ServiceNow wird zum neuen Nervensystem des Establishments: #1 Digitalisierer der IT, Personalwesen und Arbeitsprozesse

Technologie

ServiceNow Aktienanalyse

ServiceNow wird zum neuen Nervensystem des

Establishments: #1 Digitalisierer der IT, Personalwesen und Arbeitsprozesse

von Michael C. Jakob

Hauptsitz Kalifornien, USA

ISIN US81762P1021

WKN A1JX4P

Ticker-Symbol NOW

Kurs 458 USD

Ausstehende Aktien 197,2 Mio.

Marktkapitalisierung 90,3 Mrd.

Nettoliquidität 0,6 Mrd.

Enterprise Value 89,7 Mrd.

Free Cash

Flow-Rendite 1,7%

Dividendenrendite 0%

Datum 25.09.2020

ServiceNow

ServiceNow ist für mich der Digitalisierer des Establishments: 80% der 500 wertvollsten Unternehmen der Welt sind bereits zufrie- dene Kunden bei ServiceNow. Eingerostete (physische) Arbeitsprozesse werden digitali- siert und voll automatisiert.

Konzerne wie Coca Cola, JP Morgan und Fre- senius stehen vor dem gleichen Problem: In- terne Prozesse sind in den letzten 50 Jahren historisch gewachsen, verzweigt und hoch komplex geworden. Sie wollen sich digita- lisieren, haben aber intern mit ineffizienter Software, physischen Prozessen und hun- derten von verschiedenen „Datentöpfen”

(Datenquellen) zu tun, die alle inkompatibel zueinander sind.

ServiceNow löst dieses Problem: Sie ana- lysieren den Ist-Zustand und gliedern das Unternehmen dann nach und nach in die

„Now Platform” ein. Ein Software-System, das zur zentralen Anlaufstelle aller relevan- ten Daten eines Unternehmens wird: Servi- ceNow verwaltet die Unternehmens-IT (Lap- tops, Smartphones, Berechtigungen, …), die Personalverwaltung und die Kundendaten- bank. Alles in Echtzeit und synchronisiert.

Lose herumfliegende Emails, Excel-Dateien und PowerPoint gehören der Geschichte an. Corona als Digitalisierungsdruck spielt ServiceNow noch mehr in die Karten. Als Investoren profitieren wir davon, jetzt früh- zeitig in dieses oft missverstandene Software- Unternehmen zu investieren.

Überblick:

ServiceNow Aktienanalyse

• NOW Plattform wird zentrales Nervensystem eines Unternehmens: ServiceNow (Ti- cker: NOW) bietet eine zentrale Software-Plattform, um alle Prozesse entlang der Unter- nehmens-IT, des Personalwesens und der Kundenzufriedenheit (Support) zu digitalisie- ren. Der Fokus liegt dabei auf IT und Großkonzernen mit mehreren 10.000 Mitarbeitern, den 1.000 wertvollsten Unternehmen der Welt. Hier gibt es am meisten Digitalisierungs- potential. Jeder zusätzlich gewonnene Prozentpunkt an Einsparungen bedeutet viele Mil- lionen, oft Milliarden.

• Profitables und organisches Wachstum seit 2019: ServiceNow wuchs in den letzten 5 Jahren mit durchschnittlich 36% pro Jahr und arbeitet seit 2019 profitabel. Die Brutto- marge beträgt 72% – das gefällt mir ebenfalls sehr gut. Denn es bedeutet: Sie können hohe Preise durchsetzen und zahlen für direkte Kosten (Server und Infrastruktur) kaum etwas.

Die 72% geben uns ein sehr gutes oberes Limit der operativen Gewinnmarge, auch wenn diese langfristig noch deutlich darunter liegen wird. Obwohl sich ServiceNow seit 2012 auf einer Shopping-Tour von Software-Startups befindet, so sind mehr als 80% des Wachs- tums organisch, also aus eigener Kraft und durch Weiterempfehlungen entstanden. Das ist besonders erfreulich, weil man sich dieses Wachstum nicht teuer einkaufen muss.

• ServiceNow baut Gewinner der Digitalisierung: Großunternehmen sind Marktführer ihrer Branche, hoch profitabel und haben enorme Burggräben. Mit Corona ist jetzt die letzte Warnung für alle Großunternehmen gekommen: Wer sich jetzt nicht digitalisiert, der holt sich in den kommenden 10 Jahren lebensgefährliche Wunden. Digitalisierung bedeutet: Kundenzufriedenheit hoch, Kosten runter. ServiceNow ist in 80% der For- tune500 Unternehmen und profitiert davon mit — die Firma nistet sich dabei tief als das Daten- und Analyse-System der Unternehmen ein. Und wird damit unentbehrlich.

• Kunden lieben ServiceNow, Investoren lieben ServiceNow: 97% der Kunden ver- längern ihre ServiceNow-Abos jedes Jahr, das ist mehr als bei Netflix, Spotify, Zoom, Sa- lesforce oder den Microsoft-Abos, und zeigt uns zwei Punkte: ServiceNow ist nicht mehr wegzudenken (nach der Integration) und/ oder die Kunden lieben ServiceNow unglaub- lich. Ich vermute, es ist eine Mischung aus beidem.

• Corona Doppelgewinner: Großunternehmen sind im Vergleich zu den Klein- und Mittelunternehmen und Selbständigen kaum von Corona betroffen. Sie haben starke Cash-Reserven, einen starken Burggraben, profitieren vom Work-From-Home-Trend (Fixkostenreduktion bei Mieten und Angestellten) und kommen leicht an Liquiditäts- Kredite. Dennoch spüren sie den Druck, sich jetzt noch stärker zu digitalisieren. Jetzt ist die Zeit, alle Arbeitsprozesse zu digitalisieren: Die Kernkompetenz von ServiceNow, und ein handfestes Potential für uns Investoren.

1. Geschäftsmodell von ServiceNow:

Unternehmensgeschichte

2003: Gründung durch Fred Luddy. Fred Luddy hat viel Potential im Outsourcing der Unternehmens-IT gesehen, und hat ServiceNow zwei Wochen vor seinem 50. Ge- burtstag gegründet. Aus der persönlichen Insolvenz mit 49 hat er es zum Milliardär mit 62 geschafft, in 13 Jahren. Das finde ich genial: Er zeigt, dass erfolgreiche Gründer nicht immer 22-jährige Informatikstudenten sein müssen (tatsächlich kommt das sogar deut- lich seltener vor, als man gemeinhin denkt). Zwei Jahre lang hat der Informatiker alleine an der ersten Software-Version gearbeitet, mit der PCs besonders einfach einzurichten sind: Vorinstallierte Software, zentrale Verwaltung von Nutzerberechtigungen.

2005: Wachstum und Profitabilität. Er hat 2,5 Mio. USD von Investoren eingesammelt, fünf Angestellte Softwareingenieure angeheuert, und zwei Jahre später, 2007, bereits 13 Mio. Umsatz gemacht. Und das Beste: Das Unternehmen war bereits profitabel. Sol- che Unternehmen liebe ich: Firmen, die von Anfang an ein funktionierendes, profitables Abo-Geschäftsmodell haben.

2011: Internationale Expansion. Nach sechs Jahren war ServiceNow in vielen US-Groß- städten (Silicon Valley, Chicago, New York) sowie Europa (Frankfurt, London) vertreten.

Die Strategie: Dort Niederlassungen zu gründen, wo die meisten Großfirmenkunden ihren Hauptsitz haben. Denn Fred Luddy weiß: SericeNow geht als Beratungsunter- nehmen in die Konzerne hinein. Eine enge Zusammenarbeit ist unentbehrlich bei der Di- gitalisierung interner Prozesse. Firmen ist eine vertrauliche, persönliche, partnerschaft- liche Beziehung wichtig. Auch wichtig: ServiceNow spricht direkt die Geschäftsführer, CEOs und Gründer an. Das Produkt wird also „top down” (von oben nach unten in der Management-Hierarchie) verkauft.

Juni 2012: Börsengang zu 18 USD pro Aktie. Nur einen Monat nach Facebook ging auch ServiceNow an die Börse. Mit dem eingesammelten Geld will ServiceNow noch wei- ter expandieren, vor allem durch den Zukauf von Software, die existierenden Kunden zusätzlich verkauft werden kann. Damit ist NOW (Ticker-Symbol von ServiceNow) eines der erfolgreichsten Initial Public Offerings (IPOs) des letzten Jahrzehnts. Die Aktie steht jetzt bei 450 USD und hat sich somit bereits verfünfundzwanzigfacht. Daher analysieren wir auf AlleAktien.de auch jedes Jahr im Januar die Top-Börsengänge des Jahres.¹

2020: Übernahmen nehmen Fahrt auf. Seit 2012 kauft ServiceNow jährlich weitere Software-Boutiquen hinzu. Diese Software kann existierenden Kunden als Upsell (hoch- preisiger, zusätzlicher Verkauf) angeboten werden. Und es ist eine schnelle sowie ein- fache Variante, um in kurzer Zeit viele qualifizierte Mitarbeiter in das Unternehmen zu holen. 400 der 500 größten Unternehmen der Welt sind bereits Kunden bei ServiceNow.

Die Nähe zu den zahlreichen Fortune1000 CEOs kann ServiceNow damit perfekt aus- spielen und wird so zur ernstzunehmenden Konkurrenz von Microsoft, SAP, Oracle und Salesforce. Und gerade das macht NOW für uns „JETZT” so spannend.

Mission: IT transformieren, um Konzerne zu revolutionieren

„Transform IT to Revolutionize the Enterprise“

ServiceNow

#1 Digitalisierer der Großkonzerne werden

Als „Enterprises” (Großkonzerne) bezeichnet man die größten Firmen der Welt, die es meist schon seit 50 und mehr Jahren gibt. Diese Unternehmen sind historisch gewachsen (damals gab es noch keine schnellen Computer, keine Software) und haben es vielerorts verfehlt, auch in das Internetzeitalter hineinzuwachsen. Mit „digital first” Startups mitzuhalten, was Kunden- fokus und Kostenreduktion angeht. Unzählige Prozesse bei Coca Cola, Deutsche Bank und Lockheed Martin sind noch manuell: IT-Administration, Buchhaltung, Personal- und Lohnver- waltung. Excel, Fax, Email und Papier fliegen jeden Tag herum. Man ist rasant gewachsen und musste „schnell, viele Probleme” lösen. Was die Unternehmen gemacht haben: Mitarbeiter als Sachbearbeiter eingestellt, die die Probleme manuell abarbeiten müssen.

Meine persönliche Meinung ist: Nur ein schwach geführtes Unternehmen „schmeißt” Arbeits- plätze auf jedes Problem, um es zu lösen. Klar, damit lässt sich jedes Problem irgendwann lösen. Nur ist das extrem teuer, fehleranfällig und langsam. Eine Vollautomatisierung ist bei einfachen bürokratischen Aufgaben die überlegene Lösung. Vor 10, 20 und 50 Jahren war das aufgrund fehlender Informatik und Software allerdings noch gar keine Option. Diese Prozesse nun im Nachhinein zu automatisieren und digitalisieren, ist unglaublich aufwendig, aber auch notwendig. ServiceNow nimmt sich genau diesem Problem an.

Besonders bei Großunternehmen gibt es viele „historisch gewachsene” Prozesse, die zu einer unglaublichen Komplexität und Fehleranfälligkeit sowie viel manueller Kontrolle geführt haben. ServiceNows Mission bedeutet auch: Diese Komplexität vereinfachen, so dass Arbeit wieder Spaß macht.

Management: Bill McDermott als perfekter CEO für ServiceNow

Bill McDermott ist seit 2019 CEO von ServiceNow. Zuvor hat er den Aktienkurs von SAP in 8 Jahren vervierfacht und war erfolgreicher Manager bei Siebel, Gartner, und Xerox. Er kennt die B2B-Software Welt wohl gründlich wie wenige andere.

Bill McDermott ist ohne Zweifel einer der erfolgreichsten Manager unserer Zeit. Der 59-jährige (1961) amerikanische Manager hat den Marktwert von SAP von 40 auf 160 Mrd. USD vervielfacht — in nur acht Jahren (2010 bis 2018). Er hat in seiner SAP-Laufbahn 20% Rendite pro Jahr für seine Aktionäre erwirtschaftet. Für einen angestellten Geschäftsführer (der nicht Gründer oder Mehrheitseigner der Aktien ist) eine absolut hervorragende Leistung. So einen Manager hätte wohl jeder Investor gerne.

SAP ist zum etablierten, aber eher langsam wachsenden Software-Riesen geworden. Bill McDer- mott hat nach einer neuen Herausforderung gesucht: Ein etwas kleineres Unternehmen, mit deutlich höherem Wachstum (38% statt 9% durchschnittliches Umsatzwachstum pro Jahr der letzten 5 Jahre) und neuem Potential. In ServiceNow hat er seine neue Berufung gefunden, und ist daher top motiviert.

Seit November 2019 ist er CEO von ServiceNow (Der Aktienkurs war damals bei 250 USD). Ich bin überzeugt, dass Bill McDermott genau der richtige Mann für ServiceNow ist. Durch seine lange und ausgesprochen erfolgreiche Karriere bei SAP gilt er in der B2B-Branche als hervor- ragend vernetzt und kennt viele der Geschäftsführer des S&P500 und DAX persönlich — die er jetzt von ServiceNow überzeugt.

Bill McDermott beschreibt sich selbst so:

„President, CEO and Board Member of ServiceNow, the leading digital

workflow company making work, work better for people. Former CEO of SAP, the world’s largest maker of business software. Former senior executive at Siebel Systems, Gartner and Xerox Corporation“

Bill McDermott

Bill McDermott hat 2017 ein hervorragendes Interview gegeben, als er noch CEO von SAP war.

Da es aber hauptsächlich um seine Person und seinen Führungsstil geht, kann ich euch das Video sehr ans Herz legen: Bill McDermott, CEO of SAP | The Brave Ones, Season 1, Episode 3².

Branchenanalyse: Enterprise SaaS Markt

SaaS steht für Software-as-a-Service und bezeichnet Software im Abo-Modell. Enterprise SaaS bedeutet nun, dass die Abos an besonders große Firmenkunden (1.000 Mitarbeiter und mehr) vertrieben werden. So wie wir das auch von Microsoft Office oder SAP kennen.

Der SaaS-Markt wächst mit 30% pro Jahr, und ServiceNow befindet sich im Zentrum davon.

AlleAktien

3,5 5,5 8 12 17,5 25,5

35,5 47

62 80,5

101 117,2

154,7 194,9

0 50 100 150 200

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e SaaS-Gesamtmarkt weltweit von 2009 bis 2022, in Mrd. USD

Der SaaS-Markt wächst kontinuierlich mit 30% pro Jahr, ohne Ende in Sicht

+40% CAGR

+29% CAGR

Diesen SaaS-Markt teilt man bei genauerem Hinsehen in drei Wertschöpfungsketten ein, die aufeinander aufbauen:

1. Infrastruktur als Service (IaaS): Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud Plat- form — die Hardware-Infrastruktur

2. Plattform als Service (PaaS): ServiceNow — eine Ansammlung von Software, die weite- re Software ermöglicht

3. Software als Service (SaaS): ServiceNow Anwendungen — kundenspezifische An- wendungen wie Zoom oder Salesforce

AlleAktien

Public Cloud Umsätze weltweit, in Mrd. USD

Alle Cloud-Sparten wachsen massiv voran:

Infrastruktur, Plattformen, und Software

Infrastructure as a Service (IaaS)

Hardware: AWS, Azure, GCP Platform as a Service (PaaS)

OS: AWS, Azure, GCP, Alibaba Cloud Software as a Service (SaaS) Apps: ServiceNow, Salesforce, Zoom

44,457 50,393 64,294

80,980

0 30,000 60,000 90,000 120,000 150,000

2019 2020e 2021e 2022e

37,512 43,498 57,337

72,022

0 30,000 60,000 90,000 120,000 150,000

2019 2020e 2021e 2022e

102,064 104,672 120,990

140,629

0 30,000 60,000 90,000 120,000 150,000

2019 2020e 2021e 2022e +22% CAGR

+24% CAGR

+11% CAGR

Trends der Branche

Unzyklische Branche: Die zentrale Anlaufstelle der IT wird in einem Unternehmen auch in einer Krise nicht entfernt. Ohne digitale Prozesse steht das ganze Unternehmen still. Ich sehe es sogar als leicht kritisch, so viel vom eigenen Unternehmen an Service- Now und Microsoft auszulagern. Selbst bei einer Preiserhöhung von 5%, 10% oder mehr muss man diese hinnehmen — ein Wechsel würde ein Vielfaches kosten und viele weitere Probleme verursachen (z.B. dass die Webseite und interne IT mehrere Wochen nicht mehr erreichbar sind).

Geringer Churn: Der Churn (deutsch: Absprungrate) liegt bei B2B-Abos nochmals deut- lich unter dem Churn von Endkonsumenten-Abos wie Netflix (ca. 5%) und Spotify (ca.

7%). Bei ServiceNow kündigen weniger als 3% der Kunden ihre einmal eingegangenen Engagements. Einmal gewonnene Kunden bleiben also beinahe lebenslang. Das spricht für die Kundenzufriedenheit und Wechselkosten bei ServiceNow.

Konkurrenz-Vergleich mit Perspecta, Atlassian und Zendesk

Für mich kristallisiert sich aus dem Unternehmensvergleich vor allem eines heraus:

Es ist ein beinahe verzweifelter Versuch, ähnliche Unternehmen zu finden, die das gleiche an- bieten. Das ist allerdings genau das, was ich bei meiner Analyse herausfinden und hören wollte:

Ein Unternehmen mit Alleinstellungsmerkmal, das sich von allen anderen Unternehmen deut- lich abheben kann. Keines der anderen drei Unternehmen fokussiert sich zudem auf Groß- konzerne und Konglomerate (Unternehmen mit vielen 1.000 Mitarbeitern), obwohl das oft- mals die profitabelsten sind. Bereits kleine prozentuale Verbesserungen bedeuten zusätzliche Millionengewinne. Die erfolgreichsten Unternehmen kreieren ihren eigenen Markt, die eigene Branche.

„ServiceNow ist sui generis. Das bedeutet: ServiceNow spielt in der eigenen Klasse, einem eigenen Markt.

Und es gibt kaum Unternehmen, die etwas Vergleichbares machen. Genau das, was ich als Investor hören will.“

Michael C. Jakob

Fundamentale

Kennzahlen ServiceNow Perspecta Atlassian Zendesk

Marktkapitalisierung 88 Mrd. USD 3 Mrd. USD 44 Mrd. USD 11 Mrd. USD

Umsatz 4 Mrd. USD 4,5 Mrd. USD 1,6 Mrd. USD 0,9 Mrd. USD

Umsatzwachstum (Durchschnitt, 5 Jahre)

36% — 38% 41%

EBIT 200 Mio. USD 320 Mio. USD 30 Mio. USD -135 Mio. USD

Dividendenrendite 0% 0% 0% 0%

Markt-

kapitalisierung/

Umsatz (KUV)

23,5x 0,7x 27x 12x

Enterprise Value/

EBIT 81,5x 9,8x 107x 200x

Markt-

kapitalisierung/

Gewinn (KGV)

144 — — —

Fokus Großkonzerne

(Fortune1000 Unternehmen):

IT, Personal- wesen,

Kundensupport

Regierungs- Spin-Off. Di- gitalisierung anderer US- Regierungs- Einrichtungen.

Software für Program- mierer und Produktivitäts- Software.

Fokus auf Kunden- support (Helpdesk)

Perspecta kommt ServiceNow als einziges Unternehmen beim Geschäftsmodell wirklich nahe:

Sie gehen auf Großkunden (US-Regierungseinrichtungen) zu und helfen diesen, sich zu digi- talisieren. Die US-Regierung will damit vermeiden, dass interne Dokumente nach außen oder in private Hände gelangen. Da Perspecta aber eng politisch verknüpft ist, schätze ich die zu- künftige Unternehmensentwicklung als sehr unvorhersehbar ein, und würde hier eher nicht investieren.

SAP, Microsoft und Salesforce

SAP, Microsoft oder Salesforce habe ich hier bewusst nicht in den Vergleich mit aufgenommen, da diese zwar auch B2B-Softwareabos verkaufen, aber in einem fundamental anderen Segment sind. Es gibt bei genauem Blick nur sehr geringe Überlappungen der Geschäftsmodelle, wie sie Stand heute sind. Ich kann mir gut vorstellen, dass ServiceNow mit diesen Unternehmen in 5 oder 10 Jahren konkurrieren wird. Alle diese Unternehmen expandieren in immer neue Geschäftsbereiche und wollen „zu dem einen” wichtigen Software-Ansprechpartner der Groß- konzerne werden.

Ich empfehle euch hierfür unsere tiefgehenden Aktienanalysen und Podcasts zu dem jeweiligen Unternehmen:

Unter-

nehmen Logo Umsatz-

wachstum 2019

KGV Geschäftsmodell-Fokus

SAP 11,5% 35 Lagerverwaltungssysteme (Enterpri-

se Resource Management), Logistik und Lieferketten digital abbilden und optimieren

Microsoft 14% 36 • Desktop Betriebssystem (Windows)

• Produktivitäts-Software (Skype, Linke- dIn, Teams, Office Suite)

• TOP3 Cloud-Anbieter (Microsoft Azure)

Salesforce 32% 97 Kundenverwaltung und -pflege (Cus-

tomer Relationship Management): Nie den Überblick über wichtige Geschäfts- beziehungen und Kunden verlieren

ServiceNow ist visionärer Marktführer unter vielen kleinen

Es gibt viele kleinere Anbieter, die in den Markt eindringen wollen. Keiner von diesen sticht aber wirklich hervor oder hat die Kernkompetenz darin, den weltgrößten Konzernen eine

„einzelne Plattform” anzubieten, in welcher alle Geschäftsprozesse einfach abgebildet werden.

Das sehe ich als einen technologischen Vorsprung von 5 bis 10 Jahren.

AlleAktien

ServiceNow positioniert sich als visionärer Markführer im Gartner Magic Quadrant

Umsetzungsfähigkeit

Vollständigkeit der Vision

Herausforderer Marktführer

Nischenanbieter Visionäre

ServiceNow

BMC

IBM Freshworks

Broadcom Micro Focus Axios SystemsEasy Vista

Invanti Cherwell Software

Geschäftsmodell von ServiceNow in der Detailanalyse

ServiceNow verdient Geld mit Abo-Software, die Unternehmensprozesse digitalisiert.

ServiceNow ist die zentrale Anlaufstelle der IT eines Unternehmens und wird davon ausgehend die Basis aller internen Arbeitsprozesse. Viele historisch gewachsenen Groß- unternehmen bauen auf veralteter Technologie der 70er, 80er und 90er auf. Diese ist langsam und „unberührbar”: Niemand entwickelt mehr in den Programmiersprachen, in denen diese Software geschrieben wurde. Die Software der 2020er hat keinerlei Ähnlichkeit mehr mit der Software der 2000er Jahre. Diese veraltete Software kann nicht mehr weiterentwickelt werden.

Und muss von Grund auf neu gemacht werden. Software altert eben doch.

IT Management bedeutet: Server einrichten und skalieren, Laptops und iPhones für Mitarbeiter bereitstellen und Berechtigungen synchronisieren, Drucker, Scanner, Telefon und viele weite- re. Genau hier hat auch ServiceNow die Kernkompetenz und kommt in die Unternehmen hin- ein. Das Ziel: Prozesse schneller sowie kundenfreundlicher machen und damit gleichzeitig die Kundenzufriedenheit erhöhen und Kosten reduzieren.

ServiceNow wird zur zentralen Anlaufstelle. Alle Mitarbeiter und andere Software-Komponenten müssen sich an ServiceNow andocken, um an die Informationen zu gelangen. Der Vorteil: Es gibt ein System, in dem die Wahrheit steht. Das ist ein enormer Fortschritt zu dem Szenario, dass viele unsynchronisierte Excel-Dateien, Faxe, Word-Dokumente und Papier im Unter- nehmen sind, wo zu gleichen Kennzahl jeweils andere Zahlen stehen.

„ServiceNow is the Single System of Record for IT“

Michael C. Jakob

Single System of Record bedeutet „der einzige Datensatz zur Nutzung”. Was man vermeiden will ist, dass jeder Mitarbeiter verschiedene Versionen einer Excel- oder PowerPoint Datei auf sei- nem PC liegen hat. Das führt zu vielen Fehlern und einem enormen manuellen Aufwand, weil Daten immer aktuell gehalten werden müssen. Viel besser ist es, jede Information nur ein ein- ziges Mal abzuspeichern, zum Beispiel, welcher Mitarbeiter welche Software-Berechtigungen hat und welche Software-Version auf allen Firmen-iPhones installiert sein soll.

Wenn man sich diese Information im „Single System of Record” aktualisieren möchte, muss man sie nur einmal editieren. Alle Komponenten (z.B. Zoom, Slack, Salesforce, Dropbox, Goog- leMail, YouTube, …), die an das System angeschlossen sind, werden dann von diesem System vollautomatisiert benachrichtigt und ebenfalls aktualisiert.

ServiceNow wird das Single System of Record für die IT eines Unternehmens, und daraus fol- gend für alle weiteren internen Arbeitsabläufe. Alle anderen Softwares und Apps müssen sich dann an ServiceNow anschließen. Das ist die Strategie.

• ServiceNow ist die zentrale Anlaufstelle für IT und Prozesse.

• Salesforce ist die zentrale Anlaufstelle für Kunden- und Vertragsdaten.

• Paycom und Workday sind die zentrale Anlaufstelle für Mitarbeiterdaten.

Natürlich wollen all diese Unternehmen die „zentrale Anlaufstelle für alle Daten eines Unter- nehmens” werden, Und dann wird es zu einem erbitterten Konkurrenzkampf kommen. Bisher halten sich alle Unternehmen fast ausschließlich in ihrer Kernkompetenz auf, auch wenn es be- reits erste Überlappungen gibt. Der Markt wächst jedoch so stark (und die meisten Firmen sind noch so undigital), dass die Konkurrenz zumindest in den kommenden 5 bis 10 Jahren keinerlei Kannibalisierung (das gegenseitige Klauen von Umsätzen, wie in einem Nullsummenspiel) sehe.

Zudem fokussiert sich ServiceNow auf die 1.000 wertvollsten Unternehmen der Welt — alle hier genannten Konkurrenten fokussieren sich auf kleinere Firmen.

ServiceNow ist der #1 IT-Partner der Großunternehmen der Welt. 97% der Kunden verlängern ihr Abo jedes Jahr. Das IT Service Management (ITSM genannt) ist die Kernkompetenz von Ser- viceNow. Hier punktet ServiceNow mit zwei Merkmalen, die für Konzerne sehr wichtig sind:

1. Einfach für Nicht-Informatiker und Manager bedienbar

2. Kompatibel zu allen Legacy-Systemen (existierenden Systemen) 3. Individualisiert auf die Branche und das Unternehmen

Einmal im Unternehmen, kann ServiceNow dann auf andere, angrenzende Geschäftsbereiche wie die Personalverwaltung, Sicherheit, und kundenspezifische Apps expandieren.

Now Plattform als zentrales Nervensystem der Kunden-Organisation

Worksflows, zu deutsch Geschäftsprozesse, werden mit der Now Platform verbunden und digitalisiert. Der Fokus liegt ganz klar auf IT-Worksflows. ServiceNow hat sich aber bereits für Mitarbeiter-Prozesse (HR) und Kundenverwaltung (CRM) standhaft positioniert.

AlleAktien

ServiceNow Geschäftsbereiche

Now Platform digitalisiert Prozesse in drei Geschäftsfunktionen:

IT-, Mitarbeiter- und Kundenverwaltung

3 Geschäftsbereiche

Workflows für die IT Workflows für Mitarbeiter Workflows für die Kunden

In die Now Platform können sich andere Softwares und Apps wie Microsoft Word, Excel, Slack, Dropbox, Googlemail, YouTube, oder iMessage problemlos integrieren. Per drag-und-drop und herumklicken kann man Prozesse schnüren, beispielsweise (rein hypothetisch):

• Immer wenn eine Email an info@alleaktien.de eingeht, addiere die Email-Adresse an die Excel-Datei Kundenanfragen.xls und leite sie dann an support@alleaktien.de weiter

• Die Email wird automatisch an MailChimp (einen Email-Server und Verteiler) und Zen- desk (Kundensupport-System) weitergeleitet

• Eine Kopie der Email wird als PDF in der Dropbox abgelegt

• Emails mit dem Inhalt „ich liebe euch!” werden zudem in einer speziellen Dropbox mit Kunden-Feedback abgelegt, als PNG-Bilddatei

• Sind in der Email bestimmte Firmennamen enthalten (z.B. theTradeDesk), dann wird die Email an Adobe Marketing weitergeleitet. Der Kunde erhält ab jetzt personalisierte Wer- bung „Entdecke jetzt unsere theTradeDesk Aktienanalyse!” auf Instagram und YouTube.

Das Besondere: Solche und noch viel komplexere Prozesse kann jeder Mitarbeiter durch kli- cken in wenigen Minuten erstellen. Programmierkenntnisse sind nicht erforderlich.

AlleAktien

Now Platform ist „die“ Plattform für alle digitalen Prozesse, und kommuniziert reibungslos mit allen anderen Werkzeugen

Kommunikation über alle Organisationen, Werkzeuge, und Silos hinweg

Workflows Digital Experiences Now Platform Intelligente Lösungen Integration

IT-Kundenservice Public Cloud Vertriebsautomati-

sierung Marketing Produktion HR Finanzen

Umsatz nach Region: 66% USA, 25% EMEA

ServiceNow arbeitet mit den größten Unternehmen der Welt zusammen. Die meisten dieser Fir- men haben ihren Sitz in den entwickelten Ländern: USA und die Länder Europas. Der Umsatz wird auch in Zukunft aus den Ländern strömen, wo sich die meisten Firmen-Hauptquartiere befinden. Da Großkonzerne ihre Umsätze wiederum aber weltweit erwirtschaften, man denke nur an Coca Cola oder Apple, so fühle ich mich hervorragend über alle Länder und Branchen diversifiziert.

AlleAktien

GAAP-Umsätze nach Region, in %

Klienten von ServiceNow sind in Nordamerika und Europa

Nordamerika 66%

EMEA 25%

Europa, Mittlerer Osten, Afrika APAC 9%

Asien-Pazifik

Trend: Die Zukunft sind Low-Code und No-Code

Einer der wichtigsten nächsten Schritte in die Zukunft der Digitalisierung sind Low-Code und No-Code Umgebungen. Damit ist gemeint, dass man bereits mit sehr wenig Programmierung („low code”) oder gänzlich ohne Programmierkenntnisse („no code”) bereits Arbeitsprozesse automatisieren und digitalisieren kann. Das geht dann in der Regel durch Anklicken von Dia- grammen, Setzen von Haken, oder durch das Kombinieren von verschiedenen Basis-Befehlen.

Die Essenz: Man braucht keine jahrelange Programmiererfahrung oder hochbezahlte Informa- tiker als Angestellte, um einfache Prozesse mit Skripten zu digitalisieren.

ServiceNow ist gerade durch diese einfache Bedienung so beliebt bei den Kunden. Die exis- tierenden Technologie-Investments der Großkonzerne werden mit der Now Platform dadurch noch effizienter, schneller und rentabler.

„We multiply the value of existing technology investments.“

Bill McDermott

Voller Kundenfokus bei allen Prozessen.

Prozesse nie zum Selbstzweck lassen werden. Alles raus, was keinen messbaren Kundenmehrwert schafft.

Ziel von ServiceNow ist, Informatik, Prozesse, Papier und Excel-Tabellen nicht als Selbstzweck zu sehen, sondern kundenserviceorientiert zu fragen: Wie müssen wir unsere Prozesse so ge- stalten, dass der Kunde einen direkten Mehrwert hat? Ein Mehrwert für den Kunden ist in der Regel dann geschaffen, wenn der Kunde glücklicher mit der Dienstleistung (z.B. einem AlleAk- tien Anmeldeprozess) oder dem Kundensupport wird.

ServiceNow schafft ein unternehmensweites System, auf dem alle beteiligten Mitarbeiter di- rekten Zugriff haben und alle relevanten Informationen einsehen können. Schluss mit herum- fliegendem Papier, manuellen Prozessen und riesigen Excel-Tabellen. ServiceNow hat immer die neueste und korrekte Information. Und ist dabei deutlich schneller. Das wirkt sich auf Kos- ten und bessere und schnellere Dienstleistungen für den Kunden aus.

ServiceNow organisiert und automatisiert Geschäftsprozesse von Großkonzernen, mit einem Fokus auf IT-Prozesse. In den letzten Jahren weitere sich das Unternehmen auch auf HR (Human Resources; Personalverwaltung), Kundensupport und Sicherheitsprozesse aus.

2. Bewertung:

Wachstum und Gewinn in einem Abo

Was mir bei ServiceNow besonders gefällt: Starkes Umsatzwachstum wird kombiniert mit einem profitablen Geschäftsmodell.

Dabei ist ServiceNow seit 2019 erstmalig profitabel und damit das größte Risiko abgewandt: Ob das Unternehmen jemals profitabel werden kann. Mit einer Rendite-Erwartung von 30,7% pro Jahr (laut Analystenschätzungen) könnte das damit auch genau der richtige Einstiegspunkt für uns langfristige Investoren werden. Schulden hat ServiceNow nicht in der Bilanz.

Alle Ak ti en

FCF-Rendite 2020e1,7% Wachstum EBITe29% Erwartete Rendite30,7% -5000

5001.000

1.500

2.000

2.500 201220132014201520162017201820192020e2021e2022e

42Mio. EUR

☐

Umsatzwachstum(10J)>5%

☐

Umsatzwachstum(3Je)>5%

☐

EBIT-Wachstum(10J)>5%

☐

EBIT-Wachstum(3Je)>5%

☐

Verschuldung<4xEBIT

☐

Gewinnkontinuität (10J)

☐

DrawdownEBIT (10J)<-50%

☐

Eigenkapitalrendite>15%

☐

ROCE>15%

☐

Renditeerwartung>10%

tzUSA pitalisierung90,3 Mrd. (2019)627 Mio. Aktie (2019)3,18 USD 458 USD 9)144 pital2.128 Mio. pital (tangible)1.971 Mio. ployed3.113 Mio. pitalrendite31,8% rendite (2020)0% 1,3% uidität562 Mio. uidität-13,4x ungsgrad1,3x ontinuität(10J)1J EBIT (10J)>-100% Erholungszeit—

ice N ow

1762P1021WKNA1JX4PTicker NOW Datum25.09.2020

B ewe rt un g is ik o

en ta bilit ät

en nza hl en Um sa tz O pe ra ti ve r Ge w in n (E B IT )

A Ka teg or ie B ur ggr abe n R en di te er wa rt un g A lleA kti en Q ual ität ss co re 7 /10

1.Lock-In-Effekt als das „Gehirn“ eines Unternehmens 2.Kündigungsquote liegt bei unter 3% pro Jahr 3.#1 beim IT-Management unter den Fortune1000 Unternehmen

Kaufen, solange die Wachstumsstory intakt ist. Vorsicht bei dauerhaft nachlassendem Wachstum.Fast Grower ✓✓✓ ✓ ✓✓✓ 01.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0009.000 201220132014201520162017201820192020e2021e2022e

3.460Mio. EUR 46,1% p.a.

25,6% p.a. 29% p.a. 202% p.a.

Umsatzentwicklung: 25% Wachstum pro Jahr voraus

0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 2019

2020e 2021e

2022e

ServiceNow

Umsatz, in Mio. USD

Historische Daten Erwartete Daten 46,1% p.a.

25,6% p.a.

AlleAktien

ServiceNow ist mit 4 Mrd. USD Umsatz selbst schon riesig geworden. Dennoch schafft Service- Now weiterhin 25% Umsatzwachstum pro Jahr.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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80%

2013 2014

2015 2016

2017 2018

2019 2020e

2021e 2022e

ServiceNow

Umsatzwachstum p.a., in %

Historische Daten Erwartete Daten

AlleAktien

Das Wachstum ist immer noch gigantisch. Man sieht aber: Das Wachstum wird von Jahr zu Jahr schwächer. Das darf es aber auch: Denn jedes zusätzliche Prozent Wachstum hat jetzt absolut einen unglaublichen Einfluss.

Gewinnentwicklung: 29% Wachstum voraus

-500 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 2019

2020e 2021e

2022e

ServiceNow

Operativer Gewinn, in Mio. USD

Historische Daten Erwartete Daten 29,2% p.a.

AlleAktien

ServiceNow hat 2019 und 2020 eine radikale Entscheidung getroffen: Wir werden profitabel.

Genau zum richtigen Zeitpunkt für Corona und uns Investoren.

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 2019

2020e 2021e

2022e

ServiceNow

Operative Gewinnmarge, in %

Historische Daten Erwartete Daten

AlleAktien

Dividende: Nicht in Sicht

ServiceNow zahlt keine Dividende und ich gehe auch nicht davon aus, dass wir in den kom- menden 5 Jahren eine Dividende sehen werden. Die gesamten Gewinne können hoch profitabel in das Unternehmen selbst reinvestiert werden. Wir dürfen uns entspannt zurücklehnen und Geld verdienen lassen.

Bilanzanalyse: Schuldenfrei und tadellos

ServiceNow hat keinerlei Schulden. 560 Mio. USD Cash liegen in der Kriegskasse, und ab 2020 werden es jährlich mindestens 800 Mio. zusätzlich.

Bewertung der ServiceNow Aktie: Derzeit unterbewertet?

1. Bewertung im historischen Vergleich: KUV (Kurs-Umsatz-Vielfaches)

0 5 10 15 20 25 30

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 2019

2020 2021

2022

ServiceNow

Kurs/Umsatz

AlleAktien

Im historischen Kurs-Umsatz-Verhältnis liegt ServiceNow aktuell eher am oberen Rand: Der Rockstar-Manager Bill McDermott (seit November 2019), der Corona-Schub und das erste pro- fitable Jahr 2019 befördern die Bewertung nach oben. Drei positive Ereignisse in einem Jahr — dafür hätte ich sogar eine deutlich höhere Bewertung erwartet. (je niedriger, desto günstiger)

2. Bewertung im historischen Vergleich: EBIT-Vielfaches

0 50 100 150 200 250 300 350

2018

2019

2020

2021

2022

ServiceNow

Kurs/EBITDA

AlleAktien

Das EBITDA-Vielfache hingegen ist auf einem historisch eher günstig bewerteten Niveau.

(je niedriger, desto günstiger)

3. Bewertung im historischen Vergleich: KGV (Kurs-Gewinn-Vielfaches)

0 25 50 75 100 125 150 175

2019

2020

2021

2022

ServiceNow

Kurs/Gewinn

AlleAktien

Im historischen KGV liegt ServiceNow über dem historischen Durchschnitt bei rund 140. Aller- dings wird es bis 2021 schnell absinken (in den Jahren zuvor war ServiceNow nicht profitabel, und hatte daher kein berechenbares KGV). (je niedriger, desto günstiger)

4. DCF-Modell (Discounted Cashflow Modell)

Im Discounted-Cashflow-Modell der kommenden 20 Jahre komme ich auf eine faire Bewertung.

Ich nehme dabei an, dass der Umsatz noch zwei Jahre um 30% wachsen kann, dann 2 weite- re Jahre mit je 25% pro Jahr und ab dann langsam abklingend auf 10% pro Jahr. Gleichzeitig steigt die operative Gewinnmarge langsam aber sicher auf 50% an. Hier nehme ich die Margen von etablierten SaaS-Anbietern (wie Oracle oder SAP) als Referenz sowie die eigenen Manage- ment Aussagen. Alle Annahmen sehe ich als sehr realistisch — weder zu optimistisch noch zu pessimistisch.

Damit errechne ich eine Unterbewertung von 44% bei einem Diskontierungsfaktor von 5% pro Jahr. Den Diskontierungsfaktor entnehme ich FactSet.

Das DCF-Modell ist auf den folgenden Seiten und auf AlleAktien.de sogar als Download³ verfügbar.

5. AlleAktien Future Multiple Valuation (FTM)

Ein anderer, kreativer Ansatz, den wir entwickelt haben. Mit den gleichen Annahmen wie im DCF werfe ich einen Blick auf das Jahr 2030:

• Durchschnittliches 25%iges Umsatz- und EBIT-Wachstum von 2020 bis 2030 (10 Jahre)

• 50% operative Gewinnmarge in 10 Jahren

• 2030 wird ServiceNow zu einem „etablierten KGV” von 35 (entspricht dem aktuellen KGV von SAP und Microsoft) bewertet

Beim 2030er Gewinn von ca. 10,7 Mrd. USD und einem KGV von 35 ergibt sich im Jahr 2030 eine Marktkapitalisierung von 374 Mrd. USD. Das ist fast das 6-fache der aktuellen Markt- kapitalisierung von ca. 90 Mrd. USD. Dies entspricht einer internen Rendite von ca. 16-18% pro Jahr. Der Ansatz ist im Excel-Modell in der Box rechts unten errechnet.

6. Fast-Grower nach Peter Lynch: Kurs und Umsatz verlaufen parallel nach oben ServiceNow ist ein klassischer Fast Grower nach Peter Lynch. Das bedeutet: Die Kurssteigerung folgt grob dem Umsatzwachstum, solange das Wachstum weiterhin in Takt ist. Das Kurs-Um- satz-Verhältnis bleibt dabei stabil oder nimmt leicht ab. Bei ServiceNow ist das Wachstum nach wie vor in Takt.

Aussteigen muss man aus ServiceNow sobald es fundamentale und substanzielle Anzeichen dafür gibt, dass das Umsatz-Wachstum erheblich einbricht. Denn genau dann kann auch der Aktienkurs stark einbrechen. Bei AlleAktien werden wir das in unserer Premium-Watchlist für euch natürlich immer im Auge behalten und euch sofort benachrichtigen, sobald es hier eine Änderung unserer Einschätzung gibt. Die Einteilung nach Peter Lynch ist auf den folgenden Seiten.

Alle Angaben in Mio. USD Prognose 20152016201720182019202020212022202320242025202620272028 Umsatz1.0051.3911.9332.6093.4604.4985.8477.3099.13710.96413.15715.78818.94622.735 Umsatz-Wachstum, %38%39%35%33%30%30%25%25%20%20%20%20%20% EBIT-Marge, %10%13%16%20%21%25%25%30%30%35%35%40%40%45% EBIT1031813155287401.1251.4622.1932.7413.8374.6056.3157.57810.231 Gewinn (21% Unternehmenssteuer)21%8881.1551.7322.1653.0323.6384.9895.9878.082 Zinszahlungen werden aus Vereinfachunsgründen nicht berücksichtigt und sind unter den Annahmen des Modells nicht signifikant. 14. Sep 20Fairer WertAlleAktien Future Multiple Valuation (FMV) Marktkapitalisierung, Mrd90,26130,26Gewinn 203010.689 Anzahl Aktien (diluted), Mrd0,19180,1918KGV 203035USD Kurs pro Aktie (USD)470,57679,17Marktkap. 2030374.104 Unterbewertung44%Marktkap. Heute90,26USD Interne Rendite15% Diskontierungsfaktor (WACC)5% $

Ak ti en

Alle Ak ti en Alle Ak ti en

iker d Gewinnesteigenwieauf Schienenkontinuierlichan ativerGewinn) fälltniestärkerals50%

Zykliker Gewinneabhängigvon externenFaktoren, z.B.Konjunktur, Rohstoffpreise àRegelmäßigGewinnschwankungenvon >50%

Asset-Play Werttreibersindungenutzte Vermögenswerte(sehrselten) àGrundstücke, Beteiligungen, Patente r hstum<3% ende estitionen chäft nDividende rischem h g llende

Fast Grower Merkmale •Gewinnwachstum>10% •HoheInvestitionenin Wachstum •Keine/kaum Dividende Strategie •Kauf, solange Wachstumintakt •Zinseszinsmitnehmen (Tenbaggerchance) •Risiko: Sinkendes Wachstum Beispiele •Netflix •Amazon •Salesforce

Average Grower Merkmale •Gewinnwachstum<10% •Burggräben •StetigesWachstum •MittlereDividende Strategie •Kauf, wennBewertung unterDurchschnitt •Verkauf,wenn Bewertungüber Durchschnitt Beispiele •Henkel •SAP •McDonald's

Verborgene Werte Merkmale •VerborgeneWerteimBörsenwert nichtenthalten •Wertesindungenutzt, nichterkannt oderwerdennochnichtgehoben Strategie •Kauf, wennAussichtbesteht, dass Wertekünftiggehobenwerden •Verkauf, wennWerteerkanntund gehobenwurden Beispiele •Ferrari(Abspaltung) •Siemens Healthineers(Abspaltung) •Microsoft (Einführung Abo, Cloud)

Turnaround Merkmale •Heftiges,zyklisches Tief •Marktwertextrem gering(historisch) Strategie •Gestreut investieren •Gewinner vervielfachensich •Verliererwerden insolvent Beispiele •Infineon(2009) •RWE(2015) •JPMorgan(2009)

Typische Zykliker Merkmale •WellenförmigesAuf und Ab der Gewinne •Gewinnmarge schwankend Strategie •Kauf, beizyklischem Tief(oft hohes KGV) •Verkauf, wenn Gewinnmargeam historischenHoch Beispiele •Daimler •American Express •Boeing

Gr owe r na ch Pe te r Ly nc h

7. Renditeerwartung in Abhängigkeit vom Einstiegskurs Je tiefer der Einstiegskurs, desto höher die Renditeerwartung

Einstiegskurs Renditeerwartung pro Jahr

250 USD 24%

300 USD 22%

350 USD 20%

400 USD 18,5%

450 USD 17%

Einstiegskurs Renditeerwartung pro Jahr

500 USD 16%

600 USD 14%

700 USD 12%

800 USD 11%

900 USD 9,0%

1.000 USD 8,2%

8. Für welchen Anlegertyp eignet sich ServiceNow?

ServiceNow ist für Tech-Investoren. Neben Salesforce, Microsoft, Amazon, Cloudflare und theTradeDesk eine der Aktien, die man als langfristiger Software-Anleger kennen muss. Hier werden in den kommenden Jahren die großen Renditen gemacht werden – weil sie den techno- logischen und menschlichen Fortschritt beschleunigen. Gegen diesen menschlichen Fortschritt zu wetten, halte ich hingegen eher für gefährlich. Sich lieber an den erfolgreichen Machern beteiligen, ist meine Einstellung.

ServiceNow eignet sich für Anleger, die sich noch nach einer aktuell weiterhin fair bewerteten Tech-Aktie umsehen, mit der auch hohe Renditen abseits den 12% pro Jahr erzielt werden kön- nen. Schwankungen von bis zu Minus 60% sollte man gut aushalten können: Die Bewertung von ServiceNow hängt stark von der Zukunft ab. Aktuelle Substanz in Form von Bargeld, Ma- schinen, Immobilien oder Fabriken gibt es nicht. Die Bewertung hängt komplett davon ab, wie viel Cash in den kommenden 10 und 20 Jahren generiert wird. Und ich gehe davon aus, dass das eine ganze Menge sein wird.

Als eher risikoreiches Unternehmen sollte ServiceNow mit nicht mehr als 3% des Gesamtver- mögens gewichtet werden. Das Diversifikationsprinzip gilt hier besonders eindringlich.

9. Fazit zur Bewertung: kaufenswert

1. 7/10 Punkten im AlleAktien Qualitätsscore (AAQS) sprechen für eine tolle Qualität mit Burggraben-Unternehmen™

2. AAQS ergibt eine 3-Jahres Rendite von 30,9% pro Jahr (stark abhängig von den kommen- den drei Jahren)

3. ServiceNow ist komplett schuldenfrei

4. ServiceNow ist ein Fast Grower nach Peter Lynch. Strategie: Quartalsweise investieren, solange das Wachstum in Takt ist

5. Das Discounted Cashflow Modell und das AlleAktien FMV Modell diktieren eine Rendite- Erwartung von 16% bis 18% pro Jahr

Ein tiefer Burggraben und die Rendite-Erwartung von 16 bis 18% pro Jahr (durchschnittliche Rendite bis 2030) beim aktuellen Kurs von 460 USD sprechen für sich: ServiceNow ist kaufens- wert. Mit solch einer Rendite-Erwartung gehen natürlich auch substanzielle Risiken einher, auf

3. Risiken:

Wie wahrscheinlich ist es, dass es dem Unternehmen in 10 Jahren besser geht als heute?

Die Wahrscheinlichkeit, dass es ServiceNow in 10 Jahren besser gehen wird als heute, sehe ich bei über 98%. ServiceNow ist bereits bei 80% der 500 größten Konzerne integriert und inte- griert sich immer stärker in das zentrale Nervensystem dieser Unternehmen. Weniger als 3%

der Kunden kündigen jedes Jahr und immer weitere Produkte werden an die gleichen Kunden verkauft.

Der Aktienkurs mag voran- oder hinterherlaufen. Dass aber ServiceNow im Jahr 2030 erheblich schwächer existiert (oder insolvent ist), das kann ich mir bei dem Burggraben und der Bilanz nicht vorstellen.

Risiko 1: Enorme Konkurrenz in den noch wachsenden Geschäftsbereichen IT, HR und CRM

Risiko:

ServiceNow befindet sich in einem schnell wachsenden Markt, aber die Konkurrenz könnte stark nachziehen und bereits tief im Unternehmen vernetzt sein.

Einschätzung: Gering Risiko

ServiceNow ist bereits in 80% der Fortune500 Unternehmen und wird sich schnell unter den Fortune1000 oder Fortune2000 verbreiten. ServiceNow aus dem lebenden Organismus im nachhinein herauszuoperieren könnte für den Patienten (Kunden) tödlich enden. Ähnlich wie bei Microsoft oder SAP sehe ich hier eine Cashmaschine, sobald ServiceNow und die Now Plat- form einmal im Unternehmen Fuß gefasst haben.

Risiko 2: Beschleunigtes M&A führt zu kulturellen Problemen

Risiko:

Je aggressiver der Übernahmeeifer (M&A), um so schneller kann die gesamte Organisation außer Kontrolle geraten. Der Grund: Viele neue Mitarbeiter auf einmal verwässern die Unter- nehmenskultur, die das Unternehmen so erfolgreich gemacht haben. Oft verlassen auch die wichtigsten Mitarbeiter direkt nach einer Akquirierung das Unternehmen.

Einschätzung: Mittel Risiko

ServiceNow hat ein sehr strukturiertes und kontrolliertes Vorgehen bei der Übernahme von B2B-Software-Startups. Es werden nur Startups aufgekauft, die ein sehr beliebtes Produkt haben, das bereits gut ankommt und organisch wächst. Dieses Produkt kann ServiceNow reibungslos in die Now Platform integrieren und als „Upsell” (hochpreisiger Extra-Verkauf) den existierenden Kunden offerieren.

4. Fazit:

Digitalisierer der Großkonzerne

Ich halte die Aktie von ServiceNow für kaufenswert

ServiceNow hilft gezielt Großunternehmen ab ca. 30.000 Mitarbeitern bei der Digitalisierung der Unternehmens-IT. Coca Cola, JP Morgan und Allianz sind Kunden. In der Now Platform kann jeder Mitarbeiter ohne Programmierkenntnisse komplexe Prozesse und Skripte erstellen.

Die Now Platform dient dabei als „System of Record”, bei der die Wahrheit zu jeder Information abgelegt wird. Wenn eine Information (z.B. das Gehalt und Berechtigungen eines Mitarbeiters) aktualisiert wird, dann wird diese Neuerung auf alle angeschlossenen Systeme vollautomatisch übertragen (z.B. Mitarbeiter iPhone, iPad, PC und die Lohnbuchhaltung). Hunderte Datensilos, inkompatible Softwares und inkonsistente Excel-Dateien gehören der Vergangenheit an.

CEO ist der legendäre Manager Bill McDermott, der den Aktienkurs von SAP in nur acht Jahren vervierfachte. Er bringt die B2B Kontakte von hunderten S&P500 und EUROSTOXX-CEOs in das Unternehmen ein und geht bei seiner neuen Karriere in einem schnell wachsenden Startup voll auf. In ihn habe ich allergrößtes Vertrauen und tiefen Respekt vor seinen Errungenschaften.

ServiceNow ist mit dem 16-fachen Umsatz und 140-fachen Gewinn bewertet. Historisch liegt ServiceNow damit genau im Durchschnitt der letzten Jahre — obwohl ServiceNow erst seit 2019 den Top-Manager Bill McDermott hat und Corona einen Digitalisierungsdruck erzeugt.

Im AlleAktien Qualitätsscore erreicht ServiceNow 7 von 10 Qualitätspunkten und eine an- gezeigte Rendite von 30,7% pro Jahr. Im Discounted-Cashflow-Modell errechne ich eine Unter- bewertung von ca. 50 bis 80%. Insgesamt gehe ich beim aktuellen Kurs von ca. 460 USD von einer Rendite-Erwartung von 16% bis 18% aus. Ich sehe daher ServiceNow als eine der vielver- sprechendsten Software-Aktien der nächsten Dekade.

Das größte Risiko sehe ich bei der aufkommenden Konkurrenz durch hoch kundenorientierte Wachstumsunternehmen wie Salesforce und Paycom auf der einen Seite und etablierten Schlachtschiffen wie Microsoft und Oracle auf der anderen Seite. In den kommenden 10 Jahren sehe ich allerdings noch so viel Digitalisierungspotential und eine so geringe Überschneidung der Geschäftsmodelle, dass wir noch weit von einer Umsatz-Kannibalisierung entfernt liegen.

Meiner Meinung nach ist ServiceNow aktuell, und sicherlich auch in den kommenden Monaten, eines der kaufenswertesten Software-Unternehmen im S&P500.

Liebe Grüße, Michael C. Jakob

Warum AlleAktien?

Michael C. Jakob, Partner

Gründer von AlleAktien. Studium von Informatik und Manage- ment am KIT, ETH Zurich, Massachusetts Institute of Technology.

Zuvor in der Strategie beim Vermögensverwalter UBS sowie der Managementberatung McKinsey&Company.

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