Die Wendigkeit von Small Caps
Die europäische Konjunktur brummt. Zum dritten Mal hintereinander dürfte die Wirtschaft des gemeinsamen Währungsraums im laufenden Jahr um rund zwei Prozent wachsen. Die Gründe dafür sind vielfältig. Der global synchrone Aufschwung sorgt ebenso für Rückenwind wie die anhaltende Unterstützung der großen Notenbanken. Besonders kleinere und mittlere Unternehmen profitieren von dieser Entwicklung – das verrät auch ein Blick auf die Performance der entsprechenden Indizes.
Die globale Konjunkturentwicklung der vergangenen zehn Jahre war von Krisen geprägt. Ob die globale Finanzkrise, die europäische Staatsschuldenkrise o d e r d i e S c h i e f l a g e i n v e r s c h i e d e n e n Schwellenländern – die Weltwirtschaft wurde ständig gebremst. Doch seit Mitte vergangenen Jahres befinden sich die Vereinigten Staaten, die Eurozone, die Schwellenländer inklusive China und sogar Japan, alle wichtigen Wirtschaftsregionen im Aufschwung.
Gleichzeitig sorgen die Zentralbanken weiter für Unterstützung. Zwar erhöht die Federal Reserve, kurz
„Fed“, bereits seit Dezember 2015 langsam ihren Leitzins und reduziert seit Kurzem auch die aufgeblähte Bilanz in kleinen Schritten; dennoch ist auch in den USA der Einfluss der expansiven Geldpolitik der Vergangenheit weiterhin in vielen Assetklassen zu spüren. Von der Geldschwemme der Europäischen Zentralbank oder der Bank of Japan ganz zu schweigen.
KMUs haben die Nase vorn
Das überträgt sich auf eine deutliche Ausweitung der Unternehmensgewinne. Laut Analystenschätzung könnten die Ergebnisse der Eurokonzerne im Durchschnitt um knapp 25 Prozent über denen des Vorjahres liegen.
Das führt dazu, dass besonders Aktien aus der Eurozone wieder gefragt sind. Der Dax hat seit Jahresbeginn 2017 rund 13 Prozent zugelegt, Investments im marktbreiten Stoxx Europe 600 brachten im selben Zeitraum knapp acht Prozent ein.
Mit Blick auf Deutschland beziehungsweise Europa ist ein Aspekt besonders auffällig: Kleine und mittlere Unternehmen haben einen erheblichen Vorsprung:
Während die 200 größten Konzerne aus dem Stoxx Europe 600 seit Januar lediglich ein Kursplus von 6,7 Prozent verzeichneten, liegen die mittleren mit zwölf Prozent, die kleinen sogar mit fast 14 Prozent vorn. Noch deutlicher ist die Entwicklung in Deutschland: Die im MDax zusammengefassten fünfzig größten deutschen Konzerne unterhalb der Dax- Mitglieder erzielten einen Wertzuwachs von knapp 17 Prozent, der SDax ist mit einem Kursplus von fast 27 Prozent Spitzenreiter.
Was spricht für Small und Mid Caps?
Es gibt mehrere Gründe, warum gerade Small und Mid Caps so stark vom aktuellen Aufschwung profitieren.
Grundsätzlich ist eine stärkere Wachstumsdynamik für die Gewinnsituation der meisten Firmen vorteilhaft.
Kleinere und mittlere Unternehmen haben einen zusätzlichen Vorteil: ihre Anpassungsfähigkeit.
Produktzyklen, der Eintritt in neue Märkte oder die Neuausrichtung von Entwicklungsschritten dauern bei Blue Chips aufgrund ihrer schieren Größe oftmals
Jahre, dagegen sind Small und Mid Caps meist wendiger und damit schneller.
Sie verfügen über schlankere Strukturen, flachere Hierarchien und eine klare unternehmerische Vision.
Dadurch sind sie flexibel genug, um sich neuen Marktbedingungen schnell anpassen zu können. Dies gilt auch für Innovationen. Start-ups haben meist schon das fertige Produkt auf dem Markt, ehe G r o ß k o n z e r n e e r k e n n e n , d a s s d a s e i g e n e Geschäftsmodell in den kommenen Jahren nicht mehr profitabel sein wird. Die Umwälzungen in der Automobilindustrie sind dafür nur ein Beispiel.
Ähnlich verhält es sich im Bezug auf Wettbewerb. Im MDax und SDax finden sich mehrere Hidden Champions, die mit verhältnismäßig wenigen Produkten in ihrer jeweiligen Nische global erfolgreich sind. Dabei handelt es sich häufig um Spezialprodukte, die viel K n o w - h o w e r f o r d e r n . D a d u r c h s i n d d i e Markteintrittsbarrieren meist entsprechend hoch.
Für große Wettbewerber bleibt häufig nur der verhältnismäßig teure Erwerb der kleineren Konkurrenten. Und auch dies ist letztlich vor allem für Small Caps vorteilhaft, da das Interesse der großen Konzerne den Unternehmenswert weiter steigert.
Hinzu kommt, dass viele Nebenwerte in Deutschland in exportorientierten Branchen beheimatet sind. Dort ist der Rückenwind für die Geschäftsentwicklung, und damit für die jeweiligen Kurse, durch mehr Dynamik in Konjunktur und Welthandel besonders hoch.
Darüber hinaus legen noch immer viele Anleger ihren Fokus auf klassische Blue Chips, weshalb sich die
meisten Analysehäuser nur am Rande mit Nebenwerten beschäftigen. In der Folge werden versteckte Perlen übersehen, oder kleine Unternehmen werden unterschätzt und falsch bewertet. Erfahrene Investoren, die sich dessen bewusst sind, können davon profitieren.
Nicht alles ist Sonnenschein
Doch wo Chancen liegen, lauern auch Risiken. Die V o r t e i l e k l e i n e r e r U n t e r n e h m e n k ö n n e n i n Abschwungphasen von Nachteil sein, beispielsweise ihr fokussiertes Geschäftsmodell oder die hohe Exportabhängigkeit. Ein multinationaler, breit diversifizierter Konzern ist eher in der Lage, Probleme zu kompensieren, als ein spezialisiertes Unternehmen. Allerdings zeigt das Beispiel der Autobauer, dass es auch Großkonzerne treffen kann:
Weil sie sich auf eine Technologie festgelegt haben, müssen sie jetzt mit erheblichen Schwierigkeiten kämpfen.
Auch mangelnde Liquidität ist ein Risiko für Anleger i n N e b e n w e r t e . A u f g r u n d d e r k l e i n e r e n Investorenbasis kann es schwierig werden, die Titel eines Nebenwerts zu handeln. Das trifft vor allem in Phasen zu, in denen die Positionierung am Markt
einseitig ist und viele Investoren gleichzeitig eine Aktie veräußern wollen, etwa aufgrund einer Gewinnwarnung.
Für die Titelauswahl am Markt für Mid und Small Caps braucht man vor allem Erfahrung und eine sorgfältige Analyse des Investmentuniversums. Für die Nebenwertefonds Uni-Deutschland XS und Uni Europa Mid&Small Caps sucht Union Investment nach Unternehmen, deren Börsenkurs unterbewertet ist. Für eine solche Unterbewertung kann es viele Gründe geben, etwa vergangene Fehler des Managements, Ü b e r t r e i b u n g e n d e r B ö r s e n a c h u n t e n , o d e r Fehleinschätzungen des Kapitalmarktes hinsichtlich der Unternehmensentwicklung. Wichtig ist, klare Anhaltspunkte für eine Auflösung der Unterbewertung zu haben, wie Restrukturierungen oder einen Wechsel auf der Führungsebene.
Dies ist ein weiterer, nicht zu unterschätzender Vorteil von Small und Mid Caps: Durch die schlanken Strukturen in den Unternehmen kann eine enge Verbindung zum Management gehalten und dessen Arbeit verfolgt werden. Wegen der kleineren Aktionärsbasis können die Vorstände einen intensiveren Kontakt zu ihren Anlegern pflegen als das bei Großkonzernen der F a l l i s t . D a v o n p r o f i t i e r e n a u c h Fondsgesellschaften.
Wegen der Fokussierung auf wenige Titel im Portfolio ist es wichtig, sie über verschiedene Sektoren zu diversifizieren. Nebenwerte sind meist spezialisiert und in einer Nische erfolgreich. Das Hauptaugenmerk d e s I n v e s t o r s s o l l t e n u r s e l t e n a u f d e r Branchenzugehörigkeit liegen. In bestimmten Phasen des konjunkturellen Zyklus kann die Branche ein
zusätzlicher Treiber des Geschäftsmodells sein, doch innerhalb einer Branche ist der Qualitätsunterschied mitunter groß. Investitionen in einzelne Sektoren müssen demnach genau geprüft werden. Es gibt jedoch auch hier Branchen, die zum einen von strukturellen Trends profitieren und in denen sich zum anderen m e h r e r e U n t e r n e h m e n b e f i n d e n , d i e d e n Qualitätsansprüchen in Bezug auf Management, Geschäftsmodell und Marktpositionierung entsprechen.
Für ausgewählte Unternehmen der Industrie spricht ein hoher Exportanteil, die starke Nachfrage nach ihren Produkten in Aufschwungphasen sowie ihre aktuelle Positionierung im Wettbewerb. Konzerne, die den genannten Investmentkriterien entsprechen, sind beispielsweise der Druckmaschinenhersteller Koenig &
Bauer oder der Automobilzulieferer Leoni. Ähnliche Profiteure gibt es auf europäischer Ebene, wie den österreichischen Maschinenbauer Palfinger.
Auch die Immobilienbranche ist ein Gewinner der aktuellen konjunkturellen Rahmenbedingungen. So sind die Kreditzinsen dank der Geldschwemme der Zentralbanken niedrig, der Bedarf an Wohnraum wächst weiterhin, vor allem in Großstädten. Besonders die steigenden Mieten sprechen für Immobilienwerte. In Deutschland sind in dieser Hinsicht folgende Werte gut am Markt beziehungsweise SDax positioniert: ADO Properties, Patrizia Immobilien sowie den im September in den deutschen Small-Cap-Index aufgestiegenen Titel Aroundtown. Allerdings bleibt es dabei: Unternehmen wie diese sind nicht ausschließlich aufgrund ihrer Branchenzugehörigkeit interessant, sondern vor allem, weil sie den Investmentkriterien entsprechen. Anlagen in Nebenwerte bieten ein signifikantes Potenzial, sind aber keine Selbstläufer. Zu beachten ist neben
auftretenden Marktschwankungen die geringere Liquidität, gerade in Abschwungphasen. Mit d i v e r s i f i z i e r t e n F o n d s l ö s u n g e n u n d e i n e m längerfristigen Anlagehorizont kann man die Chancen dieses Segments nutzen. //
