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Finanzplanung und –strukturierung
Modul 8
Prof. Dr. Klaus Nathusius
Kontaktinformationen:
Prof. Dr. Klaus Nathusius Managing General Partner GENES GmbH Venture Services
Kölner Straße 27 Tel.: +49-2234-955460 nathusius@genes-ventures.de D-50226 Frechen Fax: +49-2234-955464 www.genes-ventures.de
Sitzung am 08.Dezember 2008 Georg-August-Universität
FG Entrepreneurship & Entrepreneurial Finance Wintersemester 2008 / 2009
8.1 Aktuelle Beispiel von internationalen Neuemissionen (Public Debt) 8.2 Merkmale von High Tech Investments
8.3 Fallbeispiel „Komplexe Gründung“
8.4 Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei Ventures 8.5 Corporate Venture Capital in Deutschland
8.1 Aktuelle Beispiel von internationalen Neuemissionen (Public Debt) 8.2 Merkmale von High Tech Investments
8.3 Fallbeispiel „Komplexe Gründung“
8.4 Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei Ventures 8.5 Corporate Venture Capital in Deutschland
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Aktuelle internationale Neuemissionen: Public Debt
Quelle: FAZ vom 27.11.08
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Typische Merkmale von High Tech VC-Investmentprojekten
starke Technologieausrichtung des Konzepts, der Produkte und der Aktivitäten,
zu geringe Orientierung an Markt- und Kundenerfordernissen und eine unzureichende Einbindung in ein Netzwerk von nationalen und internationalen Kontakten,
zu geringe unternehmerische, vertriebliche, finanzierungs-
technische und operative Erfahrung des Managementteams und dementsprechend nicht ausgewogene Managementteams
erheblicher Zeitdruck, um im Zeitwettbewerb mit anderen jungen Unternehmen die Chancen des ersten oder frühen Anbieters im Markt (first mover advantage) wahrnehmen zu können (time-to- market-Problematik).
Typische Merkmale von High Tech VC-Investmentprojekten
starke Technologieausrichtung des Konzepts, der Produkte und der Aktivitäten,
zu geringe Orientierung an Markt- und Kundenerfordernissen und eine unzureichende Einbindung in ein Netzwerk von nationalen und internationalen Kontakten,
zu geringe unternehmerische, vertriebliche, finanzierungs-
technische und operative Erfahrung des Managementteams und dementsprechend nicht ausgewogene Managementteams
erheblicher Zeitdruck, um im Zeitwettbewerb mit anderen jungen Unternehmen die Chancen des ersten oder frühen Anbieters im Markt (first mover advantage) wahrnehmen zu können (time-to- market-Problematik).
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Fallbeispiel „Komplexe Gründung“
60,0 5
20,0 4
7,5 3
2,0 2
-,- 1
Umsatz in Mio DM Jahr
Quelle: Nathusius 2001
Umsatzplan „Komplexe Gründung“
5
Fallbeispiel „Komplexe Gründung“
9,0 4,0
1,5 Finanzierungssumme
0,5 0,5
0,2 Reserve
3,0 1,0
-,- Markteinführung
2,0 1,0
0,05 Betriebsmittel
0,5 0,5
1,0 Produktentwicklung
-,- -,-
0,05 Gründungsspezifika
3,0 1,0
0,2 Investitionen
Jahr 3 (in Mio. DM) Jahr 2
(in Mio. DM) Jahr 1
(in Mio. DM)
Finanzbedarf
Quelle: Nathusius 2001
Finanzbedarfsplan „Komplexe Gründung“
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Fallbeispiel „Komplexe Gründung“
9,0 4,0
1,5 Finanzierungssumme
1,5 0,75
-,- langfristige Bankkredite
5,0 -,-
-,- Venture Capital 2
zzgl. tbg
-,- 2,0
-,- Venture Capital 1
zzgl. tbg
0,75 0,5
0,2 Bank-Linie
Kontokorrentkredit
-,- -,-
0,1 Business-Angel
Stille Beteiligung
1,75 0,75
0,5 Zuschüsse/Zulagen
EK-Surrogate
-,- -,-
0,5
„Sweat Equity“
-,- -,-
0,2 Gründerkapital
Jahr 3 (in Mio. DM) Jahr 2
(in Mio. DM) Jahr 1
(in Mio. DM) Finanzierungsart/Quelle
Quelle: Nathusius 2001
Finanzierungsplan „Komplexe Gründung“
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Fallbeispiel „Komplexe Gründung“
4 Venture Capital Gesellschaft 2
10 Venture Capital Gesellschaft 1
200 Gründer
„Multiples“
Gesellschaftergruppen
Quelle: Nathusius 2001
Wertsteigerungen für Gesellschaftergruppen
„Komplexe Gründung“
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Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei Ventures
3-12 Monate pro Investment
(abhängig vom Börsenstand bzgl.
IPOs) Verkauf des Investments
(Exiting/Harvesting)
2-3 Jahre pro Investment (zeitweilig sehr viel länger)
„Aftercare“: als laufende Begleitung des Investments durch Value Adding
6-9 Monate pro Investmentprojekt Analyse, Due Diligence, Entscheidung,
Strukturierung, Verhandlung, Abschluss
laufend während des Investment Prozesses
Deal Flow Generierung (Suche nach geeigneten Investmentprojekten)
Dauer in Monaten/Jahren Stufen des Investment Prozesses
Stufen und Zeitablauf des VC-Investmentprozesses
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„Capital Plus“ Konzept
ein sehr viel engeres Verhältnis zwischen dem Kapitalgeber und Kapitalnehmer, als bei klassischen Finanzierungen üblich,
entsprechend der Gesellschafterstellung des Venture Capital Investors: Bedingungen wie in einer unternehmerischen
Partnerschaft,
das „Plus“ bietet dem Unternehmen einen zusätzlichen Service und hilft damit, ggf. im Unternehmen vorhandene Defizite
abzubauen, die möglicher Weise das Wachstum in der Zukunft behindern,
das „Plus“ verpflichtet den Venture Capitalisten, sich sehr viel intensiver in das Beteiligungsunternehmen einzuarbeiten und sich um die laufende Entwicklung zu kümmern, als dies bei einer
Beteiligung an einer börsennotierten Gesellschaft der Fall wäre.
„Capital Plus“ Konzept
ein sehr viel engeres Verhältnis zwischen dem Kapitalgeber und Kapitalnehmer, als bei klassischen Finanzierungen üblich,
entsprechend der Gesellschafterstellung des Venture Capital Investors: Bedingungen wie in einer unternehmerischen
Partnerschaft,
das „Plus“ bietet dem Unternehmen einen zusätzlichen Service und hilft damit, ggf. im Unternehmen vorhandene Defizite
abzubauen, die möglicher Weise das Wachstum in der Zukunft behindern,
das „Plus“ verpflichtet den Venture Capitalisten, sich sehr viel intensiver in das Beteiligungsunternehmen einzuarbeiten und sich um die laufende Entwicklung zu kümmern, als dies bei einer
Beteiligung an einer börsennotierten Gesellschaft der Fall wäre.
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Venture Capital Betreuungsansätze
Hands-On VC Fonds
Reaktive VC Fonds
Hands-Off VC Fonds
Venture Capital Betreuungsansätze
Hands-On VC Fonds
Reaktive VC Fonds
Hands-Off VC Fonds
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei Ventures
passiv Hands-Off
begrenzt aktiv Reaktiv
aktiv Hands-On
Aktivitäts-Intensität Venture Capital Betreuungsansatz
VC-Ansätze nach Betreuungsintensität
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Zentrale Aufgaben des Value Adding:
Limitierung des Basisrisikos (downside risk), das eingesetzte Kapital zu verlieren,
Maximierung des Wertsteigerungspotenzials (upside potential), mit dem der Venture Capital-Investor seine Rendite erzielt.
Zentrale Aufgaben des Value Adding:
Limitierung des Basisrisikos (downside risk), das eingesetzte Kapital zu verlieren,
Maximierung des Wertsteigerungspotenzials (upside potential), mit dem der Venture Capital-Investor seine Rendite erzielt.
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Teilaktivitäten des Value Addings
Monitoring
Value Adding im eigentlichen Sinne Teilaktivitäten des Value Addings
Monitoring
Value Adding im eigentlichen Sinne
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Faktoren für maßgeschneiderte Value Adding Ansätze (1)
der Zeitraum bis zum Erreichen der Gewinnschwelle,
die Anzahl und die zu erwartende Größe zusätzlicher Finanzierungsrunden,
der Bedarf des Beteiligungsunternehmens für Value Adding,
die Bereitschaft des Managements des Beteiligungsunternehmens, Rat anzunehmen und eine langfristige Beziehung mit dem Venture Capitalisten zu akzeptieren,
der Anteil am Beteiligungsunternehmen im Verhältnis zur gesamten Fondsgröße,
die speziellen Erfahrungen der Investment Direktoren des Fonds und speziell des betreuenden Venture Capitalisten angesichts der Bedarfslage des Beteiligungsunternehmens,
Faktoren für maßgeschneiderte Value Adding Ansätze (1)
der Zeitraum bis zum Erreichen der Gewinnschwelle,
die Anzahl und die zu erwartende Größe zusätzlicher Finanzierungsrunden,
der Bedarf des Beteiligungsunternehmens für Value Adding,
die Bereitschaft des Managements des Beteiligungsunternehmens, Rat anzunehmen und eine langfristige Beziehung mit dem Venture Capitalisten zu akzeptieren,
der Anteil am Beteiligungsunternehmen im Verhältnis zur gesamten Fondsgröße,
die speziellen Erfahrungen der Investment Direktoren des Fonds und speziell des betreuenden Venture Capitalisten angesichts der Bedarfslage des Beteiligungsunternehmens,
Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei
Ventures
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Faktoren für maßgeschneiderte Value Adding Ansätze (2)
die bisherigen Engagements in Beteiligungsunternehmen des betreuenden Venture Capitalisten, und demnach seine zeitliche Verfügbarkeit (als Daumenregel gilt, daß maximal 5 Unternehmen erfolgreich durch einen Venture Capitalisten betreut werden
können),
die örtliche Nähe des Beteiligungsunternehmens zum Sitz der Venture Capital Management Gesellschaft oder auch zum Standort des betreuenden Venture Capitalisten,
die Qualifikation und die Bereitschaft von Ko-Investoren, im Rahmen einer syndizierten Finanzierung ebenfalls zum Value Adding beizutragen,
die Einflussmöglichkeiten auf das Beteiligungsunternehmen und die rechtlichen Rahmenbedingungen dafür.
Faktoren für maßgeschneiderte Value Adding Ansätze (2)
die bisherigen Engagements in Beteiligungsunternehmen des betreuenden Venture Capitalisten, und demnach seine zeitliche Verfügbarkeit (als Daumenregel gilt, daß maximal 5 Unternehmen erfolgreich durch einen Venture Capitalisten betreut werden
können),
die örtliche Nähe des Beteiligungsunternehmens zum Sitz der Venture Capital Management Gesellschaft oder auch zum Standort des betreuenden Venture Capitalisten,
die Qualifikation und die Bereitschaft von Ko-Investoren, im Rahmen einer syndizierten Finanzierung ebenfalls zum Value Adding beizutragen,
die Einflussmöglichkeiten auf das Beteiligungsunternehmen und die rechtlichen Rahmenbedingungen dafür.
Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei
Ventures
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Funktionen des Value Adding Venture Capital Investors (nach Timmons, Sapienza)
• Strategische Funktionen - „Sounding Board“
- Unternehmensberater - Finanzier
• Soziale/unterstützende Funktionen - Coach/Mentor
- Freund/Vertrauter
• Netzwerk Funktionen
- Management Recruiter - Professionelle Kontakte - Industriekontakte
Funktionen des Value Adding Venture Capital Investors (nach Timmons, Sapienza)
• Strategische Funktionen - „Sounding Board“
- Unternehmensberater - Finanzier
• Soziale/unterstützende Funktionen - Coach/Mentor
- Freund/Vertrauter
• Netzwerk Funktionen
- Management Recruiter - Professionelle Kontakte - Industriekontakte
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei Ventures
4,74 6,17 4,07 2,93
2,88 2,47
• Netzwerk Funktionen
- Management Recruiter
- Professionelle Kontakte
- Industriekontakte
7,00 6,73 3,76
2,93
• Unterstützende Funktionen
- Coach/Mentor
- Freund/Vertrauter
8,07 7,71 7,78 4,38
4,27 3,73
• Strategische Funktionen
- „Sounding Board“
- Unternehmensberater
- Finanzier
Effizienz
(Bewertungsskala 1-10) Wichtigkeit
(Bewertungsskala 1-5) Value Adding Funktionen
Bewertung von Value Adding durch VCs in der Praxis
Quelle: Timmons, Sapienza
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Rollen des Venture Capitalisten
Vorsitzender des Aufsichtsrats
Mitglied des Aufsichtsrats
Manager auf Zeit (nur im dringenden Notfall)
Gründer (nur vorübergehend als Überbrückung)
Feuerwehrmann
Projektberater
Mittler von Allianzen und Kooperationen
Head Hunter
Fund Raiser
Berater und Betreuer Rollen des Venture Capitalisten
Vorsitzender des Aufsichtsrats
Mitglied des Aufsichtsrats
Manager auf Zeit (nur im dringenden Notfall)
Gründer (nur vorübergehend als Überbrückung)
Feuerwehrmann
Projektberater
Mittler von Allianzen und Kooperationen
Head Hunter
Fund Raiser
Berater und Betreuer
Added Value durch neuere Verfahren der Projektbegleitung bei
Ventures
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Eigenschaften von Venture Capitalisten mit Value Adding Aufgaben (1)
mit der Unternehmenspraxis in Linienfunktionen in der Industrie oder im Dienstleistungsgewerbe bewandert,
Erfahrungen in der Wahrnehmung von Managementaufgaben und mit Top-Level Verhandlungen,
Erfahrungen mit Gründerunternehmen und schnell wachsenden Unternehmen (idealer Weise selbst einmal oder mehrfach Gründer gewesen),
hoher Grad an persönlicher Integrität und Fähigkeiten im interpersonellen Bereich,
Eigenschaften von Venture Capitalisten mit Value Adding Aufgaben (1)
mit der Unternehmenspraxis in Linienfunktionen in der Industrie oder im Dienstleistungsgewerbe bewandert,
Erfahrungen in der Wahrnehmung von Managementaufgaben und mit Top-Level Verhandlungen,
Erfahrungen mit Gründerunternehmen und schnell wachsenden Unternehmen (idealer Weise selbst einmal oder mehrfach Gründer gewesen),
hoher Grad an persönlicher Integrität und Fähigkeiten im interpersonellen Bereich,
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Eigenschaften von Venture Capitalisten mit Value Adding Aufgaben (2)
in der Lage sein, eine Vielzahl von Informationen in schwach
definierten Situationen zu analysieren und konzeptionell zu denken,
Spaß am Beruf und eine positive-optimistische Grundeinstellung zum Leben,
körperlich und geistig weitgehend belastbar.
Eigenschaften von Venture Capitalisten mit Value Adding Aufgaben (2)
in der Lage sein, eine Vielzahl von Informationen in schwach
definierten Situationen zu analysieren und konzeptionell zu denken,
Spaß am Beruf und eine positive-optimistische Grundeinstellung zum Leben,
körperlich und geistig weitgehend belastbar.
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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In Deutschland ansässige Corporate Venture Capital Fonds
Stand: 26. November 2007
Die folgenden Muttergesellschaften haben Tochtergesellschaften oder separate Geschäftsbereiche für Corporate Venture Capital Investments mit Standort des Corporate Venture Capital Managements in Deutschland:
1. Audi
2. Axel Springer
3. BASF
4. Bayer
5. Bertelsmann 6. Bosch
7. Burda
8. Degussa-Hüls 9. Deutsche Telekom 10. Dumont
11. Henkel 12. Holtzbrink 13. Intel
14. RWE 15. SAP 16. Siemens 17. VW
Die folgenden Muttergesellschaften haben Tochtergesellschaften oder separate Geschäftsbereiche für Corporate Venture Capital Investments mit Standort des Corporate Venture Capital Managements in Deutschland:
1. Audi
2. Axel Springer
3. BASF
4. Bayer
5. Bertelsmann 6. Bosch
7. Burda
8. Degussa-Hüls 9. Deutsche Telekom 10. Dumont
11. Henkel 12. Holtzbrink 13. Intel
14. RWE 15. SAP 16. Siemens 17. VW
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Zielsetzungen von Corporate Venture Capital Ansätzen (1)
Schaffung eines besseren Einblicks in technologische Entwick- lungen mit Relevanz für die Muttergesellschaft (window on technology)
Zugang zu jungen, technologiebasierten Unternehmen, mit denen über eine Beteiligung die Marktentwicklung verfolgt werden kann und ggf. zukunftsorientierte Zuliefer- oder auch Kooperations- beziehungen aufgebaut werden können
Aufbau und Pflege zukünftiger Akquisitionskandidaten Zielsetzungen von Corporate Venture Capital Ansätzen (1)
Schaffung eines besseren Einblicks in technologische Entwick- lungen mit Relevanz für die Muttergesellschaft (window on technology)
Zugang zu jungen, technologiebasierten Unternehmen, mit denen über eine Beteiligung die Marktentwicklung verfolgt werden kann und ggf. zukunftsorientierte Zuliefer- oder auch Kooperations- beziehungen aufgebaut werden können
Aufbau und Pflege zukünftiger Akquisitionskandidaten
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
23
Zielsetzungen von Corporate Venture Capital Ansätzen (2)
Unterstützung von Gründungsprojekten, die In-House entstanden sind und an denen das Unternehmensmanagement ein grund- sätzliches Interesse hatte (internes Venture Management)
Kennenlernen der unterschiedlichen Unternehmenskulturen in jungen Technologieunternehmen, die ggf. Vorbild für eigene Projekte der Muttergesellschaft in jungen Märkten sein können
Erzielen von Wertzuwächsen aus solchen primär strategisch und unternehmensentwicklungsorientiert motivierten Ansätzen
Zielsetzungen von Corporate Venture Capital Ansätzen (2)
Unterstützung von Gründungsprojekten, die In-House entstanden sind und an denen das Unternehmensmanagement ein grund- sätzliches Interesse hatte (internes Venture Management)
Kennenlernen der unterschiedlichen Unternehmenskulturen in jungen Technologieunternehmen, die ggf. Vorbild für eigene Projekte der Muttergesellschaft in jungen Märkten sein können
Erzielen von Wertzuwächsen aus solchen primär strategisch und unternehmensentwicklungsorientiert motivierten Ansätzen
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Grundsätze der Value Adding Aktivitäten im Corporate Venture Capital
Absicherung des Grundrisikos des Verlustes des Projektes
(Downside Risk) wegen permanenter Nichterfüllung vorgegebener Zielsetzungen;
Unterstützung der Projektaktivitäten durch das Durchsetzen des Wertsteigerungspotentials (Upside Potential) mit geeigneten Maßnahmen des Value Adding;
Fokussierung der Projektunterstützung als werterzeugenden Prozess (Value Creating) ;
Realisation der Projektziele durch zeitgerechte Übertragung der Ergebnisse auf bestimmte Einheiten im Unternehmen oder auf neugegründete Einheiten;
Markteinführung und Marktdurchdringung (Exit Driven Process).
Grundsätze der Value Adding Aktivitäten im Corporate Venture Capital
Absicherung des Grundrisikos des Verlustes des Projektes
(Downside Risk) wegen permanenter Nichterfüllung vorgegebener Zielsetzungen;
Unterstützung der Projektaktivitäten durch das Durchsetzen des Wertsteigerungspotentials (Upside Potential) mit geeigneten Maßnahmen des Value Adding;
Fokussierung der Projektunterstützung als werterzeugenden Prozess (Value Creating) ;
Realisation der Projektziele durch zeitgerechte Übertragung der Ergebnisse auf bestimmte Einheiten im Unternehmen oder auf neugegründete Einheiten;
Markteinführung und Marktdurchdringung (Exit Driven Process).
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Vorteile für Beteiligungsunternehmen beim Corporate Venture Capital (1)
erstklassige, erste Referenzaufträge,
Mitnutzung von Labor- und Technikumskapazitäten,
Nutzung von Produktions-, Logistik-, Patent- und sonstigen Beratungseinrichtungen,
Vorteile für Beteiligungsunternehmen beim Corporate Venture Capital (1)
erstklassige, erste Referenzaufträge,
Mitnutzung von Labor- und Technikumskapazitäten,
Nutzung von Produktions-, Logistik-, Patent- und sonstigen Beratungseinrichtungen,
Added Value durch neuere Verfahren der
Projektbegleitung bei Ventures
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Vorteile für Beteiligungsunternehmen beim Corporate Venture Capital (2)
Nutzung des Vertriebs- und Marketingsystems,
Nutzung der Kapazitäten zur Marktanalyse und zum Markttest sowie anderer Dienstleistungen
Nutzung der Bonität des etablierten Unternehmens zur eigenen Imagebildung und Überzeugung, z.B. von ersten Kunden oder Finanzinstitutionen.
Vorteile für Beteiligungsunternehmen beim Corporate Venture Capital (2)
Nutzung des Vertriebs- und Marketingsystems,
Nutzung der Kapazitäten zur Marktanalyse und zum Markttest sowie anderer Dienstleistungen
Nutzung der Bonität des etablierten Unternehmens zur eigenen Imagebildung und Überzeugung, z.B. von ersten Kunden oder Finanzinstitutionen.
