ŝďůŝƐĐŚĞ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶ
ŶƌĞŐƵŶŐĞŶƵŶĚ<ŽƉŝĞƌǀŽƌůĂŐĞŶĨƺƌĚŝĞ'ĞŵĞŝŶĚĞƉƌĂdžŝƐ
sŽŶDĂƚƚŚŝĂƐ'ƺŶƚŚĞƌ
VORSC
HAU
ϯ
/ŶŚĂůƚ
ŝďůŝƐĐŚĞ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶʹŝŶƐĂƚnjŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶƵŶĚƵĨďĂƵ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ Ϭϱ ĞƌĞŝŐĞŶĞKƌƚŝŶĚĞŶďŝďůŝƐĐŚĞŶ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶ͘ŝŶ&ĂŵŝůŝĞŶƐƚĂŵŵďĂƵŵ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ Ϭϲ
/<ĂŝŶƵŶĚďĞů;'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲͿ
ϭ͘ ŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ Ϭϳ Ϯ͘ tŽnjƵ͍ʹŶŝĐŚƚ͗tĂƌƵŵ͍ĞƌŝďĞůƚĞdžƚǀŽŶ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϭϮ ϯ͘ <ĂŝŶĞƌƐĐŚůćŐƚďĞů͘ŝůĚďĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϭϯ ϰ͘ ŝŶĞ^ĐŚĂƚƚĞŶŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞ͘
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϭϰ ϱ͘ ŝĞŶƚƚŚƌŽŶƵŶŐĚĞƐƌƐƚŐĞďŽƌĞŶĞŶ͘
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϭϱ ϲ͘ ƵŵsĞƌŐůĞŝĐŚŵŝƚĚĞƌWĂƌĂďĞůǀŽŵǀĞƌůŽƌĞŶĞŶ^ŽŚŶ
ŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶnjƵ>Ŭϭϱ͕ϭϭʹϯϮ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϭϲ ϳ͘ ĞƌǀĞƌůŽƌĞŶĞ^ŽŚŶ͘ŝůĚďĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϭϳ ϴ͘ ŝĞŶƚƚŚƌŽŶƵŶŐĚĞƐ ůƚĞƌĞŶ͘
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲͬ>Ŭϭϱ͕ϭϭʹϯϮ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϭϴ ϵ͘ Ğƌ'ƵƚĞƵŶĚĚĞƌƂƐĞ͘ZĞnjĞƉƚŝŽŶƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϮϬ ϭϬ͘ƌƵĚĞƌŵŽƌĚƵŶĚƌƺĚĞƌůŝĐŚŬĞŝƚ͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϮϮ ϭϭ͘:ĞĚĞƌŵĂŶŶƐ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ Ϯϯ ϭϮ͘ĂŵŝƚǁŝƌĞƐǀŽƌƵŶƐŚĂďĞŶ;/Ϳ͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ Ϯϱ ϭϯ͘ĂŵŝƚǁŝƌĞƐǀŽƌƵŶƐŚĂďĞŶ;//Ϳ͘<ĂŝŶƵŶĚďĞů͘
ĞƚƌĂĐŚƚĞŶƵŶĚŝŶƐnjĞŶŝĞƌĞŶ͗^ƚĂŶĚďŝůĚĞƌ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ Ϯϳ
//:ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵ;'ĞŶϮϱ͕ϭϵʹϯϰ͖Ϯϳ͕ϭʹϰϱͿ
ϭ͘ ŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶnjƵ'ĞŶϮϱ͕ϭϵʹϯϰ͖Ϯϳ͕ϭʹϰϱ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ Ϯϵ Ϯ͘ :ĂŬŽďǀĞƌŬĂƵĨƚƐĞŝŶƌƐƚŐĞďƵƌƚƐƌĞĐŚƚ͘ŝůĚďĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϯϯ
VORSC
HAU
ϰ ϯ͘ ŝĞŽƉƉĞůŶĂƚƵƌǀŽŶ:ĂŬŽďƐŚĂƌĂŬƚĞƌ͘
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵƌ:ĂŬŽďͲƵŶĚͲƐĂƵͲ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϯϰ ϰ͘ /ŵ^ĐŚůĞƉƉƚĂƵƐĂƵƐ͘
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵƌ:ĂŬŽďͲƵŶĚͲƐĂƵͲ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϯϳ ϱ͘ ƵŵsĞƌŐůĞŝĐŚŵŝƚͣDĂƌŝĂƵŶĚDĂƌƚĂ͞
ŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶͬ
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ>ŬϭϬ͕ϯϴʹϰϮ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϯϵ ϲ͘ :ĞƐƵƐŝŵ,ĂƵƐǀŽŶDĂƌŝĂƵŶĚDĂƌƚĂ͘ŝůĚďĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϰϬ ϳ͘ /ŵ^ĐŚůĞƉƉƚĂƵDĂƌƚĂƐ͘
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ
:ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵͬDĂƌŝĂƵŶĚDĂƌƚĂ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϰϭ ϴ͘ ĞƌŐƌŽƘĞ:ŽŬƵƐ͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϮϳ͕ϭʹϰϱ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϰϮ ϵ͘ ŝŶĞ/ŶƚƌŝŐĞ͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϮϳ͕ϭʹϰϱ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϰϰ ϭϬ͘ĞƌŐƌŽƘĞĞƚƌƵŐ͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϮϳ͕ϭʹϰϱ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϰϱ ϭϭ͘Ğƌ'ĞůŝĞďƚĞƵŶĚĚĞƌ'ĞŚĂƐƐƚĞ͘ZĞnjĞƉƚŝŽŶƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶ'ĞŶϮϳ͕ϭʹϰϱ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϰϳ ϭϮ͘ĂŵŝƚǁŝƌĞƐǀŽƌƵŶƐŚĂďĞŶ;/Ϳ͘ĞƚƌĂĐŚƚĞŶ͘͘͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϰϵ ϭϯ͘ĂŵŝƚǁŝƌĞƐǀŽƌƵŶƐŚĂďĞŶ;//Ϳ͘͘͘͘ƵŶĚŝŶƐnjĞŶŝĞƌĞŶ͗
ŝŶĞͣ&ĂŵŝůŝĞŶŬŽŶĨĞƌĞŶnj͞ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϱϬ
///:ŽƐĞƉŚƵŶĚƐĞŝŶĞƌƺĚĞƌ;'ĞŶϯϳ͕ϭʹϭϭ͖ϱϬ͕ϭϱʹϮϭͿ
ϭ͘ ŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶnjƵƌ:ŽƐĞƉŚƐĞƌnjćŚůƵŶŐ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϱϯ Ϯ͘ ĞƌďůƵƚŝŐĞDĂŶƚĞů͘ŝůĚďĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϱϴ ϯ͘ sŽŵ>ĞƚnjƚĞŶnjƵŵƌƐƚĞŶ͘
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵƌ:ŽƐĞƉŚƐĞƌnjćŚůƵŶŐ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϱϵ ϰ͘ ƵƘĞĨƺƌĚĞƐsĂƚĞƌƐ>ŝĞďĞ͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϯϳ͕ϭʹϭϭ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϲϬ ϱ͘ &ĂůƐĐŚĞƐ^ƉŝĞů͘ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϱϬ͕ϭϱʹϮϭ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϲϮ ϲ͘ 'ŽƚƚĞƐtŝůůĞƵŶĚĚĞƐDĞŶƐĐŚĞŶsĞƌǁĞŝŐĞƌƵŶŐ͘
ZĞnjĞƉƚŝŽŶƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞĚĞƌ:ŽƐĞƉŚƐĞƌnjćŚůƵŶŐ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϲϯ ϳ͘ ĂŵŝƚǁŝƌĞƐǀŽƌƵŶƐŚĂďĞŶ͘:ŽƐĞƉŚŐŝďƚƐŝĐŚƐĞŝŶĞŶƌƺĚĞƌŶnjƵĞƌŬĞŶŶĞŶ͘
ĞƚƌĂĐŚƚĞŶƵŶĚŝŶƐnjĞŶŝĞƌĞŶ͗^ƉŝĞůƐnjĞŶĞŶ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ͘ ϲϰ
VORSC
HAU
ϱ
ŝďůŝƐĐŚĞ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶ ŝŶƐĂƚnjŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶƵŶĚƵĨďĂƵ
ŝďůŝƐĐŚĞ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶƐŝŶĚƐƉĂŶŶĞŶĚ͘'ĞŵĞŝŶƐĂŵŝŶĞŝŶĞŵ'ĞŵĞŝŶĚĞͲ ƐĞŵŝŶĂƌ͕ŝŶĞŝŶĞŵ'ĞƐƉƌćĐŚƐŬƌĞŝƐʹŶĂƚƺƌůŝĐŚĂƵĐŚŝŵ<ŽŶĨŝƌŵĂŶĚĞŶƵŶƚĞƌƌŝĐŚƚʹŐĞůĞͲ ƐĞŶ͕ĞƌŝŶŶĞƌŶƐŝĞĂŶŶŝĐŚƚǁĞŶŝŐĞƌĂůƐĂŶĚĂƐĞŝŐĞŶĞ>ĞďĞŶ;ƵŶĚǁĞƌŵĂŐ͕ĚĞŶĞƌŝŶͲ ŶĞƌŶƐŝĞĂƵĐŚĚĂƌĂŶ͕ĚĂƐƐĞƐĞŝŶŐĞƐĞŐŶĞƚĞƐ>ĞďĞŶŝƐƚͿ͘'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶĞƌͲ njćŚůĞŶ͕ǁŝĞ'ŽƚƚĚĂƐ>ĞďĞŶĞŝŶƐƚƐĐŚƵĨʹĚŝĞhƌďĞnjŝĞŚƵŶŐǁĂƌĚĂƐŐůĞŝĐŚǁĞƌƚŝŐĞEĞͲ ďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌĚĞƌ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌʹ͖ƐĐŚŶĞůůŬĂŵĚĂƐ'ĞŐĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌ͕ǀŽŶĚĞƌZŝǀĂůŝƚćƚďŝƐ ŚŝŶnjƵƌ&ĞŝŶƐĐŚĂĨƚ͘KĨƚŵĂůƐǁĂƌĚĞŶŶŽĐŚsĞƌƐƂŚŶƵŶŐŵƂŐůŝĐŚ͕ďŝƐŚĞƵƚĞnjĞŝŐĞŶĚŝĞ ďŝďůŝƐĐŚĞŶ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶtĞŐĞ͕ĚĂŵŝƚǁŝƌĞƐǁŝĞĚĞƌǀŽƌƵŶƐŚĂďĞŶ͗ĚĂƐŐůĞŝĐŚǁĞƌƚŝŐĞ EĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌĚĞƌhƌďĞnjŝĞŚƵŶŐ͘
ĞƌǀŽƌůŝĞŐĞŶĚĞĂŶĚƐƚĞůůƚĚĞƌ,ĂŶĚƌĞŝĐŚƵŶŐͣ^ŽůůŝĐŚŵĞŝŶĞƐƌƵĚĞƌƐ,ƺƚĞƌƐĞŝŶ͍
ŝďůŝƐĐŚĞ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶĨƺƌ'ĞŵĞŝŶĚĞƵŶĚ^ĐŚƵůĞ͞;ŝĞŶƐƚĂŵtŽƌƚϭϭϭ͕
'ƂƚƚŝŶŐĞŶϮϬϬϳͿWƌĂdžŝƐŵĂƚĞƌŝĂůnjƵƌ^ĞŝƚĞ͕ŶƌĞŐƵŶŐĞŶƵŶĚ<ŽƉŝĞƌǀŽƌůĂŐĞŶ͕ĚŝĞŽŚŶĞ ůĂŶŐĞsŽƌďĞƌĞŝƚƵŶŐƐnjĞŝƚďĞŝƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚƐƚĞŶ'ĞůĞŐĞŶŚĞŝƚĞŶĞŝŶŐĞƐĞƚnjƚǁĞƌĚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͘
ŝĞďƐĐŚŶŝƚƚĞnjƵ<ĂŝŶƵŶĚďĞů;ƵŶĚnjƵŵsĞƌŐůĞŝĐŚ͗ĚŝĞWĂƌĂďĞůǀŽŵǀĞƌůŽƌĞŶĞŶ
^ŽŚŶͿ͕:ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵ;ƵŶĚnjƵŵsĞƌŐůĞŝĐŚ͗ĚŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŵĞƐƵĐŚ:ĞƐƵďĞŝDĂƌŝĂ ƵŶĚDĂƌƚĂͿƐŽǁŝĞnjƵ:ŽƐĞƉŚƵŶĚƐĞŝŶĞŶƌƺĚĞƌŶƐŝŶĚŐůĞŝĐŚĂƵĨŐĞďĂƵƚ͗
− ŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶŚĞůĨĞŶŝŶĂůůŐĞŵĞŝŶǀĞƌƐƚćŶĚůŝĐŚĞƌ^ƉƌĂĐŚĞ͕
ĚŝĞƵƌƐƉƌƺŶŐůŝĐŚĞƵƐƐĂŐĞĚĞƐdĞdžƚĞƐŬĞŶŶĞŶnjƵůĞƌŶĞŶ͘
− WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚĞůĂĚĞŶĞŝŶ͕ĚŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶŵŝƚĚĞŵĞŝŐĞŶĞŶ ƌůĞďĞŶnjƵǀĞƌŐůĞŝĐŚĞŶ͘
− ƌďĞŝƚƐďůćƚƚĞƌnjƵƌZĞnjĞƉƚŝŽŶĚĞƌ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶŝŶŝďĞůƵŶĚ>ŝƚĞƌĂƚƵƌ ďŝĞƚĞŶƌĞŝĐŚĞƐDĂƚĞƌŝĂůnjƵƌǀĞƌƚŝĞĨƚĞŶƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌƐĞƚnjƵŶŐŵŝƚĚĞŶďŝďůŝƐĐŚĞŶ 'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŶƵŶĚnjƵŵŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞŶ'ĞƐƉƌćĐŚ͘
ĂnjǁŝƐĐŚĞŶĨŝŶĚĞŶƐŝĐŚŶůĞŝƚƵŶŐĞŶnjƵŝůĚďĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐĞŶ͕Ăŵ^ĐŚůƵƐƐĚĞƌďƐĐŚŶŝƚƚĞ ŶƌĞŐƵŶŐĞŶnjƵƌĞŝŐĞŶĞŶ/ŶƐnjĞŶŝĞƌƵŶŐĚĞƌ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶ;ͣĂŵŝƚǁŝƌĞƐǀŽƌƵŶƐŚĂͲ ďĞŶ͞Ϳ͘ŝĞ/ŶƐnjĞŶŝĞƌƵŶŐĞŶ;^ƚĂŶĚďŝůĚĞƌ͕ŐĞůĞŝƚĞƚĞ'ĞƐƉƌćĐŚĞ͕^ƉŝĞůƐnjĞŶĞŶͿƐŝŶĚŐƵƚ ŐĞĞŝŐŶĞƚ͕ŝŶ'ŽƚƚĞƐĚŝĞŶƐƚĞŶ͕ĚŝĞĞŝŶĞ'ĞƐƉƌćĐŚƐƌĞŝŚĞďĞŐůĞŝƚĞŶŽĚĞƌƐŝĞĂďƐĐŚůŝĞƘĞŶ͕
ŬůĞŝŶĞͣ,ŝŐŚůŝŐŚƚƐ͞njƵƐĞƚnjĞŶ͘
ůƐŝďĞůƚĞdžƚƐĞŝĚŝĞ>ƵƚŚĞƌƺďĞƌƐĞƚnjƵŶŐŝŶĚĞƌƌĞǀŝĚŝĞƌƚĞŶ&ĂƐƐƵŶŐǀŽŶϭϵϴϰ;ϭϵϵϵĞƵƚƐĐŚĞŝͲ ďĞůŐĞƐĞůůƐĐŚĂĨƚ^ƚƵƚƚŐĂƌƚͿĞŵƉĨŽŚůĞŶ͘
VORSC
HAU
ϲ
ĞƌĞŝŐĞŶĞKƌƚŝŶĚĞŶďŝďůŝƐĐŚĞŶ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶ ŝŶ&ĂŵŝůŝĞŶƐƚĂŵŵďĂƵŵ
ƐŬůŝŶŐƚƐĞůďƐƚǀĞƌƐƚćŶĚůŝĐŚʹƵŶĚŚĂƚĚŽĐŚŐƌŽƘĞĞĂĐŚƚƵŶŐǀĞƌĚŝĞŶƚ͗ĂƐćůƚĞƌĞ<ŝŶĚ ǁĂƌĞŝŶĞĞŝƚůĂŶŐĞŝŶŝŶnjĞůŬŝŶĚ͘ƐĚƵƌĐŚůĞďƚĞƵŶĚĞƌĨƵŚƌĞŝŶĞ>ĞďĞŶƐƉŚĂƐĞ͕ĚŝĞũƺŶͲ ŐĞƌĞ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŶŝĐŚƚŬĞŶŶĞŶ͘ĂƐũƺŶŐĞƌĞ<ŝŶĚǁĂƌŶŝĞĞŝŶŝŶnjĞůŬŝŶĚ͘ƐĞƌůĞďƚǀŽŶ ŶĨĂŶŐĂŶ͕ĚĂƐƐŝŚŵĞŝŶćůƚĞƌĞƐ<ŝŶĚǀŽƌĂƵƐŝƐƚ͘ĂƐũƺŶŐƐƚĞ<ŝŶĚǁĂƌŝŵŵĞƌũƺŶŐƐƚĞƐ
<ŝŶĚ͘ƐŬĞŶŶƚŬĞŝŶĞ>ĞďĞŶƐƉŚĂƐĞŽŚŶĞŵŝŶĚĞƐƚĞŶƐnjǁĞŝćůƚĞƌĞ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌ͘
ĂƐƌƐƚĞůůĞŶĞŝŶĞƐ&ĂŵŝůŝĞŶƐƚĂŵŵďĂƵŵƐ͕ďĞŝĚĞŵ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌƌĞŝŚĞŶĚĞŵůƚĞƌŶĂĐŚ ǀŽŶůŝŶŬƐŶĂĐŚƌĞĐŚƚƐĂƵĨŐĞůŝƐƚĞƚǁĞƌĚĞŶ;ĨĂůůƐŵƂŐůŝĐŚĂƵĐŚĚĞƌůƚĞƌŶƵŶĚ'ƌŽƘĞůͲ ƚĞƌŶͿ͕ŚŝůĨƚ͕ĚŝĞǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ>ĞďĞŶƐƉŚĂƐĞŶǁĂŚƌnjƵŶĞŚŵĞŶ͘ŝĞdĞŝůŶĞŚŵĞƌŝŶŶĞŶ ƵŶĚdĞŝůŶĞŚŵĞƌĞŝŶĞƐ'ĞŵĞŝŶĚĞŬƌĞŝƐĞƐŶĞŚŵĞŶŶŝĐŚƚŶƵƌĚŝĞĞŝŐĞŶĞŶ>ĞďĞŶƐƉŚĂƐĞŶ ŝŶŝŚƌĞƌ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌŬŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶǁĂŚƌ͕ƐŽŶĚĞƌŶĞďĞŶƐŽĚŝĞŝŚŶĞŶĚŽĐŚŽĨƚŵĂůƐƵŶͲ ďĞŬĂŶŶƚĞŶĚĞƌƺďƌŝŐĞŶDŝƚŐůŝĞĚĞƌĚĞƐ<ƌĞŝƐĞƐʹƵŶĚŬƂŶŶĞŶĚĂŵŝƚƐĐŚŽŶnjƵĞŐŝŶŶ ĞŝŶĞƌ'ĞƐƉƌćĐŚƐƌĞŝŚĞĚŝĞhƌďĞnjŝĞŚƵŶŐĚĞƐŐůĞŝĐŚǁĞƌƚŝŐĞŶEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌƐǀŽŶ'ĞͲ ƐĐŚǁŝƐƚĞƌŶĞƌƐƉƺƌĞŶ͘
ŝĞtĂŚƌŶĞŚŵƵŶŐĚĞƌĞŝŐĞŶĞŶ^ƚĞůůƵŶŐŝŶĞŝŶĞƌ'ĞƐĐŚǁŝƐƚĞƌƌĞŝŚĞůćƐƐƚƐŝĐŚĚĂŶŶǀĞƌͲ ƚŝĞĨĞŶ͕ŝŶĚĞŵƐŝĐŚĚŝĞdĞŝůŶĞŚŵĞƌŝŶŶĞŶƵŶĚdĞŝůŶĞŚŵĞƌŝŶ'ƌƵƉƉĞŶ;ĚĂƐćůƚĞƐƚĞ͕ĚĂƐ ũƺŶŐĞƌĞ͕ĚĂƐũƺŶŐƐƚĞ͕ĚĂƐĞŝŶnjŝŐĞ<ŝŶĚͿƺďĞƌŝŚƌƌůĞďĞŶƵŶĚsĞƌŚĂůƚĞŶĂƵƐƚĂƵƐĐŚĞŶ͗
tĂƐŝƐƚƚLJƉŝƐĐŚĨƺƌĞŝŶćůƚĞƐƚĞƐ<ŝŶĚ͍tĂƐĨƺƌĞŝŶũƺŶŐĞƌĞƐŽĚĞƌũƺŶŐƐƚĞƐ<ŝŶĚ͍
ŝĞƌŐĞďŶŝƐƐĞ͕ĂƵĨǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĨĂƌďŝŐĞDŽĚĞƌĂƚŝŽŶƐŬĂƌƚĞŶŶŽƚŝĞƌƚƵŶĚƐƉćƚĞƌǀŽŶ ĚĞŶ'ƌƵƉƉĞŶǀŽƌŐĞƐƚĞůůƚƵŶĚŐĞƐŝĐŚĞƌƚ͕ĞƌŐĞďĞŶŶŝĐŚƚŶƵƌĞŝŶďƵŶƚĞƐŝůĚƺďĞƌĚŝĞ ƌĨĂŚƌƵŶŐĞŶĚĞƌdĞŝůŶĞŚŵĞƌŝŶŶĞŶƵŶĚdĞŝůŶĞŚŵĞƌ͕ƐŽŶĚĞƌŶďŝĞƚĞŶĞŝŶƌĞŝĐŚĞƐDĂƚĞͲ ƌŝĂů͕ĂƵĨĚĂƐŝŵŵĞƌǁŝĞĚĞƌnjƵƌƺĐŬŐĞŬŽŵŵĞŶǁĞƌĚĞŶŬĂŶŶ͘
VORSC
HAU
ϳ
/<ĂŝŶƵŶĚďĞů
DϭŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ
ŝĞ<ĂŝŶͲƵŶĚͲďĞůͲ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ;'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲͿŝƐƚĂŶĚĞƌĞƐƵŶĚŵĞŚƌĂůƐĚĞƌĞƌƐƚĞDŽƌĚͲ ĨĂůůĚĞƌDĞŶƐĐŚŚĞŝƚƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞ͘^ŝĞnjĞŝŐƚĂƵĨĨćůůŝŐĞŶƚƐƉƌĞĐŚƵŶŐĞŶnjƵƌWĂƌĂĚŝĞƐŐĞͲ ƐĐŚŝĐŚƚĞ;'ĞŶϮ͕ϰďʹϯ͕ϮϰͿ͘ĞŝĚĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶĞƌnjćŚůĞŶǀŽŶĞŝŶĞŵsĞƌŐĞŚĞŶ͕ĚĂƐ:ĂŚͲ ǁĞŝŶĞŝŶĞŵsĞƌŚƂƌĨĞƐƚƐƚĞůůƚƵŶĚŝŶĞŝŶĞŵ&ůƵĐŚƐƉƌƵĐŚďĞƐƚƌĂĨƚ͖:ĂŚǁĞƐĞůďƐƚƐĐŚƺƚnjƚ ĚŝĞĞƐƚƌĂĨƚĞŶƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚǀŽƌĚĞŶćƌŐƐƚĞŶ&ŽůŐĞŶŝŚƌĞƌsĞƌŐĞŚĞŶ;ϯ͕Ϯϭ͖ϰ͕ϱďͿ͘ĂĚŝĞ 'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶ<ĂŝŶƵŶĚďĞůũĞĚŽĐŚŶŝĐŚƚĂůƐĞŝŶĞnjǁĞŝƚĞ^ƺŶĚĞŶĨĂůůŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŐĞůĞͲ ƐĞŶǁĞƌĚĞŶǁŝůů͕ŝƐƚĞƐŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚnjƵƐĞŚĞŶ͕ǁŽƌŝŶƐŝĐŚ'ĞŶϯƵŶĚϰƵŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶ͘
'ĞŶϰďĞŐŝŶŶƚŵŝƚĚĞƌ'ĞďƵƌƚĚĞƌ^ƂŚŶĞĚĞƐǀŽŶ'ŽƚƚĞƌƐĐŚĂĨĨĞŶĞŶDĞŶƐĐŚĞŶƉĂĂƌĞƐ ĚĂŵƵŶĚǀĂʹŽĚĞƌŵŝƚůĂƵƐtĞƐƚĞƌŵĂŶŶϭ͗njƵĚĞƌhƌďĞnjŝĞŚƵŶŐǀŽŶDĂŶŶƵŶĚ
&ƌĂƵƚƌŝƚƚŶƵŶĚŝĞhƌďĞnjŝĞŚƵŶŐĚĞƐEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌƐǀŽŶƌƺĚĞƌŶ͘tćŚƌĞŶĚŝŶ'ĞŶϮ ĚĂƐsĞƌŚćůƚŶŝƐǀŽŶDĂŶŶƵŶĚ&ƌĂƵĂůƐĞŝŶĂŶĚĞƌĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞ,ŝůĨĞďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ ǁŽƌĚĞŶŝƐƚ͕ǁŝƌĚŶƵŶĚŝĞĂŶĚĞƌĞDƂŐůŝĐŚŬĞŝƚŐĞnjĞŝŐƚ͗
ĚŝĞĚĞƌ&ĞŝŶĚƐĐŚĂĨƚ͕ĚĞƐ'ĞŐĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌ͕ĚĂƐƐŝĐŚĂƵƐĚĞŵEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌĚĞƌƌƺĚĞƌĞƌŐĞďĞŶ ŬĂŶŶ͕njƵƐĂŵŵĞŶŵŝƚĚĞŵZĞĂŐŝĞƌĞŶ'ŽƚƚĞƐĚĂƌĂƵĨ͘ƌƺĚĞƌƐŝŶĚ͕ǁŝĞĚĂƐĚĂŶŶĂƵĐŚĚŝĞsćƚĞƌŐĞͲ ƐĐŚŝĐŚƚĞ njĞŝŐƚ͕ ŶĂƚƺƌůŝĐŚĞ ZŝǀĂůĞŶ͖ ŝŵ ƌƵĚĞƌƐĞŝŶ ǁƵƌnjĞůƚ ZŝǀĂůŝƚćƚ͕ <ŽŶŬƵƌƌĞŶnj͕ ^ƚƌĞŝƚ͕ &ĞŝŶĚͲ ƐĐŚĂĨƚ͘;^͘ϯϵϬͿ
'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲĞƌnjćŚůƚƐŽŵŝƚǀŽŶŝŶĚŝǀŝĚƵĞůůĞŵ;ZŝǀĂůŝƚćƚnjǁŝƐĐŚĞŶĚĞŶďĞŝĚĞŶƌƺĚĞƌŶͿ ƵŶĚƵƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚůŝĐŚĞŵ'ĞƐĐŚĞŚĞŶ;^ƂŚŶĞĚĞƐǀŽŶ'ŽƚƚŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶĞŶDĞŶƐĐŚĞŶƉĂĂͲ ƌĞƐͿ͘
sĞƌƐϭʹϮ
ĞƌEĂŵĞ<ĂŝŶ͕ŚŝĞƌƐŝĐŚĞƌWĞƌƐŽŶĞŶŶĂŵĞ͕ŬĞŝŶ^ƚĂŵŵĞƐŶĂŵĞ͕ďĞƌĞŝƚĞƚ^ĐŚǁŝĞƌŝŐͲ ŬĞŝƚĞŶ͘ƌŐĞŚƚĂƵĨĞŝŶĞĞĚĞƵƚƵŶŐnjƵƌƺĐŬ͕ĚŝĞŵŝƚ^ĐŚŵŝĞĚĞŬƵŶƐƚ;ŽĚĞƌĂůůŐĞŵĞŝŶĞƌ͗
DĞƚĂůůďĞĂƌďĞŝƚƵŶŐͿnjƵƚƵŶŚĂƚ͘ŽĐŚŚŝůĨƚĚŝĞƐĞZƺĐŬĨƺŚƌƵŶŐĨƺƌĚŝĞ<ĂŝŶͲƵŶĚͲďĞůͲ 'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶŝĐŚƚǁĞŝƚĞƌ͘ŚĞƌůćƐƐƚƐŝĐŚĞŝŶĞĞĚĞƵƚƵŶŐĂƵƐĚĞƌ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞƐĞůďƐƚ ĞŶƚŶĞŚŵĞŶ͘EĂĐŚĚĞƌ^ƚƌĂĨƌĞĚĞ:ĂŚǁĞƐĂŶĚĂŵ;ϯ͕ϭϳʹϭϵͿŝƐƚƐĞŝŶĞƌƐƚĞƐtŽƌƚĞŝŶ ĞŬĞŶŶƚŶŝƐnjƵŵ>ĞďĞŶ;ͣhŶĚĚĂŵŶĂŶŶƚĞƐĞŝŶtĞŝďǀĂ͖ĚĞŶŶƐŝĞǁƵƌĚĞĚŝĞDƵƚƚĞƌ ĂůůĞƌ͕ĚŝĞĚĂůĞďĞŶ͘͞Ϳ͕ŶĂĐŚĚĞƌ^ƚƌĂĨƌĞĚĞ:ĂŚǁĞƐĂŶǀĂ;ϯ͕ϭϲͿŝƐƚŝŚƌĞƌƐƚĞƐtŽƌƚ;ϰ͕ϭͿ ĚĞƌ:ƵďĞůƺďĞƌĚĂƐŶĞƵĞ>ĞďĞŶ͕ƐŝĞĚĞƵƚĞƚĚĞŶEĂŵĞŶ<ĂŝŶĂůƐ>ŽďŶĂŵĞŶ͗ͣ/ĐŚŚĂďĞ ĞŝŶĞŶDĂŶŶŐĞǁŽŶŶĞŶŵŝƚ,ŝůĨĞ:ĂŚǁĞƐ͞;ƐƉćƚĞƌŐĞŶĂƵƐŽĚĞŶEĂŵĞŶ^Ğƚ͗ϰ͕ϮϱͿ͘
ϭůĂƵƐtĞƐƚĞƌŵĂŶŶ͕'ĞŶĞƐŝƐ͕ŝďůŝƐĐŚĞƌ<ŽŵŵĞŶƚĂƌůƚĞƐdĞƐƚĂŵĞŶƚ/ͬϭ͕EĞƵŬŝƌĐŚĞŶϭϵϳϰ͘
VORSC
HAU
ϴ
ĞƌEĂŵĞďĞůŝůůƵƐƚƌŝĞƌƚĚĂƐ^ĐŚŝĐŬƐĂůĚĞƐǁĞŝƚŐĞďŽƌĞŶĞŶŝŶĚŝĞƐĞƌ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ͗ƌ ǁŝƌĚŐĞďŽƌĞŶ͕ĞƌǁŝƌĚĞƌƐĐŚůĂŐĞŶ͖ĞƌŝƐƚǀĞƌŐćŶŐůŝĐŚ͕ĞŝŶ,ĂƵĐŚ͕ĞŝŶĞEŝĐŚƚŝŐŬĞŝƚ͘
ŝĞĞƌƵĨƐĂŶŐĂďĞŶƐŝŶĚĨƺƌĚĂƐĨŽůŐĞŶĚĞEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌŐůĞŝĐŚǁĞƌƚŝŐĞƌKƉĨĞƌǁŝĐŚͲ ƚŝŐ͕ůĂƐƐĞŶũĞĚŽĐŚŬĞŝŶĞǁĞŝƚĞƌƌĞŝĐŚĞŶĚĞŶĞƵƚƵŶŐĞŶnjƵ͘ŶĚĞƌƐĂůƐďĞŝ:ĂŬŽďƵŶĚ ƐĂƵ͕ĚŝĞƐŝĐŚŝŚŶĞŶĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞĞƌƵĨĞŐĞǁćŚůƚŚĂďĞŶ;'ĞŶϮϱ͕ϮϳͿ͕ƐŝŶĚ^ĐŚćĨĞƌ ƵŶĚĐŬĞƌŵĂŶŶŚŝĞƌĚŝĞďĞŝĚĞŶ'ƌƵŶĚďĞƌƵĨĞĞŝŶĞƌŶŽƚǁĞŶĚŝŐŐĞǁŽƌĚĞŶĞŶƌďĞŝƚƐͲ ƚĞŝůƵŶŐǀŽŶĞǁĂŚƌĞŶ;,ƺƚĞŶͿƵŶĚĞďĂƵĞŶĚĞƌƌĚĞ͘
sĞƌƐĞϯʹϱ
ŝĞŶŐĂďĞͣĞƐďĞŐĂďƐŝĐŚĂďĞƌŶĂĐŚĞƚůŝĐŚĞƌĞŝƚ͞ƐĞƚnjƚǀŽƌĂƵƐ͕ĚĂƐƐďĞƌĞŝƚƐǀŽƌĚĞŵ KƉĨĞƌĞƚǁĂƐŐĞƐĐŚĂŚ͘KďŚŝĞƌĂŶćŚŶůŝĐŚĞƐ'ĞƐĐŚĞŚĞŶǁŝĞŝŶĚĞŶsŽƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶnjƵ :ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵ;'ĞŶϮϱ͕ϮϰʹϮϴͿŽĚĞƌnjƵ:ŽƐĞƉŚƵŶĚƐĞŝŶĞŶƌƺĚĞƌŶ;'ĞŶϯϬ͕ϮϮʹϮϰͿ njƵĚĞŶŬĞŶŝƐƚ͕ďůĞŝďƚŽĨĨĞŶ͘
ǁĞŝ&ƌĂŐĞŶnjƵŵKƉĨĞƌǁĞƌĚĞŶƌĞŝĐŚůŝĐŚĚŝƐŬƵƚŝĞƌƚ͗tĂƌƵŵƐĂŚ:ĂŚǁĞďĞůƵŶĚƐĞŝŶ KƉĨĞƌŐŶćĚŝŐĂŶ͕<ĂŝŶƵŶĚƐĞŝŶKƉĨĞƌĂďĞƌŶŝĐŚƚ͍tŽƌĂŶĞƌŬĂŶŶƚĞŶ<ĂŝŶƵŶĚďĞůĚŝĞ ŶŶĂŚŵĞŽĚĞƌEŝĐŚƚĂŶŶĂŚŵĞŝŚƌĞƌKƉĨĞƌ͍ŶďĞŝĚĞŶ&ƌĂŐĞŶŚĂƚĚĞƌƌnjćŚůĞƌŬĞŝŶ /ŶƚĞƌĞƐƐĞ͘dĂƚƐćĐŚůŝĐŚŝƐƚĚĂƐKƉĨĞƌďĞůƐĞŝŶǁĞŶŝŐŵĞŚƌĂƵƐŐĞŵĂůƚ͗ƌďƌĂĐŚƚĞǀŽŶ ĚĞŶƌƐƚůŝŶŐĞŶƐĞŝŶĞƌ,ĞƌĚĞƵŶĚǀŽŶŝŚƌĞŵ&Ğƚƚ͘ŽĐŚĚĂƐƐ:ĂŚǁĞĚĂƐKƉĨĞƌ<ĂŝŶƐ ŶŝĐŚƚĂŶŶĂŚŵ͕ŬĂŶŶǁĞĚĞƌĂƵĨƐĞŝŶĞ'ĞƐŝŶŶƵŶŐŶŽĐŚĂƵĨĞŝŶĨĂůƐĐŚĞƐKƉĨĞƌŶŽĐŚĂƵĨ ĞŝŶĞĨĂůƐĐŚĞƌƚĚĞƐKƉĨĞƌŶƐnjƵƌƺĐŬŐĞĨƺŚƌƚǁĞƌĚĞŶ͘
tĞŶŶ ĞƌnjćŚůƚ ǁŝƌĚ͕ ĚĂƘ 'Žƚƚ ĚĂƐ KƉĨĞƌ ĚĞƐ ĞŝŶĞŶ ƌƵĚĞƌƐ ĂŶƐĂŚ ƵŶĚ ĚĂƐ KƉĨĞƌ ĚĞƐ ĂŶĚĞƌĞŶ ŶŝĐŚƚ͕ĚĂŶŶŝƐƚĚĂŵŝƚĂƵƐŐĞĚƌƺĐŬƚ͕ĚĂƘĚĞƌĞŝŶĞ&ƂƌĚĞƌƵŶŐ͕ĚĞƌĂŶĚĞƌĞ^ĐŚćĚŝŐƵŶŐ;EŝĐŚƚŐĞĚĞŝͲ ŚĞŶͿǀŽŶ'ŽƚƚĞƌĨƵŚƌ͘tĞŶŶĞŝŶĞƐŽůĐŚĞƌĨĂŚƌƵŶŐ͕ǁŝĞƐŝĞĚŝĞnjǁĞŝƌƺĚĞƌŵĂĐŚĞŶ͕ĂƵĨĞŝŶŝŶͲ ǁŝƌŬĞŶ'ŽƚƚĞƐnjƵƌƺĐŬŐĞĨƺŚƌƚǁŝƌĚ͕ĚĂŶŶǁŝƌĚƐŝĞĚĂŵŝƚĂůƐƵŶĂďćŶĚĞƌůŝĐŚŐĞŬĞŶŶnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ƐŝƐƚ ǀŽŶ'ŽƚƚƐŽŐĞƐĐŚŝĐŬƚ͘;tĞƐƚĞƌŵĂŶŶ͕^͘ϰϬϯͿ
ŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶĚŝƐƚ͕ĚĂƐƐĂŶĚŝĞƐĞƌ^ƚĞůůĞhŶŐůĞŝĐŚŚĞŝƚŝŶĚĂƐEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌ'ůĞŝĐŚďĞͲ ƌĞĐŚƚŝŐƚĞƌƚƌŝƚƚ͘ĞƌĞŝŶĞďĞŬŽŵŵƚ͕ǁĂƐĚĞŵĂŶĚĞƌĞŶǀĞƌƐĂŐƚǁŝƌĚ͘ŝĞZĞĂŬƚŝŽŶ
<ĂŝŶƐǁŝƌĚŶŝĐŚƚĂůƐŶĞŐĂƚŝǀĞZĞĂŬƚŝŽŶ͕ƐŽŶĚĞƌŶĂůƐŶŽƌŵĂůĞƵŶĚďĞƌĞĐŚƚŝŐƚĞZĞĂŬƚŝŽŶ ĂƵĨĚŝĞƌĨĂŚƌƵŶŐĚĞƌhŶŐůĞŝĐŚŚĞŝƚĞƌnjćŚůƚ͗ͣĂĞƌŐƌŝŵŵƚĞ<ĂŝŶƐĞŚƌƵŶĚƐĞŶŬƚĞĨŝŶƐͲ ƚĞƌƐĞŝŶĞŶůŝĐŬ͕͞Ě͘Ś͕͘ĞƌďƌŝĐŚƚĚŝĞĞnjŝĞŚƵŶŐƵŶĚ'ĞŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚŵŝƚďĞůĂď͕Ğƌǁŝůů ŝŚŶŶŝĐŚƚŵĞŚƌĂŶƐĞŚĞŶ͘
VORSC
HAU
ϵ sĞƌƐĞϲʹϳ
/ŶĚĞƌZĞŐĞůŶŝŵŵƚŵĂŶĂŶ͕ĚŝĞsĞƌƐĞƐĞŝĞŶŶĂĐŚƚƌćŐůŝĐŚŝŶĚŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶ<ĂŝŶ ƵŶĚďĞůĞŝŶŐĞĨƺŐƚǁŽƌĚĞŶ͖ĚŽĐŚŝƐƚĚĂƐŶŝĐŚƚnjǁŝŶŐĞŶĚ͘:ĂŚǁĞĨƌĂŐƚ<ĂŝŶŶĂĐŚĚĞŵ
ŝĞůƐĞŝŶĞƐ,ĂŶĚĞůŶƐ͕ǁĂƐĞƌǀŽƌŚĂďĞ͕ǁĞŶŶĞƌĞƌŐƌŝŵŵĞƵŶĚƐĞŝŶ'ĞƐŝĐŚƚƐĞŶŬĞ
;,ŽƌƐƚ^ĞĞďĂƐƐϮ͕^͘ϭϰϳͿ͕ƵŵƐŽŐůĞŝĐŚĚŝĞ<ŽŶƐĞƋƵĞŶnjĞŶĚĞƌŵƂŐůŝĐŚĞŶŝĞůĞnjƵďĞͲ ŶĞŶŶĞŶ͘DŝƚŝĞƚŚĞůŵDŝĐŚĞůϯƐŽůůƚĞĚĂƐŚĞďƌćŝƐĐŚĞtŽƌƚůĂŵŵĂŚͬůĂŵĂŚŶŝĐŚƚŵŝƚ
ͣǁĂƌƵŵ͕͞ƐŽŶĚĞƌŶŵŝƚͣǁŽnjƵ͞ƺďĞƌƐĞƚnjƚǁĞƌĚĞŶ͘ƐĨƌĂŐƚŶŝĐŚƚŶĂĐŚŝŶĚĞƌsĞƌŐĂŶͲ ŐĞŶŚĞŝƚůŝĞŐĞŶĚĞŶ'ƌƺŶĚĞŶĨƺƌĞŝŶ,ĂŶĚĞůŶ;ǁĂƐĂŶĚŝĞƐĞƌ^ƚĞůůĞĂƵĐŚƐĞůƚƐĂŵǁćƌĞ͊Ϳ͕
ƐŽŶĚĞƌŶŶĂĐŚĚĞŶďĞǁƵƐƐƚĞŶŽĚĞƌƵŶďĞǁƵƐƐƚĞŶŝĞůĞŶĚĞƐ,ĂŶĚĞůŶĚĞŶ͘
ǁĞŝŝĞůĞƐƚĞŚĞŶ<ĂŝŶŽĨĨĞŶ͗DĂĐŚƚĞƌĞƐŐƵƚ;ǀŽŶ&ƌƂŵŵŝŐŬĞŝƚ͕ǁŝĞ>ƵƚŚĞƌƺďĞƌƐĞƚnjƚ͕
ŝƐƚŚŝĞƌŶŝĐŚƚĚŝĞZĞĚĞ͊Ϳ͕ŬĂŶŶĞƌƐĞŝŶĞŶƌƵĚĞƌĂŶƐĞŚĞŶ͕Ě͘Ś͘ĚŝĞĞnjŝĞŚƵŶŐƵŶĚ'ĞͲ ŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚŵŝƚďĞůĂƵĨƌĞĐŚƚĞƌŚĂůƚĞŶ͘DĂĐŚƚĞƌĞƐŶŝĐŚƚŐƵƚ͕ŝƐƚĞƌŝŶ'ĞĨĂŚƌ͕njƵŵ
^ƉŝĞůďĂůůƐĞŝŶĞƌ'ĞĨƺŚůĞǀŽŶZŝǀĂůŝƚćƚ͕<ŽŶŬƵƌƌĞŶnj͕^ƚƌĞŝƚƵŶĚ&ĞŝŶĚƐĐŚĂĨƚďĞůŐĞŐĞŶͲ ƺďĞƌnjƵǁĞƌĚĞŶ͘^ŝĞŬƂŶŶƚĞŶǀŽůůƐƚćŶĚŝŐǀŽŶŝŚŵĞƐŝƚnjĞƌŐƌĞŝĨĞŶ;ĚŝĞ^ƺŶĚĞůĂƵĞƌƚ ǀŽƌĚĞƌdƺƌͿ͕ĂƵƐĚĞŵEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌŬƂŶŶƚĞĞŝŶ'ĞŐĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌǁĞƌĚĞŶ͕ĚĂƐĚćŵŽͲ ŶŝƐĐŚĞŝŵĞŶƐŝŽŶĞŶĂŶnjƵŶĞŚŵĞŶĚƌŽŚƚĞ͕ĚĂƐĂƵƘĞƌ<ŽŶƚƌŽůůĞnjƵŐĞƌĂƚĞŶĚƌŽŚƚĞ
;^ĞĞďĂƐƐ͕^͘ϭϱϯͿ͘ŽĐŚŶŽĐŚŝŵŵĞƌŚĂƚ<ĂŝŶĚŝĞ'ĞůĞŐĞŶŚĞŝƚ͕njƵǁćŚůĞŶ͗ͣƵĂďĞƌ ŚĞƌƌƐĐŚĞƺďĞƌĚŝĞ^ƺŶĚĞ͘͞
sĞƌƐϴ
<ĂŝŶƐŝĞůƐƚĞŚƚĨĞƐƚ͘ƌĞƌŚĞďƚƐŝĐŚǁŝĚĞƌƐĞŝŶĞŶƌƵĚĞƌ͖ĚĂƐEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌŝƐƚnjƵ ĞŝŶĞŵ'ĞŐĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌŐĞǁŽƌĚĞŶ͘ĞŵŝĞů͕ƐŝĐŚnjƵĞƌŚĞďĞŶ͕ĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚĚŝĞdĂƚ͕ĚŝĞ ĨŽůŐƚ͘ŝĞŐĞůćƵĨŝŐĞƵƐĐŚƌĞŝďƵŶŐ͕<ĂŝŶƐƚĞŚĞĨƺƌĚĂƐƂƐĞ͕ďĞůĨƺƌĚĂƐ'ƵƚĞ͕ůćƐƐƚƐŝĐŚ ŚŝĞƌŶŝĐŚƚĞƌŬĞŶŶĞŶ͘sŝĞůŵĞŚƌƐƚĞůůƚĚŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŶƺĐŚƚĞƌŶĨĞƐƚ͗^ŽŬĂŶŶĞƐƐĞŝŶ͕ƐŽ ŝƐƚĞƐ͘
DŝƚĚĞŵEĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌǀŽŶƌƺĚĞƌŶ;'ůĞŝĐŚŐĞƐƚĞůůƚĞŶ͕'ůĞŝĐŚďĞƌĞĐŚƚŝŐƚĞŶͿŝƐƚĚŝĞDƂŐůŝĐŚŬĞŝƚ ĚĞƌhŶŐůĞŝĐŚŚĞŝƚĚĂ͘ĞƌĞŝŶĞǁŝƌĚĂŶŐĞƐĞŚĞŶ͕ĚĞƌĂŶĚĞƌĞŶŝĐŚƚ͘tĞŝůĂďĞƌĚŝĞƐĞhŶŐůĞŝĐŚŚĞŝƚŝŵ ŶƐĞŚĞŶ'ŽƚƚĞƐďĞĚŝŶŐƚŝƐƚ͕ŵƵƘĚŝĞDĞŶƐĐŚŚĞŝƚŵŝƚŝŚƌůĞďĞŶƵŶĚŵƵƘĂůƐŽĂƵĐŚŵŝƚĚĞƌDƂŐͲ ůŝĐŚŬĞŝƚĚĞƐƌƵĚĞƌŵŽƌĚĞƐůĞďĞŶ͘;tĞƐƚĞƌŵĂŶŶ͕^͘ϰϭϮͿ
Ϯ,ŽƌƐƚ^ĞĞďĂƐƐ͕'ĞŶĞƐŝƐ/͘hƌŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞ;ϭ͕ϭʹϭϭ͕ϮϲͿ͕EĞƵŬŝƌĐŚĞŶͲsůƵLJŶϭϵϵϲ͘
ϯŝĞƚŚĞůŵDŝĐŚĞů͕ͣtĂƌƵŵ͞ƵŶĚͣtŽnjƵ͍͞ŝŶĞďŝƐŚĞƌƺďĞƌƐĞŚĞŶĞŝŐĞŶƚƺŵůŝĐŚŬĞŝƚĚĞƐ,ĞďƌćŝͲ ƐĐŚĞŶƵŶĚŝŚƌĞ<ŽŶƐĞƋƵĞŶnjĞŶĨƺƌĚĂƐĂůƚƚĞƐƚĂŵĞŶƚůŝĐŚĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚƐǀĞƌƐƚćŶĚŶŝƐ͕ŝŶ͗:͘,ĞƐƐĞ;,Ő͘Ϳ͕
ͣDŝƚƚĞŶ ŝŵ dŽĚ ʹ ǀŽŵ >ĞďĞŶ ƵŵĨĂŶŐĞŶ͘͞ 'ĞĚĞŶŬƐĐŚƌŝĨƚ Ĩƺƌ t͘ <ŽŚůĞƌ͕ ^/' ϰϴ͕ &ƌĂŶŬĨƵƌƚͬD͘
ϭϵϴϴ͕ϭϵϭʹϮϭϬ͘
VORSC
HAU
ϭϲ
/<ĂŝŶƵŶĚďĞů͗DϲƵŵ sĞƌŐůĞŝĐŚŵŝƚĚĞƌWĂƌĂďĞůǀŽŵǀĞƌůŽƌĞŶĞŶ
^ŽŚŶ͘ŝďůŝƐĐŚͲƚŚĞŽůŽŐŝƐĐŚĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶnjƵ>Ŭϭϱ͕ϭϭʹϯϮ
ŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶĚĞŶďĞŝĚĞŶƌƺĚĞƌŶƵŶĚŝŚƌĞŵsĂƚĞƌŐĞŚƚĚŝƌĞŬƚĂƵĨ:ĞƐƵƐnjƵƌƺĐŬ͘
EƵƌnjǁĞŝŵĂůŚĂƚ>ƵŬĂƐƐĞŝŶĞsŽƌůĂŐĞĞƌǁĞŝƚĞƌƚ͕ƵŵĚŝĞ&ƌĞƵĚĞĚĞƐsĂƚĞƌƐďĞŝĚĞƌ ,ĞŝŵŬĞŚƌƐĞŝŶĞƐ^ŽŚŶĞƐnjƵĞƌŬůćƌĞŶ͗dŽĚŚĂƚƐŝĐŚŝŶ>ĞďĞŶǀĞƌǁĂŶĚĞůƚ͕sĞƌůŽƌĞŶƐĞŝŶŝŶ 'ĞĨƵŶĚĞŶǁĞƌĚĞŶ;s͘ϮϰƵŶĚϯϮͿ͘
ŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞďĞƐĐŚƌĞŝďƚĞŝŶĞůůƚĂŐƐǁĞůƚ͕ĚŝĞ:ĞƐƵ,ƂƌĞƌŝŶŶĞŶƵŶĚ,ƂƌĞƌŶǀĞƌƚƌĂƵƚ ǁĂƌ͘ƐŝƐƚŶŝĐŚƚƐhŶŐĞŚƂƌŝŐĞƐĂŶĚĞƌŝƚƚĞĚĞƐũƺŶŐĞƌĞŶ^ŽŚŶĞƐ͕ĚĞƌsĂƚĞƌŵƂŐĞĚŝĞ ƌďƚĞŝůĞǀŽƌnjĞŝƚŝŐĂƵĨƚĞŝůĞŶ͘ĂƐŶƐŝŶŶĞŶĞŶƚƐƉƌĂĐŚŐĞůƚĞŶĚĞŵZĞĐŚƚ͘ŝĞďĨŝŶĚƵŶŐ͕
ŶĂĐŚũƺĚŝƐĐŚĞŵZĞĐŚƚ;ƚŶϮϭ͕ϭϳͿĞŝŶƌŝƚƚĞůĚĞƐĞƐŝƚnjĞƐ͕ĚŝĞĞƌ^ƚƺĐŬƵŵ^ƚƺĐŬŝŶ 'ĞůĚƚĂƵƐĐŚƚĞ͕ĞƌŵƂŐůŝĐŚƚĞĞƐĚĞŵũƺŶŐĞƌĞŶ^ŽŚŶ͕ͣŝŶĞŝŶĨĞƌŶĞƐ>ĂŶĚ͞njƵŐĞŚĞŶ͘ƌ ǁƵƐƐƚĞũĞĚŽĐŚ͕ĚĂƐƐĚĂŵŝƚĂůůĞZĞĐŚƚĞĂďŐĞŐŽůƚĞŶǁĂƌĞŶ͘tƺƌĚĞĞƌnjƵƌƺĐŬŬĞŚƌĞŶ͕
ŚćƚƚĞĞƌŬĞŝŶĞŶƐƉƌƺĐŚĞŵĞŚƌnjƵƐƚĞůůĞŶ͘
ŝŶĞsĞƌŬĞƚƚƵŶŐǀŽŶƐĞůďƐƚǀĞƌƐĐŚƵůĚĞƚĞŶƵŶĚƵŶŐůƺĐŬůŝĐŚĚĂnjƵŬŽŵŵĞŶĚĞŶhŵƐƚćŶͲ ĚĞŶďƌŝŶŐƚĚĞŵtĞŐŐĞŐĂŶŐĞŶĞŶĚĞŶďƐƚŝĞŐ͘ĂƐ'ĞůĚŚĂƚĞƌĨĞƌŶĚĞƌĞŝŐĞŶĞŶ,ĞŝͲ ŵĂƚǀĞƌƉƌĂƐƐƚ͕ŐĞƌĂĚĞĚŝĞƐĞƐ>ĂŶĚǁŝƌĚǀŽŶ,ƵŶŐĞƌƐŶŽƚŚĞŝŵŐĞƐƵĐŚƚ͘ŝĞďŚćŶŐŝŐͲ ŬĞŝƚǀŽŵsĂƚĞƌŚĂƚĞƌŚŝŶƚĞƌƐŝĐŚŐĞůĂƐƐĞŶ͕ŶƵŶŝƐƚĞƌĂďŚćŶŐŝŐǀŽŶĞŝŶĞŵ&ƌĞŵĚĞŶ͘
ĞŵƐĞůďƐƚďĞƐƚŝŵŵƚĞŶƵƐďƌƵĐŚĂƵƐĂůƚĞƌĞŝƚƐƚĞŚƚƐĐŚĂƌĨŐĞŐĞŶƺďĞƌ͕ǁĂƐŝŚŵnjƵ ƚƵŶďůŝĞď͗^ĐŚǁĞŝŶĞŚƺƚĞŶ͘^ĞŝŶĞŵtƵŶƐĐŚ͕njƵďĞŬŽŵŵĞŶ͕ǁŽƌĂƵĨĞƌŶƐƉƌƵĐŚŚĂƚ͕
ƐƚĞŚƚƐĐŚćƌĨĞƌŶŽĐŚŐĞŐĞŶƺďĞƌ͕ǁĂƐŝŚŶŶƵŶŶŽĐŚƚƌĞŝďƚ͗^ĂƚƚǁĞƌĚĞŶǀŽŶĚĞŶ^ĐŚŽƚĞŶ ĚĞƐ:ŽŚĂŶŶŝƐďƌŽƚďĂƵŵĞƐ͘ůƐƐĞŝĚĂƐĂůůĞƐŶŽĐŚŶŝĐŚƚŐĞŶƵŐEŽƚ͕ƐƚĞŝŐĞƌƚĚĞƌƌnjćŚůĞƌ ŶŽĐŚĞŝŶŵĂůƐĞŝŶĞƌnjćŚůƵŶŐ͘EŝĞŵĂŶĚŐŝďƚŝŚŵǀŽŵ^ĐŚǁĞŝŶĞĨƵƚƚĞƌ͘ƌŬŽŵŵƚǀŽƌ ,ƵŶŐĞƌƵŵ͘ŝŶũƺĚŝƐĐŚĞƐ^ƉƌŝĐŚǁŽƌƚƐĂŐƚ͗ͣtĞŶŶĚŝĞ/ƐƌĂĞůŝƚĞŶ:ŽŚĂŶŶŝƐďƌŽƚŶƂƚŝŐ ŚĂďĞŶ͕ĚĂŶŶƚƵŶƐŝĞƵƘĞ͘͞
ĞƌũƺŶŐĞƌĞ^ŽŚŶŬĞŚƌƚƵŵ͕ĂďĞƌŶŝĐŚƚĂƵƐZĞƵĞ͖ĚŝĞZƺĐŬŬĞŚƌŝƐƚĞŝŶƵƌƺĐŬĂƵƐEŽƚ͘
sŝĞůŵĞŚƌĂůƐĚĂƐďůĂŶŬĞmďĞƌůĞďĞŶŚĂƚĞƌnjƵ,ĂƵƐĞŶŝĐŚƚnjƵĞƌǁĂƌƚĞŶ͘ʹŶĚŝĞƐĞƌ
^ƚĞůůƚĞĚƵƌĐŚďƌŝĐŚƚĚŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞĚŝĞŐĞǁŽŚŶƚĞtŝƌŬůŝĐŚŬĞŝƚ͗ĞƌsĂƚĞƌŬŽŵŵƚĚĞƌ ZĞĚĞƐĞŝŶĞƐ^ŽŚŶĞƐnjƵǀŽƌ͘ƌƐĞƚnjƚĚĂƐŐĞůƚĞŶĚĞZĞĐŚƚĂƵƘĞƌ<ƌĂĨƚ͕ĞƌƐĞƚnjƚĞƐǀĞƌͲ ƐĐŚǁĞŶĚĞƌŝƐĐŚĚƵƌĐŚĞŝĐŚĞŶƐĞŝŶĞƌ>ŝĞďĞ͗hŵĂƌŵƵŶŐƵŶĚ<ƵƐƐ͘ĞƌƵƌƺĐŬŐĞŬĞŚƌƚĞ ǁŝƌĚĂƵƐŐĞƐƚĂƚƚĞƚŵŝƚĞŝŶĞŵ<ůĞŝĚ͕ĚĂƐnjĞŝŐƚ͕ĞƌŝƐƚĚĞƌƌƐƚĞŝŵ,ĂƵƐ͕ŵŝƚĚĞŵZŝŶŐ ĚĞƌsŽůůŵĂĐŚƚƵŶĚŵŝƚĚĞŶ^ĐŚƵŚĞŶĞŝŶĞƐĨƌĞŝĞŶDĞŶƐĐŚĞŶ͘ŝĞ&ƌĞƵĚĞĚĞƐsĂƚĞƌƐ ĨŝŶĚĞƚŝŚƌĞŶƐƚćƌŬƐƚĞŶƵƐĚƌƵĐŬƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚŝŶĞŝŶĞŵ&ĞƐƚ͕ĚĂƐĞƌĨƺƌĚĞŶŚĞŝŵŐĞŬĞŚƌͲ ƚĞŶ^ŽŚŶĂƵƐƌŝĐŚƚĞŶůćƐƐƚ͗ůůĞƐŽůůĞŶƐĞŝŶĞ&ƌĞƵĚĞƚĞŝůĞŶͣ͘hŶĚƐŝĞĨŝŶŐĞŶĂŶ͕ĨƌƂŚůŝĐŚ njƵƐĞŝŶ͘͞;/ŶĚĞƌƵƌƐƉƌƺŶŐůŝĐŚĞŶWĂƌĂďĞůƐƉŝĞůƚĞĚĞƌćůƚĞƌĞ^ŽŚŶŬĞŝŶĞZŽůůĞ͘^ĞŝŶĞ'ĞͲ ƐĐŚŝĐŚƚĞĨŽůŐƚŝŶĚĞƌ&ŽƌƚƐĞƚnjƵŶŐ͙Ϳ
VORSC
HAU
ϭϳ
/<ĂŝŶƵŶĚďĞů͗DϳĞƌǀĞƌůŽƌĞŶĞ^ŽŚŶ ŝůĚďĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐ
DĂdž ĞĐŬŵĂŶŶ͕ Ğƌ ǀĞƌůŽƌĞŶĞ ^ŽŚŶ͕ ϭϵϰϵ͕Pů ĂƵĨ >ĞŝŶǁĂŶĚ͕ ϭϬϬdž ϭϮϬ Đŵ͕ ^ƉƌĞŶŐĞů DƵƐĞƵŵ ,ĂŶŶŽǀĞƌ͘¤s'ͲŝůĚͲ<ƵŶƐƚ͕ŽŶŶϮϬϬϵ͘
<ƵƌnjŝŶĨŽ͗ĞƌDĂůĞƌƵŶĚ'ƌĂƉŚŝŬĞƌDĂdžĞĐŬŵĂŶŶǁƵƌĚĞĂŵϭϮ͘&ĞďƌƵĂƌϭϴϴϰŝŶ>ĞŝƉnjŝŐŐĞďŽͲ ƌĞŶƵŶĚƐƚĂƌďĂŵϮϳ͘ĞnjĞŵďĞƌϭϵϱϬŝŶEĞǁzŽƌŬ͘ĞĐŬŵĂŶŶnjĞŝŐƚ ĂƵĨ ĚŝĞƐĞŵϭϵϰϵ͕ĂůƐŽĞŝŶ :ĂŚƌǀŽƌƐĞŝŶĞŵdŽĚ͕ĞŶƚƐƚĂŶĚĞŶĞŶ'ĞŵćůĚĞĚĞŶǀĞƌůŽƌĞŶĞŶ^ŽŚŶŝŶĞŝŶĞƌŽĨĨĞŶƐŝĐŚƚůŝĐŚĞŶŽƌͲ ĚĞůůƐnjĞŶĞ͘ƐŚĂŶĚĞůƚƐŝĐŚƵŵĞŝŶƐĞŚƌǀŝĞůƐĐŚŝĐŚƚŝŐĞƐtĞƌŬ͘ŝĞǀŝĞƌŝŵKƌŝŐŝŶĂůƐƚĂƌŬĨĂƌďŝŐĞŶ
&ŝŐƵƌĞŶƐŝŶĚŝŶnjĞŝƚŐĞŶƂƐƐŝƐĐŚĞƌ<ůĞŝĚƵŶŐĚĂƌŐĞƐƚĞůůƚ͘DŝƚƐĐŚǁĂƌnjĞƌ^ĐŚŝƌŵŵƺƚnjĞƵŶĚĞŝŶĞƌƌŽƚͲ ƐĐŚǁĂƌnj ŬĂƌŝĞƌƚĞŶ :ĂĐŬĞ Ɛŝƚnjƚ ĚŝĞ ,ĂƵƉƚĨŝŐƵƌ ŵŝƚ ĚƌĞŝ ǁĞŝďůŝĐŚĞŶ &ŝŐƵƌĞŶ͕ ĚĞŶ ͣWƌŽƐƚŝƚƵŝĞƌƚĞŶ͕͞
ƵŵĞŝŶĞŶdŝƐĐŚ͘ĞŶ<ŽƉĨŚĂƚĞƌŝŶďĞŝĚĞ,ćŶĚĞŐĞƐƚƺƚnjƚ͘ƵĨƐĞŝŶĞŵĞůĞŶĚǁŝƌŬĞŶĚĞŶ'ĞƐŝĐŚƚ ůŝĞŐƚĞŝŶƌĞƐŝŐŶŝĞƌƚƐŝŶŶĞŶĚĞƌƵƐĚƌƵĐŬ͘ŝĞĚƌĞŝŝŚŶƵŵŐĞďĞŶĚĞŶ&ŝŐƵƌĞŶƐŝŶĚŽĨĨĞŶƐŝĐŚƚůŝĐŚǀŽŶ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƌEĂƚŝŽŶĂůŝƚćƚ͘,ŝŶƚĞƌĚĞŵǀĞƌůŽƌĞŶĞŶ^ŽŚŶƐŝĞŚƚŵĂŶĚƌĞŝůƺƚĞŶ;ĂůƐWĨůĂŶnjĞŶͲ ƐLJŵďŽů ĞŝŶ ĞŝĐŚĞŶ Ĩƺƌ ĞƌǁĂĐŚĞŶĚĞƐ >ĞďĞŶͿ͕ ǁĂŚƌƐĐŚĞŝŶůŝĐŚ dƵůƉĞŶ͘ ŝĞ ƌĞŝnjĂŚů ĚĞƌ dƵůƉĞŶ ŶŝŵŵƚĚŝĞƌĞŝnjĂŚůĚĞƌǁĞŝďůŝĐŚĞŶ&ŝŐƵƌĞŶĂƵĨ͘
¾
ĞƐĐŚƌĞŝďĞŶ^ŝĞĚĂƐŝůĚ͘
¾
sĞƌƐƵĐŚĞŶ^ŝĞĞŝŶĞĞƵƚƵŶŐĚĞƌƌĞŝnjĂŚů͘
¾
DĂůƚĞĐŬŵĂŶŶĚŝĞsŝƐŝŽŶǀŽŶĚĞƌsĞƌƐƂŚŶƵŶŐ͍
VORSC
HAU
ϭϴ
/<ĂŝŶƵŶĚďĞů͗DϴŝĞŶƚƚŚƌŽŶƵŶŐĚĞƐ ůƚĞƌĞŶ
WƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞƐĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲͬ>Ŭϭϱ͕ϭϭʹϯϮ
ŝĞZƺĐŬŬĞŚƌƐĞŝŶĞƐƌƵĚĞƌƐŵƵƐƐĚĞƌćůƚĞƌĞ^ŽŚŶĂůƐŶƚƚŚƌŽŶƵŶŐĞƌůĞďĞŶ͖ĚĞƌZƺĐŬͲ ŬĞŚƌĞƌďĞƌĂƵďƚŝŚŶĚĞƌĞĂĐŚƚƵŶŐ͕>ŝĞďĞƵŶĚtĞƌƚƐĐŚćƚnjƵŶŐƐĞŝŶĞƐsĂƚĞƌƐ͘EŝĐŚƚŶƵƌ͕
ĚĂƐƐĞƌƐŝĐŚƐĞůďƐƚŶĂĐŚĚĞŵ'ƌƵŶĚĚĞƐ&ĞƐƚĞƐĞƌŬƵŶĚŝŐĞŶŵƵƐƐ͕ĚĂƐŐĞƐĐŚůĂĐŚƚĞƚĞ
<ĂůďĂůƐĞŝĐŚĞŶĚĞƌƵŶŐĞƚĞŝůƚĞŶ&ƌĞƵĚĞƐĞŝŶĞƐsĂƚĞƌƐ;ǀŽŵ<ůĞŝĚĚĞƐƌƐƚĞŶ͕ǀŽŵZŝŶŐ ĚĞƐŵŝƚsŽůůŵĂĐŚƚƵƐŐĞƐƚĂƚƚĞƚĞŶƵŶĚǀŽŶĚĞŶ^ĐŚƵŚĞŶĚĞƐ&ƌĞŝĞŶǁĞŝƘĞƌŶŽĐŚŐĂƌ ŶŝĐŚƚƐ͊ͿďĞƐƚćƚŝŐƚŝŚŵʹǁŝĞ<ĂŝŶĚŝĞEŝĐŚƚĂŶŶĂŚŵĞƐĞŝŶĞƐKƉĨĞƌƐʹĚŝĞƌĨĂŚƌƵŶŐĚĞƌ DŝŶĚĞƌǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚ;ĞƌǁŝƌĚĞƐƐĞŝŶĞŵsĂƚĞƌƐĂŐĞŶ͗ͣƵŚĂƐƚŵŝƌŶŝĞĞŝŶĞŶŽĐŬŐĞŐĞͲ ďĞŶ͕ĚĂƐƐŝĐŚŵŝƚŵĞŝŶĞŶ&ƌĞƵŶĚĞŶĨƌƂŚůŝĐŚŐĞǁĞƐĞŶǁćƌĞ͞Ϳ͘
ƌǁŝƌĚƵŶĨćŚŝŐnjƵƌ'ĞŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚŵŝƚƐĞŝŶĞŵƌƵĚĞƌƵŶĚƌĞĂŐŝĞƌƚʹćŚŶůŝĐŚǁŝĞ<ĂŝŶ
;ͣĂĞƌŐƌŝŵŵƚĞ<ĂŝŶƐĞŚƌƵŶĚƐĞŶŬƚĞĨŝŶƐƚĞƌƐĞŝŶĞŶůŝĐŬ͘͞ͿʹŵŝƚŽƌŶƵŶĚsĞƌǁĞŝŐĞͲ ƌƵŶŐ͘tŝĞĚĞƌƐĐŚĞŝĚĞŶ<ŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶƵŶĚDŝƚĂƌďĞŝƚĂůƐDƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ͕ŵŝƚĚĞƌĞƌůĞďƚĞŶ DĂŶŐĞůůĂŐĞƵŵnjƵŐĞŚĞŶ͕ĂƵƐ͘
<ĂŵƉĨƵŶĚtĞƚƚďĞǁĞƌďnjĞŝŐĞŶƐŝĐŚŝŵsŽƌǁƵƌĨĂŶĚĞŶsĂƚĞƌ͗sŝĞůĞ:ĂŚƌĞŚĂďĞĞƌŝŚŵ ŐĞĚŝĞŶƚ͕ŶŝĞƐĞŝŶ'ĞďŽƚƺďĞƌƚƌĞƚĞŶ͘ ƵƘĞƌƐƚĞŝƐƚĂŶnjnjƵƐĞŝŶĞŵƌƵĚĞƌďƌŝŶŐƚĚĞƌ ŶƚƚŚƌŽŶƚĞŶƵŶnjƵŵƵƐĚƌƵĐŬ͗ƌǀĞƌǁĞŝŐĞƌƚĚĞŵƌƵĚĞƌĚĞŶEĂŵĞŶƵŶĚŶĞŶŶƚŝŚŶ ƐĂƌŬĂƐƚŝƐĐŚͣĚŝĞƐĞƌĚĞŝŶ^ŽŚŶ͘͞ƵĚĞŵƵŶƚĞƌƐƚĞůůƚĞƌŝŚŵ͕ŽŚŶĞĞƐǁŝƐƐĞŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͕
ĞƌŚĂďĞ,ĂďƵŶĚ'ƵƚŵŝƚWƌŽƐƚŝƚƵŝĞƌƚĞŶǀĞƌƐĐŚǁĞŶĚĞƚ͘
ĞŵDŽƌĚ<ĂŝŶƐƐƚĞŚƚŝŵ'ůĞŝĐŚŶŝƐĚŝĞsĞƌǁĞŝŐĞƌƵŶŐĚĞƐ ůƚĞƌĞŶŐĞŐĞŶƺďĞƌ͕ƐĞŝŶĞŶ ũƺŶŐĞƌĞŶƌƵĚĞƌĂŶnjƵŶĞŚŵĞŶ͗KŚŶĞĞŝŶĞŶEĂŵĞŶůĞďƚĞƌŶŝĐŚƚ͘ŽĐŚĂƵĐŚŚŝĞƌďůĞŝďƚ ĚĞƌtĞŐnjƵƌƺĐŬŝŶĚŝĞ'ĞŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚŽĨĨĞŶ͘ŝĞsĞƌŐĞǁŝƐƐĞƌƵŶŐĚĞƌƵŶďĞŐƌĞŶnjƚĞŶ 'ĞŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚŵŝƚĚĞŵsĂƚĞƌǁŝƌĚnjƵƌďůĞŝďĞŶĚĞŶŝŶůĂĚƵŶŐĂŶĚĞŶćůƚĞƌĞŶ^ŽŚŶ͕
njƵŵ<ƌĞŝƐĚĞƌ&ĞŝĞƌŶĚĞŶ͕ĂůƐŽĂƵĐŚnjƵƌ'ĞŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚŵŝƚƐĞŝŶĞŵƌƵĚĞƌ͕njƵƌƺĐŬnjƵͲ ŬĞŚƌĞŶ͘
¾
dƌĂŐĞŶ ^ŝĞ ŝŶ ĚŝĞ dĂďĞůůĞ ;ŶćĐŚƐƚĞ ^ĞŝƚĞͿ ĚŝĞ ǀĞƌŐůĞŝĐŚďĂƌĞŶ ^njĞŶĞŶ ĚĞƌ WĂƌĂďĞůǀŽŵǀĞƌůŽƌĞŶĞŶ^ŽŚŶĞŝŶ͘
VORSC
HAU
ϭϵ
'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ >Ŭϭϱ͕ϭϭʹϯϮ
ĂƐćůƚĞƌĞ
<ŝŶĚŝƐƚĞŝŶnjŝͲ ŐĞƐ<ŝŶĚ͘
<ĂŝŶŝƐƚĞŝŶnjŝŐĞƐ
<ŝŶĚǀŽƌďĞůƐ 'ĞďƵƌƚ͘
ĂƐćůƚĞƌĞ
<ŝŶĚǁŝƌĚĞŶƚͲ ƚŚƌŽŶƚ͘
ƵƌĐŚďĞůƐ'ĞͲ ďƵƌƚ͘
ĂƐ'ĞĨƺŚů
ĚĞƌDŝŶĚĞƌͲ ǁĞƌƚŝŐŬĞŝƚĚĞƐ ŶƚƚŚƌŽŶƚĞŶ ǁŝƌĚďĞƐƚćƚŝŐƚ͘
ƵƌĐŚĚŝĞEŝĐŚƚͲ ĂŶŶĂŚŵĞĚĞƐ KƉĨĞƌƐ͘
ĞƌŶƚƚŚƌŽŶͲ
ƚĞŝƐƚƵŶĨćŚŝŐ njƵƌ'ĞŵĞŝŶͲ ƐĐŚĂĨƚ͘
ͣĂĞƌŐƌŝŵŵƚĞ
<ĂŝŶƐĞŚƌƵŶĚ ƐĞŶŬƚĞĨŝŶƐƚĞƌ ƐĞŝŶĞŶůŝĐŬ͘͞
ĂƐŝĞůĚĞƐ
ŶƚƚŚƌŽŶƚĞŶ ŝƐƚĚŝĞZƺĐŬͲ ŐĞǁŝŶŶƵŶŐ ĚĞƐdŚƌŽŶĞƐ͘
ƵƌĐŚĚĞŶƌƵͲ ĚĞƌŵŽƌĚ͘
ŝĞZƺĐŬŬĞŚƌ
ŝŶĚŝĞ'ĞͲ ŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚ ďůĞŝďƚŽĨĨĞŶ͘
ƵƌĐŚĚĂƐ<ĂŝŶƐͲ njĞŝĐŚĞŶ͘
VORSC
HAU
ϮϬ
/<ĂŝŶƵŶĚďĞů͗DϵĞƌ'ƵƚĞƵŶĚĚĞƌƂƐĞ ZĞnjĞƉƚŝŽŶƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ
ŝĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶ<ĂŝŶƵŶĚďĞůŚĂƚǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞďŝďůŝƐĐŚĞĞƵƚƵŶŐĞŶĞƌĨĂŚƌĞŶ͕njƵͲ ŶćĐŚƐƚŝŶĚĞƌtĞŝƐŚĞŝƚƐůŝƚĞƌĂƚƵƌ͕ƐƉćƚĞƌŝŶĚĞŶŶĞƵƚĞƐƚĂŵĞŶƚůŝĐŚĞŶ^ĐŚƌŝĨƚĞŶ͘
¾
tŝĞǁŝƌĚ<ĂŝŶŝŶĚĞŶĨŽůŐĞŶĚĞŶdĞdžƚĞŶďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͍
¾
tŝĞǁŝƌĚďĞůďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͍
¾
^ƚŝŵŵĞŶ^ŝĞĚĞƌĞƵƚƵŶŐnjƵ͍
¾
ŶƚƐƉƌŝĐŚƚĚŝĞĞƵƚƵŶŐ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ͍
ƐůŽŚŶƚ͕ĚŝĞĞŝŶnjĞůŶĞŶtĞŶĚƵŶŐĞŶĂƵƐĚĞŶdĞdžƚĞŶŚĞƌĂƵƐnjƵůƂƐĞŶ͕ƐŝĞŐĞŐĞŶƺďĞƌnjƵͲ ƐƚĞůůĞŶƵŶĚŵŝƚ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲnjƵǀĞƌŐůĞŝĐŚĞŶ͗
tĞŝƐŚĞŝƚϭϬ͕ϭʹϯ͗ͣŝĞtĞŝƐŚĞŝƚďĞŚƺƚĞƚĞĚĞŶƌƐƚĞƌƐĐŚĂĨĨĞŶĞŶ͕ĚĞŶsĂƚĞƌĚĞƌtĞůƚ͕
ĂůƐĞƌŶŽĐŚĂůƐĞŝŶnjŝŐĞƌŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶǁĂƌ͕ƵŶĚĞƌƌĞƚƚĞƚĞŝŚŶĂƵƐƐĞŝŶĞŵ&ĂůůƵŶĚŐĂďŝŚŵ
<ƌĂĨƚ͕ƺďĞƌĂůůĞƐnjƵŚĞƌƌƐĐŚĞŶ͘ůƐĂďĞƌĞŝŶhŶŐĞƌĞĐŚƚĞƌŝŶƐĞŝŶĞŵŽƌŶǀŽŶŝŚƌĂďĨŝĞů͕
ŐŝŶŐĞƌŝŶďƌƵĚĞƌŵƂƌĚĞƌŝƐĐŚĞŵ'ƌŝŵŵnjƵŐƌƵŶĚĞ͘͞
<ĂŝŶÖͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
DƚϮϯ͕ϯϰĨ͗ͣĂƌƵŵ͗ƐŝĞŚĞ͕ŝĐŚƐĞŶĚĞnjƵĞƵĐŚWƌŽƉŚĞƚĞŶƵŶĚtĞŝƐĞƵŶĚ^ĐŚƌŝĨƚŐĞůĞŚƌͲ ƚĞ͖ƵŶĚǀŽŶŝŚŶĞŶǁĞƌĚĞƚŝŚƌĞŝŶŝŐĞƚƂƚĞŶƵŶĚŬƌĞƵnjŝŐĞŶ͕ƵŶĚĞŝŶŝŐĞǁĞƌĚĞƚŝŚƌŐĞŝͲ ƘĞůŶŝŶĞƵƌĞŶ^LJŶĂŐŽŐĞŶƵŶĚǁĞƌĚĞƚƐŝĞǀĞƌĨŽůŐĞŶǀŽŶĞŝŶĞƌ^ƚĂĚƚnjƵƌĂŶĚĞƌŶ͕ĚĂŵŝƚ ƺďĞƌĞƵĐŚŬŽŵŵĞĂůůĚĂƐŐĞƌĞĐŚƚĞůƵƚ͕ĚĂƐǀĞƌŐŽƐƐĞŶŝƐƚĂƵĨƌĚĞŶ͕ǀŽŶĚĞŵůƵƚ ĚĞƐŐĞƌĞĐŚƚĞŶďĞůĂŶďŝƐĂƵĨĚĂƐůƵƚĚĞƐ^ĞĐŚĂƌũĂ͕ĚĞƐ^ŽŚŶĞƐĞƌĞĐŚũĂƐ͕ĚĞŶŝŚƌ ŐĞƚƂƚĞƚŚĂďƚnjǁŝƐĐŚĞŶdĞŵƉĞůƵŶĚůƚĂƌ͘͞
ďĞůÖͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
VORSC
HAU
Ϯϭ
ϭ:ŽŚϯ͕ϭϭĨ͗ͣ͘ĞŶŶĚĂƐŝƐƚĚŝĞŽƚƐĐŚĂĨƚ͕ĚŝĞŝŚƌŐĞŚƂƌƚŚĂďƚǀŽŶŶĨĂŶŐĂŶ͕ĚĂƐƐǁŝƌ ƵŶƐƵŶƚĞƌĞŝŶĂŶĚĞƌůŝĞďĞŶƐŽůůĞŶ͕ŶŝĐŚƚǁŝĞ<ĂŝŶ͕ĚĞƌǀŽŶĚĞŵƂƐĞŶƐƚĂŵŵƚĞƵŶĚ ƐĞŝŶĞŶƌƵĚĞƌƵŵďƌĂĐŚƚĞ͘hŶĚǁĂƌƵŵďƌĂĐŚƚĞĞƌŝŚŶƵŵ͍tĞŝůƐĞŝŶĞtĞƌŬĞďƂƐĞ ǁĂƌĞŶƵŶĚĚŝĞƐĞŝŶĞƐƌƵĚĞƌƐŐĞƌĞĐŚƚ͘͞
<ĂŝŶÖͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
,Ğďƌϭϭ͕ϰ͗ͣƵƌĐŚĚĞŶ'ůĂƵďĞŶŚĂƚďĞů'ŽƚƚĞŝŶďĞƐƐĞƌĞƐKƉĨĞƌĚĂƌŐĞďƌĂĐŚƚĂůƐ
<ĂŝŶ͖ĚĞƐŚĂůďǁƵƌĚĞŝŚŵďĞnjĞƵŐƚ͕ĚĂƐƐĞƌŐĞƌĞĐŚƚƐĞŝ͕ĚĂ'ŽƚƚƐĞůďƐƚĞƐƺďĞƌƐĞŝŶĞŶ 'ĂďĞŶďĞnjĞƵŐƚĞ͖ƵŶĚĚƵƌĐŚĚĞŶ'ůĂƵďĞŶƌĞĚĞƚĞƌŶŽĐŚ͕ŽďǁŽŚůĞƌŐĞƐƚŽƌďĞŶŝƐƚ͘͟
ďĞůÖͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ ,ĞďƌϭϮ͕ϮϮʹϮϰ͗ͣ^ŽŶĚĞƌŶŝŚƌƐĞŝĚŐĞŬŽŵŵĞŶnjƵĚĞŵĞƌŐŝŽŶƵŶĚnjƵĚĞƌ^ƚĂĚƚĚĞƐ ůĞďĞŶĚŝŐĞŶ'ŽƚƚĞƐ͕ĚĞŵŚŝŵŵůŝƐĐŚĞŶ:ĞƌƵƐĂůĞŵ͕ƵŶĚnjƵĚĞŶǀŝĞůĞŶƚĂƵƐĞŶĚŶŐĞůŶ͕
ƵŶĚnjƵĚĞƌsĞƌƐĂŵŵůƵŶŐƵŶĚ'ĞŵĞŝŶĚĞĚĞƌƌƐƚŐĞďŽƌĞŶĞŶ͕ĚŝĞŝŵ,ŝŵŵĞůĂƵĨŐĞͲ ƐĐŚƌŝĞďĞŶƐŝŶĚ͕ƵŶĚnjƵ'Žƚƚ͕ĚĞŵZŝĐŚƚĞƌƺďĞƌĂůůĞ͕ƵŶĚnjƵĚĞŶ'ĞŝƐƚĞƌŶĚĞƌǀŽůůĞŶĚĞͲ ƚĞŶ'ĞƌĞĐŚƚĞŶƵŶĚnjƵĚĞŵDŝƚƚůĞƌĚĞƐŶĞƵĞŶƵŶĚĞƐ͕:ĞƐƵƐ͕ƵŶĚnjƵĚĞŵůƵƚĚĞƌĞͲ ƐƉƌĞŶŐƵŶŐ͕ĚĂƐďĞƐƐĞƌƌĞĚĞƚĂůƐďĞůƐůƵƚ͘͞
ďĞůÖͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
:ƵĚϭϬĨ͗ͣŝĞƐĞĂďĞƌůćƐƚĞƌŶĂůůĞƐ͕ǁŽǀŽŶƐŝĞŶŝĐŚƚƐǀĞƌƐƚĞŚĞŶ͖ǁĂƐƐŝĞĂďĞƌǀŽŶ EĂƚƵƌĂƵƐŬĞŶŶĞŶǁŝĞĚŝĞƵŶǀĞƌŶƺŶĨƚŝŐĞŶdŝĞƌĞ͕ĚĂƌĂŶǀĞƌĚĞƌďĞŶƐŝĞ͘tĞŚŝŚͲ ŶĞŶ͊ ĞŶŶ ƐŝĞ ŐĞŚĞŶ ĚĞŶ tĞŐ <ĂŝŶƐ ƵŶĚ ĨĂůůĞŶ ŝŶ ĚĞŶ /ƌƌƚƵŵ ĚĞƐ ŝůĞĂŵ Ƶŵ 'ĞǁŝŶŶĞƐǁŝůůĞŶƵŶĚŬŽŵŵĞŶƵŵŝŶĚĞŵƵĨƌƵŚƌ<ŽƌĂĐŚƐ͘͞
<ĂŝŶÖͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
VORSC
HAU
ϮϮ
/<ĂŝŶƵŶĚďĞů͗DϭϬƌƵĚĞƌŵŽƌĚƵŶĚƌƺĚĞƌůŝĐŚŬĞŝƚ ĞƵƚƵŶŐƐĂŶŐĞďŽƚnjƵ'ĞŶϰ͕ϭʹϭϲ
hƌƐƵůĂ<ƌĞĐŚĞůŬŽƌƌŝŐŝĞƌƚĚŝĞƐĞŝƚĚĞƌŝŶŶĞƌďŝďůŝƐĐŚĞŶtŝƌŬƵŶŐƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŐĞůćƵĨŝŐĞ
ƵƐĐŚƌĞŝďƵŶŐ͕<ĂŝŶƐƚĞŚĞĨƺƌĚĂƐƂƐĞ͕ďĞůĨƺƌĚĂƐ'ƵƚĞ͘'ĞǁĂůƚƚćƚŝŐŝƐƚĚĂƐƂƐĞ͕
ŐĞǁĂůƚƚćƚŝŐǁĞƌĚĞĚĂƐ'ƵƚĞŵŝƚĚĞŵƂƐĞŶĨĞƌƚŝŐ͖ƌƵĚĞƌŵŽƌĚƵŶĚƌƺĚĞƌůŝĐŚŬĞŝƚŚĂͲ ďĞŶĚĞŶƐĞůďĞŶhƌƐƉƌƵŶŐ͘
dĞdžƚǀĞƌĚĞƌďŶŝƐ
&ƺƌĚŝĞdŽƚĞŶĂƵĨĚĞŵdŝĂŶ͛ĂŶŵĞŶWůĂƚnj ϭϵϴϵ
/
<ĂŝŶĞƌƐĐŚůƵŐďĞů ƵŶĚďĞůĞƌƐĐŚůƵŐ<ĂŝŶ ŶƵƌŐĞǁĂůƚƚćƚŝŐǁŝƌĚĚĂƐ'ƵƚĞ
ŵŝƚĚĞŵƂƐĞŶĨĞƌƚŝŐ ĨĞƌƚŝŐǁŝƌĚĚĂƐ'ƵƚĞ
ǁŝƌĚĨĞƌƚŝŐ
ŝƐƚĨĞƌƚŝŐŐĞǁŽƌĚĞŶŝŵDŽƌĚ ƌƵĚĞƌŵŽƌĚ
ŶƵƌĞŝŶĞůĞŝĐŚƚĞďǁĞŝĐŚƵŶŐĚĞƌƌƺĚĞƌůŝĐŚŬĞŝƚ
hƌƐƵůĂ<ƌĞĐŚĞů͕dĞdžƚǀĞƌĚĞƌďŶŝƐ͕ŝŶ͗ĚŝĞƐ͕͘dĞĐŚŶŝŬĚĞƐƌǁĂĐŚĞŶƐ͘'ĞĚŝĐŚƚĞ͕
^ƵŚƌŬĂŵƉsĞƌůĂŐ͕&ƌĂŶŬĨƵƌƚͬD͘ϭϵϵϮ
ŝĞtŝĚŵƵŶŐŐŝůƚĚĞŶKƉĨĞƌŶĚĞƐDĂƐƐĂŬĞƌƐĂƵĨĚĞŵWůĂƚnjĚĞƐ,ŝŵŵůŝƐĐŚĞŶ&ƌŝĞĚĞŶƐ ŝŶWĞŬŝŶŐĂŵϰ͘:ƵŶŝϭϵϴϵ͘
¾
tĂƐďĞĚĞƵƚĞƚ͗ͣďĞůĞƌƐĐŚůƵŐ<ĂŝŶ͍͞
¾
>ĂƐƐĞŶƐŝĐŚĞŝƐƉŝĞůĞĨŝŶĚĞŶ͕ĚŝĞ<ƌĞĐŚĞůƐ<ŽƌƌĞŬƚƵƌZĞĐŚƚŐĞďĞŶ͍
¾
&ĂůůĞŶ/ŚŶĞŶĞŝƐƉŝĞůĞĞŝŶ͕ĚŝĞ<ƌĞĐŚĞůǁŝĚĞƌƐƉƌĞĐŚĞŶ͍
VORSC
HAU
ϰϳ
//:ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵ͗DϭϭĞƌ'ĞůŝĞďƚĞƵŶĚĚĞƌ'ĞŚĂƐƐƚĞ ZĞnjĞƉƚŝŽŶƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞǀŽŶ'ĞŶϮϳ͕ϭʹϰϱ
sĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞWƌŽƉŚĞƚĞŶƐĐŚƌŝĨƚĞŶƐĂŐĞŶĚŝĞĞƌƐƚƂƌƵŶŐĚŽŵƐǀŽƌĂƵƐ;nj͘͘:Ğƌϰϵ͕ϳʹ ϮϮͿ͘DĂůĞĂĐŚŝĚĞƵƚĞƚ'ĞŶϮϳƐŽ͕ĚĂƐƐ'Žƚƚ/ƐƌĂĞůůŝĞďƚ͕ĚŽŵũĞĚŽĐŚǀĞƌǁŽƌĨĞŶŚĂďĞ͗
DĂůϭ͕Ϯʹϱ
/ĐŚŚĂďĞĞƵĐŚůŝĞď͕ƐƉƌŝĐŚƚĚĞƌ,Ğƌƌ͘/ŚƌĂďĞƌƐƉƌĞĐŚƚ͗͢tŽƌĂŶƐĞŚĞŶǁŝƌ͕ĚĂƐƐĚƵƵŶƐ ůŝĞďŚĂƐƚ͍͛/ƐƚŶŝĐŚƚƐĂƵ:ĂŬŽďƐƌƵĚĞƌ͍͕ƐƉƌŝĐŚƚĚĞƌ,Ğƌƌ͖ƵŶĚĚŽĐŚŚĂďŝĐŚ:ĂŬŽďůŝĞď ƵŶĚŚĂƐƐĞƐĂƵƵŶĚŚĂďĞƐĞŝŶ'ĞďŝƌŐĞƂĚĞŐĞŵĂĐŚƚƵŶĚƐĞŝŶƌďĞĚĞŶ^ĐŚĂŬĂůĞŶnjƵƌ tƺƐƚĞ͘hŶĚǁĞŶŶĂƵĐŚĚŽŵƐƉƌŝĐŚƚ͗tŝƌƐŝŶĚnjĞƌƐĐŚůĂŐĞŶ͕ĂďĞƌǁŝƌǁŽůůĞŶĚĂƐĞƌͲ ƐƚƂƌƚĞǁŝĞĚĞƌďĂƵĞŶ͕͊ƐŽƐƉƌŝĐŚƚĚĞƌ,ĞƌƌĞďĂŽƚŚ͗tĞƌĚĞŶƐŝĞďĂƵĞŶ͕ƐŽǁŝůůŝĐŚĂďͲ ďƌĞĐŚĞŶ͕ƵŶĚŵĂŶǁŝƌĚƐŝĞŶĞŶŶĞŶ͢>ĂŶĚĚĞƐ&ƌĞǀĞůƐ͛ƵŶĚ͢ŝŶsŽůŬ͕ƺďĞƌĚĂƐĚĞƌ,Ğƌƌ ĞǁŝŐůŝĐŚnjƺƌŶƚ͛͘ĂƐƐŽůůĞŶĞƵƌĞƵŐĞŶƐĞŚĞŶƵŶĚŝŚƌǁĞƌĚĞƚƐĂŐĞŶ͗Ğƌ,ĞƌƌŝƐƚŚĞƌƌͲ ůŝĐŚƺďĞƌĚŝĞ'ƌĞŶnjĞŶ/ƐƌĂĞůƐŚŝŶĂƵƐ͘
¾
ŶƚƐƉƌŝĐŚƚ ĚŝĞƐĞ ĞƵƚƵŶŐ ĚĞŵ dĞdžƚ ĚĞƌ :ĂŬŽďʹƐĂƵʹ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ ;ďĞĂĐŚͲ ƚĞŶ^ŝĞ'ĞŶϮϳ͕ϯϴʹϰϬ͊Ϳ͍
WĂƵůƵƐŶŝŵŵƚĚĂƐtŽƌƚDĂůĞĂĐŚŝƐͣ:ĂŬŽďŚĂďĞŝĐŚŐĞůŝĞďƚ͕ĂďĞƌƐĂƵŚĂďĞŝĐŚŐĞͲ ŚĂƐƐƚ͞ŝŵZƂŵĞƌďƌŝĞĨĂƵĨ͘/ŵďƐĐŚŶŝƚƚZƂŵϵʹϭϭŐĞŚƚĞƐWĂƵůƵƐƵŵĚŝĞ'ƺůƚŝŐŬĞŝƚĚĞƌ sĞƌŚĞŝƘƵŶŐĞŶ'ŽƚƚĞƐĂŶ/ƐƌĂĞů;ZƂŵϵ͕ϰĨ͘Ϳ͘'ĞĨćŚƌĚĞƚĚŝĞďůĞŚŶƵŶŐĚĞƐǀĂŶŐĞůŝƵŵƐ ĚƵƌĐŚǀŝĞůĞ:ƵĚĞŶnjƵƐĞŝŶĞƌĞŝƚĚŝĞ'ƺůƚŝŐŬĞŝƚĚĞƌsĞƌŚĞŝƘƵŶŐĞŶ͍hŶĚƐƚĞůůƚƐŝĞĚĂŵŝƚ ĂƵĐŚĚŝĞdƌĞƵĞƵŶĚtĂŚƌŚĞŝƚ'ŽƚƚĞƐŝŶ&ƌĂŐĞ͍sĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶƚǁŽƌƚĞŶĞŶƚĨĂůƚĞƚWĂƵͲ ůƵƐŝŶZƂŵϵʹϭϭ͕ĞŝŶĞĞƌƐƚĞŝŶZƂŵϵ͕ϲʹϭϯ͗
ZƂŵϵ͕ϲʹϭϯ
ďĞƌŝĐŚƐĂŐĞĚĂŵŝƚŶŝĐŚƚ͕ĚĂƐƐ'ŽƚƚĞƐtŽƌƚŚŝŶĨćůůŝŐŐĞǁŽƌĚĞŶƐĞŝ͘ĞŶŶŶŝĐŚƚĂůůĞ ƐŝŶĚ/ƐƌĂĞůŝƚĞŶ͕ĚŝĞǀŽŶ/ƐƌĂĞůƐƚĂŵŵĞŶ͖ĂƵĐŚŶŝĐŚƚĂůůĞ͕ĚŝĞďƌĂŚĂŵƐEĂĐŚŬŽŵŵĞŶ ƐŝŶĚ͕ƐŝŶĚĚĂƌƵŵƐĞŝŶĞ<ŝŶĚĞƌ͘^ŽŶĚĞƌŶŶƵƌ͢ǁĂƐǀŽŶ/ƐĂĂŬƐƚĂŵŵƚ͕ƐŽůůĚĞŝŶ'ĞͲ ƐĐŚůĞĐŚƚŐĞŶĂŶŶƚǁĞƌĚĞŶ͕͛ĚĂƐŚĞŝƘƚ͗ŶŝĐŚƚĚĂƐƐŝŶĚ'ŽƚƚĞƐ<ŝŶĚĞƌ͕ĚŝĞŶĂĐŚĚĞŵ
&ůĞŝƐĐŚ<ŝŶĚĞƌƐŝŶĚ͖ƐŽŶĚĞƌŶŶƵƌĚŝĞ<ŝŶĚĞƌĚĞƌsĞƌŚĞŝƘƵŶŐǁĞƌĚĞŶĂůƐƐĞŝŶĞEĂĐŚͲ ŬŽŵŵĞŶƐĐŚĂĨƚĂŶĞƌŬĂŶŶƚ͘ĞŶŶĚŝĞƐŝƐƚĞŝŶtŽƌƚĚĞƌsĞƌŚĞŝƘƵŶŐ͕ĚĂĞƌƐƉƌŝĐŚƚ͗͢hŵ ĚŝĞƐĞĞŝƚǁŝůůŝĐŚŬŽŵŵĞŶ͕ƵŶĚ^ĂƌĂƐŽůůĞŝŶĞŶ^ŽŚŶŚĂďĞŶ͛͘ďĞƌŶŝĐŚƚĂůůĞŝŶŚŝĞƌŝƐƚ ĞƐƐŽ͕ƐŽŶĚĞƌŶĂƵĐŚďĞŝZĞďĞŬŬĂ͕ĚŝĞǀŽŶĚĞŵĞŝŶĞŶ͕ƵŶƐĞƌŵsĂƚĞƌ/ƐĂĂŬ͕ƐĐŚǁĂŶŐĞƌ
VORSC
HAU
ϰϴ
ǁƵƌĚĞ͘ŚĞĚŝĞ<ŝŶĚĞƌŐĞďŽƌĞŶǁĂƌĞŶƵŶĚǁĞĚĞƌ'ƵƚĞƐŶŽĐŚƂƐĞƐŐĞƚĂŶŚĂƚƚĞŶ͕ĚĂ ǁƵƌĚĞ͕ĚĂŵŝƚĚĞƌZĂƚƐĐŚůƵƐƐ'ŽƚƚĞƐďĞƐƚĞŚĞŶďůŝĞďĞƵŶĚƐĞŝŶĞĨƌĞŝĞtĂŚůʹŶŝĐŚƚĂƵƐ sĞƌĚŝĞŶƐƚĚĞƌtĞƌŬĞ͕ƐŽŶĚĞƌŶĚƵƌĐŚĚŝĞ'ŶĂĚĞĚĞƐĞƌƵĨĞŶĞŶʹ͕njƵŝŚƌŐĞƐĂŐƚ͗ͣĞƌ ůƚĞƌĞƐŽůůĚŝĞŶƐƚďĂƌǁĞƌĚĞŶĚĞŵ:ƺŶŐĞƌĞŶ͕͞ǁŝĞŐĞƐĐŚƌŝĞďĞŶƐƚĞŚƚ͗ͣ:ĂŬŽďŚĂďĞŝĐŚ ŐĞůŝĞďƚ͕ĂďĞƌƐĂƵŚĂďĞŝĐŚŐĞŚĂƐƐƚ͘͞
:ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵƐƚĞŚĞŶďĞŝWĂƵůƵƐŶŝĐŚƚƐƚĞůůǀĞƌƚƌĞƚĞŶĚĨƺƌ/ƐƌĂĞůƵŶĚĚŽŵ͕ǀŝĞůŵĞŚƌ ĚŝĞŶĞŶƐŝĞĂůƐŬŽŶŬƌĞƚĞĞŝƐƉŝĞůĞĨƺƌĚĂƐƵƐǁĂŚůŚĂŶĚĞůŶ'ŽƚƚĞƐ͘WĂƵůƵƐƐĂŐƚ͗'ŽƚƚĞƐ sĞƌŚĞŝƘƵŶŐŵĞŝŶƚͣĞŚĞĚŝĞ<ŝŶĚĞƌŐĞďŽƌĞŶǁƵƌĚĞŶ͞;сǀŽŶǀŽƌŶŚĞƌĞŝŶͿĚŝĞĚƵƌĐŚƐĞŝŶĞ ĨƌĞŝĞ'ŶĂĚĞƌǁćŚůƚĞŶ͘'ŽƚƚƐĂŐƚ͗ͣtĞŵŝĐŚŐŶćĚŝŐďŝŶ͕ĚĞŵďŝŶŝĐŚŐŶćĚŝŐ͘͘͘͞;ZƂŵ ϵ͕ϭϱͬdžϯϯ͕ϭϵͿ͘
¾
tĞůĐŚĞ'ĞĚĂŶŬĞŶůƂƐƚĚŝĞƐĞ:ĂŬŽďͲƐĂƵͲĞƵƚƵŶŐďĞŝ/ŚŶĞŶĂƵƐ͍
¾
&ĂůůĞŶ/ŚŶĞŶĞŝƐƉŝĞůĞĞŝŶ͕ĚŝĞWĂƵůƵƐZĞĐŚƚŐĞďĞŶ͍
¾
&ĂůůĞŶ/ŚŶĞŶĞŝƐƉŝĞůĞĞŝŶ͕ĚŝĞWĂƵůƵƐǁŝĚĞƌƐƉƌĞĐŚĞŶ͍
¾
ĂƌĨŵĂŶĚĞƌ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞĚŝĞmďĞƌƐĐŚƌŝĨƚͣ'ŽƚƚĞƐZĂƚƐĐŚůƵƐƐ͞ŐĞďĞŶ͍
Ğƌ,ĞďƌćĞƌďƌŝĞĨĚĞƵƚĞƚĚĞŶ,ĂŶĚĞůƵŵƐĂƵƐƌƐƚŐĞďƵƌƚƐƌĞĐŚƚĂůƐĞŝŶĞŝƐƉŝĞůǀĞƌͲ ƐƉŝĞůƚĞƌ'ŶĂĚĞ͗
,ĞďƌϭϮ͕ϭϰʹϭϲ
:ĂŐƚĚĞŵ&ƌŝĞĚĞŶŶĂĐŚŵŝƚũĞĚĞƌŵĂŶŶƵŶĚĚĞƌ,ĞŝůŝŐƵŶŐ͕ŽŚŶĞĚŝĞŶŝĞŵĂŶĚĚĞŶ ,ĞƌƌŶƐĞŚĞŶǁŝƌĚ͕ƵŶĚƐĞŚƚĚĂƌĂƵĨ͕ĚĂƐƐŶŝĐŚƚũĞŵĂŶĚ'ŽƚƚĞƐ'ŶĂĚĞǀĞƌƐćƵŵĞ͖͘͘͘
ĚĂƐƐŶŝĐŚƚũĞŵĂŶĚƐĞŝĞŝŶďƚƌƺŶŶŝŐĞƌŽĚĞƌ'ŽƚƚůŽƐĞƌǁŝĞƐĂƵ͕ĚĞƌƵŵĚĞƌĞŝŶĞŶ
^ƉĞŝƐĞǁŝůůĞŶƐĞŝŶĞƌƐƚŐĞďƵƌƚǀĞƌŬĂƵĨƚĞ͘
¾
ŶƚƐƉƌŝĐŚƚĚŝĞƐĞĞƵƚƵŶŐĚĞŵdĞdžƚĚĞƌ:ĂŬŽďͲƐĂƵͲ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ͍
¾
sĞƌŐůĞŝĐŚĞŶ^ŝĞĚŝĞĞƵƚƵŶŐĚĞƐ,ĞďƌćĞƌďƌŝĞĨĞƐŵŝƚZƂŵϵ͕ϲʹϭϯ͘
¾
<ƂŶŶĞŶDĞŶƐĐŚĞŶĚŝĞ'ŶĂĚĞ'ŽƚƚĞƐǀĞƌƐƉŝĞůĞŶ͍
VORSC
HAU
ϰϵ
//:ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵ͗DϭϮĂŵŝƚǁŝƌĞƐǀŽƌƵŶƐŚĂďĞŶ;/Ϳ ĞƚƌĂĐŚƚĞŶ͘͘͘
:ĂŬŽď^ƚĞŝŶŚĂƌĚƚ͕:ĂŬŽďƵŶĚƐĂƵ͕,ŽůnjƐĐŚŶŝƚƚ͕ϯϮ͕ϴdžϰϳ͕ϰĐŵ͕ϭϵϱϬ͕¤:ƺĚŝƐĐŚĞƐDƵƐĞƵŵĞƌůŝŶ
<ƵƌnjŝŶĨŽ͗ĞƌũƺĚŝƐĐŚĞDĂůĞƌƵŶĚ'ƌĂƉŚŝŬĞƌ:ĂŬŽď^ƚĞŝŶŚĂƌĚƚǁƵƌĚĞĂŵϮϰ͘DĂŝϭϴϴϳŝŶĞƌŬŽǀ͕
WƌŽǀŝŶnjWŽƐĞŶ͕ŐĞďŽƌĞŶƵŶĚƐƚĂƌďĂŵϭϭ͘&ĞďƌƵĂƌϭϵϲϴŝŶEĂŚƌŝLJĂ͕/ƐƌĂĞů͘ƵĨĚĞƌďďŝůĚƵŶŐƐŝĞŚƚ ŵĂŶ ĚŝĞ ďĞŝĚĞŶ ƌƺĚĞƌ :ĂŬŽď ƵŶĚ ƐĂƵ ŝŶ ĚĞƌ sĞƌƐƂŚŶƵŶŐƐƐnjĞŶĞ ;'ĞŶ ϯϯ͕ϰͿ͕ ƐŝĐŚ ŝŶŶŝŐ ƵŵĂƌͲ ŵĞŶĚ͕ŵŝƚĚĞƌ:ĂŬŽďƐĨŝŐƵƌŝŵsŽƌĚĞƌŐƌƵŶĚŝŵWƌŽĨŝůĚĂƌŐĞƐƚĞůůƚ͘ĂƐtĞƌŬĨćůůƚŝŶĚŝĞ^ĐŚĂĨĨĞŶƐͲ ƉŚĂƐĞ^ƚĞŝŶŚĂƌĚƚƐ͕ŝŶĚĞƌĚŝĞsĞƌǁĞŶĚƵŶŐǀŽŶdŚĞŵĞŶĂƵƐĚĞƌŝďĞůŝŶĞƌƐƚĞƌ>ŝŶŝĞ͕ǁĞŶŶĂƵĐŚ ŶŝĐŚƚĂƵƐƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚ͕ŝŶƐƉŝƌŝĞƌƚǁĂƌ͘ƐǁĂƌĚŝĞĞŝƚĚĞƐŶĚĞƐĚĞƐhŶĂďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚƐŬƌŝĞŐĞƐƵŶĚĚĞƌ hŶƚĞƌnjĞŝĐŚŶƵŶŐ ĚĞƐ tĂĨĨĞŶƐƚŝůůƐƚĂŶĚƐǀĞƌƚƌĂŐĞƐ͘ :ĂŬŽď ƐƚĞŚƚ ŚŝĞƌ ĂůƐ ^LJŵďŽů Ĩƺƌ ĚŝĞ :ƵĚĞŶ ƵŶĚ ƐĂƵŵŝƚƐĞŝŶĞŶŝŵ^ƺĚĞŶ͕ũĞŶƐĞŝƚƐĚĞƐ:ŽƌĚĂŶƐŐĞůĞŐĞŶĞŶ>ćŶĚĞƌĞŝĞŶĂůƐ^LJŵďŽůĨƺƌĚŝĞƌĂďĞƌ͘
^ƚĞŝŶŚĂƌĚƚŚŽĨĨƚĞ͕ĚĞƌtĂĨĨĞŶƐƚŝůůƐƚĂŶĚƵŶĚĚĂƐ<ƌŝĞŐƐĞŶĚĞǁƺƌĚĞŶnjƵŵ&ƌŝĞĚĞŶĨƺŚƌĞŶ͘
¾
ĞƐĐŚƌĞŝďĞŶ^ŝĞĚĂƐŝůĚ͘
¾
<ƂŶŶƚĞ
^ƚĞŝŶŚĂƌĚƚƐŝůĚĂƵĐŚĂŵŶĨĂŶŐĚĞƌ:ĂŬŽďͲƵŶĚͲƐĂƵͲ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞƐƚĞŚĞŶ͍tĂƐŚćƚƚĞĂŶĚĞƌƐŐĞƐĐŚĞŚĞŶŵƺƐƐĞŶ͍
¾
ŝƐŬƵƚŝĞƌĞŶ^ŝĞ^ƚĞŝŶŚĂƌĚƚƐsŝƐŝŽŶǀŽŶĚĞƌsĞƌƐƂŚŶƵŶŐnjǁŝƐĐŚĞŶsƂůŬĞƌŶ
;DĞŶƐĐŚĞŶͿ͘ĞƌƺĐŬƐŝĐŚƚŝŐĞŶ^ŝĞ'ŽƚƚĞƐtŝůůĞŶƵŶĚtŝƌŬĞŶ͘
VORSC
HAU
ϱϮ
¾
ĞƐƉƌĞĐŚĞŶ ^ŝĞ ĂƵĨ
^ƚƵĨĞ //͗tĞůĐŚĞ ĂŶĚĞƌĞŶ >ƂƐƵŶŐĞŶ ƐŝŶĚ ŵƂŐůŝĐŚ͍
,ŝĞƌnjƵĞŝŶŝŐĞŵƂŐůŝĐŚĞŶƚǁŽƌƚĞŶĂůƐ/ŵƉƵůƐĞ͗
− ƐĂƵĞƌŚćůƚ͕ǁĞŝůĞƐŐĞůƚĞŶĚĞƌdƌĂĚŝƚŝŽŶĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚ͕ĚĞŶƌƐƚŐĞďƵƌƚƐƐĞŐĞŶƵŶĚ ĂůůĞWƌŝǀŝůĞŐŝĞŶ͘:ĂŬŽďĞƌŬĞŶŶƚĂŶ͕ĚĂƐƐƐĂƵĚĞƌƌƐƚŐĞďƵƌƚƐƐĞŐĞŶnjƵƐƚĞŚƚ͘
− ƐĂƵǀĞƌnjŝĐŚƚĞƚnjƵŐƵŶƐƚĞŶǀŽŶ:ĂŬŽďĂƵĨĚĞŶƌƐƚŐĞďƵƌƚƐƐĞŐĞŶ͘
− ĞŝĚĞǀĞƌnjŝĐŚƚĞŶĂƵĨĚĞŶ^ĞŐĞŶ͘
− ĞŝĚĞ^ƂŚŶĞǁĞƌĚĞŶǀŽŶ/ƐĂĂŬŐĞƐĞŐŶĞƚ;ĂƐŝƐƚʹnjƵŵŝŶĚĞƐƚŝŶǁĞŶŝŐƐƉćƚĞƌĞƌ
ĞŝƚʹŵƂŐůŝĐŚ͗:ĂŬŽďƐĞŐŶĞƚƐĞŝŶĞnjǁƂůĨ^ƂŚŶĞŵŝƚĞŝŶĞŵĂďŐĞƐƚƵĨƚĞŶ^ĞŐĞŶ͗
ŶĞƌƐƚĞƌ^ƚĞůůĞƐƚĞŚƚĚĂďĞŝŶŝĐŚƚZƵďĞŶ͕ĚĞƌƌƐƚŐĞďŽƌĞŶĞ͕ƐŽŶĚĞƌŶ:ƵĚĂ;'ĞŶ ϰϵ͕ϭʹϮϴͿ͘^ƉćƚĞƌƐĞŐŶĞƚĞƌŐĞŐĞŶĚĞŶtŝůůĞŶ:ŽƐĞƉŚƐƐŽǁŽŚůDĂŶĂƐƐĞĂůƐĂƵĐŚ ƉŚƌĂŝŵ͕ǁŽďĞŝĞƌĚĞŶũƺŶŐĞƌĞŶƌƵĚĞƌƺďĞƌĚĞŶćůƚĞƌĞŶƐĞƚnjƚ;'ĞŶϰϴ͕ϭϰʹϮϬͿ͘
¾
<ůćƌĞŶ^ŝĞĂƵĨ^ƚƵĨĞ///͗tĂƐƐŝŶĚĚŝĞsŽƌͲƵŶĚEĂĐŚƚĞŝůĞĚĞƌĞŝŶnjĞůŶĞŶ>ƂͲ ƐƵŶŐƐǀŽƌƐĐŚůćŐĞ͍
¾
hŶĚĂƵĨ^ƚƵĨĞ/s͗tĞůĐŚĞŝƐƚĚŝĞďĞƐƚĞĂŶŶĞŚŵďĂƌĞ>ƂƐƵŶŐ͍
¾
ƵĨ^ƚƵĨĞsůĂƵƚĞƚ/ŚƌĞ&ƌĂŐĞ͗tŝĞŬĂŶŶĚŝĞ>ƂƐƵŶŐĂƵƐŐĞĨƺŚƌƚǁĞƌĚĞŶ͍
¾ ^ƚƵĨĞ s/