Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 2,24 Bloomberg: SZZ GR

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(CDAX, Software/IT)

A n a l y s t / - i n A n a l y s t / - i n

Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung:

DCF: 2,24

Bloomberg: SZZ GR

Reuters: SZZG

ISIN: DE0005141907

Die Interaktivagentur unterstützt bei Marketing- und Vertriebsaktivitäten im Internet.

Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2012/13e

Buy

EUR

2,20

Kurs EUR 1,76

Upside 25,0 %

Marktkapitalisierung: 20,3 Aktienanzahl (Mio.): 11,5

EV: 14,4

Freefloat MC: 10,3

Ø Trad. Vol. (30T): 7,08 Tsd.

Freefloat 50,8 %

Familien Schrader/Sinner 32,1 %

Eigene Aktien 3,8 %

Mitarbeiter SinnerSchrader 3,1 % Strategische Investoren 10,3 %

Beta: 1,8

KBV: 1,7 x

EK-Quote: 56 %

Net Fin. Debt / EBITDA: -4,6 x Net Debt / EBITDA: -4,6 x

NEXT AUDIENCE peilt Gewinnschwelle an

Am 8. November bestätigte die SinnerSchrader AG ihre vorläufigen Zahlen (vgl. Comment vom 16.10.13):

Das Geschäftsjahr 2012/2013 (1. September 2012 bis 31. August 2013) wurde mit EUR 36,4 Mio. Umsatz und einem operativen Ergebnis von EUR 0,68 Mio. abgeschlossen. Abschluss des Geschäftsjahres bildete ein sehr gutes Q4 (Umsatz EUR 9,8 Mio. EBITA 0,6 Mio.). Die Liquidität im Konzern betrug zum Geschäftsjahresende EUR 5,9 Mio.

NEXT AUDIENCE: SinnerSchrader investierte in den letzten Jahren signifikant in den Ausbau des Audience-Management-Geschäftes.

Hierbei geht es im Wesentlichen um ein Angebot für das Management von Zielgruppen in der Onlinewerbung. Wie geplant hat SinnerSchrader im Geschäftsjahr 2012/2013 stark in den Aufbau des Audience-Management-Geschäfts der Tochtergesellschaft NEXT AUDIENCE GmbH investiert. Im Geschäftsjahr 2012/13 wurden rund EUR 1,4 Mio. investiert (vgl. Planung EUR 1,5 – 2 Mio.). Die Fertigstellung der Version 1.0 der NEXT AUDIENCE Platform ist für Anfang 2014 geplant. Bemerkenswert ist in diesem Zusammenhang, dass die Fachmesse dmexco im September 2013 bei Werbungtreibenden ein großes Interesse an lokalen Audience-Management-Lösungen in Deutschland indiziert hat. Erste Vorverträge wurden bereits geschlossen. Der Verlust der NEXT AUDIENCE sollte im nächsten Jahr deutlich gesenkt werden können (Schätzung WR: EUR -0,8 Mio.). Hierbei könnte im Q4/14 schon die Gewinnschwelle erreicht werden.

Auftragslage: Auch die gute Binnenkonjunktur nützt SinnerSchrader: In Anbetracht guter Wachstumserwartungen für 2014 sieht SinnerSchrader derzeit eine deutliche Belebung des Geschäftes. In den ersten zwei Monaten konnten die SinnerSchrader-Agentur und die Tochter Commerce Plus bereits fünf Neukunden gewinnen.

Zahlen bestätigt: Das Unternehmen erwartet in 2013/14 den Umsatz auf über EUR 41 Mio. zu steigern und das EBITA auf einen Wert zwischen EUR 2,5 und 3,0 Mio. zu erhöhen. Zudem wurde für 2013/14 wieder die Ausschüttung einer Dividende avisiert. Dies deckt sich insgesamt mit den Erwartungen (WR). Anpassungen der Prognosen werden nicht vorgenommen.

Bewertung bleibt attraktiv: Die Rückkehr zur signifikanten Profitabilität im laufenden Geschäftsjahr erscheint höchstwahrscheinlich. Denn flankiert von einer guten Konjunktur sind auch die Renditeerwartungen für den ehemaligen Kostentreiber NEXT AUDIENCE nicht zu hoch gesteckt. Für das laufende Jahr werden EPS von EUR 0,15 erwartet. Bereinigt um nicht liquiditätswirksame Abschreibungen („Amortisation“) liegt dieser Betrag leicht darüber („EPS adj.“). Bezogen auf die um die Nettoliquidität bereinigte Bewertung ergibt sich somit ein deutlich einstelliges KGV von etwa 7 für das laufende Jahr vor dem Hintergrund guter Wachstumsaussichten.

Die Aktie wird mit einem Kursziel von EUR 2,20 weiter mit Kaufen eingestuft.

Rel. Performance vs CDAX:

1 Monat: -6,4 %

6 Monate: -2,9 %

Jahresverlauf: -16,7 %

Letzte 12 Monate: -33,7 %

Unternehmenstermine:

18.12.13 HV

15.01.14 Q1

15.04.14 Q2

15.07.14 Q3

GJ Ende: 31.8.

in EUR Mio. CAGR

(11/12-14/15e) 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Umsatz 11,8 % 20,9 23,9 30,9 36,0 36,4 43,7 50,2

Veränd. Umsatz yoy 14,1 % 14,3 % 29,1 % 16,4 % 1,2 % 20,0 % 15,0 %

Rohertragsmarge 31,9 % 32,3 % 31,2 % 26,9 % 23,1 % 26,0 % 26,0 %

EBITA 36,3 % 1,5 2,3 2,7 1,7 0,7 2,9 4,3

EBIT 84,2 % 1,0 1,6 2,1 0,6 0,4 2,7 4,1

Marge 4,6 % 6,5 % 6,6 % 1,8 % 1,2 % 6,1 % 8,1 %

Nettoergebnis 156,2 % 1,2 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

EPS 184,4 % 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

EPS adj. 184,4 % 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

DPS - 0,08 0,08 0,10 0,00 0,00 0,09 0,13

Dividendenrendite 5,2 % 4,2 % 4,4 % 0,0 % 0,0 % 4,9 % 7,1 %

FCFPS 0,15 0,17 -0,03 0,10 0,06 -0,02 0,11

EV / Umsatz 0,5 x 0,5 x 0,6 x 0,5 x 0,4 x 0,3 x 0,3 x

EV / EBITDA 4,8 x 4,8 x 6,2 x 8,2 x 11,1 x 4,1 x 2,9 x

EV / EBIT 9,9 x 8,4 x 9,7 x 28,7 x 32,0 x 5,5 x 3,6 x

KGV 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,7 x 7,7 x

KGV ber. 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,7 x 7,7 x

FCF Yield Potential 17,6 % 16,5 % 11,7 % 9,0 % 5,9 % 17,9 % 24,8 %

Nettoverschuldung -8,0 -8,3 -5,7 -5,2 -5,9 -5,6 -5,9

ROE 9,7 % 8,8 % 9,9 % 1,2 % 0,0 % 13,7 % 19,1 %

ROCE (NOPAT) 16,9 % 23,7 % 20,9 % 1,9 % 0,0 % 25,3 % 32,8 %

Guidance: Umsatz 2013/14 über EUR 41 Mio., EBITA EUR 2,5 - 3 Mio.

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Entwicklung Umsatz in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Umsatz nach Segmenten 2010/11; in %

Entwicklung EBIT in Mio. EUR

Unternehmenshintergrund

Als eine der Top 10 Interaktivagenturen in Deutschland plant, entwickelt und implementiert SinnerSchrader Internetseiten sowie alle anderen internetbasierten Marketingaktivitäten für Kunden wie Tchibo oder Deutsche Bank.

Ferner bucht SinnerSchrader für einen Teil seiner Kunden Online-Werbung und erhält dafür eine Provision (Medienbereich).

Darüber hinaus fungiert die Tochtergesellschaft next commerce als Full-Service Outsourcing Partner für E-Commerce-Aktivitäten. Sie entwickelt und betreibt zusammen mit Partnern Onlineshops für Kunden.

Wie im Agenturgeschäft üblich, erlöst SinnerSchrader einen hohen Anteil mit wenigen Kunden (s. Grafik „Umsatz nach Kunden“). Die wichtigsten Kunden sind Deutsche Bank und Tchibo mit Umsatzanteilen von je ca. 10%.

Mit der neuen Aktivität im Audience Management beschreitet SZZ technologisch (Software) Neuland, kann dadurch aber neue Märkte angehen.

Wettbewerbsqualität

In einem fragmentierten Markt mit rund 200 Internetagenturen und einem geschätzten Marktvolumen von > EUR 750 Mio. liegt die Stärke von SinnerSchrader im Fokus auf die Infrastrukturanforderungen der Kunden.

SinnerSchrader profitiert von langjährigen Kundenbeziehungen und einem soliden Track Record in der Entwicklung großer Internetportale (tui, comdirect). Damit hat sich SinnerSchrader als verlässlicher Partner etabliert.

Mit dem Geschäftsbereich für E-Commerce-Full-Service und weiteren Akquisitionen (Mobile) und Entwicklungen (Audience Management) ist SinnerSchrader technologisch auf der Höhe.

Der Fokus von SinnerSchrader liegt auf der Erzeugung von Endkundeninteresse und letztendlich Bestellungen, was für den Erfolg im E-Commerce entscheidend ist.

Entwicklung EBT in Mio. EUR

Umsatz nach Kunden 2010/11; in %

Entwicklung Jahresüberschuss in Mio. EUR

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DCF Modell

Detailplanung Übergangsphase Term. Value

Kennzahlen in EUR Mio. 12/13e 13/14e 14/15e 15/16e 16/17e 17/18e 18/19e 19/20e 20/21e 21/22e 22/23e 23/24e 24/25e

Umsatz 36,4 43,7 50,2 54,8 59,7 65,1 70,9 77,3 81,2 85,2 89,5 93,9 95,8

Umsatzwachstum 1,2 % 20,0 % 15,0 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % 5,0 % 5,0 % 5,0 % 5,0 % 2,0 % 2,0 %

EBIT 0,4 2,7 4,1 4,4 4,8 5,2 5,7 6,2 6,5 6,8 6,3 6,6 5,7

EBIT-Marge 1,2 % 6,1 % 8,1 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 8,0 % 7,0 % 7,0 % 6,0 % Steuerquote (EBT) 100,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 % 35,0 %

NOPAT 0,0 1,7 2,6 2,8 3,1 3,4 3,7 4,0 4,2 4,4 4,1 4,3 3,7

Abschreibungen 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 1,2 1,3 1,5 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9

Abschreibungsquote 2,3 % 2,1 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 2,0 %

Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Liquiditätsveränderung

- Working Capital -1,2 1,5 1,0 1,5 0,8 0,9 0,9 1,0 0,6 0,6 0,7 0,7 0,3

- Investitionen 0,8 0,9 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,5 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9

Investitionsquote 2,2 % 2,1 % 1,8 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % 2,0 %

Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Free Cash Flow (WACC-

Modell) 1,2 0,2 1,7 1,3 2,3 2,5 2,8 3,0 3,6 3,8 3,4 3,6 3,4 4

Barwert FCF 1,2 0,2 1,3 0,9 1,3 1,3 1,3 1,2 1,3 1,2 0,9 0,9 0,8 7

Anteil der Barwerte 12,62 % 53,55 % 33,82 %

Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)

Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2024/25e 14

Terminal Value 7

Fremdkapitalquote 0,00 % Finanzielle Stabilität 1,00 Zinstr. Verbindlichkeiten 0

Fremdkapitalzins 3,4 % Liquidität 2,00 Pensionsrückstellungen 0

Marktrendite 9,00 % Zyklizität 2,00 Hybridkapital 0

Risikofreie Rendite 4,00 % Transparenz 2,00 Minderheiten 0

Sonstiges 2,00 Marktwert v. Beteiligungen 0

Liquide Mittel 5 Aktienzahl (Mio.) 11,5

WACC 13,00 % Beta 1,80 Eigenkapitalwert 26 Wert je Aktie (EUR) 2,24

Sensitivität Wert je Aktie (EUR)

Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge

Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp

2,00 14,0 % 2,04 2,05 2,06 2,07 2,08 2,09 2,10 2,00 14,0 % 1,64 1,78 1,92 2,07 2,21 2,35 2,50

1,90 13,5 % 2,12 2,13 2,14 2,15 2,16 2,17 2,19 1,90 13,5 % 1,70 1,85 2,00 2,15 2,30 2,45 2,60

1,85 13,2 % 2,16 2,17 2,18 2,19 2,21 2,22 2,23 1,85 13,2 % 1,73 1,89 2,04 2,19 2,35 2,50 2,66

1,80 13,0 % 2,20 2,21 2,23 2,24 2,25 2,27 2,28 1,80 13,0 % 1,76 1,92 2,08 2,24 2,40 2,56 2,71

1,75 12,7 % 2,25 2,26 2,27 2,29 2,30 2,32 2,34 1,75 12,7 % 1,80 1,96 2,13 2,29 2,45 2,61 2,78

1,70 12,5 % 2,29 2,31 2,32 2,34 2,36 2,37 2,39 1,70 12,5 % 1,84 2,00 2,17 2,34 2,51 2,67 2,84

1,60 12,0 % 2,40 2,41 2,43 2,45 2,47 2,49 2,51 1,60 12,0 % 1,92 2,09 2,27 2,45 2,63 2,80 2,98

Bereits eine moderate mittel- und langfristige Umsatzentwicklung bei rückläufiger Marge…

…führt zu deutlichen Bewertungsreserven.

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Wertermittlung

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

KBV 1,4 x 1,7 x 1,9 x 2,0 x 1,7 x 1,5 x 1,4 x

Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 0,68 0,75 0,69 0,67 0,66 0,77 0,88

EV / Umsatz 0,5 x 0,5 x 0,6 x 0,5 x 0,4 x 0,3 x 0,3 x

EV / EBITDA 4,8 x 4,8 x 6,2 x 8,2 x 11,1 x 4,1 x 2,9 x

EV / EBIT 9,9 x 8,4 x 9,7 x 28,7 x 32,0 x 5,5 x 3,6 x

EV / EBIT adj.* 9,9 x 8,4 x 9,7 x 28,7 x 32,0 x 5,5 x 3,6 x

Kurs / FCF 12,2 x 11,8 x n.a. 22,1 x 27,5 x n.a. 16,7 x

KGV 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,7 x 7,7 x

KGV ber.* 14,0 x 19,0 x 20,8 x 211,7 x n.a. 11,7 x 7,7 x

Dividendenrendite 5,2 % 4,2 % 4,4 % 0,0 % 0,0 % 4,9 % 7,1 %

Free Cash Flow Yield Potential 17,6 % 16,5 % 11,7 % 9,0 % 5,9 % 17,9 % 24,8 %

*Adjustiert um: keine Bereinigungen

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GuV

In EUR Mio. 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Umsatz 20,9 23,9 30,9 36,0 36,4 43,7 50,2

Veränd. Umsatz yoy 14,1 % 14,3 % 29,1 % 16,4 % 1,2 % 20,0 % 15,0 %

Herstellungskosten 14,3 16,2 21,3 26,3 28,0 32,3 37,2

Bruttoergebnis 6,7 7,7 9,6 9,7 8,4 11,4 13,1

Bruttomarge 31,9 % 32,3 % 31,2 % 26,9 % 23,1 % 26,0 % 26,0 %

Forschung und Entwicklung 0,3 0,4 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4

Vertriebskosten 2,1 2,3 3,1 3,8 3,8 4,0 4,1

Verwaltungskosten 3,4 3,5 4,1 4,7 4,0 4,4 4,6

Sonstige betriebliche Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0

Sonstige betriebliche Erträge 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,1 0,1

Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

EBITDA 2,0 2,7 3,2 2,3 1,3 3,6 5,0

Marge 9,4 % 11,4 % 10,3 % 6,3 % 3,6 % 8,1 % 10,0 %

Abschreibungen auf Sachanlagen 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7

EBITA 1,5 2,3 2,7 1,7 0,7 2,9 4,3

Abschreibungen auf iAV 0,6 0,7 0,6 0,7 0,3 0,3 0,3

Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0

EBIT 1,0 1,6 2,1 0,6 0,4 2,7 4,1

Marge 4,6 % 6,5 % 6,6 % 1,8 % 1,2 % 6,1 % 8,1 %

EBIT adj. 1,0 1,6 2,1 0,6 0,4 2,7 4,1

Zinserträge 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Zinsaufwendungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1

Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0

EBT 1,3 1,7 2,1 0,8 0,4 2,7 4,1

Marge 6,0 % 6,9 % 6,9 % 2,1 % 1,2 % 6,1 % 8,1 %

Steuern gesamt 0,3 0,6 0,9 0,6 0,5 0,9 1,4

Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 0,9 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 0,9 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Minderheitenanteile -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Nettoergebnis 1,2 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Marge 5,9 % 4,6 % 4,1 % 0,4 % 0,0 % 4,0 % 5,3 %

Aktienanzahl (Durchschnittlich) 11,4 11,3 11,2 11,2 11,2 11,2 11,2

EPS 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

EPS adj. 0,11 0,10 0,11 0,01 0,00 0,15 0,23

*Adjustiert um: keine Bereinigungen

Guidance: Umsatz 2013/14 über EUR 41 Mio., EBITA EUR 2,5 - 3 Mio.

Kennzahlen

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 27,4 % 25,8 % 24,5 % 25,1 % 21,8 % 19,9 % 17,9 %

Operating Leverage -4,0 x 4,5 x 1,1 x -4,2 x -26,5 x 24,5 x 3,5 x

EBITDA / Interest expenses 51,5 x 47,9 x 109,8 x 214,0 x 26,0 x 71,1 x 100,2 x

Steuerquote (EBT) 25,1 % 33,3 % 40,2 % 79,1 % 100,0 % 35,0 % 35,0 %

Ausschüttungsquote 96,7 % 81,6 % 87,7 % 0,0 % 0,0 % 55,9 % 53,6 %

Umsatz je Mitarbeiter n.a. 78.475 77.273 85.675 80.889 91.000 100.464

Umsatz, EBITA in Mio. EUR

Operative Performance in %

Ergebnis je Aktie

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Bilanz

In EUR Mio. 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Aktiva

Immaterielle Vermögensgegenstände 4,8 4,1 5,4 4,6 4,6 4,5 4,5

davon übrige imm. VG 1,7 1,2 1,1 0,6 0,6 0,5 0,5

davon Geschäfts- oder Firmenwert 3,1 3,0 4,4 4,0 4,0 4,0 4,0

Sachanlagen 1,0 0,9 1,1 1,4 1,4 1,4 1,4

Finanzanlagen 0,3 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Anlagevermögen 6,1 5,2 6,7 6,1 6,1 6,1 6,0

Vorräte 0,9 1,2 1,1 2,4 1,8 2,2 2,5

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 5,2 6,1 7,9 7,0 6,9 8,3 9,5

Liquide Mittel 8,0 8,3 5,7 5,2 5,9 5,6 5,9

Sonstiges kurzfristiges Vermögen 0,1 0,2 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6

Umlaufvermögen 14,2 15,8 15,5 15,2 15,2 16,7 18,5

Bilanzsumme (Aktiva) 20,3 21,0 22,2 21,3 21,3 22,8 24,5

Passiva

Gezeichnetes Kapital 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5 11,5

Kapitalrücklage 3,2 3,0 3,2 3,1 3,1 3,1 3,1

Gewinnrücklagen -2,3 -2,1 -1,7 -2,7 -2,7 -1,0 0,7

Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,1 0,2 0,2 0,2 0,1 -0,5 -0,9

Buchwert 12,5 12,6 13,2 12,1 12,0 13,2 14,4

Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Eigenkapital 12,5 12,6 13,2 12,1 12,0 13,2 14,4

Rückstellungen gesamt 3,0 4,0 3,7 4,3 3,5 3,5 3,5

davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 2,0 2,0 2,6 2,8 3,3 3,6 4,1

Sonstige Verbindlichkeiten 2,8 2,4 2,8 2,1 2,5 2,5 2,5

Verbindlichkeiten 7,8 8,4 9,0 9,2 9,3 9,6 10,1

Bilanzsumme (Passiva) 20,3 21,0 22,2 21,3 21,3 22,8 24,5

Kennzahlen

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e Kapitaleffizienz

Operating Assets Turnover 4,5 x 4,4 x 4,5 x 4,9 x 6,0 x 5,7 x 5,8 x

Capital Employed Turnover 4,6 x 5,6 x 4,1 x 5,2 x 6,0 x 5,8 x 5,9 x

ROA 20,1 % 21,2 % 19,0 % 2,6 % 0,0 % 28,4 % 43,8 %

Kapitalverzinsung

ROCE (NOPAT) 16,9 % 23,7 % 20,9 % 1,9 % 0,0 % 25,3 % 32,8 %

ROE 9,7 % 8,8 % 9,9 % 1,2 % 0,0 % 13,7 % 19,1 %

Adj. ROE 9,7 % 8,8 % 9,9 % 1,2 % 0,0 % 13,7 % 19,1 %

Bilanzqualität

Nettoverschuldung -8,0 -8,3 -5,7 -5,2 -5,9 -5,6 -5,9

Nettofinanzverschuldung -8,0 -8,3 -5,7 -5,2 -5,9 -5,6 -5,9

Net Gearing -63,7 % -65,9 % -43,5 % -42,8 % -49,2 % -42,9 % -40,7 %

Net Fin. Debt / EBITDA -404,7 % -305,1 % -179,9 % -229,8 % -455,1 % -158,7 % -117,1 %

Buchwert je Aktie 1,1 1,1 1,2 1,1 1,1 1,2 1,3

Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 0,7 0,8 0,7 0,7 0,7 0,8 0,9

Entwicklung ROCE

Nettoverschuldung in Mio. EUR

Buchwert je Aktie in EUR

(7)

Cash flow

In EUR Mio. 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e

Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 0,9 1,1 1,3 0,2 0,0 1,7 2,6

Abschreibung Anlagevermögen 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7

Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 0,0

Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,6 0,7 0,6 0,7 0,3 0,3 0,3

Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Cash Flow 2,0 2,3 2,4 1,8 0,8 2,6 3,6

Veränderung Vorräte 0,4 -0,3 0,1 -1,2 0,6 -0,4 -0,3

Veränderung Forderungen aus L+L -0,4 -0,9 -1,8 0,9 0,1 -1,4 -1,2

Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -0,5 0,4 0,6 0,2 0,0 -0,2 0,0

Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,8 0,9 -0,9 0,5 0,0 0,0 0,0

Veränderung Working Capital (gesamt) 0,3 0,1 -2,0 0,3 0,7 -2,0 -1,5

Cash Flow aus operativer Tätigkeit 2,2 2,3 0,5 2,1 1,5 0,6 2,1

Investitionen in iAV -0,5 -0,2 -0,1 -0,2 -0,2 -0,2 -0,2

Investitionen in Sachanlagen -0,3 -0,3 -0,6 -0,8 -0,6 -0,7 -0,7

Zugänge aus Akquisitionen -1,1 -0,6 -2,1 0,0 0,0 0,0 0,0

Finanzanlageninvestitionen -4,7 -1,3 4,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,7 0,2 0,0 0,0 0,0

Cash Flow aus Investitionstätigkeit -6,3 -2,2 1,9 -0,8 -0,8 -0,9 -0,9

Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Dividende Vorjahr -1,4 -0,9 -0,9 -1,1 0,0 0,0 -1,0

Erwerb eigener Aktien -0,4 -0,2 0,0 -0,2 0,0 0,0 0,0

Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -1,7 -1,1 -0,9 -1,3 0,0 0,0 -1,0

Veränderung liquide Mittel -5,9 -1,0 1,5 0,0 0,7 -0,3 0,2

Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Endbestand liquide Mittel 3,2 2,2 3,7 3,7 4,4 4,1 4,4

Kennzahlen

2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e 2014/15e Kapitalfluss

Free Cash Flow 1,7 1,9 -0,3 1,1 0,7 -0,3 1,2

Free Cash Flow / Umsatz 6,8 % 7,6 % -1,0 % 3,0 % 2,0 % -0,6 % 2,4 %

Free Cash Flow Potential 1,7 2,2 2,3 1,7 0,8 2,6 3,6

Free Cash Flow / Umsatz 6,8 % 7,6 % -1,0 % 3,0 % 2,0 % -0,6 % 2,4 %

Free Cash Flow / Jahresüberschuss 116,1 % 164,3 % -23,7 % 687,5 %

- 9981320925 5264000,0

%

-15,8 % 45,1 %

Zinserträge / Avg. Cash 4,0 % 1,8 % 1,6 % 1,1 % 0,9 % 0,9 % 0,9 %

Zinsaufwand / Avg. Debt n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Verwaltung von Finanzmitteln

Investitionsquote 3,8 % 2,1 % 2,5 % 2,8 % 2,2 % 2,1 % 1,8 %

Maint. Capex / Umsatz 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %

CAPEX / Abschreibungen 78,4 % 43,1 % 66,5 % 63,3 % 94,1 % 100,0 % 94,7 %

Avg. Working Capital / Umsatz 16,6 % 17,2 % 16,7 % 16,2 % 14,6 % 12,6 % 13,4 %

Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 257,5 % 306,7 % 308,1 % 248,0 % 209,1 % 230,6 % 231,7 %

Vorratsumschlag 16,0 x 13,4 x 18,9 x 11,1 x 15,6 x 14,7 x 14,9 x

Receivables collection period (Tage) 91 93 94 71 69 69 69

Payables payment period (Tage) 52 45 44 39 43 41 40

Cash conversion cycle (Tage) -34 -27 -33 -9 -24 -19 -18

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

Working Capital

(8)

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-1- … oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% halten

-2-

… oder mit diesem verbundene Unternehmen innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt waren, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind

-3- … oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreuen

-4-

… oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt haben, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging

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