Factors aﬀecting the price of the stock market in the Amman Stock Exchange during the period 1984-2011

(1)

Munich Personal RePEc Archive

Factors affecting the price of the stock market in the Amman Stock Exchange during the period 1984-2011

Al-Habashneh, Fedel and Shhateet, Mohammad and AL-Bdore, Jaber and Amareen, Zainah

February 2014

Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/57274/

MPRA Paper No. 57274, posted 13 Jul 2014 11:46 UTC

(2)

1

ةرثؤملا لماوعلا ىمع

يف يقوسلا مهسلا رعس ةصروب

مع نا للاخ ةرتفلا -4981 1144

لضف لا فويعم ةنشابح

ةتؤم ةعماج ندرلأا ،

تيتاحش ىسيع دمحم ةيمس ةريملأا ةعماج ،

ندرلأا رودبلا دمحم رباج

ةيمس ةريملأا ةعماج ،

ندرلأا نيرامعلا زياف ةنيز

ةتؤم ةعماج ندرلأا ،

صخمملا

تفددده دده ةددساردلا ىددلإ ددديدحت ددف ةرفؤددملا لددماوعلا ددف يددسلا رعددس

ددّمع ةددصروب ،نا

ل ددخ ةرددتفلا -1981 تمدختددساو .1111

ادختدددساب ردددفلأا ا ددده ساددديم ّ دددتو ، دددسايسلا دددم لاو دددميمحتلا فدددصولا فيندددملا ةدددساردلا ل دددسايم ج ودددمن

رتدددشملا لدددما تم ةدددساردل

ةيدادصتمقا تارديغتملا نيب تام علا ةدم علا تا

. ةيببدسلا رادبتخا خديبطت دت ادم رادبتخا ل د و نيادبتلا تادنو م لديمحت رادبتخاو

.ايفادهأ خيسحتل لعفلا ةدرل ةباجتسقا ةلاد نأ ةساردلا تمصوت انه

ةف ف ىمع باجيا ل شب رفؤت تاريغتم لدعم

تا رشلا يسأ راعسأ ةعزوملا حابرلأا : هو

. يسلا دئاعو خوسلا ف لوادتلا جحو مكلا ةلادلا تام :

تا رشلا يسأ راعسأ ،

رتشملا لما تلا ج ومن ،ةيببسلا رابتخا ،

،نيابتلا تانو م ليمحت ندرلأا

Factors affecting the price of the stock market in the Amman Stock Exchange during the period 1984-2011

Fedel Al-Habashneh Mutah University Mohammad Shhateet

Princess Sumaya University Jaber AL-Bdore

Princess Sumaya University Zainah Amareen

Mutah University

Summary

This study aimed to identify the factors influencing the share price in the Amman Stock Exchange, during the period 1984-2011. The study used a descriptive approach of analytical and quantitative standard, this effect was measured using a standard model for the integration of the joint study of the relationships between the relevant economic variables. Also been applied to test the causality test and analysis of variance components as well as the response function

to test the reaction to achieve their goals .

The study found that there are three variables affect positively on the rate of stock prices of companies, namely: dividends and trading volume in the market, and earnings per share .

(3)

1

.4 ةمدقم

لفمت خاوسلأا ةيلاملا ةطسن لاصتقا نيب

نيرمفتسملا تا رشلاو

نم ل خ دشح تارخدملا ايميوحتو

ىلإ تارامفتدسا يدست

دددف ةددديمنتلا ةيدادددصتمقا لوددددمل

لادددتلابو رفودددت

ةددددعام ةبمدددص دادددصتم ل نطودددلا

ردددبتعيو رامفتدددسقا يدددسلأاب

ةددديداعلا ددددحأ عاودددنأ

رامفتسقا خارولأاب

ةيلاملا دمو ترومبت هميهافم ةيساسلأا ةجيتن

روطتل جودضنو خاودسلأا ةديلاملا . دسسني رمفتدسملا و ن ىدلإ نيعودن :

عوددنلا لولأا دده ني ددلا نوددعتمتي ضئاوددفب

ةدديلام ندد مي فرددصتلا اددييف

نوزددخم ل ةددميسم يددظعتو ةورددفلا نددع خدديرط ارددت حاددبرلأا

ةزدددجتحملا قو

نورددديعي حادددبرلأا ةدددعزوملا يأ

ادددمتها

، ادددمأ عودددنلا نادددفلا لدددفميف نوردددبتعي ني دددلا نورمفتدددسملا ددددئاعلا

عزودددملا ىدددمع

يتامهاسم خد

يرود ا ميم ا نودمتعي هيمع

ف يتايح . ندم ادنه ددجن نأ خاودسلأا ةديلاملا دطعت ةديمهأ ردب اددعلإ د تادمومعملا

ةددديلاملا ةدددمفمم دددف ريرادددستلا ةددديلاملا ةرددددصملا ندددم

لدددبم ة ردددشلا ةدددجردملا دددف ةدددصروب نادددمع خاروادددل ةددديلاملا ثددديح ودددست ريفودددتب

امومعملا ت ةيساسلأا تلا

دمتعي اييمع رمفتسملا ف

ديدحت راعسأ يسلأا ىمع ساسأ يمس .

.1 ةيمهأ ةساردلا

اوسلأا ةّيمهأ نم ةساردلا ةّيمهأ عبنت تلاو ةيلاملا خ

لفمت ةصرف ةيرامفتسا ةزاتمم

لماعو ب ج اه سوؤرل لاوملأا

ةيمحملا ف ةيبنجلأاو يأ

ةلود و . ربتعت ثيح حابرلأا عيزوت رارسل ايلا رودلا زربي ،حابرلأا خيسحتل نيرمفتسملا تاعمطت لظ ف

ارامفتسقا ب ج ف ةرفؤملا لماوعلا هأ نم ةعزوملا حابرلأا ت

و ،ةيج نم نيب ةنزاوملا ة رشلا ىمع بجي رخأ ةيج نم

ل لو ،ة رشمل ةيموسلا ةميسلا ةدايزل ةزجتحملا حابرلأاو ةعزوملا حابرلأا تفحب

راعسأ ىمع حابرلأا عيزوت رفأ ةساردلا ه يسأ

. لاملا نامع خوس ف ةجردملا تا رشلا .3 فادهأ ةساردلا

فديت ه ةساردلا ىلإ :

-1 نايب رفأ ا عيزوت راعسأ ىمع حابرلأ يسلأا

ةرتفلا ل خ -1891

.1111

-1 نايب رفأ يسلا دئاع ىمع

رعس موسلا يسلا تا رشمل

ف نامع خوس لاملا

.

-3 نايب رفأ لوادتلا جح لاملا نامع خوس ف

موسلا يسلا رعس ىمع تا رشمل

ةجردملا .هيف

.1 تايضرف ةساردلا

وستس تلا تايضرفلا رابتخاب ةساردلا :ةيلا

-1 دجوت ةم ع ةيباجيا و تا ةلقد ةيئاصحإ وتسمب

%5 نيب يسلا دئاع موسلا يسلا رعسو

ف ف ةجردملا تا رش

. لاملا نامع خوس -1 دجوت ةم ع ةيباجيا تا ةلقد ةيئاصحإ وتسمب

%5 نيب ف موسلا يسلا رعسو ةعزوملا حابرلأا تا رشلا

. لاملا نامع خوس ف ةجردملا

(4)

3

-3 ع دجوت ةم

ةيباجيا ةيئاصحإ ةلقد تا وتسمب

%5 ف موسلا يسلا رعسو لوادتلا جح نيب ا

ةجردملا تا رشل

. لاملا نامع خوس ف .5 ساردلا ةيجهنم ة

خيسحتل فادهأ ةساردلا ّ ت ةناعتسقا فينملاب

فصولا ميمحتلا

عيزوت ةيفي ضارعتسا فديب حابرلأا

ىمع راعسأ

يسلأا . تدمتعاو ةساردلا

ىمع بومسلأا سايسلا م لا

ادختساب لس سلا

ةينمزلا ( Time series )،

ل خ نم لما تلا ج ومن

رتشملا ( Co-Integration و )

ةرتفلا تانايب ةساردلا تمدختسا -1891

.1111

.6 ساردلا قباسلا تا ة

تءاجف .ةرشابم ريغ وأ ةرشابم ةروصب امإ عوضوملا تلوانت تلا تاساردلا نم ديدعلا تيرجأ ارد

رهاظلا( ةس

، ) 1111

ب فدي ةينيطسمفلا ةماعلا ةمهاسملا تا رشلا ف ةمدختسملا عيزوتلا تاسايس هأ ىلإ فرعتلا

، نأ ةساردلا فئاتن تحضوأ دمو

ظتنملا عيزوتلا ةسايس

، نيرمفتسممل ةمضفم يسلأا عيزوت ةسايسو

، حابرلأا نم ةتباف ةبسن عيزوتو ةتبافلا عيزوتلا ةسايس امأ

،

دع ةسايسو عيزوتلا

، نيرمفتسممل ةمضفم ريغ اينأ ةساردلا تنيب دسف و .

برلا وبأو رهاظلا( ةسارد

، ) 1112 تلا تمصوت ىلإ

ةلقد دوجو نيبت فئاتن ةيئاصحإ

ةلاد ريغ ةم عو لوادتلا جحو عيزوتلا رارم نيب ةم عمل ايئاصحإ

عم يسلأا راعسأ

.ةيموسلا

اّمأ ةسارد راصن وبأ(

، ) 1111 دسف تريظأ تن اه رفأ دوجو ةساردلا ج امن رابتخا فئا ايئاصحإ

تاعيزوت نم ل ل حابرلأا

ةيدسنلا

ةسباسلا ةنسمل

، بئارضلا دعب حبرلا فاصو

، تاعيزوت ةسايسب ؤبنتلا ف ة رشلا هيلإ متنت ي لا عاطسلاو حابرلأا

ةيدسنلا تلا

تا رشلا ايجيتنت ةيندرلأا

، تريظأ نوسريبو نامريبس رابتخا فئاتن

، ج امن رابتخا فئاتن عم ديعب دح ىلإ ةمجسنم تءاج تلاو

ةساردلا

، دوجو بئارضلا دعب حبرلا فاص نيب ةبجوم ةم ع و

تاعيزوت ف ريغتلا حابرلأا

ةيدسنلا

، دوجوو نيب ةبلاس ةم ع

تاعيزوت حابرلأا

تاعيزوت ف ريغتلاو ةيضاملا ةنسمل ةيدسنلا حابرلأا

.ةيلاحلا ةنسمل ةيدسنلا دعو

رفأ دوجو تاسفدتلا فاصل

لا ةيدسن عيزوت ف ريغتلا ىمع ةيميغشتلا حابرلأا

.ةيدسنلا و فئاتن ريشت ةسارد

( رون لضفلاو

، ) 1113 نيموسلا ف نيرمفتسملا نأ

ةنيع ىمع ةساردلا ه ءارجإ ةداعإ ىمع ىصوأو عيزوتمل هميضفت ردسب حابرلأا زاجتحا لضفي ق ي لا فنصلا ل نم ه ض او رخأ خوسلا طيشنت ف تاعماجلا رود ةدايزو ةساردلا ايتدمتعا تلا تاريغتملا سفن ىمع ةظفاحملا عم ةديدج تاريغتم ةفا

تامومعملا ىمع هدامتعا خاطن ةدايزل نيرمفتسممل ةيفيسفتلا تارودلا ةمامإ ل خ نم ل و ندرلأاو خارعلا نم ل ف لاملا يتارارم ديشرت ف ةيلاملا ريغو ةيلاملا .خوسلاب ةوسب ءاسترقاو

دجن ةيزيمجنقا ةغملاب تاساردلا ديعص ىمعو ةسارد

Arnott (2003) تمصوت تلاو

رامفتسقا نم دئاوعلا ومن نأ ىلإ

ف يسلأا تايوتسم ىمعأ ف نو ت اي

ايتايوتسم ىندأ ف عيزوتلا ةبسن نو ت امدنع ،

ةسايس نيب ةحضاو ةم ع دوجو نعي امم

اوعلاو عيزوتلا .تا رشلا يسأ ف رامفتسقا نم ةسسحتملا دئ

فو ةسارد ( Ming-Shiun (2001 ةساردلا تمصوت

ىلا نأ

.ةمئادلا حابرلأا ريغت عم يدسنلا عيزوتلا ةسايس ريغت تا رشلا فو

ةسارد Baker & Theodore (2001) تريظأ

فئاتن

ةساردلا نأ هأ تاريغتملا تلا

رفؤت ف رارم تا رشلا صاخلا

تب تاعيزو حابرقا ةيدسنلا لفمتي ف تاعيزوت حابرلأا

ةيدسنلا

اوعال ةسباسلا دمو رارستسقا ف

حابرلأا تلا ايسسحت ة رشلا وتسمو حابرلأا ةيلاحلا حابرلأاو ةعموتملا ف لبستسملا .

(5)

1

سلا تاساردلا عم ةنراسم ةفيدح ةرتف طغتو ايبسن ةفيدح تانايب ادختساب ةساردلا ه زيمتت ةسبا

، ىمع تدمتعا ثيح

ثيدحلا سايسلا بومسقا و

لا ت و ليمحتلا ف تانايبلا رارستسا نم د أت لا ت

صح و تاساردلا نأ نيح ف ةمد رف أ تانايب ىمع ل

ج ومن تمدختسا ةسباسلا ةيدايتعقا رغصلا تاعبرملا

رارستسا تارابتخا يأ ءارجا نود .

.7 ل ةيداصتقلاا تارشؤملا قوس

نامع يلاملا

س تارشؤملا هأ ةشمانم تت فو ةيداصتمقا

رعسو ؛لوادتلا جحو ؛ةعزوملا حابرلأاو ؛ يسلا دئاع : هو خوسلا طاشنل

. موسلا يسلا مهسلا دئاع :4.7

( مر لودجلا نم حضتي وحنب تداز دم يسلا دئاع ف ومنلا ةبسن نأ )1

اع ف %111 ةنس نم تب ب ت دمو 1898

رخأ ىلإ

، قاب تدواع ف اع ف عافتر

،1111 داصتمقا راهدزا ببسب 1115

ندرلأا لوخد خفار ي لا برعلا ءاسشلأا

رامفتسقا جح رب و

، اع فو يسلا دئاع ومن ةبسن تضفخنا 1119

ىلا لصتل ةيملاعلا ةيلاملا ةمزلأا ببسب %1

، سبو

نمازتم ا ه عافترقاو عجارتلا ا

ةنس ةياغل يسلا دئاع ىمن نيح 1111

ب ةبسن .%11

لودجلا ( مقر )4

( تاونسلا للاخ مهسلا دئاع -4981

)1144 رانيد يندرأ

ةنسلا ةميسلا ريغتلا ةبسن ةنسلا ةميسلا ريغتلا ةبسن ةنسلا ةميسلا ريغتلا ةبسن

1891 0.091 - 1881 0.258 -5% 1111 0.233 56%

1895 0.136 49% 1885 0.237 -8% 1115 0.394 69%

1892 0.169 24% 1882 0.216 -9% 1112 0.209 -47%

1891 0.164 -3% 1881 0.203 -6% 1111 0.227 9%

1899 0.234 43% 1889 0.183 -10% 1119 0.226 0%

1898 0.494 111% 1888 0.172 -6% 1118 0.113 -50%

1881 0.438 -11% 1111 0.109 -37% 1111 0.091 -19%

1881 0.359 -18% 1111 0.179 64% 1111 0.156 71%

1881 0.382 6% 1111 0.151 -16%

1883 0.271 -29% 1113 0.149 -1%

ردصملا : خوس . لاملا نامع

http://www.ase.com.jo/ar/

، بسنلا ثحابلا دادعإ نم

ةعزوملا حابرلأا :1.7

(6)

5

ي ظح نم ( لودج )1

نأ حابرلأا ةميم ةنس ةعزوملا

( ) 1895 تغمب دم (

31, 4 ) نويمم ندرأ رانيد ف تعجارت

لا ةنس

ةيلاتلا ةبسنب

%13 . دايدزا ظحولو حابرلأا

ةنس نم ةنس ىلإ 1891

ظتنمو ظوحمم ل شب1119 نيح ف

تعجارت ف ةبسنلا

ةنس ىلإ 1118

عجارتل ضافخنقا ببس عجريو %2 حابرلأا

زوملا ةنس ف عافترقاب ةبسنلا تداع ف .ةعانصلا عاطم ف ةع

و1111 .1111 لودجلا

( مقر )1

حابرلأا ةعزوملا ( تاونسلا للاخ

-4981 ) 1144 يندرأ رانيد

1891 33,308,870 - 1881 74,335,644 -4% 1111 248,821,536 27%

1895 31,483,884 -5% 1885 78,609,637 6% 1115 443,537,476 78%

1892 27,467,415 -13% 1882 82,904,520 5% 1112 506,413,639 14%

1891 32,197,900 17% 1881 88,941,501 7% 1111 609,409,310 20%

1899 36,006,686 12% 1889 102,716,299 15% 1119 616,480,402 1%

1898 43,539,346 21% 1888 109,990,998 7% 1118 576,881,469 -6%

1881 57,621,931 32% 1111 113,888,869 4% 1111 607,917,870 5%

1881 65,049,557 13% 1111 131,576,004 16% 1111 842,732,877 39%

1881 72,472,769 11% 1111 181,085,853 38%

1883 77,798,480 7% 1113 196,084,835 8%

بسنلا،

ثحابلا دادعإ نم

مجح :3.7 لوادتلا

( مر لودج نم حضتي )3

غمب دم لوادتلا جح نا اع ل خ

1895 ( نويمم )22 ومن ةبسنب ندرأ رانيد فو%11

اع ل خ ةبسنب ظوحمم ل شب لوادتلا جح عفترا 1891

113 خوسلا أدب هنلأ %

هلامعأ عافترا ىلإ دأ امم اع عمطم ف

ىلإ تا رشلا ددع ارتلاب اهدعب خأو ة رش 111

اع ف عج 1899

ىلإ - 11 لودجلا ريظيو % نأ

جحل اعلا اجتقا

ةنس نم ظوحمم ل شب ديازت دم لوادتلا ىلإ 1895

تاونس ل خ حضاولا عجارتلا ضعب دوجو عم 1892 –1881

، 1882 دمو

فيمخلا برح رافآبو ةينانبملا برحلاب ةمفمتملاو ةسطنملا ايتديش تلا ثادحقا ىلإ عجارتلا ا ه زعي نامع خوس عموم( ةريخقا

تاونس ل خ عجارتلاو عافترقاب لصاو ف.) لاملا -1881

ةنس لوادتلا جح غمب اهدعبو 1111 (1111

نويمم )668 رانيد

ندرأ ايتبسن ةدايزب %111

خباسلا اعلا نع ةنس ىلإ داحلا عافترقا ا ه لصاوو

ومنلا ةبسن تغمب ثيح 1115 %315

ةدوع ببسب رعلا ءاسشقا

ب ةلويسلا بمجو ضارلأاو خسشلا ءارشو لاوملأا نم ديزملا خضو لإ

تطبه امم .خوسلا ايجاتحي

ةنس ف ةبسنلا اهدعب ىلإ 1112

اع ىتح عافترقاو طوبيلا ف ب ب تلا ا ه سبو %12 . 1111

لودجلا ( مقر )3

مجح لوادتلا ( تاونسلا للاخ -4981

) 1144 يندرأ رانيد

(7)

6

ةنسلا ةميسلا ةبسن

تلا

ريغ ةنسلا ةميسلا ةبسن

ريغتلا ةنسلا ةميسلا ةبسن

ريغتلا 1891 59,318,623 - 1881 495,076,052 -49% 1111 3,793,251,050 104%

1895 66,730,872 12% 1885 418,958,544 -15% 1115 16,871,051,948 345%

1892 69,522,993 4% 1882 248,583,344 -41% 1112 14,209,870,592 -16%

1891 148,178,293 113% 1881 355,244,623 43% 1111 12,348,101,910 -13%

1899 132,625,222 -10% 1889 464,374,268 31% 1119 20,318,014,547 65%

1898 367,589,840 177% 1888 389,476,334 -16% 1118 9,665,312,327 -52%

1881 268,885,973 -27% 1111 334,724,633 -14% 1111 6,689,987,155 -31%

1881 302,836,729 13% 1111 668,652,674 100% 1111 2,850,252,628 -57%

1881 886,950,983 193% 1111 950,272,995 42%

1883 968,613,802 9% 1113 1,855,176,028 95%

بسنلا،

يقوسلا مهسلا رعس :1.7 لا نم حضتي ( مر لودج

)1 نا سايسلا مرلا راعسلأ

يسلأا اع ةبسنب عجارت دم1895

و %3 اع ف عجارت 1892

ةبسنب عافترقاب دواع ف %9 تاونسلا ف

-1891 ةنس ف اهدعب ضفخناو1898

وحن 1881 ةدسطنملا هتديدش ادمل اردظن %11

تاددمزأ نددم اددددجم عاددفترقاب دواددعو ،

ل ددخ تاونددس - 1881

1883 و ددسب ةنددس ةددياغل عاددفترقاو طوبيلاددب ا دد ه اهدددعبو 1111

نا ببسب ئجافم عافترا ظحول ت

اسم تا رش لوخدو ندرقا داصتمقا شاع ةلويدسلا ةداديزو ةصروبلاب ةمه

دف ندمو ل دشب ضدفخنا

داح ةنس نم -1119

ايتايعادتو ةيملاعلا ةمزقا ببسب 1111 .

لودجلا ( مقر )1

رملا مهسلأا راعسلأ يسايقلا مقرلا ةيقوسلا ةميقلاب حج

يندرأ رانيد

1891 811.8 - 1881 1436 -9% 1111 4245.6 62%

1895 786 -3% 1885 1591.7 11% 1115 8191.5 93%

1892 723.5 -8% 1882 1534.6 -4% 1112 5518.1 -33%

1891 796.9 10% 1881 1692.4 10% 1111 7519.3 36%

1899 845.1 6% 1889 1701.3 1% 1119 6243.1 -17%

1898 932.7 10% 1888 1673.5 -2% 1118 5520.1 -12%

1881 804.3 -14% 1111 1330.5 -20% 1111 5318 -4%

1881 1000 24% 1111 1727.2 30% 1111 4648.4 -13%

1881 1299 30% 1111 1700.2 -2%

(8)

7

1883 1585 22% 1113 2615 54%

بسنلا،

.8 تاريغتم ةساردلا

غتملا رايتخا ت تاري

ةيداصتمقا ةيلاتلا

مل ةنو ملا ج ومن

سايسلا :

:4.8 مهسلا رعس يقوسلا

( )Y

،ةعمسلا ه رعس ىمع لمتشت ةمدخ وأ ةعمس يأ ىمع بمطمل ةيسيئرلا تاددحملا نأ ةيداصتمقا ةيرظنلا ضرتفت رخلأا عمسلا راعسأو لماوعلا نم اهريغو لخدلاو

. لإا ا ه نع يسلأا ىمع بمطلا فمتخي قو راط

يسلأا ىمع بمطلا رفأتي إ

ينع ةحاتملا لئادبلا اهراعسأبو ،اهراعسأب تلا ةم علا تا ةيداصتمقا تاريغتملا هأ نم يسلا رعس دعيو . اضيأ لخدلابو ،ا

لوادتلا جح ف رفؤت .خوسلا ةءاف دم سيستو

:1.8 حابرلأا ةعزوملا ( )P

دده ددل ءزدددجلا نددم حاددبرلأا دددتلا ررددست ة رددشلا هدددعيزوت ىددمع

،نيمهاددسملا ءاودددس

نادد ددل ىدددمع ل ددش يدددسن يدددسأ وأ

ةدديناجم . ل ددبو ن ددف تا رددشلا ررددست

ةداددع ةبددسن تاددعيزوتلا لددباسم

تاداردديلإا ددتلا

بددغرت اددهزاجتحاب ايمادختددسق

ددف رامفتددسقا

ة رشلاب . دعتو حابرلأا ةعزوملا نم لماوعلا ةميملا ف ديدحت ةميسلا ةلداعلا يسمل لاتلابو س رع موسلا .

:3.8 دئاعلا ىمع مهسلا ( )R

دختسي ا ه رشؤملا ةفرعمل بيصن يسلا دحاولا نم فاص حابرلأا .

دددئاعلا ىددمع يددسلا = فاددص حبرددلا ( دددعب عاطستددسا خوددسح

حاددبرلأاو ةدديمملأا ةيئانفتددسقا

) / طددسوتم ددددع يددسلأا ةرداددصلا

ةعوفدملاو .

:1.8 مجح لوادتلا ( )V

مجأ نع رشؤملا ا ه ربعي ف ببسلا نم يو ، لاملا نامع خوس ف ايلوادت تي تلا يسال ةيمسقا ةميسلا لا

.ةيلاملا خارولأا خوس ف ةلويسلا جح س عي اماه ارشؤم رابتعاب ،ةساردلا ف ريغتم لوادتلا جح ادختسا .9 ةساردلا جذومن

ح ذًخع تسارذنا ٍي تنذعي تغيص ًهع اساسأ .كرخشًنا مياكخنا جرىًَ

يف ةرقخسي ريغ تسارذنا ثاريغخي ٌأ ثيحو

ص ي يناحنا اهخغ يىخسًنا ذُع ت

(level) لولأا قرفنا تغيص وذخخسَ اَُإف ،ِاَدأ ٍيبي ىه اًك ،

(first difference) ىحُنا ًهع

:يناخنا

(9)

8

ثيح :

ٍيسنا يف رخأخنا تجرد n lag

)ثاريغخًنا مكن تيواسخي ةرورضناب جسين(

ًنا حابرلاا P تعزى

ىهسنا ذئاع R أطخنا ذح u لواذخنا ىجح V يقىسنا ىهسنا رعس Y اهريدست دارم تارشؤم ايعيمجف ةيسيرغلإا فرحلأا امأ parameters to be estimated

. 41 رابتخا جذومنلا تا

ّ ت ءارجا :ةيلاتلا تارابتخقا

: 4.41 رابتخا ةدحولا رذج رستست ل ج ومنلا تارّيغتم ّنأ حضتي ةبوسحملا ةميسلا تنا ثيح ، وتسملا ىمع

)ةسمطملا ةميسلاب ( أ

لم ا نم ةميسل

)ةسمطملا ةميسلا( ةيلودجلا رخأ ةّرم رابتخقا ءارجا تيس لاتلابو ،

خأ دعب .لولأا خرفلا ريشتو

ةساردلا تارّيغتم ّنأ ىلإ فئاتنلا

لولأا خرفلا ىمع ٌةن اس

، )ةسمطملا ةميسلاب( ةيلودجلا ةميسلا نم رب أ ةبوسحملا ةميسلا تنا ثيح رابتخا ءارجإ ن ميو ،

ٌلامتحا انه ل ل ،ةجردلا سفن نم ٌةمما تم ةساردلا تاريغتم عيمج نو ت نأ وهو فا لا طرشلا رِّفوتل ةجيتن رتشملا لما تلا اريغتم نيب ليوطلا دملا ف ٍةّيمما ت ٍةم ع دوجول .ةساردلا ت

لودجلا ( مقر )5

رابتخا ( عسوملا رلوف يكيد نوكسمل )ADF

خرفلا لولأا

%5 %5 وتسملا

رارسلا ةجرحلا ةميسلا ةميسلا ةبوسحملا

ريغتملا رارسلا ةجرحلا ةميسلا ةبوسحملاةميسلا ريغتملا تُكاس 2.986225 5.239089 R تُكاس ريغ 2.981038 2.333974 R تُكاس 2.986225 3.635921 P تُكاس ريغ 2.981038 0.518567 P

(10)

9

تُكاس 2.986225 4.486184 V تُكاس ريغ 2.981038 1.042859 V تُكاس 3.012363 3.355081 Y تُكاس ريغ 3.012363 1.494185 Y

:1.41 ةيرارقتسلال موزوك رابتخا.

( Cusum Stability Test )

دنع ٌةن اس تاريغتملا ّنأ نو سلا رابتخا ريظأ ه ومس ىمع ةعموتم ريغ ٍتاريغت دوجول ابنجتو ،لولأا خرفلا

رابتخق ءوجملا ت ،تاريغتملا Cusum

، حضتيو مكشنا ٍي ِاَدأ

ا لاعم ٌأ ج ومنل ٌةرستسم ٍتاريغت نم ناعت قو ٍةيم يه

يدؤت

ٍتاريغت ثودحل ٍتازفم وأ

ٍةئجافم ج ومنلا ف

، سايسلا ماوبلا ىنحنم نأ ثيح

عسي يب ام فلا تارتف طخ ن ةس

فارحنقا طخ(

ةحص تبفي امم )يرايعملا هيرارستسا

ةيونعم وتسم ىمع تانايبلا لما ىمع رخلأا تارابتخقا ءارجإ تيس لاتلابو ،%5

.ةيئزج ةينمز تارتفل ايميسستل ةجاحلا نود ةساردلا اييطغت تلا ةينمزلا ةرتفلا

(11)

11

-15 -10 -5 0 5 10 15

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 CUSUM 5% Significance

:3.41 تف رابتخا ار

ت ؤطابتلا

ريظُت تارتف ددع رابتخا فئاتن ؤطابتلا

م ا ( مر لودجلا ف نأ ،)2

تارابتخقا ايعيمج

تراشا ّنأ ىلإ لفملأا ددعلا

ِتارتفل ه ؤطابتلا تارتف 1

ّنلأو ، عبرأ ِتارتف ٍؤطابت ُت دع ريب ة ِةبسنلاب َلس سل ّينمز ة

، ةّيونس ل ل أجمن تارتف ءانفتسا رابتخق

تلا .ؤطابتلا تارتف ددعل لفملأا ددعلا ديدحتل ؤطاب لودجلا

( مقر )6

جئاتن تلا تارتف ددع رابتخا ؤطاب

Lag LR FPE AIC SC HQ

0 NA 4.40e-05 1.321029 1.518507 1.370694

1 104.1443 5.59e-07 -3.073459 -2.086072 -2.825134

2 27.59156 3.63e-07 -3.652980 -1.875685 -3.205996

3 20.68573 2.82e-07 -4.330249 -1.763045 -3.684604

4 27.09322* 3.63e-08* -7.454482* -4.097369* -6.610177*

:1.41 ءانثتسلاا رابتخا ىمع

تارتف ؤطابتلا

(12)

11

ريظُي ارتف ءانفتسا رابتخا ت

( مر لودجلا ف ام ؤطابتلا لوبم ن مي هنأ )1

ادختسا رتف ة بت ٍؤطا ٍ نمز ةدحاو

، وأ

نيترتف حّضتي ام

نم ةميم ل خ χ²

ل ٍةيونعم وتسم ىمع ىمفم ؤطابت تارتف نع لسي

.%1

لودجلا ( مقر )7

رابتخا ؤطابتلا تارتف ءانثتسا

Y R P V χ²

Lag 1 25.59394 14.35579 49.51871 48.20728 96.82410 [ 3.82e-05] [ 0.006242] [ 4.55e-10] [ 8.54e-10] [ 1.36e-13]

Lag 2 6.727428 8.079175 6.177585 9.385154 27.14146 [ 0.151013] [ 0.088721] [ 0.186273] [ 0.052161] [ 0.039937]

0..5 : ( كرتشملا لماكتلا رابتخا Co-integration Test

)

ريظُي مر لودجلا (

8 اتن ) فئ لما تمل رفلأا رابتخا تشملا

ر ( Trace Test )

رابتخاو ةميسلا ىمظعلا ةنما لا

( Maximal eigenvalue دنع ج ومنلا رابتخا دنع هنأ ،)

r = 0 يأ ، دوجو دع ضرفب هجتم

مما ت تم نيب ام رتشم تاريغ

بتخا ةميم ن ف ،ةساردلا را

رفلأا ( Trace Test دم )

تغمب 61.3 نراسم ة تغمب تلا ةجرحلا ةميسلا عم 9

وتسم دنع 47.

ةيونعم 5 ب لوست تلا ةيرفصلا ةيضرفلا لوبم دع بمطتي امم ،%

دع ٍةم ع دوجو ٍةيمما ت

تاريغتملا نيب ليوطلا دملا ىمع

ّيضرفلا لوبمو ة

ٍةم ع دوجوب لوست تلا ةميدبلا ةديحو ةيمما ت

دملا ىمع ليوطلا

ب ني تاريغتملا دنع

ىوتسم ةيونعم غلبي .%5

رملأا بتخا ىمع خبطني هتا را

ةميسلا ُعلا ةنما لا ىمظ

( Maximal eigenvalue )

ّنإ إ نما لا ةميسلا ة

دنع ىمظعلا

،r=0 ايتميم تنا ثيح ةجرحلا ةميسلا نم رب أ ةنراسم 31.3

ايتميم تنا تلا ةجرحلا ةميسلا عم 6

ل بو 27.

تسن عيط

ٌةم ع دجوي هنأ لوسلا ةينزاوت ةيمما ت

ٌةديحو ا ىمع )ديحو مما ت هجتم(

ب عمجت ليوطلا دمل ني

سايسلا ج ومنلا تاريغتم

.ج ومنلا ف دختسملا لودجلا

( مقر 8 )

جئاتن ا رابتخ كرتشملا لماكتمل رثلأا (

Trace Test و)

ةميقلا ىمظعلا ةنماكلا (

Maximal eigenvalue )

كرتشملا لماكتلل رثلأا رابتخا (

Trace Test )

Null hypo. Alternative hypo.

Trace Statistic 0.05 Critical Value

Prop.

r = 0 r = 1 61.32539 47.85613 0.0017

r ≤ 1 r = 2 29.98327 29.79707 0.0476

r ≤ 2 r = 3 11.94373 15.49471 0.1597

r ≤ 3 r = 3 0.425545 3.841466 0.5142

ىمظعلا ةنماكلا ةميقلا رابتخا (Maximal eigenvalue)

Null Hypo. Alternative hypo.

Max-EigenStatistic 0.10 Critical Value

Prop.

r = 0 r = 1 31.34213 27.58434 0.0156

r ≤ 1 r = 2 18.03954 21.13162 0.1284

r ≤ 2 r = 3 11.51818 14.26460 0.1301

r ≤ 3 r = 3 0.425545 3.841466 0.5142

(13)

11

:6.41 يببسلا رابتخا ة

ريظُي رابتخا ةّيببسلا ّنأ ةم علا ام نيب يريغتم ( يسلا دئاع )R

و موسلا يسلا رعس (

)Y ٌةم ع ٌةّيببس ف ٍ اجتا دحاو

نم دئاع يسلا اجتاب موسلا يسلا رعس رفؤيو

هيف ىمع وتسم لسي نع

%5

، ةميسلا نم رب أ ةبوسحملا ةميسلا تنا ثيح

يلودجلا ة ام نأ ٌةم ع انه

ٌةّيببس ٍ اجتاب اضيأ دحاو نيب

يريغتم حابرلأا ةعزوملا ( )P و و موسلا يسلا رعس ريست

نم

حابرلأا ةعزوملا اجتاب موسلا يسلا رعس

، اضيأو ريظأ رابتخقا دوجو

ٍةم ع ٍةّيببس يرجت نم يسلا رعس اجتاب

جح

لوادتلا . لودجلا

( مقر )9

رابتخا يببسلا ة

Null Hypothesis: F-Statistic Probability Result

R does not Granger Cause Y 3.23629 0.04460 Accept causal relationship Y does not Granger Cause R 1.83407 0.17841 Do not accept

P does not Granger Cause Y 2.60855 0.08087 Accept causal relationship Y does not Granger Cause P 0.52593 0.71855 Do not accept V does not Granger Cause Y 0.61158 0.66116 Do not accept Y does not Granger Cause V 2.55055 0.08562 Accept causal relationship

P does not Granger Cause R 1.14265 0.37682 Do not accept R does not Granger Cause P 4.43696 0.01593 Accept causal relationship V does not Granger Cause R 1.69573 0.20674 Do not accept R does not Granger Cause V 2.81150 0.06641 Do not accept V does not Granger Cause P 1.12326 0.38487 Do not accept P does not Granger Cause V 2.19006 0.12308 Do not accept

:7.41 نيابتلا تانوكم ليمحت ( موسلا يسلا رعسل نيابتلا تانو م ليمحت دنع تنا )Y

ىلوقا ةرتفلا ل خ هنيابت ف ؤبنتلاب أطخلا نم %111

تنا نيح ف ،هسفن ريغتملا ىلإ زعُي س ف أطخلا ؤبنت نم %12

( موسلا يسلا رع ةرتفلا ف هسفن ريغتممل زعُي )Y

( يسلا دئاع ف تاريغتلا تنا و ،ةينافلا ( ةعزوملا حابرلأاو )R

( لوادتلا جحو )P ترسف )V

وحن ف أطخلا ؤبنت نم %13.3

( موسلا يسلا رعس ( يسلا دئاع ف تاريغتلا ترسف نيح ف ،)Y

)R وحن يسلا رعس ف أطخلا ؤبنت نم %11 ( موسلا

)Y

(لوادتلا جح ف تاريغتلا اييمي ف ترسف ثيح )V

وحن ( موسلا يسلا رعس ف أطخلا ؤبنت نم %1.9

ف تاريغتلا ف ،)Y

( ةعزوملا حابرقا ترسف ثيح )P

( موسلا يسلا رعس أطخ ف ؤبنتلا نم طسف %1.5 .)Y

(ريغتممل زعُت تلا ةبسنلا ديازت ظح يو ف ؤبنتلا ريسفت ف )P

(أطخلا ةرشاعلا ةرتفلا ف تغمب ثيح )Y وحن

،%51

(ةعزوملا حابرال ةيبسنلا ةيمهلأا نيبي امم ( ريسفت ف )P

.ليوطلا دملا ف )Y

(14)

13

( يسلا دئاع ريغتمل ةيبسنلا ةيمهلأا نيابتلا تانو م ليمحت فئاتن نيبت دسف نيترتفل دتمي ي لا ريصسلا دملا ف امأ )R

( ريسفت ف ترسف ثيح )Y

وحن ( ف أطخلا ؤبنت نم %11 ةبسنلا ترستسا ل دعب ف )Y

وحن دنع ةرتفلا ىتح %19

.ةرشاعلا امأ ريفأت ( لوادتلا جح ) V

نا دسف ادودحم ف نيترتفلا ةريصسلا و .ةميوطلا

لودجلا ( مقر )41

رابتخا لا تانوكم نيابت

جذومنمل

د أتملو ّيمادصم نم ة

اتلا فئاتنلا ىمع لوصحلا تو ج ومنلا تاريغتم بيترت ةداعإ ت فئاتنلا تانو م رابتخق ةيل

( مر لودجلا ف ام نيابتلا يح )11

ث غت دوجو دع فئاتنلا تريظأ تاريي

حضتا تاريغتملا بيترت ليدبت دنعف ،فئاتنلا ف ةريب

ْريغتم ّنأ ةعزوملا حابرقا (

) P لا بحاص لاز ام ّيريسفتلا ةردس

ة اطخلأ رب لأا ء

ةردسلا بيترت سب ام ،ؤبنتلا ف نيابتلا ىمع

لا ؤبنت تاريغتممل د هلاح ىمع

نو .رييغت لودجلا

( مقر )44

رابتخا لا تانوكم نيابت

بيترتلا ةداعإ دعب

Variance Decomposition of Y :

Period Y R P V

1 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000

2 76.52876 20.11332 1.529201 1.828722

3 61.81825 18.98530 11.53242 7.664038

4 53.67037 17.92878 19.14606 9.254793

5 44.83901 18.98043 28.47676 7.703790

6 37.35889 18.51343 37.34619 6.781489

7 32.54709 17.96453 42.97826 6.510112

8 28.98374 18.19361 46.26982 6.552830

9 26.47254 18.46540 48.76409 6.297964

10 24.83558 18.61436 50.65081 5.899245

Variance Decomposition of Y :

Period Y R P V

1 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000

2 76.52876 18.89848 3.236775 1.335986

3 61.81825 16.83480 14.41037 6.936577

4 53.67037 15.27559 22.54988 8.504159

5 44.83901 15.06633 32.99303 7.101626

6 37.35889 13.82171 42.48450 6.334899

7 32.54709 12.82700 48.44682 6.179088

8 28.98374 12.53040 52.13903 6.346831

9 26.47254 12.38877 54.96297 6.175720

(15)

11

-.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Res pons e of Y to Y

-.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Res pons e of Y to X1

-.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.

:8.41 ةلاد لعفلا ةدرل ةباجتسلاا

نم حضتي ( ل شلا

( يسلا دئاع نأ )1 ( موسلا يسلا رعس ىمع باجيا ريفأت هل )R

باجيقا ريفأتلا ا ه رمتسيو )Y

( ةعزوملا حابرلأا امأ ،ةرشاعلا ةرتفمل )P

ريغتم يل ناف ا فأت ري ا ا يباجي ا موسلا يسلا رعس ىمع (

ئجافم ريغت يأ نأ ثيح ،)Y

ةعزوملا حابرلأا ف (

( موسلا يسلا رعس ف ايباجيا رفؤي دحاو يرايعم فارحنا رادسم )P

،)Y و ريب ل شب رفلأا ا ه حضتي

لوادتلا جح نع امأ ،ةميوط ةرتفل رفلأا ا ه دتميو ةعبارلا ةرتفلا دعب (

)V ريغتم أت ناف موسلا يسلا رعس ىمع باجيا ريف

( بلاس رفلأا حبصي ل دعب ف ةسماخلا ةرتفمل )Y ا

.

ل شلا ( مر )1

ةلاد لعفلا ةدرل ةباجتسقا

ثيح تعزىًنا حابرلأا P=X1

ىهسنا ذئاع R=X2 لواذخنا ىجح V=X3 يقىسنا ىهسنا رعس Y

.44 جئاتنلا تريظأ ريغتم ّنأ ةساردلا ةصروب طاشن ىمع ريفأتلاب ريب رود هل موسلا يسلا رعس

نامع ارود بعمي حابرلأا عيزوت نأو

.نامع ةصروب طاشن ةدايز ف ايساسأ تريظأ

ل ةساردلا تاريغتم عيمج نأ ةدحولا ر ج رابتخا فئاتن ن ست

اهاوتسم ىمع

10 24.83558 12.25661 57.08359 5.824224

(16)

15

امنيب تن س .لولأا خرفلا دنع

و شملا لما تلا رابتخا فئاتن تريظأ ،ليوطلا دملا ىمع ةمما تم ةساردلا تاريغتم نأ رت

ا تلا تايضرفلا لوبم ت ام ،تاريغتملا ومس فصي ديحو مما ت هجتم دوجو تريظأ ام ايتدمتع

دملا ىمع ةساردلا

ليوطلا . يسلأا راعسأ ىمع ايباجيا ارفأ ةساردلا ف ةمدختسملا تاريغتممل نا لاتلابو ، ام

تخا فئاتن تريظأ ةيببسلا راب

ببسُي يسلا دئاع ريغتم ّنأ ريغتم اضيأ ، موسلا يسلا رعس

ةعزوملا حابرقا ببسُي

تنا نيح ف ، موسلا يسلا رعس

موسلا يسلا رعس نم ةس اعم ةم ع انه ىلإ

.لوادتلا جح

تددنيب ردديغتم نأ نياددبتلا تاددنو م لدديمحت فئاددتن ةددعزوملا حاددبرلأا

ددم رددب أ بحاددص ردديغتملا ودده تددغمب ةيريددسفت ةرد

اددبيرست

%51

نياددبتلا ءادطخلأ نددم

اردديغتم نيددب ت

ردديغتم هدديمي ةددساردلا موددسلا يددسلا رعددس

رددسفي ي ددلا وددحن

ددف ،هددنيابت ءاددطخأ نددم %15

جح ريغتم رسفي نيح يسلا دئاع

وحن نيابتلا ءاطخأ نم %18 طدسف ردسفي ي دلا لواددتلا جح ريغتم اريخأ تأيو ،

،%2

ام تريظأ نأ فئاتنلا دف ةمدص ثودح لاح ف ه رديغتم

ددئاع دف ةمددص ثوددحل يدؤدي هدن ف يدسلا مودسلا يدسلا رعدس

ندرلأا ف رفؤي

، باجيا ل شب رملأا ل

رديغتم ومدس ىمع رفؤت ةمدص ثودح دنع ةدعزوملا حادبرقا

ادين ف رفؤدت فودس

باجيا ل شب

، موسلا يسلا رعس ىمع ريفأت ناف لوادتلا جح ريغتملا نيح ف حبصي ل دعب ف ةسماخلا ةرتفمل باجيا

يبمس رفلأا ا.

عجارملا ةيبرعلا

وبأ برلا

، رونأ

، رهاظلاو

، ديفم (. )1112

، رفأ خودس ف ةجردملا تا رشمل لوادتلا جحو يسلا رعس ىمع حابرلأا عيزوت رارم

ةيلاملا خاروال نيطسمف

، ةمجم تفملا سدقلا ةعماج ةحو

تاساردلاو ثاحبلأل

، ددعلا .نمافلا

يشح وبأ ش

، ليمخ (. )1113

، رود تامومعملا ةيبساحملا

ةروشنملا ف ؤبنتلا راعسأب يسلأا ف ةصروب خارولأا ةيلاملا ةيندرلأا

ةيمشايلا : ةسارد ةيسيبطت

، ةمجم رئاصبلا

، دمجم ( )،1 ددعلا ( )،1 ص :118 ص .182

وددبأ راددصن

، دددمحم (. )1111

، ةددسارد عمل ةدديميمحت لددماو

يس ىددمع ةرفؤددملا ةدديدسنلا حاددبرلأا تاددعيزوت تاددسا

، ةةةمجم كوةةمريلا ثاةةحبأ

، ةيناسنلإا ومعلا ةمسمس"

و

"ةيعامتجقا .دبرا ،

يديبزلا

، ةزمح ( )،1111 رامثتسلاا يف

قارولأا ةيلاملا

، ةسسؤم خارولا رشنمل

، ةعبطلا ىلولأا

، نامع .

ددبعزلا

، ( ريددشب )،1111 ريفأددت ىددمع ةدديم لا ةيداددصتمقا لددماوعلا لا

اددعلا رددشؤم ل ددخ لاددملا ناددمع خوددس ددف يددسلأا راعددسلأ

( -1819 )،1889 تاسارد : ةيرادلإا مومعلا

، ( دمجملا )،11

( ددعلا )،1 ص -311 .331

طارش

، هميسن (. نارمع )1111

ةرةتفمل ةةيلاملا قارولأا ناةمع قوس طاشن ىمع ةيدقنلا ةسايسلا رثأ -4978

،1119 ةلادسر

ةروشنم ريغ ريتسجام

، . ر لا ،ةتؤم ةعماج

رهاددظلا

، (. ددديفم )1111

، ت يددصفت حاددبرلأا عدديزوت تاددسايسل ةدديلاملا خارواددل نيطددسمف خوددس ددف نيرمفتددسملا

، ةةةعماج ةةةمجم

تاساردلاو ثاحبلأل ةحوتفملا سدقلا

، ددعلا ( نورشعلاو ثلافلا .)1

رهاددظلا

، (.ددديفم )1113

ةددسايس حاددبرلأا عدديزوت

و يددسلا رعددس ىددمع اددهرفأ ةددسارد( موددسلا

نددم ةدديسيبطت ةدديندرلأا ةدديراجتلا وددنبلا

) لاملا نامع خوس ف ةجردملا

، ةمجم محل تيب ةعماج

، نيطسمف ( ددعلا

)،11 ص -12 .19

ةيطع ( .دمحم رداسلادبع ، )1115

، قيبطتلاو ةيرظنلا نيب يسايقلا داصتقلاا يف ثيدحلا .رصم ،ةّيردن سقا ،ةّيعماجلا رادلا ،

(17)

16

رون

، رصانلا دبع

، و لضفلا

، (. دديؤم )،1113 ةدم علا دبرلأا تادعيزوت نيدب حا

و يدسال ةديداعلا رديغ ةيمودسلا ددئاوعلا

و ادهرفأت ددم

ة رددشلا ةدديحبرب

و ادديمجح و ادديترطاخم ةددجرد ةدديماظن لا

ةدديمارعلا ةددماعلا ةمهاددسملا تا رددشلا نيددب ةددنراسم ةدديناديم ةددسارد(

و )ةيندرلأا

، ةيرادلإا مومعلا تاسارد

، دمجم ( )،31 (ددعلا )،1 ص -193 . 181 ةعماجلا ،ةيندرلأا نامع

.

خوس لاملا نامع

، ةيئاصحإ تارشن

، ةفمتخم دادعأ

، وتم ا رف ربع www.ase.com

عجارملا ةيبنجلأا

Arnott, R. & Clifford, A. (2003). Surprise! Higher Dividend = Higher Growth. Financial Analysts Journal . Vol. 59 .No.1, pp.70-78.

Baker, K. G, & Theodore, E. (2001). Factors Influencing Dividend policy Decisions of Nasdaq firms. Financial Review, August, Vol.36, No. 3, pp.1-12.

Ming-Shiun, Y. (2001). “Aggregate dividends behavior and permanent earnings hypothesis”

Financial Review, February. Vol.36, pp. 1-10.