testing the predictability of Casablanca Stock exchange returns (2007-2011)

testing the predictability of Casablanca Stock exchange returns (2007-2011)

BEKHALED, Aicha and DADENE, Abdelghani and CHIKHI, Mohamed

University of Ouargla, University of Ouargla, University of Ouargla

2014

Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/76714/

MPRA Paper No. 76714, posted 10 Feb 2017 08:44 UTC

260

ٍي ٌناًنا ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي ذئاوعب ؤبُتنا يهع ةسذمنا سابتخا 2007

ينإ 2011

Predictability testing of the Casablanca Stock exchange returns (2007-2011)

ذٌبخث خشئبػ

* (

& )

ْداد ٟٕغٌا ذجػ

**(

&)

ٟخ١ش محمد

*** ( )

خ١ٍو

ٍَٛؼٌا ش١١غزٌا ٍَٛػ ٚ خ٠سبغزٌا ٍَٛؼٌا ٚ خ٠دبظزللاا

ػبثشِ ٞذطبل خؼِبع

، خٍلسٚ

– شئاضغٌا

: صخهي ش١غٌا غجزرٚ بٕٙ١ث بّ١ف خٍمزغِ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا ذئبػ خٍغٍع ذٔبو ارإ بِ سبجزخا ٌٝإ خعاسذٌا ٖز٘ فذٙر

ػ ذئبؼٌا ششؤِ خٍغٍع فاشؾٔا ٜذِ ش٠ذمزث بّٕل ش١ؽ ،ٟئاٛشؼٌا ٍٝػ حسذمٌا سبجزخا يلاخ ِٓ ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ٍٝػ حءبفىٌا ٓ

ٍٝػ ذئاٛؼٌبث ؤجٕزٌا طرّٛٔ ػاشزلبث ،ش١ظمٌا ٜذٌّا

شؼغٌ خ١خ٠سبر دبٔب١ث خٕ١ؼٌا ذٍّش ذلٚ

ِٓ حشزفٌا يلاخ ،ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا قلاغإ 2007

ٌٝإ 2011 غٍجر ،خ١ِٛ٠ داذ٘بشِ ٟ٘ٚ ، 827

ذلٚ ،حذ٘بشِ

ا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ ذئاٛػ ْأٚ ،خ٠ؤجٕزٌا حدٛغٌا ش١ؽ ِٓ ٟئاٛشؼٌ ش١غٌا طرّٛٔ ِٓ ًؼفأ ػشزمٌّا طرٌّٕٛا ْأ بٔذعٚ

ٌٟبٌّ

ذٕػ اؤفو شجزؼ٠ لا قٛغٌبف ٌٟبزٌبثٚ ، حشثبػ خ١عسبخ خِذظٌ خغ١زٕو شٙظر سبؼعلأا خوشؽٚ ،ش١ظمٌا ٜذٌّا ٍٝػ ؤجٕزٌٍ خٍثبل .ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا : ذاتفًنا ثاًهكنا ٌا

،ٟرازٌا ؽبجرسلاا سبجزخا ،ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ حءبفى

ٌا ش١غ

ٌا طرّٛٔ ،ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ،ٟئاٛشؼ

GARCH .

فَُصت :JEL

C14, C22, C58, G17

Abstract: The study aims to test whether the Casablanca Stock exchange returns are independent and identically distributed (i.i.d.). We use ARIMA(1,1,0)-GARCH(1,1) model to test the forecastability of stock exchange returns series. The empirical study focuses on the logarithmic series of daily Moroccan stock exchange series covering a historical period from 2007 to 2011. We have found that the proposed model is better than the random walk model in terms of predictive quality, and the Casablanca Stock exchange returns is predictable for short-term and the price movements appear as a result of transitory exogenous shock, therefore the weak efficiency assumption of financial markets seems violated.

Keywords: Casablanca Stock Exchange, Weak efficiency, random walk, autocorrelation test, GARCH.

JEL Classification Codes : C14, C22, C58, G17

-I : ذَهًت ةبؾطأ ٓ١ث ياِٛلأا يدبجر ًٙغ٠ ش١ؽ ،يٚذٌٍ ٞدبظزللاا ٌّٕٛا ٟف ب١غ١راشزعا اسٚد يبٌّا طأس قٛع ٞدؤ٠

ِٓ دبغعؤٌّا ٓىٌّ٠ ش١ؽ ،ٓ٠شّضزغٌّا ٟف خٍضّزِ غئاٛفٌا ةبؾطأ ٓ١ث خ٠دبظزللاا دبغعؤٌّا ٟف خٍضّزِ ضغؼٌا شضوأٚ خ١ىٕجٌا عٚشمٌا ِٓ خفٍىر ًلأث ياِٛلأٌ ً٠ذث سذظِ ٍٝػ يٛظؾٌا بّو ،خػٕٛزٌّا سبّضزعلاا داٚدأ ٓ١ث بؼ٠ٕٛر

٠ ٟزٌا داسبجزػلاا ُ٘أ ِٓ حذؽاٚ قٛغٌا حءبفو خعسد شجزؼرٚ ،خ٠سبّضزعلاا ٗرلا١ؼفر سب١زخا ٟف خٔٚشِ شّضزغٌّا ٟطؼ

.سبّضزعلاا ساشل ربخرا ًجل ٝػاشُر

ُغشٌبثٚ

خ٠ٚاضٌا شغؽ قاٛعلأا حءبفو عٛػِٛ ًظ٠ خ١ٌبٌّا قاٛعلأا بٙرذٙش ٟزٌا دب٘ٛشزٌاٚ دبِصلأا ِٓ

ٌٟبٌّا دبظزللاا ءاشجخٚ ءبٍّػ كفاٛ٠ ش١ؽ ،خض٠ذؾٌا خ١ٌبٌّا ٟف ٟعبعلأا سٛؾٌّاٚ

Jensen 1978

نبٕ٘ ظ١ٌ" ٌٗٛل ٟف

ءبفو خ٠شظٔ ِٓ خ١ٍّػ خثلاط شضوأ دبظزللاا ٟف شخأ بػاشزفا ٚأ بؽاشزلا يبٌّا طأس قاٛعأ ح

"

،1

ٖز٘ ْٛىزر ش١ؽ

ُر بٙزِبخؼٌ اشظٔ ٟزٌاٚ ،خ١ٍّؼٌا دبعاسذٌاٚ دبٔب١جٌا ِٓ ٌٗ شظؽ لا دذػ ِٓ فٌأزر خجٍط خ١ج٠شغر حذػبل ِٓ خ٠شظٌٕا .ٌٟبٌّا قٛغٌا حءبفو خ٠شظٔ ٛغعؤِٚ ٌٟبٌّا دبظزللاا خمٌبّػ بٙث َبل دبعاسد حذػ ٍٝػ ْب٠ٛزؾ٠ ٓ٠ذٍغِ ٟف بٙؼّع ______________________________________________________

Email : (*) : beaicha86@gmail.com & (**) : dadene@gmail.com & (***) : mchikhi00@gmail.com

شجزؼ٠ ٌٝٚلأا خ١رشٌّا ٟف فٕظ٠ ش١ؽ ،خ١ثسبغٌّا خ١ٌبٌّا قاٛعلأا شجوأٚ ؾشٔأ ِٓ ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع

ِٓ ذغٍث ٟزٌاٚ خ١لٛغٌا خّ١مٌا ش١ؽ ِٓ ب١ثشػ خضٌبضٌا خجرشٌّاٚ ب١ثسبغِ

9 49, سلاٚد سب١ٍِ

خٕع ٌٝإ ٗغ١عأر غعش٠ٚ ،*

1929 ذٙش ذمٌٚ ، قٛغٌا

ِٓ خٍّع دبؽلاطلإا

ٟف ذمؼٌا ش١خلأا

ِٓ

ْشمٌا

ٓ٠ششؼٌا ذفذٙزعا

ش٠ذؾر

ًى١ٌٙا

ّٟ١ظٕزٌا

خٕع يلاخ قٛغٌا فشػ ذمٌٚ ،ٍّٗػ خم٠شؽٚ ٌٟبٌّا قٛغٌٍ

2006 طاسدئث خعسذٌّا دبوششٌا دذػ ٟف حدشطِ حدب٠ص

9 .خ١عسبخٌا حسبغزٌٍ ٟثشغٌّا هٕجٌا :بٕٙ١ث ِٓ حذ٠ذع خوشش

حءبفىٌبث خِذمزٌّا قاٛعلأا دض١ّر ذمٌٚ ،حءبفىٌا ك١مؾزٌ خئشبٌٕا ٚأ خِذمزٌّا ءاٛع خ١ٌبٌّا قاٛعلأا ٝؼغر

ٜٛزغِ ٍٝػ خ١ج٠شغزٌا دبعاسذٌا دشظزلاٚ ،خطعٛزٌّا سبجزخا ٟف خئشبٌٕا قاٛعلأا

ٓ١٠ٛزغٌّا ْٚد ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا

خ١ّ١ظٕزٌا خ١ٕجٌا ،خجعبِٕٚ خ١فبو دبٔب١ث دٛعٚ َذػ :ًضِ قاٛعلأا ٖز٘ خؼ١جطث خمٍؼزِ ةبجعلأ هٌر غعش٠ ذلٚ ،ٓ٠شخ٢ا دبوششٌا ب٘سذظر ٟزٌا دبٍِٛؼٌّا ٓػ ػبظفلإا خعسد ٟف ه١ىشزٌا ،بٙزصاذؽ ،قاٛعلأا غؼجٌ ٖزٌٙ خف١ؼؼٌا ،خعسذٌّا

لاٚ ،سبّضزعلاٌ ظ١ٌٚ حشِبمٌّاٚ خثسبؼٌٍّ بٔبىِ قاٛعلأا ٖز٘ ْأ ٜش٠ ٓ١٠دبظزللاا غؼث ْأ خعسذٌ حذ٠ذشٌا دبثزثززٌاٚ

.ٜٛزغٌّا از٘ ٍٝػ ٖز٘ بٕزعاسد ضوشرٚ ،داششؤٌّاٚ ُٙعلأا سبؼعأ يٛؽ دبٔب١جٌا ٜٛع ؼ١ؾط بٙ١ف ئش شجزؼ٠

ٍٝػ ءٛػ بِ

،كجع

ٌُبؼِ سٍٛجزر خ١ٌبىشإ

ٖز٘

ٌا خعاسذ

ٟزٌاٚ

ٓىّ٠ بٙزغب١ط

ٟف ياؤغٌا

ٞسٛؾٌّا

ٌٟبزٌا :

مه للاخ شَصمنا ىذًنا يهع ؤبُتهن تهبال ٌناًنا ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي ذئاوع ٍي ةشتفنا

2007 تٍاغ ينإ 2011

؟

خٕ١ؼٌا عشػ ُص خمثبغٌا دبعاسذٌا ُص خعاسذٌا دب١ثدأ :ٌٝإ بّٙ١غمزث بّٕل خعاسذٌا خ١ٌبىشإ ٍٝػ خثبعلإٌ بِٕ ب١ؼع

خ١غِٕٙٚ

خعاسذٌا

ٙراش١غزِٚ

ب ف بِٕذل ُص ،خعاسذٌٍ خ١ج٠شغزٌا ظئبزٌٕا خشلبِٕٚ عشؼ خطلاخ

.

:تساسذنا ثاَبدأ ذؼ٠

EUGENE F. F AMA 1970 *

ارإ" حؤفو قٛغٌا ْٛىر ٗجغؾف ،ؤفىٌا قٛغٌا خ٠شظٔ ءبٕجث َبل ِٓ يٚأ

،خ٠سبغٌا ،خ١ػبٌّا ساذؽلأبث خمٍؼزٌّاٚ بٕٙػ خؽبزٌّا دبٍِٛؼٌّا غ١ّع ٞسٛفٚ ًِبو ًىشث خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ذغىػ خّ١ل بٙ١ٌإ ذٕزغر ٟزٌا خ٠دبظزللاا ُ١مٌا ظىؼ٠ شؼغٌا ْٛى٠ ش١ؽ ،خ١ٍجمزغٌّا دبؼلٛزٌا

ُٙغٌا

"

.2

عؽلأ

ف٠شؼر ْأ

" خٍّىف ،ّٗ١٘بفٌّ حسٍٛجٌ طبزؾ٠ٚ غِبغ Fama مياك مكشب

ئش ٞأ ذعٛ٠ لا ٗٔأ ٟٕؼر "

خ١ٌبٌّا قاسٚلأا يٚاذر ًلشؼ٠ ٖز٘ ًضِ دذعٚ ٍٛف ،تئاشؼٌا ٚأ خؽبعٌٛا َٛعس ءاٛع )خ١ٌبٌّا قاسٚلأا ءاششٚ غ١ث(

ُ١١مزٌ خٌّّٙا دبٍِٛؼٌّا ظىؼر سبؼعلأا ْئف َٛعشٌا

" خٍّو طبزؾر بّو ،ضلبٔ ًىشث خ١ٌبٌّا قاسٚلأا ثايوهعًنا عًَخ

تحاتًنا

" خٍّو ْأ بّو ،)حسٛشٌّٕا( خٍٕؼٌّا ؾمف ٚأ خ١ٍخاذٌا دبٍِٛؼٌّا ًو بٙث ذظم٠ ًٙف ،ؼ١ػٛر ٌٝإ "

سكعت ساعسلأا

ثايوهعًنا

ٌا يٛؽ دبٍِٛؼِ بٙث ظِذر ْأ ٟغجٕ٠ ٟزٌا خ١ف١ىٌٍ دذؾِ ش١ؼغر طرّٛٔ دٛعٚ ب١ّٕػ عشزفر "

شؽبخٌّاٚ ذئبؼ

ػبثسلأا دبؼ٠صٛر طرّٛٔ( ػبثسلأا دبؼ٠صٛر ُظخ طرّٛٔ :بِٕٙ طربّٔ حذػ ػاشزلا ُر ذلٚ ،خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ٟف .خٌا...خ١ٌبٌّا يٛطلأا ش١ؼغر طرّٛٔ ،)خِٛظخٌّا ِٗذل ٞزٌا ف٠شؼزٌا دبمزٔا ُر ضئبمٌٕا ٖزٌٙ اشظٔٚ

ىِإ َذؼٌ هٌرٚ ،ٓ١ضؽبجٌا ِٓ ش١ضىٌا فشؽ ِٓ Fama خ١ٔب

هٌزٌٚ ،َٛعسٚ تئاشػ غفد تٍطزر دلاِبؼٌّاٚ ،خ١ٔبغِ ش١غ دبٍِٛؼٌّا ْلأ ،خ١ٍّؼٌا خعسبٌّّا ٟف ٗرب١ػشف ك١جطر ءلاؤ٘ يٚبؽ

ْٛضؽبجٌا ف٠شؼزٌ خٍّىِٚ حشغفِ دبف٠شؼر ٜشخأ حسبجؼث ٚأ لا١ظفر شضوأ دبف٠شؼر ُ٠ذمر

،Fama ِٓ ُّٕٙف

١غ ػبثسأ ك١مؾزٌ صشف دٛعٚ ٜذِ ٍٝػ ٗف٠شؼر ٟف ضوس خ٠دبػ ش

( Jensen 1978

) ةاشزلا ٜذِ ٍٝػ ضوس ِٓ ُِٕٙٚ ،3

خ٠ش٘ٛغٌا خّ١مٌا ِٓ ُٙعلأا سبؼعأ

، ( دساٌٍّٛ ًضِلأا ض١ظخزٌا ٌٝإ ٞدؤر داسبشإ ش١فٛر ٌٟبزٌبثٚ

Beaver 1981

) ،4

( بٍٙ١ٍخرٚ خٍِٛؼٌّا ٍٝػ يٛظؾٌا خفٍىر ٍٝػ ضوس ِٓ ُِٕٙٚ

stigle and grossman 1980

) .5

بّو ب٠سٛؾِ لاِبػ دبٍِٛؼٌّا ذؼر ش١ؽ ،ُٙعلأا سبؼعأٚ دبٍِٛؼٌّا ٓ١ث خللاؼٌا حسٍٛجٌ حءبفىٌا ؼٍطظِ َذخزغ٠

ذ٠ذؾر ٟف خّ١مٌا

ك١مؾر ِٕٗٚ خؾ١ؾط خم٠شطث دساٌّٛا ض١ظخر ك١مؾزٌ يٛطٌٛا ًعأ ِٓ خ١ٌبٌّا قاسٚلأٌ خ١م١مؾٌا

ا دبٍِٛؼٌّا خ١ػٛٔ فلازخبث قٛغٌا حءبفو خعسد فٍزخرٚ ،حءبفىٌا ٜٛزغِ ًىف ،خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ٟف ظىؼٕر ٟزٌ

،دبٍِٛؼٌّا ِٓ ٓ١ؼِ عٕٛث ؾجرشِ

ف َبل ذم Fama

خٕع 1970 دب٠ٛزغِ سلاص ٌٝإ ٌٟبٌّا قٛغٌا حءبفو دب٠ٛزغِ ُ١غمزث

ًضّزر ٜٛزغٌّا شجزخ٠ ش١ؽ ،خ٠ٛمٌا خغ١ظٌا عشفٚ حٛمٌا خطعٛزِ خغ١ظٌا عشفٚ حٛمٌا خف١ؼػ خغ١ظٌا عشف ٟف 6

ٜذِ ف١ؼؼٌا طبىؼٔا ٜذِ شجزخ١ف ؾعٛزٌّا ٜٛزغٌّا بِأ ،خ١ٍجمزغٌّا ذئاٛؼٌبث ؤجٕزٌٍ خ١ػبٌّا ذئاٛؼٌا يبّؼزعا ٍٝػ حسذمٌا

غؼث حسذل ٜذِ شجزخ٠ ٞٛمٌا ٜٛزغٌّا بِأ ،خػشغث خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ٟف دبٔلاػلإا ٟف خٍضّزِ دبٍِٛؼٌّا

ِ ُٙولازِا يلاخ ِٓ خ٠دبػ ش١غ ػبثسأ ك١مؾر ٍٝػ ٓ٠شّضزغٌّا حض١ِّ دبٍِٛؼ

.ٓ٠شّضزغٌّا ٟلبث ِٓ ُ٘ش١غ ْٚد **

فذٙرٚ ٟٕفٌا ً١ٍؾزٌبث كٍؼزر ٌٝٚلأا خئفٌا ،ٓ١رش١جو ٓ١زئف ٌٝإ قٛغٌا حءبفو ٍٝػ خ١ج٠شغزٌا سٛؾجٌا ُ١غمر ٓىّ٠

ٌٝإ بعبعأ سبجزخا

٠دبػ ش١غ ػبثسأ ك١مؾزٌ خ١ػبٌّا خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ٟف يلاغزعلاٌ خٍثبمٌا دبٍِٛؼٌّا شفٛر ٜذِ

خ ْأ عاشزفا ٍٝػ َٛم٠ ٞزٌا ،ٟعبعلأا ً١ٍؾزٌبث كٍؼززف خ١ٔبضٌا خئفٌا بِأ ،ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ٍٝػ بعبعأ َذخزغ٠ٚ ،خ١ٍجمزغِ

حسذظٌّا خغعؤٌّا ءادأ ًضِ ًجمزغٌّا ٟف سبؼعلأا ذ٠ذؾر ٟف خٍظٌا دار خ١خ٠سبزٌا سبؼعلأا ش١غ ٜشخأ ًِاٛػ نبٕ٘

ٌّا ٗث ؾشٕر ٞزٌا عبطمٌا ،خ١ٌبٌّا قاسٚلأٌ

.ًىو دبظزللاا فٚشظٚ خغعؤ

262

تفَعضنا تغَصنا ضشف  ٚأ خ١خ٠سبزٌا دبٍِٛؼٌّا ظىؼر سبؼعلأا ْأث قٛغٌا حءبفىٌ خف١ؼؼٌا خغ١ظٌا عشف ٟؼم٠ :

َبغؽأ ازوٚ ،بٙوٍٛعٚ خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ٟف ش١غزٌبث كٍؼزر ٟزٌاٚ ًِبىٌبث خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ٓػ خ١ػبٌّا ءادلأا ،خ١ػبٌّا يٚاذزٌا ٍٝػ ادبّزػا ب٘شؼغث ؤجٕزٌا ٓىّ٠ لا ٗٔأ هٌر ٕٝؼِٚ ،حسذظٌّا دبغعؤٌٍّ كثبغٌا ٌٟبٌّا

غؼجٌا بٙؼؼث ٓػ خٍمزغِ خ١ٌبززٌّا خ٠شؼغٌا داش١غزٌا ْلأ ٟػبٌّا ٟف بٕٙػ خؽبزٌّا دبٍِٛؼٌّا فشؼ٠ بِ ٛ٘ٚ ،7

غٌّا غ١طزغ٠ لا دبٍِٛؼٌّا ٖز٘ ًظ ٟفٚ ،ُٙعلأا سبؼعلأ خ١ئاٛشؼٌا خوشؾٌا خ٠شظٕث ش١غ ػبثسأ ك١مؾر ٌٟبٌّا شّضز

،ٌٗ خجؽبظٌّا شؽبخٌّا خفبو ٟطغ٠ ٞزٌاٚ ُٙغٌا ٍٝػ ذئبؼٌا يذؼِ قٛفر ٚأ قٛغٌا ذئبػ يذؼِ ؾعٛزِ قٛفر ،خ٠دبػ ،قٛغٌا ٟف ٓ١ٍِبؼزٌّا ًو ٜذٌ خفٚشؼِ ذؾجطأٚ خ١ٌبٌّا قاسٚلأا سبؼعأ ٟف ذغىؼٔا ذل خؽبزٌّا دبٍِٛؼٌّا ًو ْلأ ذخزعا ِٓ ٜٚذع لا ٌٟبزٌبثٚ

.خ٠دبػ ش١غ ػبثسأ ك١مؾزٌ ٟعبعلأا ً١ٍؾزٌا يبّؼزعا ٓىّ٠ ٓىٌٚ ،ٟٕفٌا ً١ٍؾزٌا َا

ًجمزغٌّا ٟف سبؼعلأا غلٛر ِٓ حدبفزعلاا ٕٗىّ٠ شّضزغٌّا ْأ ذجضٔ ْأ ٟفى٠ ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ِٓ حءبفىٌا سبجزخلا

َاذخزعبث رسلاا ٜٛزغِ ْٛى٠ بِذٕػ هٌر كمؾز٠ ش١ؽ ،خ١ػبٌّا سبؼعلأا غثبزر ٚأ ًغٍغر

شوز٠ لا ًغٍغزٌا ٟف ٟرازٌا ؽبج

.ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا خ١ػشف كثبط٠ بِ از٘ٚ

ٍٟ٠بّو قٛغٌا خ١ئاٛشػ عاشزفا ُ٠ذمر ٓىّ٠ كجع بِ ءٛػ ٍٝػ :8

:ش١ؽ : ذئبؼٌا ُٙغٌا ٍٝػ غلٛزٌّا حشزفٌا يلاخi

.t

.ذثبضٌا ذؾٌا : ٓ٠بجرٚ ،شفط ؾعٛزّث ٟئاٛشػ ش١غزِ : ذثبص

ش١خأر ٚأ ءبطثإ ً٠ٛؾزٌ شفط ؽبجرسا ًِبؼِٚ

ٞٚبغ٠ ٚأ شجوأ K 1

.

:ٌٟبزٌبثٚ

ُٙغٌا ٍٝػ ذئبؼٌا يذؼٌّ ؤجٕر ًؼفأ ْأ ٟٕؼ٠ از٘ٚ

ظفٔ ٟف ٟػبٌّا ذئبؼٌا يذؼِ ؾعٛزِ ٛ٘ خ١ٍجمزغٌّا حشزفٌٍ i

.حشزفٌا ًخاذِ سلاص ذعٛر

:ٍٟ٠بّ١ف ًضّزر خف١ؼؼٌا خغ١ظٌا عشف سبجزخلا

1 .

؛)ؽبجرسلاا ًعلاع سبجزخا( ُٙعلأا سبؼعأ ٟف خ١ٌبززٌّا داش١غزٌا يلامزعا سبجزخا 2 . بٙممؾر ٟزٌا ػبثسلأا ِٓ ٍٝػأ ػبثسأ ٍٝػ يٛظؾٌٍ )عّٛشٌا( ٟٕفٌا ً١ٍؾزٌا ت١ٌبعأ َاذخزعا خ١ٌبؼف ٜذِ سبجزخا

سبجزخا( طربغٌا غ٠ٕٛزٌا خ١غ١راشزعإ

؛)خ١فظزٌا ذػاٛل

3 . .خئسبطٌا ؽبّٔلأا سبجزخا

ضوشٕعٚ

.يٚلأا ًخذٌّا ٍٝػ بٕزعاسد ٟف

1 . :)طابتسلاا مسلاس سابتخا( ىهسلأا ساعسأ ٌف تَناتتًنا ثاشَغتنا للامتسا سابتخا خٕ١ؼِ خ١ِٕص حشزف يلاخ بِ ُٙع شؼع ٟف ش١غزٌا ٓ١ث ؽبجرسلاا ًِبؼِ خعاسد ٍٝػ ؽبجرسلاا ًعلاع سبجزخا ذّزؼ٠

ؾزٌٍ

ِٓ كم دٛعٚ

خغ١ظٌا ْٛىر ش١ؽ ،خ١ٌبززٌّا خ٠شؼغٌا داش١غزٌا ٓ١ث ؽبجرسلاا ًِبؼٌّ خ٠ٕٛؼِ دار خ١ئبظؽإ خٌلاد

ٟطخٌا ؽبجرسلاا ًِبؼِ ْبو ؾمفٚ ارإ خممؾِ حءبفىٌٍ خف١ؼؼٌا ْأ ٕٝؼّث ،بِٚذؼِ سبؼعلأا خٍغٍع ٟف داش١غزٌا ٓ١ث ***

ٌٕا ذفشو ارئف ،ب٘سبغِ ٟف خ١ئاٛشػ خوشؽ هٍغر سبؼعلأا ُىؽ خثبضّث ذؼ٠ از٘ ْئف سبؼعلأا ٟف ش١غزٌٍ ؾّٔ دٛعٚ ٓػ ظئبز

ش١ؽ ،ً٠ٛطٌا ْٚد ش١ظمٌا ٜذٌّا ٍٝػ ضىرش٠ سبجزخلاا از٘ ْأ حسبشلإا سذغرٚ ،سبؼعلأٌ خ١ئاٛشؼٌا خوشؾٌا غفس ٍٝػ سأ ك١مؾر ًعأ ِٓ خ١ٍجمزغٌّا سبؼعلأبث ؤجٕزٌٍ )شٙش ،عٛجعأ ،َٛ٠( ش١ظمٌا ٜذٌّبث ّْٛزٙ٠ ْٚشّضزغٌّا ْأ ،خ٠دبػ ش١غ ػبث

نبٕ٘ ْأ ٌٝإ خفبػلإبث 25

ٌٝإ % 40 خٍغٍع ٍٝػ دبّزػلابث بٙث ؤجٕزٌا ٓىّ٠ ً٠ٛطٌا ٜذٌّا ٍٝػ ذئاٛؼٌا داش١غر ِٓ %

،ً٠ٛطٌا ٜذٌّا ٍٝػ ٖشصأ ءبفزخلا ٜٚذع ٞر ش١غ ؼجظ٠ خ١ئاٛشؼٌا خوشؾٌا طرّٛٔ ْئف هٌزث بٍّٕع ارإٚ ،خ١خ٠سبزٌا ذئاٛؼٌا .ذ١شس ش١غ ءاشعإ دبٍِٛؼٌٍّ ْٚشّضزغٌّا ً١ٍؾر ؼجظ٠ ٌٟبزٌبثٚ

(

)

عا سبجزخا ُر ذمٌٚ

ًجل ِٓ ُٙعلأا سبؼعأ ٟف داش١غزٌا خ١ٌلامز kindle

ٟف 1953 ٓ١ث حشزفٌا يلاخ ْذٌٕ ششؤِ ٟف

1928 - 1938 ، 1965 Fama

َٛ١ٌا ٟف ذئاٛؼٌا ْأ ظئبزٌٕا دشٙظأ ذلٚ خ١ى٠شِلأا حذؾزٌّا دب٠لاٌٛا ٟف ؽبجرسا بٌٙ ْبو t

َٛ١ٌا ٟف ذئاٛؼٌا غِ

، َٛ١ٌا خ٠بغٌٚ

خ١ٌبززٌّا داش١غزٌا ٓ١ث ؽبجرسلاا دلاِبؼِ ذٔبوٚ

ذغ١ٌٚ ،اذع خؼفخِٕ خ١ٌبززٌّا داش١غزٌا ٓ١ث ؽبجرسلاا دلاِبؼِ ْأ شفظٌا ِٓ اش١ضو ةشزمرٚ اذع ف١ؼػ بٕٙىٌٚ خجعِٛ

تعبٌّٕا ذلٌٛا ٟف خ٠دبػ ش١غ ػبثسأ ك١مؾر شّضزغٌٍّ ؼ١ز٠ ٞزٌا سذمٌبث حشمزغِ

.9

َبل بّو Solnik 1973

خ١غِٕٙ ك١جطزث 1965 Fama

داش١غزٌا ةبغؾث َبل ش١ؽ ،خ١ثٚسٚلأا قٛغٌا ٍٝػ

خطبخٌا بٙ١ف سٛظمٌا ٗعٚأٚ خ١ثٚسٚلأا قاٛعلأا ك١ػ تجغثٚ ُٙع ًىٌ خ٠شٙشٌا ،خ٠شٙش فظٌٕا ،خ١ػٛجعلأا ،خ١ِٛ١ٌا دذعٚ ش١ؽ ،بثٚسٚأٚ حذؾزٌّا دب٠لاٌٛا ٓ١ث حش١جو دبفلازخا ظئبزٌٕا دشٙظأ ،دبٍِٛؼٌّا ششٕث حءبفو ٟف حش١جو دبفاشؾٔا

ذعٚ هٌر غِٚ ،خ١ى٠شِلأا قٛغٌا ِٓ شضوأ خ١ثٚسٚلأا قاٛعلأا Solnik

شّضزغٌٍّ خِّٙ خ١ِٛ١ٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ ْأ

سبّضزعلاا خ١غ١راشزعإ ُػذر ْأ بٙٔأش ِٓ ٟزٌا خظ٘بجٌا دلاِبؼٌّا ف١ٌبىزٌ اشظٔ ؼثس ك١مؾزٌ

.10

-II :تمباسنا ثاساسذنا خغّخ عشػ بٕٕىّ٠ :ٍٟ٠بّو خمثبع دبعاسد

 Asma Mobarek)2000(, Weak-form market efficiency of an emerging Market: Evidence from Dhaka Stock Market of Bangladesh¹¹

داششؤِ َاذخزعبثٚ ،ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ خ١ٌبٌّا قاسٚلأٌ بود قٛع حءبفو سبجزخا ٌٝإ خعاسذٌا ٖز٘ فذٙر

قٛغٌا ٟف خعسذٌّا خ١ٌبٌّا قاسٚلأا غ١ّغٌ خ١ِٛ١ٌا سبؼعلأا َبػ ِٓ حشزفٌا

1988

َبػ ٌٝإ 1997

ت١ٌبعأ غثسأ ك١جطرٚ

طرّٛٔ : ٟ٘ خفٍزخِ خ١ئبظؽإ ARIMA

،ٟرازٌا ؽبجرسلاا طرّٛٔ ،

ٟرازٌا ساذؾٔلاا طرّٛٔ

ْأ ٌٝإ خعاسذٌا ذٍطٛر ،

قٛع بود ذلٚ ،خ١ٌبٌّا قاسٚلأا ذئاٛػ ٓ١ث دبؽبجرسا نبٕ٘ ْأ ش١ؽ ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا طرّٛٔ غجزر لا خ١ٌبٌّا قاسٚلأٌ

.خِبؼٌا خعب١غٌا ضخ٠ بّ١ف قٛغٌا حسادإٚ ٓ٠شّضزغٌّا ُٙر ٟزٌا دب١طٛزٌا ِٓ خػّٛغِ خعاسذٌا ذؽشزلا

 Dilip K. Patro, Yangru Wu (2004), Predictability of short-horizon returns in international equity markets¹²

قاٛعلأ ُٙعلأا داششؤِ ذئاٛؼٌ ش١ظمٌا ٜذٌّا ٍٝػ ؤجٕزٌا ٌٝإ خعاسذٌا ٖز٘ فذٙر 18

حشزفٌا يلاخ ،خِذمزِ خٌٚد

ِٓ

1979

ٌٝإ 1998 ( ٓ٠بجزٌا خجغٔ هٌر سبجزخلا ذِذخزعا ش١ؽ ، Variance ratio

ش١غٌا خ١ػشف غفس ُر ذلٚ ،)

ـــٌ خ٠ذ١ٍمزٌا خٌلاذٌا دب٠ٛزغِ ذٕػ ٟئاٛشؼٌا 11

ٚ ،خ١ِٛ٠ دبٔب١ث غِ خٌٚد 15

خ١ػٛجعأ دبٔب١ث غِ خٌٚد ،

ٗٔأ ظئبزٌٕا دشٙظأ

ٟػٛجعلااٚ ِٟٛ١ٌا كفلاا ٟف ُٙعلأا ذئاٛؼث ؤجٕزٌا ٍٝػ حسذل نبٕ٘

.

واددُغنا ا ذددبع ٍددب ذددًح  (

2005 ) مددَهحت ، تٍدوعددسنا تددَبشعنا تددكهًًنا ٌددف ىهددسلأا ساعددسأ شددشؤًن تددَُيضنا تهددسهسنا

ضكََُخ سكوب تَدهُي واذختساب :

فذٙر يلاخ خ٠دٛؼغٌا خ١ثشؼٌا خىٌٍّّا ٟف َبؼٌا ُٙعلأا سبؼعأ ششؤِ ش١غر ؾّٔ ٍٝػ فشؼزٌا ٌٝإ خعاسذٌا ٖز٘

ِٓ حشزفٌا 1985

ٌٝإ 2002

ُ١مث ؤجٕزٌا ٍٝػ ذػبغ٠ طرّٛٔ ءبٕث ًعأ ِٓ ، حذػ ك١جطر ُر ذلٚ ،ش١ظمٌا ًعلأا ٟف ششؤٌّا

سبجزخا :بِٕٙ خ١ئبظؽإ ت١ٌبعأ augmented

Dickey-Fuller ذظٍخ ذلٚ ،ٟرازٌا ؽبجرسلاا خٌاد دلاِبؼِ ازوٚ

خعسذٌا ِٓ ٟرازٌا ساذؾٔلاا طرّٛٔ ٛ٘ ُٙعلأا سبؼعلأ َبؼٌا ششؤٌّا دبٔب١ث ٍٝػ كجطٕ٠ طرّٛٔ ًؼفأ ْأ ٌٝإ خعاسذٌا بّو ،ٌٝٚلأا خ٠أ ْٚذث خمثبغٌا حشزفٌا ٟف ششؤٌّا خّ١مث حش١جو خعسذث شصأز٠ َبؼٌا ُٙعلأا سبؼعأ ششؤِ ْأ خعاسذٌا ذٕ١ث

ٍٝػ ٟٕجٌّا ششؤٌّا طبعأ ٍٝػٚ خ١لٛغٌا خّ١مٌبث ؼعشٌّا ششؤٌّا طبعأ ٍٝػ حءبفىٌبث غزّز٠ لا قٛغٌبف ،خ١ّعِٛ داش١صأر عشٌّا ششؤٌّا ْأ بؼ٠أ ٓ١جرٚ .يٚاذزٌٍ خؽبزٌّا ُٙعلأا يلاخ ِٓ ٓ١جر بِ ٛ٘ٚ قٛغٌٍ خلدبط حآشِ ذؼ٠ لا خ١لٛغٌا خّ١مٌبث ؼ

. خ١ػبطمٌا داششؤٌّا غِ ششؤٌّا ؽبجرسا ظئبزٔ

 Mohammad Al-Shiab (2006), The Predictability of the Amman Stock Exchange using the Univariate Autoregressive Integrated Moving Average (ARIMA) Model¹³

يلاخ ش١ظمٌا ٜذٌّا ٍٝػ ٌٟبٌّا ْبّػ قٛع ششؤٌّ خ١ِٛ١ٌا ذئاٛؼٌبث ؤجٕزٌٍ طرّٛٔ ءبٕث ٌٝإ خعاسذٌا ٖز٘ فذٙر

ِٓ حشزفٌا 04

/ 01 / 2004 ٌٝإ 11 / 08 / 2004 حذٌّ خٕ١ؼٌا طسبخ ؤجٕر ٛ٘ٚ

7 طرّٛٔ ًؼفأ ْأ خعاسذٌا دذعٚ ش١ؽ ،َب٠أ

ٛ٘ ؤجٕزٌٍ

ARIMA ،

ٚ ٜٛزغٌّا ذٕػ ؤفو ٌٟبٌّا ْبّػ قٛع ْأ .ف١ؼؼٌا

ٌَودًتهتنا كدَفس ققسادف  (

2009 ،) ٍَددب تدَسامي تدساسد ( تددَناًنا قاسقمدن ٌادًع تددمسوبن ٌئاودشعنا شَدسنا تَددضشف

ٍي قوسنا ثاششؤي عاوَأ 2003

- 2007 ) :14

فذٙر

ٖز٘

ِٓ ٓ١ػٛٔ ٍٝػ ك١جطزٌا يلاخ ِٓ ْبّػ خطسٛجٌ ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا خ١ػشف سبجزخا ٌٝإ خعاسذٌا

قٛغٌا ٟف داششؤٌّا

، ؽبزٌّا ُٙعلأا ٍٝػ ٟٕجٌّا ششؤٌّاٚ خ١لٛغٌا خّ١مٌبث ؼعشٌّا ششؤٌّا بّ٘ٚ

خٕع ِٓ هٌرٚ يٚاذزٌٍ خ

264

2003 - 2007 حءبفىٌبث غزّز٠ لا قٛغٌا ْأ ٌٝإ خعاسذٌا ذظٍخ ذلٚ ، ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ

ؼعشٌّا ششؤٌّا طبعأ ٍٝػ

ٚاذزٌٍ خؽبزٌّا ُٙعلأا ٍٝػ ٟٕجٌّا ششؤٌّا طبعأ ٍٝػٚ خ١لٛغٌا خّ١مٌبث .ي

شٍقسد تعًخ ٌاقشي  (

2011 ) ، ةشدتفنا للادخ فَعدضنا ىوتدسًنا ذدُع تدَناًنا قاسقمدن ٍَيدسهف قوس ةءافك سابتخا

2006 - 2008 :15

ذئاٛؼٌا َاذخزعبثٚ ،ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ خ١ٌبٌّا قاسٚلأٌ ٓ١طغٍف قٛع حءبفو سبجزخا ٌٝإ خعاسذٌا ٖز٘ فذٙر

حشزفٌا يلاخ طذمٌا ششؤٌّ خ١ِٛ١ٌا 1997

- 2008 ، حشزفٌا يلاخ قٛغٌا ٟف خعسذِ خ١ػبطل داششؤِ ظّخٚ

2006

- 2008

ذلٚ ،ٓ٠بجزٌا خجغٔٚ ،حذؽٌٛا سزعٚ ،داساشىزٌاٚ ،ًغٍغزٌّا ؽبجرسلاا : ٟ٘ خفٍزخِ خ١ئبظؽإ ت١ٌبعأ غثسأ ك١جطرٚ ، خمٍؼزٌّا ضئبظخٌا خغ١زٔ ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ ؤفو ش١غ خ١ٌبٌّا قاسٚلأٌ ٓ١طغٍف قٛع ْأ ٌٝإ خعاسذٌا ذٍطٛر

ٗث .يٚاذزٌاٚ خٌٛ١غٌا فؼؼو

 Mirah Putu Nikita, Subiakto Soekarno)2012(, Testing on Weak Form Market Efficiency:The Evidence from Indonesia Stock Market Year 2008-2011¹⁶

ِٓ خ١ٌبٌّا قاسٚلأٌ ب١غ١ٔٚذٔا قٛغث ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ حءبفىٌا سبجزخا خعاسذٌا ٖز٘ ذٌٚبؽ 1

ٟفٔبع

2008 LQ45 ٚ IHSG ٓ٠ششؤٌٍّ قلاغلإا شؼع يبّؼزعا ُر ش١ؽ 2011 شجّغ٠د 31 ٌٝإ سبجزخا خعاسذٌا ذِذخزعا ذلٚ

ذٌا ذٍطٛر ذلٚ ،ساذؾٔلاا ً١ٍؾرٚ دساشىزٌا سبجزخاٚ ٟرازٌا ؽبجرسلاا ٍٝػ ؤفو ظ١ٌ ٌٟبٌّا ب١غ١ٔٚذٔا قٛع ْأ ٌٝإ خعاس

حسذل َذػ ٌٝإ بٙغئبزٔ ٟف خعاسذٌا دسبشأ ذلٚ ،ؤجٕزٌٍ طرّٛٔ ءبٕجث ذِبمف ،خعاسذٌا حشزف يلاخ ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا

ٟفبػإ ذئبػ ك١مؾزٌ خجعبٌّٕا ذػاٛمٌا ٟ٘ ياضر لا ٟٕفٌا يٚاذزٌا ذػاٛل ْأٚ ،شؽبخٌٍّ يدبػ ذئبػ َاذخزعا ٍٝػ شّضزغٌّا .خ١ٌبؾٌا ذئاٛؼٌا ش١غفزٌ خ١ػبٌّا ذئاٛؼٌا حٛل فؼػ ٌٝإ دسبشأ بّو ،ٞدبػ ش١غ ٚأ -III :تساسذنا تَدهُي

1 . :تساسذنا ثاشَغتيق ثاقدأق تَُع

ْٛىزر )قلاغلإا شؼع( خ١ِٛ١ٌا سبؼعلأا خٍغٍع ِٓ خعاسذٌا ٖز٘ ٟف خِذخزغٌّا خ١ِٕضٌا خٍغٍغٌا دبٔب١ث ششؤٌٍّ

ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ْٛىزر ش١ؽ ،ُٙعأ خغ١ط ٟف خعسذٌّا دبوششٌا غ١ّع ُؼ٠ ششؤِ ٛ٘ٚ MASI

ِٓ خٍغٍغٌا 827

ِٓ حذزِّ ،خ١ِٛ٠ حذ٘بشِ

23 / 05 / 2007 ٌٝإ 09 / 08 / 2011 ِٓ دبٔب١جٌا غ١ّع ٍٝػ يٛظؾٌا ُر ذمٌٚ ،

زىٌلاا غلٌّٛا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ ّٟعشٌا ٟٔٚش

bourse.com -

http:// www.casabl anca

خ١ِٛ١ٌا ذئاٛؼٌا ةبغؽ ُر ذمٌٚ ،

:خ١ٌبزٌا خٌدبؼٌّا خطعاٛث ششؤٌٍّ ٟؼ١جطٌا ُز٠سبغٌٍٛا يلاخ ِٓ

:ثَح : ذئاٛػ َٛ١ٌا ٟف ششؤٌّا .t

شؼع : قلاغلإا خ١ٌبؾٌا حشزفٌا يلاخ ششؤٌٍّ ِٟٛ١ٌا

.t

خمثبغٌا حشزفٌا يلاخ ششؤٌٍّ ِٟٛ١ٌا قلاغلإا شؼع : .

:

ُز٠سبغٌٍٛا .ٟؼ١جطٌا

سبجزخلا :خ١ٌبزٌا داسبجزخلاا َاذخزعا ُر خعاسذٌا خ١ٌبىشا

-

ٟرازٌا ؽبجرسلاا سبجزخا

؛ -

سبجزخا ٍٝػ ٓ٠شظزمِ ٞٚذؽٌٛا سزغٌا داسبجزؽا Dickey et Fuller

؛ ؛BDS سبجزخا ٍٝػ ٓ٠شظزمِ داذ٘بشٌّا خ١ٌلامزعا سبجزخا - -

ٟرازٌا ساذؾٔلاا طرّٛٔٚ

؛ طرّٛٔ -

أطخٌا غِ

.

(

)

:تساسذنا ثاشَغتي فمق  شَغتًنا

ضيشنا

ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ قلاغإ شؼع 

ٌٟبٌّا M

ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ ُز٠سبغٌٛ  LogM

ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ خ٠دٚدشِ 

- IV :حئاتُنا تشلاُي

1 . ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي تهسهس سويت ٍي ةشتفنا للاخ M

23 / 05 / 2007 ينإ 09 / 08 / 2011

عؽلأ

ِٓ

ىلس مكشنا 01

ِٓ ٟٔبضٌا فظٌٕا خ٠بغ ٌٝإ ذ٠اضزِ عبفرسا ٟف ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ سٛطر ْأ

خٕع 2008 خٕع ت١٘س عبفخٔا َبؼٌا ششؤٌّا ًغع ش١ؽ ، 2008

،خ١ٌّبؼٌا خ١ٌبٌّا خِصلأا داش١صأر خغ١زٔ ، فشػ ش١ؽ

62 ًطأ ِٓ بّٙع 77

خعسذٌّا خ٠سبمؼٌا دبوششٌا ُٙعأ ٗ١ف دذجىر ،خٕغٌا ظفٔ يلاخ بػبفخٔا ٖز٘ ٜٛلأ خطسٛجٌبث

ُٙع خّ١ل دٛ٘ ش١ؽ ،دبػبفخٔلاا

«

ٞسبمؼٌا ش٠ٛطزٌٍ ظٔب١ٌأ »

ٌٟاٛؾث 33 ُٙع ُص %

«

ٝؾؼٌا » خجغٕث شؽذٔا ٞزٌا

25 ٟف شمزعاٚ % 158

ذغٕف حش١جو دبػبفخٔا ذفشػ ٟزٌا ُٙعلأا ٟلبث بِأ ،بّ٘سد ُٙع

« غٕ٠ذٌٛ٘ بزٌد »

ٌٟاٛؾث 25

% ،2008 خٕع ِٓ يٚلأا فظٌٕا يلاخ حذ١ع ظئبزٔ ٓػ ذٍٕػأ دبوششٌا ٖز٘ ًو ْأ ُغس %24 خجغٕث »ُعبِٕ« ُٙع ُص

ُص .2011 خ٠بغ ٌٝإ ٜشخأ حشِ غفرش١ٌ غعش٠

حشمزغِ ش١غ ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ خٍغٍع ْأ عؽلأ خ١عب١مٌا خ١ؽبٌٕا ِٓ

ٍٝػ بٙئاٛزؽلا هٌرٚ ****

سٛؾّزر لا خٍغٍغٌا ْأ عؽلأ ش١ؽ ،َبؼٌا ٖبغرلاا خجوشِ

،ِٓضٌبث خللاػ بٌٙ ًث ًطاٛفٌا سٛؾِ يٛؽ

ٚ خٍغٍغٌا عبعسلإ

.ٌٝٚلأا خعسذٌا ِٓ دبلٚشفٌا ءاشعئث َٛمٔ حشمزغِ

2 . ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي تٍدقدشي تهسهس سويت (DLOGM/ )

ٍي ةشتفنا للاخ 23

/ 05 / 2007

ينإ 2011/08/09

بِ

ٗظؽلأ

( ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌٍّ ٌٝٚلأا خعسذٌا ِٓ دبلٚشفٌا خٍغٍع ٍٝػ ب١ئذجِ

ىلس مكشنا 02

) ، َبؼٌا ٖبغرلاا ش١ؽ ِٓ حشمزغِ بٙٔأ

ظ١ٌ ٞأ ذثبص ش١غ بٕٙ٠بجر ٓىٌ شفظٌا يٛؽ سٚذرٚ ًطاٛفٌا سٛؾِ يٛؽ ةزثززر ٟٙف

.دب١ئبظؽلإا ِٓ خػّٛغِ سبجزخبث هٌر ِٓ ذوأزٕعٚ ،غ١ثأ ش٠ٛشر 3 . ءاضَبنا ساذنا قوسن واعنا ششؤًنا تٍدقدشي تهسهسن ٌعَبينا عٍصوتناق ٌفمونا ءاصحلإا سابتخا

َٛمٕع خٍغٍغٌا ذٔبو ارإ بِ سبجزخبث ٓ١ؼزغٔ هٌزث َب١مٌا ًعلأٚ ،ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌا ضئبظخ ًّؾر

:خ١ٌبزٌا داسبجزخلابث Skewness, Kurtosis, Jarque-Berra

:ٓ١ز١ٌبزٌا ٓ١ز١ػشفٌا كفٚ

:  ٜٛزغِ ذٕػ ٟؼ١جؽ غ٠صٛزث ض١ّزر خعاسذٌا حشزف يلاخ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع

خ٠ٕٛؼِ

. : 

ٜٛزغِ ذٕػ ٟؼ١جؽ ش١غ غ٠صٛزث ض١ّزر خعاسذٌا حشزف يلاخ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع خ٠ٕٛؼِ

. ٟفطٌٛا ءبظؽلإا ظئبزٔ ٓ١جر ىلس مكشنا(

03 ) غ٠صٛر عصٛز٠ لا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا ذئبػ ْأ

خ١ئبظؽإ ْأ عؽلأ بّو ،خطمٌٕا ظفٔ ٟف بٌّٙ دٛعٚ لا ؾ١عٌٛاٚ ؾعٛزٌّا ْلأ ٟؼ١جؽ Jarque-Berra

ٞٚبغر

164155.9

ٟ٘ٚ

غ٠صٛزٌ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ خّ١ل ْأ بّو ،

Kurtosis ِٓ بِبّر شجوأ

3 أ ، غ٠صٛر ّٓػ غم٠ٚ )ؼطغزٌا خ١ػشف غفشٔ( ؼطغزِ ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌا ْأ ٞ leptokurtic

عؽلأ هٌر ٌٝإ خفبػإ ،

خّ١ل ْأ Skewness

ٛؾٔ ٛزٍِٚ ًصبّزِ ش١غ غ٠صٛزٌا ْأ ٕٝؼّث بٕزٌبؽ ٟف خجٌبع خّ١ل زخأر شفظٌا ٓػ فٍزخر ٟزٌاٚ

ا خ١ػشف غفشٔ ( غ٠صٛزٌا شظبٕر َذػ ٌٝإ ش١شر هٌزث ٟ٘ٚ ،سبغ١ٌا خ١ٕث دٛعٚ ٌٝإ حسبشإ ٟطؼ٠ بِّ )ًصبّزٌا ٚأ شظبٕزٌ

ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع ٟف خ١طخ ش١غ ش١صأر دٛعٚ ًضِ ،

ARCH ظٔبغر َذػ تجغث

.ٓ٠بجزٌا ظٔبغر خ١ػشف غفس ٕٝؼّث خشٛشِ خ١ٕث دٛعٚ ٍٝػ يذ٠ ذل ٚأ ،ءبطخلأٌ ٟؽششٌا ٓ٠بجزٌا ساشمنا

: غفشٔ

خ١ػشفٌا خعاسذٌا حشزف يلاخ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع ْأ ٞأ

خ٠ٕٛؼِ ٜٛزغِ ذٕػ ٟؼ١جؽ ش١غ غ٠صٛزث ض١ّزر .

خعاسذٌ ٜشخأ داسبجزخبث َب١مٌا ٞسٚشؼٌا ِٓ ًث ،ؾمف ٟفطٌٛا ءبظؽلإا ٍٝػ اءبٕث ُىؾٌا ٓىّ٠ لا ،هٌر غِٚ

حسذمٌا ٜذِ

ؤجٕزٌا ٍٝػ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ ذئاٛؼث

.

266

4 .

ٌناًنا ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي تٍدقدشي تسهسن ٌتازنا طابتسلاا سابتخا

ٌ خ١ِٕضٌا خٍغٍغٌا خ٠ساشمزعبث خطبخٌا داسبجزخلاا خػّٛغِ ّٓػ سبجزخلاا از٘ ًخذ٠ ،ششؤٌّا ذئاٛؼ

ٛ٘ٚ ذ٠ذؾزٌ َذخزغ٠ٍّٟؼِ سبجزخا

ذ٠ذؾر ٌٝإ فذٙ٠ٚ ،خمثبغٌا حشزفٌا ٟف بٙزّ١لٚ خ١ٌبؾٌا حشزفٌا ٟف ُٙعلأا ذئاٛػ ٓ١ث خللاؼٌا

غؼجٌا بٙؼؼث ٓػ ُٙعلأا ذئاٛػ خ١ٌلامزعا ٜذِ

ب١ئبظؽإ ًغٍغزٌّا ؽبجرسلاا ًِبؼِ فلازخا ٜذِ سبجزخا يلاخ ِٓ 17

فٍزخ٠ ؽبجرسلاا ًِبؼِ( ًب١رار خطجرشِ ُٙعلأا ذئاٛػ ذٔبو ارئف ،شفظٌا ٓػ ٜٛزغٌّا خ١ػشف غفس ُز٠ ٗٔئف )شفظٌا ٓػ

حءبفىٌا ِٓ ف١ؼؼٌا .

ُز٠ٚ

سبجزخلاا :ٓ١ز١ٌبزٌا ٓ١ز١ػشفٌا كفٚ

شفظٌا ٞٚبغر ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ خ٠دٚدشِ خغٍغٌ ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ غ١ّع :  (

). 

ؽبجرسلاا دلاِبؼِ غ١ّع :

ٟرازٌا

ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ خ٠دٚدشِ خغٍغٌ

شفظٌا ٞٚبغر لا

( ).

يلاخ ِٓ عؽلأ

( ىلس مكشنا 04

) ْأ

ُظؼِ

خٍغٍغٌٍ ؾ١غجٌا ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ

يبغِ ًخاد غمر

،خمضٌا ش١ؽ ،

،ب٠ٕٛؼِ َذؼٕر بٙٔأ ٞأ

ٕٝؼّث خ٠ٕٛؼِ ٜٛزغِ ذٕػ شفظٌا ب٠ٕٛؼِ ٞٚبغر

5 ( ش١خلأا دّٛؼٌا دلاِبؼِ ُظؼِ يبّزؽا يلاخ ِٓ هٌر ِٓ ذوأزٌا ٓىّ٠ٚ ،٪

قبف ٞزٌاٚ )prob 5

.%

ساشمنا خ١ػشفٌا ًجمٔ :

دلاِبؼِ َاذؼٔا َذػ خ١ػشف غفشٔٚ ،ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ َاذؼٔا خ١ػشف

ٟرازٌا ؽبجرسلاا خٍغٍغٌبف ٌٟبزٌبثٚ ،

.حشمزغِ

5 .

ٌناًنا ءاضَبنا ساذنا قوس تمسوب ششؤي تٍدقدشي تهسهسن ًقذحونا سزدنا ثاسابتخا داسبجزخا حذػ ذعٛر :

سبجزخا :بّٙ٘أٚ ٞٚذؽٌٛا سزغٌا داسبجزخا بّٙ٘أ ،خٍغٍغٌا ٟف َبػ ٖبغرا دٛعٚ ٓػ فشىٌٍ

Dickey et Fuller

،Dickey سبجزخا ٛ٘ٚ ذؽاٚ سبجزخا ٍٝػ بٕزعاسد ٟف شظزمٕعٚ ،KPSS سبجزخا ،Phillips and Perron سبجزخا

18et Fuller

. 

شنوف ٌكٍد قأ ًقذحونا سزدنا سابتخا Dickey et Fuller

( )DF

سبجزخلاا از٘ ؼّغ٠ ٌ

ْإ َبؼٌا ٖبغرلاا خجوشِ ذ٠ذؾر ك٠شؽ ٓػ لا ٚأ حشمزغِ خ١ِٕضٌا خٍغٍغٌا ذٔبو ارإ بِ خفشؼّ

ذٔبو خ١ئاٛشػ ٚأ خ٠ذ٠ذؾر ،

:ٓ١ز١ػشفٌا كفٚ سبجزخلاا ُز٠

ذؽٚ سزع ٍٝػ ٞٛزؾر خعاسذٌا حشزف يلاخ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع : 

ٞٚ

.ذؽٚ سزع ٍٝػ ٞٛزؾر لا خعاسذٌا حشزف يلاخ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع : 

ٞٚ

)خٕوبع(

.

يلاخ ِٓ عؽلأ

ىلس مكشنا( ) 05

خ١ئبظؽلإا خّ١مٌا ْأ ــٌ

Dickey et Fuller ( ٞٚبغر

) خ٠ٕٛؼِ ٜٛزغِ ذٕػ MacKinnon خ١ئبظؽلإ خعشؾٌا خّ١مٌا ِٓ ش١ضىث شجوأ ٟ٘ٚ

ٞٚبغر ٟزٌاٚ خمٍطٌّا خّ١مٌبث

( ٞأ )

ذٕػ هٌزوٚ

.

ساشمنا خ١ػشفٌا غفشٔ : لا خعاسذٌا حشزف يلاخ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع ْأ ٞأ

خٍغٍغٌبف ِٕٗٚ ،ٞٚذؽٚ سزع ٍٝػ ٞٛزؾر ٜٛزغٌّا ذٕػ ؤفو ش١غ قٛغٌبف ٌٟبزٌبثٚ ،ب١ئاٛشػ اش١ع ش١غر لا

.ف١ؼؼٌا 6 . ابتخا :تٍدقدشًهن ثاذهاشًنا تَنلامتسا س سبجزخا يلاخ ِٓ داذ٘بشٌّا خ١ٌلامزعا سبجزخا ُز٠

ش١غ سبجزخا ٛ٘ ،BDS

َبػ ػشزلا ٍّٟؼِ

1987 فشؽ ِٓ

Brock, Dechert and Scheinkman دبٕ١ؼٌا ٟف حٛل شضوأ شجزؼ٠ٚ ،

غ٠صٛزٌا خٍصبّزِٚ خٍمزغِ خ١ِٕضٌا خٍغٍغٌا ْأث خٍئبمٌا خ١ػشفٌا شجزخ٠ ش١ؽ ،حش١جىٌا -IID-

( independently and

identically distributed

ٟطخٌا ش١غ ٚأ ٟطخٌا ؽبجرسلاا خ١ػشف ذػ ) .19

ُز٠ سبجزخلاا :ٓ١ز١ػشفٌا كفٚ

خٍغٍع داذ٘بشِ :  ـــث ض١ّزر خعاسذٌا حشزف يلاخ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ

خ١ٌلامزعا( IID

.)داذ٘بشٌّا ــــث ض١ّزر لا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛغٌ َبؼٌا ششؤٌّا خ٠دٚدشِ خٍغٍع داذ٘بشِ :  .)بٕٙ١ث بّ١ف ب١طخ ؾجرشر( IID

ِٓ

يلاخ ( مكشنا س ىل 06 ) خ١ئبظؽإ ْأ عؽلأ

شجوأ BDS ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌٍ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر

1.96 .10-2 ِٓ ذؼجٌا ٓى٠ بِّٙ ،) خ٠ٕٛؼِ ٜٛزغِ ذٕػ(2.58 بؼ٠أٚ ،) خ٠ٕٛؼِ ٜٛزغِ ذٕػ(

ساشمنا : خ١ػشفٌا غفشٔ

خ١ػشفٌا ًجمٔٚ داذ٘بشٌّا خ١ٌلامزعا خ١ػشف ٟ٘ٚ

ٞأ ؾجرشر داذ٘بشٌّا ْأ

.ٟطخ ش١غ ؽبجرسا ِٓ

يلاخ خمثبغٌا داسبجزخلاا ظئبزٔ

،ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ ؤفو ش١غ ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ْأ ظزٕزغٔ

ٟ٘ ٟٕفٌا يٚاذزٌا ذػاٛل ْأٚ ،حدذؾِ شؽبخِ خغ١راشزعا ًثبمِ خٌدبػ ذئاٛػ ك١مؾر ٕٗىّ٠ لا شّضزغٌّا ْأ ٌٝإ هٌر ش١ش٠ٚ

ف ٌٟبزٌبثٚ ،خ٠دبػ ش١غ ػبثسأ ك١مؾزٌ خجعبٌّٕا جٕزٌٍ ًثبل ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع شؼغ

ٌٟبزٌبثٚ ،ش١ظمٌا ٜذٌّا ٍٝػ ؤ

ٞأ ،حشثبػ خ١عسبخ دبِذظٌ خغ١زٔ لاإ ٟ٘ بِ قٛغٌا از٘ ٟف سبؼعلأا خوشؽ شخأ ٕٝؼّث ،ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا خ١ػشف غفشٔ

ٌّا ش١ظل كفأ ٟف ُٙز٠دٚدشّث ؤجٕزٌا ُٕٙىّ٠ قٛغٌا ٟف ٓ١ٍِبؼزٌّا ْأ .ٜذ

ٔ سب١زخا ِٓ ذث لا ،ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ذئاٛؼث ؤجٕزٌٍ

ٌٗ قشطزٕع بِ ٛ٘ٚ ،ٖش٠ذمرٚ ٜذٌّا ش١ظل ؤجٕر طرّٛ

.خ١ٌاٌّٛا خطمٌٕا ٟف 7 . شَصمنا ىوتسًنا يهع ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي ذئاوعب ؤبُتهن ىئلاًنا جروًُنا شٍذمت ( ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ خ٠دٚدشِ خغٍغٌ ٟرازٌا ؽبجرسلاا خٌاذٌ ٟٔب١جٌا ً١ضّزٌا يلاخ ِٓ

ىلس مكشنا

عؽلأ )04 ٜٛزغِ ذٕػ شفظٌا ب٠ٕٛؼِ ٞٚبغر ؾ١غجٌا ٟرازٌا ؽبجرسلاا خٌاد دلاِبؼِ غ١ّع ْأ

5 ًِبؼِ اذػبِ %

( حٛغفٌا ذٕػ ٟرازٌا ؽبجرسلاا طرّٛٔ خعسد ذ٠ذؾر بٕٕىّ٠ هٌر يلاخ ِٓٚ شفظٌا ٓػ ب٠ٕٛؼِ فٍزخ٠ ٞزٌاٚ ،)

( نشؾزٌّا ؾعٛزٌّا ْأ عؽلأ ٜشخأ خٙع ِٓٚ ،)

غ١ّع ذٕػ شفظٌا ب٠ٕٛؼِ ٞٚبغر ٟئضغٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ

ٜٛزغِ

5 ػبِ % ا ذٕػ ٟرازٌا ؽبجرسلاا ًِبؼِ اذ ( حٛغفٌ

هٌر يلاخ ِٓٚ شفظٌا ٓػ ب٠ٕٛؼِ فٍزخ٠ ٞزٌاٚ ،)

( ٟرازٌا سازؾٔلاا طرّٛٔ خعسد ذ٠ذؾر بٕٕىّ٠ :شخأ ٕٝؼّث ،)

ٌٟبزٌبثٚ

خعسذٌا ِٓ نشؾزٌّا ؾعٛزٌّا طرٌّٕٛ بِإ غؼخر ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ خ٠دٚدشِ خٍغٍغف

ٌٝٚلأا ٌٝٚلأا خعسذٌا ِٓ ٟرازٌا سازؾٔلاا طرّٛٔ ٚأ ،

.

:اًهَُب تهضافًناق ٍَحشتمًنا ٍَخروًُنا شٍذمت  خم٠شطث ٓ١عرٌّٕٛا ش٠ذمزث َٛمٔ

Gauss- Newton ش١٠بؼٌّا َاذخزعبث بّٕٙ١ث ًػبفٔ ُص ،

Akaike ،

Schwarz

،

Hanane-Quinn .

يلاخ ِٓ عؽلأ

( ىلس مكشنا 07

) طرّٛٔ ًِبؼِ ْأ خٌلاد ٜٛزغِ ذٕػ خ١ئبظؽا خ٠ٕٛؼِ ٌٗ

5

% 1.96 ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌٍ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ 5.5746 ٞٚبغر ٟزٌاٚ ^Student خ١ئبظؽإ ْأ سبجزػبث بِ از٘ٚ

ٞٚبغر ٟزٌاٚ يبّزؽلاا خجغٔ يلاخ ِٓ بؼ٠أ ٗظؽلأ

0.00000003 ِٓ ًلأ ٟٙف

5

َذؼٌا خ١ػشف غفشٔ ٌٟبزٌبثٚ ، %

ًجمٔٚ

خٍ٠ذجٌا خ١ػشفٌا ًِبؼِ ْأ ٕٝؼّث

خ٠ش١غفزٌا حسذمٌا ٌٝإ خفبػلإبث ،شفظٌا ٓػ ب٠ٕٛؼِ فٍزخ٠

ٞٚبغ٠ ٞزٌا ذ٠ذؾزٌا ًِبؼِ يلاخ ِٓ شٙظر ٟزٌاٚ خ١ٌبؼٌا 99

.%

بّو عؽلأ

بِ از٘ٚ ،ءبطخلأا ٓ١ث خِبر خ١ٌلامزعا نبٕ٘ ْأ خ١ئبظؽإ ٖشٙظر

Durbin-Watson ٞٚبغر ٟزٌاٚ

2.021 .بِٚذؼِ ب٠ٕٛؼِ شجزؼ٠ ءبطخلأا ٓ١ث ٟرازٌا ؽبجرسلاا ًِبؼِ ْأ ٞأ ،

يلاخ ِٓ عؽلأ بّو (

ىلس مكشنا 08

) طرّٛٔ ًِبؼِ ْأ خٌلاد ٜٛزغِ ذٕػ خ١ئبظؽا خ٠ٕٛؼِ ٌٗ

5 ْأ سبجزػبث % خ١ئبظؽإ

Student ٞٚبغر ٟزٌاٚ

4.8507 ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌٍ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ

1.96 از٘ٚ

ٞٚبغر ٟزٌاٚ يبّزؽلاا خجغٔ ٖذوؤر بِ

0.00000147 ِٓ ًلأ ٟٙف

5

َذؼٌا خ١ػشف غفشٔ ٌٟبزٌبثٚ ، %

، ًجمٔٚ

ًِبؼِ ْأ ٕٝؼّث خٍ٠ذجٌا خ١ػشفٌا

ٌا ٌٝا خفبػلابث ،شفظٌا ٓػ ب٠ٕٛؼِ فٍزخ٠ شٙظر ٟزٌاٚ خ١ٌبؼٌا خ٠ش١غفزٌا حسذم

ٞٚبغ٠ ٞزٌا ذ٠ذؾزٌا ًِبؼِ يلاخ ِٓ

99 .%

:ٍَخروًُنا ٍَب تهضافًنا ر

ُز خٍػبفٌّا َاذخزعبث ٓ١ؽشزمٌّا ٓ١عرٌّٕٛا ٓ١ث

Akaike ،

Schwarz ،

Hanane-

Quinn :ٌٟاٌّٛا يٚذغٌا ٕٗ١ج٠ ٞزٌاٚ ،

تهضافًنا شٍَاعي Akaike (

- 6.145 ) (

- 6.149 )

Schwarz (

- 6.139 ) (

- 6.143 )

Hanane-Quinn (

- 6.143 ) (

- 6.146 )

طرّٛٔ ْأ عؽلأ

طرّٛٔ ِٓ شغطأ سب١زخا ُز٠ ٌٟبزٌبثٚ ،حسٛوزٌّا ش١٠بؼٌّا ش١ؽ ِٓ

طرّٛٔ

.

268

8 . ٌتازنا ساذحَلاا جروًَ شٍذمت :

كفٚ سبزخٌّا طرٌّٕٛا سبجزخا ُز٠ خ١ٌبزٌا ًؽاشٌّا

:

1.8 .

ٌلاوبنا تهسهس سابتخا :

أ .

ٌلاوبنا تٍساشمتسا سابتخا (

ءايخلأا تَنلامتسا ؽبجرسا دٛعٚ َذػ ِٓ ذوأزٌٍ ٟلاٛجٌا خ٠ساشمزعا ٜذِ خعاسذث َٛمٔ :)

ءبطخلأا ٓ١ث ٟرار غ١ثلأا ش٠ٛشزٌا حسٚش١غٌ غؼخر خ١ئاٛشؼٌا ءبطخلأا ذٔبو ارإ بِ شجزخٔ شخأ ٕٝؼّث ،20

.

ُز٠ٚ

:ٓ١ز١ٌبزٌا ٓ١ز١ػشفٌا كفٚ سبجزخلاا ( شفظٌا ٞٚبغر ٟلاٛجٌا خغٍغٌ ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ غ١ّع : ).

( شفظٌا ٞٚبغر لا ٟلاٛجٌا خغٍغٌ ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ غ١ّع : ).

يلاخ ِٓ عؽلأ

ىلس مكشنا(

09 ٞٚبغر ٟلاٛجٌٍ ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ ْأ ش١ؽ ،حشمزغِ ٟلاٛجٌا خٍغٍع ْأ )

خمضٌا يبغِ ًخاد بٍٙو غمر ٞأ ،شفظٌا ب٠ٕٛؼِ

خ١ئبظؽا ٖذوؤر بِ از٘ٚ ، durbin-watson

مكشنا( ٌف

ىلس 07 خ١ئبظؽإ ٌٝإ خفبػإ ،ٟلاٛجٌا خ١ٌلامزعا ٌٝإ ش١شر ٟزٌاٚ ) Breusch-Godfrey

زٌاٚ

ٞٚبغر ٟ 2.7309

ٟٙف ،

غ٠صٛزٌ خٌٚذغٌا خّ١مٌا ِٓ بِبّر ًلأ ،شفظٌا ب٠ٕٛؼِ ٞٚبغ٠ ءبطخلأٌ ٟرازٌا ؽبجرسلاا ًِبؼِ ْأ ٞأ

خ١ػشفٌا ًجمٔ ٌٟبزٌبثٚ

.شفظٌا ٞٚبغر ٟلاٛجٌا خغٍغٌ ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ غ١ّع

ة . :ٌلاوبنا تسهسن ٌعَبينا عٍصوتنا سابتخا يلاخ ِٓ عؽلأ

( ىلس مكشنا 10

) غ٠صٛر عصٛزر لا ٟلاٛجٌا خٍغٍع ْأ

خ١ئبظؽإ ْأ سبجزػبث ٟؼ١جؽ Jarque-Berra

ٞٚبغر 199883.6 ٟٙف

غ٠صٛزٌ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ

خّ١ل ْأ عؽلأ بّو ، Kurtosis

ِٓ بِبّر شجوأ 3

غفشٔ( ؼطغزِ ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌا ْأ ٞأ ،

ٌا خ١ػشف خّ١ل ْأ عؽلأ هٌر ٌٝإ خفبػإ ،)ؼطغز

Skewness ْأ ٕٝؼّث خجٌبع خّ١ل زخأر شفظٌا ٓػ فٍزخر ٟزٌاٚ

ٟ٘ٚ ،سبغ١ٌا ٛؾٔ ٛزٍِٚ ًصبّزِ ش١غ غ٠صٛزٌا ش١ش٠ از٘ٚ ،غ٠صٛزٌا شظبٕر َذػ ٌٝإ ش١شر هٌزث

ءبطخلأا ْأ ٌٝإ

بِ از٘ٚ ،ظٔبغزِ ش١غ ٟؽشش ٓ٠بجر دار ْٛىر ذل خ١ئاٛشؼٌا لاخ ِٓ ٗظؽلأ

خ١ئبظؽإ ي ARCH-LM

ٟزٌاٚ

ٞٚبغر 21.9813 (

ىلس مكشنا 07

) غ٠صٛزٌ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ ٟٙف ،

لا ٌٟبزٌبثٚ

ءبطخلأٌ ٟؽششٌا ٓ٠بجزٌا ٟف داش١غزٌا سبجزػلاا ٓ١ؼث زخلأٌ خعزٌّٕا حدبػإ ِٓ ذث

، دبجٍمزث ض١ّزر خ١ٌبٌّا ًعلاغٌا ْلأ

ظٔبغزِ ش١غ ٟؽشش ٓ٠بجزثٚ ِٓضٌبث خطجرشِ

، قٛغٌا ٟف شطخٌّا ٓػ دبجٍمزٌا ٖز٘ شجؼر ش١ؽ

. ًشٍذمتناق ٌمَمحنا تمسوبنا ششؤي ىتٍساغون ٍَب تَسامًنا.ج ( يلاخ ِٓ عؽلأ

ىلس مكشنا 11

ٍٝػ كجطٕر ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ ُز٠سبغٌٛ خٍغٍع ْأ ) خٍغٍغٌا

غٍث ٞزٌاٚ خ٠ش١غفزٌا حسذمٌا ٚأ ؼ١ؾظزٌا طب١مِ ٓػ شجؼ٠ ٞزٌاٚ ذ٠ذؾزٌا ًِبؼِ ٖذوؤ٠ بِ از٘ٚ،ششؤٌّا ُز٠سبغٌٍٛ حسذمٌّا 99 .%

9 . ذاشتلا جروًَ

ساذحَا

ٌتار طقششي وذعب

سَادت

ٍٍابتنا ءايخمن : طرّٛٔ ش٠ذمزث بّٕل

غِgeneralized error (GED ُّؼٌّا أطخٌا غ٠صٛر عٛٔ ِٓ غ٠صٛزٌا سبجزخبث هٌرٚ أطخٌا distribution خ١ِصساٛخ هٌر ٟف بِٕذخزعاٚ ،)

ٟف خؾػِٛ ظئبزٌٕاٚ ،BHHH ىلس مكشنا(

12 .)

ش١ؽ خ٠ٕٛؼِ ٜٛزغِ ذٕػ شفظٌا ٓػ ب٠ٕٛؼِ فٍزخر ٞأ ،ب١ئبظؽإ خٌٛجمِ دلاِبؼٌّا ًو ْأ عؽلأ

5 ش١ؽ ،%

خ١ئبظؽإ ْأ Student

ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌٍ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ 1.96

بِ از٘ٚ

شجزؼر ٟزٌا يبّزؽلاا تغٔ ٖذوؤر

ِٓ بِبّر ًلأ ٟٙف خِٚذؼِ

5 ٍُؼِ ْأ بّو ، % بؼ٠أ فٍزخ٠ GED

لأ شفظٌا ٓػ ب٠ٕٛؼِ

خ١ئبظؽإ ْ Student

ٟزٌاٚ

ٞٚبغر 22.979 ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌٍ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ

1.96 .

ذ٠ذؾزٌا ًِبؼِ غٍث ش١ؽ ،خطعٛزِ خ٠ش١غفر حسذل طرٌٍّٕٛ ْأ عؽلأ بّو 32

ْأ عؽلأ ٜشخأ خٙع ِٓٚ ،%

ٌا

ّ ٟف ٓ٠سذمٌّا ٓ١ٍِبؼ ِٓ ًلأ

1 ٍٝػ يذ٠ از٘ٚ ،

ٓ٠سذمٌّا ٓ١ٍِبؼٌّا ْأ ش١ؽ ،طرٌّٕٛا خ٠ساشمزعا ِٓ شجوأٚ ْبجعِٛ

0.5 .

ٟف خٕ١جٌّاٚ ش٠ذمزٌا ٟلاٛث ْأ ٌٝإ حسبشلإا سذغر (

ىلس مكشنا ) 13

خغٍغٌ ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ ْلأ حشمزغِ

ٟلاٛجٌا ( ٟف خٕ١جٌّاٚ

ىلس مكشنا 14

) خمضٌا يبغِ ًخاد بٍٙو غمر بِ از٘ٚ ،شفظٌا ب٠ٕٛؼِ ٞٚبغر ٟٙف

خ١ئبظؽا ٖذوؤر durbin-watson

ٞٚبغر ٟزٌاٚ

1.927 ىلس مكشنا( ٟف

)12 ًِبؼِ خ٠ٕٛؼِ َذػ ٌٝإ ش١شر هٌزث ٟ٘ٚ ،

خ١ػشف ْأ ًىشٌا ظفٔ ِٓ عؽلأ بّو ،ش٠ذمزٌا ٟلاٛث خ١ٌلامزعا ٍٝػ ً١ٌد نبٕ٘ ْأ ٞأ ،ءبطخلأا ٓ١ث ٟرازٌا ؽبجرسلاا طرٌّٕٛا ءبطخلأ ٟؽششٌا ٓ٠بجزٌا ظٔبغر خ١ئبظؽا ْلأ خممؾِ

ARCH-LM

ٞٚبغر ٟزٌاٚ

0.10328 (

ىلس مكشنا 12

،) ف غ٠صٛزٌ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر ًلأ ٟٙ

بِ از٘ٚ

ٔ ٖذوؤر ٞٚبغر ٟزٌاٚ يبّزؽلاا خجغ 0.7479

ِٓ بِبّر شجوأ ٟ٘ٚ ، 5

خٍغٍغٌ ٟٔب١جٌا ً١ضّزٌبث بّٕل هٌر ِٓ ذوأزٌٍٚ ، %

ٟف خٕ١جٌّا ٟلاٛجٌا دبؼثشِ

( ىلس مكشنا 15

) خمضٌا يبغِ ًخاد بّٙظؼِ غمر ٟرازٌا ؽبجرسلاا دلاِبؼِ ْأ عؽلأ ش١ؽ ،

خ٠ٕٛؼِ ٜٛزغِ ذٕػشفظٌا ب٠ٕٛؼِ ٞٚبغر ٞأ 5

ٟلاٛجٌا دبؼثشِ خ٠ساشمزعا ٍٝػ ً١ٌد از٘ٚ ،%

خممؾِ ءبطخلأٌ ٟؽششٌا ٓ٠بجزٌا ظٔبغر خ١ػشف ٌٟبزٌبثٚ

، خممؾِ ش١غ ٟلاٛجٌٍ ٟؼ١جطٌا غ٠صٛزٌا خ١ػشف ْأ لاإ (

نا

مكش غ٠صٛزٌ خٌٚذغٌّا خّ١مٌا ِٓ بِبّر شجوأ ٟ٘ٚ 10098.16 ٞٚبغرJarque-Berra خ١ئبظؽإ ْلأ) 16 ىلس ، .لاضِ GED ٓى١ٌٚ ٟؼ١جؽ ش١غ غ٠صٛزث أطخ سبجزػلاا ٓ١ؼث بٔزخأ ارإ ٟمطِٕ از٘ٚ

10 . ب ؤبُتنا ذئاوع :ٌناًنا ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي

بٔسذل ش١ؽ ،خٕ١ؼٌا طسبخ ش١ظمٌا ٜذٌّا ٍٝػ ؤجٕزٌا ةبغؾث بّٕل ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ٍٝػ قٛغٌا حءبفو سبجزخلا

َاذخزعبث ؤجٕزٌٍ ٞسب١ؼٌّا أطخٌا طرٌّٕٛا َاذخزعبث ؤجٕزٌا خٔسبمِ ُز٠ خٌبؾٌا ٖز٘ ٟفف

( ٟف ؤجٕزٌٍ خ٠سب١ؼٌّا ءبطخلأا ْأ عؽلأ ش١ؽ ،ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا طرٌّٕٛا َاذخزعبث ؤجٕزٌبث ػشزمٌّا ىلس مكشنا

ٟف )17

غٌا ٌٝإ ش١ش٠ بِ از٘ٚ ،ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا طرٌّٕٛ خ٠سب١ؼٌّا ءبطخلأا ِٓ بِبّر شغطأ شجزؼر ػشزمٌّا طرٌّٕٛا خ٠ؤجٕزٌا حدٛ

ٜٛزغٌّا ذٕػ ؤفو ش١غ شجزؼ٠ ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ْأ شخأ ٕٝؼّث ،ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا طرّٛٔ غِ خٔسبمٌّبث بٕعرٌّٕٛ

،ش١ظمٌا ٜذٌّا ٍٝػ ؤجٕزٌٍ ًثبل شجزؼ٠ قٛغٌا ششؤِٚ حشثبػ خ١عسبخ خِذظٌ خغ١زٕو شٙظر سبؼعلأا خوشؽٚ ،ف١ؼؼٌا

ٕ١جٌّا خ١ئبظؽلإا داسبجزخلاا ٖذوؤر بِ از٘ٚ

.بمثبع خ

V تملاخ - : ذفذ٘

ِ حشزفٌا يلاخ ٌٟبٌّا ءبؼ١جٌا ساذٌا قٛع ششؤِ ذئاٛؼث ؤجٕزٌا ٍٝػ حسذمٌا سبجزخا ٌٝإ خعاسذٌا ٖز٘

ٓ دشجزخا ش١ؽ ،2011 ٌٝإ 2007

قٛع ششؤِ ذئبػ خٍغٍع ْأ ظئبزٌٕا دذعٚٚ ،ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ٍٝػ حءبفىٌا خ٠اذث

،ب١ؼ١جؽ بؼ٠صٛر عصٛزر لا ءبؼ١جٌا ساذٌا راذ٘بشِ ٓ١ث ٟرار ؽبجرسا نبٕ٘ ْأٚ

،بٙ

ٟئاٛشؼٌا ش١غٌا خ١ػشف غفس ٌٟبزٌبثٚ

.ش١ظمٌا كفلأا ٍٝػ قٛغٌا ششؤِ ذئاٛؼث ؤٕزٌٍ خ١ٔبىِا نبٕ٘ٚ ،ف١ؼؼٌا ٜٛزغٌّا ذٕػ ؤفو ش١غ قٛغٌبف طرّٛٔ ٛ٘ٚ ،خ٠ؤجٕزٌا حدٛغٌا ش١ؽ ِٓ بٍّٙؼفأ بٔشزخاٚ ،ؤجٕزٌٍ ٓ١عرّٛٔ ش٠ذمر ُر

. ظئبزٌٕا ٖزْ٘إ :خعاسد ًضِ خئشبٌٕا قاٛعلأبث خمٍؼزٌّا دبعاسذٌا غؼث ظئبزٌٕ خمثبطِ

Mirah Putu

Nikita, Subiakto Soekarno (

2012 (ش٠ٚسد خؼّع ْاٚشِ ،ب١غ١ٔٚذٔا قٛع ٍٝػ ) 2011

،ٓ١طغٍف قٛع ٍٝػ )

ّٟٔٛزٙزٌا ك١فس قٚسبف (

2009 ) ،ْبّػ قٛع ٍٝػ Asma Mobarek

( 2000 ) عسبؼزرٚ ،ش٠دلاغٕث بود قٛع ٍٝػ ,

خغ١زٔ غِ

Mohammad Al-Shiab (2006) .ْبّػ قٛع ٍٝػ

ضئبظخٌا ًصبّر بٙججع ْٛى٠ ذل ،خئشبٌٕا خ١ٌبٌّا قاٛعلابث خمٍؼزٌّا خمثبغٌا دبعاسذٌا ظئبزٔ غِ ش١جىٌا كثبطزٌا ْإ

ًضِ خئشبٌٕا خ١ٌبٌّا قاٛعلاا ٟف حذئبغٌا :21

1 .

،قٛغٌا ٟف ػبظفلإا خعسد عبفخٔا

؛دلاِبؼٌّا خفٍىر عبفرساٚ دلاٚاذزٌا ٟف حشّزغٌّا عبطمٔلاا

2 . خ٠دٚذؾِٚ خٌٛ١غٌا فؼػ خٌٚاذزٌّا خ١ٌبٌّا يٛطلأا عاٛٔأ

؛ ؛ خ١ٌبٌّا يٛطلأا سبؼعأ ٟف حذ٠ذشٌا دبجٍمزٌا .3 4 .

،خ١ٌبٌّا قاسٚلااا سبؼعا ٟف خػشغث بٙعبىؼٔا َذػٚ دبٍِٛؼٌّا ششٔ ٟف ئطجٌا تجغث

ب١ٕمر فؼػ ب١عٌٕٛٛىر د

؛يبظرلااٚ دبٍِٛؼٌّا 5 . خ٠سبّضزعلاا دب١ٍّؼٌا ز١فٕر ٟف شخأزٌا ٌٝإ ٞدؤ٠ بِّ ،خفضىِ خ١ّعس خ١ّ١ظٕر ؼئاٌٛ دٛعٚ َذػ .

270

- تََاَبنا لاكشلأاق لقاذدنا كحهي :

( ىلس مكشنا 01

ءاضَبنا ساذنا قوس ششؤي تهسهس سويت :)

ٍي ةشتفنا للاخ M 23

/ 05 / 2007 ينإ 09 / 08 / 2011

( ىلس مكشنا 02

قوس ششؤي تٍدقدشي تهسهس سويت :)

ءاضَبنا ساذنا ٍي ةشتفنا للاخ M

23 / 05 / 2007

ينإ 2011/08/09

( مكشنا 03

ٌعَبينا عٍصوتنا سابتخا حئاتَ ) تسهسهن

( مكشنا 05 تسهسهن شنوف ٌكٍد سابتخا حئاتَ )

( مكشنا 04 ٌتازنا طابتسلاا تناد سابتخا حئاتَ )

تسهسهن ٌئضدناق ظَسبنا

( مكشنا 06 سابتخا حئاتَ ) تسهسهن BDS

( مكشنا 07 جروًَ شٍذمت حئاتَ :) ARIMA(1,1,0)

تمٍشيب GAUSS-NEWTON

خ١ئبظؽإ

Breusch-Godfrey ARCH-LM خ١ئبظؽإ

2.7309 21.9813

( مكشنا 08 جروًَ شٍذمت حئاتَ ) ARIMA(0,1,1)

تمٍشيب GAUSS-NEWTON

خ١ئبظؽإ

Breusch-Godfrey ARCH-LM خ١ئبظؽإ

2.9027 20.6903

( مكشنا 09 ) جروًَ شٍذمت ٌلاوبن ٌَاَبنا مَثًنا ARIMA(1,1,0)

ٌلاوبهن ٌئضدناق ظَسبنا ٌتازنا طابتسلاا ٌتناذنق

Residuals from LOGY

50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 -0.20

-0.15 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 0.15

Residual correlation

Autocorrs Partial Autocorr +1.96 St.Err. -1.96 St.Err.

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

( مكشنا 10

ٌلاوبنا تهسهسن ٌعَبينا عٍصوتنا سابتخا :) ARIMA(1,1,0) :

0 40 80 120 160 200 240 280 320 360

-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10

Series: Residuals Sample 3 827 Observations 825 Mean 0.000138 Median 0.000150 Maximum 0.107881 Minimum -0.170026 Std. Dev. 0.011174 Skewness -3.097591 Kurtosis 79.00272 Jarque-Bera 199883.6 Probability 0.000000

272 ( مكشنا 11 ) ٌمَمحنا تمسوبنا ششؤي ىتٍساغون ٍَب تَسامًنا :

ًشٍذمتناق

Fitted values for LOGY

LOGY LOGYhat

100 200 300 400 500 600 700 800

9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 9.6 9.7

( مكشنا 12 جروًُنا شٍذمت حئاتَ:) ARIMA(1,1,0)-GARCH(1,1)

عوَ ٍي أيخنا عٍصوت عي -GED

تَيصساوخ -BHHH

( مكش 14 :)

ٌلاوبهن ٌئضدناق ظَسبنا ٌتازنا طابتسلاا اتناد

:13 ARIMA-GARCH

:

RATS 07

-.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15

100 200 300 400 500 600 700 800

DLOGM Residuals

( مكش 15 :)

ٌلاوبنا ثاعبشًن ٌئضدناق ظَسبنا ٌتازنا طابتسلاا اتناد

- : عخاشًناق ثلااحلإا

1 Michael C. Jensen, Some Anomalous Evidence Regarding Market Efficiency, Journal of Financial Economics, Vol. 6, Nos. 2/3 (1978) ,p.02.

طسبِ خ٠بٙٔ*

2013 .

َبػ دبظزللاٌ ًثٛٔ حضئبع ٍٝػ ضئبؽ *

2013 غِ خفطبِٕ

Robert J. Shiller

ٚ Lars Peter Hansen خمٍؼزٌّا ٌُٙبّػلأ

بٙ١ٍػ خ١وٍٛغٌا خ١ٌبٌّا ش١صأر ٜذِٚ ِٓضٌا شجػ خ١ٌبٌّا يٛطلأا سبؼعأ سٛطر ً١ٍؾزث ب٘سبؼعأ ٟف دب٘ٛشزٌا سٛٙظ ٓػ خغربٌٕا

.

2 .Eugene F. Fama, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, journal of Finance, Volume 25, Issue 2, December )May 1970(, p384.

3 . Jensen, M. (1978). Some anomalous evidence regarding market efficiency. Journal of Financial Economics,vol 6, p.02.

4.Beaver,W.H., Market Efficiency, the Accounting Review, January 1981, p.28.

5. Sanford J.Grossman;Joseph E.Stiglitz, One Impossibility of Informaationally Markets, The American Economic Review, volume70,Issue3,Jun 1980,p.393

6. Eugene F.Fama, Efficient Capital Markets :A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, Vol. 25, Issue 2, December 28-30,1969)May,1970(, 389-417.

ْٚد ُٙعلأٌ حسذظٌّا خغعؤٌّا ٟف ٓ١ٍِبؼٌا ءبلذطأٚ ةسبلأ ِٓ ٓ٠شّضزغٌّا ِٓ خٕ١ؼِ خئف بٙىٍزّر ٟزٌا دبٍِٛؼٌّا ٟ٘ **

..ٓ١١ظؾٌّا ٓ٠شّضزغٌّبث خ١ٌبٌّا قاٛعلأا خغٌ ٟف ْٚشّضزغٌّا ءلاؤ٘ ّٝغ٠ٚ ،سّٛٙغٌٍ بٌٙٛطٚ

7.Fama Eugene and Marshall E. Blume (1966), Filter Rules Stock-Market Trading, Journal of Business XXXIX (1, part II), January : p02.

8. Alexander s. SANGARE, Efficience Des Marchès:Un Siècle Après Bachelier, revue d'èconomie financière, volume81, 2005, p.04.

حشزفٌا ٟف ٍٝػأ حدب٠ضٌا ؾعٛزِ ْبو ارإ ٟثبغ٠ا ْٛى٠ٚ ،خ١ئاٛشػ داش١غزٌا ذٔبو ارإ شفظٌا ٞٚبغ٠ ؽبجرسلاا ًِبؼِ ْٛى٠ ***

t t+1 يلاخ شؼغٌا ٟف تٍمزٌا ْبو ارإ ٟجٍع ْٛى٠ٚ t+1 حشزفٌا ٟف ؾعٛزٌّا ٓػ ٍٝػأ حدب٠ص ٗؼجز٠ ْبظمٌٕا ٚأ حدب٠ضٌا غ٠ٛؼزٌ ً١ّ٠

حشزفٌا ٟف .t

( مكش 16 جروًُنا ٌلاوبن ٌعَبينا عٍصوتنا سابتخا :) ARIMA-

GARCH

ي ب ب : RATS 07

0 40 80 120 160 200 240

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6

Series: Standardized Residuals Sample 3 827

Observations 825 Mean 0.024525 Median 0.026002 Maximum 7.467456 Minimum -9.871961 Std. Dev. 1.082387 Skewness -0.012354 Kurtosis 20.13955 Jarque-Bera 10098.16 Probability 0.000000

( مكش 17 جروًَ لاًعتساب قوسنا ششؤي ذئاعًب ؤبُتنا )

ARIMA(1,1,0) GARCH(1,1) ؤبُتنا كفأ ARIMA(1,1,0)-

GARCH(1,1) شَسنا جروًَ

ٌئاوشعنا

1 0.0173

0.0247

2 0.0221

0.0345

3 0.0260

0.0398

4 0.0295

0.0401

5 0.0321

0.0420

ي ب ب :