EUR Warburg ESG Risiko Score: 2,9 Beschreibung: SotP: 92,04 ESG Score (MSCI basiert): 3,0 Bilanz Score: 4,8 Markt Liquidität Score: 1,0

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A n a l y s t / - i n

J a n B a u e r

CO M M E N T Veröffentlicht 17.05.2021 08:15 1

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EUR

92,00

Kurs EUR 56,40

Upside 63,1 %

Wertindikatoren: EUR Warburg ESG Risiko Score: 2,9 Beschreibung:

SotP: 92,04 ESG Score (MSCI basiert): 3,0

Bilanz Score: 4,8

Markt Liquidität Score: 1,0

Führender Onshore-Wind- und Solar- Projektierer und Betreiber von 33+1 Wind/Solarparks

Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Kennzahlen (WRe): 2021e Marktkapitalisierung: 796,6

Aktienanzahl (Mio.): 14,1

EV: 999,4

Freefloat MC: 250,9

Ø Trad. Vol. (30T): 713,02 Tsd.

Freefloat 31,5 %

Günter Lammers 26,6 %

Dr. Bodo Wilkens 26,6 %

Universal Investment GmbH 10,2 %

Union Investment 5,1 %

KBV: 9,2 x

EK-Quote: 16 %

Net Fin. Debt / EBITDA: 2,5 x Net Debt / EBITDA: 2,5 x

Beschleunigung der Bautätigkeit unterstreicht positiven Ausblick

Energiekontor hat einen qualitativen Zwischenbericht für Q1/2021 veröffentlicht, der einen Einblick in die jüngsten Bau- und Projektentwicklungsaktivitäten gibt.

 In Q1/21 verkaufte Energiekontor das erste Projekt aus seiner schottischen Pipeline an Capital Dynamics. Das 50 MW-Projekt wurde vor Baubeginn verkauft und wird bis zur Inbetriebnahme von Energiekontor betreut. In Q2/21 wurde ein zweites kleineres Projekt an denselben Käufer veräußert (13 MW), ebenfalls vor Baubeginn.

 Derzeit hat Energiekontor 12 Onshore-Windparks mit insgesamt 237 MW in Deutschland und Schottland im Bau. Abzüglich der bereits verkauften Parks in Schottland stehen 174 MW zum Verkauf oder können nach Inbetriebnahme in das eigene Portfolio übernommen werden.

Darüber hinaus befindet sich ein 9 MW-PV-Park im Bau, der im April an 7C Solarparken verkauft wurde.

 Energiekontor wird voraussichtlich im Laufe von H2/2021 mit dem Bau mehrerer größerer PV-Parks in Deutschland beginnen. Die Parks werden ein Gesamtvolumen von 180 MW haben und auf Basis von PPAs ohne Förderung betrieben werden. Die Inbetriebnahme wird für das Jahr 2022 erwartet.

 In der deutschen Wind- und Solarausschreibung erhielt das Unternehmen den Zuschlag für einen 11,4 MW-Onshore-Windpark und einen 18,3 MW-PV-Park. Das attraktive Subventionsniveau für Onshore-Wind sollte bei einem Verkauf eine sehr hohe Entwicklermarge ermöglichen. Wir erwarten die Inbetriebnahme beider Parks im GJ 2022 und eine Entscheidung, die Projekte entweder zu verkaufen oder im eigenen Portfolio zu halten.

 Unterdurchschnittliche Winderträge in Deutschland (-6%) in Q1 hatten einen negativen Einfluss auf den Umsatz und die Marge im Segment Stromerzeugung. Der negative Effekt wurde jedoch teilweise durch überdurchschnittliche Erträge in Großbritannien (+3%) und Portugal (+2%) ausgeglichen.

 Energiekontor konnte einen PPA mit dem deutschen Energieversorger EnBW für ein 52,3 MW-PV-Projekt abschließen und damit einmal mehr seine Wettbewerbsfähigkeit auf dem noch jungen deutschen PPA-Markt unter Beweis stellen.

 Der Ausblick für 2021 (EBT-Steigerung von 10-20%) sowie das mittelfristige Ziel für 2023 (EBT von EUR 55-60 Mio.) wurden bestätigt und unterstreichen die sehr guten Wachstumsaussichten von Energiekontor.

Für den Rest des Jahres erwarten wir, dass sich Energiekontor mit weiteren Windprojekten an der deutschen Ausschreibung beteiligt und sich attraktive Förderungen und Margen sichert. Die hohe Bautätigkeit gibt eine klare Roadmap für die GJ 2021 und 2022 vor, die zu einem deutlich höheren Projektumsatz und Ergebnis als im Vorjahr führen sollte. Unsere aktuellen Schätzungen berücksichtigen keine größeren Verschiebungen in das eigene Portfolio im Jahr 2021, die die EBT-Generierung kurzfristig beeinträchtigen, aber zu höheren wiederkehrenden Erträgen in den nächsten Jahrzehnten führen würden. Daher birgt unsere EBT-Prognose ein gewisses Abwärtspotenzial, wenn Energiekontor beschließt, Projekte in das eigene Portfolio zu übertragen, was jedoch keinen Einfluss auf unsere Bewertung hat. Das mittelfristige EBT-Ziel sollte spätestens 2023 erreicht werden, selbst wenn man eine größere Anzahl von Transfers annimmt, als in unseren Schätzungen berücksichtigt. Wir bleiben bei unserer Kaufempfehlung, bestätigen unser Kursziel von EUR 92 und halten die Aktie auf dem aktuellen Kursniveau für unterbewertet.

GJ Ende: 31.12.

in EUR Mio.

CAGR

(20-23e) 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Umsatz 53,0 % 149,9 110,2 63,7 146,6 289,3 427,7 525,1

Veränd. Umsatz yoy -25,7 % -26,5 % -42,2 % 130,2 % 97,3 % 47,8 % 22,8 % Rohertragsmarge 49,5 % 61,8 % 103,5 % 66,5 % 42,0 % 36,3 % 35,3 %

EBITDA 26,7 % 49,6 40,6 38,9 65,4 82,0 110,2 132,9

Marge 33,1 % 36,9 % 61,0 % 44,6 % 28,3 % 25,8 % 25,3 %

EBIT 29,0 % 32,9 22,1 16,3 46,0 60,0 83,0 98,7

Marge 21,9 % 20,0 % 25,6 % 31,4 % 20,7 % 19,4 % 18,8 %

EBT 16,7 9,6 0,8 31,2 44,6 65,2 72,1

Nettoergebnis 36,5 % 11,9 6,7 0,2 20,4 32,1 46,9 51,9

EPS 36,9 % 0,82 0,46 0,02 1,43 2,27 3,32 3,67

DPS 0,0 % 0,60 0,40 0,40 0,80 0,80 0,80 0,80

Dividendenrendite 3,6 % 2,8 % 2,3 % 2,9 % 1,4 % 1,4 % 1,4 %

FCFPS -2,00 1,59 -0,52 -0,25 3,13 -6,86 -8,40

FCF / Marktkap. -12,1 % 11,2 % -3,0 % -0,9 % 5,6 % -12,2 % -14,9 %

EV / Umsatz 2,6 x 3,2 x 7,2 x 4,3 x 3,5 x 2,6 x 2,4 x

EV / EBITDA 8,0 x 8,8 x 11,9 x 9,7 x 12,2 x 10,0 x 9,3 x

EV / EBIT 12,0 x 16,1 x 28,3 x 13,7 x 16,7 x 13,4 x 12,5 x

KGV 20,1 x 30,8 x 860,8 x 19,4 x 24,8 x 17,0 x 15,4 x

KGV ber. 20,1 x 30,8 x 860,8 x 19,4 x 24,8 x 17,0 x 15,4 x

FCF Potential Yield 9,3 % 10,6 % 8,3 % 8,6 % 7,0 % 8,3 % 9,1 %

Nettoverschuldung 155,0 149,5 212,6 235,8 202,8 311,0 440,9

ROCE (NOPAT) 11,8 % 6,9 % 2,1 % 10,6 % 14,6 % 16,5 % 13,7 %

Guidance: EBT Anstieg um 10-20%

Rel. Performance vs CDAX:

1 Monat: -1,3 %

6 Monate: 39,0 %

Jahresverlauf: -11,5 %

Letzte 12 Monate: 155,7 %

Unternehmenstermine:

20.05.21 HV

13.08.21 Q2

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CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 2 Entwicklung Umsatz

in Mio. EUR

Quelle: Warburg Research

Umsatz nach Segmenten 2020

Entwicklung EBIT in Mio. EUR

Unternehmenshintergrund

 Energiekontor ist Projektentwickler und Betreiber von Wind- und Solarparks mit Sitz in Bremen. Das 1990 gegründete Unternehmen kann als Pionier in der Windindustrie angesehen werden.

 Als einer der führenden deutschen Projektentwickler bietet das Unternehmen einen bewährten Track Record und hat Windparks sowie Solarparks mit einer Gesamtkapazität von knapp 1 Gigawatt entwickelt.

 Das Unternehmen ist aktiv in den Kernmärkten Deutschland, Großbritannien und Portugal, weitet seine geografische Präsenz jedoch derzeit auf neue Märkte wie Frankreich und die USA aus.

Das Unternehmen will etwa die Hälfte der selbst entwickelten Projekte in den Konzernbesitz aufnehmen, womit das Portfolio aus konzerneigenen Windparks eine Kapazität von rund 280 MW umfasst.

Neben dem Projektierungs- und Stromerzeugungsgeschäft übernimmt Energiekontor in der Regel auch die technische und Betriebsführung der konzerneigenen und verkauften Windparks.

Wettbewerbsqualität

 Energiekontor profitiert von seinem einzigartigen Geschäftsmodell, welches das volatile Projektgeschäft und das stabile und transparente Stromerzeuguns- und Betriebsführungsgeschäft vereint.

 Die kontinuierlichen Erträge aus der Stromerzeugung wie dem Betriebsführungsgeschäft ermöglichen ein nachhaltiges Wachstum und bewahrendabei die finanzielle Stabilität.

 Durch enge Vernetzung mit Behörden und Anwohnern sowie lokale Präsenz sichert sich Energiekontor den Zugang zu attraktiven Projekten und expandiert auf neue Märkte.

Als Pioneer in der Wind- und Solarbranche profitiert Energiekontor von neu angestoßenen Entwicklungen wie Power Purchase Agreements (PPAs) auf dem deutschen und britischen Markt.

Entwicklung EBT in Mio. EUR

EBIT nach Segmenten in EUR m

Entwicklung Jahresüberschuss in Mio. EUR

(3)

CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 3 Sum of the parts

 Wir bewerten Energiekontor mit einem DCF-basierten SotP-Ansatz.

 Jedes Segment wird in einem seperaten DCF-Model bewertet.

 Mit diesem Ansatz berücksichtigen wir die unterschiedlichen Geschäftsfelder und Risikoprofile der einzelnen Segmente.

 Für das Projektgeschäft nehmen wir einen WACC von 9,61%, für die Stromerzeugung 3,96% und für das O&M 7,44% an.

Business segment Fair value (mEUR) WACC No. of shares (m) Fair value / share % of total value

Project development 897,56 - 14,35 62,53 67,94%

Power generation 360,88 3,24% 14,35 25,14 27,32%

O&M management 84,43 7,44% 14,35 4,36 4,74%

Total value 1342,87 92,04

(4)

CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 4 Wertermittlung

2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

KBV 3,4 x 3,0 x 4,4 x 6,0 x 9,2 x 6,5 x 4,9 x

Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 4,82 4,69 3,84 4,51 6,05 8,57 11,45

EV / Umsatz 2,6 x 3,2 x 7,2 x 4,3 x 3,5 x 2,6 x 2,4 x

EV / EBITDA 8,0 x 8,8 x 11,9 x 9,7 x 12,2 x 10,0 x 9,3 x

EV / EBIT 12,0 x 16,1 x 28,3 x 13,7 x 16,7 x 13,4 x 12,5 x

EV / EBIT adj.* 12,0 x 16,1 x 28,3 x 13,7 x 16,7 x 13,4 x 12,5 x

Kurs / FCF n.a. 8,9 x n.a. n.a. 18,0 x n.a. n.a.

KGV 20,1 x 30,8 x 860,8 x 19,4 x 24,8 x 17,0 x 15,4 x

KGV ber.* 20,1 x 30,8 x 860,8 x 19,4 x 24,8 x 17,0 x 15,4 x

Dividendenrendite 3,6 % 2,8 % 2,3 % 2,9 % 1,4 % 1,4 % 1,4 %

FCF Potential Yield (on market EV) 9,3 % 10,6 % 8,3 % 8,6 % 7,0 % 8,3 % 9,1 %

*Adjustiert um: -

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CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 5 GuV

In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Umsatz 149,9 110,2 63,7 146,6 289,3 427,7 525,1

Veränd. Umsatz yoy -25,7 % -26,5 % -42,2 % 130,2 % 97,3 % 47,8 % 22,8 %

Bestandsveränderungen 52,2 18,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Aktivierte Eigenleistungen 0,0 0,0 32,7 18,5 0,0 0,0 0,0

Gesamterlöse 202,1 128,7 96,4 165,1 289,3 427,7 525,1

Materialaufwand 127,9 60,6 30,5 67,5 167,8 272,5 339,5

Rohertrag 74,2 68,1 65,9 97,6 121,5 155,2 185,5

Rohertragsmarge 49,5 % 61,8 % 103,5 % 66,5 % 42,0 % 36,3 % 35,3 %

Personalaufwendungen 11,8 13,7 14,7 17,5 19,4 21,2 22,5

Sonstige betriebliche Erträge 5,7 3,4 4,0 3,3 0,5 0,5 0,5

Sonstige betriebliche Aufwendungen 18,5 17,1 16,4 18,0 20,7 24,3 30,6

Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

EBITDA 49,6 40,6 38,9 65,4 82,0 110,2 132,9

Marge 33,1 % 36,9 % 61,0 % 44,6 % 28,3 % 25,8 % 25,3 %

Abschreibungen auf Sachanlagen 16,7 18,5 22,6 19,4 22,0 27,2 34,2

EBITA 32,9 22,1 16,3 46,0 60,0 83,0 98,7

Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

EBIT 32,9 22,1 16,3 46,0 60,0 83,0 98,7

Marge 21,9 % 20,0 % 25,6 % 31,4 % 20,7 % 19,4 % 18,8 %

EBIT adj. 32,9 22,1 16,3 46,0 60,0 83,0 98,7

Zinserträge 0,2 0,8 0,1 0,0 0,4 0,4 0,4

Zinsaufwendungen 16,4 13,3 15,6 14,8 15,8 18,2 27,0

Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

EBT 16,7 9,6 0,8 31,2 44,6 65,2 72,1

Marge 11,1 % 8,7 % 1,2 % 21,3 % 15,4 % 15,2 % 13,7 %

Steuern gesamt 4,8 2,9 0,5 10,8 12,5 18,2 20,2

Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 11,9 6,7 0,2 20,4 32,1 46,9 51,9

Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 11,9 6,7 0,2 20,4 32,1 46,9 51,9

Minderheitenanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Nettoergebnis 11,9 6,7 0,2 20,4 32,1 46,9 51,9

Marge 7,9 % 6,1 % 0,4 % 13,9 % 11,1 % 11,0 % 9,9 %

Aktienanzahl (Durchschnittlich) 14,6 14,6 14,4 14,3 14,1 14,1 14,1

EPS 0,82 0,46 0,02 1,43 2,27 3,32 3,67

EPS adj. 0,82 0,46 0,02 1,43 2,27 3,32 3,67

*Adjustiert um:

Guidance: EBT Anstieg um 10-20%

Kennzahlen

2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 101,7 % 79,9 % 90,4 % 68,0 % 71,7 % 74,2 % 74,7 %

Operating Leverage 1,5 x 1,2 x 0,6 x 1,4 x 0,3 x 0,8 x 0,8 x

EBITDA / Interest expenses 3,0 x 3,1 x 2,5 x 4,4 x 5,2 x 6,1 x 4,9 x

Steuerquote (EBT) 28,7 % 30,5 % 68,4 % 34,6 % 28,0 % 28,0 % 28,0 %

Ausschüttungsquote 73,6 % 87,3 % 2377,6 % 56,0 % 35,2 % 24,1 % 21,8 %

Umsatz je Mitarbeiter 1.012.601 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Umsatz, EBITDA in Mio. EUR

Operative Performance in %

Ergebnis je Aktie

(6)

CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 6 Bilanz

In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Aktiva

Immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,8 0,9 0,9 0,9 0,9

davon übrige imm. VG 0,0 0,0 0,8 0,9 0,9 0,9 0,9

davon Geschäfts- oder Firmenwert 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sachanlagen 194,6 204,9 226,5 188,8 242,6 341,9 481,0

Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Anlagevermögen 194,6 205,0 227,4 189,8 243,6 342,9 481,9

Vorräte 47,0 38,5 71,2 144,6 57,9 85,5 105,0

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 26,2 19,1 13,8 20,0 43,4 64,2 78,8

Liquide Mittel 79,2 78,4 67,0 79,5 181,6 157,4 13,9

Sonstiges kurzfristiges Vermögen 14,7 7,5 10,5 15,0 15,0 15,0 15,0

Umlaufvermögen 167,1 143,4 162,5 259,2 298,0 322,1 212,7

Bilanzsumme (Aktiva) 361,7 348,4 389,9 449,0 541,6 665,0 694,6

Passiva

Gezeichnetes Kapital 14,6 14,6 14,7 14,3 14,3 14,3 14,3

Kapitalrücklage 40,4 40,5 41,5 41,7 41,7 41,7 41,7

Gewinnrücklagen 17,7 15,2 5,0 15,1 36,0 71,6 112,2

Sonstige Eigenkapitalkomponenten -2,4 -1,9 -4,9 -5,6 -5,6 -5,6 -5,6

Buchwert 70,2 68,4 56,2 65,6 86,4 122,0 162,6

Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Eigenkapital 70,2 68,4 56,2 65,6 86,4 122,0 162,6

Rückstellungen gesamt 28,3 29,5 26,9 43,4 43,4 43,4 43,4

davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 234,2 227,9 279,7 315,3 384,5 468,4 454,8

Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 14,7 17,8 30,9 55,2 53,0 57,0 20,0

Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 8,4 5,5 9,8 5,3 7,9 11,7 14,4

Sonstige Verbindlichkeiten 20,5 17,1 17,4 19,4 19,4 19,4 19,4

Verbindlichkeiten 291,4 280,0 333,7 383,4 455,2 543,0 532,0

Bilanzsumme (Passiva) 361,7 348,4 389,9 449,0 541,6 665,0 694,6

Kennzahlen

2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Kapitaleffizienz

Operating Assets Turnover 0,6 x 0,4 x 0,2 x 0,4 x 0,9 x 0,9 x 0,8 x

Capital Employed Turnover 0,7 x 0,5 x 0,2 x 0,5 x 1,0 x 1,0 x 0,9 x

ROA 6,1 % 3,3 % 0,1 % 10,8 % 13,2 % 13,7 % 10,8 %

Kapitalverzinsung

ROCE (NOPAT) 11,8 % 6,9 % 2,1 % 10,6 % 14,6 % 16,5 % 13,7 %

ROE 17,0 % 9,6 % 0,4 % 33,6 % 42,3 % 45,0 % 36,5 %

Adj. ROE 17,0 % 9,6 % 0,4 % 33,6 % 42,3 % 45,0 % 36,5 %

Bilanzqualität

Nettoverschuldung 155,0 149,5 212,6 235,8 202,8 311,0 440,9

Nettofinanzverschuldung 155,0 149,5 212,6 235,8 202,8 311,0 440,9

Net Gearing 220,7 % 218,6 % 378,3 % 359,7 % 234,8 % 254,9 % 271,1 %

Net Fin. Debt / EBITDA 312,6 % 368,1 % 547,3 % 360,6 % 247,4 % 282,2 % 331,8 %

Buchwert je Aktie 4,8 4,7 3,9 4,6 6,1 8,6 11,5

Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 4,8 4,7 3,8 4,5 6,1 8,6 11,4

Entwicklung ROCE

Nettoverschuldung in Mio. EUR

Buchwert je Aktie in EUR

(7)

CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 7 Cash flow

In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 11,9 6,7 0,2 20,4 32,1 46,9 51,9

Abschreibung Anlagevermögen 16,7 18,5 22,6 19,4 22,0 27,2 34,2

Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 19,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 1,4 0,0 3,1 1,6 0,0 0,0 0,0

Cash Flow vor NWC-Veränderung 30,0 44,9 25,9 41,4 54,1 74,2 86,1

Veränderung Vorräte -21,3 2,2 -33,8 -31,0 86,7 -27,6 -19,5

Veränderung Forderungen aus L+L -9,1 7,0 4,9 -7,9 -23,4 -20,8 -14,6

Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 2,1 -2,9 4,3 -4,5 2,6 3,8 2,7

Veränderung sonstige Working Capital Posten 2,7 -5,8 -1,3 -0,8 0,0 0,0 0,0

Veränderung Working Capital (gesamt) -25,5 0,5 -25,9 -44,2 66,0 -44,6 -31,4

Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1] 4,5 45,4 0,0 -2,8 120,1 29,6 54,7

Investitionen in iAV 0,0 0,0 0,0 -0,4 0,0 0,0 0,0

Investitionen in Sachanlagen -33,7 -22,2 -7,5 -0,3 -75,8 -126,5 -173,3

Zugänge aus Akquisitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Finanzanlageninvestitionen 0,0 -5,1 -5,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Erlöse aus Anlageabgängen -2,3 -0,5 -1,7 12,5 0,0 0,0 0,0

Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2] -36,0 -17,7 -4,1 11,7 -75,8 -126,5 -173,3

Veränderung Finanzverbindlichkeiten 4,9 -2,9 9,6 13,2 69,2 84,0 -13,6

Dividende Vorjahr -11,7 -8,7 -5,8 -5,7 -11,3 -11,3 -11,3

Erwerb eigener Aktien -0,3 -0,4 -5,0 -4,7 0,0 0,0 0,0

Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sonstiges -13,6 -11,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3] -20,6 -23,6 -1,1 2,8 57,9 72,7 -24,9

Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3] -52,2 4,2 -5,2 11,7 102,2 -24,2 -143,5

Effekte aus Wechselkursänderungen 2,7 0,1 -1,1 0,8 0,0 0,0 0,0

Endbestand liquide Mittel 69,0 73,3 67,0 79,5 181,6 157,4 13,9

Kennzahlen

2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Kapitalfluss

FCF -29,2 23,2 -7,4 -3,6 44,3 -96,9 -118,6

Free Cash Flow / Umsatz -19,5 % 21,0 % -11,7 % -2,4 % 15,3 % -22,7 % -22,6 %

Free Cash Flow Potential 36,7 37,7 38,3 54,6 69,5 92,0 112,7

Free Cash Flow / Jahresüberschuss -246,0 % 346,8 % -3063,7 % -17,5 % 137,8 % -206,5 % -228,5 %

Zinserträge / Avg. Cash 0,2 % 1,0 % 0,1 % 0,0 % 0,3 % 0,2 % 0,5 %

Zinsaufwand / Avg. Debt 7,1 % 5,7 % 6,1 % 5,0 % 4,5 % 4,3 % 5,9 %

Verwaltung von Finanzmitteln

Investitionsquote 22,5 % 20,2 % 11,7 % 0,5 % 26,2 % 29,6 % 33,0 %

Maint. Capex / Umsatz 5,4 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %

CAPEX / Abschreibungen 201,8 % 120,1 % 33,2 % 4,1 % 344,6 % 464,3 % 506,9 %

Avg. Working Capital / Umsatz 36,8 % 53,1 % 99,9 % 80,0 % 43,7 % 27,0 % 29,3 %

Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 312,7 % 348,4 % 140,7 % 376,4 % 549,4 % 548,3 % 546,9 %

Vorratsumschlag 2,7 x 1,6 x 0,4 x 0,5 x 2,9 x 3,2 x 3,2 x

Receivables collection period (Tage) 64 63 79 50 55 55 55

Payables payment period (Tage) 24 33 117 29 17 16 15

Cash conversion cycle (Tage) 174 262 814 803 164 154 152

Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR

Free Cash Flow Generation

Working Capital

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CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 8 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER

Dieser Research Report („Anlageempfehlung“) wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben. Er ist ausschließlich für den Empfänger bestimmt und darf nicht ohne deren vorherige Zustimmung an ein anderes Unternehmen weitergegeben werden, unabhängig davon, ob es zum gleichen Konzern gehört oder nicht. Er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Anlageempfehlung stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Anlageempfehlungen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Anlageempfehlung mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg &

CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden.

Soweit eine Anlageempfehlung im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.B. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG &

Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.B. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten.

URHEBERRECHTE

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ERKLÄRUNG GEMÄß § 85 WPHG/MAR/MIFID II EINSCHL. DELEGIERTE VERORDNUNGEN (EU) 2016/958 UND (EU) 2017/565 Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, NAV, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of- the-parts-Modell (siehe auch http://www.mmwarburg.de/disclaimer/disclaimerG.htm#Bewertung). Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.

Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.

Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählt unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte der Warburg Research GmbH in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.

Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens der Warburg-Gruppe.

Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Anlageempfehlung angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.

M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB).

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CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 9 QUELLEN

Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.

Der Warburg ESG Risk Score basiert auf Informationen von © 2020 MSCI ESG Research LLC. Mit Genehmigung reproduziert. Obwohl die Informationsanbieter von Warburg Research, einschließlich und ohne Einschränkung MSCI ESG Research LLC und ihre verbundenen Unternehmen (die "ESG-Parteien"), Informationen (die "Informationen") aus Quellen beziehen, die sie für zuverlässig halten, gewährleistet oder garantiert keine der ESG-Parteien die Originalität, Richtigkeit und/oder Vollständigkeit der hierin enthaltenen Daten und schließt ausdrücklich alle ausdrücklichen oder stillschweigenden Gewährleistungen aus, einschließlich derer der Marktgängigkeit und Eignung für einen bestimmten Zweck. Die Informationen dürfen nur für Ihren internen Gebrauch verwendet werden, dürfen in keiner Form reproduziert oder weiterverbreitet werden und dürfen nicht als Grundlage oder Bestandteil von Finanzinstrumenten oder Produktindizes verwendet werden. Ferner darf keine der Informationen an sich dazu verwendet werden, zu bestimmen, welche Wertpapiere gekauft oder verkauft werden oder wann sie gekauft oder verkauft werden. Keine der ESG-Parteien haftet für Fehler oder Auslassungen im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Daten oder für direkte, indirekte, konkrete, Straf-, Folge- oder sonstige Schäden (einschließlich entgangener Gewinne), selbst wenn auf die Möglichkeit hingewiesen wurde.

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CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 1 0 Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA

1. Dieser Research Report (der „Report“) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG

& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg“ bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealers.

2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.

Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.

3. CIC (Crédit Industriel et Commercial) und M.M. Warburg & CO haben ein Research Distribution Agreement abgeschlossen, das CIC Market Solutions die exklusive Verbreitung des Research-Produkts der Warburg Research GmbH in Frankreich, den USA und Kanada sichert.

4. Die Research Reports werden in den USA von CIC („CIC“) gemäß einer Vereinbarung nach SEC Rule 15a-6 mit CIC Market Solutions Inc. („CICI“), einem in den USA registrierten Broker-Dealer und einem mit CIC verbundenen Unternehmen, verbreitet und ausschließlich an Personen verteilt, die als „große institutionelle US-Investoren“ gemäß der Definition in SEC Rule 15a-6 des Securities Exchange Act von 1934 gelten.

5. Personen, die keine großen institutionellen US-Investoren sind, dürfen sich nicht auf diese Kommunikation stützen. Die Verteilung dieses Research Reports an eine Person in den USA stellt weder eine Empfehlung zur Durchführung von Transaktionen mit den hierin besprochenen Wertpapieren noch eine Billigung der hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen dar.

Hinweis gem. § 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:

-1- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.

-2-

Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind.

-3- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.

-4-

MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.

-5- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.

-6a- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.

-6b- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.

-6c- Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen Unternehmen.

-7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.

Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht.

Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)

Energiekontor 5 http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005313506.htm

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CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 1 1 ANLAGEEMPFEHLUNG

Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten.

-K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.

-H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.

-V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.

“-“ Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums

Kaufen 149 70

Halten 54 25

Verkaufen 5 2

Empf. ausgesetzt 5 2

Gesamt 213 100

WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …

… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche - Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden.

Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums

Kaufen 43 88

Halten 3 6

Verkaufen 0 0

Empf. ausgesetzt 3 6

Gesamt 49 100

KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [ENERGIEKONTOR] AM [17.05.2021]

Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.

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CO M M E N T V e r ö f f e n t l i c h t 1 7 . 0 5 . 2 0 2 1 1 2

EQUITIES

Matthias Rode +49 40 3282-2678

Head of Equities mrode@mmwarburg.com

RESEARCH

Michael Heider +49 40 309537-280 Philipp Kaiser +49 40 309537-260

Head of Research mheider@warburg-research.com Real Estate pkaiser@warburg-research.com

Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Thilo Kleibauer +49 40 309537-257

Head of Research hrueschmeier@warburg-research.com Retail, Consumer Goods tkleibauer@warburg-research.com

Stefan Augustin +49 40 309537-168 Eggert Kuls +49 40 309537-256

Cap. Goods, Engineering saugustin@warburg-research.com Engineering ekuls@warburg-research.com

Jan Bauer +49 40 309537-155 Andreas Pläsier +49 40 309537-246

Renewables jbauer@warburg-research.com Banks, Financial Services aplaesier@warburg-research.com

Jonas Blum +49 40 309537-240 Malte Schaumann +49 40 309537-170

Telco, Media, Construction jblum@warburg-research.com Technology mschaumann@warburg-research.com

Christian Cohrs +49 40 309537-175 Oliver Schwarz +49 40 309537-250

Industrials & Transportation ccohrs@warburg-research.com Chemicals, Agriculture oschwarz@warburg-research.com

Dr. Christian Ehmann +49 40 309537-167 Simon Stippig +49 40 309537-265

BioTech, Life Science cehmann@warburg-research.com Real Estate sstippig@warburg-research.com

Felix Ellmann +49 40 309537-120 Cansu Tatar +49 40 309537-248

Software, IT fellmann@warburg-research.com Cap. Goods, Engineering ctatar@warburg-research.com

Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Marc-René Tonn +49 40 309537-259

Retail, Consumer Goods jfrey@warburg-research.com Automobiles, Car Suppliers mtonn@warburg-research.com

Marius Fuhrberg +49 40 309537-185 Robert-Jan van der Horst +49 40 309537-290

Financial Services mfuhrberg@warburg-research.com Technology rvanderhorst@warburg-research.com

Mustafa Hidir +49 40 309537-230 Andreas Wolf +49 40 309537-140

Automobiles, Car Suppliers mhidir@warburg-research.com Software, IT awolf@warburg-research.com

Ulrich Huwald +49 40 309537-255

Health Care, Pharma uhuwald@warburg-research.com INSTITUTIONAL EQUITY SALES

Marc Niemann +49 40 3282-2660 Maximilian Martin +49 69 5050-7413

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Klaus Schilling +49 40 3282-2664 Christopher Seedorf +49 69 5050-7414

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Tim Beckmann +49 40 3282-2665

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Lea Bogdanova +49 69 5050-7411

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Michael Ilgenstein +49 40 3282-2700 Jörg Treptow +49 40 3282-2658

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