Der Welthandel im Zeichen von Corona

01. September 2020

5.Unternehmertag Internationales Geschäft

Der Welthandel im Zeichen von

Corona

Entwicklung der Warenexporte gemessen am Anteil am BIP in %, 2000 bis 2018

Warenhandel schwächelt seit Finanzkrise

Quelle: Prognos und BayernLB Research

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45%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Entwicklung der Dienstleistungsexporte gemessen am Anteil am Bruttoinlandsprodukt in %, 2000 bis 2018

Dienstleistungsexporte weiterhin dynamisch

Quelle: Prognos und BayernLB Research

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ergebnisse der Gemeinschaftsstudie mit Prognos

Welthandel und Industrieproduktion, Volumen, Veränderung zum Vorjahr in Prozent

Corona: Welthandel im Sturzflug

Quelle: IWF, BayernLB Research

Prognose-Überblick (1): Gesamtwirtschaft

In Prozent

1) In konstanten Preisen

2019 2020 2021 2019 2020 2021

USA 2,3 -6,0 3,0 1,8 0,9 1,5

Euro-Raum 1,2 -8,7 3,9 1,2 0,2 1,4

Deutschland 0,6 -6,3 3,9 1,4 0,0 2,2

Frankreich 1,3 -11,6 4,6 1,1 0,5 1,2

Italien 0,3 -10,9 3,6 0,6 0,0 0,8

Spanien 2,0 -13,6 4,2 0,7 -0,3 0,7

Japan 0,7 -4,5 2,0 0,6 -0,3 0,3

UK 1,4 -9,0 4,0 1,8 0,9 1,5

Fortgeschrittene Länder 1,7 -6,7 3,2 1,5 0,5 1,3

China 6,1 1,0 7,5 2,7 3,0 2,0

Russland 1,3 -6,2 2,8 4,6 4,2 3,8

Schwellenländer 3,6 -2,8 5,3 4,3 3,8 3,4

Welt 2,5 -5,0 4,1 2,6 1,9 2,2

Inflation zum Vorjahr BIP-Wachstum

zum Vorjahr

Prognose-Überblick (2): Finanzmärkte

Aktuell in 3M in 6M in 12M

05.08.2020 Okt 2020 Jan 2021 Jul 2021

Euro-Raum (Einlagesatz) -0,50 -0,50 -0,50 -0,50

Großbritannien (Base Rate) 0,10 0,10 0,10 0,10

USA (Fed Funds Target) 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 Japan (Overnight Call Rate) -0,1 - 0,1 -0,1 - 0,1 -0,1 - 0,1 -0,1 - 0,1

10j. Treasuries, in % 0,52 0,70 0,80 0,90

10j. Bundesanleihen, in % -0,55 -0,50 -0,30 -0,20

iBoxx € Non-Financials 101,2 90 80 70

iBoxx € Covered 14,1 10 5 5

Dollar pro Euro 1,18 1,18 1,19 1,24

Yen pro Euro 125 124 124 126

Pfund pro Euro 0,90 0,90 0,90 0,89

DAX 12.601 12.500 13.100 13.400

EURO STOXX 50 3.254 3.220 3.340 3.350

S&P 500 3.307 3.150 3.260 3.320

Brent ($ je Fass) 44,4 40,0 45,0 50,0

Gold ($ je Feinunze) 2021,6 2100 2000 2200

Zusammenspiel von Geld- und Fiskalpolitik

Geldpolitik:

Sichert Finanzierungskonditionen von Unternehmen und Staaten Stellt ausreichend Liquidität bereit Verhindert einzelne Spread-

ausweitungen

Bewahrt das Vertrauen in die Kapitalmärkte

Fiskalpolitik:

Ermöglicht die Transmission über das Bankensystem durch Kreditgarantien Wirkt durch Überbrückungs-

maßnahmen (bspw. Kurzarbeitergeld, Überbrückungskredite) einem

Nachfrageausfall entgegen

Lässt wirtschaftliche Stabilisatoren wirken

Sorgt für zusätzliche Nachfrage

Benötigt Umsetzung

Benötigt Rahmenbedingungen

Voraussetzung: Corona-Pandemie wird erfolgreich eingedämmt

Problem: Maßnahmen verursachen wirtschaftlichen Schaden

Quelle: IWF, BayernLB Research

Die EU-Pläne im internationalen Vergleich

Fiskalpaket der EU und BayernLB-Prognose der Fiskalpakete der jeweiligen Länder im Zuge der Corona-Pandemie, in % zum 2019 BIP

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

EU Germany France Spain Italy US Japan

Schuldenstand Italien und Griechenland, in Prozent am BIP Haushaltssaldo in Prozent gemessen am BIP, ab 2019

BayernLB-Prognose

Schuldenstände in der Peripherie dürften in den kritischen Bereich steigen

Quelle: Eurostat, BayernLB Research

-12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2

GR IE PT ES IT FR GE

2018 2019 2020 2021

100 120 140 160 180 200 220

2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1

GR IT

Quelle: EZB, Fed, BoE, BoJ, Datastream, BayernLB Research

Lower for much longer

› Fed: Die Leitzinsen wurden auf 0,0% bis 0,25%

gesenkt. Die Fed hat ihren Spielraum auf Zinsseite damit ausgeschöpft und dürfte die Zinsen für eine längere Zeit auf diesem Niveau halten.

› EZB: Die Hürde für weitere Zinssenkungen ist weiter sehr hoch. Wir erwarten hier keine

Änderungen auf absehbare Zeit. Die EZB dürfte aber (zunächst verbal) darauf abzielen vor allem auch die langfristigen Zinsen niedrig zu halten.

› BoE: Der Leitzins wurde als Notfallmaßnahme auf 0,1% gesenkt. Negativzinsen sind

mittlerweile auch bei der BoE nicht mehr auszuschließen.

› BoJ: Die BoJ dürfte den Einlagezins unverändert zwischen +0,1% bis -0,1% halten.

Geldpolitik (1): Notenbanken reagieren auf Corona

Leitzinsen der G4-Zentralbanken in Prozent

-1 0 1 2 3 4 5 6 7

2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 2 0 2 0 2 1

Fed EZB - Depo BoE BoJ

Quelle: EZB, Fed, BoE, BoJ, Datastream, BayernLB Research

Liquiditätsausblick 2020

› Fed: Die Fed hat ihr QE-Programm (Treasuries und MBS) mit unlimitiertem Volumen

ausgestattet. Neben anderen Programmen ist nun auch das Main Street Lending Program gestartet.

› EZB: Die EZB hat das Notfallkaufprogramm um 600 Mrd. auf 1350 Mrd. bis Jahresmitte 2021 ausgeweitet. Diesen Betrag investiert sie flexibel nach Regionen und Asset-Klassen. Eine

abermalige Ausweitung ist nicht ausgeschlossen.

› BoE: Das Kaufprogramm von Staatsanleihen wurde zuletzt um weitere 100 Mrd. Pfund ausgeweitet. Weitere Aufstockungen sind möglich.

Geldpolitik (2): Bilanzexplosion durch Corona

Bilanzsumme der Fed und EZB in Mrd. US-Dollar bzw. Mrd. Euro, ab Juni 2020 Prognose

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000

2006 2010 2014 2018 2022

Fed EZB

Entwicklung von Liquidität (EZB-Bilanz), Geldmenge (M3) und Preisen (HVPI-Index) im Euro-Raum, 1999 = 100

Liquidität ein Risiko für Geldmenge und Preise?

Quelle: EZB, Eurostat, Refinitive, BayernLB Research

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

100 200 300 400 500 600 700 800 900

EZB Bilanz M3 Preisniveau

Verhältnis Liquiditäts- und Geldmenge sowie Marktkapitalisierung zur Wirtschaftsleistung im Euro-Raum

Geld fließt in die Finanzmärkte

Quelle: EZB, Eurostat, Refinitive, BayernLB Research

0 20 40 60 80 100 120 140

EZB Bilanz Überschuss liquidität

Kredite an HH und U

Aktienmarkt Anleihemarkt 2000-07 2019 2020 2024

+31 Pp.

+47 Pp.

+8 Pp.

+20 Pp. +70 Pp.

M A M J J A 2020

0 10 20 30 40 50 60 70

x 1.000 USA

M A M J J A

2020 0

2 4 6 8 10

x 1.000 DE IT

ES

USA auf hohem Niveau rückläufig Europa in der zweiten Welle?

COVID-Fallzahlen in Europa nehmen wieder zu

Tägliche COVID-Neuinfektionen, Wochendurchschnitt

Quelle: Refinitiv, BayernLB Research

Empirische Expansionsschwellen PMI Verarbeitendes Gewerbe und Dienstleistungssektor

Keine Dynamik mit steigenden Infektionszahlen

Quelle: Markit Economics, BayernLB Research

0 10 20 30 40 50 60

Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug

DE VG DE DL

0 10 20 30 40 50 60

DE VG DE DL

Expansionsschwelle Augustwert

BayernLB Prognose: Reales BIP, Level, 2019=100

Es wird lange dauern bis das Vorkrisenniveau erreicht wird

Quelle: Refinitiv, destatis, BayernLB Research

90 92 94 96 98 100 102 104

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

ER DE FR IT USA

Branchen sind unterschiedlich stark betroffen

Ausmaß des kurzfristigen Einbruchs in der Corona-Krise und erwartete Dauer der Erholung

Geringe kurzfristige Belastung

Negative kurzfristige Belastung mit relativ schneller Erholung

Starker wirtschaft- licher Einbruch mit langsamer Erholung Ausmaß des

kurzfristigen Einbruchs durch Covid-19

Dauer der Erholung

Öl & Gas

Luftfahrt Gesundheitswesen & Pharma

Medizintechnik

Telekommunikation IT

Versorger Erneuerbare Energien Schiene

Bau

Einzelhandel / Konsumgüter

Automobil

Schifffahrt Logistik

Tourismus Metallindustrie (Stahl)

Medien, Unterhaltung, Events

Anlagen- und Maschinenbau Elektrotechnik

(Spezial-)Chemie

Quelle: BayernLB Research

Nachhaltige Nachfrage- und Konsumveränderungen

› Verhalten langfristig verändert durch Krisenerfahrungen

› Gestiegene Risikoaversion (trotz Impfstoff)

› Erhöhte Arbeitsplatzunsicherheit

Erhöhte politische Intervention

› Höherer staatlichen Einfluss über direkte Staatsbeteiligungen, Förderung und Investitionszuschüsse

› Höhere regulatorische Anforderungen:

hohes politisches/öffentliches Interesse an z.B. sicherer Gesundheitsversorgung

› Starker geldpolitischer Impuls (Umfeld hoher Liquidität & niedriger Zinsen) Beschleunigung des Digitalisierungstrends

› Impuls für den digitalen Strukturwandel (Bedarf und Vorteile offengelegt)

› Befeuerung der Trends Digitalisierung, Automatisierung und Industrie 4.0

› Steigender Konflikt mit Cyber-Security und Datenschutz: sowohl Hemmnis als auch Potenzial für Lösung

Höhere Resilienz von

Wertschöpfungsketten und Produktion

› Fokus auf Resilienz und Flexibilität bei weltweiten oder regionalen Krisen

› Beschleunigter Trend zur Deglobalisierung; stärkere

Diversifizierung von Lieferanten und Abnehmern (weniger Abhängigkeit)

› Zunehmende Automatisierung und Fernsteuerung von Produktionsprozessen

Stärkere Ausrichtung auf ESG und Nachhaltigkeitsziele

› Schub für Klimaschutz und Nachhaltigkeit durch politische Intervention

› Investorenvertrauen über Nachhaltigkeit und ESG Ausrichtung der

Geschäftsmodelle sichern

Trends aus der Corona-

Krise

Strukturelle Trends aus der Corona-Krise

Fünf Trends bleiben für die langfristigen Auswirkungen bestimmend

Inflation nach Corona?

Megatrends

Social Distancing

Produktionspotenzial

Konsumentenverhalten

Schuldenanstieg Faktorauslastung

Liquidität

Höhere Inflation:

De-Globalisierung: Re-

Nationalisierung von Produktion; ggf.

regional fehlendes Humankapital;

weniger intl. Lieferketten (Kapazitäten) verringert Angebot: z.B: durch Insolvenzen v. Hotels, Restaurants Krise zerstört auch Humankapital (Weiterbildung, Arbeitslose)

Sparneigungnimmt nur temporär zu („können nichts ausgeben“)

Höhere Schulden= Inflationsdruck Wenn Fiskal- und Geldpolitik

permanent: Gefahr v. Überauslastung Höhere Geldmenge kann inflationär wirken

Niedrigere Inflation:

Digitalisierungwird beschleunigt:

Produktivität steigt, physische Präsenz weniger wichtig

verringert Nachfrage: insb. solvente Gruppen bleiben zu Hause

physisches Produktionskapitalintakt

= hohe Unterauslastung

Sparneigungnimmt dauerhaft zu (bewusstes Vorsichtssparen) Schuldenabbau = Deflationsdruck Verhandlungsmacht d. Arbeitnehmer durch Unterauslastung geringer

Gute Argumente auf beiden Seiten.

Gesamtwirtschaft: 5-Jahreshorizont

In Prozent

Quellen: Eurostat, BEA, BLS, BayernLB

USA Euro-Raum Deutschland Frankreich Italien Spanien BIP (zum Vorjahr)

2020 ^{-6,0 -8,7 -6,3 -11,6 -10,9 -13,6}

2021 ^{3,0 3,9 3,9 4,6 3,6 4,2}

2022 ^{2,0 1,9 1,9 1,8 1,5 2,7}

2023 ^{1,8 1,5 1,6 1,4 1,2 2,2}

2024 ^{1,7 1,4 1,4 1,2 0,8 1,9}

2025 ^{1,8 1,3 1,3 1,2 0,8 1,9}

Inflation (zum Vorjahr)

2020 0,9 0,2 0,0 0,5 0,0 -0,3

2021 1,5 1,4 2,2 1,2 0,8 0,7

2022 1,6 1,5 1,7 1,5 1,3 1,6

2023 1,7 1,8 1,8 1,7 1,7 2,0

2024 1,8 1,8 1,9 1,7 1,7 2,0

2025 1,9 1,8 1,9 1,8 1,8 2,0

Öffentl. Haushaltssaldo (gemessen am BIP)

2020 ^{-22,3 -7,1 -5,7 -7,3 -7,6 -9,1}

2021 ^{-11,0 -3,3 -1,9 -4,7 -4,2 -4,1}

2022 ^{-5,8 -1,6 0,0 -2,8 -2,8 -2,5}

2023 ^{-5,6 -1,6 0,0 -2,8 -2,8 -2,3}

2024 ^{-5,4 -1,6 0,0 -2,8 -2,8 -2,2}

2025 ^{-4,4 -1,6 0,0 -2,8 -2,8 -2,2}

Öffentl. Schuldenstand (gemessen am BIP)

2020 135 115 79 131 183 129

2021 145 113 76 129 182 128

2022 140 111 73 129 182 126

2023 140 107 68 125 177 122

2024 141 104 65 124 176 119

2025 140 102 62 122 174 116

Devisen, Zinsen und Staatsanleihen:

5-Jahreshorizont

Quellen: Eurostat, BEA, BLS, BayernLB 1) Jahresendstand 2) Spreads in Basispunkten 3) Jahresdurchschnitte

Euro-Raum USA Bunds 2J Bunds 5J Bunds 10J Treasuries 10J

2020 -0,50 0,125 -0,70 -0,60 -0,30 0,70

2021 -0,50 0,125 -0,60 -0,40 -0,10 1,00

2022 -0,50 0,125 -0,50 -0,20 0,20 1,50

2023 -0,50 0,625 -0,40 -0,10 0,50 2,00

2024 -0,25 1,625 0,20 0,40 0,60 2,40

2025 0,00 1,625 0,00 0,50 0,80 2,60

Spreads²⁾ Devisen³⁾ Ölpreis

iBoxx Euro Non- Fin

EUR/USD DAX EuroSTOXX S&P500 Dollar/Fass

2020 110 1,14 13000 3320 3250 43

2021 100 1,23 14000 3500 3400 47

2022 100 1,28 14800 3680 3580 50

2023 105 1,30 15500 3760 3680 55

2024 110 1,32 16000 3780 3760 60

2025 115 1,32 16800 3860 3860 60

Leitzinsen in %¹⁾ Staatsanleihen in %¹⁾

Aktien in % zum Vorjahr

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Südeuropa, Naher und Mittlerer Osten, Afrika FX, Rohstoffe

Dr. Alexander Kalb, -22858 Andreas Speer, -21305

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Wolfgang Linder, -21321 Manfred Bucher, CFA, -21713

Mobilität Zins- & Aktienstrategie, Asset Allokation

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Technologie Hans-Peter Reichhuber, -21780

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Immobilien Covered Bonds

Georg Meßner, CFA, -26396 Banken

Emanuel Teuber, -27070 Covered Bonds, Green Finance Pia Ahrens, -25727

Corporate Bonds & SSD, Strategie Matthias Gmeinwieser, CIIA, -26323 Corporate Bonds & SSD

Christian Strätz, CEFA, CIIA, -27068 Corporate Bonds & SSD, Green Finance

BayernLB Research

Allgemeine Hinweise

Diese Publikation ist lediglich eine unverbindliche Stellungnahme zu den Marktverhältnissen und den angesprochenen Anlageinstrumenten zum Zeitpunkt der Herausgabe der vorliegenden Information am 25.08.2020. Die vorliegende Publikation beruht unserer Auffassung nach auf als zuverlässig und genau geltenden allgemein zugänglichen Quellen, ohne dass wir jedoch eine Gewähr für die Vollständigkeit und Richtigkeit der herangezogenen Quellen übernehmen können. Dieser Research-Bericht ist eine rein ökonomische Analyse, und kein Teil davon ist als Wertpapieranalyse oder Empfehlung zu verstehen. Insbesondere sind die dieser Publikation zugrunde liegenden Informationen weder auf ihre Richtigkeit noch auf ihre Vollständigkeit (und Aktualität) überprüft worden. Eine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit können wir daher nicht übernehmen. Die vorliegende Veröffentlichung dient ferner lediglich einer allgemeinen Information und ersetzt keinesfalls die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung. Für weitere zeitnähere Informationen stehen Ihnen die jeweiligen Anlageberater zur Verfügung.

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