Brunhart, Andreas; Geiger, Martin (2019): Die Effekte von Wechselkursschwankungen auf den Aussenhandel Liechtensteins. Foliensatz eines Vortrages im Rahmen von LIECONOMICS - Ökonomisches Forschungsseminar Liechtenstein bei der Finanzmarktaufsicht Liechten

(1)

23. September 2019, Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (Vaduz)

Die Effekte von Wechselkursschwankungen auf den Aussenhandel Liechtensteins

Andreas Brunhart & Martin Geiger

LIECONOMICS

ÖKONOMISCHES FORSCHUNGSSEMINAR LIECHTENSTEIN

(2)

Motivation

 Liechtenstein weist einen hohen Grad an wirtschaftlicher Verflechtung auf:

Güterexportanteil am BIP liegt über 50%, dabei verlässt Grossteil den CHF-Raum.

 Liechtensteins Aussenhandel statistisch sehr gut erfasst.

 Hohe Volatilität des liechtensteinischen Aussenhandels:

• Liechtensteins Volkswirtschaft kleinheitsbedingt sehr volatil

• Generelle internationale Beobachtung: Aussenhandel schwankt stark (Francois & Wörz, 2009)

 Analyse der Exporte (Importe) Liechtensteins besonders relevant

• Exporte wird durch Auslandsnachfrage bestimmt, welche v.a. von drei Faktoren abhängt:



Ausländische Präferenzen für inländische Produkte (Qualität etc.)



Internationale Konjunkturlage



Wechselkurse (viele Wirkungskanäle, Effekte deshalb schwierig zu isolieren):

 Studie: Effekte von Wechselkursschwankungen auf FL-Exporte (aggregiert)

[1] Vorbemerkungen [2] Wechselkurswirkungen [3] Vergleich FL/CH [4] Kontrollmethode [5] Schlussbemerkungen

(3)

Exporte weisen eine hohe Volatilität auf

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Liechtenstein: Wachstumsraten

Reales BIP

Reale Güterexporte (Total 1)

(4)

Stagnation und Deflation im Aussenhandel

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Mia. CHF

Mia. CHF Liechtenstein

Nominale Güterimporte (Total 1) Reale Güterimporte (Total 1) Nominale Güterexporte (Total 1) Reale Güterexporte (Total 1)

 Niedrige ausländischer Nachfrage und Aufwertungstendenzen des CHF führen zu schwacher Exportperformance.

 Gleichzeitig beobachten wir eine ausgeprägte Deflation im Aussenhandel.

(5)

Ausblick

 Wirkungsmechanismen von Wechselkursschwankungen

 Vergleichende Beobachtungen: CH – FL

 Strukturelle Analyse mittels synthetischer Kontrollmethode: CH, FL

 Schlussbemerkungen/Diskussion

(6)

Anpassungsmechanismen

Wechselkursschwankungen lösen eine Reihe von Anpassungsprozessen aus:

 Mechanischer Effekt der Konvertierung  endogene Reaktion der Nachfrage ("J-Kurve")

 Änderung der Nachfrage  endogene Anpassung des Preisniveaus (Inflation/Deflation)

 Sektorale Verschiebungen: z.B. hin zu Produkten mit tieferer Preiselastizität der Nachfrage

[1] Vorbemerkungen [2] Wechselkurswirkungen [3] Vergleich FL/CH [4] Kontrollmethode [5] Schlussbemerkungen

(7)

Anpassungsmechanismen: Effekt Konvertierung

0 20 40 60 80 100 120 140

-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

t

Importe (in heimischer Währung) Exporte (in heimischer Währung) Nettoexporte (in heimischer Währung)

J-Kurve postuliert Zusammenspiel von Mengen- und Preiseffekt:

Zuerst dominiert Preiseffekt, erst allmählich passen sich (nachgefragte) Mengen an.

J-Kurve

Aufwertung (heimische Währung: CHF)

(8)

Anpassungsmechanismen: Effekt Konvertierung

0 20 40 60 80 100 120 140

-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

t

Importe (in ausländischer Währung) Exporte (in ausländischer Währung) Nettoexporte (in ausländischer Währung)

J-Kurve postuliert Zusammenspiel von Mengen- und Preiseffekt:

Zuerst dominiert Preiseffekt, erst allmählich passen sich (nachgefragte) Mengen an.

J-Kurve

Aufwertung (ausländische Währung: USD)

(9)

Anpassungsmechanismen

Wechselkursschwankungen lösen eine Reihe von Anpassungsprozessen aus:

 Mechanischer Effekt der Konvertierung  endogene Reaktion der Nachfrage ("J-Kurve")

 Änderung der Nachfrage  endogene Anpassung des Preisniveaus (Inflation/Deflation)

 Sektorale Verschiebungen: z.B. hin zu Produkten mit tieferer Preiselastizität der Nachfrage

(10)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein

 Bestehen einer wissenschaftlichen Debatte zu den Wechselkurseffekten auf die Schweizer Ökonomie.

 Relativ gute Entwicklung der Schweizer Exporte nach der Finanz- und Wirtschaftskrise.

 Ein prominentes Argument für die relativ gute Performance des Schweizer Güterhandels trotz starken CHF, ist die Performance der Branchen

Präzisionsinstrumente, Chemie und Pharma.

 Vergleich kann Auskunft über die Exposition Liechtensteins gegenüber Wechselkursschwankungen geben.

(11)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein

Güterexporte (Anteile Warenarten)

Liechtenstein (Durchschnitt 1999–2008):

Liechtenstein (Durchschnitt 2009–2018): Schweiz (Durchschnitt 2009–2018):

Schweiz (Durchschnitt 1999–2008):

(12)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein

0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

indexiert indexiert

Schweiz (reale Güterexporte, Total 1)

Liechtenstein (reale Güterexporte, Total 1) Schweiz (nominale Güterexporte, Total 1)

Liechtenstein (nominale Güterexporte, Total 1)

(13)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Sektorale Verschiebungen

 Um sektorale Unterschiede sowie sektorale Verschiebungen über die Zeit evaluieren zu können, betrachten wir die Konzentration des Güterhandels.

 Übliche Masszahl für sektorale Konzentration: Herfindahl-Hirschman-Index 𝐻𝐻𝐼 = 𝑥 _𝑖 ² , wobei 𝑥 _𝑖 = 𝑞 _𝑖

𝑞 _𝑖

𝑁 𝑖=1 𝑁

𝑖=1

_𝑁 ¹ ≤ 𝐻𝐻𝐼 ≤ 1

 Daten (EZV-Sonderauswertung): Exporte nach 69 Güterkategorien (SITC 2-stellig, Rev. 4; ohne Gold)

(14)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Sektorale Besonderheiten CH

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Güterexporte (indexiert)

Exporte real CH Exporte real FL Exporte real CH (ohne Pharma)

(15)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Exportkonzentration

0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Herfindahl-Hirschman-Index (Exporte nach Güterkategorien)

CH FL CH ohne Pharma

(16)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Exportkonzentration

0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Herfindahl-Hirschman-Index (Exporte nach Handelspartnern)

FL CH

(17)

Strukturelle Analyse

 Das Ende des Mindestwechselkursziels (Euro/CHF) der SNB Anfang 2015 dient als

«natürliches Experiment» in einer Eventstudie.

 Die Entscheidung der SNB war für die Märkte unvorhergesehen (Jermann, 2017).

 Forschungsdesign:

• Konstruktion synthetischer Doppelgänger der FL/CH-Exporte

• Wie hätten sich Exporte in FL/CH entwickelt, wäre das Wechselkursziel beibehalten worden?

 Differenz zwischen Doppelgänger und tatsächlicher Entwicklung gibt uns Auskunft über die Effektgrösse des Wechselkursschocks.

 Verwandte Studien: Terroranschlägen (Abadie & Gardeazabal, 2003),

Naturkatastrophen (Cavallo et al., 2013), EU-Beitritt (Puzzello & Gomis-Porqueras, 2018), Brexit (Born et al., 2019).

(18)

Daten und Datenbereinigung

 International vergleichbare Daten:

• Harmonisierte Exportdaten sind mit Monatsfrequenz verfügbar.

• Wir untersuchen Exporte in USD, Euro, heimischer Währung und preisbereinigt.

• Deflatoren werden aus den OECD QNA ermittelt (Seco Deflatoren im Fall CH und FL).

 Exportdaten sind sehr volatil!

• Mit synthetischem Doppelgänger wollen wir die systematische Entwicklung abbilden, was durch (für Exporte typische) unsystematische Fluktuationen jedoch erschwert wird.

 Unsystematische Fluktuationen müssen vor Schätzung eliminiert werden: Schätzung des Trend-Zyklus mit Census-X-13.

(19)

Daten und Datenbereinigung

 Die Zeitreihenanalyse – speziell in wachstums- oder konjunkturanalytischen Anwendungen – geht häufig davon aus, dass jede ökonomische Zeitreihe in (unbeobachtbare) Komponenten zerlegt werden kann:

 Um Saison-/Kalendereffekte (𝐾 _𝑡 + 𝑆 _𝑡 ) und andere nicht-relevante Fluktuationen (𝐼 _𝑡 ) herauszufiltern, wird der Trend-Zyklus (𝐺 _𝑡 + 𝐶 _𝑡 ) der Exportdaten geschätzt (mit Census X-13, ohne Ausreisserbereinigung).

𝑋 _𝑡 = 𝐺 _𝑡 + 𝐶 _𝑡 + 𝐾 _𝑡 + 𝑆 _𝑡 + 𝐼 _𝑡

(20)

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Trendzyklus der Exporte Liechtenstein (in Mio. CHF) Exporte Liechtensteins (in Mio. CHF)

Daten und Datenbereinigung

Ursprungsreihe: 𝑋

_𝑡

= 𝐺

_𝑡

+ 𝐶

_𝑡

+ 𝐾

_𝑡

+ 𝑆

_𝑡

+ 𝐼

_𝑡

Geglättete Reihe (Trendzyklus): 𝑌

_𝑡

= 𝐺

_𝑡

+ 𝐶

_𝑡

(21)

Exporte in heimischen Währungen

 Referenzgruppe: 25 OECD-Staaten

(22)

Exporte USD, Euro, heimischen Währungen und preisbereinigt

(23)

Optimierungsproblem der synthetischen Kontrollmethode

wobei

𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′ 𝑉 𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′

𝑥 ₁ =

𝑒𝑥𝑝 _06𝑚1

⋮

𝑒𝑥𝑝 _14𝑚12

∆𝑒𝑥𝑝 _07𝑞1

∆𝑒𝑥𝑝 _{09𝑚1−𝑚6}

∆𝑒𝑥𝑝 _{11𝑚11−12𝑚1}

∆𝑒𝑥𝑝 _{13𝑚9−13𝑚12}

∆𝑒𝑥𝑝 _{14𝑚9−14𝑚12} 𝑅𝐸𝐸𝑅 _{06𝑚1−14𝑚12}

(24)

Optimierungsproblem der synthetischen Kontrollmethode

 Der Doppelgänger wird durch 𝒘 ^∗ bestimmt.

 𝒘 ^∗ minimiert den mittleren, quadrierten Fehler

 𝑽 ist eine Gewichtungsmatrix, die die Relevanz der einzelnen Prädiktoren bestimmt (wird numerisch bestimmt).

𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′ 𝑉 𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′

(25)

Resultate SCM für FL: in ausländischer Währung

(26)

Resultate SCM für FL: in ausländischer Währung

(27)

Resultate SCM für FL und CH

(28)

Zusammenfassung

 Wechselkursschwankungen (Frankenaufwertungen) haben zu einem signifikanten Rückgang der Güterexporte geführt.

 Rückgänge im Preisniveau wirken Wechselkursschocks entgegen.

• Evidenz für Anpassungsfähigkeit der Liechtensteiner Exportwirtschaft.

• Negative Konsequenzen für die Profitabilität und das allgemeine Preisniveau.

 Die schwächere Exportdynamik in FL im Vergleich zu CH ist v.a. der sektoralen Komposition des Aussenhandels und nicht einer generell höheren Vulnerabilität gegenüber Wechselkursschocks geschuldet.

(29)

Brunhart, Andreas; Geiger, Martin (2019): Die Effekte von Wechselkursschwankungen auf den Aussenhandel Liechtensteins. Foliensatz eines Vortrages im Rahmen von LIECONOMICS - Ökonomisches Forschungsseminar Liechtenstein bei der Finanzmarktaufsicht Liechten

23. September 2019, Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (Vaduz)

Die Effekte von Wechselkursschwankungen auf den Aussenhandel Liechtensteins

Andreas Brunhart & Martin Geiger

LIECONOMICS

ÖKONOMISCHES FORSCHUNGSSEMINAR LIECHTENSTEIN

Motivation

 Liechtenstein weist einen hohen Grad an wirtschaftlicher Verflechtung auf:

Güterexportanteil am BIP liegt über 50%, dabei verlässt Grossteil den CHF-Raum.

 Liechtensteins Aussenhandel statistisch sehr gut erfasst.

 Hohe Volatilität des liechtensteinischen Aussenhandels:

• Liechtensteins Volkswirtschaft kleinheitsbedingt sehr volatil

• Generelle internationale Beobachtung: Aussenhandel schwankt stark (Francois & Wörz, 2009)

 Analyse der Exporte (Importe) Liechtensteins besonders relevant

• Exporte wird durch Auslandsnachfrage bestimmt, welche v.a. von drei Faktoren abhängt:

Ausländische Präferenzen für inländische Produkte (Qualität etc.)

Internationale Konjunkturlage

Wechselkurse (viele Wirkungskanäle, Effekte deshalb schwierig zu isolieren):

 Studie: Effekte von Wechselkursschwankungen auf FL-Exporte (aggregiert)

Exporte weisen eine hohe Volatilität auf

Stagnation und Deflation im Aussenhandel

 Niedrige ausländischer Nachfrage und Aufwertungstendenzen des CHF führen zu schwacher Exportperformance.

 Gleichzeitig beobachten wir eine ausgeprägte Deflation im Aussenhandel.

Ausblick

 Wirkungsmechanismen von Wechselkursschwankungen

 Vergleichende Beobachtungen: CH – FL

 Strukturelle Analyse mittels synthetischer Kontrollmethode: CH, FL

 Schlussbemerkungen/Diskussion

Anpassungsmechanismen

Wechselkursschwankungen lösen eine Reihe von Anpassungsprozessen aus:

 Mechanischer Effekt der Konvertierung  endogene Reaktion der Nachfrage ("J-Kurve")

 Änderung der Nachfrage  endogene Anpassung des Preisniveaus (Inflation/Deflation)

 Sektorale Verschiebungen: z.B. hin zu Produkten mit tieferer Preiselastizität der Nachfrage

Anpassungsmechanismen: Effekt Konvertierung

Anpassungsmechanismen: Effekt Konvertierung

Anpassungsmechanismen

Wechselkursschwankungen lösen eine Reihe von Anpassungsprozessen aus:

 Mechanischer Effekt der Konvertierung  endogene Reaktion der Nachfrage ("J-Kurve")

 Änderung der Nachfrage  endogene Anpassung des Preisniveaus (Inflation/Deflation)

 Sektorale Verschiebungen: z.B. hin zu Produkten mit tieferer Preiselastizität der Nachfrage

Vergleich Schweiz/Liechtenstein

 Bestehen einer wissenschaftlichen Debatte zu den Wechselkurseffekten auf die Schweizer Ökonomie.

 Relativ gute Entwicklung der Schweizer Exporte nach der Finanz- und Wirtschaftskrise.

 Ein prominentes Argument für die relativ gute Performance des Schweizer Güterhandels trotz starken CHF, ist die Performance der Branchen

Präzisionsinstrumente, Chemie und Pharma.

 Vergleich kann Auskunft über die Exposition Liechtensteins gegenüber Wechselkursschwankungen geben.

Vergleich Schweiz/Liechtenstein

Güterexporte (Anteile Warenarten)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Sektorale Verschiebungen

 Um sektorale Unterschiede sowie sektorale Verschiebungen über die Zeit evaluieren zu können, betrachten wir die Konzentration des Güterhandels.

 Übliche Masszahl für sektorale Konzentration: Herfindahl-Hirschman-Index 𝐻𝐻𝐼 = 𝑥 𝑖 2 , wobei 𝑥 𝑖 = 𝑞 𝑖

𝑞 𝑖

𝑁 𝑖=1 𝑁

𝑖=1

𝑁 1 ≤ 𝐻𝐻𝐼 ≤ 1

 Daten (EZV-Sonderauswertung): Exporte nach 69 Güterkategorien (SITC 2-stellig, Rev. 4; ohne Gold)

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Sektorale Besonderheiten CH

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Exportkonzentration

Vergleich Schweiz/Liechtenstein: Exportkonzentration

Strukturelle Analyse

 Das Ende des Mindestwechselkursziels (Euro/CHF) der SNB Anfang 2015 dient als

«natürliches Experiment» in einer Eventstudie.

 Die Entscheidung der SNB war für die Märkte unvorhergesehen (Jermann, 2017).

 Forschungsdesign:

• Konstruktion synthetischer Doppelgänger der FL/CH-Exporte

• Wie hätten sich Exporte in FL/CH entwickelt, wäre das Wechselkursziel beibehalten worden?

 Differenz zwischen Doppelgänger und tatsächlicher Entwicklung gibt uns Auskunft über die Effektgrösse des Wechselkursschocks.

 Verwandte Studien: Terroranschlägen (Abadie & Gardeazabal, 2003),

Naturkatastrophen (Cavallo et al., 2013), EU-Beitritt (Puzzello & Gomis-Porqueras, 2018), Brexit (Born et al., 2019).

Daten und Datenbereinigung

 International vergleichbare Daten:

• Harmonisierte Exportdaten sind mit Monatsfrequenz verfügbar.

• Wir untersuchen Exporte in USD, Euro, heimischer Währung und preisbereinigt.

• Deflatoren werden aus den OECD QNA ermittelt (Seco Deflatoren im Fall CH und FL).

 Exportdaten sind sehr volatil!

• Mit synthetischem Doppelgänger wollen wir die systematische Entwicklung abbilden, was durch (für Exporte typische) unsystematische Fluktuationen jedoch erschwert wird.

 Unsystematische Fluktuationen müssen vor Schätzung eliminiert werden: Schätzung des Trend-Zyklus mit Census-X-13.

Daten und Datenbereinigung

 Die Zeitreihenanalyse – speziell in wachstums- oder konjunkturanalytischen Anwendungen – geht häufig davon aus, dass jede ökonomische Zeitreihe in (unbeobachtbare) Komponenten zerlegt werden kann:

 Übliche Masszahl für sektorale Konzentration: Herfindahl-Hirschman-Index 𝐻𝐻𝐼 = 𝑥 _𝑖 ² , wobei 𝑥 _𝑖 = 𝑞 _𝑖

𝑞 _𝑖

_𝑁 ¹ ≤ 𝐻𝐻𝐼 ≤ 1

 Um Saison-/Kalendereffekte (𝐾 _𝑡 + 𝑆 _𝑡 ) und andere nicht-relevante Fluktuationen (𝐼 _𝑡 ) herauszufiltern, wird der Trend-Zyklus (𝐺 _𝑡 + 𝐶 _𝑡 ) der Exportdaten geschätzt (mit Census X-13, ohne Ausreisserbereinigung).

𝑋 _𝑡 = 𝐺 _𝑡 + 𝐶 _𝑡 + 𝐾 _𝑡 + 𝑆 _𝑡 + 𝐼 _𝑡

𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′ 𝑉 𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′

𝑥 ₁ =

𝑒𝑥𝑝 _06𝑚1

𝑒𝑥𝑝 _14𝑚12

∆𝑒𝑥𝑝 _07𝑞1

∆𝑒𝑥𝑝 _{09𝑚1−𝑚6}

∆𝑒𝑥𝑝 _{11𝑚11−12𝑚1}

∆𝑒𝑥𝑝 _{13𝑚9−13𝑚12}

∆𝑒𝑥𝑝 _{14𝑚9−14𝑚12} 𝑅𝐸𝐸𝑅 _{06𝑚1−14𝑚12}

 Der Doppelgänger wird durch 𝒘 ^∗ bestimmt.

 𝒘 ^∗ minimiert den mittleren, quadrierten Fehler

𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′ 𝑉 𝑥 ₁ − 𝑋 ₀ 𝑤 ^′