Zeitschrift für Bank- und Börsenwesen

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B A N K - A R C H I V

Zeitschrift für Bank- und Börsenwesen

H a u p t s c h r i i t l e i t e r : D r . G ü n t e r K e i s e r , B e r 1 i n

Jahrgang 1943 15, Februar Nummer 4

Kreditprovision oder Ueberziehungsprovision?

V o n Hubert W eber, R e g ie ru n g sa m tm a n n im R e ic h s a u fs ic h ts a m t fü r das K re d itw e s e n , B e rlin In m anchen F ä lle n gehen b e i K r e d itin s titu te n und b e i

ih re r K u n d s c h a ft die M e in u n g e n d a rü b e r auseinander, ob d ie B e re ch n u n g e in e r U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n a n s te lle de r K re d itp ro v is io n zulässig ist. D iese g e g e n sä tzlich e n A u f fassungen e rk lä re n sich zum T e il aus den w e c h s e lre ic h e n V e rh ä ltn is s e n , die sich b e i d e r In a n sp ru ch n a h m e v o n K re d ite n ergeben, sodaß die B e a n tw o rtu n g d e r fü r die K re d itk o s te n b e re c h n u n g w ic h tig e n Frage, ob eine K r e d it

in a n spru ch n a h m e als g e n e h m ig te r K r e d it o d e r als n ic h t g e nehm igte K o n to ü b e rz ie h u n g anzusehen ist, in e in ze ln e n F ä lle n u m s tritte n sein mag. D ie nachstehenden A u s fü h ru n g e n s o lle n dazu dienen, Z w e ife l d ie se r A r t zu b e heben,. Z u n ä ch st sei auf die z u r Z e it g e lte n d e n B e stim m u n g e n n ä h e r eingegangen, w e lc h e die H ö h e de r K re d itk o s te n u n d ih re B erech n u n g sw e ise im e in ze ln e n re g e ln . D a ra n anschließ end s o lle n e in ig e besonders ty p is c h e B e is p ie le v o n K re d itin a n s p ru c h n a h m e n de r h ie r z u r E rö rte ru n g stehenden A r t b e h a n d e lt w e rd e n , um die A n w e n d u n g d ie se r B e stim m u n g e n in d e r P ra x is zu v e r anschaulichen.

Die Zusammensetzung der Kreditkosten

D ie ‘ e i g e n t l i c h e n K r e d i t k o s t e n , die nach

§ 1 A bs. 1 des a llg e m e in v e rb in d lic h e n S o llzin sa b ko m m e n s (S Z A ) b e re c h n e t w e rd e n d ü rfe n , setzen sich n o r m a l e r w e i s e aus dem S o l l z i n s u n d der K r e d i t - P r o v i s i o n zusam m en. B e id e K o s te n a rte n d ü rfe n auch zu einem e in h e itlic h e n S atz zusam m engezogen w e rd e n . A n s te lle d e r B e re ch n u n g nach S o ilz in s u n d K re d itp ro v is io n k a n n auf G ru n d v o n § 3 S Z A v o n K r e d itin s titu te n , die E in la g e n annehm en, e in N e t t o z i n s s a t z a n g e w a n d t w e rd e n . D ie H ö h e des N e tto z in s s a tz e s fü r den je w e ilig e n A b re c h n u n g s z e itra u m e rg ib t sich aus dem gew ogenen D u rc h s c h n itt d e r Z inssätze d e r hereingenom m enen fre m d e n G e ld e r (E in la g e n , N o s tro v e rp flic h tu n g e n und D is k o n ts ä tz e fü r w e ite rg e g e b e n e W e ch se l) z u zü g lich e in e r Spanne, fü r d ie d e r Z e n tra le K re d ita u s s c h u ß fü r a lle W i r t s c h a fts k a m m e rb e z irk e e in h e itlic h e in e n N o rm a ls a tz v o n z u r Z e it 3% fe stg e se tzt hat. E in W e ch se l d e r K o s te n b e re ch n u n g sm e th o d e is t, unbe sch a d e t d e r e tw a m it dem e in z e ln e n S ch u ld n e r g e tro ffe n e n V e re in b a ru n g e n , zum S chluß eines A b re c h n u n g s z e itra u m e s m ö g lich , so fe rn sich h ie rb e i n ic h t K o s te n e rh ö h u n g e n ergeben, denen die B e stim m u n g e n d e r P re is s to p v e ro rd n u n g entgegenstehen.

B e i B e tra c h tu n g d e r K o ste n re c h n u n g e n sind die K r e d it

k o s te n v o n den D i e n s t l e i s t u n g s k o s t e n scharf zu u n te rsch e id e n . D e r A u fw a n d d e r K r e d itin s titu te fü r die K o n te n fü h ru n g u n d die d a m it v e rb u n d e n e n b a n k ü b lic h e n L e is tu n g e n s o w ie fü r die B e re its te llu n g a lle r B a n k e in ric h tu n g e n w ir d d u rc h d ie U m s a t z g e b ü h r abgegolten.

F ü r d ie E rh e b u n g u n d B e re ch n u n g d e r U m s a tz g e b ü h r b e i d e b ito ris c h e n K o n te n sind v o m R e ic h s a u fs ic h ts a m t fü r das K re d itw e s e n gemäß § 5 A b s, 3 S Z A am 5. M ä rz 1942 neue R ic h tlin ie n erlassen w o rd e n .

A u c h die B a r a u s l a g e n , z. B. fü r P ostgebühren, S te m p e lk o s te n , A u s k ü n fte , G e ric h ts k o s te n usw., die K r e d itin s titu te ih re n K u n d e n gemäß § 1 A b s a tz 1 S Z A in R echnung s te lle n k ö n n e n , s in d den e ig e n tlic h e n K r e d it k o s te n n ic h t zuzurechnen, da es sich h ie rb e i n ic h t um E in nahm en d e r K re d itin s titu te , so ndern um einen A u s la g e n e rsa tz h a n d e lt.

D ie scharfe T re n n u n g d e r e ig e n tlic h e n K re d itk o s te n v o n den D ie n s tle is tu n g s k o s te n u n d dem B a ra u slag e n e rsa tz is t w ic h tig im H in b lic k auf die im m e r w ie d e r a nzu

tre ffe n d e irrtü m lic h e A u ffa ssu n g , die e in z e ln e n E n tg e lte k ö n n te n k u rz e rh a n d zusam m engezogen u n d als eine K o s t e n e i n h e i t b e tra c h te t w e rd e n . N ic h t um sonst s c h re ib t § 1 A b s . 6 S Z A . v o r, daß in K o n to a u szü g e n , A b re ch n u n g e n usw , die H öhe de r K o s te n und die b e re ch n e te n Z insen u n d P ro v is io n e n im e in ze ln e n b e tra g sm ä ß ig u n d in V o m h u n d e rts ä tz e n anzugeben u n d e tw a ig e sonstige K o s te n g e so n d e rt a n zu fü h re n sind.

D e r S o 11 z i n s is t das E n tg e lt fü r die N u tz u n g des L e ih k a p ita ls . S o llz in s e n d ü rfe n d a h e r — abgesehen v o n d e r in § 2 A b s . 4 S Z A vorg e se h e n e n S on d e rre g e lu n g fü r zugesagte K re d ite m it einem u rs p rü n g lic h e n M in d e s t

b e tra g e v o n 25 000 R M — nach § 2 A b s. 3 S Z A n u r fü r den ta ts ä c h lic h b e a n s p ru c h te n K r e d it e rh o b e n w e rd e n . D e r N o rm a ls a tz fü r den S o llzin s is t a u f 1 % ü b e r R e ic h s b a n k d is k o n ts a tz , d. h. z u r Z e it 414 % fü r das J a h r, fe stg e se tzt.

D ie s e r N o rm a ls a tz k a n n nach § 6 S Z A v o n K re d itg e n o s s e n schaften, P riv a tb a n k firm e n s o w ie v o n K a p ita lg e s e ll

sch a fte n des p riv a te n B a n kg e w e rb e s, die gemäß § 10 A b s. 1 des H ab e nzin sa b ko m m e n s (H Z A ) nach M aßgabe d e r v o m R e ic h s a u fs ic h ts a m t a u fg e s te llte n „G ru n d s ä tz e fü r d ie G e w ä h ru n g des Z in s v o ra u s " die H öch stzin ssätze fü r E in la g e n ü b e rs c h re ite n d ü rfe n , um diesen Z in svo ra u s, d e r je na ch E in la g e n a rt bis zu 14 %> fü r das J a h r b e tra g e n ka n n , e rh ö h t w e rd e n . U e b e r den h ö ch ste n fü r E in la g e n t a t sä ch lich g e w ä h rte n Z in svo ra u s d a rf d e r Z uschlag zum N o rm a ls o llz in s s a tz n ic h t hinausgehen. H a t b e is p ie ls w e is e d e r Z in s v o ra u s im H a b e n eines d e r zu se in e r G e w ä h ru n g b e re c h tig te n K r e d itin s titu te fü r k e in e E in la g e n a rt Y\ % ü b e rs c h ritte n , so d a rf d e r Zuschlag zum N o rm a ls o llz in s satz e b e n fa lls n ic h t m e h r als % % b e tra g e n .

D ie K r e d i t p r o v i s i o n s te llt die R is ik o p rä m ie u n d das E n tg e lt fü r die O ffe n h a ltu n g d e r K r e d itlin ie dar. W ie im § 2 A b s . 5 S Z A b e s tim m t, k a n n sie e n tw e d e r fü r den festzugesagten K r e d it im V o ra u s o d e r b e i s t i l l sch w e ig e n d g e w ä h rte m K r e d it v o m m o n a tlic h e n H ö c h s t

s o llsa ld o b e re c h n e t w e rd e n . H a t e in K r e d itin s titu t einem S c h u ld n e r m it s ta rk sch w a n ken d e n S ald e n z e itw e ilig d a d u rch e in e n V o rzu g ssa tz b e re ch n e t, daß es b e i B e la stu n g d e r K re d itp ro v is io n v o n einem m ittle r e n D u rc h s c h n itts saldo ausging und w il l es b e i w ie d e r e in g e tre te n e r n o rm a le r K o n to b e w e g u n g z u r u rs p rü n g lic h e n B e re ch n u n g vo m m o n a tlic h e n H ö c h s ts o lls a ld o z u rü c k k e h re n , so b e d a rf es p re is re c h tlic h e in e r A u s n a h m e b e w illig u n g nach § 3 d e r V e ro rd n u n g ü b e r das V e rb o t v o n P re is e rh ö h u n g e n vom 26. N o v e m b e r 1936. D iese A u s n a h m e b e w illig u n g is t den K re d itin s titu te n , die so v e rfa h re n , im E in v e rn e h m e n m it dem R e ich sko m m issa r fü r die P re is b ild u n g a llg e m e in e r

t e i l t w o rd e n (S ch re ib e n des R e ich sa u fsich tsa m ts fü r das K re d itw e s e n an die W irts c h a fts - und F a c h g ru p p e n d e r K r e d itin s titu te v o m 26. M ä rz 1942—-T g b .-N r. 6191/42 V — ).

D ie v o rg e n a n n te n N o r m a l s ä t z e , die auch fü r das D is k o n tg e s c h ä ft g e lte n , sind p ra k tis c h H ö c h s t - s ä t z e , da sie n u r in besonders b e g rü n d e te n F ä lle n ü b e r

s c h ritte n w e rd e n d ü rfe n . F ü r die E n ts c h e id u n g d a rü b e r, ob ein so lc h e r A u s n a h m e fa ll v o rlie g t, is t nach § 7 A b s a tz 1 S Z A a lle in das R e ic h s a u fs ic h ts a m t fü r das K re d itw e s e n

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62 W e b e r , K reditprovision oder Ueberziehungsprovision? (Jahrgang 1943)

zu stä n d ig . G e n e re lle A b w e ic h u n g e n v o n den N o rm a l

sätzen sin d b is h e r n u r fü r K e in k r e d ite bis zu 600,— R M m it V e rp flic h tu n g z u r re g e lm ä ß ig e n T ilg u n g in n e rh a lb eines Z e itra u m e s v o n m in d e ste n s 6 u n d höchstens 18 M o n a te n zugelassen w o rd e n . D ie R ic h tlin ie n h ie rü b e r sind im D e u tsch e n R e ich sa n ze ig e r N r. 78 v o m 1. A p r i l 1939 v e rö ffe n tlic h t. D ie K r e d itin s titu te s in d n ic h t ge h a lte n , in jedem F a lle die N o rm a ls ä tz e v o ll auszuschöpfen. In de r K re d itk o s te n g e s ta ltu n g d e r e in z e ln e n K r e d itin s titu te k ö n n e n sich d a d u rc h n ic h t u n w e s e n tlic h e U n te rs c h ie d e ergeben.

F a lls e in S c h u ld n e r b e i einem K r e d itin s titu t ohne V e r e in b a ru n g o d e r ü b e r den v e re in b a rte n K r e d it o d e r über den v e re in b a rte n T e rm in hin a us e in e n K r e d it in A n s p ru c h n im m t, is t n ach § 4 A b s . 1 S Z A a n s te lle d e r K re d itp ro v is io n d ie B e re ch n u n g e in e r U e b e r - z i e h u n g s p r o v i s i o n zulässig. D ie U e b e rzie h u n g s- p ro v is io n d a rf nach den vo m R e ic h s a u fs ic h ts a m t am 5. M ä rz 1942 neu erlassenen R ic h tlin ie n b e i g e tre n n te r B e re ch n u n g d e r K r e d itk o s te n n ach S o llz in s und K r e d it

p ro v is io n V12 °/oo (bis d a h in V s 0/oo) fü r den T a g a u f den übe rzo g e n e n B e tra g , b e i A n w e n d u n g des N e tto zin ssa tze s u n d b e i Z usam m enziehung v o n S o llzin s u n d K r e d itp ro v is io n V24°/oo (bis d a h in Vi5°/oo) fü r den T a g a u f den überzogenen B e tra g n ic h t üb e rste ig e n .

Wann liegen Kontoüberziehungen vor?

D ie B e re ch n u n g h ö h e re r K o s te n fü r K o n to ü b e r

zie h u ng e n als fü r v e re in b a rte K re d ite is t m it R ü c k s ic h t d a ra u f g e re c h tfe rtig t, daß die K o s t e n d e r L i q u i d i t ä t d e r K r e d itin s titu te sich v e rte u e rn , w e n n M it t e l eigens zu dem Z w e c k e b e re itg e h a lte n o d e r b e s c h a fft w e rd e n müssen, um p lö tz lic h a u ftre te n d e n K re d itb e d a rf d e r K u n d s c h a ft zu decken. Es k o m m t hinzu, daß auch das K r e d i t r i s i k o b e i K o n to ü b e rz ie h u n g e n in d e r R e g e l h ö h e r is t als b e i v o rh e r v e re in b a rte m K r e d it; denn w ä h re n d dem A b s c h lu ß v o n V e re in b a ru n g e n ü b e r K re d itg e w ä h ru n g eine eingehende P rü fu n g d e r K re d itu n te rla g e n vorauszugehen p fle g t, sc h e id e t diese M ö g lic h k e it b e i K o n to ü b e rz ie h u n g e n fü r g e w ö h n lic h aus1. F e rn e r is t zu b e rü c k s ic h tig e n , daß sich die K r e d itin s titu te ih re n K u n d e n gegenüber, d ie ih r K o n to ü b e rzie h e n , in v ie le n F ä lle n in e in e r Z w a n g s l a g e b e fin d e n , d ie es ih n e n u n m ö g lic h m a ch t, d ie gegen ih re n W ille n e rfo lg e n d e K re d itin a n s p ru c h n a h m e ab

zulehnen, w e il d ie N ic h tzu la ssu n g e in e r K o n to ü b e rz ie h u n g u n te r U m s tä n d e n s c h w e rw ie g e n d e w irts c h a ftlic h e N a ch te ile fü r den K u n d e n m it sich b rin g e n kann.

E in e K re d itin a n s p ru c h n a h m e o h n e V e r e i n b a r u n g lie g t z. B. v o r, w e n n e in K u n d e , d e r b is h e r K o n to k o r r e n tk r e d it n ic h t in A n s p ru c h genom m en hat, d a d u rch S c h u ld n e r des K re d itin s titu ts w ird , daß e r einen v o n ih m b e i dem K r e d itin s titu t d is k o n tie rte n W e ch se l, de r m angels Z a h lu n g n ic h t e in g e lö s t u n d d a h e r im R e g re ß w ege zum K r e d itin s titu t z u rü c k g e k o m m e n is t, n ic h t b e z a h lt. E in e K re d itin a n s p ru c h n a h m e ohne V e re in b a ru n g k a n n sich auch ergeben, w e n n b e i g le ic h z e itig e rte ilte n K a u f- u n d V e rk a u fs a u fträ g e n in W e rtp a p ie re n d ie A u s fü h ru n g d e r A u fträ g e — w as h ä u fig v o rk o m m t — z e itlic h d a d u rc h a u s e in a n d e rfä llt, daß d e r V e rk a u fs a u ftra g e rs t s p ä te r e rle d ig t w e rd e n k a n n als d e r K a u fa u ftra g .

E in e K re d itin a n s p ru c h n a h m e ü b e r d e n v e r e i n b a r t e n K r e d i t h i n a u s is t gegeben, w e n n ein K u n d e , dem e in fe s tb e g re n z te r K r e d it e in g e rä u m t is t, den K r e d it d a d u rch ü b e rs c h re ite t, daß a b g e tre te n e F o rd e ru n g e n o d e r d e r G e g e n w e rt d is k o n tie r te r W e c h s e l n ic h t eingehen, o d e r w e n n die v e re in b a rte K re d itg re n z e a ll

m ä h lic h d a d u rc h ü b e rs c h ritte n w ird , daß d e r K u n d e es v e rs ä u m t, die a u fla u fe n d e n K r e d it- und D ie n s tle is tu n g s - k o s te n , d ie ih m am Schlüsse eines je d e n A b re c h n u n g s z e it

raum es b e la s te t w e rd e n , anzuschaffen. A ls w e ite re s B e i

s p ie l sei d e r F a ll e rw ä h n t, daß ein K r e d itin s titu t, um seine ü b rig e F o rd e ru n g n ic h t zu ge fä h rd e n , sich gezw ungen s ie h t, b e i einem K u n d e n eine k u rz fris tig e Ü b e rs c h re itu n g seines K re d itk o n tin g e n ts aus besonderem A n la ß , z, B.

zu L o h n z a h lu n g s z w e c k e n , zuzulassen.

E in e K re d itin a n s p ru c h n a h m e ü b e r d e n v e r e i n b a r t e n T e r m i n h i n a u s lie g t — um n u r e in B e is p ie l a n zu fü h re n — v o r, w e n n d e r K u n d e , dem e in K r e d it fü r ein e n b e s tim m te n Z e itra u m (S a is o n k re d it) zugesagt w a r, diesen in n e rh a lb dieses Z e itra u m e s n ic h t z u rü c k z a h lt;

denn d e r K u n d e h a t in diesem F a lle die P flic h t, die A b d e cku n g des K re d its bis zu dem v e re in b a rte n T e rm in s ic h e rz u s te lle n .

Unzulässige Berechnung einer Ueberziehungsprovision D e r b e i E rö ffn u n g eines K r e d it z w isch e n K r e d it in s titu t u n d K u n d e n g e tro ffe n e n V e re in b a ru n g k o m m t dem nach e n tscheidende B e d e u tu n g zu. M e is t e rgeben sich M e in u n g s v e rs c h ie d e n h e ite n auch n u r in F ä lle n , in denen k e in e rle i K re d itv e re in b a ru n g e n v o rlie g e n . K r e d itv e r e in b a ru n g e n b ra u c h e n durchaus n ic h t im m e r d ie F o rm e in e r a u s d rü c k lic h e n ( s c h r i f t l i c h e n o d e r m ü n d l i c h e n ) K re d itz u s a g e zu haben, sie k ö n n e n auch d u rc h schlüssige H a n d lu n g (s tills c h w e ig e n d ) g e tro ffe n w e rd e n . Das e rg ib t sich aus § 2 A b s . 5 S Z A , d e r auch v o n „s tills c h w e ig e n d g e w ä h rte m K r e d it “ als einem F a ll s p ric h t, in dem K r e d it- p ro v is io n (und n ic h t U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n !) zu b e re ch n e n is t. W e n n e in K r e d itin s titu t K re d itin a n s p ru c h nahm en eines K u n d e n , m it dem eine K re d itv e re in b a ru n g b is h e r n ic h t b e sta n d e n h a t, o d e r ü b e r den R ahm en e in e r b e stehenden K re d itv e re in b a ru n g h inaus z u lä ß t, ohne diesem K u n d e n a lsb a ld zu e rk e n n e n zu geben, daß es m it d e r F o rtd a u e r d e r K re d itin a n s p ru c h n a h m e n ic h t e in v e r

sta n d e n is t, so is t in einem solchen V e rh a lte n eine s t i l l s c h w e i g e n d e K re d itg e w ä h ru n g zu e rb lic k e n m it dem E rg e b n is, daß die B e h a n d lu n g e in e r d e ra rtig e n K r e d it

in a n s pru ch n a h m e als K o n to ü b e rz ie h u n g u nzulässig ist.

D azu einige p ra k tis c h e B e is p ie ls fä lle :

a) E in e F irm a k o m m t b e i einem K r e d itin s titu t d u rc h S checkausschreibungen, die anstandslos h o n o rie rt w e rd e n , in e in S c h u ld v e rh ä ltn is . N ach z w is c h e n z e itlic h e n G la t t s te llu n g e n des K o n to s w ie d e rh o lt sich die K r e d it in a n sp ru ch n a h m e des ö fte re n m it e rh e b lic h e n B e trä g e n , o b w o h l eine K r e d itlin ie n ic h t a u s d rü c k lic h v e re in b a rt w a r.

Das K r e d itin s titu t d u ld e t die K re d itin a n s p ru c h n a h m e s tills c h w e ig e n d , d a sich d ie E n tn a h m e n d e r F irm a auf ge

d e c k te r Basis bew egen. F ü r e in e n so lch e n K r e d it d a rf eine U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n n ic h t b e la s te t w e rd e n . D a das K r e d itin s titu t d ie V e rfü g u n g e n d e r F irm a je w e ils u n b e a n s ta n d e t zugelassen und auch n ic h t zu e rk e n n e n ge

geben h a t, daß es m it d e r K re d itin a n s p ru c h n a h m e n ic h t e in v e rs ta n d e n w a r, is t d e r K r e d it als s tills c h w e ig e n d ge

w ä h rt anzusehen. D ie a u s d rü c k lic h e K re d itv e re in b a ru n g w ir d in solchem F a lle d u rc h das s tills c h w e ig e n d e E in v e rs tä n d n is des K r e d itin s titu ts e rs e tz t.

b) E in K r e d itin s titu t g e s ta tte t e in e r F irm a nach A u s schöpfung des a u s d rü c k lic h v e re in b a rte n K re d its im B e d a rfs fä lle z u s ä tz lic h k u rz fris tig e K o n to ü b e rs c h re itu n g e n , die es sich d u rc h F o rd e ru n g s a b tre tu n g e n d e c k e n lä ß t.

H ie r is t d ie U n z u lä s s ig k e it d e r B e re ch n u n g e in e r U e b e r

z ie h u n g s p ro v is io n ganz o ffe n s ic h tlic h , d enn in dem v o r h e rig e n V e rla n g e n n ach S ic h e rs te llu n g lie g t a lle in schon eine B illig u n g d e r K re d itü b e rs c h re itu n g , die re c h tlic h als K re d itv e re in b a ru n g anzusehen ist.

c) E in K r e d itin s titu t h a t sich in e in e m s tille n A b k o m m e n m it einem R ü s tu n g s b e trie b b e re it e r k lä r t, ö r t lic h e n H a n d w e rk s b e trie b e n u. a. gegen A b tre tu n g ih re r F o rd e ru n g e n gegen den R ü s tu n g s b e trie b V orschüsse zu g e w ä hre n . D a ra u fh in b e g in n t auch d ie G e s c h ä fts v e rb in dung m it einem H a n d w e rk s m e is te r a u f d e b ito ris c h e r G ru n d la g e , ohne daß eine V e re in b a ru n g ü b e r H ö h e u n d Z e it des K re d its e rfo lg t. L ä n g e re Z e it nach A u fn a h m e d e r G e s c h ä fts v e rb in d u n g e rh ö h e n sich d ie E n tn a h m e n des S ch u ld n e rs in einem fü r das K r e d itin s titu t u n e rw ü n s c h te n A usm aß. J e tz t v e rs u c h t es, m it dem S c h u ld n e r in e in fe s t um rissenes K re d itv e rh ä ltn is zu ko m m e n . D iese B e m ühungen fü h re n indessen zu k e in e m E rg e b n is. D a es das

(3)

(Jahrgang 1943) L o r e n z , Das Prinzip des W ertrechts 63

K r e d itin s titu t v e rs ä u m t hat, v o n v o rn h e re in eine K r e d it

lin ie zu v e re in b a re n , k a n n es nach s tills c h w e ig e n d e r D u ld u n g d e r te ilw e is e u n g e d e c k te n E n tn a h m e n des K u n d e n die u n g e d e c k te S ch u ld n ic h t als ü b e rzie h u n g s

p ro v is io n s p flic h tig e K o n to ü b e rz ie h u n g b ehandeln. A u c h fü r den F a ll d e r K ü n d ig u n g des K re d its k o m m t die B e re ch n u n g e in e r U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n n ic h t in Frage, da nach § 4 A b s. 1 S Z A V orschüsse, die aus g e k ü n d ig te n K re d ite n h e rü h re n sow ie sogenannte A b w ic k lu n g s k re d ite , so fe rn sie zu W irts c h a fts -, n ic h t zu S p e k u la tio n s z w e c k e n gegeben sind, n ic h t als K o n to ü b e rz ie h u n g e n gelten.

d) Z w is c h e n e in e m K r e d itin s titu t u n d einem seiner K u n d e n sind k e in e V e re in b a ru n g e n ü b e r H ö h e u n d F ä llig k e it des g e w ä h rte n K re d ite s g e tro ffe n w o rd e n . D ie a ll

m ä h lic h anste ig e n d e n V orschüsse fin d e n je w e ils die v o r h e rig e Z u s tim m u n g des K re d itin s titu ts , w e rd e n je d o ch m it U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n b e le gt. A u c h in diesem F a lle is t die Z u lä s s ig k e it d e r B e re ch n u n g e in e r U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n zu ve rn e in e n , da es sich n ic h t um v e re in b a ru n g s

w id rig e E n tn a h m e n des K u n d e n , s o n d e rn um im V o ra u s g e s ta tte te In a n sp ru ch n a h m e n h a n d e lt.

In a lle n a n g e fü h rte n B e is p ie le n is t le d ig lic h d ie B e rech n u n g e in e r K r e d itp ro v is io n vo m je w e ilig e n m o n a t

lic h e n H ö c h s ts o lls a ld o zulässig. Zusam m enfassend is t da

nach fe s tz u s te lle n , daß die V o ra u sse tzu n g e n fü r d ie B e rech n u n g e in e r U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n g ru n d s ä tz lic h n u r gegeben sind, w e n n d ie K re d itin a n s p ru c h n a h m e o h n e a u s d r ü c k l i c h e o d e r s t i l l s c h w e i g e n d e G e n e h m i g u n g u n d d a m it gegen den W ille n des K r e d it in s titu ts e rfo lg t. D a h e r is t auch die B e la stu n g v o n U e b e r

z ie h u n g s p ro v is io n b e i E in rä u m u n g sog e n a n n te r „U e b e r- z ie h u n g s k re d ite “ u n s ta tth a ft, denn es is t s e lb s tv e rs tä n d lic h ohne B e d e u tu n g , u n te r w e lc h e r B e ze ich n u n g e in K r e d it e rö ffn e t w ird , D ie B e s tim m u n g des § 2 A b s a tz 5 S Z A , w o nach b e i s tills c h w e ig e n d g e w ä h rte m , ganz k u rz fris tig e n K r e d it an K r e d itp ro v is io n k e in h ö h e re r B e tra g b e la s te t w e rd e n d a rf als sich b e i B e re ch n u n g e in e r U e b e rz ie h u n g s p ro v is io n e rgeben w ü rd e , b le ib t da vo n u n b e rü h rt.

Das Prinzip des Wertrechts

V o n Dr. W a lter Lorenz, O b e rfin a n z ra t in d e r R e ic h s s c h u ld e n v e rw a ltu n g , B e rlin Das W e rtp a p ie r is t e n tw ic k lu n g s m ä ß ig gesehen w o h l

eine n ü tz lic h e , a b e r k e in e n o tw e n d ig e E in ric h tu n g unseres W irts c h a fts le b e n s . S eine A u fg a b e b e s te h t d a rin , W e rte des G lä u b ig e rs an den S c h u ld n e r zu le ite n , u n d z w a r n ic h t u m e in e n B e s itz w e c h s e l h e rb e iz u fü h re n , so n d e rn um in d e r H a n d des S ch u ld n e rs d ie W e rte zu v e rb ra u c h e n u n d das K a p ita l zum P ro d u k tio n s tite l w e rd e n zu lassen.

D e r G lä u b ig e r g ib t seine W e rte auf, um dagegen eine F o rd e ru n g auf R ü c k e rh a lt d e r W e rte , eine K a p it a l

fo rd e ru n g einzulösen. S e in B e s itz w a n d e lt sich z u r B e ziehung, z u r F o rd e ru n g . D ie F u n k tio n des W e rtp a p ie rs b e s te h t also in d e r A u flö s u n g des B e sitze s z u r A n la g e , in d e r V e rw a n d lu n g d e r W e rte zum W e rtre c h t u n d d e r B e w e g u n g dieses W e rtre c h ts .

R ü cksch a u e n d m ag es v e rw u n d e rlic h erscheinen, daß gerade d ie den S a c h w e rt auflösende K a p ita lfo rd e ru n g ein e n n e u e n B e s i t z g e g e n s t a n d im W e rtp a p ie r sch a ffte . D e r d a m a lig e M e n sch le b te im G e g e n stä n d lich e n ; deshalb w o ltle e r fü r d ie B e sitza u fg a b e e in e n neuen B esitzgegenstand, das W e rtp a p ie r. D iese Sache „ W e r t p a p ie r " e x is tie r t n u r in s e in e r V o rs te llu n g , die seine d u rc h A n la g e z u r F o rd e ru n g v e rw a n d e lte n G ü te r im W e rtp a p ie r zu neuen G ü te rn fin g ie rt. A n diese fik t iv e Sache W e r t

p a p ie r h ängte d ie R e c h ts o rd n u n g die V e rk e h rs re g e ln vo n E ig e n tu m u n d B e sitz, D iese fik tiv e n W e rte w u rd e n in den S c h a tz k e lle rn a u fb e w a h rt. D ie S ich e ru n g des W e r t p a p ie rb e s itz e s schuf die F o rm e n d e r V e rw a h ru n g , w o b e i im V o rd e rg ru n d die E rh a ltu n g des E ig e n tu m s des E in ze ln e n stand. D ie R e c h ts e n tw ic k lu n g bis z u r h e u tig e n Z e it v o llz o g sich deshalb ü b e r die R egelung des V e rw a h r

geschäftes. N u r w e n n d ie W u n d e rk r a ft des W e rtp a p ie re s versagte, w e n n d e r S c h u ld n e r aus U n v e rm ö g e n das P a p ie r n ic h t m e h r in W e rte u m w a n d e ln k o n n te , w u rd e sich d e r B e s itz e r e m p ö rt d e r T ü c k e d e r F ik t io n bew'ußt.

So gesehen is t es e rs ta u n lic h , daß a uch eine so d e u t

lic h e u n d a llg e m e in e B e le h ru n g , w ie sie die In fla tio n gegeben h a t, das W e rtp a p ie r n ic h t e n tth ro n te . D e r G ru n d h ie rfü r lie g t n ic h t in d e r G e g e n s tä n d lic h k e it des W e r t

p a p ie rs, so n d e rn in s e in e r F u n k tio n . Im R a h m e n u n se re r R e c h ts o rd n u n g s in d d ie R e g e ln des E ig e n tu m s u n d des B esitzes am b e ste n g e eignet, das K a p ita l als P ro d u k tio n s m itte l fu n k tio n ie re n zu lassen, F ü r die A n w e n d u n g d er R eg e ln ü b e r E ig e n tu m u n d B e s itz w a r eine S a c h e n ö tig , und diese Sache w a r das W e rtp a p ie r.

D ie A u flö s u n g des W e rtp a p ie rs e rfo lg te n u n n ic h t aus d e r E rk e n n tn is , daß es seine D a s e in s b e re c h tig u n g e in e r F ik t io n — besser gesagt — dem z e itb e d in g te n U n v e r

m ögen des M en sch e n zum a b s tra k te n D e n k e n v e rd a n k te . Das eigene W o h lle b e n , die F ü lle s e in e r E rsch e in un g , b ra c h te das W e rtp a p ie r zum V e rs c h w in d e n . D ie Z a h l d e r W e r t p a p i e r e w a r so groß g e w o rd e n , daß die Sache W e rtp a p ie r d ie B e w egung d e r K a p ita lfo rd e ru n g h in d e rte . D eshalb s p e rrte m a n d ie W e rtp a p ie re m ö g lic h s t v o llz ä h lig u n d e n d g ü ltig in die T re s o re ein, um sie als V e rk e h rs h in d e rn is aus d e m W e g e zu räum en. U e b e r die g e s e tz lic h e n B e stim m u n g e n d e r V e rw a h ru n g e n tw ic k e lte m an die M ö g lic h k e it, vorn W e rtp a p ie r die V e rk e h rs iä h ig - k e it zu a b s tra h ie re n . A lle rd in g s w a n d te m a n d ie V e r k e h rs re g e ln v o n E ig e n tu m u n d B e s itz n och n ic h t u n m itte l

b a r a u f die K a p ita lfo rd e ru n g selbst an, so ndern b ra u c h te im m e r no ch das W e rtp a p ie r als M e d iu m , J e d o ch le rn te m an d ie K a p ita lfo rd e ru n g e n bew egen, ohne g le ic h z e itig die W e rtp a p ie re b e w e g e n zu müssen. Es e n ts ta n d die G i r o s a m m e l v e r w a h r u n g , d e re n W e g b e re ite r D r, O p i t z is t1). In den V o rd e rg ru n d t r a t im m e r k la r e r u n d d e u tlic h e r d ie K a p ita lfo rd e ru n g , das W e rtre c h t. D ie V e r b u c h u n g d e r W e rte , u n d n ic h t m e h r die B e w e g u n g d e r v e rw a h rte n P a p ie re , w u rd e das E n t

scheidende.

G e b lie b e n w a r d ie A u fg a b e , d ie K a p ita lfo rd e ru n g im W e rtp a p ie r — o d e r besser, d u rc h das W e rtp a p ie r — e n t s t e h e n zu lassen. A u c h h ie r begann m a n m it d e r A u flö s u n g d e r Sache, in d e m m an d ie se F u n k tio n im G l o b a l s t ü c k zusam m enfaß te. M a n k a n n sich z w a r n ic h t ganz v o m G e g e n s tä n d lic h e n zum A b s tr a k te n d u rc h rin g e n , h ä lt a b e r fü r die e in ze ln e se lb stä n d ig e K a p it a l

fo rd e ru n g e in besonderes W e rtp a p ie r n ic h t m e h r fü r e r

fo rd e rlic h , s o n d e rn b e g n ü g t sich m it einem G ro ß s tü c k , in dem m an sich z a h lre ic h e E in z e ls tü c k e als v o rh a n d e n v o rs te llt.

Es is t k la r, daß auch diese le tz te H ilfs k o n s tru k tio n fa lle n m uß te, w e n n eine an d e re F o rm als das W e rtp a p ie r d ie G e b u rt d e r K a p ita lfo rd e ru n g e rm ö g lic h t. D iese F o rm is t in d e r E in ric h tu n g des S c h u l d b u c h e s gegeben.

D ie S c h u ld b u c h fc rd e ru n g n im m t dem W e rtp a p ie r auch die le tz te D a se in sb e re ch tig u n g , die d e r K re a tio n . K o n n te n G iro s a m m e lv e rw a h ru n g u n d S c h u ld b u c h fo rd e ru n g z u sa m m e n g e fü h rt w e rd e n , so w a r das W e rtp a p ie r ü b e rh o lt u n d das re in e W e rtre c h t geboren. D iese K o m b in a tio n e r

k a n n te u n d e n tw ic k e lte S ta a ts fin a n z ra t D r. D i e b e n und ß V gl. die zahlreichen V e rö ffe n tlic h u n g e n v on O p i t z , L ite ra tu rv e rz e ic h n is in O p i t z : „D ie V e rv o llk o m m n u n g des E ffe k te n v e rk e h rs “ , B re id e n ste in , V erlagsgesellschaft, F ra n k fu r t am M ain,

(4)

64 L o r e n z , Das Prinzip des W ertrechts (Jahrgang 1943)

schuf d a d u rc h den s tü c k e lo s e n V e rk e h r in R e ich s

a n le ih e n 2),

D ie K a p ita lfo rd e ru n g is t ih re m W e se n n ach g e i s t i g u n d n ic h t sachlich. W e g e n ih re r U n s ic h tb a rk e it is t sie s c h w e r fe s tz u s te lle n u n d nachzuprüfeni, Das w ä re ohne B e d e u tu n g , w e n n S c h u ld n e r u n d G lä u b ig e r b is z u r A u f lösung ih re r g e g enseitigen B ezie h u n g , d er T ilg u n g der K a p ita lfo rd e ru n g , k e in e m W e c h s e l u n te rlie g e n w ü rd e n . N u n lie g t es a b e r gerade im W e se n d e r K a p ita lfo rd e ru n g , b e w e g t zu w e rd e n , u n d diese B ew egung w ä re gehem m t, w e n n je d e sm a l d e r E rw e rb e r eine B e s tä tig u n g d e r F o rd e ru n g v o m S c h u ld n e r e in h o le n m üß te. R e g is trie rt m an dagegen d ie K a p ita lfo rd e ru n g in einem R e g is te r, auf dessen V e rb u c h u n g e n m an sich ve rla sse n k a n n , so w ir d d ie F o rd e ru n g aus d e r E nge d e r G lä u b ig e r-S c h u ld n e r- B e zie h u n g b e fr e it u n d z u r In h a b e rfo rd e ru n g . D as is t die A u fg a b e des S chuldbuchs, dessen E in tra g u n g ö ffe n tlic h e n G la u b e n g e n ieß t u n d auch d ann g ilt, w e n n sie m it der W ir k lic h k e it , d. h. d e r m a te rie lle n R e ch tsla ge im W id e r s p ru ch ste h t. U m solche W id e rs p rü c h e tu n lic h t auszu

schließen, lä ß t m an die K a p ita lfo rd e ru n g e rs t m it u n d d u rc h d ie E in tra g u n g in das S c h u ld b u c h entste h e n , D ie S ic h e rh e it des K a p ita lv e rk e h rs g e b ie te t es, dieses R e

g is te r v o n e in e r ö ffe n tlic h e r. B e h ö rd e fü h re n zu lassen, h in te r d e r die V e ra n tw o rtu n g u n d auch d ie fin a n z ie lle K r a f t des S taates ste h t.

D ieses S ch u ld b u ch b e s te h t s e it 1883. Es is t in te r essant, daß lange v o r dem e ffe k te n lo s e n A n le ih e v e rk e h r die w e rtp a p ie rlo s e In h a b e rfo rd e ru n g bestand. D aß diese n ic h t n u r im V e rb o rg e n e n b lü h te , b e w e is t die T a tsache, daß in d e r Z e it d e r H o c h flu t d e r W e rtp a p ie re , im W e lt

k rie g , In h a b e rfo rd e ru n g e n in H ö h e v o n 19 M illia r d e n im R e ich ssch u ld b u ch e in g e tra g e n w a re n .

Das R e ich ssch u ld b u ch b e ru h t auf dem r e i n e n S c h u l d b u c h s y s t e m u n d n ic h t a u f dem D e p o - s i t a l s y s t e m . D ie K a p ita lfo rd e ru n g e n ts te h t d u rch die E in tra g u n g in das S ch u ld b u ch ; sie b e s te h t n u r als S o h u ld b u c h fo rd e ru n g u n d n ic h t g le ic h z e itig in v e rw a h rte n S tü c k e n . S ie is t genau so In h a b e rfo rd e ru n g , w ie sie es im W e rtp a p ie r d e rse lb e n A n le ih e is t. D ie S c h u ld b u c h fo rd e ru n g is t n o tw e n d ig w e r t p a p i e r l o s u n d w a r es lange, b e v o r d e r e ffe k te n lo s e A n le ih e v e rk e h r e n td e c k t w u rd e . Sie w a r a lle rd in g s n ic h t G e g e n sta n d des K a p it a l

v e rk e h rs . D as is t sie e rs t je tz t g e w o rd e n , als sie s ich m it d e r S a m m e lv e rw a h ru n g v e rm ä h lte . Z u b e to n e n is t aber, daß h e u te d ie S c h u ld b u c h fo rd e ru n g , d ie S a m m e l- w ie d ie E in z e ls c h u ld b u c h fo rd e ru n g , z w isch e n denen ü b rig e n s s ch u ld bu ch m ä ß ig k e in e rle i U n te rs c h ie d b e ste h t, genau so v e rk e h rs fä h ig is t, w ie das W e rtp a p ie r.

D u rc h die V e rb in d u n g d e r S o h u ld b u c h fo rd e ru n g m it d e r S a m m e lv e rw a h ru n g w u rd e auch die H ilfs k o n s tr u k tio n des G lo b a ls tü c k s u n d d a m it das W e rtp a p ie r ü b e r - f 1 ü s s i g. In d ie F o rm e n des G iro s a m lm e lv e rk e h rs e rg ie ß t sich n ic h t m e h r die F lu t d e r W e rtp a p ie re , so ndern die w e rtp a p ie rlo s e K a p ita lfo rd e ru n g . M a n lie s t z u w e ile n , daß den G lo b a ls tü c k e n fü r das W e r tr e c h t große Beideutung z u ko m m e , ja, daß d ie G lo b a ls tü c k e b e re its g rö ß e re n U m fang angenom m en h ä tte n als die S ch u ld b u c h fo rd e ru n g e n . D aß dem n ic h t so ist, e rg ib t sich aus d e r Sum m e d e r e in g e tra g e n e n S c h u ld b u c h fo rd e ru n g e n in H ö h e vo n 54 M rd , R M . Es w ä re b e d a u e rlic h , w e n n m an m it e in e r B e h e lfs k o n s tru k tio n v o rlie b nehm en und auf das W e r t r e c h t , d. h. auf d ie s a c h e n re c h tlic h e In h a b e rfo rd e ru n g , v e rz ic h te n w ü rd e . A lle rd in g s is t das W e rtre c h t d a d u rch geschaffen w o rd e n , daß m a n w ie d e r m it H ilfe e in e r F ik t io n die S c h u ld b u c h fo rd e ru n g zum W e rtp a p ie r u n d zum G egenstand e in e r „V e rw a h ru n g " v o n n ic h t e x is tie re n d e n Sachen m a ch te . D ie se F ik t io n „S c h u ld b u c h fo rd e ru n g g le ic h W e r tp a p ie r “ is t je d o ch n u r das M itt e l, das d ie D o g m a tik u n s e re r R e c h ts o rd n u n g sp rengt, u m das

2) D i e b e n , „D as neue E m issionsverfahren b e i R eichs

an le ih e n " in „S pa rkasse“ 1938, S. 347 ff.; S chultzenstein-D ieben,

„R e ic h s a n le ih e re c h t", K a r l Heym anns V e rla g 1942, S. 172 ff.

W e rtre c h t zu e m a n z ip ie re n . M i t dem G lo b a ls tü o k b le ib e n w ir im m e r an d e r „S a c h e “ W e rtp a p ie r hängen, u n d die re c h tlic h e n B e stim m u n g e n m üssen nach w ie v o r v o n d e r Sache ausgehen. D u rc h die S a m m e lsch u ld b u ch fo rd e ru n g is t auch d e r G iro s a m m e lv e rk e h r zum re in e n B u ch syste m g e w o rd e n u n d das D e p o s ita ls y s te m in dieser S tu fe des V e rw a h rg e s c h ä fts im V e rs c h w in d e n b e g riffe n . W e n n w ir auch die a lte n B e ze ich n u n g e n v o n H in te r legung u n d V e rw a h ru n g b e h a lte n haben, d e r I n h a l t is t e in n e u e r g e w o rd e n . D ie V e rw a h rb ü c h e r s in d d e z e n t r a l i s i e r t e S c h u l d b ü c h e r g e w o rd e n , d eren B u ch u n g e n ö ffe n tlic h e n G la u b e n genießen, n ic h t, w ie w ir J u ris te n h e u te n o c h k o n s tru ie re n , w e il sie B e s itz e in rä u m u n g sind, so n d e rn w e il sie S c h u ld b u c h fo rd e ru n g e n v e rb u c h e n . H ie ra u s w e rd e n sich auch e in m a l K o n s e quenzen fü r das D e p o tw e s e n ergeben. V o n d ie se r S eite h e r w ir d m a n auch z u r D ritto r tb u c h u n g S te llu n g nehm en müssen, denn das M ite ig e n tu m des G lä u b ig e rs is t n ic h t m e h r auf ein d u rc h die v e rs c h ie d e n e n V e rw a h rs tu fe n bis zum S a m m e lb e sta n d v e rfo lg b a re s W e rtp a p ie r z u rü c k z u fü h re n , W ie die e le k tris c h e E n e rg ie in das L e itu n g s n e tz , so e rg ie ß t sich die In h a b e rfo rd e ru n g aus dem S chuldbuch ü b e r die K o n te n d e r D e u tsch e n R e ic h s b a n k -W e rtp a p ie r

s a m m e lb a n k u n d d e r 6 H a u s s a m m e lb a n ke n in das N e tz d e r V e rw a h ru n g . D e r M ite ig e n tu m s a n te il des G lä u b ig e rs is t das ih m d in g lic h g e s ic h e rte Q u a n tu m , ¡das e r an de r fü r ih n g e b u ch te n S te lle , s e in e r V e rw a h rb a n k , dem L e i

tu n g sn e tz entn e h m e n k a n n . E in e A u s w irk u n g d e r v ö llig stü c k e lo s e n u n d auch v o m G lo b a ls tü c k b e fre ite n K a p ita l

fo rd e ru n g is t die la u fe n d e B e g rü n d u n g d e r S ch a tz

anw eisungen. H ie r z e ig t sich auch d e r V o r t e il d e r K o n z e n t r a t i o n d e r S a m m e lv e rw a h ru n g b e i d e r R e ich s

b a n k . D u rc h tä g lic h e E in tra g u n g e n in das R e ich ssch u ld b uch auf dem K o n to d e r W e rtp a p ie r sa m m e lb a n k w e rd e n d ie je w e ils v e rk a u fte n S ch a tza n w e isu n g e n begeben u n d e rh ä lt d e r G lä u b ig e r in k ü rz e s te r F r is t seine W e rte in F o rm eines S a m m e la n te ils. D ieses V e rfa h re n w ä re m it d e m G lo b a ls tü c k n ic h t d u rc h z u fü h re n . Das G lo b a ls tü c k lä ß t sich auch b e i den U -S c h ä tz e n n ic h t d u rc h fü h re n , da in fo lg e des h ä u fig e n R ü c k la u fs d e r U -S c h ä tz e v o r F ä llig k e it sich im m e r w ie d e r A e n d e ru n g e n ergeben w e rd e n und d a m it das G lo b a ls tü c k illu s o ris c h g e m a ch t w ird .

H a t m an e rs t e in m a l a llg e m e in e rk a n n t, daß w ir uns im W e rtre c h t ü b e r die T re n n u n g z w is c h e n S c h u ld re c h t u n d S a ch e n re ch t hinaus e n tw ic k e lt haben, d a n n w e rd e n e n d lic h auch d ie re c h tlic h irre fü h re n d e n D a rs te llu n g e n ü b e r das W e rtre c h t in d e r O e ffe n tlic h k e it v e rs c h w in d e n . M a n lie s t im m e r w ie d e r, daß die V e rw a h rb a n k e n T re u h ä n d e r d e r H in te rle g e r s in d u n d die H in te rle g e r an die V e rw a h rb a n k e n A n s p rü c h e auf L ie fe ru n g v o n S tü c k e n h ä tte n . D ie s e r Ir r tu m h a t sich selbst b is in den schon e rw ä h n te n B e ric h t d e r B IZ . eingeschlichen. R e c h tlic h is t ¡diese A u ffa ssu n g fa ls c h u n d n ic h t v e rtre tb a r . Das is t e in d e u tig u n d a u s d rü c k lic h v o m G e se tzg e b e r in de r Z w e ite n V e ro rd n u n g ü b e r die B e h a n d lu n g v o n A n le ih e n im B a n k - u n d B ö rs e n v e rk e h r v o m 18. 4. 1942 ausge

sp ro ch e n w o rd e n , E ig e n tü m e r sin d n ic h t die V e r w a h r - b a n ke n , s o n d e rn die G lä u b ig e r.

D as le tz te W o r t ü b e r den W e r t e in e r Sache und d a m it auch das W e r tr e c h t s p ric h t s c h lie ß lic h d e r E r f o l g . W e n n h e u te 747 000 S c h u ld b u c h k o n te n m it ü b e r 54 M rd . R M v o n d e r R e ic h s s c h u ld e n v e rw a ltu n g g e fü h rt u n d v e rw a lte t w e rd e n , so d ü rfte auch h ie rd u rc h die R ic h tig k e it des eingeschlagenen W eges b e w ie se n sein.

D ie hohe Z a h l d e r S c h u ld b u c h k o n te n lä ß t in B a n k k re is e n die B e fü rc h tu n g la u t w e rd e n , daß die S c h u ld b u c h fo rd e ru n g dem V e rw a h rg e s c h ä ft a b t r ä g l i c h sei. Je doch s o llte a lle in die T a tsache, daß v o n d e r R e ich ssch u ld e n v e rw a ltu n g d e r e ffe k te n lo s e R e ic h s a n le ih e v e rk e h r in d e r F o rm d e r S a m m e ls c h u ld b u c h fo rd e ru n g u n d S a m m e lv e r

w a h ru n g e n tw ic k e lt W orden ist, h in re ic h e n d e G e w ä h r d a fü r geben, daß diese B esorgnis n ic h t b e g rü n d e t is t. D ie

(5)

(Jahrgang 1943) N i c o l a s , Sammelverwahrbare Tilgungsanleihen 65

S tü c k e lo s ig k e it d e r R e ic h s w e rte h ä tte auch ohne E in s c h a ltu n g des V e rw a h rg e s c h ä fts d e r B a n k e n d u rc h g e fü h rt w e rd e n k ö n n e n . A n d e re rs e its is t es v e rfe h lt, daß n u n d er E i n z e l s c h u l d b u c h f o r d e r u n g d ie D a se in sb e re c h tig u n g in B ausch u n d B ogen abgesprochen w ird . D ie Sum m e d e r a u f E in z e ls c h u ld b u c h k o n te n ein g etra g e n e n F o rd e ru n g e n is t im m e r n och h ö h e r als d ie ü b e r die W e r t- papiersam m elbam ik la u fe n d e n . H ie rb e i is t zu b e rü c k sich tig e n , daß die a u f E in z e ls c h u ld b u c h k o n te n ein g e tra g e n e n F o rd e ru n g e n d e r großen K a p ita ls a m m e ls te lle n , w e n n n ic h t re c h tlic h — so doch te c h n is c h eine S am m el

s c h u ld b u c h fo rd e ru n g d a rs te lle n . A u c h h ie r sind neue E n tw ic k lu n g s m ö g lic h k e ite n , die m an n ic h t e in fa ch v e r s c h ü tte n s o llte . U e b e rd ie s w ir d v ie lfa c h übersehen, daß d e r S c h u ld b u c h fo rd e ru n g n och eine w e ite re , ebenso groß e A u fg a b e z u k o m m t, w ie sie sie als F in a n z ie ru n g s in s tru m e n t fü r den R eichsibedarf zu e rfü lle n h a t. Sie is t auch e in V e r w a l t u n g s m i t t e l fü r die E rle d ig u n g s o z i a l e r A u f g a b e n des S taates. So w u rd e u n lä n g s t zu tre ffe n d auf die B e d e u tu n g d e r S c h u ld b u c h fo rd e ru n g fü r den g e p la n te n so zia le n W o h n u n g sb a u h in g e w ie s e n 3), Z u e rw ä h n e n sind auch d ie z w e c k g e b u n d e n e n und d a m it dem K a p ita lv e rk e h r entzogenen S c h u ld b u c h fo rd e rungen, w ie z. B. die E ntschädigungsforderungem , die S c h u ld b u c h fo rd e ru n g e n d e r L a n d w irts c h a tflic h e n E n t

sch u ld un g u n d die G u ts c h rifte n des F re iw , A r b e its dienstes. Es d ü rfte gerade fü r ko m m e n d e Z e ite n le h rre ic h sein, e in m a l eine D a rs te llu n g d e r S c h u ld b u c h fo rd e ru n g e n u n te r diesem G e s ic h ts p u n k t zu geben.

A b e r auch a u f dem G e b ie te d e r z w e c k g e b u n d e n e n S c h u ld b u c h fo rd e ru n g e n w e rd e n die E rfa h ru n g e n des neu e n A n le ih e w e s e n s n u tz b a r gem acht. D ie E n t

schädigung d e r V o lksd e u tsch e n U m s ie d le r e rfo lg t in d e r W e ise , daß den B e re c h tig te n neben S a c h w e rte n auch

K a p ita lfo rd e ru n g e n in F o rm d e r S c h a tza n w e isu n g e n ge

geben w e rd e n . D iese W e rte s o lle n dem U m s ie d le r n ic h t z u r fre ie n V e rfü g u n g stehen, sondern auf b e s tim m te Z e it g e s p e rrt b le ib e n , so, daß w ä h re n d d e r S p e rrfris t d e r G lä u b ig e r auß er zu K re d itz w e c k e n n u r m it G e nehm igung d e r U m s ie d lu n g s tre u h a n d g e s e lls c h a ft v e rfü g e n d a rf. N ach den b is h e rig e n E rfa h ru n g e n s in d diese E n tsch ä d ig u n g s

fo rd e ru n g e n g eradezu fü r die F o rm d e r E in z e ls c h u ld b u c h - fo rd e ru n g p rä d e s tin ie rt. J e d o ch is t es auch h ie r g e lungen, die W e rte im S ch u ld b u ch n u r g lo b a l auf dem K o n to d e r W e rtp a p ie rs a m m e lb a n k e in zu tra g e n , u n d sie im ü b rig e n d u rc h d ie S a m m e lv e rw a h ru n g zu le ite n u n d b e i d e r le tz te n V e rw a h rb a n k die Z w e c k g e b u n d e n h e it d a d u rch zu gew ährleisten), daß die W e rte a u f einem G e m e in sch a fts

k o n to des U m s ie d le rs u n d d e r U m s ie d lu n g s tre u h a n d g e s e lls c h a ft g e h a lte n w e rd e n . H ie rd u rc h w e rd e n e tw a 150 000 K u n d e n dem K re d itw e s e n z u g e fü h rt, die ih re r A r t nach n ic h t n u r H in te rle g e r, so ndern K re d itn e h m e r sein w e rd e n . S ie h t m a n in d er E n tsch ä d ig u n g d e r U m s ie d le r ein M u s te r fü r ko m m e n d e E n tsch ä d ig u n g e n , so d ü rfte das B a n k g e w e rb e seine B esorgnisse gegenüber d e r S c h u ld b u c h fo rd e ru n g als u n b e g rü n d e t aufgeben.

D ie E n tw ic k lu n g s m ö g lic h k e ite n des W e rtre c h ts sind so m a n n ig fa ltig , daß m an den a u g e n b lic k lic h e n S ta n d n ic h t v e rs te in e rn s o llte . W e n n m an e rn s tlic h w ill, sin d S c h w ie rig k e ite n b e i w e ite re n A n w e n d u n g s g e b ie te n n ic h t u n ü b e rw in d b a r. D ie V o rte ile des W e rtre c h ts sind so groß, daß seine W e i t e r e n t w i c k l u n g auch fü r ko m m e n d e F rie d e n s a u fg a b e n uns angelegen sein s o llte . Im je tz ig e n K rie g e b ie te t das W e rtre c h t n e b e n e in e r ins G e w ic h t fa lle n d e n E rs p a rn is v o n A r b e its k r ä fte n u n d R o h s to ffe n eine ab so lute S ich e ru ng gegen d ie G e fa h r d e r F lie g e r

a n g riffe . Das s o llte uns v e rp flic h te n , die E n tw ic k lu n g des W e rtre c h ts tu n lic h s t zu beschleunigen.

Sammelverwahrbare Tilgungsanleihen

V o n D r. p h il. M arcel Nicolas, M D A V , B e rlin Im R ahm en d er k rie g s b e d in g te n V e re in fa c h u n g s m a ß

nahm en sin d in le tz te r Z e it die E in s p a ru n g s m ö g lic h k e ite n b e im W e rtp a p ie r d r u c k m e h rfa c h e r ö r te r t w o rd e n ; h a n d e lt es sich doch b e im W e rtp a p ie r s o w o h l m a te ria l- als auch a rb e its m ä ß ig um e in ä u ß e rst h o c h w e rtig e s Q u a litä ts erzeugnis, so daß jede E rs p a rn is h ie r besonders s ta rk ins

G e w ic h t fä llt. G ro ß e M ö g lic h k e ite n b ie te t v o r a lle m d e r s tü c k e lo s e W e rtp a p ie rv e rk e h r, d e r deshalb auf W u n sch d e r R e ic h s b a n k u n d des R e ic h s w irts c h a fts m in i

s te riu m s so w e it w ie m ö g lic h ausgebaut w e rd e n soll.

W ä h re n d sich dies b e i A k tie n — bis a u f w e n ig e A u s nahm en — u n s c h w e r b e w e rk s te llig e n lä ß t, tr e te n b e i A n le ih e n S c h w ie rig k e ite n auf, die H e l m u t R e i m a n n in d ie se r Z e its c h rift eingehend e r ö r te r t h a t* 1). R e im a n n m a c h t h ie rz u e in ig e b e m e rk e n s w e rte V o rsch lä g e , deren V e rw irk lic h u n g v ie le S c h w ie rig k e ite n aus dem W ege rä u m e n w ü rd e . M a n k a n n m. E. a b e r noch w e ite r gehen, u n d v o r a lle m d ie S a m m e lv e rw a h rb a rk e it auf eine A n le ih e a rt ausdehnen, b e i d e r R e im a n n se lb st sie an

scheinend n ic h t fü r gegeben e ra c h te t, n ä m lic h a u f die v o n ih m so g e n a n n te n T i l g u n g s a n l e i h e n , die grade u n te r den In d u s trie a n le ih e n w e it v e r b r e ite t sind, aber auch sonst am de u tsch e n A n le ih e m a rk t eine große R o lle spielen.

Einteilung der Anleihetypen

Z u n ä c h s t s o ll je d o ch, um M iß v e rs tä n d n is s e n v o rz u beugen, die le ic h t zu Ir r tü m e r n V e ra n lassu n g gebende und n ic h t ü b lic h e B ezeichnungsw eise, die R e im a n n an

3) V e rg l. den L e ita r tik e l „B a n k und B örsen“ in den „B re s la u e r Neuesten N a c h ric h te n “ vom 14. 11, 1942.

1) H e lm u t Reim ann: Serien- s ta tt T ilgungsanleihen? B .-A . 1942 N r. 22 (15. Nov.) S. 435 ff.

w e n d e t, d u rch eine genauere B enennung e rs e tz t w e rd e n . U n te r den z a h lre ic h e n g e b rä u c h lic h e n A n le ih e fo rm e n stehen sich z w e i H a u p tg ru p p e n gegenüber: A n le ih e n , b e i denen eine R ü c k z a h lu n g e rs t zum E nde d e r L a u fz e it v o r gesehen ist, und solche, die nach u n d nach g e tilg t w e rd e n . D ie e rs te re n w e rd e n in d e r fin a n z m a th e m a tis c h e n L it e r a tu r m e is t m it „Z in s a n le ih e n “ 2) b e z e ic h n e t; e in A u s d ru c k , den ich fü r w e n ig g lü c k lic h h a lte , w e il er zu V e rw e c h s lu n g e n m it d e r a u f einem ganz a n d e re n E in te ilu n g s p rin z ip b e ru h e n d e n U n te rs c h e id u n g zw isch e n „v e rz in s lic h e n " und

„u n v e rz in s lic h e n “ A n le ih e n h e ra u s fo rd e rt. Ic h habe des

h a lb die B e ze ich n u n g „ g e s a m t f ä l l i g e A n l e i h e n “ vo rg e sch la g e n 3), im H in b lic k a u f die c h a ra k te ris tis c h e E ig e n s c h a ft d e ra rtig e r A n le ih e n , daß b e i ih n e n d e r ge

sam te A n le ih e b e tra g a u f e in m a l z u r R ü c k z a h lu n g fä llig w ird .

D ie z w e ite d e r oben a u fg e fü h rte n H a u p tg ru p p e n w ir d aus n a h e lie g e n d e n G rü n d e n w o h l a llg e m e in als „ T i l g u n g s a n l e i h e n “ b e ze ich n e t. U n te r T ilg u n g s a n le ih e n w e rd e n h ie r also — im G egensatz zu R eim ann, d e r diesen N am en n u r auf ein e n b e s tim m te n T y p v o n T ilg u n g s a n le ih e n a n g e w a n d t w isse n w i l l — a l l e A n le ih e n v e rs ta n d e n , b e i denen d e r K a p ita lb e tra g nach und nach g e tilg t w ird .

E in e T ilg u n g s a n le ih e k a n n th e o re tis c h auf u n e n d lic h v ie le A r te n z u rü c k g e z a h lt w e rd e n . G e b rä u c h lic h s in d v o r a lle m z w e i T y p e n : e in m a l die „ R a t e n a n l e i h e n “ , b e i denen d ie T ilg u n g s ra te n v o n J a h r zu J a h r g le ic h b le ib e n

2) Dies soll darauf hinw eisen, daß b e i d e ra rtig e n A n le ih e n w ä hre nd d e r ganzen L a u fz e it n u r Zinsen (keine T ilg un gs

beträge) gezahlt w erden,

s) V gl. z. B. „H o p p e n s te d t's R enten rechn er", B e rlin 1941, S eite 12 f.

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66 N i c o l a s , Sammelverwahrbare Tilgungsanleihen (Jahrgang 1943)

u n d w o info lg ed e sse n — da d e r Z in s a u fw a n d m it f o r t s c h re ite n d e r T ilg u n g a b n im m t — die jä h rlic h e G e sa m t

b e la stu n g des S chuldners, d ie sich aus Z in s - u n d T ilg u n g s ra te zusam m ensetzt, d ie sogenannte „ A n n u i t ä t “ , vo n J a h r zu J a h r k le in e r w ir d ; zum a n d e rn die k u rz , w e n n auch e tw a s ungenau so g e n a n n te n ,,A n n u i t ä t e n - a n 1 e i h e n “ , b e i denen die A n n u itä t stets g le ic h b le ib t, in d e m die in fo lg e d e r T ilg u n g e rs p a rte n Z insen zu v e r s tä r k te r T ilg u n g b e n u tz t w e rd e n . D ie A n n u itä te n a n le ih e n sind es, a u f die R e im a n n die B e zeichnung „ T i l g u n g s a n le ih e n " a lle in a n w e nd e t.

D ie je w e ils fä llig e T ilg u n g s ra te w ir d auf die e in ze ln e n G lä u b ig e r ü b lic h e rw e is e d u rc h das Los v e r te ilt. M a n k a n n h ie rb e i die S tü c k e e in z e ln auslosen o d e r sie z u r V e re in fa c h u n g des A u slosungsvorganges zu S e rie n oder G ru p p e n (m it g le ic h e n E n d - o d e r A n fa n g s z iffe rn , g le ich e n V o rg e se tzte n B u c h s ta b e n o d e r de rg l.) zusam m enfassen und je w e ils ganze S e rie n auslosen, w o b e i dann s ä m tlich e S tü c k e d e r gezogenen S erie z u rü c k g e z a h lt w e rd e n . Is t dies d e r F a ll, so s p ric h t m an v o n „ S e r i e n a n l e i h e n “ . S e rie n a n le ih e n k ö n n e n also s o w o h l R a te n - als auch ' A n n u itä te n a n le ih e n sein,

S c h w ie rig k e ite n u n d ih re A b h ilfe

In d e r T a tsa ch e d e r A u slo su n g , d ie jedes E in z e ls tü c k zu einem n ic h t v e rtre tb a r e n „ In d iv id u u m “ m a ch t, lie g t nun, w ie R e im a n n m it R e c h t b e to n t, d ie U n g e e ig n e th e it d e r T ilg u n g s a n le ih e n z u r S a m m e lv e rw a h ru n g b e g rü n d e t.

A u c h d e r U ebe rg a n g z u r S e rie n tilg u n g s c h a fft h ie r k e in e A b h ilfe . M ü ß te m an doch auch in diesem F a ll im m e rh in noch so v ie le v e rsch ie d e n e S a m m e lk o n te n fü h re n w ie S e rie n v o rh a n d e n sind, w as b e i A n n u itä te n a n le ih e n p r a k tis c h ü b e rh a u p t n ic h t d u rc h fü h rb a r w ä re (R e im a n n b rin g t h ie rz u ein B e is p ie l, b e i dem fü r eine ein zig e A n le ih e vo n 100 M ill. R M n ic h t w e n ig e r als 1000 K o n te n e rfo rd e rlic h sein w ü rd e n , v o n denen jedes ü b e r n u r 100 000 R M zu la u te n h ä tte ), A b e r auch b e i R a te n a n le ih e n w ü rd e n sich große U n z u trä g lic h k e ite n ergeben.

Dagegen w ir d am S chluß des R e im a n n sch e n A u fsa tze s auf eine M ö g lic h k e it h in g ew ie se n , d ie in d e r T a t einen gangbaren A u s w e g d a rs te llt. Es lassen sich n ä m lic h A n le ih e fo rm e n de n ke n , b e i denen A u s lo s u n g e n ü b e rh a u p t v e rm ie d e n w e rd e n , in d e m d e r T ilg u n g s p la n d e r ganzen A n le ih e a u f das e in ze ln e S tü c k ü b e rtra g e n w ird , d e r

g e s ta lt, daß a u f j e d e s S tü c k jä h rlic h e in B e tra g z u rü c k g e z a h lt w ird , d e r im g le ic h e n V e rh ä ltn is zum N e n n b e tra g des S tü cke s s te h t w ie die e n tsprechende, fü r d ie ganze A n le ih e g ü ltig e T ilg u n g s ra te zum A n le ih e b e tra g e , B ei e in e r solchen K o n s tru k tio n w ü rd e sich also d e r N e n n b e tra g jedes S tü cke s v o n T ilg u n g zu T ilg u n g v e rrin g e rn . Es lie g t auf d e r H a n d , daß d e ra rtig e A n le ih e n ohne w e ite re s s a m m e lv e rw a h rb a r w ä re n , w e il a lle ih re S tü c k e v ö llig hom ogen sind. A u c h in d e r N o t i e r u n g s w e i s e w ü rd e sich n ic h ts ä ndern, d a d ie ü b lic h e B ö rs e n n o tiz sich ja stets in P ro z e n te n des N e n n w e rts v e r ste h t. D o ch w ä re es a n g e b ra ch t, den je w e ilig e n N e n n w e rt im K u r s b la tt b e ka n n tzu g e b e n , d a m it d e r K ä u fe r w e iß , w ie w e it d ie T ilg u n g im E in z e lfa ll b e re its fo rtg e s c h ritte n ist, u n d sich d araus den fü r e in S tü c k je w e ils a u fz u w e n d e n den B e tra g se lb st b e re ch n e n kann,

W e n n d e r g e s c h ild e rte T y p b e i e ig e n tlic h e n A n le ih e n m eines W issens auch noch n ic h t a n g e w a n d t w o rd e n ist, so g ib t es doch b e re its a n le ih e ä h n lic h e W e rte d ie se r A r t . D ies sind d ie Z i n s v e r g ü t u n g s s c h e i n e v o n 1933 u n d die A n le ih e s to c k -S te u e rg u ts c h e in e v o n 1937, die soge

n a n n te n S t e u e r g u t s c h e i n b l ö c k e . B e i b e id en w ir d jedes e in z e ln e S tü c k g le ich m ä ß ig g e tilg t d u rc h A b tre n n u n g gew isser, den S tü c k e n a n h a fte n d e r A b s c h n itte u n te r e n ts p re c h e n d e r V e rrin g e ru n g des N e n n w e rte s .

S o w o h l die Z in sve rg ü tu n g ssch e in e als auch die S te u e rg u ts c h e in b lö c k e sind u n v e rz in s lic h . Es s te h t aber te c h n is c h n a tü rlic h n ic h ts im W ege, die g le ic h e K o n s tru k tio n auch a u f v e rz in s lic h e A n le ih e n auszudehnen und z w a r n ic h t n u r auf R a te n a n le ih e n (auf d ie sich d e r R e i-

m annsche V o rs c h la g a lle in b e z ie h t), s o n d e rn auch auf A n n u itä te n a n le ih e ri. B e i le tz te re n w ä re d ie D u rc h fü h ru n g deshalb sogar besonders e in fa ch , w e il b e i ih n e n — Z insen und T ilg u n g s ra te n zusam m engenom m en — J a h r fü r J a h r d ie g le ic h e n B e trä g e a u sg e sch ü tte t w e rd e n . A n n u itä te n a n le ih e n w e rd e n aber, w ie eingangs e rw ä h n t, v o n I n d u s t r i e s c h u l d n e r n gerne g e w ä h lt, w e il d ie g le ic h - b le ib e n d e B e la stu n g ih re n B e d ü rfn is s e n o ft besser e n t

s p ric h t als die v a ria b le B e la stu n g d u rc h d ie R a te n a n le ih e , d ie noch dazu zu B e g in n d e r L a u fz e it — also gerade z u r Z e it des d rin g e n d s te n K re d itb e d a rfs — am g rö ß te n ist.

Z w e c k m ä ß ig e rw e is e k ö n n te n die Z in s k u p o n s m it den R ü c kza h lu n g sku p o n s d e ra rt k o m b in ie r t w e rd e n , daß be i h a lb jä h rlic h e r Z in sza h lu n g stets e in re in e r Z in s k u p o n und e in gem einsam er Z in s - u n d R ü c k z a h lu n g s k u p o n a u fe in a n d e r folgen. D ie v e rsch ie d e n e n , gemäß dem T ilg u n g s p la n abnehm enden N e n n b e trä g e w ü rd e n am b esten v o n v o rn h e re in a u f jedes S tü c k a u fg e d ru c k t w e rd e n , w o b e i b e i je d e m N e n n b e tra g das D a tu m angegeben w e rd e n m üßte, v o n dem ab e r g ü ltig ist.

D ie w irts c h a ftlic h e S e ite

B este h e n so v o n d e r te ch n isch e n S e ite h e r k e in e B e d e n ke n gegen die E in fü h ru n g de r vorg e sch la g e n e n K o n s tr u k tio n , w ie s te h t es n u n m it d e r w irts c h a ftlic h e n S e ite ? F ü r den S c h u l d n e r is t es o ffe n b a r zu n ä ch st gle ich , ob e r seine A n le ih e in d e r h e rg e b ra c h te n F o rm d u rc h A u s losung g anzer S tü c k e o d e r in d e r vorg e sch la g e n e n W e ise d u rc h p a r tie lle R ü c k z a h lu n g auf jedes e in ze ln e S tü c k tilg t.

D e r F o r tf a ll d e r m it d e r A u s lo s u n g v e rk n ü p fte n K o s te n (N o ta ria ts g e b ü h re n u. dgl.) b rin g t ih m sogar e rh e b lic h e V o rte ile . W as a b e r den G l ä u b i g e r b e tr ifft, so is t z w isch e n in s titu tio n e lle n G lä u b ig e rn (V e rs ic h e ru n g s g e se llsch a fte n usw .) und E in z e lg lä u b ig e rn zu u n te r

scheiden. D aß e rs te re die neue A n le ih e a rt, d ie ih n e n s ta tt d e r v o n den E rgebnissen d e r je w e ilig e n A u s lo s u n g a b hängigen, auch b e i g rö ß e re n B e stä n d e n stets s c h w a n k e n den E ingänge feste, v o n v o rn h e re in in R echnung zu s te lle n d e J a h re se in n a h m e n s ic h e rt, n u r begrüß en w ü rd e n , d a rf als s ic h e r gelten. F ü r den p riv a te n A n le g e r k ö n n te es dagegen als ein s c h w e rw ie g e n d e r N a c h te il e m p funden w e rd e n , w e n n sein angelegtes K a p ita l gleichsam tr o p fe n w e ise z u rü c k flie ß t. L ä u ft e r a b e r n ic h t auch b e i den ü b lic h e n F o rm e n d e r T ilg u n g s a n le ih e n G e fa h r, daß ihm seine E rsp a rn isse , w e n n das Los ih n t r if f t , w e it frü h e r als e r g e d a ch t h a t, zu einem v ie lle ic h t fü r ih n grade sehr u n g ü n stig e n Z e itp u n k t z u rü c k g e z a h lt w e rd e n ? A u c h g ib t es stets eine b e s tim m te S c h ic h t v o n G lä u b ig e rn , d ie — e tw a aus G rü n d e n d e r A lte rs v e rs o rg u n g — e in p o s itiv e s u n d g e re c h tfe rtig te s In te re sse d a ra n haben, ein e n T e il ih re s K a p ita ls p la n m ä ß ig a u fze h re n zu kön n e n . U e b e rd ie s h a t je d e r G lä u b ig e r b e i d e r in F ra g e stehenden A n le ih e k o n s tr u k tio n den groß en V o r te il, daß das d u rc h d ie U n g e w iß h e it des A u s lo s u n g s te rm in s h e rv o rg e ru fe n e E r t r a g s r i s i k o , das bis je tz t m it dem K a u f je d e r T i l gungsanleihe v e rb u n d e n ist, fo r tf ä llt, u n d e r in jedem F a ll b e s tim m t m it e in e r V e rz in s u n g des v o n ih m angeleg

te n G eldes genau in d e r H öhe d e r m ittle r e n E ff e k tiv v e rz in s u n g re ch n e n ka n n . Je m e h r S tü c k e e in e r A n le ih e d e r G lä u b ig e r ü b rig e n s b e s itz t, desto m e h r n ä h e rn sich o ffe n b a r die V e rh ä ltn is s e b e i den ü b lic h e n T ilg u n g s a n le ih e n denen b e i d e r vorg e sch la g e n e n A n le ih e k o n s tru k tio n . F ü r den (th e o re tis c h e n ) G lä u b ig e r d e r ganzen A n le ih e sind sie id e n tis c h .

A n sich w ä re fü r den E in z e lg lä u b ig e r im a llg e m e in e n d ie g e sa m tfä llig e A n le ih e ohne Z w e ife l die g e eignetste A n la g e fo rm , da h ie rb e i sein G e ld im ganzen a u f eine b e s tim m te lä n g ere Z e it fe s tg e le g t is t, u n d e r n ic h t v o r die F ra g e g e s te llt w ird , w as e r m it den in d e r Z w is c h e n z e it a n fa lle n d e n T ilg u n g s b e trä g e n anfangen so ll. D a sich aber p riv a te u n d auch k le in e re ö ffe n tlic h e S c h u ld n e r (im G egensatz zum R e ich , das b e i den v ie le n A n le ih e n , die es stets la u fe n h a t, d u rc h passende V a ria tio n d e r L a u f

z e ite n le ic h t d ie V e rte ilu n g d e r R ü ck z a h lu n g e n ü b e r einen lä n g e re n Z e itra u m auch b e i g e s a m tfä llig e n A n le ih e n e r