A n a l y s t / - i n
M a r i u s F u h r b e r g
CO M M E N T Veröffentlicht 02.12.2021 08:15 1
Buy
EUR
18,50
(EUR 14,00)Kurs EUR 12,70
Upside 45,7 %
Wertindikatoren: EUR Warburg ESG Risiko Score: 1,4 Beschreibung:
DCF: 18,46 ESG Score (MSCI basiert): 3,0
Bilanz Score: 1,3
Markt Liquidität Score: 0,0
Asset Manager und Vermögensverwalter
Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Kennzahlen (WRe): 2021e Marktkapitalisierung: 173,79
Aktienanzahl (Mio.): 13,68
EV: 183,67
Freefloat MC: 88,63
Ø Trad. Vol. (30T): 71,44 Tsd.
Freefloat 51,0 %
Achim Plate 9,0 %
LAC 7,0 %
DEWB AG 22,0 %
SPSW Investoren 11,0 %
Beta: 1,7
KBV: 4,3 x
EK-Quote: 41 %
Net Fin. Debt / EBITDA: 0,8 x Net Debt / EBITDA: 0,8 x
Vorteilhafte Akquisitionen führen zu Modellaktualisierung; Kursziel erhöht
Lloyd Fonds gab kürzlich den Erwerb von Anteilen an der Bayerischen Vermögen und growney bekannt. Beide Akquisitionen passen perfekt in die Strategie von Lloyd, eine aktive Rolle im sich konsolidierenden deutschen Asset-Management- und Vermögensverwaltungsmarkt zu spielen.
Für die Bayerische Vermögen (BV) einigte sich Lloyd Fonds mit dem Vorstand, dem Aufsichtsrat und strategischen Investoren auf den Erwerb von rund 50% der ausstehenden Aktien. Für die verbleibenden Aktien unterbreitete Lloyd Fonds ein freiwilliges öffentliches Angebot in Höhe von EUR 63,50 je Aktie (insgesamt 253.000 ausstehende Aktien). Wir gehen davon aus, dass Lloyd Fonds bis Ende dieses Jahres eine Beteiligung von über 90% erreichen wird und eine entsprechende Vollkonsolidierung im Jahr 2022e erfolgt. Einschließlich Earn-Out- Komponenten erwartet das Unternehmen einen Gesamtkaufpreis von EUR 18,53 Mio. Da jedoch der Vorstand der BV die Geschäfte weiterführen wird (Stefan Mayerhofer wird auch Vorstandsmitglied bei Lloyd Fonds), wird der Kaufpreis teilweise mit Lloyd Fonds-Aktien bezahlt, die einem 12-monatigen Lock-up unterliegen. Zu diesem Zweck werden im Rahmen einer Sachkapitalerhöhung rund 418.000 neue Lloyd Fonds-Aktien ausgegeben. Der restliche Kaufpreis wird durch ein Akquisitionsdarlehen gedeckt.
Neben dem Vorstand werden auch die Mitarbeiter der BV zu Lloyd Fonds wechseln und sollten damit die Basis für weiteres Wachstum des Segments LF-Vermögen bilden. Mit der Akquisition kommen per H1 2021 rund EUR 2,5 Mrd. an Assets under Management zur Lloyd Fonds- Basis von EUR 2 Mrd. hinzu. Die Übernahme trägt somit wesentlich zum Unternehmensziel bei, bis Ende 2024 AuM im Wert von EUR 7 Mrd.
zu erreichen, was nun in greifbare Nähe gerückt zu sein scheint. Die Übernahme hilft jedoch auch, das Produktportfolio zu erweitern, da BV eine große Anzahl institutioneller Kunden betreut. Daher erwarten wir in Zukunft einen starken operativen Leverage, da die KI-basierten LAIC- Lösungen auch den BV-Kunden angeboten werden könnten.
Lloyd Fonds erwarb im Rahmen einer Kapitalerhöhung einen 17,75%-Anteil an growney zu einem Kaufpreis von EUR 3 Mio. Darüber hinaus sicherte sich das Unternehmen Kaufoptionen mit den verbleibenden Gesellschaftern, um unter bestimmten Bedingungen 100% der Anteile an dem Unternehmen zu erwerben. growney soll dem Unternehmen helfen, B2C-Kunden direkt anzusprechen und wird damit das LAIC- Produktportfolio erweitern.
Bewertung: Wir betrachten beide Akquisitionen als sehr wertsteigernd und passen unser Modell entsprechend an. Insbesondere der Kauf von BV dürfte sich kurz- und langfristig deutlich auswirken. Daher erhöhen wir unser Kursziel auf EUR 18,50 und bestätigen die Kaufempfehlung.
Schätzungsänderungen: Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
2021e (alt)
+ / - 2022e (alt)
+ / - 2023e (alt)
+ / -
Umsatz 34,75 0,0 % 45,33 22,9 % 55,09 19,6 %
EBITDA 12,51 0,0 % 18,59 7,9 % 23,69 5,7 %
Nettoergebnis 1,17 0,0 % 5,99 4,9 % 9,87 3,2 %
Unter der Annahme der vollständigen Konsolidierung von BV ab 2022e werden die Umsatzschätzungen deutlich angehoben
Die Erhöhung der Profitabilitätsschätzungen ist verhältnismäßig geringer, da sich das Geschäft derzeit in einer Wachstumsphase befindet, aber die Margen sollten sich langfristig dem Niveau von Lloyd Fonds annähern.
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
CAGR
(20-23e) 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Umsatz 33,4 % 7,46 7,92 8,22 27,74 34,75 55,73 65,87
Veränd. Umsatz yoy -21,2 % 6,2 % 3,9 % 237,3 % 25,3 % 60,4 % 18,2 %
Rohertragsmarge 93,5 % 93,4 % 94,8 % 96,1 % 93,0 % 93,0 % 91,0 %
EBITDA 53,2 % -1,14 -2,20 -10,54 6,96 12,51 20,06 25,03
Marge -15,3 % -27,8 % -128,2 % 25,1 % 36,0 % 36,0 % 38,0 %
EBIT 82,9 % -1,62 -2,31 -11,80 3,21 7,92 14,38 19,63
Marge -21,7 % -29,2 % -143,5 % 11,6 % 22,8 % 25,8 % 29,8 %
Nettoergebnis - 1,36 -1,53 -0,09 -0,70 1,17 6,28 10,19
EPS - 0,15 -0,16 -0,01 -0,05 0,09 0,46 0,74
EPS adj. - 0,15 -0,16 -0,01 -0,05 0,09 0,46 0,74
DPS - 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
FCFPS 0,37 -0,23 -0,26 -0,16 0,78 2,56 1,52
EV / Umsatz 2,4 x 3,8 x 9,0 x 2,6 x 5,1 x 3,2 x 2,6 x
EV / EBITDA n.a. n.a. n.a. 10,5 x 14,3 x 8,9 x 6,7 x
EV / EBIT n.a. n.a. n.a. 22,9 x 22,5 x 12,4 x 8,6 x
KGV 20,4 x n.a. n.a. n.a. 141,1 x 27,6 x 17,2 x
KGV ber. 20,4 x n.a. n.a. n.a. 141,1 x 27,6 x 17,2 x
Nettoverschuldung -10,23 -11,49 6,13 12,57 9,89 4,45 -5,58
ROE 7,2 % -7,8 % -0,3 % -1,8 % 3,0 % 14,2 % 18,7 %
ROCE (NOPAT) n.a. n.a. n.a. n.a. 10,2 % 17,9 % 23,4 %
Guidance: n.a.
Rel. Performance vs Scale All
1 Monat: 21,1 %
6 Monate: 50,3 %
Jahresverlauf: 76,1 %
Letzte 12 Monate: 63,5 %
Unternehmenstermine:
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 2 Entwicklung Umsatz
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Entwicklung EBIT in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
Die Lloyd Fonds AG ist eine unabhängige Investmentgesellschaft, die aktives Management von Publikumsfonds, individuelle Fondsportfoliolösungen und digitales Vermögensmanagement anbietet.
Die Lloyd Fonds AG verwaltet Publikumsfonds mit unterschiedlichen Risiko-Rendite-Profilen. Die aktuellen AuM einschließlich SPSW Capital und Lange Assets & Consulting belaufen sich auf mehr als EUR 1 Mrd.
Um das AuM-Wachstum zu sichern, erwarb das Unternehmen in den Jahren 2018 und 2019 etablierte Unternehmen wie SPSW Capital GmbH und Lange Assets & Consulting GmbH
Kunden sind private und institutionelle Investoren
Wettbewerbsqualität
Die Lloyd Fonds AG positioniert sich als unabhängiger Asset Manager, der nicht an Unternehmensrichtlinien gebunden ist, im Gegensatz zu Wettbewerbern welche Teil von größeren Unternehmen sind
Das Unternehmen kombiniert aktives und digitales Asset Management, um kundenindividuelle Lösungen anzubieten
Die Publikumsfonds von SPSW Capital wurden mehrfach ausgezeichnet. Dazu gehören unter anderem Awards von Euro, Börse Online, Scope und ein 5-Stern-Rating von Morningstar
Anstelle einer generischen digitalen Lösung wie bei vielen Robo-Advisorn bietet LF-System kundenindividuelle Fondsanlageportfolios an
AuM Entwicklung LF-Linie in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
AuM Entwicklung LF-System in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
AuM Entwicklung LF-Vermögen in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 3 DCF Modell
Detailplanung Übergangsphase Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio. 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 2032e 2033e Umsatz 34,75 55,73 65,87 75,91 86,20 96,60 106,26 113,69 118,24 121,79 124,83 127,33 129,88
Umsatzwachstum 25,3 % 60,4 % 18,2 % 15,2 % 13,6 % 12,1 % 10,0 % 7,0 % 4,0 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 2,0 % 1,5 %
EBIT 7,92 14,38 19,63 24,90 30,86 35,74 39,31 42,07 43,75 45,06 46,19 47,11 48,05
EBIT-Marge 22,8 % 25,8 % 29,8 % 32,8 % 35,8 % 37,0 % 37,0 % 37,0 % 37,0 % 37,0 % 37,0 % 37,0 % 37,0 % Steuerquote (EBT) 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 %
NOPAT 5,55 10,06 13,74 17,43 21,60 25,02 27,52 29,45 30,62 31,54 32,33 32,98 33,64
Abschreibungen 4,59 5,68 5,40 3,42 3,45 2,90 3,19 3,41 3,55 3,65 3,75 3,82 3,90
Abschreibungsquote 13,2 % 10,2 % 8,2 % 4,5 % 4,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 %
Veränd. Rückstellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Liquiditätsveränderung
- Working Capital 1,57 6,10 4,20 0,24 0,26 0,26 0,24 0,19 -0,48 0,07 0,06 0,05 0,05
- Investitionen 2,81 2,81 2,81 2,28 2,59 2,90 3,19 3,41 3,55 3,65 3,75 3,82 3,90
Investitionsquote 8,1 % 5,0 % 4,3 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 %
Sonstiges 7,27 -8,20 9,20 2,19 2,55 2,94 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Free Cash Flow (WACC-
Modell) -1,51 15,04 2,94 16,14 19,66 21,82 27,28 29,26 31,10 31,47 32,27 32,93 33,59 34
Barwert FCF -1,51 13,66 2,43 12,09 13,37 13,48 15,30 14,90 14,39 13,22 12,31 11,41 10,56 124
Anteil der Barwerte 5,40 % 48,51 % 46,09 %
Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2033e 146
Terminal Value 124
Fremdkapitalquote 6,00 % Finanzielle Stabilität 1,50 Zinstr. Verbindlichkeiten 19 FK-Zins (nach Steuern) 2,1 % Liquidität (Aktie) 1,50 Pensionsrückstellungen 0
Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,80 Hybridkapital 0
Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,70 Minderheiten 5
Sonstiges 1,80 Marktwert v. Beteiligungen 0
Liquide Mittel 7 Aktienzahl (Mio.) 13,7
WACC 10,12 % Beta 1,66 Eigenkapitalwert 253 Wert je Aktie (EUR) 18,46
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
Beta WACC 0,75 % 1,00 % 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,85 11,1 % 15,53 15,69 15,87 16,05 16,25 16,46 16,67 1,85 11,1 % 15,27 15,53 15,79 16,05 16,32 16,58 16,84 1,76 10,6 % 16,57 16,77 16,97 17,19 17,42 17,66 17,92 1,76 10,6 % 16,36 16,64 16,91 17,19 17,47 17,74 18,02 1,71 10,4 % 17,14 17,35 17,57 17,81 18,06 18,32 18,60 1,71 10,4 % 16,95 17,24 17,52 17,81 18,09 18,38 18,67 1,66 10,1 % 17,73 17,96 18,21 18,46 18,73 19,02 19,33 1,66 10,1 % 17,58 17,87 18,17 18,46 18,76 19,05 19,35 1,61 9,9 % 18,37 18,62 18,88 19,16 19,45 19,77 20,11 1,61 9,9 % 18,25 18,55 18,85 19,16 19,46 19,77 20,07 1,56 9,6 % 19,04 19,31 19,59 19,90 20,22 20,57 20,94 1,56 9,6 % 18,95 19,27 19,58 19,90 20,21 20,53 20,84 1,47 9,1 % 20,50 20,82 21,16 21,53 21,92 22,33 22,78 1,47 9,1 % 20,52 20,85 21,19 21,53 21,86 22,20 22,54
Die Cash-Abflüsse für die Akquisitionen von Lange und SPSW sind in der Spalte "Other" reflektiert
Margen sollten sich aufgrund der hohen Skalierbarkeit des Geschäftsmodells ausweiten
Beschleunigtes Wachstum in 2022e resultiert aus niedrigerem Basiseffekt, da Altgeschäft 2020e ausläuft
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 4 Wertermittlung
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
KBV 1,5 x 2,0 x 1,8 x 1,6 x 4,3 x 3,5 x 2,9 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 2,02 2,11 -1,47 -1,38 -1,15 -0,10 0,88
EV / Umsatz 2,4 x 3,8 x 9,0 x 2,6 x 5,1 x 3,2 x 2,6 x
EV / EBITDA n.a. n.a. n.a. 10,5 x 14,3 x 8,9 x 6,7 x
EV / EBIT n.a. n.a. n.a. 22,9 x 22,5 x 12,4 x 8,6 x
EV / EBIT adj.* n.a. n.a. n.a. 22,9 x 22,5 x 12,4 x 8,6 x
Kurs / FCF 8,4 x n.a. n.a. n.a. 16,3 x 5,0 x 8,4 x
KGV 20,4 x n.a. n.a. n.a. 141,1 x 27,6 x 17,2 x
KGV ber.* 20,4 x n.a. n.a. n.a. 141,1 x 27,6 x 17,2 x
Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
FCF Potential Yield (on market EV) -5,5 % -9,2 % -7,5 % 14,9 % 6,4 % 9,4 % 11,9 %
*Adjustiert um: -
Unternehmensspezifische Kennzahlen
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
AuM Entwicklung LF-Linie n.a. n.a. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
AuM Entwicklung LF-System n.a. n.a. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
AuM Entwicklung LF-Vermögen n.a. n.a. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 5 GuV
In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Umsatz 7,46 7,92 8,22 27,74 34,75 55,73 65,87
Veränd. Umsatz yoy -21,2 % 6,2 % 3,9 % 237,3 % 25,3 % 60,4 % 18,2 %
Bestandsveränderungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Aktivierte Eigenleistungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Gesamterlöse 7,46 7,92 8,22 27,74 34,75 55,73 65,87
Materialaufwand 0,48 0,52 0,43 1,07 2,43 3,90 5,93
Rohertrag 6,97 7,40 7,80 26,67 32,32 51,83 59,94
Rohertragsmarge 93,5 % 93,4 % 94,8 % 96,1 % 93,0 % 93,0 % 91,0 %
Personalaufwendungen 4,77 4,35 8,73 11,73 12,16 19,50 21,08
Sonstige betriebliche Erträge 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Sonstige betriebliche Aufwendungen 3,35 5,25 9,60 8,39 7,64 12,26 13,83
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,00 0,00 0,00 0,40 0,00 0,00 0,00
EBITDA -1,14 -2,20 -10,54 6,96 12,51 20,06 25,03
Marge -15,3 % -27,8 % -128,2 % 25,1 % 36,0 % 36,0 % 38,0 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 0,08 0,10 0,91 1,77 0,07 0,11 0,13
EBITA -1,22 -2,30 -11,45 5,19 12,44 19,95 24,90
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,40 0,01 0,35 1,98 4,52 5,57 5,27
Goodwill-Abschreibung 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
EBIT -1,62 -2,31 -11,80 3,21 7,92 14,38 19,63
Marge -21,7 % -29,2 % -143,5 % 11,6 % 22,8 % 25,8 % 29,8 %
EBIT adj. -1,62 -2,31 -11,80 3,21 7,92 14,38 19,63
Zinserträge 1,43 1,10 7,18 1,53 0,10 0,10 0,00
Zinsaufwendungen 0,74 0,31 1,32 7,69 4,50 3,50 3,00
Sonstiges Finanzergebnis 2,13 0,53 0,86 0,00 0,00 0,00 0,00
EBT 1,20 -0,99 -5,07 -2,95 3,52 10,98 16,63
Marge 16,1 % -12,5 % -61,7 % -10,6 % 10,1 % 19,7 % 25,2 %
Steuern gesamt -0,16 0,55 -4,98 -3,96 1,06 3,29 4,99
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 1,36 -1,53 -0,09 1,01 2,47 7,68 11,64
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,36 -1,53 -0,09 1,01 2,47 7,68 11,64
Minderheitenanteile 0,00 0,00 0,00 1,72 1,30 1,40 1,45
Nettoergebnis 1,36 -1,53 -0,09 -0,70 1,17 6,28 10,19
Marge 18,2 % -19,4 % -1,1 % -2,5 % 3,4 % 11,3 % 15,5 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich) 9,16 9,63 13,27 13,27 13,27 13,68 13,68
EPS 0,15 -0,16 -0,01 -0,05 0,09 0,46 0,74
EPS adj. 0,15 -0,16 -0,01 -0,05 0,09 0,46 0,74
*Adjustiert um:
Guidance: n.a.
Kennzahlen
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 115,3 % 127,8 % 228,2 % 76,4 % 64,0 % 64,0 % 62,0 %
Operating Leverage n.a. 6,9 x 106,6 x n.a. 5,8 x 1,3 x 2,0 x
EBITDA / Interest expenses n.m. n.m. n.m. 0,9 x 2,8 x 5,7 x 8,3 x
Steuerquote (EBT) -13,1 % -55,6 % 98,2 % 134,4 % 30,0 % 30,0 % 30,0 %
Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
Umsatz je Mitarbeiter 87.741 93.153 91.367 n.a. n.a. n.a. n.a.
Umsatz, EBITDA in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Operative Performance in %
Quelle: Warburg Research
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 6 Bilanz
In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 0,01 0,50 57,63 56,19 54,23 50,66 47,39
davon übrige imm. VG 0,01 0,50 42,98 42,10 39,58 36,01 32,74
davon Geschäfts- oder Firmenwert 0,00 0,00 14,65 14,65 14,65 14,65 14,65
Sachanlagen 0,27 0,67 12,80 11,54 12,27 12,97 13,64
Finanzanlagen 2,98 3,51 6,58 6,30 6,30 9,30 9,30
Sonstiges langfristiges Vermögen 1,55 0,00 6,66 10,52 8,72 7,22 5,82
Anlagevermögen 4,81 4,68 83,68 84,54 81,52 80,14 76,15
Vorräte 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 3,70 6,57 5,92 20,01 14,30 12,20 7,20
Liquide Mittel 13,98 13,91 9,15 6,53 9,21 29,65 39,69
Sonstiges kurzfristiges Vermögen 3,97 4,34 6,09 2,60 2,60 2,60 2,60
Umlaufvermögen 21,65 24,82 21,16 29,13 26,11 44,44 49,48
Bilanzsumme (Aktiva) 26,50 29,50 104,80 113,70 107,60 124,60 125,60
Passiva
Gezeichnetes Kapital 9,16 10,07 13,27 13,27 13,27 13,68 13,68
Kapitalrücklage 0,00 2,90 17,15 17,58 17,58 21,14 21,14
Gewinnrücklagen 9,40 7,82 7,73 7,02 8,19 14,47 24,66
Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Buchwert 18,55 20,79 38,15 37,87 39,04 49,29 59,48
Anteile Dritter 0,00 0,00 3,07 4,86 4,86 4,86 4,86
Eigenkapital 18,55 20,79 41,22 42,73 43,89 54,15 64,34
Rückstellungen gesamt 0,37 0,22 0,39 0,25 0,25 0,25 0,25
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 3,75 2,42 15,28 19,10 19,10 34,10 34,10
Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,00 0,00 0,67 1,29 1,29 1,29 1,29
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 2,45 4,73 27,11 30,21 22,94 14,74 5,54
Sonstige Verbindlichkeiten 1,33 1,35 20,84 21,39 21,39 21,39 21,39
Verbindlichkeiten 7,91 8,72 63,63 70,95 63,68 70,48 61,28
Bilanzsumme (Passiva) 26,50 29,50 104,80 113,70 107,60 124,60 125,60
Kennzahlen
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover 4,9 x 3,2 x -1,0 x 20,8 x 9,6 x 5,3 x 4,3 x
Capital Employed Turnover 0,9 x 0,9 x 0,2 x 0,5 x 0,6 x 1,0 x 1,1 x
ROA 28,3 % -32,8 % -0,1 % -0,8 % 1,4 % 7,8 % 13,4 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT) n.a. n.a. n.a. n.a. 10,2 % 17,9 % 23,4 %
ROE 7,2 % -7,8 % -0,3 % -1,8 % 3,0 % 14,2 % 18,7 %
Adj. ROE 7,2 % -7,8 % -0,3 % -1,8 % 3,0 % 14,2 % 18,7 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung -10,23 -11,49 6,13 12,57 9,89 4,45 -5,58
Nettofinanzverschuldung -10,23 -11,49 6,13 12,57 9,89 4,45 -5,58
Net Gearing -55,1 % -55,3 % 14,9 % 29,4 % 22,5 % 8,2 % -8,7 %
Net Fin. Debt / EBITDA n.a. n.a. n.a. 180,7 % 79,0 % 22,2 % n.a.
Buchwert je Aktie 2,0 2,2 2,9 2,9 2,9 3,6 4,3
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 2,0 2,1 -1,5 -1,4 -1,1 -0,1 0,9
Entwicklung ROCE
Quelle: Warburg Research
Nettoverschuldung in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Buchwert je Aktie in EUR
Quelle: Warburg Research
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 7 Cash flow
In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 1,36 -1,53 -0,09 1,01 2,47 7,68 11,64
Abschreibung Anlagevermögen 0,08 0,10 0,91 1,77 0,07 0,11 0,13
Amortisation Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,40 0,01 0,35 1,98 4,52 5,57 5,27
Veränderung langfristige Rückstellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 3,00 0,78 -22,78 5,27 0,00 0,00 0,00
Cash Flow vor NWC-Veränderung 4,84 -0,65 -21,62 10,04 7,05 13,37 17,04
Veränderung Vorräte 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Veränderung Forderungen aus L+L 1,11 -2,88 0,65 -14,09 5,71 2,10 5,00
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -2,43 2,28 22,38 3,10 -7,27 -8,20 -9,20
Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,00 0,00 0,00 0,00 7,65 30,62 10,73
Veränderung Working Capital (gesamt) -1,32 -0,60 23,03 -10,99 6,09 24,52 6,53
Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1] 3,52 -1,24 1,42 -0,95 13,14 37,88 23,57
Investitionen in iAV 0,00 -0,50 -57,13 -1,10 -2,00 -2,00 -2,00
Investitionen in Sachanlagen -0,17 -0,50 -0,50 -0,81 -0,81 -0,81 -0,81
Zugänge aus Akquisitionen 0,00 0,00 -42,32 0,00 -7,65 -30,62 -10,73
Finanzanlageninvestitionen 0,00 0,40 14,43 0,00 0,00 3,00 0,00
Erlöse aus Anlageabgängen -3,01 4,23 5,46 0,27 0,00 0,00 0,00
Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2] -3,18 2,83 -56,20 -0,94 -10,46 -36,42 -13,53
Veränderung Finanzverbindlichkeiten 1,58 -1,58 -1,53 -0,57 0,00 15,00 0,00
Dividende Vorjahr 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Erwerb eigener Aktien 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Kapitalmaßnahmen 0,00 3,81 18,62 4,89 0,00 3,97 0,00
Sonstiges -1,47 0,00 29,56 -5,05 0,00 0,00 0,00
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3] 0,11 2,24 46,66 -0,74 0,00 18,97 0,00
Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3] 0,45 3,83 -8,13 -2,62 2,68 20,43 10,04
Effekte aus Wechselkursänderungen 0,00 0,00 3,37 0,00 0,00 0,00 0,00
Endbestand liquide Mittel 12,11 13,91 9,15 6,53 9,21 29,65 39,69
Kennzahlen
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Kapitalfluss
FCF 3,36 -2,24 -3,50 -2,15 10,34 35,08 20,77
Free Cash Flow / Umsatz 45,0 % -28,3 % -42,5 % -7,8 % 29,7 % 62,9 % 31,5 %
Free Cash Flow / Umsatz 45,0 % -28,3 % -42,5 % -7,8 % 29,7 % 62,9 % 31,5 %
Free Cash Flow / Jahresüberschuss 246,7 % 146,0 % 3758,1 % 306,1 % 886,5 % 558,2 % 203,8 %
Zinserträge / Avg. Cash 9,9 % 7,9 % 62,3 % 19,5 % 1,3 % 0,5 % 0,0 %
Zinsaufwand / Avg. Debt 24,5 % 9,9 % 14,9 % 44,7 % 23,6 % 13,2 % 8,8 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote 2,3 % 12,6 % 700,8 % 6,9 % 8,1 % 5,0 % 4,3 %
Maint. Capex / Umsatz 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
CAPEX / Abschreibungen 35,1 % 892,0 % 4580,9 % 50,9 % 61,2 % 49,3 % 51,9 %
Avg. Working Capital / Umsatz 7,9 % 19,5 % -117,6 % -56,6 % -27,1 % -10,0 % -0,7 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 151,0 % 139,0 % 21,8 % 66,2 % 62,3 % 82,8 % 130,0 %
Vorratsumschlag n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Receivables collection period (Tage) 181 303 263 263 150 80 40
Payables payment period (Tage) 1.845 3.299 23.228 10.286 3.442 1.379 341
Cash conversion cycle (Tage) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Free Cash Flow Generation
Quelle: Warburg Research
Working Capital
Quelle: Warburg Research
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Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.
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Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählt unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte der Warburg Research GmbH in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens der Warburg-Gruppe.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Anlageempfehlung angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB).
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 9 QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
Der Warburg ESG Risk Score basiert auf Informationen von © 2020 MSCI ESG Research LLC. Mit Genehmigung reproduziert. Obwohl die Informationsanbieter von Warburg Research, einschließlich und ohne Einschränkung MSCI ESG Research LLC und ihre verbundenen Unternehmen (die "ESG-Parteien"), Informationen (die "Informationen") aus Quellen beziehen, die sie für zuverlässig halten, gewährleistet oder garantiert keine der ESG-Parteien die Originalität, Richtigkeit und/oder Vollständigkeit der hierin enthaltenen Daten und schließt ausdrücklich alle ausdrücklichen oder stillschweigenden Gewährleistungen aus, einschließlich derer der Marktgängigkeit und Eignung für einen bestimmten Zweck. Die Informationen dürfen nur für Ihren internen Gebrauch verwendet werden, dürfen in keiner Form reproduziert oder weiterverbreitet werden und dürfen nicht als Grundlage oder Bestandteil von Finanzinstrumenten oder Produktindizes verwendet werden. Ferner darf keine der Informationen an sich dazu verwendet werden, zu bestimmen, welche Wertpapiere gekauft oder verkauft werden oder wann sie gekauft oder verkauft werden. Keine der ESG-Parteien haftet für Fehler oder Auslassungen im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Daten oder für direkte, indirekte, konkrete, Straf-, Folge- oder sonstige Schäden (einschließlich entgangener Gewinne), selbst wenn auf die Möglichkeit hingewiesen wurde.
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 1 0 Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA
1. Dieser Research Report (der „Report“) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg“ bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealers.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. CIC (Crédit Industriel et Commercial) und M.M. Warburg & CO haben ein Research Distribution Agreement abgeschlossen, das CIC Market Solutions die exklusive Verbreitung des Research-Produkts der Warburg Research GmbH in Frankreich, den USA und Kanada sichert.
4. Die Research Reports werden in den USA von CIC („CIC“) gemäß einer Vereinbarung nach SEC Rule 15a-6 mit CIC Market Solutions Inc. („CICI“), einem in den USA registrierten Broker-Dealer und einem mit CIC verbundenen Unternehmen, verbreitet und ausschließlich an Personen verteilt, die als „große institutionelle US-Investoren“ gemäß der Definition in SEC Rule 15a-6 des Securities Exchange Act von 1934 gelten.
5. Personen, die keine großen institutionellen US-Investoren sind, dürfen sich nicht auf diese Kommunikation stützen. Die Verteilung dieses Research Reports an eine Person in den USA stellt weder eine Empfehlung zur Durchführung von Transaktionen mit den hierin besprochenen Wertpapieren noch eine Billigung der hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen dar.
Hinweis gem. § 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:
-1- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
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-3- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
-4-
MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.
-5- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.
-6a- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.
-6b- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.
-6c- Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen Unternehmen.
-7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
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Lloyd Fonds 5 http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A12UP29.htm
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 1 1 ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.
-K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
-H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
-V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
“-“ Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 155 71
Halten 55 25
Verkaufen 5 2
Empf. ausgesetzt 3 1
Gesamt 218 100
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche - Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden.
Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 49 82
Halten 9 15
Verkaufen 0 0
Empf. ausgesetzt 2 3
Gesamt 60 100
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [LLOYD FONDS] AM [02.12.2021]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 0 2 . 1 2 . 2 0 2 1 1 2
EQUITIES
Matthias Rode +49 40 3282-2678
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RESEARCH
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Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Robert-Jan van der Horst +49 40 309537-290
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Marius Fuhrberg +49 40 309537-185 Andreas Wolf +49 40 309537-140
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