Stefan Gohling
CoCo-Bonds
Praxis und Dogmatik bedingter Pflichtwandelanleihen
PETER LANG
Abkürzungsverzeichnis 17
Einleitung 21
Kapitel 1 Die Idee der CoCo-Bonds sowie der Bezug zur
Krise 2007/2008 und zum Aufsichtsrecht 29 1.1. Die bedingte Pflichtwandelanleihe als automatisierter Debt-
Equity-Swap 29
I.II. Der Debt-Equity-Swap als Sanierungsinstrument 32 I.III. Eigenkapitalanforderungen durch Basel III bzw. CRD-IV -
der rechtliche Nährboden für CoCos 37
l.IV. Instrument zur Stabilisierung und Sanierung im Krisenfall 46 1 .V. Bail-out der Bank durch Bail-in von Investoren - der
ordnungspolitische Rahmen 51
l.VI. CoCo-Bonds im System eines neuen Sanierungs- und
Abwicklungsregimes - BRRD, SAG und SRM-Verordnung 61
l.VII. CoCo-Bonds als Krisenverstärker? 64
A. Ansteckung anderer Marktteilnehmer - contagion 64 B. Panik vor Umwandlung und Abwärtsspirale 65 C. Falsche Anreizsetzung durch CoCo-Bonds 68 l.VIII. Keine Alternative zu Kernkapital? 70 1 .IX. CoCo-Bonds als geeigneter Kompromiss für verschiedene
Interessengruppen 72
Kapitel 2 CoCo-Bonds in der Praxis - Verbreitung bei
Emittenten und Investoren 75
2.1. Mögliche Emittenten von CoCo-Bonds 75
2.II. Emissionspraxis von CoCo-Bonds 84
12 Inhaltsverzeichnis
2.III. Mögliche Investoren von CoCo-Bonds 96
2.IV. Das tatsächliche Investorenumfeld 108
Kapitel 3 CoCos in der Kapitalstruktur von Körperschaften.... 113
3.1. Einfluss staatlicher Institutionen 113
3.II. Basel III, CRD-IV und CRR als rechtlicher Rahmen für
CoCo-Bonds 116
A. Einführung 116
B. Eigenmittel - Total Capital 117
C. Kapitalpuffer 119
3.III. CoCo-Bonds als Eigenmittelbestandteil 122 A. CoCos als Instrumente des harten Kernkapitals -
Common Equity Tier 1-Capital 122
a. Allgemeine Einordnung 122
b. CoCo-Bonds als Kapitalpuffer 123
i. Der antizyklische Kapitalpuffer 123 ii. Der Kapitalerhaltungspuffer 126 iii. Der Kapitalpuffer für systemische Risiken 127 iv. Der Kapitalpuffer für global systemrelevante Institute 127 B. CoCos als Instrumente des zusätzlichen Kernkapitals -
Additional Tier 1-Capital 128
a. Wesen und Eigenschaften des zusätzlichen Kernkapitals.... 128 b. CoCos als zusätzliches Kernkapital 129 C. CoCos als Instrumente des Ergänzungskapitals - Tier2-
Capital 132
3.IV. Steuerrechtliche Beurteilung von CoCo-Bonds 133 3.V. CoCo-Bonds in der Überschuldungsbilanz 136 3.VI. CoCo-Bonds in der Bilanz von Versicherungsunternehmen 139 3.VII. Ein Blick in die Zukunft: CoCo-Bonds und
Eigenkapitalanforderungen in der Schweiz 141 A. Bedeutung des Bankensektors in der Schweiz 141 B. Die Regulierung von Banken nach schweizerischem Recht 142
a. Eigenkapitalanforderungen an Banken, die nicht
systemrelevant sind 144
b. Eigenkapitalanforderungen an systemrelevante Banken 145 c. Zukunft von CoCo-Bonds in der Schweiz 147
C. Fazit 149
Kapitel 4 Das Trigger Event 151
4.1. Bedeutung und Rechtsnatur des Trigger Events 151
A. Bedeutung des Trigger Events 151
B. Rechtsnatur 151
a. Rechtsnatur der Wandelanleihe i.S.d. § 221 IAktG 154 b. Rechtsnatur der Pflichtwandelanleihe und der CoCo-
Bonds 156
i. Ermächtigung der Wandlungsstelle 156
ii. Theorie des Vorvertrages 157
iii. CoCos als Put-Option 158
iv. Das Trigger Event als Bedingung i.S.d. § 158 Abs. 1
BGB 159
1. Rechtsnatur von vor dem 31. Dezember 2015
emittierten CoCos 161
(i.) Erbringung der Einlage 163 (ii.) Rechtsnatur der Einlage 165 (iii.) Begründung der Aktionärsstellung 168 (iv.) Bedingungsfeindlichkeit der
Umwidmung? 172
(v.) Zeitpunkt der Wirksamkeit der
Umwandlung 174
(vi.) Schicksal der verbrieften Anleihe 176 2. Rechtsnatur ab dem 31. Dezember 2015
emittierter CoCos 177
3. Die Umwandlung von schweizerischen CoCo-
Bonds 180
4. Zusammenfassung 181
14 Inhaltsverzeichnis
4.II. Mögliche Ausgestaltungen des Trigger Events 184
A. Einführung 184
B. Auslösende Ereignisse 185
a. Systemische Trigger 186
b. Bankspezifische Trigger 187
i. Regulatorische Trigger 187
ii. Bilanzwertorientierte Trigger 189 iii. Marktwertorientierte Trigger 194
iv. Rating- Trigger 196
v. Dual Price Trigger 197
vi. Eintritt einer Katastrophe (Versicherungen) 199
vii. Schlussfolgerungen 200
C. Threshold des Triggers 200
a. Hohe und niedrige Trigger 200
b. Going-concern und gone-concern 204
D. Ergebnis 205
4.III. Rechtsfolgen und tatsächliche Folgen der Auslösung des
Trigger Events 206
A. Einführung 206
B. Writedown-Bonds 206
a. Einfache Writedown-Bonds 206
b. Temporary Writedown-Bonds 208
C. „Klassische" CoCo-Bonds (mit Umwandlungsmechanismus) 210
a. Überblick 210
b. Variable Umwandlung (Partial Swap) 211
c. Fixed dollar conversion 214
d. Fixed share conversion 216
4.IV. Prämissen für die Ausgestaltung 221
Kapitel 5 Anforderungen an die Emission von CoCo-Bonds .... 223
5.1. Umwandlung als Kapitalerhöhung 223
5.II. Aktienrechtliche Zulässigkeit von CoCo-Bonds nach § 221
AktG 225
5.III. Absicherung der Wandlungsrechte mit bedingtem Kapital 228 5.IV. Ausschluss des Bezugsrechts der Aktionäre 231 A. Interesse am Bezugsrechtsausschluss 231 B. Voraussetzungen eines Bezugsrechtsausschlusses 233 S.V. Die Emission von CoCo-Bonds nach schweizerischem Recht .... 236
Kapitel 6 Die Zukunft von CoCo-Bonds 239
6.1. CoCo-Bonds als Grundlage neuer Finanzierungsinstrumente .... 239 6.II. CoCo-Bonds als Wunderanleihe? - Koexistenz von CoCos,
SAG und SRM-VO 245
6.III. CoCo-Bonds als Baustein auf dem Weg zu einer sichereren
Finanzmarktlandschaft 252
6.IV. Zusammenfassung 254
Literaturverzeichnis 257
