحتلا ةيلكيلها
برع جذانم
(
GARCH-M
)،
كلذو دامتعلااب ىلع
ةدعاق تانايب ةيموي ةترفلل
2001-2010
. هذهو تلاوحتلا تاذ
ةلص
حلاصلإاب ليالما
ل ماع ،1999
يذلا ىضتقا ريرتح قوس ،لالما سأر امم
حسم ( لىإ دح ام ) نيرمثتسملل بناجلأا
ب لوخدلا لىإ
قوس مهسلأا يدوعسلا
، ةصاخ ذنم ماع
،2005
ليبق تايقافتلاا ةيئدبلما
ةراجتلل ةرلحا . امك نأ
لوحتلا يعونلا في ربوتكأ نم ماع ىدأ 2001
لىإ ليعفت ماظن "
لوادت "
ماظنك لماش روطتمو لوادتل مهسلأا برع رشؤم
(
)TASI
، ةفاضلإاب لىإ
سيسأت "
ةئيه قوس لالما "
في ماع
،2003
زاهجك لقتسم ةبقارملل فارشلإاو ىلع
قوس
لالما يدوعسلا .
نإ تابلقتلا في قاوسلأا ةيلالما
ابلاغ ام نوكت اله تايرثأت ىلع داصتقلاا
،يقيقلحا نم هثدتح ابم
تازه في ةقث
روهملجا ءادلأاب يداصتقلاا .
امك نأ بلقتلا طرفلما ءىجافلماو فعضي
ةقثلا في تايوتسم راعسأ
مهسلأا
، ةنراقم
ةميقلاب ةيلعفلا تاكرشلل ةيجاتنلإا
. ابمو نأ تابلقتلا ةديدشلا في قوس مهسلأا لقرعت رارقتسا ماظنلا
،ليالما كلذ نإف
بلطتي ةمزح نم تاءارجلإا يربادتلاو
قيقحتل يريغتلا يميظنتلا يلكيلهاو
( يشوج ايدنابو
، )2008
ةيغب رارقتسلاا
بيسنلا لأل قاوس ةيلالما ينستحو
،اتهءافك نمو
تاءارجلإا كلت ريرتح
قوس لالما سأر عم
حتف قوسلا نيرمثتسملل
بناجلأا . نإ ةبراضلما ةطرفلما
وأ زيكترلا ىلع قيقتح حابرلأا ىلع ىدلما
،يرصقلا يذلا ىدأ لىإ تابلقت في قوس
،مهسلأا حبصأ عضوم مامتها ديدش كترشمو نيرمثتسملل
يعناصلو ايسلا
تاس ةيداصتقلاا ةيلالماو
. نأ ثيح ليعفت
ةسفانلما ينب
نيرمثتسلما في
قاوسلأا ةيلالما
حتفو قوسلا نيرمثتسملل
،بناجلأا ءاوس
نم لود سلمج نواعتلا لودل
ةيبرعلا جيللخا وأ
،مهيرغ دعاس ىلع قفدت ديزم نم تارامثتسلاا
، و ضرع ديزم نم ةلويسلا قارولأل ةيلالما .
دعبو قلاطنا لإا حلاص
،ليالما حيتأ نيرمثتسملل بناجلأا
لوخدلا ييجردتلا غيصب
ةنيابتم لىإ قوس مهسلأا
يدوعسلا
، ةصاخ ذنم ماع . 2005
ضترفيو نأ يربادت حاتفنلاا ىلع سأر لالما بينجلأا رامثتسلال في
قاوسلأا ةيلالما
يدؤت فوس لىإ
ينستح ةءافك ريوطتو ءادأ قوس مهسلأا و لىإ ةدايز راعسأ هسلأا م . ظحلاُيو نأه
ةحاتإ دعب
نإف ،ينميقلما يرغل مث ينميقلما بناجلأل مهسلأا قوس في ليالما رامثتسلاا راسم
راعسلأا دق فرع
ًاراسم
ًافلتمخ امع
ناك هيلع نم لبق . مغرو
،كلذ يفف ةظلح نم نمز ذنم لوخد بناجلأا لىإ
قوس لالما
، حبصأ اذه لوخدلا دحأ
بابسلأا تيلا
تدأ لىإ ديزم م ن بذبذتلا في قوسلا .
ةقرولا قرطتت في
ءزلجا اهنم لولأا لىإ
ليلتح بلقتلا يتوافتلا نيمزلا في قوس مهسلأا يدوعسلا عم
رشؤم "
لوادت "
برع تانايب ةيموي للاخ ةترفلا
2010-2001
تم دقو .
عبتت تابلقت قوسلا لبق دعبو ريرتح ه،
صحفو نإ تناك ةدايزلا
في رارمتسا تابلقتلا
عبنت نم م راس حاتفنلاا في قوس لالما . و ةقرولا مهاست في
ليلتح بذبذتلا في قوس مهسلأا
يدوعسلا
، سايقو ةءافك قوسلا
، فرعتلل ىلع طانمأ تايرغتلا ةيساسلأا
تيلا عقت في مهسلأا ةيمك ةلوادتلما
فيو
اهراعسأ . امك مهست ةقرولا في فشكلا نع
ةجرد ةرطاخلما برع
ةلداعم دئاعلا
، و ىدم ةراشإو ا لعافتل ينب دئاعلا
ةرطاخلماو .
ةقرولا لوانتت في
ءزلجا يناثلا لكشب زجوم تايبدأ تاذ ةلص عوضولماب . وت ضرعتس ءزلجا في
ثلاثلا ةيجهنم
جذانم (
GARCH-M
) . امأ ةدعاق تانايبلا تايئاصحلإاو ةيفصولا
ةيساسلأاو عبارلا ءزلجا في الهوانت متيف
. لثمتيو
ءزلجا جئاتن ضرعب سمالخا ساو
تاجاتنت ريدقت
جذامنلا ، في مدقتو تايصوتلا ضعبو ةتمالخا سداسلا ءزلجا
.
.
2زجوم في تايبدأ عوضولما
عم راطلإا يرظنلا
ثحبت ديدعلا نم تاساردلا في
يرثأت ريرتح قوسلا ىلع بلقتلا في قاوسلأا ةيمانلا
ةئشانلاو ، عمو
،كلذ نإف
جئاتنلا ودبت ةتوافتم يرغو ةسماح . و ينبت ضعب لا تاسارد نأ
ةفلكت سأر لالما دق ضفخنت دعب
حتف قوس مهسلأا
ةيللمحا نيرمثتسملل بناجلأا
( ودانوك
،نورخآو )2006
، ( ترياكيب فيراهو
،
2002, 2000
) . معدتو هذه جئاتنلا
ةيضرف نأ ريرتح قوسلا ضفيخ نم تابلقت قاوسلأا ةئشانلا
. نإ ضيفتخ ةفلكت لالما سأر نكيم
هقيقتح ا برع مساقتلا
ا ليودل
،رطاخملل يذلا
يدؤي لىإ يندت ةولاع
،مهسلأا لياتلابو ضفيخ ةفلكت لالما سأر دنع
ريرتح داصتقلاا . ف دق
راشأ ( يراش يرنهو
، ) 2004
لىإ ةهماسم ريرتح
قوس لالما سأر في
ةداعإ مييقت راعسأ
،مهسلأا عجريو كلذ لىإ
صيلقت رطاخلما ةمظتنلما ل ةمزلالما
تاكرش رامثتسلاا ،
اضلإاب ةف لىإ كلذ دقف تحضوأ ةسارد
( تراكيب
،نورخآو
) 2006
نأ ريرحتلا ليالما طبترم ضافنخلااب في
لدعم بذبذتلا ومنل
كلاهتسلاا ىلع
ونم
،داصتقلاا امم
يدؤي لىإ ينستح
مساقت رطاخلما برع تاداصتقلاا في
لماعلا .
كلذك كانه نأ ظحلاُي ضعب
قلقلا ىدل يعناص تاسايسلا نيرمثتسلماو
نم نأ حتف لالمجا لكشب لماك سأرل
لالما
،بينجلأا نكيم
نأ يدؤي لىإ راهدزلاا
،طرفلما يذلا هرودب دق زهي دقفُيو رارقتسلاا دوشنلما
في قاوسلأا ةيلالما
.
ىلع ليبس
،لاثلما دقف تراشأ جئاتن تاسارد نم لك
(
،زليام )2002
و ( نيافيل سوفريزو
، ) 1998
لىإ ةدايز في
تابلقت قوس مهسلأا دعب ريرتح قوسلا . لياتلابو هنإف دق لا متي ينستح
،ةءافكلا لب
حبصي مدع رارقتسلاا ليالما
ديدش
،لامتحلاا امم
دق ببستي في قلخ ،يداصتقاو ليام بارطضا ىلع
رارغ ام ثدح
ًلاثم في ةمزلأا ةيويسلآا
لىولأا ةيناثلاو للاخ تاينيعست يضالما نرقلا
(
،زتيلجيتس
.)2000
ومع دقتعُيو ًام
نأ تابلقت قوس مهسلأا في
قاوسلأا ةئشانلا
، دق فرعت ةدايزلا وأ ناصقنلا وأ
رارقتسلاا دعب
ةترف نم ريرحتلا
،حاتفنلااو كلذو
ًاعبت صئاصخلل
تيلا درفني ابه قوسلا تتح ةساردلا (
،ايروساياج )2005
.
عمو رابتخا دودرلا ةبجولما لوادتلل نيرمثتسملل(1)
بناجلأا
، كلذكو كولس عيطقلا في(2)
قاوسلأا ةيلالما
،ةيلماعلا
برع ليلتح تاقفدت ةظفلمحا ةيلالما ةيلودلا ةلخادلا ةجرالخاو فـ
ي تاداصتقا ةلود نوعبرأو عبرأ
، للاخ ةترفلا ينمزلا ـة
1999-1994
، دقف تلصوت ةسارد
( تورف
،نورخآو )2001
لىإ لئلاد ةيوق ةيضرفل دودر لوادتلا ةبجولما في
نيعت(1)
عافدنا ةيلالما قارولأا ءارش لىإ رمثتسلما عافترا دنع
مهسلأا راعسأ
،
ًلاثم ، ةلورلهاو دنع عيبلا لىإ ضافنخا
راعسلأا . دودرلا هذه لدتو ةيعافدنلاا
رود ىلع
مهسلأا قاوسأ في تازه نم اهقفاري امو ةيلماعلا ةيلالما تامزلأا ثادحإ في بناجلأا نيرمثتسلما .
نيعت(2)
هنأ هنوعبتيس نيرمثتسلما يقاب نإف ،عيبلا وأ ءارشلاب بناجلأا نيرمثتسلما دحأ مايق دنع عيطقلا لثم
.
قوس مهسلأا (أ ي انهأ مهست في تايرغتلا تيلا
ثدتح في راعسلأا )،
ةفاضإ لىإ نأ هذله تاقفدتلا ةيرامثتسلاا
ةيلودلا
ةيهمأ في ؤبنتلا ةميقلاب ةيلبقتسلما لوصلأل
. و دق تراشأ ةساردلا لىإ
نأ رمثتسملل بينجلأا
تامولعم رثكأ
ةنراقم
رمثتسلماب
،يللمحا مدختستو هذه
تامولعلما بقترل
دئاوعلا في قاوسأ مهسلأا
،ةيللمحا امم لعيج نم كولس عيطقلا دحأ
بابسلأا تيلا
سكعت هاتجا ةيببسلا
، اهيريصتو نم
تاقفدت رامثتسلاا ليالما
بينجلأا لىإ دئاوع قوس مهسلأا .
ةقرولا فدته لىإ
دصر تابلقت قوس مهسلأا يدوعسلا سايقو
هتءافك فرعتلل ىلع طانملأا تيلا مكحتت في
ةيمكلا دتلما ةلوا فيو راعسأ
،مهسلأا كلذو لبق دعبو ريرتح قوس لالما اييجردت نم فرط تاطلسلا ةيلالما
. امك
ىعست لىإ صحف نإ ناك رارمتسا تابلقتلا عبني نم راسم حاتفنلاا ليالما في قوس لالما ءاوس هاتج لالما سأر بينجلأا
مأ هاتج راخدلاا لالما سأرو
يللمحا . ضترفُي نأ قوس مهسلأا عسلا يدو رثأتي تامزلأاب ةيلالما
ةيللمحا
،ةيلماعلاو كلذو
نم للاخ ةدع تاونق دق يدؤت في ةياهنلا لىإ ةعزعز ةقثلا في دوهج راخدلاا تائفل ةعساو نم رسلأا . ابلاغو ام رثؤت
هذه تامزلأا ابلس
ىلع رارقتسا قوس مهسلأا . دقو تم حاضيلإا في ثبح
،قباس نأ رثأ تامدصلا ىدأ
لىإ ماود
لا بذبذت في قوس مهسلأا ةحودلاب
، ةصاخ دعب ريرتح قوس لالما سأر (
رداقلادبع غو
ص نا
، )2010
.(3)
امك
ضترفُي ةيرارمتسا في
رثأ تامدصلا ىلع
تابلقتلا تابذبذتلاو
في قوس
،مهسلأا نكلو اتهدح اهماودو دق نوكت لقأ
وأ رثكأ في ةترفلا لبق ريرحتلا يئدبلما حلاصلإاو يتاسسؤلما
قوسل أر لالما س ةنراقلماب عم ةترفلا ةيدعبلا . و اقلاطنا نم
ةيضرف بايغ لثامتلا يتامولعلما دوجوو
ةبراضلما ةيئاوشعلا
امو بتتري اهيلع نم يترهاظ رايتخلاا
يسكعلا
رطاخلماو يرغ
ةيقلاخلأا
، هنإف نكيم ةسارد ةقلاعلا ينب دئاعلا رطاخلماو برع
جذانم رقهقتلا يتاذلا يرغ سناجتم
يابتلا ن طورشلما ممعلما
(GARCH)
ًاصوصخو ،
لجلأ زاربإ رثأ عفرلا .
ًارظن(3)
مهسلأا قوس مجلح دقف ،ةيدوعسلا في
ًاقمع رثكأ جذانم ةغايصب هلوانت تم
، ديعبلاو بيرقلا ىدلما ىلع رارقتسلاا ىدم زاربلإ ةصاخ .
لمأُيو
ًلابقتسم عوممج رابتعا
سأ سلمج لود في مهسلأا قاو لودل نواعتلا
جيللخا ةيبرعلا .
ةقرولا دمتعت ةيادب
ىلع ءارجإ ةدع تارابتخا ةيديهتم
ةيفصو تانايبلل لوح
تايرغتلما تاذ
،ةيهملأا اهنم
رابتخا حطلفتلا
، و ءاوتللاا لسلستلما طابترلااو
، اهنمو اضيأ رابتخا رذج ةدحولا علما ىرغصلا تاعبرلما ةقيرطب ةمم
.
امك ُت فظو ةقرولا
ًاغيص ةددعتم نم جذانم رقهقتلا يتاذلا يرغ سناجتم نيابتلا
طورشلما ممعلما
في طسوتلما
(GARCH-M)
و،
جذانم رقهقتلا يتاذلا يرغ سناجتم نيابتلا
طورشلما ممعلما
يسلأاو
EGARCH) )
كلذو ،
ديدحتل جذومنلا لثملأا ةفرعلم ةعيبط ةقلاعلا ينب دئاعلا رطاخلماو
، دصرلو ىدم رارقتسا قوسلا
لبق دعبو ليعفت
ةموكلحا ةسايسل ريرتح قوس لالما
، كلذكو يرسفتل مهأ تامزلأا تيلا تقلح قوسب لالما يدوعسلا .
.
3ةغايص جذانم
GARCH-M
اذإ تناك ةرطاخلما يرغ
ةتباث برع
،نمزلا نإف رابتعا نكيم ه عقوتلا
يضايرلا طورشلما
دئاوعل قوسلا ةلاد ةيطخ
بتلل نيا طورشلما .
ُت ربر هذه ةركفلا جاردإ رصنع بايغ سناجتلا
t
ةلداعم في طسوتلما . ًءانبو هيلع
، دقف تم
مادختسا ةركف
لنجإ نورخآو (1987)
ريدقتل تانيابتلا ةطورشلما
في جذونم رقهقتلا يتاذلا يرغ سناجتم نيابتلا
طورشلما ممعلما
(GARCH)
، لياتلابو نإف ه ي مادختسا مت ةقيرط
عقوتلا طورشلما لجأ نم
ريدقتلا . اذهو ام ىمسي
جذونم رقهقتلا يتاذلا يرغ سناجتم نيابتلا
طورشلما في
طسوتلما
، يأ جذونم (
ARCH-M
. )
رابتعابو راسم
دئاعلا
rt
رشؤلم قوس ةعساو ل مهسلأ تباث - رياغتلا
، و
2
t
نيابتلا طورشلما ددلمحا
في جذونم
رادنحلاا يتاذلا
يرغ سناجتم نيابتلا
طورشلما ممعلما
ةجردب لماكت ةيداحأ
(4)GARCH(1,1) ،(5)
و ذخأي
جذومنلا
GARCH-M
( ،ناود ) 1997
روطلما ةغيصلا ةيلاتلا :
قلاغلإا رشؤم ةميقل يتمراغوللا قرفلا ساسأ ىلع ةيمويلا دئاوعلا ددحتت (4)
( رعسك ) ينيلاتتم ينمويل .
يرغتم فرعُيو بسح دئاعلا
t t t Lnclose r close
Ln( ) ( 1): .
ابم ةلوادتلما مهسلأل يمويلا ددعلل يتمراغوللا يرغتلا فرعي امك يلي
t :
t t LnVolume v Volume
Ln( ) ( 1):
ًاعبت كلذو يمويلا قوسلا مجح ةيرغتلم ًءانب
مهسلأل يمويلا ددعلا متيراغول ىلع .
ًاعبت(5)
ةلداعملل ةيناثلا في ماظنلا ( )،1 نوكتي نيابتلا طورشلما
2 1):
| (
Vt t t نم
ةثلاث رصانع ةفاضلإاب لىإ رصنع يجراخ أشنلما . لثمتتو اعابت في بت نيا
ىدلما ديعبلا تباثلا
0
( يذلا برعي نع نيابتلا يرغ طورشلما )،
تامولعلماو ةديدلجا نيابتلل يرالجا نيابتلاو عقوتلما في نمزلا قباسلا .
( ) 1
1 1 2
1 2
1 0
2
1 0 3
1 5
1
t t
t t
t t t
i
i t i i
i i t
t t
t
v
v r d
g r
ثيح نأ رش و ط رارقتسلاا ت
لثمت في
0 0
، w
و
0
و
1
، و لثتم
di
يهمولا يرغتلما
يمويلا .(6)
امأ و
نلاُدتف
لياوتلاب ىلع راثآ وARCH GARCH
(
،فيلسيرلوب .)1986
اذإ ناك عجم
هذه تلاماعلما بيرق
ًا نم
، 1
نإف جئاتنلا يرشت لىإ نأ تامدص بذبذتلا
ةمئاد لكشب مات .
( ) 2
1 1 2
1 1
1 1
1 0
2
1 0 3
1 5
1
t t
t t t
t t
t t t
i i t i i
i i t
t t
t
v Ln
v r
d g
r
( ) 3
t
d i i.. .0;
|t1
t
ثيح لثتم
0
طرش
بايغ
،لثامتلا امك لثتم
ةلاد g
ل ةينمض مولعمل تا
، تيلا يرشت لىإ لاع ةو
ةرطاخلما . ثيحو نأ ءاطخلأا ةيئاوشعلا
يرغ ةطبترم
ًايلسلست
، زمرتو
1
t
لىإ تامولعلما ةحاتلما
لىإ ةترفلا
1
.t
حضوت ناتغيصلا (
)1
و ( )2
لياوتلاب جذانم
GARCH(1,1)
و
EGARCH(1,1)
، يرشتو ةلداعلما ةيناثلا
في لك ةغيص لىإ بذبذتلا طورشلما
. متيو ريدقت هذه جذامنلا ةقيرطب ناكملإا مظعلأا
، ( لنجإ
،نورخآو
1987
و و1993
فيلسيرلوب نورخآو
، )1992
امدنع .
يرشت دئاوعلا لىإ دوجو طابترا يتاذ نم ةجردلا
،دحاو كانه نإف
ةدع لبس ةجذمنل هذه تاطابترلاا ةيتاذلا
. ذخؤتس رابتعلااب
ةدع غيص يجذومنل
GARCH
و
EGARCH ،
دعب(6)
خيرات وينوي22
،2006 نم مايأ ةسمبخ يهمولا يرغتلما طبتري تبسلا
لىإ
،ءاعبرلأا م يأ خيراتلا كلذ لبقو ذن
وينوي2 تناك1994 مايأ لوادتلا ةتس نم تبسلا لىإ سيملخا .
،لياتلابو في راطإ ةنيعلا نم رياني1 ،2001 ىتح وينوي22 ،2006 تايرغتلما رفوتت ةيلاتلا ةيهمولا
dsa dsu dm o dtu dwe dth
d , , , , ,
، ذخأتو هذه تايرغتلما
ةميق وأ1 بسح0 ميوقتلا يدلايلما ( قفاولما ميوقتلل يرجلها لما دمتع في ةيدوعسلا )،
يذلا ذخأي ينعب رابتعلاا مايأ قلاغلإا للاخ ةترف دايعلأا تلاطعلاو ةيسمرلا . خيرات ذنمو 3
ويلوي ،2006 تداع مايأ لوادتلا امك تناك لبق ماعلا لىإ 1994 ةسخم
،مايأ يأ هنأ في راطإ
،ةنيعلا تايرغتلما كانه ةيلاتلا ةيهمولا
نم تبسلا لىإ ءاعبرلأا
dsa dsu dm o dtu dwe
d , , , ,
ذخأتو هذه تايرغتلما ةميق وأ1 بسح0 ميوقتلا يدلايلما ريدقتلو
،جذامنلا دامتعلاا تم ىلع طنم ةسملخا مايأ ةيهملأ هبيلغت في
تاونسلا ةيرخلأا ىلع طنم ةتسلا
،مايأ ثيح نأ اذه يرخلأا لا لثيم في ةنيعلا لاإ .9.7%
كلذو اهمزايتملا ةلوهسب
ليوأت امهجئاتن
، نلأ ةولاع ةرطاخلما يرغ
ةلقتسلما نع
نمزلا يدؤت لىإ طابترلاا يتاذلا
دئاوعلل
، يذلا قفاوتي عم ةيضرفلا ةدئاسلا
ذبنل ةرطاخلما . امك نأ جذونم
GARCH
يرغ لثامتلما ذخأي ينعب رابتعلاا
لثاتملالا رثلأ
،بذبذتلا كلذ
نلأ عقاولا يج لع ثادحلأا ةديلجا
ةئيسلاو نوكي لا اله سفن يرثأتلا ىلع بذبذتلا في اذه
جذومنلا ،
ًاصوصخ دنع
رابتعا دئاوع
،مهسلأا ثيح نأ بذبذتلا ديازتي
رثكأ دعب رابخلأا ةئيسلا ةنراقم روهظب
ثادحأ ةديج . اذهو ام حلطصا هيلع رثأب عفرلا
، يذلا حضتا ةيادب عم كلاب ( )1976
.
حيتي جذونم
CGARCH
في ةغيصلا ( )4
ةيلاتلا لامعتسا جذونم
GARCH
في ةغيص ةددمح
، ىعست لىإ ميسقت
بلقتلا طورشلما
2
t
لىإ نوكم ىدلما ديعبلا
، يأ مئادلا هاتجلال ييرغتلا برع نمزلا
، نوكمو ىدلما بيرقلا
، يأ رباعلا
( يذلا لدي ىلع تافارنحلاا لوح
هاتجا ىدلما ليوطلا .) لثمتيو قرفلا مهلأا ينب ينجذومنلا في
نأ تامدصلا في
راطإ
جذونم
GARCH
لوؤت للاحمضلال ونح
نيابتلا يرغ طورشلما
0
، امنيب دترت تامدصلا ىلع
نوكلما رباعلا في راطإ
جذونم
CGARCH
ونح هاتجلاا
، ( لنجإ و
،لي )1999
،(7)
كلذل متي ضيوعت
0
نوكبم بلقتلا
qt
، امم يدؤي لىإ
ةغايصلا ةيلاتلا
:(8)
( ) 4
1 2 2
1 2
1 0
1 0
1 1 1 2
1 1
2 1 2
1 0 3
1 5
1
t t
t t
t
t t
t t
t t t
t t t
i
i t i i
i i t
t t t
v q
q
v q
q q
v r d
g r
ثيح لثتم
qt
نوكلما مئادلا وأ هاتجا ىدلما ديعبلا نيابتلل طورشلما
، انهلأ يرغ ةتباث برع
،نمزلا برعيو اذه
نوكلما نع ةركف بلقت ىدلما ديعبلا يتوافتلا نيمزلا . ثيحو نأ ةعرس دادترا طسوتلما ددتح
لماعلماب
،
املكف
جذونم لثيم(7)
GARCH (2,2) لما راسلما
راطإ في طورشلما يرغ نيابتلا تانايبل دلو جذونم
CGARCH ،
( لنجإ و
،لي .)1999
ضترفُي(8)
جذومنلا في ( )4 ديعبلا ىدلما نيابت نأ qt
رصانع ةثلاثب ددحتي طورشلما نيابتلا اذه نأو ،نمزلا برع تباث يرغ
،
ًاعابت يهو : تباثلا ديعبلا ىدلما نيابت
0
،
عقوتلما نيابتلاب ةححصم يرالجا نيابتلل ةديدلجا تامولعلماو تباثلا ديعبلا ىدلما نيابتب ةححصم قباسلا نمزلا في عقوتلما نيابتلاو .
تبترقا نم
دحاو بترقت
qt
ءطبب ديدش نم نيابتلا يرغ طورشلما .(9)
اذإو تناك
1
،
نإف راسم بلقت
ىدلما ديعبلا نوكي
ًلاماكتم يأ .I(1)
ودبي نم ةلداعلما ةيرخلأا في ماظنلا ( )4
نمو ةيضرفلا ( )3
نأ ؤبنتلا رصنعب
أطلخا
21
2
1
t
t
هل
طسوتم يرفص
، يرغو طبترم
ًايلسلست
، امم هنكيم نم ةدايق ةيكرح نوكلما مئادلا .
امك لثيم رصنعلا
1
2
1
t
t q
نوكلما
رباعلا نيابتلل
،طورشلما يذلا
لوؤي لىإ رفصلا برع نمزلا ، امم ينبي نأ
ةيكرح ىدلما ديعبلا بلقتل دئاوعلا ددحتت لكشب يربك برع عقوتلا يرالجا هاتجلال مئادلا
، رابتعاب نأ
1
،
ثيح لدت ىلع
رثأ ةمدصلا لىولأا في نوكلما رباعلا جذومنل
CGARCH
، يرشتو لىإ
ةجرد ةركاذلا في
نوكلما رباعلا لياتلابف ، حنيم
لماعلما
اسايق ةجردل رارصإ
(Persistence)
ةمدصلا ةرباعلا . امك متي لوصلحا
ىلع رثأ ةمدصلا لىولأا في نوكلما مئادلا نم لماعلما ساقيو
لماعم ماودلا برع ج
رذ رقهقتلا يتاذلا .(10)
برتعت جذانم
CGARCH
و
FIGARCH (Fractionally Integrated GARCH)
( يلياب نورخآو
،
)1996
ةبسانم ًادج ةممصمو سايقل
ىدم رارصلإا في بلقتلا . زيمتي جذونم (
FIGARCH
نأب )
تانيابتلا
ةطورشلما رهظت
ةيكرح ىدلما بيرقلا زبري امك اضيأ
رارصلإا في ىدلما لا
،ديعب يذلا لحمضي ءطبب بسح بسن
ةيلولذه
(Hyperbolic)
نلأ لماعم لماكتلا ةرابع نع رسك . كلذك نإف راسم
FIGARCH
زاتيم نيابتب يرغ
طورشم يرغ
ٍهانتم لياتلابو قتريخ ةيصاخ رارقتسلاا فيعضلا
.
طسوتلما دادترلاا ضترفي(9)
نأ
ًلاك نم راعسلأا ةعفترلما ةضفخنلماو
،ةتقؤم نأو رعس مهسلأا لوؤي ايكرح برع نمزلا لىإ طسوتم
،رعسلا امم لدي ىلع هنأ نم عقوتلما ةدوع
تافارنحلاا ةيربكلا ةيرغصلاو في راعسلأا لىإ طسوتم رعسلا . ثدتحو هذه تافارنحلاا ببسب تامجلها ةيبراضلما تيلا زفقت راعسلأاب لىإ ىوتسم عفترم وأ ًادج يوته ابه لىإ
ىوتسم
ًادج ضفخنم .
رفصلا لىإ رباعلا نوكلما لوؤي ،راصتخاب(10)
ةوقب
ونح مئادلا نوكلما لوؤي امنيب ،
0
ةوقب . تناك اذإ
1 نإف ديعبلا ىدلما بلقت راسم حبصي
ًلاماكتم يأ نأ
~ I(1) qt
. اذإو ام رابتخا حص
1
ًاعيزوت بلقتلل مئادلا نوكملل حبصي ذئدنعف ، عم فيكتلا ةيضرف حجري امم ،يجرحدت يتاذ طابترا وذ
قوسلا تادجتسم .
حضوأو يسور(
ِيتو ناميرم
،
)2010
هنأ دنع ىوتسم طسو بلقتلل في قوسلا هجتي جذونم (
FIGARCH
لىإ )
ديلوت زيتح لاع ةنراقم جذومنب
CGARCH
. ثيح هنأ دنع تايوتسم ةضفخنم
لىإ ةيطسو بلقتلل طورشلما في
،قوسلا دجوت ةقلاع ةبجوم ينب طسوتلما طورشلما
بلقتلاو في
،دئاوعلا امنيب دنع ىوتسم
ٍلاع نم بلقتلا ودبت
ةقلاعلا ةكيسم وأ ةحطسم وأ
ةيسكع
، ىنعبم نأ تايوتسلما ةيلاعلا
نم بلقتلا طورشلما نوكت
ةطبترم تايوتسبم
ةضفخنم نم
دئاوعلا ةبقترلما .
كلذك مدق ويهام (
)2005
تلالاد برع ةقيرط ولراك تينوم نأب
جذونم
CGARCH
هنكيم نأ كسيم تايكرح
بلقت ىدلما ديعبلا . يفف ةلاح نوكلما جودزلما
CGARCH(2)
جذومنل
GARCH
، كردي نوكلما لولأا ةيكرح
ىدلما ديعبلا في
،بلقتلا امنيب كردي نوكلما يناثلا ءاضوض بلقتلا
في ىدلما بيرقلا . و دق ىرجأ ويهام
ًلايلتح
ًايقيبطت حضوأ هيف ةيلعاف جذونم
CGARCH
ةنراقلماب عم جذونم
GARCH(1,1)
جذونمو
FIGARCH(1,d,1)
.
و ءارجإ نكمُي ةنراقم
ةيئدبم ةيقيبطتو ينب
جذانم
CGARCH-M
جذانمو
FIGARCH-M
في ثبح قحلا .
.4
تانايبلا تارابتخلااو
ةيئاصحلإا ةيديهمتلا
ةيهمأ 1.4
حلاصلإا ليالما
في قوس مهسلأا
تثدح للاخ ةترف ةساردلا
2010-2001
ةدع تلاوتح تاءارجإو نم
لجأ ينستح ءادأ قوس مهسلأا
، لثم لوادتلا
ينوتركللإا (
ليلآا ) مهسلأل ذنم ماع (1990
لكشبو لماك ذإ لمشت تايلمع لوادتلا ةصاقلماو ةيوستلاو
عاديلإاو )،
روهظو تاكرش ةطاسولا
، (11)
تايرغتلاو في
دودح
،راعسلأا ليدعتو
باسح رشؤم راعسلأا لوخدو
نيرمثتسلما
ماع ةيانه دنع(11)
لصو2009 لىإ ةيدوعسلا ةيلالما قوسلا في لوادت ماظن ىلع ةلماعلا ةطاسولا تاكرش ددع امك ،ةكرش35
لصو اله صخرلما ةروشلما بتاكم ددع 73
ًابتكم .
ًاصوصخ ،بينجلأا رمثتسلما نكل عاطق في
تايواميكوتربلا بغري
لماعتلاب رثكأ تامولعم اهيدل ترفوت نإو ىتح ةطاسولا تاكرش لىإ ءوجللا نود ةرشابم مهسلأا قوس في
لخادلا تازلها رئاسخ نم ليلقتلل كلذو عيطقلا كولسب داصتقلاا تايبدأ في ىمسي ابم لبقي دعي لمو ،ايبسن في ةي
ماع ذنم ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا رثأ نم وأ2006 ماع
.2008
بناجلأا ةدايزو
ىوتسم ةلويسلا في قوس مهسلأا يأ ةميقلا ةيقوسلا وأ ةلسمر قوسلا . دقو ترثأ هذه تاءارجلإا
ىلع كولس سلما نيرمثت لياتلابو ىلع طنم
،تابلقتلا امم
لعيج اهذخأ ينعب رابتعا ديفم ًادج ةساردل ءادأ قوسلا
للاخ هذه ةترفلا .
قلطنا حلاصلإا ليالما
ذنم ماع
، 1990
يذلا ىضتقا ريرتح قوس ر أ لالما س
، امم حسم لىإ دح ام نيرمثتسملل
بناجلأا لوخدلا
لىإ قوس مهسلأا يدوعسلا
، ةصاخ ذنم ماع
،2005
ليبق تايقافتلاا ةيئدبلما
ةراجتلل ةرلحا .
ذنمو سرام ماع تلمع 2006
ةئيه قوس لالما ىلع ةلازإ دويقلا ىلع ينميقلما
،بناجلأا ثيبح
لم دعي رصتقي
مهلماعت في قيدانص رامثتسلاا
كترشلما . دقو ثدح فطعنم مهم
يرذجو في
قوس مهسلأا يدوعسلا
، ينح
تردصأ ةئيه
قوس لالما في نوي وي ماع نم ةحئلا 2005
لامعأ قارولأا ةيلالما ةحئلاو صاخشلأا صخرلما
مله
، عم
نلعلما ديدشتلا في
قيبطت ينناوقلا
،ةمظنلأاو امم
حاتأ نيرمثتسملل بناجلأا
يرغ ينميقلما رامثتسلاا برع
تاكرشلا
ةيرامثتسلاا ةيدوعسلا
، لمعتو هذه ةيرخلأا باسلح ددع نم تاسسؤلما ةيلالما
يبنجلأا ة مادختساب ةيلآ
"
تايقافتا
ةلدابلما ."
تراصو تاكرشلا
ةيرامثتسلاا ةيلالماو
سفانت كونبلا
،ةيللمحا تيلا تناك في ةلاح راكتحا تاطاشنلل تاذ
ةلصلا قارولأاب ةيلالما
.
دعي قوس مهسلأا في ةكلملما ةيبرعلا ةيدوعسلا نم
بركأ قاوسلأا في ةقطنم جيللخا يبرعلا فيو قطانلما لا ةيبرع
اهرثكأو
،ةلويس زكتريو فيظوت هذه ةلسمرلا في عاطق كونبلا تلااصتلااو تاعانصلاو
ةيليوحتلا ةيواميكوتربلا
. يفف
برمسيد ماع نم
، 2007
ءزجك نم تاكرحتلا ةيمارلا
لىإ ءاشنإ قوس ةكترشم لودل سلمج نواعتلا جيللخا لودل
،ةيبرعلا حتف قوس "
لوادت
"
هباوبأ نيطاولم لود للمجا ،س مغرلاب نم نأ مهتكراشم تلظ
ةدودمح ببسب مهليم زيكترلل
ىلع قاوسلأا ةيللمحا
. ىتحو ماع
، 2008
ناك بناجلأل ةيناكمإ
ةكراشلما في
قوسلا نم للاخ ددع ليلق نم
قيدانص رامثتسلاا
كترشلما . نكلو في سطسغأ ماع نم
، 2008
تقفاو ةئيه قوس لالما ىلع دعاوق ةديدج
تحاتأ لكشب ييجردت بناجلأل نم
يرغ برعلا كاترشلااب في
راتجلاا مهسلأاب ةيدوعسلا
، نم للاخ تابيترت تلادابلما
عم ءاطسو
،ينيلمح نيدمتعم ينصخرمو
نم ةئيه قوس لالما
، كلذو نع قيرط تاضياقم دئاعلا
يلكلا . رديجو
ةراشلإا اضيأ لىإ نأ مهسلأا تارشؤلم ليودلا دوزلما (
واد زنوج ) حبصأ مدقي ذنم وي ويل ةعبرأ2009
تارشؤم قوسل
مهسلأا يدوعسلا برع
تانايب في تقولا يقيقلحا . امك ُأ حيت نيرمثتسملل بناجلأا
لماعتلا في قيدانص رامثتسلاا
ةلوادتلما ذنم
ماع .2010
ًارابتعاو نم
ماع حبصأ 2008
رشؤلما نمضتي
ًاعاطق 15
ًلادب نم
،تاعاطق 8
ذنمو
ماع تعفترا 2005
ةيرتو ددع ؤلما تاسس ةلعافلا في
،قوسلا امك تدهش اضيأ لوخد راغص نيرمثتسلما لكشب
يربك نم يننطاولما ينميقلماو
اضيأو ينيجيللخا .
دقو لصو طسوتم ددع تاكرشلا ةجردلما
في قوس مهسلأا لىإ
78
ةكرش ينب ماع ريابرفو2003
ماع نم لدعبم 2006
ةكرش77
للاخ ماع و 2005
ةكرش 86
في ماع
، 2006
أدبو
زواجتي ةئالما ةكرش ذنم ماع
،2007
لصو دقف طسوتلما
لىإ ةكرش 134
ماع في و 2008
ةكرش 146
في ماع
.2010
متيو تاكرشلا رايتخا ىلع
ساسأ ةميقلا ةيقوسلا مجحو لوادتلا ةوقو لماوعلا ةيساسلأا .
لوشم دعبو
رشؤلما لم مظع تاعاطقلا ةيجاتنلإا
،ةيتامدلخاو حبصأ
سوتم ةيقوس ةميق هل ةحجرمو ةط
ابم يطغي نم تاطاشن
ةيداصتقا ةيلامو
.
دقل تناك ةسسؤم دقنلا يبرعلا يدوعسلا ةلوؤسم
نع يريست قوس لالما للاخ ةترفلا
2003-1984
فيو ،
ماع
تم3002
ءاشنإ ةطلسلا ةيلالما برع ةئيه قوس لالما . رثؤت تاءارجإ تاطلسلا
ةيموكلحا ةيلالما
ىلع ءادأ قوس
،مهسلأا نمو ينب ه هذ تاءارجلإا ريرتح
قوسلا ةلازلإ زجاولحا لكشب ييجردت في هجو رمثتسلما بينجلأا
، ةصاخو
ذنم ماع
، 2005
ًلافاح ناك يذلا يرثكلاب
نم ثادحلأا ةمهلما
. رثأتيو ضرعلا بلطلاو في قوس مهسلأا تاهجوتب
ةسايسلا ةيلالما
ةئيله قوس
،لالما سكعنيو كلذ
ىلع راعسأ مهسلأا .
برتعي ريرتح قوس لالما ثدح
ًا يتاسسؤم
ًا هل ةدع
،تاساكعنا مهف ةقرولا هذه لواتحو
ضعب هراثآ برع ميسقت
ةنيعلا لىإ ينمسق . رثأتي ءادأ قوس مهسلأا ةدعب تايرغتم ةيمك
ةيعونو ثدتح
ًايلمح
ًايلماعو
، أشنتف تابلقت في راعسأ
مهسلأا فيو ماجحأ لوادتلا فيو ةميقلا ةيقوسلا . نمو ينب ايرغتلما ت ةيمكلا
، كانه عافترلاا دالحا في ةلويسلا
،ةيلالما
يذلا رثأ لكشب داح بجومو ىلع
راعسأ مهسلأا (
،جوهجلها .)2010
رسفي عافترلاا في ةلويسلا ةيلالما
ًايئزج
ببسب عافترلاا ييخراتلا في راعسأ
،طفنلا امم ىدأ لىإ ةجوم لؤافتلا للاخ لا ماع
،2005
ًاعبت تاعسوتلل في
ونم دايزو ة
لالما سأر .
دقو ىدأ عافترلاا دالحا في راعسأ مهسلأا لىإ راجفنا تاعاقفلا تيلا
تأشن لكشب يبراضم
ًاصوصخ
،
امم متح ىلع قوسلا لوخدلا في ةكرح ةيحيحصت ديعت
راعسأ مهسلأا لىإ اهراعسأ ةداتعلما
. ابمرو تتح طغض
تابراضلما تاعئاشلاو
، لقتنا ضعب رابك ينبراضلما ليلقو
نم راغص نيرمثتسلما نم
قوس مهسلأا لىإ قاوسأ ةليدب
،
ثدحو اذه لاقتنلاا للاخ فصنلا لولأا ةصاخو فصنلا
يناثلا نم ماع
.2005
تدلوتو كاذنآ ةيكرح ةيحيحصت
في قوس مهسلأا ببسب ةدع تلاعافت ةفلتمخ
، ءاوس ةيجراخ أشنلما
وأ ةيتاذ ،أشنلما ودبيو نأ هذه تلاعافتلا
ةيحيحصتلا تناك
ةيساق ةقيمعو .
ُي نم ظحلا ينيلاتلا ينلكشلا
( رشؤلما ماعلا ةيقوسلا ةميقلا و )
نأ ماع لثيم 2005
ةيانه ةلحرم ةيادبو ىرخأ في
قوس مهسلأا
،يدوعسلا لزتتخو
ةدع تلاعافت ةضقانتم
تدأ لىإ لوتح يعون في
،قوسلا نكل لا نكيم رابتعا ريرتح
قوس مهسلأا في هجو رمثتسلما بينجلأا
ةباثبم لمحا دد لولأا يرخلأاو راسلم ءادأ قوس
،مهسلأا انمإو
برتعي
ًءارجإ
يسايس
ًا يلام
ًا طيشنتل قوسلا هلعجو رثكأ ةيسفانت ينستحو هئادأ هرودو في داصتقلاا يقيقلحا
.
رشؤلما ماعلا ةميقلا
ةيقوسلا
0 3000 6000 9000 12000 15000 18000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
TASI
0 500 1000 1500 2000 2500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Market Capitalization_
،كلذك نإف هذه ةيصالخا لسلاسلل
ةينمزلا ةيلالما ةيمويلا يضتقت ءارجإ ثبح قحلا
، فدبه رابتخا لوحتلا
يلكيلها نيابتلل يرغ
،طورشلما كلذو
ةفرعلم ىدم لوحتلا يذلا ثدح في تانيابتلا دعب
ماع
.2005
نكيمو مادختسا
