Financial Ryder Cup 2021
Gut vs Böse
Credo
• Wer glaubt, dass nur schon ein grosser potentieller Markt reicht für die Evaluierung der Sieger, hat schon verloren
• Wer glaubt, dass es leichter ist einen Gewinner zu erraten als einen Verlierer, hat schon verloren
• Wer glaubt, dass alle Unternehmen bei den Guten strahlen werden und alle Unternehmen bei den Bösen untergehen werden, hat schon verloren
• Wer glaubt, dass es bei den Guten keine Sünder gibt, hat schon verloren
Die Aussichten für das Gute sind spektakulär
“The global battery market to power EVs and consumer electronics and to store renewable energy on power grids will be worth about $116 billion a year by 2030, BloombergNEF forecasts, up from around $28 billion now. “ Bloomberg 4/2021
Die Investoren beissen an
„Es ist der grosse Boom an der Börse: Investitionen in saubere Energie. Dazu zählen Photovoltaik, Windenergie und Wasserstoff. Aushängeschilder des Sektors sind Unternehmen wie der dänische Windkraftinstallateur Vestas Wind Systems oder der ebenfalls in Dänemark beheimatete Versorger Orsted. Weiter dazu zählen
Brennstoffzellenhersteller wie Plug Power und andere Technologienanbieter wie die kalifornische Enphase Energy, die beispielsweise Wechselrichter produziert. Gemeinsam ist ihnen, dass die Titel Eingang in viele Themenfonds finden. “ Ruedi Keller in The Market 4/2021
Es funktioniert
“An estimated $11 trillion of renewables investment will be needed in the next 30 years to make that happen, and investors want in. The tipping point may come next year, when Goldman Sachs Group Inc. projects that spending on renewable power will overtake that of oil and gas drilling for the first time. Today, clean energy is considered such a safe bet that pension funds and insurers are competing to own large portfolios of solar and wind farms.
Renewables are now the cheapest form of new electricity in most of the world, which helps explain why they’re spreading in the majority of markets—powered by the clean supermajors. Wind and solar supply about 9% of electricity globally and their share will rise to 56% by midcentury, according to BloombergNEF.” Bloomberg 4/2021 Enel SpA is now Europe’s biggest utility and it’s rapidly expanding outside the continent as it gets greener. About 40% of the company’s 87 gigawatts of installed capacity is still made up of coal, oil and gas, but the Italian company is planning to reduce coal generation by 74% in 2022 and more than double its renewable power capacity by 2030.”
Bloomberg 4/2021
Credo
Alle investieren in die gleichen
“Meet the clean supermajors. They have the clout and financial might of the energy behemoths that plumbed the world over for oil and gas before them. But instead of digging mines and drilling wells, they’re leading the race to electrify the global economy. These four companies—Enel, Iberdrola, NextEra Energy and Orsted—prioritized the building or buying of clean-power plants when those assets were still considered alternative and expensive.”
Governors' Wind Energy Coalition 4/2021
Den Gewinner zu picken im allgemeinen Hype dürfte allerdings kein no-brainer werden
“What’s not clear is whether European battery production will come mainly from satellite factories run by established Asian giants or from homegrown European players. (…) they build out electric assembly lines, the continent’s automakers want suppliers close by, to prevent disruption, and “from a political perspective, to secure the jobs of the future.” That’s a reaction to moves by several battery suppliers, including China’s Contemporary Amperex Technology Co., which is building its first overseas plant in Germany. Chairman Zeng Yuqun says CATL is eyeing expansion in the U.S., but its less-developed network of suppliers is an obstacle. That hasn’t stopped its South Korean rivals: LG Chem is adding capacity in Ohio, and SK Innovation Co., which is also building in Hungary.”
Bloomberg 4/2021
“Cautionary tales of overhyped battery advances are easy to find. British appliance maker Dyson Ltd. had to write down its $90 million acquisition of a startup called Sakti3 Inc. that had promised a solid-state battery. Pellion
Technologies Inc. supposedly created a next-generation lithium battery only to have investors pull the plug once the cost of manufacturing skyrocketed to hundreds of millions of dollars.” Bloomberg 4/2021
“Sorgt man sich um finanzwirtschaftliche Gefahren durch die Energiewende, muss man erkennen, dass diese eher von astronomisch bewerteten Börsenlieblingen wie Tesla ausgehen. Das grösste finanzielle Risiko besteht in einer grünen Blase, die wie vorherige Booms durch staatliche Subventionen und Förderung durch die Zentralbanken aufgepustet wird. Die heutigen Börsenstars sind anfällig für wechselnde politische Strömungen und neue, bessere Technologien. Wenn die regulatorischen Subventionen austrocknen oder Akkus durch Brennstoffzellen ersetzt werden, ist Tesla in grosser Not. ” John Cochrane 8/2021
Kommt dazu: Die Bösen stellen sich auf die neuen Realitäten ein; genug schnell, genug radikal, genug überzeugend?
Some are pushing to catch up. Royal Dutch Shell Plc has made investments in renewables companies and electric- car charging networks, and BP Plc recently pledged to generate 50 gigawatts of renewable energy by 2030, up from about 2.5 gigawatts today. Spain’s Repsol SA is now investing more in renewable energy than in oil and gas exploration.” Bloomberg 4/2021
Wo es groteske Überbewertungen gibt, gibt es immer auch absurde Unterbewertungen
Team-Selektion
Team-Selektion
Die Guten
Elektrische Autos Tesla
Batterien:
CATL
SK Innovation LG Chem
Clean Supermajors:
Enel Iberdrola NextEra Orsted
Renewables:
Xcel
Enphase Energy
Brookfield Renewables EDP Renovaeis
Verbund
Emittenten mit Top ESG Noten:
ASML
Danone
Elsevier
KPN
Microsoft
Neste
OMV
Team-Selektion
Die Bösen
Waffen Airbus Honeywell L3Harris Leonardo
Northrop Grumman Olin Corp
Raytheon Rolls Royce
Kohle
Anglo American BHP Billiton Conocophillips Rio Tinto
Teck Ressources
Tabak Altria BAT
Imperial Brands Japan Tobacco Philip Morris
Öl
Royal Dutch Shell BP
Exxon Total Chevron
Ölsand
Cenovus
Enbridge
Suncor
Good vs Bad
Wer hat die bessere Bonität?
Teilnahme-Bedingungen
• Leumund (Rating mind. BB-)
• Volljährigkeit (Börsenkotiert)
• Ordentliche Papiere (lückenlose Financials von 2010-21)
• Pro-Status (Aktiv im Kapitalmarkt)
Loch 1
Gut 1 : 0 Böse
Wachstum
Trend
• Das Gute wächst schneller als das Böse, mit einer geringeren Streuung
• Aber: Auch das Wachstum des Bösen ist nach wie vor nach oben gerichtet
• Das Gute geht in Führung Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 2
Gut 2 : 0 Böse
Aktivität
Umsatz / Assets
• Wer arbeitet mit mehr Skaleneffekten, d.h. wer wringt mehr Umsatz aus
seinen Assets raus? Genauer:
Wo ist der Trend besser?
• Es war lange ein Kopf an Kopf-Rennen, zuletzt war das Gute stärker
• Das Gute baut die Führung aus
Financial Ryder Cup
Loch 3
Gut 3 : 0 Böse
EBITDA
Rohgewinne
• Klare Sache, der Trend des Guten ist sowohl steiler, als auch ruhiger als der Gewinn- Trend des Bösen
• Zuletzt hat allerdings die Streuung beim Guten denjenigen des Bösen überflügelt
• Das Gute baut die Führung aus
Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 4
Gut 4 : 0 Böse
Free Cash Flow
Trend
• Der FCF-Trend des Guten ist sowohl steiler, wie auch stabiler
• Kantersieg für das Gute?
Financial Ryder Cup
Loch 5
Gut 5 : 0 Böse
Eigen- Kapital
Trend
• Auch hier: Der Trend des Guten ist überzeugender
• Eishockey-Resultat?
Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 6
Gut 5 : 1 Böse
Goodwill
Trend & pro EK
• Klarer Sieg für das Böse: Die Guten tricksen mehr, und zwar immer mehr!
• Nicht nur trendmässig, auch absolut sind die Bösen besser
• Bei den Bösen ist der Mittelwert des Goodwill- Anteils am EK bei 50%, bei den Guten bei 55%
• Ehrentreffer für die Bösen
Financial Ryder Cup
Loch 7
Gut 6 : 1 Böse
EK ex Goodwill
• Der Unterschied im Goodwill ist nicht so gross, dass die Eigenkapital-Trends zu Gunsten des Bösen kippen
• Das Gute kontert Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 8
Gut 6 : 2 Böse
Schulden
• Egal, ob man auf die (Finanz-) Schulden oder die totalen Verbindlichkeiten schaut, die Bösen gewinnen, wenn auch nicht überzeugend, denn die Schulden steigen
• Allerdings: Die Unternehmen werden allgemein grösser, deshalb überrascht das Schuldenwachstum nicht
• Das Böse verkürzt
Financial Ryder Cup
Loch 9
Gut 6,5 : 2,5 Böse
EK / Assets
• Die Unternehmen wachsen, die Schulden wachsen, was bedeutet das für den
Bilanzleverage?
• Der Trend der
Eigenkapitalisierung nach Verrechnung des Goodwill ist bei den Guten schlechter als beim Bösen
• Dafür ist die absolute EK- Decke beim Guten etwas höher
• Unentschieden Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 10
Gut 7 : 3 Böse
Margen
ROIC, ROE
• Die Renditetrends sind ähnlich, bei den absoluten Margen verfügt das Böse über einen etwas höheren ROIC, dafür über einen etwas tieferen ROE, per Saldo unentschieden
• Unentschieden
Financial Ryder Cup
Loch 11
Gut 7.5 : 3.5 Böse
Operating Leverage
• Gemischt: Keine klare Unterschiede auszumachen
• Unentschieden Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 12
Gut 8.5 : 3.5 Böse
Lev^2
• Wir verbinden den Bilanzleverage mit dem Operating Leverage
• Je höher das Mass, desto besser, (desto günstiger das Verhältnis von Ertrag und Schulden)
• Massive Outperformance des Guten
Financial Ryder Cup
«Leverage ^2» =
Bilanzleverage x Operat.Leverage Assets/ x EBITDA/
Liabilities Liabilities ..korrigiert um Goodwill
Je höher desto besser
Loch 13
Gut 9.5 : 3.5 Böse
Altman
• Klare Angelegenheit für das Gute
• Das Gute gewinnt wieder Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 14
Gut 10.5 : 3.5 Böse
«ROIC- WACC»
• Wenn die Kapitalrendite über dem Kapitalkosten Satz liegt, dann schafft die
Unternehmung ökonomischen Wert, sagt die Theorie
• Knapper Sieg des Guten
Financial Ryder Cup
Loch 15
Gut 11.5 : 3.5 Böse
Bonitätstrend
gem. PK Assets AG
• Unsere Bonitätsmodelle (pro Emittent) umfassen
Eigenkapitalisierung,
Kapitalmargen, FCF, Altman, Activity, Risikoadj. Margen, Goodwill, Leverage,
Operating CF, EV/Debt etc
• Im Schnitt sind die
Bonitätstrends der Guten seitwärts, der Schlechten leicht abwärts gerichtet
• Punkt für die Guten Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
Loch 16
Gut 12.5 : 3.5 Böse
PK-Assets Rating
• Wir schauen auf den Bonitätstrend und auf den Goodwill pro EK und Assets
• Ist der Goodwill zu hoch, dann gibt es Down-Notch(es)
• Per Saldo sieht die Verteilung bei den Guten besser aus
• Punkt für Gut
Financial Ryder Cup
Loch 17
Gut 13.5 : 3.5 Böse
ESG
Gut Böse
RobecoSam 79.8 69.4 Das Gute besser
Abdeckung 100% 10%
Sustainalytics 84.5 71.8 Das Gute besser
Abdeckung 95% 91%
MSCI AA AA Das Gute besser
Abdeckung 100% 91%
Sustainably Risk 19 29 Das Gute besser
(je tiefer desto besser)
Abdeckung 95% 91%
ISS Governance 19 29 Das Gute besser
(je tiefer desto besser)
Abdeckung 95% 91%
ISS 3.5 4.7 Das Gute besser
Abdeckung 95% 100%
Punkt für die Guten
Financial Ryder Cup
Um verschiedene Firmen und verschiedene Firmengruppen zu vergleichen müssen wir sie zuerst vergleichbar machen. Wir führen zu diesem Zwecke bei den Zahlen eine Skalentransformation durch. Dadurch können wir Zahlen
