Bilanz einer ABS-Transaktion

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Schattenbankensysteme und Akteure

02. Mai 2011, Berlin von Enno Balz

Fachtagung: Lehren aus der Finanzkrise – Regulierungsbedarfe zu Derivaten und Schattenbanken

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Agenda

A Was sind „Schattenbanken“?

B „Schattenbanken“ und die Finanzkrise C Mögliche Regulierungsansätze

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Kreditvergabe außerhalb des regulären Bankensystems

▪ Seit Ausbruch der Finanzkrise wird in der öffentlichen Diskussion der Begriff

„Schattenbanken“ verwendet, d.h. Institute und Aktivitäten in Verbindung mit der Kreditvergabe außerhalb des regulären Bankensystems

▪ Bis dato gibt es keine eindeutige und allgemein gültige Definition für den Begriff

„Schattenbanken“

▪ Definition des Financial Stability Boards*:

▪ Alle Nicht-Banken mit Kreditaktivitäten

▪ Insbesondere solche Nicht-Banken, wo starke Fristentransformationen, falscher Risikotransfer oder ein hoher Kredithebel systemisch relevante Risiken erzeugen können

▪ Kreditaktivitäten beinhalten alle Aktivitäten in Verbindung mit der Ausgabe von Krediten

▪ Üblicherweise fallen folgende Strukturen unter die Definition der Schattenbanken:

▪ Asset-Backed Securities (ABS)

▪ Structured Investment Vehicles (SIVs)

▪ Kreditfonds (z.B. Hedge Fonds oder Private Equity Fonds mit Fokus auf Kreditprodukte)

A. Was sind „Schattenbanken“?

*Vgl. hierzu S. 2, Financial Stability Board, Shadow Banking: Scoping the Issues, 12. April 2011

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Aktiva Passiva

Kreditportfolio

Mögliche Kreditarten u.a.

▪ Private Hypotheken

▪ Gewerbliche Hypo- theken

▪ Konsumentenkredite

▪ Autokredite

▪ Studentenkredit

Erstrangige Anleihe:

AAA-Tranche

2. Rang:

AA-Tranche

3. Rang:

BBB-Tranche

4. Rang: BB-Tranche

Vorzugsaktien

Bilanz einer ABS-Transaktion

Die ABS-Zweck- gesellschaft kauft ein Kreditportfolio

Die ABS-Zweck- gesellschaft verkauft Anleihen

▪ Die Zahlungsflüsse aus dem

Kreditportfolio werden in der Regel nach Zinsen und Tilgungen getrennt an die Tranchen verteilt (Wasserfall-Prinzip)

▪ Involvierte Parteien:

– Originator (kreditvergebende Bank) – Warehouse Bank (Finanzierung

zwischen Kreditvergabe an

Endkunden und Emission der ABS- Transaktion)

– Arrangierende Bank (Strukturierung, Projektmanagement und Platzierung der Emission)

– Treuhand-Bank (Konten und Depots) – Administrator (stellt Geschäftsführer

und Adresse der Gesellschaft) – Ratingagentur (benotet die ABS-

Anleihen)

– Servicer (Ansprechpartner für den Kreditnehmer)

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4

–

=

Kreditportfolio 500 Mio. EUR

▪ Anzahl Kredite: 100

▪ Je Kredit 5 Mio. EUR

▪ Zinsen: Euribor¹+ 2,1%

▪ Risiko: vergleichbar mit BB-Rating

AAA-Rating

382 Mio. EUR Anleihen Euribor + 0,40%

AA-Rating

BBB-Rating

BB-Rating

Kein Rating 50 Mio. EUR Vorzugsaktien Überschuss

Überschuss für Vorzugsaktien 8,3 Mio. EUR

entspricht 16,6% Jahresrendite 6,00%

3,00%

Ausgaben 17,2 Mio. EUR

= Euribor x 450 Mio. EUR +

Einnahmen (p.a.): 25,5 Mio. EUR

= (Euribor + 2,1%) x 500 Mio. EUR

= 1,26 Mio. EUR

= 0,60 Mio. EUR 0,40%

1,20%

= 1,52 Mio. EUR

= 0,32 Mio. EUR

Wirtschaftlichkeit einer ABS-Transaktion

1 Annahme: Euribor = 3% p.a.

x 21 Mio. EUR x 20 Mio. EUR x 382 Mio. EUR x 71 Mio. EUR A. Was sind „Schattenbanken“?

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Funktionsweise des „strukturellen Kredithebels“

Bilanz einer ABS-Zweckgesellschaft (Beispiel)

Auswirkung Verluste auf die Tranchen

20%

40%

60%

80% Senior AAA-Tranche

Junior AAA-Tranche AA-Tranche

A-Tranche BBB-Tranche

BB-Tranche Vorzugsaktien

Tranche auf Bankbilanz (Beispiel)

Vollkommene Rückzahlung oder Totalverlust können dicht beieinander liegen

▪ Ausgabe von Anleihen in Tranchen

▪ Jede Tranche erhält unterschiedlichen Rang in der Passivstruktur der Zweckgesellschaft

▪ Verluste der Aktiva werden gemäß Rangfolge an Tranchen verteilt

▪ 500 gewerbliche Hypotheken

▪ Jede Hypothek in Höhe von 2.000.000$

▪ Gesamtvolumen in Höhe von 1 Mrd. $

Zeit Verluste in Prozent des Kreditportfolios

20%

40%

60%

80%

100%

Anfangsverlust für Investor

Totalverlust für Investor

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6

ABS-Portfolio ABS Anleihen mit

verbrieften Krediten von u.a.:

▪ Privaten Hypotheken

▪ Gewerblichen Hypo- theken

▪ Autokrediten

▪ Studentenkrediten

1. Rang:

kurzfristige Anleihen, (Commercial Papers) Laufzeit: 30-60 Tage

2. Rang:

Mittelfristige Anleihen, (Medium Term Notes) Laufzeit: bis 2 Jahre 3. Rang:

Langfristige Anleihen Laufzeit: amortisierend

Vorzugsaktien

Bilanz einer SIV-Transaktion

Die SIV-Zweck-

gesellschaft kauft ein ABS-Portfolio

Die SIV-Zweck-

gesellschaft verkauft Anleihen

▪ Die Zahlungsflüsse aus dem ABS- Portfolio werden in der Regel nach Zinsen und Tilgungen getrennt an die Tranchen verteilt (Wasserfall-Prinzip)

▪ Bei SIVs gibt es eine breite Palette an unterschiedlichen Strukturen beim Aktivportfolio und bei der Struktur der Passivseite, je nach Struktur werden auch andere Namen verwendet (CDO, CLO, CSO, ABCP)*

– Sponsor-Bank (Initiatorin und Warehouse-Bank)

– Liquiditätsbank (Stellung einer Liquiditätslinie zur Abdeckung der Fristentransformationsrisiken)

– Treuhand-Bank (Konten und Depots) – Administrator (stellt Geschäftsführer

und Adresse)

– Ratingagentur (benotet die SIV- Anleihen)

– Verwalter (Portfoliomanagement der Aktiva)

*CDO = Collateralized Debt Obligation, CLO = Collateralized Loan Obligation, CSO = Collateralized Synthetic Obligation, ABCP = Asset-Backed Commercial Paper

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Kreditportfolio Mögliche Kreditarten

▪ Private Hypotheken

▪ Gewerbliche Hypo- theken

▪ Autokredite

▪ Studentenkredit

▪ Staaten und Kommunen

Fondsanteile

In der Regel gleichrangig

Bilanz eines Kreditfonds

Die Fonds-Zweck- gesellschaft kauft ein Kreditportfolio

Die Fonds-Zweck- gesellschaft verkauft Fondsanteile

▪ Die Zahlungsflüsse aus dem Kreditportfolio werden an die Fondsanteile gleichberechtigt ausgeschüttet oder thesauriert

– Fondsmanager (Akquisition und Verwaltung des Kreditportfolios) – Treuhand-Bank (Konten und Depots) – Administrator (stellt Geschäftsführer

und Adresse) A. Was sind „Schattenbanken“?

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88

Agenda

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Was haben US Banken gemacht?

Kleine Bilanzen mit hohen Residualrisiken B. „Schattenbanken“ und die Finanzkrise

Emissionsvolumen Verbriefungen in den USA (in Mrd. USD)

Problembehaftete Aktiva der 200 schlechtesten US-Banken (in % Bilanz)

Quelle: Moody‘s, Citigroup

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10 10

Was haben europäische Banken gemacht?

Große Bilanzen mit hohen Liquiditätsrisiken B. „Schattenbanken“ und die Finanzkrise

Bilanzsummen europäischer Banken (in Mrd. EUR)

Fristenstruktur europäischer Banken (in Bill. EUR)

Quelle: Bloomberg

Langfristige Verbindl.

Kurzfristige Verbindl.

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USA hat verbrieft, Europa hat finanziert

B. „Schattenbanken“ und die Finanzkrise

Aktiva in SIVs Liquiditätslinien an SIVs

Quelle: Citi Investment Research

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12

Was bedeutet systemisches Risiko?

Originator-Bank Subprime

Kreditnehmer

„John“

Produzent (z.B.

Autos)

$ Hypothek

$ z.B. Auto

SIV- Zweckgesell-

schaft (1) ABS-

Zweckgesell- schaft Warehouse-

Bank

$ ABS-Anleihe

$ Hypothek

Geldmarktfonds

Bank SIV-

Zweckgesell- schaft (2)

$

Commercial Paper

$

Medium Term Note

Versicherung

$ Long Term Note

Institutionelle und private

Investoren

$

Fonds-Anteile

$

Bank-Anleihe oder Aktie

$

Versicherungs- police

$ Hypothek

Wenn John nicht mehr zahlt, haben Alle ein Problem B. „Schattenbanken“ und die Finanzkrise

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Refinanzierungsrisiken wurden schlagend

Starke Auswirkungen von John‘s Verlusten auf viele Banken:

Insolvenz wegen hoher Verluste?

Kapitalerhöhung nach Verlusten

Erzwungene Verkäufe Fallende Aktienkurse

Marktwertverluste Bewertungs-

unsicherheit

Weitere

Abschreibungen Weitere

Kapitalerhöhung

Finanzierungs- unsicherheit

Kassenhaltung

Fehlende Kurzfristfinanzierung

Marktunsicherheit

Bankenausfallrisiko

Ziehung von Kreditlinien Liquiditätsabflüsse

Insolvenz wegen fehlender Liquidität?

Verlustspirale Illiquiditätsspirale

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14 14

Fallstudie: China‘s Schattenbanken*

▪ Seit Ausbruch der Finanzkrise hat sich das Kreditvolumen in China vervielfacht

▪ Aufgrund der stark angestiegenen Inflation sind die realen Zinsen für Bankspareinlagen negativ

▪ Die privaten Vermögen, die durch das Wirtschaftswachstum erwirtschaftet werden, suchen alternative Anlagemöglichkeiten, z.B. in Schattenbanken

▪ Um die enge Regulierung zu umgehen, entwickelte sich eine Vielzahl von nichtregulierten Instituten, die Bankgeschäfte betreiben, in Form von Treuhandfonds,

Finanzierungsgesellschaften, Leasing-Gesellschaften und „Underground“-Banken

▪ Die Schattenbanken in China verleihen jährlich rund 305 Mrd. USD. Das entspricht einem Drittel des BIP von China und der Hälfte des gesamten jährlich ausgegebenen

Kreditvolumens in China

▪ Wenn das Kreditvolumen weiter steigt, erhöhen sich die Risiken weiterer Inflation, Preisblasen (z.B. auf den Immobilienmärkten), Überkapazitäten und Verluste. Diese können weitere wirtschaftliche Folgen nach sich ziehen.

*Vgl. hierzu Financial Times, A shadowy presence, 01. April 2011

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Agenda

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16 16

Systemische Risiken durch Schattenbanken

▪ Systemische Risken:

▪ Laufzeiten-Transformation: kurzfristige Verbindlichkeiten finanzieren langlaufende Aktiva (z.B. Kredite)

▪ Liquiditäts-Transformation: liquide Verbindlichkeiten finanzieren illiquide Aktiva (z.B.

Kredite)

▪ Kredithebel durch Verbriefungsstruktur, d.h. mit geringem Eigenkapital können große Kreditvolumina generiert und finanziert werden

▪ Risiken aus regulatorischer Arbitrage:

▪ Aufbau von Risiken durch regulierte Banken außerhalb der Bankbilanz und somit außerhalb des Einflusses der Regulierungsbehörden

▪ Risiken auf das Finanzsystem werden verstärkt durch die weltweite Vernetzung der Finanzinstitute

C. Mögliche Regulierungsansätze

Definition des Financial Stability Boards*

*Vgl. hierzu S. 3-4, Financial Stability Board, Shadow Banking: Scoping the Issues, 12. April 2011

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Systemische Risiken in der Verbriefungskette

Originator-Bank Subprime

Kreditnehmer

„John“

Produzent (z.B.

Autos)

$ Hypothek

$ z.B. Auto

SIV- Zweckgesell-

schaft (1) ABS-

Zweckgesell- schaft Warehouse-

Bank

$ ABS-Anleihe

$ Hypothek

Geldmarktfonds

SIV- Bank Zweckgesell-

schaft (2)

$ Commercial Paper

$ Medium Term

Note

Versicherung

$ Long Term Note

Institutionelle und private

Investoren

$

Fonds-Anteile

$ Bank-Anleihe

oder Aktie

$

$ Hypothek

1. Liquiditäts- Transformation 2. Kredithebel

1. Laufzeiten- Transformation 2. Liquiditäts-

Transformation 3. Vervielfachung

des Kredit- hebels

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18 18

Monitoring des Schattenbanken-Systems

▪ Makro-Perspektive:

▪ Kapitalflussdaten der Zentralbanken als Schätzung für die Größe und das Wachstum des Schattenbankensystems

▪ Ausgedrückt in absoluten Werten und im Verhältnis aller ausstehenden Kredite oder zum Bruttoinlandsprodukt (BIP)

▪ Analyse der groben Richtung von der Entwicklung des Schattenbankensystems

▪ Mikro-Perspektive:

▪ Quantitative und qualitative Daten aus Befragungen, Veröffentlichungen oder Marktdaten von Marktteilnehmern

▪ Fokus auf Volumen und Wachstum von Kreditprodukten oder Kreditsektoren und Aktivitäten in Verbindung mit Schattenbanken

▪ Weitere Detailinformationen können von den regulierten Instituten mit Verbindungen zu Schattenbanken (Banken und Versicherungen) erhoben werden

▪ Mikro-Daten sind in der Regel schneller verfügbar und geben ein genaueres Bild über den Stand und die Entwicklung des Schattenbankensystems

▪ Aktiver Dialog mit Marktteilnehmern um eine vorwärtsgerichtete Meinung zu entwickeln

Definition des Financial Stability Boards*

*Vgl. hierzu S. 6, Financial Stability Board, Shadow Banking: Scoping the Issues, 12. April 2011

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Kategorisierung der diskutierten Regulierungsansätze

▪ „Die Komplexität des Schattenbankensektors erschwert dessen Regulierung durch einen einfachen Regulierungsansatz.“

▪ „Vielmehr wird ein differenzierter Ansatz notwendig sein, um den unterschiedlichen

Strukturen von Schattenbanken in Bezug auf Geschäftsmodell, Risikoprofil und Einfluss auf das systemische Risiko gerecht zu werden.“

▪ Die regulatorische Antwort auf das Schattenbanken-System sollte vorsichtig ausbalanciert sein und sich auf die Risiken konzentrieren, die es erzeugt. Hierbei sollten Kosten und Nutzen des regulatorischen Eingriffs einer ganzheitlichen Betrachtung unterzogen und auf ihre Effektivität hin überprüft werden.“

▪ „Regulatorische Eingriffe sollten zukunftsgerichtet und flexibel sein, um nicht nur der aktuellen Krise sondern auch zukünftigen Entwicklungen begegnen zu können.“

Aussage des Financial Stability Boards*

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20 20

Kernfrage der Regulierung von Schattenbanken

Wachstum des Kreditvolumens in den USA seit 1952 (in Mrd. USD)

Wie viele und welche Kredite sind gut für eine Volkswirtschaft?

Quelle: Federal Reserve Flow of Funds, Tabelle L2