Inflation im Euroraum:
Ursachen und Ausblick
Isabel Schnabel, Mitglied des Direktoriums der EZB
SPD Arbeitsgruppe, 17. Februar 2022
Stabilisierung
in der Pandemie
Rubric
Scharfer Wirtschaftseinbruch in Folge der Pandemie, aber relativ rasche Erholung
Quelle: Eurostat, EZB und Eurosystem.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen bzw. einen schwereren Verlauf der Covid-19 Krise abdecken.
Letzte Beobachtung: Q4 2021 für Quartalsdaten, Januar 2022 für Monatsdaten (Raute) zum realisierten HVPI.
Reales Bruttoinlandsprodukt
(Index: Q4 2019 = 100)
Inflationsrate
(Jahreswachstumsraten HVPI, in %)
Quelle: Eurostat, EZB und Eurosystem.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen und einen schwereren Verlauf der Covid-19 Krise abdecken.
Letzte Beobachtung: Q4 2021.
-0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0
2019 2020 2021 2022
Dezember 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne Dezember 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt)
Realisiertes BIP
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
80 85 90 95 100 105 110
2019 2020 2021 2022 2023 2024
-0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0
2019 2020 2021 2022
Dezember 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne Dezember 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt)
Realisierter HVPI
Realisierter HVPI (Januar 2022)
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
2019 2020 2021 2022 2023 2024
Rubric
Stabilisierung der Finanzmärkte durch Geld- und Fiskalpolitik
Indikator für systemischen Stress im Finanzmarkt (CISS)
(Index)
Quelle: EZB, Working Paper Nr. 1426.
Anmerkung: CISS steht für Composite Indicator of Systemic Stress (0 = kein Stress,1 = hoher Stress). Der Indikator aggregiert Stresssignale aus Geld-, Anleihe-, Aktien- und Devisenmärkten.
Letzte Beobachtung: 11. Februar 2022.
0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 Euroraum Vereinigte Staaten
0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9
Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22 COVID-19-Ausbruch (19. Februar 2020)
PEPP-Ankündigung (18. März 2020)
Dt.-frz. Vorschlag für Wiederaufbau-Fonds (18. Mai 2020)
Rubric
Starke Ausweitung der EZB-Bilanz in Reaktion auf die Pandemie
EZB-Bilanz nach Programmen
(in Mrd. €)
Quelle: EZB.
Letzte Beobachtung: 12 February 2022.
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
MRO LTRO TLTRO Public APP (PSPP, SMP) Private APP (CSPP, CBPP3, ABSPP) PEPP
Corona-
Ausbruch
Rubric
„Unkonventionelle“ Geldpolitik aufgrund Nähe zur effektiven Nullzinsgrenze
Quelle: EZB, The natural rate of interest: estimates, drivers, and challenges to monetary policy, Occasional Paper Nr. 217. Aktualisierungen: Ajevskis (2018), Brand, Goy, Lemke (2020), Brand, Mazelis (2019), Fiorentini, Galesi, Pérez-Quirós, Sentana (2018), Holston, Laubach, Williams (2017), Jarocinski (2017).
Anmerkung: Die Spanne der Schätzungen umfasst Punktschätzungen mehrerer Modelle und enthält daher Modellunsicherheiten, jedoch keine anderen Unsicherheitsquellen. Der erwartete kurzfristige Realzins basiert auf der Differenz zwischen EONIA und den Konsenserwartungen hinsichtlich der Inflation für das darauffolgende Kalenderjahr.
Letzte Beobachtung: 14. Februar 2022.
-4 -2 0 2 4 6
-4 -2 0 2 4 6
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Estimates of real equilibrium rate Real expected short-term rate
Realzins, modellbasierte Schätzungen des realen Gleichgewichtszinses und Leitzinsen im Euroraum
(in %)
Schätzungen des realen Gleichgewichtszinses Erwarteter kurzfristiger Realzins
-1 0 1 2 3 4 5 6
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Deposit Facility Rate Main Refinancing Rate
Rubric
-0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Jahr
Vor COVID-19-Ausbruch (19. Feb. 2020) Vor PEPP-Ankündigung (18. März 2020) 2020 December
Letzte Beobachtung
Rückgang der Zinsen im Staatsanleihenmarkt und des Fragmentierungsrisikos
Quelle: Bloomberg, EZB.
Letzte Beobachtung: 13. Februar 2022.
Renditedifferenzen zu 10-jährigen deutschen Staatsanleihen
(in Basispunkten)
BIP-gewichtete Zinsstrukturkurve im Euroraum
(in %)
Quelle: Bloomberg.
Letzte Beobachtung: 13. Februar 2022.
PEPP- Ankündi gung
Deutsch- französisch
er Vorschlag
für einen Wiederaufb
au-Fonds
0 50 100 150 200 250 300 350 400
Jan. 20 Mai. 20 Sep. 20 Jan. 21 Mai. 21 Sep. 21 Jan. 22
Italien Griechenland Portugal Spanien
Rubric
Stabilisierung des Arbeitsmarkts bei steigender Staatsverschuldung
Arbeitslosenquote und Arbeitnehmer in Kurzarbeit
(in % der Erwerbsbevölkerung)
Quelle: Eurostat, IAB, ifo Institut, Ministère du Travail, deL’Emploi et de L’Insertion, INPS, Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones
Letzte Beobachtung: Q4 2021
Staatsschuldenquote
(in % des BIP)
Quelle: Europäische Kommission.
Anmerkung: DE – Deutschland, ES – Spanien, FR – Frankreich, IT – Italien, EA – Euroraum.
Letzte Beobachtung: Q2 2021.
0 5 10 15 20 25
2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 Kurzarbeiter Arbeitslosenrate
25 50 75 100 125 150 175
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
DE ES FR IT EA
Starker Anstieg
der Inflation in
Erholungsphase
Rubric
Seit Mitte 2021 starker Anstieg der Inflation nach Jahren niedriger Inflation
Inflation im Euroraum
(jährliche Veränderung in %)
Quelle: EZB.
Letzte Beobachtung: Januar 2022.
-1 0 1 2 3 4 5
1999 2003 2007 2011 2015 2019
2.2%
1.3%
HVPI
Durchschnitt 1999-2008
Durchschnitt 2009--2019 2 % Inflationsziel
5.1%
1.4%
Durchschnitt 2020--2021
Rubric
Zweijahresveränderung der Preise im Euroraum
(%)
Inflation teilweise von statistischen Effekten getrieben, …
Quelle: EZB.
Letzte Beobachtung: Januar 2022.
-0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
HVPI Zweijahresveränderung Durchschnitt von 1999 bis 2021
3.0%
Rubric
… aber vor allem von Lieferengpässen …
40 50 60 70 80 90 100 110 120
Apr-19 Dec-19 Aug-20 Apr-21 Dec-21
Von China nach Europa Von China in die USA
Ocean Timeliness Indicator (Seefracht-Indikator)
(Anzahl der Tage, gleitender Zweiwochendurchschnitt)
Quelle: Flexport.
Anmerkung: Container-Laufzeit in Tagen.
Letzte Beobachtung: 6. Februar 2022.
Rubric
… und gestiegenen Energiepreisen
Beitrag der Energiepreise zum HVPI
(jährliche prozentuale Veränderung; Beitrag in Prozentpunkten)
Quelle: Eurostat and EZB-Berechnungen.
Letzte Beobachtung: Januar 2022.
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Energie Rest HVPI
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6
J an -21 F eb -2 1 Ma r- 2 1 A p r- 2 1 M a y -2 1 J un -21 J ul -2 1 A ug -21 S ep -21 O c t- 2 1 N o v -21 D e c -21 J an -22
Beurteilung der
Inflationsrisiken
Rubric
Inflationsprognosen der Experten des Eurosystems für den HVPI im Zeitverlauf
(jährliche Veränderung in %)
Prognosen zeigen deutlichen Rückgang der Inflation, aber erhebliche Schätzfehler
Quelle: EZB und Eurosystem.
Letzte Beobachtung: HVPI 2021.
Inflation für Januar 2022 und historische Perspektive seit Januar 1999
(jährliche Veränderung in %)
Quelle: Eurostat und EZB-Berechnungen.
Anmerkung: Die horizontale Linie zeigt die Mindest-/Höchstwerte. Die Box zeigt den Interquartilbereich, die blaue Linie den Median.
Vergangene Inflationsprognosen (verschiedene Farben)
-0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
HVPI
Inflationsprognose (Dezember 2021)
Prognose- beginn
Rubric
Länger anhaltende Störungen der Lieferketten als erwartet
Erwartete Dauer der Lieferengpässe: Ergebnisse der Telefonumfrage bei Unternehmen
(prozentualer Anteil der Befragten)
Quelle: Telefonumfrage bei Unternehmen, Januar 2022
Anmerkung: Basierend auf den Antworten von 43 Befragten aus dem verarbeitenden Gewerbe, dem Baugewerbe, dem Einzelhandel und dem Transportdienstleistungssektor, die angaben, von Lieferengpässen betroffen zu.
0 5 10 15 20 25 30 35
Mindestens ein weiteres Quartal
Etwa ein halbes Jahr
Mindestens ein halbes Jahr
Etwa ein Jahr Mindestens ein Jahr
Weiß nicht/keine
Antwort
Rubric
Produzentenpreise im Euroraum
(jährliche Veränderung in %; gesamte Industrie ohne Baugewerbe; Inlandsmarkt)
Quelle: Eurostat und EZB-Berechnungen.
Letzte Beobachtung: Dezember 2021.
Sehr starker Anstieg der Produzentenpreise im Euroraum
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30
1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
26.2%
Rubric
Struktureller Anstieg der Energiepreise aufgrund der grünen Wende?
Großhandels- und Terminpreise für Strom und Erdgas im Euroraum
(EUR/MWh)
Quellen: Bloomberg für Strom-Terminpreise, OMIO, Gestore Mercati Energetici, Fraunhofer ISE und ENTSOE für Strom-Großhandelspreise, Refinitiv für Gaspreise.
Anmerkung: Stichtag für Terminpreise ist der 14.02.2022. Strom-Großhandelspreise entsprechen dem gewichteten Durchschnitt der Strompreise in Deutschland, Frankreich,
Ölpreis und Schieferölfördermengen
(linke Skala: USD je Barrel, rechte Skala: Zahl der US- Ölförderanlagen)
Quellen: Bloomberg und Baker Hughes.
Letzte Beobachtung: 14. Februar 2022 (Ölpreis), 11. Februar 2022 (Zahl der Ölförderanlagen).
0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2019 2020 2021 2022 2023 2024
Erdgas-Kassapreis
Erdgas, jüngster Terminpreis Strom-Kassapreis (rechte Skala)
Strom, jüngster Terminpreis (rechte Skala)
1/1/20092/1/20093/1/20094/1/20095/1/20096/1/20097/1/20098/1/20099/1/200910/1/200911/1/200912/1/20091/1/20102/1/20103/1/20104/1/20105/1/20106/1/20107/1/20108/1/20109/1/201010/1/201011/1/201012/1/20101/1/20112/1/20113/1/20114/1/20115/1/20116/1/20117/1/20118/1/20119/1/201110/1/201111/1/201112/1/20111/1/20122/1/20123/1/20124/1/20125/1/20126/1/20127/1/20128/1/20129/1/201210/1/201211/1/201212/1/20121/1/20132/1/20133/1/20134/1/20135/1/20136/1/20137/1/20138/1/20139/1/201310/1/201311/1/201312/1/20131/1/20142/1/20143/1/20144/1/20145/1/20146/1/20147/1/20148/1/20149/1/201410/1/201411/1/201412/1/20141/1/20152/1/20153/1/20154/1/20155/1/20156/1/20157/1/20158/1/20159/1/201510/1/201511/1/201512/1/20151/1/20162/1/20163/1/20164/1/20165/1/20166/1/20167/1/20168/1/20169/1/201610/1/201611/1/201612/1/20161/1/20172/1/20173/1/20174/1/20175/1/20176/1/20177/1/20178/1/20179/1/201710/1/201711/1/201712/1/20171/1/20182/1/20183/1/20184/1/20185/1/20186/1/20187/1/20188/1/20189/1/201810/1/201811/1/201812/1/20181/1/20192/1/20193/1/20194/1/20195/1/20196/1/20197/1/20198/1/20199/1/201910/1/201911/1/201912/1/20191/1/20202/1/20203/1/20204/1/20205/1/20206/1/20207/1/20208/1/20209/1/202010/1/202011/1/202012/1/20201/1/20212/1/20213/1/20214/1/20215/1/20216/1/20217/1/20218/1/20219/1/202110/1/202111/1/202112/1/20211/1/20222/1/2022
0 250 500 750 1,000 1,250 1,500 1,750
0 25 50 75 100 125 150 175
2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 Ölpreis
Anzahl US-Ölförderanlagen (rechte Skala)
Rubric
Tariflöhne im Euroraum und in Deutschland
(jährliche prozentuale Veränderung)
Kein Hinweis auf Lohn-Preis-Spirale trotz eines zunehmend engen Arbeitsmarkts
1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2019 2020 2021
Deutschland Euroraum
Quelle: EZB.
Letzte Beobachtung: 3. Quartal 2021.
DGE/PAC 15/02/2022:
Data for Q3 is indeed
still the last quarterly
observation.
Rubric
Aus Optionen abgeleitete risikoneutrale Verteilung der Inflationserwartungen
über die nächsten fünf Jahre
(in %)
Quellen: Bloomberg und EZB-Berechnungen.
Anmerkung: Aus 5-jährigen Nullkupon-Inflationsoptionen abgeleitete risikoneutrale Wahrscheinlichkeiten, über 5 Geschäftstage geglättet. Die dargestellten Wahrscheinlichkeiten sind risikoneutrale Wahrscheinlichkeiten und durch Risikoprämien
„reale“ (oder physische) Wahrscheinlichkeiten
Feste Verankerung der Inflationserwartungen bei 2 %
SMA-Umfrage: Langfristige Inflationserwartungen
(Prozent)
Quelle: Alle Umfragen unter geldpolitischen Analysten (SMA) von Januar 2020 bis Februar 2022.
Anmerkung: Werte wurden vor der Aggregierung auf eine Dezimalstelle gerundet.
1.00 1.25 1.50 1.75
2.00
2.251.00 1.25 1.50 1.75
2.00
2.25Dec.19 Jun.20 Dec.20 Jun.21 Dec.21
SMA, Langfr. Inflationserwartungen
Konsens Inflationserw. 6-10 Jahre
1y9y ILS Inflationserwartungen0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2014 2017 2020
Unter 0 % 0 % bis 1,5 % 1,5 % bis 2,0 % 2,0 % bis 2,5 % Über 2,5 %
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2020 2021 2022
Rubric
Preisentwicklung von Wohnimmobilien
(jährliche prozentuale Veränderung)
HVPI und HVPI mit
selbstgenutztem Wohneigentum
(jährliche prozentuale Veränderung)
Quelle: Eurostat und EZB-Berechnungen.
Letzte Beobachtung: September 2021 für HVPI mit selbstgenutztem Wohneigentum (3.
Quartal 2021). Der HVPI mit selbstgenutztem Wohneigentum basiert auf dem Nettoerwerbskonzept. Dezember 2021 für HVPI (4. Quartal 2021).
Quelle: Eurostat und EZB-Berechnungen.
Letzte Beobachtung: September 2021 (3. Quartal 2021).
