Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 2,24 Bloomberg: SZZ GR

(1)

(CDAX, Software/IT)

A n a l y s t / - i n A n a l y s t / - i n

Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung:

DCF: 2,24

Bloomberg: SZZ GR

Reuters: SZZG

ISIN: DE0005141907

Die Interaktivagentur unterstützt bei Marketing- und Vertriebsaktivitäten im Internet.

Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2012/13e

Buy

EUR

2,20

Kurs EUR 1,78

Upside 23,6 %

Marktkapitalisierung: 20,5 Aktienanzahl (Mio.): 11,5

EV: 14,6

Freefloat MC: 10,5

Ø Trad. Vol. (30T): 7,78 Tsd.

Freefloat 50,9 %

Familien Schrader/Sinner 32,1 %

Eigene Aktien 3,6 %

Mitarbeiter SinnerSchrader 3,1 % Strategische Investoren 10,3 %

Beta: 1,8

KBV: 1,7 x

EK-Quote: 56 %

Net Fin. Debt / EBITDA: -4,6 x Net Debt / EBITDA: -4,6 x

Q4 in line

Kennzahlen Q4/2012/13: Kommentar zu den Kennzahlen:

in Mio. EUR Q4/13 Q4/13e Q4/12 yoy 2013 2013e 2012 yoy

Umsatz 9,8 9,8 9,2 6,0% 36,4 36,4 36,0 1,2%

EBITA 0,6 0,3 0,7 -8,3% 0,7 0,4 1,7 -58,9%

Marge 6,4% 3,1% 7,4% 1,9% 1,0% 4,7%

Am 15.10.13 legte die SinnerSchrader AG die vorläufigen Geschäftszahlen für das vierte Quartal respektive das Geschäftsjahr 2012/13 vor.

Demnach wurde bei einem Umsatz von ca. EUR 36,4 Mio.

voraussichtlich ein EBITA von EUR 0,65 – 0,7 erzielt.

Dies lag im Rahmen der Erwartungen

Die Prognosen für 2012/13 wurden mit den vorgelegten Zahlen erfüllt. Der Umsatz lag auf den Erwartungen, das Ergebnis leicht darüber.

Träger der Ergebniserwartung für 2013/14ff ist vor allem der sukzessive Wegfall der starken Investitionen in das Audience-Management Geschäft, welche das Jahr 12/13 noch mit etwa EUR 1,4 Mio. auf EBITA-Ebene belasteten. Zudem wird 2013/14 ein weiterer Umsatzanstieg erwartet. Die Auslastung ist derzeit insgesamt sehr hoch.

Im Bezug auf Kunden/Projekte kann SinnerSchrader Erfolge vermelden, darunter Aufträge von den Bestandskunden Unitymedia KabelBW oder simyo. Im Geschäftsjahr konnten zudem über zehn Neukunden gewonnen werden, darunter die führende Premium Warenhauskette der Schweiz, Magazine zum Globus AG. Das Schweizer Unternehmen hat SinnerSchrader mit der Konzeption, Gestaltung und Realisierung seiner Multichannel-Strategie beauftragt.

Auch die bilanzielle Situation ist weiterhin komfortabel. Die liquiden Mittel lagen per Ende August bei EUR 5,9 Mio. (+ EUR 0,75 Mio.).

Das Rating für die Aktie lautet weiter Kaufen bei einem Kursziel von EUR 2,20.

Schätzungsänderungen: Kommentar zu den Änderungen:

GJ Ende: 31.8.

in EUR Mio.

2012/13e (alt)

+ / - 2013/14e (alt)

+ / - 2014/15e (alt)

+ / -

Umsatz 36,4 0,0 % 43,7 0,0 % 50,2 0,0 %

EBITDA 1,1 13,0 % 3,6 0,0 % 5,0 0,0 %

EBITA 0,5 27,3 % 2,9 0,0 % 4,3 0,0 %

EPS -0,03 n.m. 0,15 0,0 % 0,23 0,0 %

Lediglich die Zahlen für 2012/13 werden gemäß den berichteten Eckdaten angepasst.

Die weiteren Prognosen bleiben unverändert.

Rel. Performance vs CDAX:

1 Monat: -0,4 %

6 Monate: -7,1 %

Jahresverlauf: -11,8 %

Letzte 12 Monate: -31,3 %

Unternehmenstermine:

GJ Ende: 31.8.

in EUR Mio. CAGR

(11/12-14/15e) 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Umsatz 11,8 % 20,9 23,9 30,9 36,0 36,4 43,7 50,2

Veränd. Umsatz yoy 14,1 % 14,3 % 29,1 % 16,4 % 1,2 % 20,0 % 15,0 %

Rohertragsmarge 31,9 % 32,3 % 31,2 % 26,9 % 23,1 % 26,0 % 26,0 %

EBITA 36,3 % 1,5 2,3 2,7 1,7 0,7 2,9 4,3

EBIT 84,2 % 1,0 1,6 2,1 0,6 0,4 2,7 4,1

Marge 4,6 % 6,5 % 6,6 % 1,8 % 1,2 % 6,1 % 8,1 %

Nettoergebnis 156,2 % 1,2 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

EPS 184,4 % 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

EPS adj. 184,4 % 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

DPS - 0,08 0,08 0,10 0,00 0,00 0,08 0,12

Dividendenrendite 5,2 % 4,2 % 4,4 % 0,0 % 0,0 % 4,2 % 6,5 %

FCFPS 0,15 0,17 -0,03 0,10 0,06 -0,02 0,11

EV / Umsatz 0,5 x 0,5 x 0,6 x 0,5 x 0,4 x 0,3 x 0,3 x

EV / EBITDA 4,8 x 4,8 x 6,2 x 8,2 x 11,3 x 4,2 x 2,9 x

EV / EBIT 9,9 x 8,4 x 9,7 x 28,7 x 32,5 x 5,6 x 3,6 x

KGV 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,9 x 7,7 x

KGV ber. 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,9 x 7,7 x

FCF Yield Potential 17,6 % 16,5 % 11,7 % 9,0 % 5,8 % 17,6 % 24,7 %

Nettoverschuldung -8,0 -8,3 -5,7 -5,2 -5,9 -5,6 -6,0

ROE 9,7 % 8,8 % 9,9 % 1,2 % 0,0 % 13,7 % 19,1 %

ROCE (NOPAT) 16,9 % 23,7 % 20,9 % 1,9 % 0,0 % 25,3 % 33,0 %

Guidance:

(2)

Entwicklung Umsatz in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Umsatz nach Segmenten 2010/11; in %

Entwicklung EBIT in Mio. EUR

Unternehmenshintergrund

Als eine der Top 10 Interaktivagenturen in Deutschland plant, entwickelt und implementiert SinnerSchrader Internetseiten sowie alle anderen internetbasierten Marketingaktivitäten für Kunden wie Tchibo oder Deutsche Bank.

Ferner bucht SinnerSchrader für einen Teil seiner Kunden Online-Werbung und erhält dafür eine Provision (Medienbereich).

Darüber hinaus fungiert die Tochtergesellschaft next commerce als Full-Service Outsourcing Partner für E-Commerce-Aktivitäten. Sie entwickelt und betreibt zusammen mit Partnern Onlineshops für Kunden.

Wie im Agenturgeschäft üblich, erlöst SinnerSchrader einen hohen Anteil mit wenigen Kunden (s. Grafik „Umsatz nach Kunden“). Die wichtigsten Kunden sind Deutsche Bank und Tchibo mit Umsatzanteilen von je ca. 10%.

Mit der neuen Aktivität im Audience Management beschreitet SZZ technologisch (Software) Neuland, kann dadurch aber neue Märkte angehen.

Wettbewerbsqualität

In einem fragmentierten Markt mit rund 200 Internetagenturen und einem geschätzten Marktvolumen von > EUR 750 Mio. liegt die Stärke von SinnerSchrader im Fokus auf die Infrastrukturanforderungen der Kunden.

SinnerSchrader profitiert von langjährigen Kundenbeziehungen und einem soliden Track Record in der Entwicklung großer Internetportale (tui, comdirect). Damit hat sich SinnerSchrader als verlässlicher Partner etabliert.

Mit dem Geschäftsbereich für E-Commerce-Full-Service und weiteren Akquisitionen (Mobile) und Entwicklungen (Audience Management) ist SinnerSchrader technologisch auf der Höhe.

Der Fokus von SinnerSchrader liegt auf der Erzeugung von Endkundeninteresse und letztendlich Bestellungen, was für den Erfolg im E-Commerce entscheidend ist.

Entwicklung EBT in Mio. EUR

Umsatz nach Kunden 2010/11; in %

Entwicklung Jahresüberschuss in Mio. EUR

(3)

DCF Modell

Detailplanung Übergangsphase Term. Value

Kennzahlen in EUR Mio. 12/13e 13/14e 14/15e 15/16e 16/17e 17/18e 18/19e 19/20e 20/21e 21/22e 22/23e 23/24e 24/25e

Umsatz 36,4 43,7 50,2 54,8 59,7 65,1 70,9 77,3 81,2 85,2 89,5 93,9 95,8

Umsatzwachstum 1,2 % 20,0 % 15,0 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % 5,0 % 5,0 % 5,0 % 5,0 % 2,0 % 2,0 %

EBIT 0,4 2,7 4,1 4,4 4,8 5,2 5,7 6,2 6,5 6,8 6,3 6,6 5,7

EBIT-Marge 1,2 % 6,1 % 8,1 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 7,0 % 7,0 % 6,0 % Steuerquote (EBT) 100,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 %

NOPAT 0,0 1,7 2,6 2,8 3,1 3,4 3,7 4,0 4,2 4,4 4,1 4,3 3,7

Abschreibungen 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 1,2 1,3 1,5 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9

Abschreibungsquote 2,3 % 2,1 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 2,0 %

Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Liquiditätsveränderung

- Working Capital -1,2 1,5 1,0 1,5 0,8 0,9 0,9 1,0 0,6 0,6 0,7 0,7 0,3

- Investitionen 0,8 0,9 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,5 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9

Investitionsquote 2,2 % 2,1 % 1,8 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 2,0 %

Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Free Cash Flow (WACC-

Modell) 1,2 0,2 1,7 1,3 2,3 2,5 2,8 3,0 3,6 3,8 3,4 3,6 3,4 4

Barwert FCF 1,2 0,2 1,3 0,9 1,3 1,3 1,3 1,2 1,3 1,2 0,9 0,9 0,8 7

Anteil der Barwerte 12,62 % 53,55 % 33,82 %

Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)

Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2024/25e 14

Terminal Value 7

Fremdkapitalquote 0,00 % Finanzielle Stabilität 1,00 Zinstr. Verbindlichkeiten 0

Fremdkapitalzins 3,4 % Liquidität 2,00 Pensionsrückstellungen 0

Marktrendite 9,00 % Zyklizität 2,00 Hybridkapital 0

Risikofreie Rendite 4,00 % Transparenz 2,00 Minderheiten 0

Sonstiges 2,00 Marktwert v. Beteiligungen 0

Liquide Mittel 5 Aktienzahl (Mio.) 11,5

WACC 13,00 % Beta 1,80 Eigenkapitalwert 26 Wert je Aktie (EUR) 2,24

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge

Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp

2,00 14,0 % 2,04 2,05 2,06 2,07 2,08 2,09 2,10 2,00 14,0 % 1,64 1,78 1,92 2,07 2,21 2,35 2,50

1,90 13,5 % 2,12 2,13 2,14 2,15 2,16 2,17 2,19 1,90 13,5 % 1,70 1,85 2,00 2,15 2,30 2,45 2,60

1,85 13,2 % 2,16 2,17 2,18 2,19 2,21 2,22 2,23 1,85 13,2 % 1,73 1,89 2,04 2,19 2,35 2,50 2,66

1,80 13,0 % 2,20 2,21 2,23 2,24 2,25 2,27 2,28 1,80 13,0 % 1,76 1,92 2,08 2,24 2,40 2,56 2,71

1,75 12,7 % 2,25 2,26 2,27 2,29 2,30 2,32 2,34 1,75 12,7 % 1,80 1,96 2,13 2,29 2,45 2,61 2,78

1,70 12,5 % 2,29 2,31 2,32 2,34 2,36 2,37 2,39 1,70 12,5 % 1,84 2,00 2,17 2,34 2,51 2,67 2,84

1,60 12,0 % 2,40 2,41 2,43 2,45 2,47 2,49 2,51 1,60 12,0 % 1,92 2,09 2,27 2,45 2,63 2,80 2,98

Bereits eine moderate mittel- und langfristige Umsatzentwicklung bei rückläufiger Marge…

…führt zu deutlichen Bewertungsreserven.

(4)

Wertermittlung

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

KBV 1,4 x 1,7 x 1,9 x 2,0 x 1,7 x 1,6 x 1,4 x

Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 0,68 0,75 0,69 0,67 0,66 0,77 0,89

EV / Umsatz 0,5 x 0,5 x 0,6 x 0,5 x 0,4 x 0,3 x 0,3 x

EV / EBITDA 4,8 x 4,8 x 6,2 x 8,2 x 11,3 x 4,2 x 2,9 x

EV / EBIT 9,9 x 8,4 x 9,7 x 28,7 x 32,5 x 5,6 x 3,6 x

EV / EBIT adj.* 9,9 x 8,4 x 9,7 x 28,7 x 32,5 x 5,6 x 3,6 x

Kurs / FCF 12,2 x 11,8 x n.a. 22,1 x 27,8 x n.a. 16,8 x

KGV 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,9 x 7,7 x

KGV ber.* 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,9 x 7,7 x

Dividendenrendite 5,2 % 4,2 % 4,4 % 0,0 % 0,0 % 4,2 % 6,5 %

Free Cash Flow Yield Potential 17,6 % 16,5 % 11,7 % 9,0 % 5,8 % 17,6 % 24,7 %

*Adjustiert um: keine Bereinigungen

(5)

GuV

In EUR Mio. 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Umsatz 20,9 23,9 30,9 36,0 36,4 43,7 50,2

Veränd. Umsatz yoy 14,1 % 14,3 % 29,1 % 16,4 % 1,2 % 20,0 % 15,0 %

Herstellungskosten 14,3 16,2 21,3 26,3 28,0 32,3 37,2

Bruttoergebnis 6,7 7,7 9,6 9,7 8,4 11,4 13,1

Bruttomarge 31,9 % 32,3 % 31,2 % 26,9 % 23,1 % 26,0 % 26,0 %

Forschung und Entwicklung 0,3 0,4 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4

Vertriebskosten 2,1 2,3 3,1 3,8 3,8 4,0 4,1

Verwaltungskosten 3,4 3,5 4,1 4,7 4,0 4,4 4,6

Sonstige betriebliche Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0

Sonstige betriebliche Erträge 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,1 0,1

Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

EBITDA 2,0 2,7 3,2 2,3 1,3 3,6 5,0

Marge 9,4 % 11,4 % 10,3 % 6,3 % 3,6 % 8,1 % 10,0 %

Abschreibungen auf Sachanlagen 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7

EBITA 1,5 2,3 2,7 1,7 0,7 2,9 4,3

Abschreibungen auf iAV 0,6 0,7 0,6 0,7 0,3 0,3 0,3

Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0

EBIT 1,0 1,6 2,1 0,6 0,4 2,7 4,1

Marge 4,6 % 6,5 % 6,6 % 1,8 % 1,2 % 6,1 % 8,1 %

EBIT adj. 1,0 1,6 2,1 0,6 0,4 2,7 4,1

Zinserträge 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Zinsaufwendungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1

Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0

EBT 1,3 1,7 2,1 0,8 0,4 2,7 4,1

Marge 6,0 % 6,9 % 6,9 % 2,1 % 1,2 % 6,1 % 8,1 %

Steuern gesamt 0,3 0,6 0,9 0,6 0,5 0,9 1,4

Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 0,9 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 0,9 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Minderheitenanteile -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Nettoergebnis 1,2 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Marge 5,9 % 4,6 % 4,1 % 0,4 % 0,0 % 4,0 % 5,3 %

Aktienanzahl (Durchschnittlich) 11,4 11,3 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2

EPS 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

EPS adj. 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

*Adjustiert um: keine Bereinigungen Guidance: n.a.

Kennzahlen

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 27,4 % 25,8 % 24,5 % 25,1 % 21,8 % 19,9 % 17,9 %

Operating Leverage -4,0 x 4,5 x 1,1 x -4,2 x -26,5 x 24,5 x 3,5 x

EBITDA / Interest expenses 51,5 x 47,9 x 109,8 x 214,0 x 26,0 x 71,1 x 100,2 x

Steuerquote (EBT) 25,1 % 33,3 % 40,2 % 79,1 % 100,0 % 35,0 % 35,0 %

Ausschüttungsquote 96,7 % 81,6 % 87,7 % 0,0 % 0,0 % 48,8 % 49,0 %

Umsatz je Mitarbeiter n.a. 78.475 77.273 85.675 80.889 91.000 100.464

Umsatz, EBITA in Mio. EUR

Operative Performance in %

Ergebnis je Aktie

(6)

Bilanz

In EUR Mio. 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Aktiva

Immaterielle Vermögensgegenstände 4,8 4,1 5,4 4,6 4,6 4,5 4,5

davon übrige imm. VG 1,7 1,2 1,1 0,6 0,6 0,5 0,5

davon Geschäfts- oder Firmenwert 3,1 3,0 4,4 4,0 4,0 4,0 4,0

Sachanlagen 1,0 0,9 1,1 1,4 1,4 1,4 1,4

Finanzanlagen 0,3 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Anlagevermögen 6,1 5,2 6,7 6,1 6,1 6,1 6,0

Vorräte 0,9 1,2 1,1 2,4 1,8 2,2 2,5

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 5,2 6,1 7,9 7,0 6,9 8,3 9,5

Liquide Mittel 8,0 8,3 5,7 5,2 5,9 5,6 6,0

Sonstiges kurzfristiges Vermögen 0,1 0,2 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6

Umlaufvermögen 14,2 15,8 15,5 15,2 15,2 16,7 18,6

Bilanzsumme (Aktiva) 20,3 21,0 22,2 21,3 21,3 22,8 24,6

Passiva

Gezeichnetes Kapital 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5

Kapitalrücklage 3,2 3,0 3,2 3,1 3,1 3,1 3,1

Gewinnrücklagen -2,3 -2,1 -1,7 -2,7 -2,7 -1,0 0,8

Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,1 0,2 0,2 0,2 0,1 -0,5 -1,0

Buchwert 12,5 12,6 13,2 12,1 12,0 13,2 14,5

Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Eigenkapital 12,5 12,6 13,2 12,1 12,0 13,2 14,5

Rückstellungen gesamt 3,0 4,0 3,7 4,3 3,5 3,5 3,5

davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 2,0 2,0 2,6 2,8 3,3 3,6 4,1

Sonstige Verbindlichkeiten 2,8 2,4 2,8 2,1 2,5 2,5 2,5

Verbindlichkeiten 7,8 8,4 9,0 9,2 9,3 9,6 10,1

Bilanzsumme (Passiva) 20,3 21,0 22,2 21,3 21,3 22,8 24,6

Kennzahlen

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e Kapitaleffizienz

Operating Assets Turnover 4,5 x 4,4 x 4,5 x 4,9 x 6,0 x 5,7 x 5,8 x

Capital Employed Turnover 4,6 x 5,6 x 4,1 x 5,2 x 6,0 x 5,8 x 5,9 x

ROA 20,1 % 21,2 % 19,0 % 2,6 % 0,0 % 28,4 % 43,8 %

Kapitalverzinsung

ROCE (NOPAT) 16,9 % 23,7 % 20,9 % 1,9 % 0,0 % 25,3 % 33,0 %

ROE 9,7 % 8,8 % 9,9 % 1,2 % 0,0 % 13,7 % 19,1 %

Adj. ROE 9,7 % 8,8 % 9,9 % 1,2 % 0,0 % 13,7 % 19,1 %

Bilanzqualität

Nettoverschuldung -8,0 -8,3 -5,7 -5,2 -5,9 -5,6 -6,0

Nettofinanzverschuldung -8,0 -8,3 -5,7 -5,2 -5,9 -5,6 -6,0

Net Gearing -63,7 % -65,9 % -43,5 % -42,8 % -49,2 % -42,9 % -41,4 %

Net Fin. Debt / EBITDA -404,7 % -305,1 % -179,9 % -229,8 % -455,1 % -158,7 % -119,5 %

Buchwert je Aktie 1,1 1,1 1,2 1,1 1,1 1,2 1,3

Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 0,7 0,8 0,7 0,7 0,7 0,8 0,9

Entwicklung ROCE

Nettoverschuldung in Mio. EUR

Buchwert je Aktie in EUR

(7)

Cash flow

In EUR Mio. 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 0,9 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Abschreibung Anlagevermögen 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7

Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0

Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,6 0,7 0,6 0,7 0,3 0,3 0,3

Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Cash Flow 2,0 2,3 2,4 1,8 0,8 2,6 3,6

Veränderung Vorräte 0,4 -0,3 0,1 -1,2 0,6 -0,4 -0,3

Veränderung Forderungen aus L+L -0,4 -0,9 -1,8 0,9 0,1 -1,4 -1,2

Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -0,5 0,4 0,6 0,2 0,0 -0,2 0,0

Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,8 0,9 -0,9 0,5 0,0 0,0 0,0

Veränderung Working Capital (gesamt) 0,3 0,1 -2,0 0,3 0,7 -2,0 -1,5

Cash Flow aus operativer Tätigkeit 2,2 2,3 0,5 2,1 1,5 0,6 2,1

Investitionen in iAV -0,5 -0,2 -0,1 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2

Investitionen in Sachanlagen -0,3 -0,3 -0,6 -0,8 -0,6 -0,7 -0,7

Zugänge aus Akquisitionen -1,1 -0,6 -2,1 0,0 0,0 0,0 0,0

Finanzanlageninvestitionen -4,7 -1,3 4,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,7 0,2 0,0 0,0 0,0

Cash Flow aus Investitionstätigkeit -6,3 -2,2 1,9 -0,8 -0,8 -0,9 -0,9

Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Dividende Vorjahr -1,4 -0,9 -0,9 -1,1 0,0 0,0 -0,8

Erwerb eigener Aktien -0,4 -0,2 0,0 -0,2 0,0 0,0 0,0

Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -1,7 -1,1 -0,9 -1,3 0,0 0,0 -0,8

Veränderung liquide Mittel -5,9 -1,0 1,5 0,0 0,7 -0,3 0,3

Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Endbestand liquide Mittel 3,2 2,2 3,7 3,7 4,4 4,1 4,5

Kennzahlen

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e Kapitalfluss

Free Cash Flow 1,7 1,9 -0,3 1,1 0,7 -0,3 1,2

Free Cash Flow / Umsatz 6,8 % 7,6 % -1,0 % 3,0 % 2,0 % -0,6 % 2,4 %

Free Cash Flow Potential 1,7 2,2 2,3 1,7 0,8 2,6 3,6

Free Cash Flow / Umsatz 6,8 % 7,6 % -1,0 % 3,0 % 2,0 % -0,6 % 2,4 %

Free Cash Flow / Jahresüberschuss 116,1 % 164,3 % -23,7 % 687,5 %

- 9981320925 5264000,0

%

-15,8 % 45,1 %

Zinserträge / Avg. Cash 4,0 % 1,8 % 1,6 % 1,1 % 0,9 % 0,9 % 0,9 %

Zinsaufwand / Avg. Debt n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Verwaltung von Finanzmitteln

Investitionsquote 3,8 % 2,1 % 2,5 % 2,8 % 2,2 % 2,1 % 1,8 %

Maint. Capex / Umsatz 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %

CAPEX / Abschreibungen 78,4 % 43,1 % 66,5 % 63,3 % 94,1 % 100,0 % 94,7 %

Avg. Working Capital / Umsatz 16,6 % 17,2 % 16,7 % 16,2 % 14,6 % 12,6 % 13,4 %

Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 257,5 % 306,7 % 308,1 % 248,0 % 209,1 % 230,6 % 231,7 %

Vorratsumschlag 16,0 x 13,4 x 18,9 x 11,1 x 15,6 x 14,7 x 14,9 x

Receivables collection period (Tage) 91 93 94 71 69 69 69

Payables payment period (Tage) 52 45 44 39 43 41 40

Cash conversion cycle (Tage) -34 -27 -33 -9 -24 -19 -18

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

Working Capital

(8)

RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER

Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg &

CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden.

Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.

URHEBERRECHTE

Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen.

ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV

Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich und – wo möglich – ein Sum-of-the-parts-Modell.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offenzulegen.

Die von Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern.

Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.

Weder die Analysten der Warburg Research GmbH noch die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA beziehen eine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens.

M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.

QUELLEN

Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.

(9)

Gemäß § 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen …

-1- … oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% halten

-2-

… oder mit diesem verbundene Unternehmen innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt waren, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind

-3- … oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreuen

-4-

… oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt haben, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging

-5- … mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat -6- … oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von

diesen abgeleitete Derivate handeln -7-

… oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen

Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) SinnerSchrader 5 http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005141907.htm

(10)

ANLAGEEMPFEHLUNG

Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.

-K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.

-H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.

-V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.

“-“ Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums

Kaufen 99 50

Halten 85 43

Verkaufen 9 5

Empf. ausgesetzt 4 2

Gesamt 197 100

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …

… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß § 34b WpHG und FinAnV vorliegen.

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums

Kaufen 81 55

Halten 57 39

Verkaufen 6 4

Empf. ausgesetzt 3 2

Gesamt 147 100

KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SINNERSCHRADER] AM [16.10.2013]

Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.

(11)

RESEARCH

Roland Rapelius +49 40 309537-220 Malte Räther +49 40 309537-185

Head of Research rrapelius@warburg-research.com Technology, Telco, Internet mraether@warburg-research.com

Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Jochen Reichert +49 40 309537-130

Head of Research hrueschmeier @warburg-research.com Telco, Internet, Media jreichert@warburg-research.com

Christian Cohrs +49 40 309537-175 Christopher Rodler +49 40 309537-290

Engineering, Logistics ccohrs@warburg-research.com ^Utilities crodler@warburg-research.com

Felix Ellmann +49 40 309537-120 Malte Schaumann +49 40 309537-170

Software, IT fellmann@warburg-research.com ^Technology mschaumann@warburg-research.com

Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Susanne Schwartze +49 40 309537-155

Retail, Consumer Goods jfrey@warburg-research.com Telco, Internet, Media sschwartze@warburg-research.com

Ulrich Huwald +49 40 309537-255 Oliver Schwarz +49 40 309537-250

Health Care, Pharma uhuwald@warburg-research.com Chemicals, Agriculture oschwarz@warburg-research.com

Thilo Kleibauer +49 40 309537-257 Marc-René Tonn +49 40 309537-259

Retail, Consumer Goods tkleibauer@warburg-research.com Automobiles, Car Suppliers mtonn@warburg-research.com

Torsten Klingner +49 40 309537-260 Björn Voss +49 40 309537-254

Real Estate tklingner@warburg-research.com Steel, Car Suppliers bvoss@warburg-research.com

Eggert Kuls +49 40 309537-256 Andreas Wolf +49 40 309537-140

Engineering ekuls@warburg-research.com Software, IT awolf@warburg-research.com

Frank Laser +49 40 309537-235 Stephan Wulf +49 40 309537-150

Construction, Industrials flaser@warburg-research.com ^Utilities swulf@warburg-research.com

Andreas Pläsier +49 40 309537-246

Banks, Financial Services aplaesier@warburg-research.com

SALES SALES TRADING

Holger Nass +49 40 3282-2669 Oliver Merckel +49 40 3282-2634

Head of Equity Sales, USA hnass@mmwarburg.com Head of Sales Trading omerckel@mmwarburg.com

Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Gudrun Bolsen +49 40 3282-2679

Dep. Head of Equity Sales, GER kschilling@mmwarburg.com Sales Trading gbolsen@mmwarburg.com

Christian Alisch +49 40 3282-2667 Bastian Quast +49 40 3282-2701

Scandinavia, Spain calisch@mmwarburg.com Sales Trading bquast@mmwarburg.com

Tim Beckmann +49 40 3282-2665 Patrick Schepelmann +49 40 3282-2700

United Kingdom tbeckmann@mmwarburg.com Sales Trading pschepelmann@mmwarburg.com

Matthias Fritsch +49 40 3282-2696 Thekla Struve +49 40 3282-2668

United Kingdom mfritsch@mmwarburg.com Sales Trading tstruve@mmwarburg.com

Marie-Therese Grübner +49 40 3282-2630 Jörg Treptow +49 40 3262-2658

France mgruebner@mmwarburg.com Sales Trading jtreptow@mmwarburg.com

Michael Kriszun +49 40 3282-2695

United Kingdom mkriszun@mmwarburg.com Support

Marc Niemann +49 40 3282-2660 Katharina Bruns +49 40 3282-2694

Germany mniemann@mmwarburg.com Roadshow/Marketing kbruns@mmwarburg.com

Dirk Rosenfelder +49 40 3282-2692

Austria, Switzerland drosenfelder@mmwarburg.com

Philipp Stumpfegger +49 40 3282-2635

Australia, United Kingdom pstumpfegger@mmwarburg.com

MACRO RESEARCH

Carsten Klude +49 40 3282-2572

Macro Research cklude@mmwarburg.com

Matthias Thiel +49 40 3282-2401

Macro Research mthiel@mmwarburg.com

Dr. Christian Jasperneite +49 40 3282-2439

Investment Strategy cjasperneite@mmwarburg.com

Our research can be found under:

Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson www.thomson.com

Bloomberg MMWA GO Reuters www.knowledge.reuters.com

FactSet www.factset.com Capital IQ www.capitaliq.com

For access please contact:

Andrea Schaper +49 40 3282-2632 Kerstin Muthig +49 40 3282-2703

Sales Assistance aschaper@mmwarburg.com Sales Assistance kmuthig@mmwarburg.com