EINFÜHRUNG IN DAS EU- EMISSIONSHANDELSSYSTEM (ETS)

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EINFÜHRUNG IN DAS EU-

EMISSIONSHANDELSSYSTEM (ETS)

Das EU-Emissionshandelssystem (ETS) ist das größte und erste Emissionshandelssystem der Welt. Im Jahr 2020 machte dieser Markt 88 % des Gesamtwerts aller CO2-Emissionshandelssysteme weltweit aus, wobei 8 Milliarden Emissionszertifikate mit einem Marktwert von 201 Milliarden Euro den Besitzer wechselten¹.

Die Gesetzgebung rund um den Markt entwickelt sich ständig weiter. Das Ziel der Europäischen Kommission, bis 2050 klimaneutral zu werden und die Treibhausgasemissionen bis 2030 um 55 % gegenüber dem Niveau von 1990 zu senken, hat die letzte Runde von Gesetzesänderungen inspiriert, die im Juli 2021 angekündigt wurden.

Wir erwarten:

+ Eine Erweiterung des Spielraums fur den europäischen CO2-Markt

+ Dass das Angebot an Zertifikaten (oder Genehmigungen) für CO2-Emissionen schrumpft

+ Einen Anstieg des Preises für Zertifikate und somit eine Unterstützung der politischen Entscheidungsträger, ihre Versprechen zu erfüllen, die CO2-Emissionen zu reduzieren und bis 2050 netto neutral zu werden

DASS CO2-BEPREISUNGSMECHANISMEN EIN ZENTRALER BESTANDTEIL DES GLOBALEN INSTRUMENTARIUMS DER EMISSIONSREDUKTIONSPOLITIK WERDEN

Dass CO2-Bepreisungsmechanismen zu einem allgegenwärtigen Bestandteil des Instrumentariums zur Bekämpfung des Klimawandels werden. Je höher die Kosten einer „Genehmigung“ oder einer „Berechtigung“

zur Erzeugung von Kohlenstoff sind, desto größer ist der Anreiz, Technologien zur Reduzierung des Kohlenstoffausstoßes einzusetzen. Es gibt mehrere Methoden, um niedrigere Emissionen zu erreichen (siehe Kasten 1), aber die Strategie „Cap and Trade“ ist heute eine der beliebtesten. Nach Angaben der Weltbank sind heute weltweit insgesamt 64 Instrumente zur CO2-Bepreisung im Einsatz, die über 20 % der globalen Treibhausgasemissionen (THG) abdecken und einen Umsatz von 53 Milliarden US-Dollar generieren².

Die Daten der Weltbank zeigen, dass der Markt stark fragmentiert ist, was einige Herausforderungen mit sich bringt. Zum einen gibt es keinen globalen Preis für Kohlenstoff. Dies könnte einige CO2-Emittenten dazu anregen, den Produktionsstandort an Orte zu verlagern, an denen die CO2-Kosten günstiger sind (Carbon Leakage). Zum anderen haben die weniger ausgereiften und weniger liquiden CO2-Märkte einen niedrigeren CO2-Preis. Die sozialen Kosten des unterbewerteten Kohlenstoffmechanismus sind die Überproduktion von Kohlenstoff.

1 Quelle: Refinitive Carbon Market Year in Review 2020, Januar 2021. Enthält Futures, aber keine Optionen.

2 https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2021/05/25/carbon-prices-now-apply-to-over-a-fifth-of- global-greenhouse-gases

August 2021

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Nur für professionelle Kunden a Volumen und Wert der EUAs ohne Optionspositionen

b Certified Emission Reductions

c California Carbon Allowance

d Regional Greenhouse Gas Initiative. Die in der Regional Greenhouse Gas Initiative gehandelten Einheiten sind Short-Tonnen, das sind 0,907 metrische Tonnen. Aus Gründen der Einheitlichkeit haben wir die Gesamtvolumenzahlen von RGGI in metrische Tonnen umgerechnet.

e Der Wert für den chinesischen Markt beinhaltet nur Zertifikate.

Alle außereuropäischen Transaktionen werden in lokalen Währungen berechnet, aus Gründen der Konsistenz haben wir die Werte in Euro umgerechnet.

Die meisten CO2-Preise bleiben weit unter der von der High-Level Commission on Carbon Pricing empfohlenen Spanne von 40-80 USD/Tonne CO2-Äquivalent (tCO2e) für 2020, um das Temperaturziel „deutlich unter 2

°C“ des Pariser Abkommens zu erreichen. Zu diesem Zeitpunkt decken CO2-Preise im empfohlenen Bereich weniger als 5 % der globalen Emissionen ab. Derzeit liegt das CO2-EHS der Europäischen Union innerhalb dieses Korridors mit EU-Zertifikatspreisen von 56 €/tCO2e ($66/tCO2e)³.

DAS EU-EMISSIONSHANDELSSYSTEM IST DER GRÖSSTE CO2-MARKT UND BIETET EINE KONKURRENZLOSE LIQUIDITÄT

Die Genehmigungen zur Erzeugung von Treibhausgasen, die im Rahmen des ETS gehandelt werden, werden als Allowances (EUAs) bezeichnet. Das Handelsvolumen von EUAs und Futures auf Basis von EUAs ist deutlich größer als bei jedem anderen CO2-Markt (siehe Tabelle unten). Die Größe und Liquidität dieses Marktes bietet Anlegern und Nutzern das beste Handelserlebnis. Angesichts eines global so fragmentierten CO2-Marktes glauben wir, dass EUAs die Blaupause für ein gut funktionierendes Emissions-Obergrenze- und Handelssystem darstellen. Das EU-ETS wird durch einen beträchtlichen Terminmarkt unterstützt, der den Preisfindungsprozess fördert, damit CO2 zur Reflektion der aktuellen politischen Amibitionen korrekt bepreist wird.

GRÖSSE DES GLOBALEN CO2-MARKTES 2018-2020 (EINSCHLIESSLICH FUTURES, SOFERN VERFÜGBAR) MILLIONEN TONNEN CO2-ÄQUIVALENT (MT) UND MILLIONEN EURO

2018 2019 2020 Volumen-

änderung Wert-

änderung Anteil am Gesamtwert

t Mio. € t Mio. € t Mio. € 2019-

2020 2019- 2020

Europa (EUAs, Luftfahrt-EUAs)^a 7,754 129,736 6777 168,966 8,096 201,357 19% 19% 88%

CERs^b (primär und sekundär) 15 32 12 40 16 61 33% 53%

Nordamerika (CCAs^c, RGGIs^d) 1,126 12,871 1,673 22,365 2,010 26,028 20% 16% 12%

Südkorea 51 809 38 744 44 870 16% 17%

Chinesische Pilotprogramme

(Zulagen und Ausgleiche)^e 103 194 130 249 134 257 3% 3%

Neuseeland 23 299 30 433 30 516 0% 19%

Gesamt 9,062 14,3847 8,660 192,797 10,330 229,089 19% 19%

3 Basierend auf EUA Daily Settled Futures, die den Spotpreisen für diesen Markt am nächsten widerspiegeln.

Daten vom 23.08.2021.

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Nur für professionelle Kunden 4 Unter Regulierung stehende Instanzen müssen für jede emittierte Tonne CO2, für die keine Zertifikate

abgegeben wurden, eine Strafe für Emissionsüberschreitung in Höhe von 100 €/tCO2e zahlen und die entsprechende Menge an Zertifikaten kaufen und abgeben.

5 Tätigkeit in der Strom- und Wärmeerzeugung

6 Einschließlich Ölraffinerien, Stahlwerke und Produktion von Eisen, Aluminium, Metallen, Zement, Kalk, Glas, Keramik, Zellstoff, Papier, Pappe, Säuren und organischen Massenchemikalien.

7 Im Oktober 2016 hat sich die Internationale Zivilluftfahrt-Organisation (ICAO) auf eine Resolution für eine globale marktbasierte Maßnahme zur Bekämpfung der CO2-Emissionen des internationalen Luftverkehrs ab 2021 geeinigt. Die Europäische Kommission hat im Juli 2021 eine Reihe von Legislativvorschlägen verabschiedet.

Quelle: Refinitiv Carbon Market Year in Review 2020, Januar 2021. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die zukünftige Wertentwicklung und alle Anlagen können an Wert verlieren.

DAS EU-EMISSIONSHANDELSSYSTEM

Das EU-Emissionshandelssystem (ETS) wurde 2005 eingerichtet und ist damit das älteste Emissionshandelssystem der Welt.

Das EU-EHS funktioniert nach dem Prinzip „Cap and Trade“. Es wird eine Obergrenze für die Gesamtmenge bestimmter Treibhausgase festgelegt, die von den vom System erfassten Anlagen (oder Unternehmen) emittiert werden können. Die Obergrenze wird im Laufe der Zeit reduziert, sodass die Gesamtemissionen sinken.

Innerhalb der Obergrenze kaufen oder erhalten Unternehmen Emissionsberechtigungen, die sie bei Bedarf miteinander handeln können. Jedes Zertifikat erlaubt dem Inhaber, 1 Tonne kohlenstoffäquivalenter Treibhausgase (tCO2e) zu produzieren. Die Begrenzung der Gesamtzahl der verfügbaren Zertifikate stellt sicher, dass sie einen Wert haben.

Nach jedem Jahr muss ein Unternehmen genügend Zertifikate abgeben, um seine Emissionen vollständig zu decken, andernfalls werden hohe Bußgelder⁴ verhängt. Die von der Regelung betroffenen Unternehmen sind rechtlich zur Teilnahme verpflichtet. Wenn ein Unternehmen seine Emissionen reduziert, kann es die überschüssigen Zertifikate zur Deckung seines zukünftigen Bedarfs behalten oder an eine andere Anlage verkaufen, die an Zertifikaten knapp ist.

Der Handel bringt Flexibilität, die sicherstellt, dass Emissionen dort gesenkt werden, wo es am wenigsten kostet.

Ein robuster CO2-Preis fördert auch Investitionen in innovative, kohlenstoffarme Technologien.

Energieversorger⁵, industrielle Emittenten⁶ und Intra-EU-Luftfahrzeugbetreiber sind heute die wichtigsten Arten von Unternehmen, die erfasst werden.

Zertifikate werden entweder versteigert oder an die Emittenten abgegeben (sogenannte kostenlose Zuteilung).

In der Vergangenheit mussten Versorger im Allgemeinen an Auktionen teilnehmen, während industrielle Emittenten größtenteils kostenlose Zertifikate erhielten. Emittentenintensivere Industrieunternehmen müssen möglicherweise ebenfalls eine Auktion durchführen, um genügend Zertifikate zur Deckung ihrer Aktivitäten zu erhalten. Die Luftfahrt hat nach ihrer Aufnahme im Jahr 2012 eine eigene Schiene, und die meisten Zertifikate für diesen Sektor wurden in der Vergangenheit kostenlos zugeteilt. Angesichts des internationalen Charakters von Flügen wird hier kontinuierlich daran gearbeitet, globalere Parameter zu entwickeln⁷.

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Quelle: WisdomTree, Europäische Umweltagentur, Daten von 1990 – 2017. Dieses Diagramm dient zur Veranschaulichung. Nicht alle Anlagen der Energieversorgung, der Industrie oder des internationalen Luftverkehrs fallen unter das EU-ETS. Darüber hinaus wird diese Grafik auf EU-28-Ebene erstellt. Nachdem das Vereinigte Königreich das System verlassen hat, gilt das aktuelle Programm für die EU 27. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.

Das EU-EHS hat die Emissionen in den erfassten Sektoren effektiv unter der Obergrenze gehalten. Da die Obergrenze jedoch nicht alle Sektoren abdeckt, wurden anderswo weniger Fortschritte bei der Dekarbonisierung erzielt (Abbildung 2). Der größte Teil des Rückgangs der aggregierten Emissionen ist auf die abgedeckten Sektoren zurückzuführen.

ABBILDUNG 1: TREIBHAUSGASEMISSIONEN DER EU 28 NACH SEKTOREN

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

Figure 1: EU 28 Greenhouse gas emissions by sector

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

Figure 2: EU 27 total emisssions and ETS sector emissions and caps

0 200 400 600 800 1000 1200 1400

Millionen Tonnen CO2e

Figure 3: Hedged holdings of EUAs in 2020

0 10 20 30 40 50 60

1M 2M 3M 6M 9M 1J 15M 18M 21M 2J 27M 30M 33M 42M 54M 66M 78M

Figure 4a: EUA Futures Price Curve

0 5 10 15 20 25

Jul Aug Sep Dez Mär Jun Sep Dez Mär Jun Dez Dez Dez Dez Dez

Volume, thousand lots

Figure 4b: EUA Futures Volumes

EU-Luftverkehrsemissionen

Historische Emissionen des EU-EHS

Historische Emissionsobergrenze des EU-EHS EU-Gesamtemissionen

Laufzeit

/tonne

Jul 21 Jul 20 Jul 19 Jul 18

Laufzeit

Jul 21

Jul 18 Jul 19 Jul 20 Internationaler Luftverkehr Abfall

Transport

Internationaler Schifffahrt Energieversorgung

Wohnen/Gewerbe

Biomasse Industrie

Agrarsektor

Andere

Cez Vattenfall Enel

RWE Engie

Andere VersorgungsunternehmenUniper Enbw Spekulanten

Industrie 0

20 40 60 80 100 120 140 160 180

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Index value

Dollar basket (right, lagged 3 years)

Figure 4: US Dollar and US Twin deficits

2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 Inflation (lagged 3 years)

inflation

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2016 2018 2020

Inflation (lagged 3 years)

2018 2019 2020 2021

Figure 4a: EUA Futures Price Curve

0 10 20 30 40 50 60

/tonne 1M 2M 3M 6M 9M 1J 15M 18M 21M 2J 27M 30M 33M 42M 54M 66M 78M

Laufzeit

Figure 4b: EUA Futures Volumes

0 5 10 15 20 25

Jul 18

Jul 19 Jul 21 Jul 20

Laufzeit

EIN UNVOLLSTÄNDIGES SYSTEM REIF FÜR WEITERES WACHSTUM

Das derzeitige EU-EHS umfasst nur Energieversorger, einige industrielle Emittenten und Intra-EU-Flüge.

Aus Abbildung 1 geht hervor, dass trotz der Abdeckung von zwei der größten CO2-emittierenden Sektoren bestenfalls nur die Hälfte der EU-weiten Emissionen erfasst wird. Wir erwarten, dass weitere Sektoren in den Anwendungsbereich des EU-ETS fallen. Die am 14. Juli 2021 angekündigte letzte Runde von Gesetzesänderungen hat eine gewisse Bewegung in diese Richtung gezeigt.

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Nur für professionelle Kunden 8 Dies gilt für alle EU-Emissionen

9 Dies gilt für die Sektoren und Unternehmen, die unter das aktuelle EU-EHS-System fallen. Hinweis Referenzdatum ist 2005 (d. h. Beginn des EU-ETS-Programms statt 1990) https://ec.europa.eu/info/sites/

default/files/revision-eu-ets_with-annex_en_0.pdf

10 Einige dieser Maßnahmen waren vor Juli 2021 in Kraft, andere wurden im Juli 2021 angekündigt und müssen noch umgesetzt werden. Siehe Kasten 2 und 3, https://ec.europa.eu/clima/policies/ets/revision_en

ABBILDUNG 2: GESAMTEMISSIONEN DER EU-27, EMISSIONEN DES ETS-SEKTORS UND OBERGRENZEN 0

1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 200 400 600 800 1000 1200 1400

Figure 3: Hedged holdings of EUAs in 2020

0 10 20 30 40 50 60

0 5 10 15 20 25

Laufzeit

/tonne

Laufzeit

Jul 21

Transport

Wohnen/Gewerbe

Biomasse Industrie

Agrarsektor

Andere

Cez Vattenfall Enel

RWE Engie

Andere Versorgungsunternehmen

Uniper Enbw

Spekulanten

Industrie 0

20 40 60 80 100 120 140 160 180

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Index value

Figure 4: US Dollar and US Twin deficits

inflation

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2016 2018 2020

2018 2019 2020 2021

Figure 4a: EUA Futures Price Curve

0 10 20 30 40 50 60

Laufzeit

Figure 4b: EUA Futures Volumes

0 5 10 15 20 25

Jul 18

Laufzeit

Quelle: WisdomTree, Europäische Umweltagentur, Daten von 1990 bis 2019. Stand April 2021. Hinweis: Die Daten befinden sich auf EU-27-Ebene (wobei das Vereinigte Königreich entfernt wird, das nicht mehr Teil des Systems ist). Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.

DIE KUNST, ANGEBOT UND NACHFRAGE ABZUGLEICHEN

Das EU-ETS hat mehrere Umsetzungsphasen durchlaufen (siehe Kasten 2) und befindet sich derzeit in der vierten Phase. Es wurden verschiedene Korrekturmechanismen implementiert, um das Problem des Überangebots anzugehen, das diesen Markt in frühen Phasen heimgesucht hat (siehe Kasten 2 und Kasten 3).

Diese Korrekturmechanismen verkomplizieren zwar das System, sind aber von wesentlicher Bedeutung, um das Überangebot zu bekämpfen und damit den Erfolg des EU-EHS-Marktes zu gewährleisten.

PHASE 4 DES EU-ETS-PROGRAMMS

Die EU hat sich das Ziel gesetzt, die Treibhausgasemissionen bis 2030 um 55 % gegenüber dem Niveau von 1990 zu reduzieren und bis 2050 zu eliminieren⁸. Die Kommission schätzt, dass die Emissionen ohne Änderungen bis 2030 nur um 40 % und bis 2050 um 60 % (gegenüber dem Niveau von 1990) zurückgehen würden. Um das Gesamtziel der EU zur Reduzierung der Treibhausgasemissionen für 2030 zu erreichen, müssen die derzeitigen Sektoren, die unter das EU-Emissionshandelssystem (EU ETS) fallen, ihre Emissionen um 61 % gegenüber 2005 reduzieren⁹. Und es müssen weitere Sektoren einbezogen werden.

Die überarbeitete EU-EHS-Richtlinie, die für den Zeitraum 2021-2030 gelten wird, wird dies durch einen Mix miteinander verknüpfter Maßnahmen ermöglichen¹⁰:

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Quelle: WisdomTree, BloombergNEF, Unternehmensberichte. REW, Cez, Engie, Uniper, Enbw, Enel, Vattenfall sind alle große Energieversorger. Sonstige Versorgungsunternehmen sind Energieversorgungsunternehmen mit Ausnahme der gesondert aufgeführten. Industrie umfasst Unternehmen in den folgenden abgedeckten Sektoren; Ölraffinerien, Stahlwerke und Produktion von Eisen, Aluminium, Metallen, Zement, Kalk, Glas, Keramik,

ABBILDUNG 3: ABGESICHERTE BESTÄNDE AN EUAS IM JAHR 2020 0

1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 200 400 600 800 1000 1200 1400

Figure 3: Hedged holdings of EUAs in 2020

0 10 20 30 40 50 60

0 5 10 15 20 25

Laufzeit

/tonne

Laufzeit

Jul 21

Transport

Wohnen/Gewerbe

Biomasse Industrie

Agrarsektor

Andere

Cez Vattenfall Enel

RWE Engie

Uniper Enbw

Spekulanten

Industrie 0

20 40 60 80 100 120 140 160 180

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Index value

Figure 4: US Dollar and US Twin deficits

inflation

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2016 2018 2020

2018 2019 2020 2021

Figure 4a: EUA Futures Price Curve

0 10 20 30 40 50 60

Laufzeit

Figure 4b: EUA Futures Volumes

0 5 10 15 20 25

Jul 18

Laufzeit

+ Die Gesamtzahl der Zertifikate wird schneller sinken als vor 2021

+ Die Anzahl der Zertifikate, die eher in die Reserve als in den Umlauf gebracht werden, wird steigen + Anzahl der Zertifikate in Reserve wird auf das Auktionsvolumen des Vorjahres begrenzt (über diesem

Niveau verfallene Zertifikate)

+ Kostenlose Zuteilungen werden für einige Sektoren auslaufen

+ Eine CO2-Grenzsteuer wird eingeführt, um das Risiko von „Carbon Leakage“ zu verringern + Weitere Sektoren werden dem System hinzugefügt

Das neueste Maßnahmenpaket, das im Juli 2021 angekündigt wurde, um der dringenden Herausforderung zu begegnen, die Emissionen bis 2030 um 55 % zu reduzieren, ist in Kasten 3, aufgeführt, während einige der bestehenden Maßnahmen in Kasten 2 aufgeführt sind.

WER SIND SPEKULANTEN UND WELCHE ROLLE SPIELEN SIE IN DIESEM MARKT?

Der zugrunde liegende EUA-Markt ist für Unternehmen gedacht, die eine Compliance-Verpflichtung bezüglich der Emissionen ihrer Anlagen haben. Betrachtet man die Aufschlüsselung der im Umlauf befindlichen Zertifikate (basierend auf den Daten von 2020), so sind es überwiegend Energieversorgungsunternehmen und die Industrie.

Aber es gibt eine Präsenz von „Spekulanten“. Spekulanten investieren entweder in EUA, da sie einen Preisanstieg erwarten, oder kaufen EUA, um das Angebot einzuschränken und den Markt zu straffen (da sie sie nicht abgeben müssen, um Compliance-Verpflichtungen zu erfüllen). Basierend auf der Mechanik der Marktstabilitätsreserve (siehe Kasten 2 und Kasten 3), können ungenutzte Zertifikate das Auktionsvolumen reduzieren und damit den Markt weiter anspannen.

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Zellstoff, Papier, Pappe, Säuren und organischen Massenchemikalien. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.

Auf Basis dieser EUAs besteht ein aktiver Terminmarkt, der für diese Compliance-Verpflichteten zu Absicherungszwecken genutzt werden kann. Von Anlegern können auch Futures genutt werden, um ihre Meinung auszudrücken. Wie oben hervorgehoben, können spekulative Aktivitäten einige der zugrunde liegenden EUAs aus dem Umlaufbestand entfernen. Spekulanten im Basiswert können also dazu beitragen, den Markt bis zu einem gewissen Grad zu straffen. EUA-Futures sind ein lieferbarer Terminmarkt¹¹, sodass Anleger, die Kontrakte bis zur Fälligkeit halten (und über ein Registerkonto verfügen¹²), die Zertifikate annehmen und aus dem Verkehr ziehen können. Vermutlich werden mehr Anleger ihre Kontrakte vor Ablauf verlängern und der Bestand älterer Kontrakte kann daher wieder auf den Markt komme (auch wenn der Bestand der neueren Kontrakte übernommen wird). Wir glauben, dass wie bei den meisten Terminmärkten die Präsenz von Spekulanten dazu beiträgt, die Liquidität zu erhöhen und den Preisfindungsprozess zu unterstützen, d. h. den Preisen hilft, das

„richtige“ Niveau zu erreichen. Für einen Markt, der wohl einen Großteil seiner Geschichte unterbewertet war, ist ein verbesserter Preisfindungsprozess eine willkommene Entwicklung. Die Kosten eines unterbewerteten Kohlenstoffmarktes wären die Überproduktion von Kohlenstoff, und daher spielen Terminmarktspekulanten auf diesem Markt eine entscheidende Rolle.

Die Liquidität von EUA-Futures konzentriert sich auf den Kontrakt vom ersten Dezember (Abbildung 4b). Im zweiten Dezember-Kontrakt ist die Liquidität deutlich geringer und in den meisten anderen Monaten sehr gering. EUA-Futures befanden sich in der Vergangenheit im Contango¹³ (Abbildung 4a). Aber zwischen den beiden liquidesten Kontrakten gibt es keine große negative Rollrendite. Wenn die EUA-Preise steigen, sehen wir normalerweise parallele Verschiebungen in der Kurve.

11 d. h. wenn der Kontrakt bis zur Fälligkeit gehalten wird, erhält ein Long-Investor zugrunde liegende EUAs

12 Um den Basiswert zu erhalten, benötigt ein Inhaber ein Registrierungskonto: https://ec.europa.eu/clima/

policies/ets/registry_en

13 Definitionen zu Contango, Backwardation und Relevanz für Rohstoffinvestitionen finden Sie unter Commodity ETPs Are Exposed To Futures Contracts Not The Physical Spot. Why Does It Matter?, May 2020

ABBILDUNG 4A: EUA-FUTURES-PREISKURVE 0

1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 200 400 600 800 1000 1200 1400

Figure 3: Hedged holdings of EUAs in 2020

0 10 20 30 40 50 60

0 5 10 15 20 25

Laufzeit

/tonne

Laufzeit

Jul 21

Transport

Wohnen/Gewerbe

Biomasse Industrie

Agrarsektor

Andere

Cez Vattenfall Enel

RWE Engie

Uniper Enbw

Spekulanten

Industrie 0

20 40 60 80 100 120 140 160 180

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Index value

Figure 4: US Dollar and US Twin deficits

inflation

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-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2016 2018 2020

2018 2019 2020 2021

Figure 4a: EUA Futures Price Curve

0 10 20 30 40 50 60

Laufzeit

Figure 4b: EUA Futures Volumes

0 5 10 15 20 25

Jul 18

Laufzeit

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Quelle: WisdomTree, Bloomberg, ICE (Intercontinental Exchange) Index, Futures-Kurven aus der letzten Juliwoche für das jeweilige Jahr. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.

WELCHE ROLLE KÖNNEN ANLEGER IN EINEM CARBON EXCHANGE TRADED PRODUCT (ETP) SPIELEN?

Ein CO2-ETP kann ein rollierendes Futures-Exposure durch einen Swap nachbilden. Der Swap-Kontrahent sichert sich durch den Kauf von Futures ab. Alles, was für die Rolle eines Futures-Investors gilt, sollte also auch für den ETP-Investor gelten. Der Schlüsselaspekt ist, dass sie den Preisfindungsprozess unterstützen.

ABBILDUNG 4B: EUA-FUTURES-VOLUMEN 0

1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

1990 1995 2000 2005 2010 2015

0 200 400 600 800 1000 1200 1400

Figure 3: Hedged holdings of EUAs in 2020

0 10 20 30 40 50 60

0 5 10 15 20 25

Laufzeit

/tonne

Laufzeit

Jul 21

Transport

Wohnen/Gewerbe

Biomasse Industrie

Agrarsektor

Andere

Cez Vattenfall Enel

RWE Engie

Andere VersorgungsunternehmenUniper Enbw Spekulanten

Industrie 0

20 40 60 80 100 120 140 160 180

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Index value

Figure 4: US Dollar and US Twin deficits

inflation

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2016 2018 2020

2018 2019 2020 2021

Figure 4a: EUA Futures Price Curve

0 10 20 30 40 50 60

Laufzeit

Figure 4b: EUA Futures Volumes

0 5 10 15 20 25

Jul 18

Laufzeit

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KASTEN 1: CO2-OBERGRENZE UND HANDEL UND

ALTERNATIVEN

Im Folgenden beschreiben wir Mechanismen zur Reduzierung von Treibhausgasen (THG), bei denen eine Form von „Preis“ beteiligt ist. Es gibt andere, drakonischere Methoden zur Reduzierung von Treibhausgasen, bei denen die Aufsichtsbehörden eine Menge an Emissionen und Einhaltungskriterien festlegen, aber das ist nicht der Schwerpunkt dieses Abschnitts.

CAP AND TRADE

Die Ursprünge der CO2-Bepreisung und insbesondere des „Cap and Trade“-Systems können auf einen wissenschaftlichen Aufsatz zurückgeführt werden, der 1968 von John Dales veröffentlicht wurde. Was heute als Kernstück moderner CO2-Politik gilt, beruht auf der Idee, dass ein marktbasiertes System für den Handel mit CO2-Zertifikaten oder -Zertifikaten sicherstellt, dass die Emissionen dort gesenkt werden, wo es am wenigsten kostet, wenn die Politik über ein angemessenes Maß an akzeptablen Treibhausgasemissionen entscheidet dies zu tun. Ein robuster CO2-Preis fördert auch Investitionen in innovative, kohlenstoffarme Technologien.

1. Die Politik beschließt eine Emissionsobergrenze.

2. Treibhausgasemittenten (THG) müssen Zertifikate erwerben, um eine bestimmte Einheit von Treibhausgasen zu emittieren. Diese können ihnen je nach Ausführung des Systems übergeben oder verkauft werden.

Entscheidend ist, dass die Menge der Genehmigungen begrenzt und an das Cap-Set gebunden werden muss.

3. THG-Emittenten können dann ihre Zertifikate handeln. Wenn die Kosten für die Reduzierung der Treibhausgasemissionen für ein Unternehmen (z. B. durch den Einsatz neuerer Technologien) niedriger sind als der Marktpreis für die Zertifikate, besteht für sie ein starker Anreiz, ihre Zertifikate zu verkaufen und ihre Emissionen zu senken. Wenn die Kosten für die Reduzierung der Treibhausgasemissionen für ein Unternehmen höher sind als der Marktpreis für CO2-Zertifikate und das Unternehmen nicht über genügend Zertifikate verfügt, um seine Treibhausgasemissionen zu decken, wird es wahrscheinlich Zertifikate von den Verkäufern kaufen.

4. Am Ende eines Erfüllungszeitraums muss der THG-Emittent überprüfen, wie viel THG er produziert hat, und die entsprechende Anzahl von Zertifikaten abgeben.

Das spezifische Design des Systems kann in mehreren Dimensionen variieren:

+ Wie die Zertifikate ursprünglich verteilt wurden + Abgedeckte Sektoren

+ Treibhausgase, die abgedeckt sind

+ Ob Unternehmen Zertifikate zur späteren Verwendung „auf die Bank bringen“ können

+ Wie politische Entscheidungsträger in den Markt eingreifen, um den CO2-Preis an ihre politischen Ambitionen anzupassen

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Cap and Trade ist nicht das einzige Instrument, mit dem politische Entscheidungsträger die Treibhausgasemissionen bekämpfen können.

KOHLENSTOFFSTEUER

Eine Steuer auf Treibhausgasemissionen kann abschreckend wirken, um Treibhausgase zu produzieren.

Im Gegensatz zu einem Cap-and-Trade-System muss der politische Entscheidungsträger über die Steuerhöhe, d. h. den CO2-Preis, entscheiden, anstatt den Markt entscheiden zu lassen. Einer der Vorteile einer Steuer besteht darin, dass der CO2-Preis bekannt und nicht volatil ist, während der Preis in einem marktbasierten System schwankt. Dieses System ist zwar einfacher, aber es fehlen die Marktmechanismen, die die Last der Emissionsreduzierung effizient auf die Unternehmen verteilen, die bei der Reduzierung die niedrigsten Kosten haben.

BASELINE-AND-CREDIT-MECHANISMEN

Diese werden auch als Offset-Märkte bezeichnet und weisen einige marktbezogene Merkmale auf.

Treibhausgasemittenten werden für die Reduzierung von Emissionen (oder Investitionen in nachhaltige Projekte) durch Emissionszertifikate belohnt. Emittenten, die ihre Emissionen unter eine Grundlinie reduzieren, erhalten Gutschriften, während diejenigen, die mehr als ihre Grundlinie produzieren, Gutschriften kaufen können. Anders ausgedrückt: Unternehmen können CO2-Zertifikate kaufen, die durch Projekte zur Säuberung unserer Atmosphäre generiert werden, um die Emissionen zu kompensieren, die sie noch nicht beseitigt haben. Emissionen können somit monetarisiert werden. In der Praxis ist dies administrativ komplexer als Cap and Trade, da der politische Entscheidungsträger für jeden Sektor oder jedes Unternehmen eine Ausgangsbasis festlegen muss. Die meisten heute verfügbaren Systeme sind freiwillig und es handelt sich um einen sehr fragmentierten Markt.

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KASTEN 2: EINE KURZE GESCHICHTE DES EU-ETS

Die Ursprünge des EU-ETS gehen auf ein Grünbuch zurück, das im Jahr 2000 von der Europäischen Kommission erstellt wurde, um die rechtsverbindlichen Ziele zur Reduzierung von Treibhausgasen zu behandeln, die 1997 im Kyoto-Protokoll zur UN-Klimarahmenkonvention vereinbart wurden. Bis 2003 wurde eine Richtlinie ausgearbeitet und 2005 war das EU-ETS einsatzbereit. Aber wie bei jedem experimentellen System hat die korrekte Kalibrierung des Programms viele Jahre gedauert. Es gab Überarbeitungen der Richtlinie, um den Anwendungsbereich zu erweitern und den normalerweise überversorgten Markt zu straffen. Und wir erwarten, dass sich das Programm ständig weiterentwickelt.

PHASE 1: 2005 – 2007: DIE PILOTPHASE

Diese Phase sollte die Preisbildung testen und die notwendige Infrastruktur vor der Frist 2008 schaffen, in der die EU-Mitgliedstaaten ihre Kyoto-Verpflichtungen erfüllen mussten. In dieser Phase erhielten die meisten CO2- Emittenten ihre Zertifikate kostenlos. Ein Überangebot an Zertifikaten ließ den CO2-Preis gegen null sinken.

PHASE 2: 2008 – 2012: ERSTE VERPFLICHTUNGSPHASE FÜR KYOTO VON FINANZKRISE ÜBERSCHATTET Als Reaktion auf das Überangebot an CO2-Zertifikaten in Phase 1 versuchte die Europäische Kommission, den Markt zu straffen, indem sie die Menge der kostenlosen Zuteilungsmengen reduzierte. Die Tatsache, dass das Programm Kredite von einem parallelen globalen Clean Development Mechanism (CDM) akzeptierte, bedeutete jedoch, dass es ein harter Kampf war. Darüber hinaus haben die 2008 einsetzende globale Finanzkrise und die europäische Staatsschuldenkrise von 2011 die Wirtschaftstätigkeit und damit die Aktivität der CO2-Emittenten durchkreuzt. Das Überangebot blieb ein Thema. Gegen Ende dieser Phase wurde der Intra-EU-Luftverkehr Teil des Systems. Allerdings unterscheidet sich die Methode der Zuteilung von Zertifikaten vom Rest des Marktes.

Daher wird in Richtliniendokumenten und Daten häufig zwischen „stationären Anlagen“ und „Luftfahrtanlagen“

unterschieden.

PHASE 3: 2013 – 2020: HARMONISIERUNGSPHASE

Der Schwerpunkt dieser Phase lag auf der Harmonisierung des Systems in der gesamten EU und der Einführung aggressiverer Mechanismen zur Angebotsengpässe.

Nach Angaben der Europäischen Kommission startete das System in diese Phase mit einem Überschuss von 2 Milliarden Zertifikaten. Eine Reihe von Maßnahmen wurde umgesetzt, um diesem Überangebot entgegenzuwirken, und bis 2015 wurde das Überangebot auf 1,78 Milliarden Zertifikate reduziert¹⁴.

1. Eine bewegliche Obergrenze. Es wurde eine Emissionsobergrenze für die gesamte EU festgelegt. Eine unionsweite Obergrenze für stationäre Anlagen verringerte sich jedes Jahr um einen linearen Reduktionsfaktor von 1,74 %.

2. Backloading von Auktionen. Anstatt wie ursprünglich beabsichtigt alle Zertifikate zu versteigern, wurden 900 Millionen Zertifikate auf 2019-2020 verschoben. Dies wurde als kurzfristige Maßnahme zur Unterstützung

14 https://ec.europa.eu/clima/policies/ets/reform_en

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der Preise in den ersten Jahren der Phase angesehen, aber allein aufgrund dieser Maßnahme blieben die aggregierten Zertifikate unverändert.

3. Marktstabilitätsreserve (MSR). Nicht zugeteilte Zertifikate werden dieser Reserve zugeführt. Ein Teil der im Umlauf befindlichen Zertifikate wurde routinemäßig in diese Reserve eingestellt¹⁵. Es wurde beschlossen, dass die 900 Millionen Zertifikate, die aus der Versteigerung (im Backloading-Verfahren) zurückgestellt wurden, in diese Reserve gehen und nicht in den Jahren 2019 bis 2020 versteigert werden sollen. Darüber hinaus würde im Zeitraum 2019 bis 2023 der Prozentsatz der Gesamtzahl der im Umlauf befindlichen Zertifikate, der die Anzahl der in die Reserve eingestellten Zertifikate bestimmt, von 12 % auf 24 % verdoppelt. Beachten Sie, dass die Luftfahrt nicht in den Anwendungsbereich der MSR fiel.

15 Die Kommission veröffentlicht jedes Jahr bis zum 15. Mai die Gesamtzahl der im Umlauf befindlichen Zertifikate. Vorbehaltlich einiger Mindestkriterien wurden 12 % der im Umlauf befindlichen Zertifikate in die Reserve eingestellt.

PHASE 4: 2021 – 2030: AUSRICHTUNG AN DEN ZIELEN VON PARIS

Das 2015 geschlossene Pariser Abkommen legt einen globalen Rahmen fest, um einen gefährlichen Klimawandel zu vermeiden, indem die globale Erwärmung auf deutlich unter 2 °C begrenzt und Anstrengungen unternommen werden, sie auf 1,5 °C zu begrenzen. Die Europäische Kommission hat beschlossen, dass das EU-ETS eines der wichtigsten Instrumente zur Dekarbonisierung der Region sein wird. Die EU hat sich ursprünglich verpflichtet, die Treibhausgasemissionen bis 2030 um mindestens 40 % gegenüber 1990 zu reduzieren. Bis Ende 2018 wurden alle wichtigen EU-Rechtsvorschriften zur Umsetzung dieses Ziels verabschiedet. Aber das wurde vor kurzem aktualisiert Ein European Green Deal zur weiteren Reduzierung der Emissionen um mindestens 55 % bis 2030 gegenüber 1990 wurde gesetzlich verankert. Bis 2050 will Europa der erste klimaneutrale Kontinent der Welt werden. Am 14. Juli 2021 hat die Europäische Kommission eine Reihe von Legislativvorschlägen verabschiedet, in denen dargelegt wird, wie sie bis 2050 Klimaneutralität in der EU erreichen will, einschließlich des Zwischenziels einer Nettoreduktion der Treibhausgasemissionen um mindestens 55 % bis 2030. Dazu gehört eine Reihe von Maßnahmen zur Stärkung des EU-ETS (mehr dazu in Kasten 3).

Vor der Reform vom Juli 2021 gab es bereits in Phase 4 folgende Änderungen:

1. Aggressivere Reduktionsrate. Die Emissionsobergrenze sinkt weiterhin jährlich mit einem erhöhten jährlichen linearen Reduktionsfaktor von 2,2 % (gegenüber 1,74 % zuvor)

2. Weitere Zertifikate werden in Reserven eingestellt. Zwischen 2019 und 2023 wird sich die Menge der in die Reserve eingestellten Zertifikate auf 24 % der im Umlauf befindlichen Zertifikate verdoppeln. Im Jahr 2024 sollte der reguläre Vorschub von 12 % wiederhergestellt werden.

3. Streichung von Zertifikaten in Reserve, damit sie nicht wieder in den Markt eintreten. Ab 2023 wird die Anzahl der in der Reserve gehaltenen Zertifikate auf das Auktionsvolumen des Vorjahres begrenzt. Zertifikate über diesem Wert verfallen und schränken das Angebot weiter ein.

4. Einschränkung kostenloser Zulagen. Für einige vom Programm abgedeckte Sektoren werden weiterhin kostenlose Zuteilungen gewährt, um das Risiko zu verringern, dass diese Industrien die EU für Jurisdiktionen mit weniger strenger CO2-Politik verlassen (d. h. Carbon Leakage). Für andere Sektoren werden die kostenlosen Zuteilungen jedoch nach 2026 von maximal 30 % auf 0 % am Ende von Phase 4 auslaufen.

5. Förderung sauberer Technologien. Es wurden verschiedene Innovations- und Modernisierungsfonds eingerichtet. Es wird erwartet, dass sie die Nachfrage nach neu ausgegebenen Zertifikaten in Auktionen verringern und somit den Rückgang der Reserven beschleunigen (in Verbindung mit Punkt 3 oben).

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KASTEN 3: DAS ETS DER ZUKUNFT – FIT FÜR 55

Im Einklang mit dem European Green Deal, bis 2050 CO2-Neutralität zu erreichen und bis 2030 greifbare gesetzliche Grenzwerte für CO2 von 55 % unter dem Niveau von 1990 zu haben, werden nach der Ankündigung neuer Gesetze am 14. Juli 2021 folgende Änderungen in Kraft treten:

1. Die EU wird einen Mechanismus zur Anpassung der CO2-Grenzen (CBAM) schaffen, um einen CO2-Zoll auf Importe zu erheben. Sie wird weltweit die erste ihrer Art sein und sich zunächst auf Zement, Eisen und Stahl, Aluminium und Düngemittel konzentrieren. Dies wird es der Europäischen Kommission ermöglichen, die kostenlosen Zertifikate für diese Sektoren zu reduzieren, ohne eine CO2-Verlagerung befürchten zu müssen.

2. Der lineare Reduktionsfaktor wird voraussichtlich von derzeit 2,2% in den Jahren 2023-2024 steigen.

3. Das EU-ETS wird auf Schifffahrt, Gebäude und Straßenverkehr ausgeweitet. Der Versand erhält im Jahr 2026 mit einer Einführungsperiode zwischen 2023 und 2025 eine Obergrenze. Die Regelung für Gebäude und Verkehr soll ab 2025 gelten.

4. Die MSR-Vorschubrate wird über 2023 hinaus bei 24 % bleiben. Auch Luftverkehrszertifikate fallen in den Anwendungsbereich der MSR. Außerdem will die Kommission die MSR auf 400 Millionen Zertifikate begrenzen.

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