ValuationofLatin-AmericanstockpriceswithalternativeversionsoftheOhlsonmodel:Aninvestigationofcointegrationrelationshipswithtime-seriesandpanel-data MunichPersonalRePEcArchive Duran-Vazquez,RocioandLorenzo-Valdes,ArturoandRuiz-Porras,Antonio

(1)

Munich Personal RePEc Archive

Valuation of Latin-American stock prices with alternative versions of the Ohlson model: An investigation of cointegration relationships with time-series and

panel-data

Duran-Vazquez, Rocio and Lorenzo-Valdes, Arturo and Ruiz-Porras, Antonio

8 June 2011

Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/31359/

MPRA Paper No. 31359, posted 09 Jun 2011 03:17 UTC

(2)

! " #$ % & % " '

( ) $ % %*

! & !

+ ! $ , $ %- $ % $ " ' # ./0 * 1- #

0 * # 2 3 '& 0

! ! & & # & & & ! &

& & 0 & & 4555657 45756580 !

& & & ) & & 9 0 *

& # 1- #$ & $ 0 ! 9 #

! & 0 * & & # & &

# 0 $ ! &

& ** ! & 0

" 1- $ $ % !

: & ! ! ! - 9 - ; & ' ! ! ; + ! $

, $ %- $ % $ " ' /0 : - 1- 9 0 -

- 2 3 ' '& # 0 : &

! - ! - ! - & ! - & # - 0 :

# 9 - & 4555657 45756580 - !! - & - # -

9 - 0 - # && - 9 - 1- $ & #$ - 0 -

! 9 - - & ! 0 - - 2- - 9 2- 9 -

9 0 < - $ - !! - - & & # - =

- ! 0

!"# $ 6 1- " $ $ % ! 0

3* 6 %&' ()' **' *&

%- & & & 9 - 9 - ! ;$ $ # 9 = * &

0 ( ) 6 ( )

* 6 ! >! 0 9 & 6 & < # % $

0 = 0 % " $ ?4@45$ %- $ $ " ' 0

* 6 > 0 ' 9 & 6 & % # < 0 ! " #$

% & % " ' 0 % 444$ *) A & $ 7B8@5$ & $ " ' <$ " ' 0

* 6 &> 0 !0 ' 9 & 6 & " % 0

( ) $ % %* 0 9 C ?DD$ C. , $ BE755$ F & & $ 3 $ " ' 0

(3)

%+ ,- #$. -/#,

- # 9 - 9 ; & 9 ! & # ; $ -

& ; 0 < $ & 9 # - ! - & 9

& # - 0 - & 9# - 9 - 99 -

& - 9 - 0 A 2 $ # 2 9 9 !

- 0 = - - 9 - #

& - ! & $ - #& 9 ; # - &

- 0 " $ # 9 - - 9 & ! & ! 0⁷

A 2 & ! ! ! - 9 - ; & '

! ! ; + ! $ , $ %- $ % $ " ' /0 # 2 -

1- 9 0 - - 2 3

' '& # - & - & &

= ; 0 : & ! - ! - !

- & ! - & # - 1- 0 : # 9 2 #

- 9 9 - & 4555657 45756580

7 :- & ! $ - - & ! - !9 + /0 = -

2- - #0 - & - # - - &

! - 0

(4)

- # # - 1- +7DDE/ 9 2 ; 9 0 : -

9 2 ; - 9 - - & & ! - &

0 =& 9 #$ - 9 2 - ! 9

0 G - & - & - '& & 9

9 0 ,# && # ! ! $ 1- +7DDE/ - 2 - - 9 - # 9

9 '& - & 9 ; 0 - - 1-

& 2 # ; - - ! 0

- ! # - 9 - & 9 -0 G

2 - - ! 0 - - 9 2 !6 :- - & 9 -

1- 9 & & H :- ! $ 9 #$ - -

H G & - 1- 9 9 ! ! H

:- #& 9 - ! # 9 - -

' H - & 9 - 1- && # - H -

& # !9 - ! H

" - ! #$ 2 9 2 & & & # 2 - & 0 < 2

) 9# - & 9 9 - 1- 0 - 2

- 9 9 - 0 G - - &$ 2 9# - 9 ! 9 - 9 -

9 0 - 2 - ' 9 ! - & + 0!0 2 - '

9 & ! /$ 2 - 3 - 0 - - & -

9 9 - 9 ! 9 - & $ - 9 ! -

9 - ! - & 9 & 0

(5)

= #$ 2 - 3 - < - I3 - - ! - ' 9

! - & 0 : - - 9 & ! - & 0

#$ 2 - 3 - - !# ! ! - 9

- 9 0 : - < - I3 - - !# ! 9

& 0 : - - ! - # & 9 - 0

" $ - # ' ! 9 ! 0 = - 9 2

9 & ! - 0

- 9 - ! - 2 - - 9 # 2-

- 1- 0 #$ ! ! - $ - !! -

- 9 9 2 - 9 - # 9 2 # - 0

- ! ! - - 9 2 # - 0 -

9 ! !! - - 1- # - - -

& 0 " $ - & && -

2 3 - 1- 0

- !! - & - # - 9 -

9 ! 0 G - 9 & && - 9 - 1- $

& #$ 9 - 0 - & ! 9 - - & !

- & 9 9 - 0 < - $ - & 9 - 2 3

! 9 & 0 - - 2- - 9 2- J 9 -

9 0 < - $ - ! !! - -

& & # - = - ! 0

(6)

- - & ! 0 = 4 - 20 A 2 -

- # # ! - 1- ) 9# - 9 9 #0 = 8 -

9 9 - ' ! ! ; 0 = B 9 - - !

0 =& 9 #$ - - $ - & 9 -

& #0 = E - 2 - -

9 - 3 - - !#0 = K - 2 - - 9 &

- < - I3 - - !#0 = ? 0

&+ /- -. / "

'& 9 & 9 - 9 && #

0 = - & 9 # & 9 9 ;

! && 0 :- - 9 $ - 2 - - & 9

9 - & L +455K/M0 - 9 2

- # 9 & & 0 G - #& 9 $ - 9 # - &

9 9 9 - 9 20 +% "$ / - 9 2

0

1- +7DDE/ & - 9 2 - ! 9 0

G - & - '& & 9 9 0 ,# && # !

! $ - ! N & O $ - - 2 - - 9 - # 9

9 '& - & 9 ; 0 - $ # ;

& 9 9 - ; 9 # '& ! 0 - &

9 - 1- - & 2 # ; -

! L # +4555/M0

(7)

- 1 - ' # # & 0 = 9

- = # - 9 % $ " # 2 : +7DD?/$ < ; +7DD@/$ - 2$

A = +7DDD/ =- +4575/0 && * & - 9 " % C +4557/0

= 9 - 3 & # - 9 1 +4555/ < ; +4554/0 A 2

9 ! ! 0 ! - 2 - 9 & +4554/$

$ A +455?/ P- * $ +455D/0 -

9 - , $ " ' G 9 ; $ & #0

: - & - ! ! # ; & & 9 - ! 9 - 1- 0 =

!$ # - - & - - ; '& 9 ! ! ; 99 9 &

LA # +7DDE/M0 * 2 - 9 # ! & ; $ && -

9 # 9 # ; 0 = - '& 2-#

&& 9 - 9 2 ' - 0 A 2 $ - -

9 - 1- 0 G - 9 0 = - !- '& 2-# -

- ' # ! ! ; 0

" - ! #$ 2 -# & - - 1- - 2 - 99

- 0 " 1 = ! 0 = 9 - & - 0

- # 9 - - 9 - - # ; - & 9 -

0 G $ - # N & & O ' - 0 =

- - - & & - & L # +4555/$ < ;

+4554/ " % & , +455B/M0 A 2 $ # -

2- - # - & - 0

(8)

: - 9 - - 1- - 9# ! 9 &

0 - - N - ! 9 +9 / - # -

& 9 ! O L%- $ +7D@K68@8/M0 - '& 2-#

- - 2 - ! - 0 A 2 $ - -

9 - 1- 0 < - $ 9 ! ! ; $ ! 9 & #

# - & & 9 ; ! 9 -

0 A 2 $ 9 2 # - ; 2 - & - 0

: - & ! # 9 ! ! 0 = -

- ! - - 9 P2 =- +7DDD/$

" # $ A 2 A - +455B/ #$ 0 0$ +455D/0 A 2 $ 9 - 9

- 1- 0 = - - - 1- 2 - & - - 9

P- * $ +455D/ +4575/0 G -

- - & ; - 9 - ! ! ; 0 :

! - - # & 9 ! ! ; 0

: - # ! - - 2 !! - !

- 9 - 1- 0 =& 9 #$ - 2 !! - 9 - -

9 # ; 9 ! ! J $ !! - - # -

0 < - ! & & $ && - 9 & - 0

< - $ & && - # 9 & ! - & 2 #

& - 2 - ! - 0 - - ! - -

- -0

(9)

*+ , -/-.-/#, 0 -. #0 -1 -/, 2 / , 0/, , / 2 3 -

G - $ 2 9 ! ! - ' ! !

; # 0 - 9 ; 9 ! $ , $ %- $ % $ " '

- - ; - & - ! 0 " $ 2

# - & - - ! 9 - ; 0 G -

! 2 # !- 9 9 ; !

- %* = 0

70 ! = ; *' - !

- , % , +,%, / - 9 9 ! 0 G !

; 7@EB0 - - ; ; $ $

9 0 G Q & 9 ' - " '0 - " 9 -

9 9 - 0 - ,%, ' - ! ; 78B 9 0

40 , = ; *' - !

- , =R +,1 *= / - - ! ; ' - ! - 2 0 " $

- ! ' - ! ; 0 G ! ; 7@D50 G Q

& 9 ' - G & 0 - G & ' 9 - @5S 9 - - 0 -

,1 *= ' - ! ; E55 9 0

80 %- = ; *' - !

- , % = ! +,%=/ - ; ; 9 %- 0 G !

; 7@D80 - - ; ; $ $

(10)

9 0 G Q & 9 ' - G( G = ' 0 - G( ' 9

- ) # - 0 - G = ' 9 - 9 # - 0

B0 % = ; *' - !

- , % +, %/ - ; ; 9 % 45570 A 2

! ; 7D4@0 - - ; - -

0 G Q & 9 ' - G(,% '0 - G(,% ' 9 - - #

- 0 - , % ' - ! ; @@ 9 0

E0 " ' = ; *' - !

- , " ' $ =0 0,0 % +," / - ; ; 9 9

" ' 0 G ! ; 7D5@0 - - ; -

- 00 G Q & 9 ' - G %0 - G % ' 9 - - # 9

- 0 - ," ' - ! ; @5 9 0

K0 = ; *' - !

- , +, / - ; ; 9 0 G ! ;

7D?70 - - ; - - 0 G Q

& 9 ' - G(, 0 - G(, ' 9 - ! - 0 -

, ' - ! ; 4E5 9 0

: # ! - - & 2 - - 2 - - 9 ; 9 -

! 9 9 ! - ! 0 - ; 9 + $ $ '&

/ # 99 0 - !! - - -

(11)

) ; - 99 ! - ; 0 - ) $

- - ! $ - 9 2 ! 0

(+ -1#$# #4/ / .

G - 2 9 - - ! ! 9 ! 0 - ! #

- 0 - 9 9 - & 9 -

- & 0 - - 2 & 9 9 - 1- 9 2 ; 9 - &

6 - - 0 < #$ - - -

! - & ! - & ! - 0

(+% - ,$ /

: - * & 9 9 ! 0 - &

9 ! 9 9 - ! ! ; 0 < -

; & - 2 3 '0 - & # 9 -

& 4555657 45756580 & # + 2 -

9 3 #$ 4577/0 : - & - 2 9

& & 0 =& 9 #$ - 9 ! 9 & 9 - & 9 -

- & 0 = ; & 9 & 9 & - 9 9 - 9 2 ! & 0

: - - - 9 ! ! # 0 G

& 9 2 # - 9 0 = - 9 ! & - 9 -

#& 9 - - # & + $ $ 9 T ! /0 -

- ! 9 - !! - 9 Q & 9 & 9 ;

(12)

& # & - & ! - ! ; 0 7 - 2 - & 9

9 # ! & # 0

%+ -/, 2 / , 0/ 2 4 #.5 $ ! #,#2/ -#

!

" # ! $ %

! & ' ( )

!

* # !

- 9 - 2 9 - 1- 0 A 2

N= ;- U #O 9 ; NC ! O 9 ! 0 = - ; 9 -

9 Q 9 0 G 2 '& - & - + -

# - 9 ) ! - /0 : - 2 3 '

9 - 1- 0 - & 9 - -

& & - + ! # 9 - ; ; /0

(+& 1 1 #, 2#$ ,$ /- /,- , -/#, /#,

- 9 - 1- 9 2 - - ! ! & # % $ " # 2

: +7DD?/ % $ V +7DDD/0 - # 99 2 - & -

9 - & ! - 9 - 0 A 2 # '& - 9 -

(13)

& 0 #$ 2 2 9 - 1- 0 : - -

- 0 - 9 - ; ! 0

- 9 - 1- - 2 3 ' '& # 0

- 2 9 - 1- $ - - $ & #6

it it t it t t

it BV E

P =α_- +α_, +α₊ +ε +7/

it it t it t it t t

it BV E DJ

P =α_- +α_, +α₊ +α_. +ε +4/

:- 6

Pit 6 = ; & 9 9 $ - - - # & $

BVit6 , ; 9 9 9 - # & $

Eit6 * ! 9 9 - 9 - # & $

DJit6 2 3 ' 9 - # &

εit6 * 0

: - & - - 1- & ! & 0 - # 99

2 - - - '& # - & &

= ; 0 A 2 $ 2 - & - +4/ & 9 - 9 -

& 0 & 2 - = ; # & #

0 G - 9 $ - 99 α.t 2 ! 9 & 0 1 - 2 $ 2

! 9 ! 0 - #$ - 99 9 - - '& # &

! 9 & 0

(14)

(+*+ #,#2 - / 2 -1#$# #4!

- ! - 9 & ! - ! -

9 - & 9 9 - 1- 0 =& 9 #$ 2 -

- ! - 9 & ! - & ! - 0 :

- 3 - - !# ! ! - 9 -

9 0 G 2 - < - I3 - - !# ! 9

& 0 : - - ! - # - & 0 " - # #

' ! 9 ! 0

- 3 - - !# - 9 ! 0 = - - !#

9# - ' 9 99 # G+7/0 #$ 2 ! ; #

< + </ - # 9 - 0 < - $ -

3 - - !# 9 - -

1- & 9 0 : - - '

! 0 : - -#& - 9 ! - & -

9 - 0⁴

: - < - I3 - - !# ; ! 9 - & & 9

0 - 9 & # ! - # 9

0 < - $ ! - 9 & ! 9 #

& - # # 9 - # 0 G - & 2 &

4 : - - 9 - 3 - - !#0 A 2 $ A) W - +455?/$

! - - & 9 9 - && 2 - - 9 - ' ! 0

(15)

- # ! # L( ) +4558/M0 - & 9 -

< - I3 - - !# - 9 - 9 ! 9 - $

! - 9 - ! - & 0

- < - I3 - - !# & # 9 & 0 : - 9

! 9 - 2 - - 99 0 : - & & # G $

=- +G =/$ " : +< - </ - $ %- + %/0 : - -

9 - 1- & 9 - # 99 & ! ! -

9 - 0 < - $ 2 9 ! 2 - - & & # " :

+7DDD/0 - $ ; 2 - < - I3 - $ - 9 - -#& -

! ! ! 0 = - ' ! 0

- 9 " : +7DDD/ 2 - -#& - - - ! -

- ! ' 0 - - - ' 9

! 9 - & 0 - - - ! 9 - 9

- 0 - - 9 - 0

- $ ; 2 $ - 9 2 !6

∑

=

−

=

i

CT i

,

/ '0

+ π 0 +8/

- -#& 9 ! $ CT 1 χ₊⁺ 0

: # ! - - - !# 9 & -

9 - 1- 9 2 ; 9 - 9 0 G - 9 $ 2 9# - 9 ! 9

- 9 - 9 0 - 2 - ' 9 ! - & 2 -

(16)

3 - 0 - - & - 9 9 - 9 ! 9

- & $ - 9 ! - 9 - ! - & 9

& 0 : - - ! 9 & & & ! - ' 9

& ! - & ! - 0

6+ #,#2 - / . - 7#1 , , 2 -1#$# #4! 0# -/2 /

" - ! #$ 2 9# - - - 9

99 #$ 0 0 - # - G+7/0 A 2 - ! ; # < + </

- # 9 - 0 : - < 2

9 - - # ' - 0 - -#& - -

- - + 0 0 - #/0 - -

9 - < 9 - 1- - 9 99

40

(17)

&+ .,/- ##- - - 0# -1 0/ 2 8 / 95 . :

- 2,3, - ---- - .-3, - ---- - 4543 - ----

- 663. - ---, - .7++ - ---- - ,22+ - ----

- 6-5- - ---- - 6572 - ---- - -+36 - --46

- 27.7 - --.4 - -+24 - ---- - ,2+4 - ----

- ,.,4 - ---- - 3-+7 - ---- - -744 - -,.,

- +.+2 - --,. - +-24 - ---- - -.,5 - --42

- 663+ - ---7 - 5364 - --23 - 67.3 - ---5

- 637+ - ---- - ---- - ---- - +--7 - -6+.

$ % - 6473 - ---- - 6+3. - ---- - -57+ - ----

- .732 - --.7 - 2-.3 - ---- - +3-7 - --,-

- 6+,. - ---- , ---- - -+4. - 676- - -+3+

- 7264 - ---+ - 2722 - ---- - -775 - +-,-

" - --,- - ,7,- - 64-5 - ---- - 47+, - 7+24 *

- 6462 - ---- - 6624 - ---- - 662- - 64,,

- .5.4 - --7+ - 22,, - +,27 - 52,- - --++ *

- 54+2 - --37 - 2452 - ---- - 5-,5 - --.2

- 3323 - ---- - 5+., - ---+ - 53,6 - ----

! - 7+,, - ---- - -,-- - ,342 - -226 - ---+ *

! & ' ( - 5.,3 - ---, - 6764 - ---+ - -..7 - ----

) - 62+7 - ---. - 6666 - ---- - 653- - -,77

! - 65-6 - -35+ - 6635 - ---. - 524+ - --+7

* # ! - 456- - ---2 - -.44 - ---- - +4+6 - --.7

# ! - 5,67 - --,2 - 65-+ - ---. - 6+57 - --3.

$ 8 % 9 8 % 0 /: ' 0 / " 0 ;/

% 88 " 0</ % % 8 ' 8 % '

4 - 2 - 9 - 9 - 1- 99 # -

9 - < 0 1 # 9 9 ' # ! 9 0 -

9 - ! ( & * $ % & (*1 =

% G% 0 G $ 2 - & - 9 - < - 2 - - 2 3 '

! 9 $ G+7/0⁸ - - !! - # 2 # 9 2 # -

9 ! 9 - ! 0

8 - < & 9 - 2 3 9 99 50487B 5055570

(18)

- 3 - - !# ! -

' 9 & - & 0 A 2 - ' 9 ! 2 - -

# - 1- ! # +7/0 =& 9 # 2

9 - 9 0 # 2 - ' !

- 0 - $ 2 - -#& - 9 ! - &

& 0^B - - 80

B - 3 - ! - - - ! - + & /0

#$ - ! 2 - ! - 9 99 9 - 0

(19)

*+ ,$ 2 ;/2.2 /4 , . - - 0# -1 / #0 -1 - $/-/#, 1 #, 2#$

95 . :

,3 --4- - 4462 6 5.64 - 4363

+- ,,44 - 7,76 ,2 4473 - ,5+6

+5 6.57 - -2+3 <<< +. ++7, - -+3- <<

+- 36,4 - .5.2 ,- +673 - 4,22

++ +..6 - +534 ,, .56- - 2-53

.+ .357 - -+75 << ,5 4.46 - ,-74

,4 ,5-6 - 2+24 5 54-+ - 57+5

+7 -662 - ,62. ,5 7,25 - ,,3-

$ % .3 5.++ - --56 < ,6 7.5. - -575 <<<

+- .-,7 - 7-+2 ,2 .6-- - +-+6

+, 5+,6 - .-53 ,. 7,-. - 7,3+

+6 6275 - -745 << ,4 +623 - ,353

" +4 .52. - -6+3 ,. 3+77 - 7-3+

++ 556+ - +3,2 ,6 4,32 - -446 <<<

.+ 5,5- - -+,5 << ,6 3.34 - -5+. <<<

+, 532. - .-23 ,+ ,.3. - 3.77

+7 776+ - ,5+, ,4 7.3- - ,3+7

! .4 -33, - --2, < +- 5-7. - -333 <<<

! & ' ( .7 55,. - -,,6 << ++ 2526 - -.-- <<

) .5 376+ - --.5 < +2 ,563 - --56 <

! +7 55+- - ,234 ,3 2-23 - +754

* # ! .+ 3+35 - -+.4 << +. 22.4 - -+,3 <<

# ! +4 56-+ - -5,4 <<< ,2 .-54 - +-4.

$ = > ' 8 ' & : ?

% " ' 8 8 ,-: 3 , : #

8 !! - 9 - # ! - & - 9 -

) 9 - -#& - - 3 - 0 - 9 ! & - 9 - 9

- # & ! - & ! - # 0 A 2 $ -

- 9 ! 9 - ! !

& 0^E: ) 0 = - ) - 9 0 < 9

EC - % & (*1 = % G% $ - - # ! - & $

! 9 - 0 = 40

(20)

& 9 2 - 9 ! & # - - 1- # 9 -

& 9 9 - 9 - 0

: ! - 3 - - !# - ' 9 & - & ! -

- 1- 0 = - $ ! # +4/$ - 2

3 ' '& # 0 ; 9 2 9 -

9 - ' ! 0 < & & & $ 2

- & - 2 ! 0 -

- 3 - ! B0

(21)

(+ ,$ 2 ;/2.2 /4 , . - - 0# -1 / #0 -1 /,- , -/#, 1 #, 2#$

95 . :

.+ +,2. - 2--+ ,7 564. - 432.

7+ 277- - ,7,3 +7 ,46+ - ,+52

34 -6.+ - --37 < 77 7+74 - ---+ <

+2 765- - 54+3 ,- 4.,2 - 64,5

.5 2-24 - +42+ ,6 4642 - .33.

75 2776 - -7+, << +4 644, - -773 <<

7- 5226 - ,6.- ,5 .++6 - 7253

73 3455 - -5-2 <<< +3 -+3, - ,-+4

$ % 33 .,73 - --53 < +4 55+6 - -735 <<

33 7..2 - --5. < .+ +554 - -,,3 <<

.5 6.7, - +2+6 +, +,65 - +2.,

32 65-7 - --33 < +7 .765 - ,+.-

" 77 5--+ - -67+ <<< ,6 2746 - .22-

76 ,523 - -.4. << +- 4,-. - +67, 3. ,42, - -,72 << +4 24,, - -754 <<

7, .27, - ,44. +3 -4.+ - ,-,7

.6 36,2 - +.47 +. 32+6 - ,3-4

! 3+ 63+. - -,37 << +3 457, - -5.3 <<<

! & ' ( 33 -,76 - --6+ < +2 5-.5 - -2+4 <<<

) 34 -47- - --37 < +2 .-46 - -4+, <<<

! 3, ,356 - -+.4 << +7 +75. - ,+2.

* # ! 76 .5-4 - -.34 << +6 4355 - -+36 <<

# ! 7. 4637 - ,,7. ,5 773+ - 7353

$ = > ' 8 ' & : ?

% " ' 8 8 ,-: 3 , : #

B !! - 9 9 - # ! - & - 9 -

3 - 0 A 2 $ ! 2 - & - -

- - ! 9 9 & #0 ; 9 $ 2 ) -

# ! 9 0 = - ) 9 0 - 9 ! & # - -

1- # 9 - & 9 9 0 G - 9 - 2

3 $ & '# 9 = 9 $ '& - & 9 -

9 0

(22)

: 9 ! # ! - - 9 # -

# 9 - 1- 0 #$ ! ! - $ - !! - -

9 9 2 - 9 - 9 2 # - 0 -

! ! - - 9 2 # - 0 - 9 ! #

!! - - 1- # - - -

& 0 " $ - # & && - 2 3 -

0

<+ #,#2 - / . - / 1 =7#1 , , 2 -1#$# #4! 0# 5 , $ -

" - ! #$ 2 9# - # & & 9 - & 0 A 2 - 99

9 & 0 =& 9 # 2 - & & # G $ =- +G =/$ "

: +< - </ - $ %- + %/0 - -#& - - -

- - 0 < & & 2 & - & 0

- & - 9 9 ' 99 ! - 9

! 99 + ! - = -2 9 - ! 99 /0 -

E0

(23)

6+ , .,/- ##- - - 0# -1 0/ 2 8 / 95 . :

! . .642 - 6664 - -3,5 - 3+-4 - .+++ - .4.4 3 ,.+5 , ----

% .. .24+ - 6,45 +- 55.5 - ,-72 6 -533 - 3+7- . .646 , ----

+ 3--7 - 66.5 - 7-+2 - .7.2 - +53- - .545 . 5667 , ----

! ,5 5++, - ---- 6 56++ - ---- 4 7,+6 - ---- ,7 .,.6 - ----

% .64 ,2+7 - ---- ,,2 --+4 - ---- 26 -525 - ---- +,+ -4+6 - ----

,6 +3-4 - ---- ,- 4574 - ---- 4 7,34 - ---- ,7 3-.4 - ----

! + 63,5 - 6657 - 3743 - 4-5- - .3.5 - .2,5 7 ,-56 , ----

% 35 .5-+ - ,-7, ., .65- - --76 ,7 +7-, - ,2+. ,+ 47+, - 67-,

+ -255 - 65-4 - 4544 - 4572 - +5,5 - .56, . ,.+5 - 666,

! +. ,+4+ - ---- ,3 -4++ - ---- 5 7+2+ - ---- ,3 54,. - ----

% 3-5 354- - ---- ,5+ 7+47 - ---- 55 573- - ---- +.4 .,72 - ----

+, ,444 - ---- ,3 +445 - ---- 3 .2,3 - ---- ,3 7754 - ----

! - ..62 - .24, , 2--6 - -374 - 4,.2 - +.44 , +62- - 6-+3

% 2+ +5+. - -33- +2 3234 - -+,6 ,3 3++3 - ,,7, +- ,67+ - 34-6

, 3+-+ - 6.35 , -.5- - 53-7 - 775, - .+4, , 5.++ - 6223

! ,. 22++ - ---- 2 ,+54 - ---- 2 5.77 - ---- ,- +65. - ----

% +6, 225- - ---- 4, ,44+ - ---- 2. 3374 - ---- ,32 6.2, - ----

7 ++-2 - ---- - 5-7, - 456. 3 ---7 - ---- . 727, - ---.

$ 8 % 8 % 0 /: ' 0 / " 0 ;/

% 88

E - 2 - - & 99 # - 9 2 9

- 0 - 9 ! !! - - & ! 9 - -

9 ! 9 - ! 0 - - 2- - 9

2- 2- - # ! & 0 A 2 $ - !!

- 9 !- - ' & 0 ! - < - < % $

& #$ - ! ; # G+7/0 & 9 - ' & $ 2 -

(24)

& - - 9 - - 9 ! - 9 & #

9 & & 0

: 9 ! & 2 - - & & # " : +7DDD/0

- $ 2 - -#& - ! ! ! - & 9

- 3 - ! 0 - 9 -#& - ! 0 -

! - &0 - - 2 !

- & 0 = - 2 - ' ! 0 -

- - 1-

K ?$ & #0

<+ ,$ 2 ;/2.2 /4 , . - - 0# -1 / #0 -1 - $/-/#, 1 #, 2#$

9 / 1 =7#1 , , #2 /, $ - - 0# #/,- 4 -/#, /, 5 , $ - :

$ ,,- 4,2, - ---- .5 3-5+ - ---7 .+ -267 - ---7 7- ,.53 - -,-7

, 2, .636 - -27- +. -665 - -354 ,6 .623 - -.33 ,5 5663 - 23,3

+ 2- 32-. - -4.3 +- 42-- - ,-46 ,5 -2-3 - -37- +, 4.65 - 7433

$ 55 3--- - ---+ +4 6.37 - -,73 +, 2+43 - -,4, .5 6.4, - -,7.

, 37 -,.+ - ,676 +- +647 - ,+,- ,3 5-23 - ,-3. ,4 6-6+ - 4,,7

+ 2- 32-. - -4.3 +- 42-- - ,-46 ,5 -2-3 - -37- +, 4.65 - 7433

$ = > ' 8 '

(25)

>+ ,$ 2 ;/2.2 /4 , . - - 0# -1 / #0 -1 /,- , -/#, 1 #, 2#$

9 / 1 =7#1 , , #2 /, $ - - 0# #/,- 4 -/#, /, 5 , $ - :

$ ,.4 5353 - ---- 7+ 5.3, - ---, .4 -4+7 - ---, 34 63-6 - ----

, 24 4.24 - -+-, +2 57,7 - -+-+ ,4 ,.34 - -4,7 +. 4362 - .2--

+ 7+ 4463 - 2-46 ,2 35-. - +46+ ,, ,37+ - .732 ,3 -73, - 52-.

$ ,-2 +32- - ---- +. 2456 - -3-, +4 4++. - --+- 37 5375 - ---,

, 34 ..45 - ,++- +, ,,26 - -654 ,7 ,.46 - ,225 ++ -5., - 7376

+ .7 .225 - 5622 ,7 4-.. - .654 4 7,,, - 252+ ,+ +3+3 - 63,6

$ = > ' 8 '

- < - I3 - !! - - - ! - & ! -

# L= K ?M0 - - 2- - 9 2-

2- - # ! & 0 - 9 ! & - - -

- ! 0 - - & # & 0

#$ K - 2 - - 9 - 1- ! 0 ?

9 - - 2 - - 2 - - 2 3 0 - -

&& - 9 - 0

- & !! - - 1- # - & 9

0 =& 9 #$ - 9 ? !! - 9 +7/ # -

0 - 9 + ; - 2 3 /$ - 9

& & L( ) +4558/M0 * 9 - # 0

#$ - # # + ! -

-#& - ! & /0 - ; 9 - 1-

! # +4/0 @ - - 0

(26)

?+ #/,- 4 -/#, -/#, 1/5 #, -1 / #0 -1 /,- , -/#, 1 #, 2#$

9 -/2 -/#, "/-1 0/; $ 00 - 4 /#, 0# 5 , $ - :

637 7632 .5, ,5-7 << ,+ 5.76 - 63,7 < - 755- - -76. < - -55+ - -.2. <<

,452 4,2+ 6+6 ,-+7 <<< 4 675, + -3.6 < - 3-7+ - -567 < - ,4+6 - -557 <<<

++ -5-+ 7 4.2- < - 75+- - ,7-7 < - .-34 - -34, < - --+6 - ---3 <

724 2+-- ..+ 5..6 + 3657 - 665. , 5+.2 - -23. - -.33 - -.,2

α α α

α αααα_! αααα_" αααα_#

$ = % &% 0 @ +/ & : ? % " ' 8 8

,-: 3 , : #

@ - 2 - 9 - ! - & 9 & -

1- 0 G 9 - ! $ - & 9 - 1-

! 9 - - & ! 0 < - $ - 99 9 - 2 3

! 9 & 0 : - & - - - 2- - 9

2- 0 A 2 $ 2- - 9 ! & - -

9 - 0 G - !! - 9 - 1-

# 9 9 '& - ; & 9 - 9 ! 9 0

: 9 ! # ! - - 2 - & - ! #

&& - 9 - 1- 0 # - # && - # 9 - 0

G - 9 - ! - & !! - $ - ! $ -

& & # - = 0 :- - 2 3 - -

& 0 < 9 2$ - 9 ! !! - 99 # '

9# 9 & 9 ! = 0 < - - # 9 - &

# # 9 - 0

(27)

>+ #, . /#,

A 2 - - 2 ! ! ! - 9 - ; & '

! ! ; + ! $ , $ %- $ % $ " ' /0 : -

- 1- 9 0 - - 2

3 ' '& # - & - &

& = ; 0 : - & ! - !

- ! - & 2 - 9 - 0 : - # 9 -

& 4555657 45756580

- - 2 - - 9 # -

# 9 - 1- 0 #$ ! ! - $ - !! - -

9 9 2 - 9 - 9 2 # - 0 -

! ! - - 9 2 # - 0 - 9 ! #

!! - - 1- # - - -

& 0 " $ - & && - 2

3 - 0

- 9 - - 9 & # # 9 - 9 - !

- & 0 G - && - # 9 - 1- $ & #$ 9 -

0 - & 9 - 1- ! 9

- - & ! - & 9 9 - 0 < - $ - 9 -

2 3 ! 9 & 0 - - 2- - 9

2- 9 - 9 0 < - $ - ! !!

- $ - ! $ - & & # - = 0

(28)

- & & # - 2 - & 9 9 ; -

! ! 0 G 9 - & ' ! - 9 ; 9 - !

#0 # - '& 9 - - & - ' 9 -

9 - & 0 < - $ - && - # '

$ ; - 1- $ & - - 9 ; 0 <

; ; - ; -

- & 0 : - 9 - - # & ! - 0

: # ! - - & 9 - 9 - & 2 - = 9

; - ! ! - 0 G 9 ! #

9# 9 - - & $ - 2 - 99 # ' 9#

! - ; 0 = - 9 ! !! - 9 - - - 9

& - ! ! ; # #0 # 2 - - 9 -

& - 1- - &- - ! - ; 0

: - & - # # 9 & - 0

(29)

#$ 0$ 0 +455D/$ N*99 9 ; & " # 6 && - 9

O$ " -$ # 9 " -$ " - * *% - $

%- $ C0$ 0 $ =0 $ +7D@K/$ N* 9 - ; ; O$ $

ED+8/$ 8@8 B58

% $ 0:0$ *0 0 " # 2$ G0=0 : $ +7DD?/$ N%- ! - 9 ! ;

- & 9 # # O$ $ 4B+7/$ 8D K?

% $ 0 :0$ "0 $ A0 V $ +7DDD/0 N* # ! ! 6 - 9 ;

9 #O$ ! " #$ ?B+7/$ 4D K7

- 2$ 0"0$ 0 0 A 0(0 = $ +7DDD/$ N & 9 - G

O$ $ 4K+7/$ 7 8B

$ 0$ 0 A0 A $ +455?/$ N 9 - 1-

2 - " ' O$ $ % & $ +448/$ 88 E4

< ; $ 0$ %0"0%0 $ +7DD@/$ N ! $ ; '& ;

O$ $ 4E+8/$ 4@8 87D )

< ; $ X0$ +4554/$ N" # 9 9 - !6 2 & 1- " O$ # $

# ( ; #$ = = - C 2 ;$'' ( ) * +

( ) $ 0C$ +4558/$ $ < - $ = $ C 2 X ;$ " ( 2 A

A #$ %0 0$ +7DDE/$ N - ; '& 9 ! ! # ; O$ ! ( ) !

,- " $ D+7/$ 7D E5

(30)

A) *0 0 W - $ +455?/$ N ! 9 ! ! - 3 - - !# 2-

! O$ : - ! $ G " # < $ : A &-

$ . ( ) ( / /010

A - $ 0 <0 ; $ +455?/$ N ! & 6 2O$ , $ , ; 9 G

= $ " # * & $ ' +1

P- $ 0$ "0 0 * $ +455D/$ N ! & # - 1- +7DDE/

& ! ! O$ $ K$ B5 BD

P2 $ %0=0 0=0 =- $ +7DDD/$ N% ! # 2

; ; O$2 - . $ 75+7/$ ?7 @7

$ P0 0 # $ +4555/ N - 1- 6 % - #$ &

&& O$ 3 . $ 7E+8/$ 88? 8K?

& $ 0,0$ +4554/$ N - 9 , ! 6 & ! O$ =

$ # 9 = $ = = - C 2 ;$'' ( ) +0014

$ 0$ 0 $ +4575/$ N1- # & ! 2 - " '

O$ $ % & $ +484/$ 787 7B4

" $ (0 =0 =0 : $ +7DDD/$ N & # 9 2 - & 2 &

O$,5 ' $ K7+=& /$ K87YKE4

" # $ 0%0$ 0%0 A 2 "0 0 A -$ +455B/$ N - & 2

; ; 6 % ! 9 ; ' - ! 9 = ! & U =

O$ $ 4B+7/$ B? ??

" % $ "0=0$ A0 C $ +4557/$ N - '& # & & 2 9 99 & 9 9

- 1- +7DDE/ O$ " #$ 75+4/$ 87E 8B7

" % & $ %0$ 0 0 , $ +455B/$ N1- #6 * &

9 ! O$ 6 " #$ 7+4/$ 78K 7E5

(31)

1- $ 30 0 +7DDE/$ N* ! $ ; # O$ %

!$ 77+4/$ KK7 K@?

1 $ P0 +4554/0 N 9 - 1- 6 * & 9 3 & O0

$ 8?+4/$ 7E? 7@40

=- $ :P0$ +4575/$ ! % . 7 . $ = $ C 2 3 #$ -

= # 9 C 2 3 #$ - -

$ A0 $ +455K/$ 3 !$ = - $ = $

C 2 X ;$ :0: C