Munich Personal RePEc Archive
The role of credit rating agencies:
between the reduction of financial crisis incidence and the causing of it
Boudekhdekh, Karim and Kerbache, Rahma
University of Jijel, University of Algiers
3 February 2013
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/55420/
MPRA Paper No. 55420, posted 20 Apr 2014 10:49 UTC
ﻰﻘﺘﻠﻤﻝا لوﺤ ﻲﻨﺎﺜﻝا ﻲﻝودﻝا
:
"
ﺎﻴﻘﻴرﻓإ لﺎﻤﺸ تﺎﻴدﺎﺼﺘﻗا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘارﻴﺜﺄﺘو ﺔﻨﻫارﻝا ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا ﺔﻴدﺎﺼﺘﻗﻹا ﺔﻤزﻷا
"
ﻲﻤوﻴ و 19
ناوﺠ 20 2013
،رﻴﻴﺴﺘﻝا موﻠﻋو ﺔﻴرﺎﺠﺘﻝاو ﺔﻴدﺎﺼﺘﻗﻹا موﻠﻌﻝا ﺔﻴﻠﻜ ﺔﺴﺒﺘ ﺔﻌﻤﺎﺠ
ناوﻨﻌﺒ ﺔﻠﺨادﻤ
:
ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو رود :
ﺎﻬﻴﻓ بﺒﺴﺘﻝا و ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻤزﻷا نﻤ دﺤﻝا نﻴﺒ
أ.
أ مﻴرﻜ خدﺨدوﺒ .
ﺔﻤﺤر شﺎﺒرﻜ
لﺠﻴﺠ ﺔﻌﻤﺎﺠ
رﺌازﺠﻝا ﺔﻌﻤﺎﺠ
03
صﺨﻠﻤ : ثﻴﺤ ،ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا يدﺎﺼﺘﻗﻹا طﺎﺸﻨﻝا تﺎﻴﻝﺎﻌﻓ ﻲﻓ ارﻴﺒﻜ ازﻴﺤو ﺎﻤﺎﻫ ﺎﻨﺎﻜﻤ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو لﺘﺤﺘ
ﺎﻬﻨأ ثﻴﺤ ،ةدﺎﺤ ﺔﻴﻝﺎﻤ تﺎﻤزأ نﻤ ﺎﻬﻨﻋ ﺞﺘﻨﻴ ﺎﻤو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا رطﺎﺨﻤﻝا نﻤ دﺤﻠﻝ ةادﺄﻜ نوﻜﺘﻝ سﺎﺴﻷﺎﺒ ترﻬظ اوﺴﻷا فﻠﺘﺨﻤ ﻲﻓ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا ةدﻋﺎﺴﻤ ﻰﻠﻋ لﻤﻌﻝا ﻰﻝإ ﺔﻬﺠ نﻤ ﻲﺴﻴﺌر لﻜﺸﺒ فدﻬﺘ ذﺎﺨﺘا ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ق
ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﻊﻓد لﻼﺨ نﻤ ﺔﺴﻓﺎﻨﻤﻝا قﻠﺨ ﻲﻓ مﻫﺎﺴﺘ ىرﺨأ ﺔﻬﺠ نﻤو ،ﺔﻴﻠﻴوﻤﺘﻝاو ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴﻹا مﻬﺘارارﻗ ﺔﻴﻠﻴوﻤﺘﻝا ﺎﻬﺘﺎﻴﻠﻤﻋ ﻰﻠﻋ ﺔﻴﺒﻠﺴ رﺎﺜآ نﻤ ﻪﻌﺒﺘﻴ ﺎﻤو ءﻲﺴﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا بﻨﺠﺘﻝ ﺎﻬﺌادأ نﻴﺴﺤﺘ ﻰﻝإ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ .
ﻤ ﺎﻬﺌطاوﺘو ﺎﻬﺘﺎطﺎﺸﻨ ﻲﻓ ﺔﻴﻓﺎﻔﺸﻝا مادﻌﻨﻻ ارظﻨو تﻝوﺤﺘ ،طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا نﻤ دﻴدﻌﻝا ﻊ
ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀوﻝا فﻝﺎﺨﻴ ادﻴﺠ ﺎطﻴﻘﻨﺘ ﺎﻬﺤﻨﻤ نأ ثﻴﺤ ،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻤزﻷا ﻲﻓ بﺒﺴﺘﻠﻝ ةادأ ﻰﻝإ تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﺌﻴﺴﻝا نﻤ نﻜﻤﺘﺘ مﻝ ﻲﺘﻝاو تادﻨﺴ رادﺼإ وﺤﻨ ةرﻴﺨﻷا ﻪﺘﺎﻫ ﻪﺠوﺘ نﻤ داز ،ةدﻴدﻋ بﺎﺒﺴﻷ
ﺦﻴرﺎﺘ ﻲﻓ ﺎﻬﺒ ءﺎﻓوﻝا إ ىدأ ﺎﻤﻤ ﺎﻬﻗﺎﻘﺤﺘﺴا
ﻰﻝ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻤﻝوﻌﻠﻝ ﺔﺠﻴﺘﻨ ﻊﻓد ﺎﻤ اذﻫو ،ﺎﻬﻝ ﺔﻨﺌادﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا سﻼﻓإ
لﺎﻘﺘﻨا ﻰﻝإ ىودﻋ
سﻼﻓﻹا لﻜﺸﺒ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤﻝ
زورﺒ ﻲﻓ بﺒﺴﺘ ـﻝ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻤزﻷا
.2008
ﺔﻴﺤﺎﺘﻔﻤﻝا تﺎﻤﻠﻜﻝا :
رطﺎﺨﻤﻝا ،طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا
،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ،
،سﻼﻓﻹا تادﻨﺴﻝا
.
رود ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو :
نﻴﺒ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻤزﻷا نﻤ دﺤﻝا ﺎﻬﻴﻓ بﺒﺴﺘﻝا و
أ.
أ مﻴرﻜ خدﺨدوﺒ .
ﺔﻤﺤر شﺎﺒرﻜ
لﺠﻴﺠ ﺔﻌﻤﺎﺠ
رﺌازﺠﻝا ﺔﻌﻤﺎﺠ
03
ﺔﻤدﻘﻤ : ﺎﺼﺘﻗﻹا ﺔﻤﻝوﻌﻝا ةرﻫﺎظ زورﺒ ﻊﻤ تﻻوﺤﺘﻝا و تاروطﺘﻝا نﻤ دﻴدﻌﻝا يدﺎﺼﺘﻗﻹا طﺎﺸﻨﻝا دﻬﺸ ﻲﺘﻝاو ،ﺔﻴد
ﺔﻴﻜرﺤ ﻰﻠﻋ ﻎﻝﺎﺒﻝا رﺜﻷا ﺎﻬﻝ نﺎﻜ ﺔﻴﺒﻠﺴ بﻨاوﺠ نﻤ لﺨﺘ مﻝ ﺎﻬﻨأ ﻻإ ﺔﻴﺒﺎﺠﻴﻹا بﻨاوﺠﻝا نﻤ دﻴدﻌﻝا ﺎﻬﻝ نﺎﻜ ن ٕاو ﺔﻴﻝﺎﻤ وأ تﻨﺎﻜ ﺔﻴرﺎﺠﺘ ﺔﻴدﺎﺼﺘﻗﻹا تﻻدﺎﺒﻤﻝا .
ﺔﻝوﻴﺴ نﻤ صوﺼﺨﻝﺎﺒ ﻩرﻓوﻴ ﺎﻤﻝ ارظﻨ ،يدﺎﺼﺘﻗﻹا طﺎﺸﻨﻝا ﻲﻓ ةرﻴﺒﻜ ﺔﻴﻤﻫأ ﻲﻝﺎﻤﻝا طﺎﺸﻨﻝا لﺘﺤﻴو
ا فﻠﺘﺨﻤﻝ لﻴوﻤﺘو ﻰﻝإ تﻝوﺤﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ﺔﻴﻤﻫأ تﻤظﺎﻌﺘ سﺎﺴﻷا اذﻫ ﻰﻠﻋو ،نﻴﻴدﺎﺼﺘﻗﻹا نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝ
ثﻴدﺤﻝا رﺼﻌﻝا ﻲﻓ ﺔﻴدﺎﺼﺘﻗﻹا ةﺎﻴﺤﻝا بﺼﻋ .
ﻲﻓ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻠﻝ تﺎﻨﺎﻴﺒﻝا رﻴﻓوﺘ ﻰﻠﻋ لﻤﻌﻠﻝ مﻴدﻘﻝا ﺎﻬﻠﻜﺸ ﻲﻓ ةرﻤ لوﻷ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ترﻬظ دﻗو
ﺴﻹا تارارﻘﻝا ذﺎﺨﺘا ﻲﻓ مﻬﺘدﻋﺎﺴﻤ مﺜ نﻤو قاوﺴﻷا ﻊﻀو ﻰﻝإ نﻴرﺸﻌﻝا نرﻘﻝا ﺔﻴادﺒ ﺎﻫرود لوﺤﺘو ،ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘ
ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ ىدﻤ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ﺎﻬﻝ حوﻨﻤﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ةءﻼﻤﻝا سﻜﻌﻴ طﻴﻘﻨﺘ .
ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا رطﺎﺨﻤﻝا ةرادإ تاودأ نﻤ ةادأ ﺎﻬﻨأ ﻰﻠﻋ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ترﺒﺘﻋا سﺎﺴﻷا اذﻫ نﻤ ﺎﻗﻼطﻨاو
ﻲﻓ مﻫﺎﺴﺘ ﻲﻠﻜﻝا ىوﺘﺴﻤﻝا ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻝﺎﻤ تﺎﻤزأ ﻲﻓ عوﻗوﻝا ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗﻹا بﻴﻨﺠﺘو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﻻدﺎﺒﻤﻝا طﺒﻀ
ﺔﻤزﻷا دﻌﺒ رﺜﻜأ تززﻌﺘو ،تﻻﺎﻜوﻝا ﻪﺘﺎﻫ لﻤﻋ لوﺤ كوﻜﺸﻝا رودﺘ تأدﺒ ﺔﻴﻨﺎﺜﻝا ﺔﻴﻔﻝﻷا ﺔﻴادﺒ ﻊﻤو نﻜﻝ ،ةدﺎﺤ ﺔﻨﺴﻝ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜوﻝ ﺎﻬﺜودﺤ بﺎﺒﺴأ نﻤ رﻴﺒﻜ ءزﺠ لﻴﻤﺤﺘ مﺘ نﻴأ ،2008
ﺔﺜﻼﺜﻝا ﺔﻴ :
Fitch, Moody’s, Standard & Poor`s طﻴﻘﻨﺘﻝا لﺎﺠﻤ ﻲﻓ رﺒﻜﻷا ﺔﻴﻗوﺴﻝا ﺔﺼﺤﻝا ﻰﻠﻋ ذوﺤﺘﺴﺘ ﻲﺘﻝا
.
ﺔﻴﻝﺎﺘﻝا ﺔﻴﻝﺎﻜﺸﻹا ﻰﻠﻋ ﺔﺒﺎﺠﻹاو عوﻀوﻤﻝا اذﻫ لوﺎﻨﺘ ﺔﻴﺜﺤﺒﻝا ﺔﻗروﻝا ﻩذﻫ ﻲﻓ لوﺎﺤﻨ سﺎﺴﻷا اذﻫ ﻰﻠﻋو :
ﻤﻝا تﺎﻤزﻷاو رطﺎﺨﻤﻝا نﻤ دﺤﻠﻝ ةادأ نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو تﻝوﺤﺘ فﻴﻜ
؟ﺎﻬﻴﻓ بﺒﺴﺘﻠﻝ ةادأ ﻰﻝإ ﺔﻴﻝﺎ
.1 طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو موﻬﻔﻤ بﻴﻝﺎﺴأ و تاءارﺠإ ﺔﻠﻤﺠ نﻤ ﺎﻗﻼطﻨا ﻰﻝوﺘﺘ ﺔﻴﻝﺎﻤ تﺎﺴﺴؤﻤ ﺎﻬﻨأ ﻰﻠﻋ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو فرﻌﺘ طﻴﻘﻨﺘ ﻊﻀو
ﻝ ىدﻤ ﺢﻀوﻴ تﺎﻜرﺸﻝاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ ﺎﻬﺘءﻼﻤ
ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘردﻗو .
ﺘ تﺎﺴﺴؤﻤ ﺎﻬﻨأ ﻰﻠﻋ فرﻌﺘ نأ نﻜﻤﻴ ﺎﻤﻜ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا مﻼﻋإ دﺼﻗ ﺎﻤ ﺔﺴﺴؤﻤ رطﺨ طﻴﻘﻨﺘ و مﻴﻴﻘﺘ ﻰﻝوﺘ
قاروﻷا كﻠﻤﺘ وأ ءارﺸ ﻲﻓ نﻴﺒﻏارﻝا نﻴرﻤﺜﺘﺴﻤﻝاو نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ اذﻜو طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺎﻬﺴﻔﻨ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ةددﺤﻤﻝا لﺎﺠﻵا ﻲﻓ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ ىدﻤﺒ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﺎﻬﺤرطﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا .1
ﺎﻜو بﻌﻠﺘو ﻻ
ﻰﻠﻋ ﺎﺼوﺼﺨو ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗﻹا ﻲﻓ ﺎﻴﺴﻴﺌرو ﺎﻤﻬﻤ ارود فﻴﻨﺼﺘﻝا تﻻﺎﻜو وأ طﻴﻘﻨﺘﻝا ت
رﻴ نﻴرﻤﺜﺘﺴﻤﻝا نﺈﻓ ،ﺎﻬﻠﻤﻋ ﺔﻌﻴﺒط نﻤ ﺎﻗﻼطﻨاو ﻪﻨأ ذإ ،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ىوﺘﺴﻤ مﻬﺘارارﻗ ذﺎﺨﺘا ﻲﻓ نوزﻜﺘ
ﺎﻤﺜﺘﺴﻹا نﻤ ةدﻌﻤﻝا رطﺎﺨﻤﻝا فﻴﻨﺼﺘو طﻴﻘﻨﺘ رﻴرﺎﻘﺘ ﺎﻬﺒ جرﺨﺘ ﻲﺘﻝا ﺞﺌﺎﺘﻨﻝا فﻠﺘﺨﻤ ﻰﻠﻋ ﺔﻴر ﻩذﻫ لﺒﻗ
تﻻﺎﻜوﻝا .
.2 طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ةﺄﺸﻨ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ترﻬظ ﻲﻓ ةرﻤ لوﻷ
ﺤﺘﻤﻝا تﺎﻴﻻوﻝا ﺔﻴﻜﻴرﻤﻷا ةد
، ثﻴﺤ تزرﺒ ﺔﻨﺴ طﻴﻘﻨﺘ ﺔﻝﺎﻜو لوأ
ﻰﻤﺴﻤ تﺤﺘ 1841
‘the mercantile agency’
ﻝا ﺔﻤزﻷا ﻰﻠﻋ لﻌﻓ درﻜ ﺎﻫروﻬظ ءﺎﺠ ثﻴﺤ ، ﻲﺘﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤ
ﺔﻨﺴ ثدﺤ ا ﻲﺘﻝاو ،1837
ا فﻌﻀﻝ ﺔﺠﻴﺘﻨﻜ ترﺒﺘﻋ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ نﻴﺒ تﺎﻨﺎﻴﺒﻝاو تﺎﻤوﻠﻌﻤﻝا لﺎﻘﺘﻨ
ذﺎﺨﺘا ﻰﻠﻋ دﻋﺎﺴﻴ ﺎﻤﺒ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ ﻰﻠﻋ تﺎﻤوﻠﻌﻤﻝاو تﺎﻨﺎﻴﺒﻝا ﻊﻴزوﺘو ﻊﻤﺠ ﻰﻝوﺘﺘﻝ ﺔﻝﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ تءﺎﺠ تارارﻘﻝا لﻀﻓأ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝاو ﺔﻴرﺎﺠﺘﻝا ﺔﻴدﺎﺼﺘﻗﻹا
.
ﺔﻨﺴ ةرﻤ لوﻷ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻠﻤﻋ تأدﺒو ﺔﺴﺴؤﻤ فرط نﻤ 1909
‘moody`s’
ﺔﺴﺴؤﻤ لوأ تﻨﺎﻜ ﻲﺘﻝا
ﺔﻴدﻴدﺤﻝا ﺔﻜﺴﻝا تﺎﻜرﺸﺒ ﺎﺼﺎﺨ ﺎﻴطﻴﻘﻨﺘ ﺎﻤﺎظﻨ ﻊﻀﺘ ﺎﻬﺴﺴؤﻤ فرط نﻤ كﻝذو
‘john moody’
كﻝذو ، ءادﺘﺒا
نﻤ ﺔﻴﺎﻏ ﻰﻝإ ةدﻴﺠ ﺔﻴﻝﺎﻤ ﺔﻴﻌﻀو ﻲﻨﻌﺘ ﻲﺘﻝا Aaa
،ﺔﺌﻴﺴ ﺔﻴﻝﺎﻤ ﺔﻴﻌﻀو ﻲﻨﻌﺘ ﻲﺘﻝا F ءادﺘﺒاو
فﺼﺘﻨﻤ نﻤ
ﺔﻨﺴ ﺎﺘﺴﺴؤﻤ نﻤ لﻜ تزرﺒ 1910
standard and poor`s و
Fitch لﺎﺠﻤ ﻲﻓ نﺎﺼﺘﺨﻤ نﺎﺘﺴﺴؤﻤﻜ
مﺜ ،طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻨﺴ تدﻬﺸ
زورﺒ 1918
"
يدﺎﻴﺴﻝا رطﺨﻝا طﻴﻘﻨﺘ "
ﻩدادﻋإ تﻝوﺘ يذﻝاو ﺔﻝودﻝا ةءﻼﻤ دﻴدﺤﺘﺒ طﺒﺘرﻤﻝا
ﺔﺴﺴؤﻤ
`moody`s`
.2
.3 طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻝآ
وﻜﺘ ﺎﻬﺘوﻗ ىدﻤ سﻜﻌﻴ طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﺒﻏارﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا بﻠط ﻰﻠﻋ ءﺎﻨﺒ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻠﻤﻋ ن
ﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘﺒﻼﺼو نﻤ ةرﺘﻓ ﺔﻴﻠﻤﻌﻝا ﻩذﻫ قرﻐﺘﺴﺘ ثﻴﺤ ،ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹاو ﺔ
ﻰﻝإ 8 ﻰﻠﻋ مﺘﺘو ﺎﻋوﺒﺴأ 12
لﺤارﻤ 4 :3
أ _ ﻰﻝوﻷا ﺔﻠﺤرﻤﻝا :
طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻝﺎﻜوﻝ ﺎﻬﻤﻴدﻘﺘو تادﻨﺘﺴﻤﻝا دادﻋإ
ﻴﻗ دﻌﺒ ﺎ طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﺒﻏارﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا م مﻴدﻘﺘﺒ
كﻝذ ﻊﺒﺘﺘ ﺎﻬﻨﺈﻓ ،طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻝﺎﻜو ﻰﻝإ ﺎﻬﺒﻠط
ﻲﺘﻝا تادﻨﺘﺴﻤﻝا مﻴدﻘﺘﺒ ـﺒ ﺔﻘﻠﻌﺘﻤﻝاو ﺔﻝﺎﻜوﻝا ﺎﻬﺒﻠطﺘ
: قوﺴﻝا ﻲﻓ ﺎﻬﻌﻀو ،ﺎﻬﻝﺎﻤﺴأر ﺔﻠﻜﻴﻫ ،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘﻴﻌﻀو
ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻝا ﺎﻫروطﺘ قﺎﻓآ و ﻲﻤﻴظﻨﺘﻝا ﺎﻬﻠﻜﻴﻫ ،ﺔﻴﺴﻓﺎﻨﺘﻝا ﺎﻬﺘردﻗو ...
ﻨﺈﻓ كﻝذ ﻰﻠﻋ ةدﺎﻴزو ،ﺦﻝا ﻪ
ﻰﻠﻋ دﺠاوﺘﻴ
ـﺒ ﻰﻤﺴﻴ ﺎﻤ ﺔﺴﺴؤﻤ لﻜ ىوﺘﺴﻤ
"
طﻴﻘﻨﺘﻝا رﺎﺸﺘﺴﻤ
"
ﺔﻝﺎﻜو ةدﻋﺎﺴﻤو ﺔﻘﻓارﻤ ﺔﻤﻬﻤ ﻰﻝوﺘﻴ يذﻝاو ، ﻲﻓ طﻴﻘﻨﺘﻝا
قﺎﺒﺘﺴاو رﻴرﺒﺘﻜ كﻝذو ،طﻴﻘﻨﺘﻝﺎﺒ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻴﺒﺎﺠﻴﻹا بﻨاوﺠﻝاو ةوﻘﻝا طﺎﻘﻨ ﺢﻴﻀوﺘ صﺨﻷﺎﺒو ،ﺎﻬﺘﻤﻬﻤ ﺴارد لﻼﺨ نﻤ ﺔﻝﺎﻜوﻝا ﺎﻬﻴﻝإ لﺼوﺘﺘ دﻗ ﺔﻴﺒﻠﺴ طﺎﻘﻨو بﻨاوﺠ ﺔﻴﻷ ﻝ ﺎﻬﺘ
تادﻨﺘﺴﻤﻠ .
ب _ ﺔﻴﻨﺎﺜﻝا ﺔﻠﺤرﻤﻝا :
تادﻨﺘﺴﻤﻠﻝ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻝﺎﻜو لﻴﻠﺤﺘ
وﺒﺴأ ﺔﻴﻠﻤﻌﻝا ﻩذﻫ قرﻐﺘﺴﺘ تادﻨﺘﺴﻤﻝ ﺔﻝﺎﻜوﻝا بﻠط ﺔﻴﻨﺎﻜﻤإ ﺎﻬﻠﻠﺨﺘﺘ دﻗ ﻪﻨأ ثﻴﺤ ،ﻊﻴﺒﺎﺴأ ﺔﺜﻼﺜ وأ نﻴﻋ
ﺔﻘﻴﻘﺤ سﻜﻌﺘ ﺔﻘﻴﻗدو ﺔﻴﻌﻗاو ﺞﺌﺎﺘﻨ ﻰﻝإ لﺼوﺘﻝا دﻗ ،طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا فرط نﻤ ﺔﻴﻓﺎﻀإ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀوﻝا .
ـﺠ _ ﺔﺜﻝﺎﺜﻝا ﺔﻠﺤرﻤﻝا :
ا ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻝﺎﻜوﻝا ﻲﻠﻠﺤﻤ ةرﺎﻴز طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝ
ﻲﻓ نﻴﻝوؤﺴﻤﻝا ﻊﻤ تﻼﺒﺎﻘﻤ ءارﺠإ ضرﻐﺒ كﻝذو ،طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ةرﺎﻴز نوﻠﻠﺤﻤﻝا ﻰﻝوﺘﻴ
نﻤ ﺔﺴﺴؤﻤ لﻜ ﻲﻝوؤﺴﻤ بﻝﺎﻐﻝا ﻲﻓ ﻊﻓدﻴ ﺎﻤ كﻝذو ،مﻬﻤﺎﻬﻤ و مﻬﺘﺎﻴوﺘﺴﻤ فﻠﺘﺨﻤﺒ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا رط رﻴﻀﺤﺘ دﺼﻗ مﻬﻨﻴﺒ ﺎﻤﻴﻓ عﺎﻤﺘﺠﻹا ﻰﻝإ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا تارﺎﺴﻔﺘﺴاو ﺔﻠﺌﺴأ ﻰﻠﻋ درﻝا ﺔﻘﻴ
نﻴﻠﻠﺤﻤﻝا .
د _ طﻴﻘﻨﺘﻝا مﻴدﻘﺘو ﻲﺌﺎﻬﻨﻝا رﻴرﻘﺘﻝا رﻴﻀﺤﺘ
ﺔﺌﻴﻬﻝا ﻰﻝإ مدﻘﺘ ﻲﺘﻝا مﻫرﻴرﺎﻘﺘ دادﻋﺈﺒ نوﻠﻠﺤﻤﻝا موﻘﻴ ،طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ةرﺎﻴزﺒ مﺎﻴﻘﻝا دﻌﺒ
ﻴﻠﺤﺘ رﻴرﺎﻘﺘ ﻲﻓ ءﺎﺠ ﺎﻤ ﻰﻠﻋو ﺎﻬﻴﻓ ءﺎﺠ ﺎﻤ ﻰﻠﻋ ءﺎﻨﺒ موﻘﺘ ﻲﺘﻝاو ،طﻴﻘﻨﺘﻝا مﻴدﻘﺘﺒ ﺔﺼﺘﺨﻤﻝا تادﻨﺘﺴﻤﻝا ل
ﺔﻘﻴﻘﺤ سﻜﻌﻴ يذﻝا ﻲﺌﺎﻬﻨﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا ﻊﻀوﺒ ،طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا طﺎﺸﻨ بﻨاوﺠ فﻠﺘﺨﻤﺒ ﺔﺼﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀوﻝا .
لﻜ ﻲﻓ لﻴدﻌﺘﻝا ﻰﻝإ تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ مدﻘﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا ﻊﻀﺨﺘ بﻝﺎﻐﻝا ﻲﻓ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نأ رﻜذﻝﺎﺒ رﻴدﺠﻝاو
ثادﺤأ ﺔﻴأ ﻊﻤ ﺎﻨﻤازﺘ كﻝذو ،ةرﻤ بﻨاوﺠﻝا فﻠﺘﺨﻤ نﻤ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀو ﻰﻠﻋ رﻴﺜﺄﺘﻝا ﻲﻓ مﻫﺎﺴﺘ دﻗ تﺎﻴرﺠﻤ وأ
بﺎﺠﻴﻹﺎﺒ وأ بﻠﺴﻝﺎﺒ ءاوﺴ .
.4 طﻴﻘﻨﺘﻝا رﻴﻴﺎﻌﻤ
ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝا فﻠﺘﺨﻤ دادﺴ ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ ىدﻤ ﺔﻓرﻌﻤو ﺔﺴﺴؤﻤﻝﺎﺒ طﺒﺘرﻤﻝا ﻲﻝﺎﻤﻝا رطﺨﻝا لﻴﻠﺤﺘ ﺔﻴﻠﻤﻋ نإ
دﻋ رﺎﺒﺘﻋا ﻰﻠﻋ موﻘﺘ ،لﺠﻷا ﺔﻠﻴوط وأ ﺔطﺴوﺘﻤ ةرﻴﺼﻗ تﻨﺎﻜ ءاوﺴ
،ﺔﻴﻋوﻨﻝا ﺎﻬﻨﻤو ﺔﻴﻤﻜﻝا ﺎﻬﻨﻤ لﻤاوﻋ ة ثﻴﺤ
لﻤﺎﻌﻝا اذﻫ ﺔﻴﻤﻫﻷ فرط لﻜ ﺔﻴؤرﻝ ﺎﻌﺒﺘ ىرﺨﻷ ﺔﻝﺎﻜو نﻤ فﻠﺘﺨﻴ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻲﻓ لﻤاوﻌﻝا ﻩذﻫ ﺢﻴﺠرﺘ نأ ﻹاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀوﻝا ﻰﻠﻋ ﻪﺘﻝﻻدو ﻲﻓ ﺔﻴﻤﻜﻝا لﻤاوﻌﻝا لﺜﻤﺘﺘ ثﻴﺤ ،طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌ
: مﺠﺤ
ﺴﻨ ،ﺔﻴﺤﺒرﻝا مﺠﺤ ،ﺔﻝوﻴﺴﻝا ﺎﻫرﻴﻏو لﺎﻤﻝا سأر ةءﻼﻤ ﺔﺒ
...
ﻲﻓ لﺜﻤﺘﺘ ﺔﻴﻋوﻨﻝا لﻤاوﻌﻝا نأ نﻴﺤ ﻲﻓ ، :
ﺔﻴﻋوﻨ
ﺎﻫرﻴﻏو ةرادﻹا سﻠﺠﻤ ﺔﻌﻴﺒط ،موﺼﺨﻝا ﺔﻴﻋوﻨ ،لوﺼﻷا ...
ﻲﻫ رﻴﻴﺎﻌﻤ ﺔﻌﺒرأ ﻰﻠﻋ ﺎﻤوﻤﻋ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻠﻤﻋ موﻘﺘو :4
أ _ ﺔﻝودﻝا رطﺨ :
اردﺒ قﻠﻌﺘﻴ ﻪﻨأ ثﻴﺤ ،طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻲﻓ ةرﺜؤﻤﻝا لﻤاوﻌﻝا مﻫأ نﻴﺒ نﻤ وﻫو تﻻﻼﺘﺨﻹا ﺔﺴ
،ﺎﻬطﺎﺸﻨ ﺎﻬﻋورﻓ دﺤأ وأ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﺎﻬﻴﻓ سرﺎﻤﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﻝودﻝا ىوﺘﺴﻤ ﻰﻠﻋ ثدﺤﺘ ﻲﺘﻝا ثادﺤﻷاو كﻝذ نأ ثﻴﺤ
ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝا دادﺴ ﻲﻓ ﺎﻬﺘردﻗ ﻰﻠﻋ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﻰﻠﻋ ةرﺸﺎﺒﻤ رﻴﻏ وأ ةرﺸﺎﺒﻤ ﺔﻔﺼﺒ رﺜؤﻴ .
ﺠﻹاو ﻲﺴﺎﻴﺴﻝاو يدﺎﺼﺘﻗﻹا طﻴﺤﻤﻝا ﺔﺴارد ﻰﻠﻋ ﺔﻝودﻝا رطﺨ ﺔﺴارد زﻜﺘرﻴو نأ ثﻴﺤﺒ ،ﺎﻬﻴﻓ ﻲﻋﺎﻤﺘ
ﺎﻤ اذﻫو ﺔﻴدﺎﺼﺘﻗﻹا قﺎﻓﻵا مﺜ نﻤو ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴﻹا تارارﻘﻝا ﻰﻠﻋ رﻴﺜﺄﺘﻝا ﻲﻓ ارﻴﺒﻜ ارود بﻌﻠﻴ ﻲﺴﺎﻴﺴﻝا رارﻘﺘﺴﻹا ﺔﻝودﻝا ﻩذﻫ ﻲﻓ ﺔطﺸﺎﻨﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﻰﻠﻋ ةرورﻀﻝﺎﺒ رﺜؤﻴ .
ب _ قوﺴﻝا ﻲﻓ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀو
ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﻪﻴﻓ طﺸﻨﺘ يذﻝا طﻴﺤﻤﻝا لﻴﻠﺤﺘﺒ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو مﺘﻬﺘ ﻲﻓ ﺎﻬﺘﻨﺎﻜﻤ ثﻴﺤ نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا
ﻰﻠﻋ ﻪﺘارﻴﺜﺄﺘ فﻠﺘﺨﻤو قوﺴﻠﻝ ﻲﻨوﻨﺎﻘﻝاو ﻲﻌﻴرﺸﺘﻝاو ﻲﻤﻴظﻨﺘﻝا ﻊﻀوﻝا ﺔﺴاردﺒ موﻘﺘ ﺎﻤﻜ ،ﺔﻴﺴﻓﺎﻨﺘﻝا ﺎﻬﺘردﻗو قوﺴﻝا ﻼﺒﻘﺘﺴﻤو ارﻀﺎﺤ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا طﺎﺸﻨ .
ـﺠ _ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﺔﻠﻜﻴﻫ
ﺔﺴﺴؤﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ رﻴﺜﺄﺘﻝا ﻲﻓ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﻲﻤﻴظﻨﺘﻝا لﻜﻴﻬﻝا لﺨدﻴ كﻝﺎﻨﻫ نأ ثﻴﺤ ،
ﻲﺘﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا نﻤ دﻴدﻌﻝا و ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘﻴﻌﻀو نﺈﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،تﺎﻌﻤﺠﻤﻝ ﺔﻌﺒﺎﺘ ﺎﻋورﻓ نوﻜﺘ
ﺎﻬﺘردﻗ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹا
،مﻷا ﻊﻤﺠﻤﻠﻝ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀوﻝﺎﺒ رﺜﺄﺘﺘ ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﻲﻤﻴظﻨﺘﻝا لﻜﻴﻬﻝﺎﺒ مﺎﻤﺘﻫﻹا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻰﻠﻋ مﺘﺤﻴ ﺎﻤﻤ
ﻘﺘ ﻰﻝإ يدؤﺘ روﺼﻗ ﺔﻴأ بﻨﺠﺘ دﺼﻗ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺊطﺎﺨ طﻴﻘﻨﺘ مﻴد
.
د _ ﺔﺼﺎﺨﻝا لاوﻤﻷا ﺔﻴﻌﻀو
ﻲﻓ ﺎﻬﺘﻴﻤﻫﻷ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ ﺎﻫزﺎﻜﺘرا ﻲﻓ ﺔﺼﺎﺨﻝا لاوﻤﻷﺎﺒ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو مﺎﻤﺘﻫا دوﻌﻴ
ءﺎطﻋإ ﺔﺼﺎﺨﻝا لاوﻤﻷا مﺠﺤ عﺎﻔﺘرا نأ ثﻴﺤ ،ﺔﻴﻝﺎﻤ تﺎﻤزأ وأ تﺎﻤدﺼ ﺔﻴأ ﺔﻬﺠاوﻤ ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻨﺎﻜﻤﻹاو ةردﻘﻝا ﺎﻫ
ﺎﻴﺒﻠﺴﻝا لﻤﺎﻜ ﺔﻴطﻐﺘ نﻤ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا نﻜﻤﻴ ﺎﺒﻴرﻘﺘ ىرﺨﻷا ت
، ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ﺔﺴﺴؤﻤﻝا دﻋﺎﺴﻴ نﺎﻤأ مﺎﻤﺼﻜ زرﺒﺘ ﻲﻬﻓ
ةددﺤﻤﻝا ﺎﻬﺨﻴراوﺘ ﻲﻓ ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝا دادﺴ ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ زﻴزﻌﺘ ﻲﻓ .
ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﻲﻝﺎﻤﻝا لﺒﻘﺘﺴﻤﻝا فارﺸﺘﺴﻻ ىرﺨأ ﺔﻴﻤﻫأ ﻲطﻌﺘ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نﺈﻓ ،قﺒﺴ ﺎﻤ ﻰﻠﻋ ةدﺎﻴزو
وﺼﺨﺒ تﺎﻌﻗوﺘﻠﻝ ﺎﻫدﺎﻨﺘﺴا لﻼﺨ نﻤ كﻝذو ،طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝﺎﺒ ﺔﻘﻠﻌﺘﻤﻝا ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﻤﻝا تاروطﺘﻝا ص
سﻤﺘ ﻲﺘﻝاو :
و ﻲﺴﺎﻴﺴﻝا طﻴﺤﻤﻝا ،نوﻴدﻝا مﺠﺤ ،حﺎﺒرﻷا مﺠﺤ ،ﺔﻝوﻴﺴﻝا مﺠﺤ ﺔﺌﻴﺒ ﻲﻓ ﻲﻋﺎﻤﺘﺠﻹاو يدﺎﺼﺘﻗﻹا
،طﺎﺸﻨﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﺔﻴﻌﻀو ﻰﻠﻋ رﻴﺜﺄﺘ ﺎﻬﻝ نوﻜﻴ ﻲﺘﻝا تارﺸؤﻤﻝا نﻤ ﺎﻫرﻴﻏو ﺔﺼﺎﺨﻝا لاوﻤﻷا مﺠﺤ
ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹا ﺎﻬﺘردﻗو .
ﻔﺘا صﻨﺘ و لزﺎﺒ ﺔﻴﻗﺎ
ﻲﻠﻴ ﺎﻤ ﻰﻠﻋ طﻴﻘﻨﺘﻝا صﺨﻴ ﺎﻤﻴﻓ 2 :5
_
؛رﺎﺒﺘﻋﻹا نﻴﻌﺒ ﻩذﺨأ مﻬﻴﻠﻋ بﺠوﺘﻴ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا نﺈﻓ ،ﺔﻨﻴﻌﻤ ﺔﻝﺎﻜو نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا تﻌﻀﺨ اذإ
_
؛ﻰﻨدﻷا طﻴﻘﻨﺘﻝا رﺎﺒﺘﻋﻹا نﻴﻌﺒ نوذﺨﺄﻴ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا نﺈﻓ ،نﻴﺘﻝﺎﻜو نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا تﻌﻀﺨ اذإ
_ رط نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا تﻌﻀﺨ اذإ ﻰﻨدأ رﺎﺒﺘﻋﻹا نﻴﻌﺒ نوذﺨﺄﻴ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا نﺈﻓ ،تﻻﺎﻜو ةدﻋ ف
ﺎﻬﻝ نﻴﺤوﻨﻤﻤ نﻴطﻴﻘﻨﺘ .
.5 ﺔﻔﻠﺘﺨﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا فﺎﻨﺼأ
وﻫ ﺎﻬﻨﻤ فدﻬﻝا نوﻜﻴ ﻲﺘﻝاو تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺎﻬﻌﻀﺘ ﻲﺘﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا فﺎﻨﺼأ فﻠﺘﺨﻤ نإ
ﻝا ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ ىدﻤو تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ةءﻼﻤﻝا ﺢﻴﻀوﺘ ةدﻋ تﺎﻴوﺘﺴﻤ ﻰﻠﻋ نوﻜﺘ ﻲﺘﻝاو ﺔﻴﻝﺎﻤ
سﻤﺘ ﺎﻬﻨأ ثﻴﺤ ،رﻜذﻝا ﺔﻘﺒﺎﺴﻝا رﻴﻴﺎﻌﻤﻝا ﻰﻠﻋ ءﺎﻨﺒ ددﺤﺘﺘ :6
_ ﺎﻬﺘﻼﻤﺎﻌﺘ نﻋ ﺄﺸﻨﺘ ﻲﺘﻝاو لود وأ ﺔﻤﺎﻋ وأ ﺔﺼﺎﺨ تﺎﺴﺴؤﻤ تﻨﺎﻜ ءاوﺴ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا عاوﻨأ فﻠﺘﺨﻤ
؛ﺎﻤ ﺔﻬﺠﻝ ﻩدﺌاوﻓو نﻴد لﺼأ دﻴدﺴﺘﺒ تﺎﻤازﺘﻝا ةددﻌﺘﻤﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا
_ دﻤﻝا قاروأ عاوﻨأ فﻠﺘﺨﻤ ﺔﻴﻨوﻴ
) تادﻨﺴﻝا ( ثﻴﺤﺒ ﺎﻬﺒ طﻴﻘﻨﺘﻝا قﻠﻌﺘﻴ ﻲﺘﻝاو ،ﻲﻝﺎﻤﻝا قوﺴﻝا ﻲﻓ ﺔﺤورطﻤﻝا
ﺎﻬﻝ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹا ةردﻘﻝا ﺢﻀوﻴ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ﺎﻬﻝ ةردﺼﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘ ﻪﺴﻔﻨ وﻫ تادﻨﺴﻝا ﻪﺘﺎﻫ طﻴﻘﻨﺘ نأ .
ﺎﻬﺒ صﺎﺨ طﻴﻘﻨﺘ مﺎظﻨ ﻊﻀو طﻴﻘﻨﺘ ﺔﻝﺎﻜو لﻜ ﻰﻝوﺘﺘو نأ ثﻴﺤ ،لﻴوطﻝا ىدﻤﻝاو رﻴﺼﻘﻝا ىدﻤﻝا ﻰﻠﻋ
ﺘ لﻜ يرﺎﻤﺜﺘﺴا دﻌﺒ وذ ﺎﻤإ نوﻜﻴ طﻴﻘﻨ investment grade
ﺎﻴﻨﺎﻤﺘﺌا ارطﺨ ﻪﺠاوﺘ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا نأ ﻲﻨﻌﻴ يذﻝاو
ﻲﺘﺎﺒرﺎﻀﻤ دﻌﺒ وذ وأ ،ﻻوﺒﻘﻤ speculative grade
مدﻋو سﻼﻓﻹا رطﺨ ﻪﺠاوﺘ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا نأ ﻲﻨﻌﻴ يذﻝاو
ﻲﻘﻴﻘﺤ لﻜﺸﺒ ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ةردﻘﻝا .
نﻤ ﻩرﻴﻴﺎﻌﻤو طﻴﻘﻨﺘﻝا فﺎﻨﺼأ فﻠﺘﺨﺘو فﺎﻨﺼﻷ تﺎﻴوﺘﺴﻤ ﺔﻌﺒرأ دﺠﻨ بﻝﺎﻐﻝا ﻲﻓ نﻜﻝ ، ىرﺨﻷ ﺔﻝﺎﻜو
طﻴﻘﻨﺘﻝا A,B,C,D نﻴﺒ ﺎﻤ ﻪﻨأ ثﻴﺤ ،ﻪﻴﻓ ﺔﻴطﺴو ﺔﻴﻋرﻓ تﺎﻴوﺘﺴﻤ نﻤﻀﺘﻴ نﻴﻌﻤ ىوﺘﺴﻤ لﻜو
و AAA A
نﺈﻓ ذ ﺔﺒﺴﻨﺒ ﻻإ ارطﺨ نﻤﻀﺘﺘ ﻻو ﺔﻨوﻤﻀﻤ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا نوﻴد ﻲﻨﻌﻴ كﻝ 0,05%
نﻴﺒ ﺎﻤ ، و BBB
كﻝذ نﺈﻓ B
ﺔﻴﻌﻀو ﻲﻓ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا نوﻴد نأ ﻲﻨﻌﻴ صوﺼﺨﺒ كﺸ و رارﻘﺘﺴا ﻻ ﺔﻝﺎﺤ روﻬظ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ﺔﺒرﺎﻀﻤ لﺤﻤ ﺎﻬﻠﻌﺠﺘ
نﻴﺒ ﺎﻤ ،ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ةردﻗ و CCC
رطﺨ ﺔﻝﺎﺤ ﻲﻓ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا نأ ﻲﻨﻌﻴ كﻝذ نﺈﻓ C
نﻴﺒ ﺎﻤ ﺎﻤأ ،ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ةردﻘﻝا مدﻋو سﻼﻓﻹا و DDD
لﻜﺸﺒ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ةردﻗ مدﻋ ﻲﻨﻌﻴ كﻝذ نﺈﻓ D
ا ﻰﻠﻋ ﻲﻘﻴﻘﺤ ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝ
.7
ﺔﺜﻼﺜﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو فرط نﻤ تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ حوﻨﻤﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﺎﻴوﺘﺴﻤ ﺎﻨﻝ ﺢﻀوﻴ ﻲﻝﺎﺘﻝا لﻜﺸﻝاو
لدﺎﻌﺘ ﺔﻴﻗوﺴ ﺔﺼﺤ ﻰﻠﻋ ذوﺤﺘﺴﺘ ﻲﺘﻝاو ﺎﻴﻤﻝﺎﻋ رﻬﺸﻷا 90
:%
لﻜﺸﻝا :01
ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو رﻬﺸأ ىوﺘﺴﻤ ﻰﻠﻋ ةدﻤﺘﻌﻤﻝا ﺔﻔﻠﺘﺨﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﺎﻴوﺘﺴﻤ
Source: Ilanah Jospé et autre : « les failles des agences de notation », 2012, p28 .
ىوﺘﺴﻤﻝا :1
لﺜﻤأ نﺎﻤﻀ
ىوﺘﺴﻤﻝا :2
ﻰﻠﻋأ ﺔﺒﺘر وذ نﺎﻤﻀ
ىوﺘﺴﻤﻝا :3
ﺔطﺴوﺘﻤ ﺔﺒﺘر وذ نﺎﻤﻀ
ىوﺘﺴﻤﻝا :4
ﻰﻨدأ ﺔﺒﺘر وذ نﺎﻤﻀ
ىوﺘﺴﻤﻝا :5
ﻪﻴﻓ رﺎﻤﺜﺘﺴﻹﺎﺒ ﺢﺼﻨﻴ ﻻ
ىوﺘﺴﻤﻝا :6
ﻨﻴ ﻻ لﻤﺎﻜ لﻜﺸﺒ ﻪﻴﻓ رﺎﻤﺜﺘﺴﻹﺎﺒ ﺢﺼ _
ﺔﺒرﺎﻀﻤﻝا تﺎﻤﺠﻫ نﻤ لﺎﻋ ىوﺘﺴﻤ _
ىوﺘﺴﻤﻝا :7
ﺔﻌﺠﺸﻤﻝا ﺔﻴدﺎﻌﻝا فورظﻝا ﻲﻓ تﺎﻤازﺘﻝﻹﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ةردﻘﻝا مدﻋ
ىوﺘﺴﻤﻝا :8
ﺔﺒرﺎﻀﻤﻝﺎﺒ طﻘﻓ صﺎﺨ
ىوﺘﺴﻤﻝا :9
سﻼﻓﻹا كﺸو ﻰﻠﻋو ﻊﻓدﻝا ﻲﻓ رﺨﺄﺘ
ىوﺘﺴﻤﻝا :10
سﻼﻓإ ﺔﻝﺎﺤ ﻲﻓ
1 2
3
4
5
6
7 8 9 10
.6 ﻹ ةادﺄﻜ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻴﻤﻫأ رطﺎﺨﻤﻝا ةراد
نﻤ تﺎﻨﻴﻌﺒﺴﻝا فﺼﺘﻨﻤ ذﻨﻤ ﺎﺼوﺼﺨ ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗﻹا ﻲﻓ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻴﻤﻫأ تدﻴازﺘ
ثﻴﺤ ،ﻪﻨﻤ ﻲﻝﺎﻤﻝا صوﺼﺨﻝﺎﺒو ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا يدﺎﺼﺘﻗﻹا طﺎﺸﻨﻝا ﻲﻓ ﻻوﺤﺘ لﺜﻤﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﻠﺤرﻤﻝا ﻲﻫو ،نﻴرﺸﻌﻝا نرﻘﻝا
،ﺔﻴﻓرﺼﻤﻝا تﺎﻤدﺨﻝاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا رﻴرﺤﺘ ﺔﻠﺤرﻤﻝا ﻩذﻫ تدﻬﺸ تداز ﻲﺘﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﺴدﻨﻬﻝا روطﺘ ﻰﻝإ ﺔﻓﺎﻀإ
،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻘﺘﺸﻤﻝا روﻬظ ﻊﻤ ﺎﺼوﺼﺨ صوﺼﺨﻝا ﻪﺠو ﻰﻠﻋ تﺎﻤازﺘﻝﻹا و تﻻدﺎﺒﻤﻝا دﻴﻘﻌﺘ نﻤ نﺈﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو
ﺔﻴﻤﻫأ نﻤ داز ﺎﻤ وﻫو ،ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ﻲﻓ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا رطﺎﺨﻤﻝا دﻴازﺘ ثﻴﺤ نﻤ ﻎﻝﺎﺒﻝا رﺜﻷا ﻪﻝ نﺎﻜ كﻝذ ﺎﻜو ﻪﺒﻌﻠﺘ يذﻝا رودﻝا ﻲﻓ لﺜﻤﺘﻤﻝاو ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻ
:
أ _ ﻲﻝﺎﻤﻝا قوﺴﻝا ﻲﻓ تارارﻘﻝا ذﺎﺨﺘا ﻰﻠﻋ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا ةدﻋﺎﺴﻤ :
نإ ضرﻘﻤﻝا نﻤ لﻜ نﻴﺒ ﺔﻘﺜﻝا مدﻋو كﺸﻝا ﺔﻝﺎﺤ ﻲﻫ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﻼﻤﺎﻌﻤﻝا ىوﺘﺴﻤ ﻰﻠﻋ ةرﺜؤﻤ ﺔﻴﻀﻗ مﻫأ
نﺈﻓ سﺎﺴﻷا اذﻫ ﻰﻠﻋو ،لاوﻤﻷا سوؤر قاوﺴأ وأ كوﻨﺒﻝا ىوﺘﺴﻤ ﻰﻠﻋ ءاوﺴ ضرﺘﻘﻤﻝاو و
طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜ
ﺔﻴؤر ءﺎطﻋإ ﻲﻓ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘردﻘﻝ ﺢﻀوﻤﻝاو تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ حوﻨﻤﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا لﻼﺨ نﻤ مﻫﺎﺴﺘ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ﻲﻓ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤﻝ روﺼﺘو مﻬﺘارارﻗ ذﺎﺨﺘا ﻲﻓ مﻬﺘدﻋﺎﺴﻤ مﺜ نﻤو
نوﻴدﻝﺎﺒ ﺔﻘﻠﻌﺘﻤﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا
تادﻨﺴ وأ ضورﻗ لﻜﺸ ﻲﻓ ءاوﺴ .
ﺠﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝﺎﻓ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا نأ تﺒﺜﻴ دﻴ
بﻠطﺒ ءاوﺴ ﺔﻨادﺘﺴﻹا ﺎﻬﻨﻜﻤﻴ ﻪﻨﺈﻓ مﺜ نﻤو ،ةدﻴﺠ ﺔﻴﻝﺎﻤ ﺔﻴﻌﻀو ﻲﻓ
ﻰﻠﻋ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا لﺎﺒﻗإ دﻴزﻴ ثﻴﺤ ،طوﻐﻀ ﺔﻴأ نود ﺎﻬﺤﻝﺎﺼ ﻲﻓو ةرﺴﻴﻤ طورﺸ قﻓو تادﻨﺴ حرطﺒ وأ ضورﻗ ﻌﻴ كﻝذ نﺈﻓ ﺎﺌﻴﺴ ﺎﻬطﻴﻘﻨﺘ نﺎﻜ نإ نﻴﺤ ﻲﻓ ،ﺎﻬﺘادﻨﺴ ءارﺸﺒ وأ ﺎﻀورﻗ ﺎﻬﺤﻨﻤ قﻴرط نﻋ ءاوﺴ ﺎﻬﻠﻴوﻤﺘ ﺎﻬﻨأ ﻲﻨ
قﻴرط نﻋ ءاوﺴ لﻴوﻤﺘﻝا ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﺒوﻌﺼ ﺔﻝﺎﺤﻤ ﻻ دﺠﺘﺴ ﺎﻬﻨﺈﻓ مﺜ نﻤو ،ﺔﺌﻴﺴ ﺔﻴﻝﺎﻤ ﺔﻴﻌﻀو ﻲﻓ بﺎﺤﺼأ ﺎﻬﻀرﻔﻴ ﻲﺘﻝا ﺔﺒﻌﺼﻝا طورﺸﻝﺎﺒ لوﺒﻘﻝا ﺎﻬﻴﻠﻋ ضرﻔﻴ كﻝذ نأ ثﻴﺤ ،تادﻨﺴﻝا حرط وأ ضورﻘﻝا ﺒﺴﻤ ﺔﺤورطﻤﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﻗاروأ ضرﻌﺘ ﻰﻠﻋ ةدﺎﻴز ،ﺔﻌﻔﺘرﻤﻝا ةدﺌﺎﻔﻝا ﺎﺼوﺼﺨ ضﺌﺎﻔﻝا نﻤ ةرﻴﺒﻜ تﺎﺠوﻤ ﻰﻝإ ﺎﻘ
ةدﺤ نﻤ دﻴزﻴ ﺎﻤ وﻫو ،ﻼﺒﻘﺘﺴﻤ ﺎﻬﺒ ﺔطﺒﺘرﻤﻝا مﻬﻗوﻘﺤ لﻴﺼﺤﺘ ﺔﺒوﻌﺼ نﻤ نﻴرﻤﺜﺘﺴﻤﻝا فوﺨﺘ ﺔﺠﻴﺘﻨ ﻊﻴﺒﻝا نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا رظﻨ ﻲﻓ ﺔﻴﺒﻠﺴﻝا ﺎﻬﺘﻝﻻدﻝ ارظﻨ ،ءﻲﺴ طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ لﺼﺤﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﻰﻠﻋ ﻲﺒﻠﺴﻝا رﺜﻷا .8
ب _ ﺼﺤﻠﻝ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا نﻴﺒ ﺔﺴﻓﺎﻨﻤﻝا ةدﺎﻴز ﻲﻓ ﺔﻤﻫﺎﺴﻤﻝا دﻴﺠ طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ لو
:
ﺸﻹا مﺘ ﻲﺘﻝا ءﻲﺴﻝا طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻴﺒﻠﺴﻝا رﺎﺜﻵا نإ ﺔﻨﺎﻜﻤو ةروﺼ سﺎﺴﻷﺎﺒ سﻤﺘ ﻲﺘﻝاو ﺎﻘﺒﺎﺴ ﺎﻬﻴﻝإ ةرﺎ
ﻷا ﻲﻓ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا رظﻨ ﻲﻓ ﻪﺒ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﺎﻬﺌادأ نﻴﺴﺤﺘ ﻰﻠﻋ لﻤﻌﻝا ﻰﻝإ تﺎﺴﺴؤﻤﻝﺎﺒ ﻊﻓدﺘ ،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴ
نﻴﺴﺤﺘ ﻲﻓ مﻫﺎﺴﻴ دﻴﺠ طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﺎﻬﻝ نﻤﻀﻴ و ءﻲﺴ طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﺎﻬﺒﻨﺠﻴ ﺎﻤﻴ ﺎﻬﺠﺌﺎﺘﻨو طورﺸ قﻓو ﺔﻴﻠﻴوﻤﺘﻝا ردﺎﺼﻤﻝا رﻓاوﺘ ﺎﻬﻝ نﻤﻀﻴ ﺢﻴرﻤ زﻜرﻤ ﻲﻓ ﻊﻗوﻤﺘﻝا ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو نﻴرﻤﺜﺘﺴﻤﻝا ﺎﻤأ ﺎﻬﺘروﺼ ةرﺴﻴﻤ .
اذﻫ ﻰﻠﻋو ﺔﻴﻌﻀوﻝا سﻜﻌﻴ يذﻝا ﺎﻬطﻴﻘﻨﺘ لﻼﺨ نﻤو طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نأ ﺢﻀاوﻝا نﻤ ﻪﻨﺈﻓ سﺎﺴﻷا
طﺎﺸﻨﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﺒﺎﺠﻴإ سﻜﻌﻨﻴ ﺎﻤﻤ لﻜﻜ قوﺴﻝا ءادأ نﻴﺴﺤﺘ ﻲﻓ مﻫﺎﺴﺘ تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹا ةردﻘﻤﻝاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا وﺼﺤ ﻰﻝإ يدؤﺘ دﻗ ةﻻﺎﺒﻤ ﻻ وأ لﺎﻤﻫإ وأ خارﺘ ﺔﻝﺎﺤ ﺔﻴأ نﻋ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا دﻌﺒﻴ ﻪﻨأ ذإ ،يدﺎﺼﺘﻗﻹا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﻝ
ﻋ ﻲﺒﻠﺴ رﻴﺜﺄﺘ نﻤ كﻝذ بﺤﺎﺼﻴ ﺎﻤو ﺔﻴﻠﻴوﻤﺘﻝا ةردﻘﻤﻝا فﻌﻀ ﻪﻨﻋ ﺞﺘﻨﻴ ءﻲﺴ طﻴﻘﻨﺘ ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴﻹا تﺎطﺎﺸﻨﻝا ﻰﻠ
ﺔﻴﻌﺴوﺘﻝا .
ـﺠ _ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻤزﻷا نﻤ دﺤﻝا :
لﻀﻓأ ذﺎﺨﺘا ﻰﻠﻋ دﻋﺎﺴﻴ ﺔﺴﺴؤﻤ لﻜﺒ صﺎﺨ طﻴﻘﻨﺘ ﻊﻀو نﻤ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻪﺒ موﻘﺘ ﺎﻤ نإ
وﺴﻷا ﻲﻓ ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴﻹا تارارﻘﻝا ﺔﻴﻨﺒﻤﻝاو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قا
ءﺎﻨﺒ و رطﺎﺨﻤﻝا نﻤ دﺤﻝا ﻲﻓ مﻫﺎﺴﻴ ،ﺔﻴﻌﻗاوو ﺔﻘﻴﻗد رﻴﻴﺎﻌﻤ
ا ذﺎﺨﺘا ﻲﻓ ﺔﻠﻋﺎﻔﻝا و ﺔﻴرورﻀﻝا تﺎﻤوﻠﻌﻤﻝاو تﺎﻨﺎﻴﺒﻝا رﻓوﺘ ﺎﻬﻨأ رﺎﺒﺘﻋﺎﺒ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻤزﻷا و ةدﻴﺸرﻝا تارارﻘﻝ
ﺔﻴﻨﻼﻘﻌﻝا .
نأ ثﻴﺤ رﺎﻤﺜﺘﺴﻹا تارارﻘﻝا ذﺎﺨﺘا ﻰﻝإ يدؤﻴ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو بﺎﻴﻏ
كﺸﻝا لظ ﻲﻓ ﺔﻴ
ﺔﻴﺒﻠﺴ رﺎﺜآ تاذ ﺔﻴﻝﺎﻤ رطﺎﺨﻤﻝ ضرﻌﺘﻝا لﺎﻤﺘﺤا ةدﺎﻴز ﻰﻝإ يدؤﻴ ﺎﻤﻤ ﺔﻴرورﻀﻝا تﺎﻨﺎﻴﺒﻝا صﻘﻨ و نﻴﻘﻴﻼﻝاو ﺎﻬﻨﻴﺒ ﺎﻤﻴﻓ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا طﺒارﺘو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻤﻝوﻌﻝا ةرﻫﺎظ روطﺘ ﻊﻤ ﺎﺼوﺼﺨ ةرﻴﺒﻜ .
ﺠﻴﺘﻨ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا ﺔﻴﺴﻔﻨ ﻰﻝإ برﺴﺘﻴ يذﻝا كﺸﻝا ﻰﻠﻋ ءﺎﻀﻘﻝا ﻰﻝإ يدؤﻴ طﻴﻘﻨﺘﻝﺎﻓ مﻬﺘﻓرﻌﻤ صﻘﻨ ﺔ
تارارﻗ ﻪﻴﺠوﺘ ﻲﻓ مﻫﺎﺴﺘ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜوﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،ﻪﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﻪﺘردﻗ ىدﻤو رﺨﻵا فرطﻝﺎﺒ نﻤﻀﺘﻴ ﺎﻤﺒ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا اورﻤﺎﻐﻴ نﻝ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا نﺈﻓ ﺎﺌﻴﺴ طﻴﻘﻨﺘﻝا نﺎﻜ اذﺈﻓ ،رﻴﺒﻜ لﻜﺸﺒ ةرطﺎﺨﻤﻝا رﺼﻨﻌﻝ ﺎﻬﺒﻨﺠﺘ
لوﺨدﻝا وأ ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﻩذﻬﻝ مﻬﻝاوﻤأ ضارﻗﺈﺒ لﻼﺨ نﻤ رﻴﺸﻴ ﻊﻗاوﻝا نﻷ نﻴد تادﻨﺴ ءارﺸ ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻲﻓ ﺎﻬﻌﻤ
نﻤ دﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﻤﻫﺎﺴﻤ ﻪﺘاذ دﺤ ﻲﻓ ﻲﻨﻌﻴ ﺎﻤ اذﻫو ،ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ مدﻋ ﺔﺴﺴؤﻤﻠﻝ حوﻨﻤﻤﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا
،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا رطﺎﺨﻤﻝا كﻝذو
ﺎﻨرﺒﺘﻋا ﺎﻤ اذإ ﺔﻬﺠ نﻤ
ددﻋ قوﺴﻝا ﻲﻓ نﻴدﺠاوﺘﻤﻝا نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا و ،
ىرﺨأ ﺔﻬﺠ نﻤ
ﺎﻤ ﺔﻌﻴﺒط قاوﺴﻷا ﻲﻓ نﻴرﻤﺜﺘﺴﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ لﻤﺎﻌﺘ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو دوﺠو مدﻋ ﺔﻝﺎﺤ ﻲﻓ ثدﺤﻴﺴ نﺎﻜ
تﺎﻨﺎﻴﺒﻝا صﻘﻨو كﺸﻝﺎﺒ زﻴﻤﺘﻴ طﻴﺤﻤ ﻲﻓ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا كﺸ ﻼﺒ ﺔﻴﻝﺎﻤ تﻻﻼﺘﺨا ﺎﻬﻨﻋ ﺞﺘﻨﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﻝﺎﺤﻝا ﻲﻫو ،
.
.7 رﺎﺒﺘﻋا سﺴأ ا تﻻﺎﻜو
ﻝ طﻴﻘﻨﺘ ﺎﺒﺒﺴ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا ﻲﻓ
ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻤزﻷا ثودﺤ
تﻀرﻌﺘ ﺎﻜو
ﻲﻝاوﺤ ﻰﻠﻋ ذوﺤﺘﺴﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﺜﻼﺜﻝا ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻ 90
ﺎﻤﻴﻓ ﺔﻴﻗوﺴﻝا ﺔﺼﺤﻝا نﻤ %
ﻲﻫو ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗﻹا ﻲﻓ طﻴﻘﻨﺘﻝا طﺎﺸﻨ صﺨﻴ :
Fitch, Moody’s, Standard & Poor`s رﻴﺜﻜﻝا ﻰﻝإ
فﻠﺘﺨﻤﻝ طﻴﻘﻨﺘ نﻤ ﻪﺤﻨﻤﺘ ﺎﻤ ﺔﻴﻗادﺼﻤو ﺎﻬﺘﻴﻓﺎﻔﺸو ﺎﻫدﺎﻴﺤ ىدﻤو ﺎﻬﺌادأ ﺔﻌﻴﺒط صوﺼﺨﺒ تادﺎﻘﺘﻨﻹا نﻤ ﻝا تﻤﻫﺎﺴ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نأ نﻴﻠﻠﺤﻤﻝا نﻤ رﻴﺜﻜﻝا ىرﻴ ثﻴﺤ ،تﺎﺴﺴؤﻤ ﻲﻓ بﺎﺒﺴأ ةدﻋ لﻼﺨ نﻤ
تدﺘﻤا ،سﻼﻓإ ﺔﻝﺎﺤ ﻰﻝإ مﻬﻀرﻌﺘ ﺎﻬﻨﻋ ﺞﺘﻨ ﺔﺌطﺎﺨ ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴا تارارﻗ ذﺎﺨﺘا ﻰﻝإ مﻬﻌﻓدو نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا طﻴﻠﻐﺘ ا تﺎﻗﻼﻌﻝا كﺒﺎﺸﺘو طﺒارﺘﻝ ارظﻨ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ ﻰﻝإ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻤﻝوﻌﻠﻝ ﺔﺠﻴﺘﻨ ﻤ ،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝ
ﺎﻤ ﻰﻝإ ىدأ ضرﻌﺘ
ﻷ ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗﻹا ﺔﻨﺴ رﻴﺒﻜﻝا دﺎﺴﻜﻝا ﺔﻤزأ ذﻨﻤ ﺔﻗوﺒﺴﻤ رﻴﻏ ةدﺎﺤ ﺔﻴﻝﺎﻤ ﺔﻤز
،1929 ﻩذﻫ زرﺒﺘ ثﻴﺤ
ﻴﻓ بﺎﺒﺴﻷا ﻲﻠﻴ ﺎﻤ
:
أ _ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻴﻝﻼﻘﺘﺴا مدﻋ
ﺎﻴﺴﻝا لﺎﺠرو نﻴﻠﻠﺤﻤﻝا تﺎﻤﺎﻤﺘﻫا نﻤﻀ ازرﺎﺒ ﺎﻨﺎﻜﻤ ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻴﻝﻼﻘﺘﺴا ﺔﻴﻀﻗ تﻠﺘﺤا ﺔﺴ
ﻴﺜﻜﻝا ىرﻴ ثﻴﺤ ،ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻤزﻷا ﻲﻓ بﺒﺴﺘﻝا ﻲﻓ تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ ﺔﻤﻫﺎﺴﻤ عوﻀوﻤﺒ ر
تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ نأ نو
طﻴﻘﻨﺘ نﻤ ﻪﺤﻨﻤﺘ ﺎﻤ ﻲﻓ ﺎﻬﺘﻴﻗادﺼﻤو ﺎﻫدﺎﻴﺤ مدﻋ ﻰﻝإ ىدأ ﺎﻤﻤ ﺔﻴﻝﻼﻘﺘﺴﻹا مدﻌﺒ زﻴﻤﺘﺘ .
ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻤزﻷا ﻲﻓ بﺒﺴﺘﻝا ﻲﻓ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻤﻫﺎﺴﻤ ىدﻤ عوﻀوﻤ ةرﺎﺜإ ﻲﻓ دﻬﺸﺘﺴﻴو ﻲﺘﻝا ﺔﻴﻝﻵﺎﺒ
ﻩذﻫ نأ ثﻴﺤ ،ﻲطﻴﻘﻨﺘﻝا ﺎﻬطﺎﺸﻨﺒ ﺎﻬﻤﺎﻴﻗ رﻴظﻨ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا لﻴﺨادﻤﻝا ﻰﻠﻋ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺎﻬﺒﺠوﻤﺒ لﺼﺤﺘ ﺎﻬﺘﺄﺸﻨ ذﻨﻤ ﻊﺒﺘﺘ تﻨﺎﻜ تﻻﺎﻜوﻝا نﻤزﻝا نﻤ نرﻗ فﺼﻨ ﻲﻝاوﺤﻝو
ﻰﻝإ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﻊﻴﺒ ﻰﻠﻋ سﺎﺴﻷﺎﺒ زﻜﺘرﻴ ﺎﻤﺎظﻨ
ﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ نﻴﺒﻏارﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ﻲﻓ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ تﻼﻴﻠﺤﺘ و تاءارﻗ ﻰ
نﻴﻀرﺘﻘﻤﻝا صﺨﺘ
نوﻴدﻝا تادﻨﺴ يردﺼﻤو ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴﻹا تارارﻘﻝا ذﺎﺨﺘا ﻲﻓ مﻫدﻋﺎﺴﺘ
، يذﻝا تﺎﻨﺎﻴﺒﻝا صﻘﻨ لﻜﺸﻤ بﻨﺠﺘ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو
ﺔﺌطﺎﺨ ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴا تارارﻗ بﻝﺎﻐﻝا ﻲﻓ ﻪﻨﻋ ﺞﺘﻨﺘ .
طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو تذﺨﺘا ،نﻴرﺸﻌﻝا نرﻘﻝا نﻤ تﺎﻨﻴﻌﺒﺴﻝا تاوﻨﺴ ﺔﻴادﺒ ذﻨﻤو ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا
ىرﺨأ ﺔﻴﻝآ رﺜﻜأ
ﺎﻬﻝ ﺔﺒﺴﻨﻝﺎﺒ ﺔﻴﺤﺒر ﺎﻬﻠﻴﺨادﻤ ﻰﻠﻋ لﺼﺤﺘ تﺤﺒﺼأ ثﻴﺤ ،ﺎﻬطﺎﺸﻨ لﺒﺎﻘﻤ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا لﻴﺨادﻤﻠﻝ ﺎﻬﻠﻴﺼﺤﺘ صﺨﺘ
ﻲﻓ نﻴﺒﻏارﻝا ضﺌﺎﻔﻝا بﺎﺤﺼأ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا لدﺒ نوﻴدﻝا تادﻨﺴﻝ ةردﺼﻤﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا فرط نﻤ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا
،تادﻨﺴﻝا ﻩذﻫ ﻲﻓ رﺎﻤﺜﺘﺴﻹا نﻴد تادﻨﺴ حرط وأ ضرﻗ بﻠط ﻲﻓ بﻏرﺘ ﺔﺴﺴؤﻤ لﻜ نأ ثﻴﺤ
ﺎﻬﻴﻠﻋ بﺠوﺘﻴ
ﺔﻨﺄﻤط دﺼﻗ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ ىدﻤ ﺢﻀوﻴ تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ فرط نﻤ طﻴﻘﻨﺘ بﻠط ﺎﻬﺘطﺸﻨﻷ مزﻼﻝا لﻴوﻤﺘﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﻝوﺼﺤ نﺎﻤﻀ مﺜ نﻤو ﺎﻬﻌﻤ لﻤﺎﻌﺘﻝا ﻰﻠﻋ مﻬﻌﻴﺠﺸﺘو نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا .9
ﺎﻤ ضﺌﺎﻔﻝا بﺎﺤﺼأ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا لﻴﺨادﻤ تﻠﻜﺸ نأ دﻴدﺠﻝا ﻪﺠوﺘﻝا اذﻫ نﻋ ﺞﺘﻨ دﻗو ﻩرادﻘﻤ
طﻘﻓ %10
بﺎﺤﺼأ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا فرط نﻤ ﺎﻬﻴﻠﻋ لﺼﺤﻤﻝا لﻴﺨادﻤﻝا نأ نﻴﺤ ﻲﻓ ،طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو لﻴﺨادﻤ ﻲﻝﺎﻤﺠإ نﻤ لﻜﺸﺘ لﻴوﻤﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﺒﻏارﻝا زﺠﻌﻝا 90
ﻩذﻫ طﺎﺸﻨ لﻌﺠ ﺎﻤ اذﻫو ،تﻻﺎﻜوﻝا لﻴﺨادﻤ ﻲﻝﺎﻤﺠإ نﻤ %
ﻝا ﻩذﻫ نأ ذإ ،ﺎﻬﺘﻴﻝﻼﻘﺘﺴا ﻲﻓ نﻌط زورﺒ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو كﺸ لﺤﻤ تﻻﺎﻜوﻝا فرط نﻤ لﻴﺨادﻤ ﻰﻠﻋ لﺼﺤﺘ تﻻﺎﻜو
تدﻴازﺘ كوﻜﺸﻝا نﺈﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،لﻴوﻤﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻗ ىدﻤ ﺢﻀوﻴ ﺎطﻴﻘﻨﺘ ﺎﻬﺤﻨﻤ لﺒﺎﻘﻤ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤ لﻴﺨادﻤ ﻰﻠﻋ ﻲﻫ ﺎﻬﻝوﺼﺤ لﺒﺎﻘﻤ ادﻴﺠ ﺎطﻴﻘﻨﺘ ﺎﻬﺤﻨﻤﺒ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ضﻌﺒ ﻊﻤ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ؤطاوﺘ لوﺤ ﻠﻌﺘﺘ ىرﺨأ ﺔﻴﻀﻗ زرﺒﺘ كﻝذ ﻰﻠﻋ ةدﺎﻴزو ،رﺒﻜأ ﻴﻝﻼﻘﺘﺴﺎﺒ ق
ﺔ نﻝ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نأ ﻲﻫو ،طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو
نإ ىرﺨأ ﺔﻬﺠ نﻤ ﺎﻬطﺎﺸﻨ ﻲﻓ رارﻤﺘﺴﻹا ﺎﻬﻨﻜﻤﻴ نﻝو ،ﺔﻬﺠ نﻤ ﺔﻴﻝﺎﻋ ﺔﻴﻝﺎﻤ لﻴﺨادﻤ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﺎﻬﻨﻜﻤﻴ مﻴظﻌﺘﻝ ﺎﻬﻴﻌﺴو ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻊﺠﺸ نﺈﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،ﻪﺒ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ ﺎﺌﻴﺴ ﺎطﻴﻘﻨﺘ تﺤﻨﻤ ﻲﻫ ﻲﻓ مﻫﺎﺴ حﺎﺒرﻷا نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا طﻴﻠﻐﺘ ﻰﻝإ ىدأ ﺎﻤ اذﻫو ﺎﻬﺒ موﻘﺘ ﻲﺘﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﺎﻴﻠﻤﻋ نﻤ رﻴﺜﻜﻝا ﺔﻴﻗادﺼﻤ مدﻋ
ﺔﺌطﺎﺨ ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴا تارارﻗ ذﺎﺨﺘا ﻰﻝإ مﻬﻌﻓدو .10
ﻎﻝﺎﺒﻝا رﺜﻷا ﺎﻬﻝ نﺎﻜ لﻴﺨادﻤﻝا لﻴﺼﺤﺘ ﻲﻓ ةدﻴدﺠﻝا ﺔﻴﻝﻵا ﻩذﻫ نأ ﺢﻀاوﻝا نﻤ ﻪﻨﺈﻓ قﺒﺴ ﺎﻤﻤ ﺎﻗﻼطﻨاو
ﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻌﻤﺴ ﻰﻠﻋ ةدﺤاو لﻜﺒ صﺎﺨﻝا لﺎﻤﻋﻷا مﻗر ﻰﻠﻋ ﻲﺒﻠﺴ رﻴﺜﺄﺘ يأ ﻪﻝ نﻜﻴ مﻝ ﻪﻨﻜﻝ ،ﺔ
ﺎﻬﻨﻤ ﺔﻘﺜ زﻴزﻌﺘو ﺔﻨﺄﻤط ةرورﻀ نﻤ لﻴوﻤﺘﻝا ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻪﺒﻠطﺘﺘو ﻪﻴﻠﻤﺘ ﺎﻤ وﻫ كﻝذ ﻲﻓ بﺒﺴﻝاو ،
ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ﻲﻓ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا نرﻤ رﻴﻏ بﻠط وﻫ تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﻰﻠﻋ بﻠطﻝا نﺈﻓ مﺜ نﻤو
ثﻴﺤ ،
ﻤﻝا نأ دﻴازﺘ ﻊﻤو ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻰﻝإ ءوﺠﻠﻝا ﻰﻠﻋ ةرﺒﺠﻤ لﻴوﻤﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﺒﻏارﻝا تﺎﺴﺴؤ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻰﻝإ ﺄﺠﻠﺘ ﻲﺘﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ددﻋ داز ﺔﻤزﻷا دﻌﺒ لﻴوﻤﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﺒﻏارﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا
،ﺔﻬﺠ نﻤ ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹا ﺎﻬﺘردﻗ ﺢﻀوﻴ طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ لوﺼﺤﻠﻝ ﺴؤﻤﻝا لﻴﺨادﻤ نأ رﺎﺒﺘﻋﺎﺒو
لوﺼﺤﻝا ﻲﻓ ﺔﺒﻏارﻝا تﺎﺴ
ﻲﻝاوﺤ لدﺎﻌﻴ ﺎﻤﺒ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو لﻴﺨادﻤ ﻲﻝﺎﻤﺠإ نﻤ رﺒﻜﻷا ﺔﺒﺴﻨﻝا لﻜﺸﺘ ﻲﺘﻝا ﻲﻫ لﻴوﻤﺘ ﻰﻠﻋ 90
نﻤ %
،ىرﺨأ ﺔﻬﺠ تﻻﺎﻜوﻝا ﻪﺘﺎﻫ نﻤ ﺔﻝﺎﻜو لﻜ لﺎﻤﻋأ مﻗر نﺈﻓ
ﺔﻨﺴ لوﻠﺤ ﻊﻤ ﺔظوﺤﻠﻤ تادﻴازﺘ قﻘﺤ ثﻴﺤ ،2011
ﺔﻝﺎﻜو نأ Moody’s
ـﺒ ردﻗ ﺢﺒر شﻤﺎﻫ تﻘﻘﺤ
%39 ﺔﻝﺎﻜو ، Standard & Poor`s
ﻲﻓ ﺢﺒر شﻤﺎﻫ تﻘﻘﺤ
ـﺒ ردﻗ لوﻷا ﻲﺜﻼﺜﻝا 43
ﺔﻝﺎﻜو ،% Fitch
ـﺒ ردﻗ ﺢﺒر شﻤﺎﻫ تﻘﻘﺤ 58
1 % .1
ب _ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝاو طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نﻴﺒ ﺔﻜرﺘﺸﻤ ﺢﻝﺎﺼﻤو تﺎﻗﻼﻋ دوﺠو
مﻫرظﻨ ﺔﻬﺠو طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﺔﻴﻗادﺼﻤ ﻲﻓ نوﻜﻜﺸﻤﻝا مﻋدﻴ قﻴرط نﻋو طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نأ ﺔﺠﺤﺒ
نﻤ كﺎﻨﻫ نأ ثﻴﺤ ،ﺎﻬطﻴﻘﻨﺘﻝ ﻊﻀﺨﺘ ىرﺨأ تﺎﺴﺴؤﻤ ﻊﻤ ﺔﻜرﺘﺸﻤ ﺢﻝﺎﺼﻤ كﻠﺘﻤﺘ ﺎﻬﻝﺎﻤﺴأر ﻲﻓ نﻴﻤﻫﺎﺴﻤﻝا ،ﺎﻬﻨﻤ ىرﺒﻜﻝا ﺎﺼوﺼﺨ ىرﺨأ تﺎﺴﺴؤﻤ ﻲﻓ ﺎﻤﻬﺴأ كﻠﺘﻤﻴ نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو لﺎﻤ سأر ﻲﻓ نﻴﻤﻫﺎﺴﻤﻝا ﺔﻴﻗادﺼﻤﻝا نﻋ دﻴﻌﺒو كﺸ لﺤﻤ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﻩذﻬﻝ تﻻﺎﻜوﻝا طﻴﻘﻨﺘ نﻤ لﻌﺠﻴ كﻝذ نﺈﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،12
نﻤ ﻪﻨأ ذإ
ءﺎﻀﻋأ ضﻌﺒ ﺔﻴﺤﺎﻨ نﻤ ﺎﻬﻌﻤ كرﺘﺸﺘ ﺎﻤ ﺔﺴﺴؤﻤﻝ ءﻲﺴ طﻴﻘﻨﺘ مﻴدﻘﺘﺒ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻝﺎﻜو موﻘﺘ نأ روﺼﺘﻤﻝا رﻴﻏ ﺔﻴﻨﻌﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا ﻰﻠﻋ ﺔﻴﺒﻠﺴ رﺎﺜآ نﻤ ءﻲﺴﻝا طﻴﻘﻨﺘﻝا نﻋ ﺞﺘﻨﻴ ﺎﻤ رﺎﺒﺘﻋﺎﺒ اذﻫو ،ةرادﻹا سﻠﺠﻤ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،
مﻴﻗ تاذ ﺔﻴﻝﺎﻤ تادﻗﺎﻌﺘ نﻤ ىرﺒﻜﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﻪﺒ موﻘﺘ ﺎﻤﻝ ارظﻨو ةدﻋﺎﻗ ﻊﺴوﺘو ددﻌﺘو ،ﺔﻬﺠ نﻤ ةرﻴﺒﻜ
ﺞﺘﻨﺘ ﺎﻤﻤ ةرﻴﺒﻜ ﺔﺠرد ﻰﻠﻋ نوﻜﻴ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﻩذﻫ رﺜﻌﺘﺒ طﺒﺘرﻤﻝا رطﺨﻝا نﺈﻓ ،ىرﺨأ ﺔﻬﺠ نﻤ ﺎﻬﻌﻤ نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا
،رﺒﻜأ رﺌﺎﺴﺨ ﻪﻨﻋ ﺔﻘﻠﻌﺘﻤﻝا تﺎﻴﺒﻠﺴﻝاو صﺌﺎﻘﻨﻠﻝ ﺔﻴطﻐﺘ نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻪﺒ موﻘﺘ ﺎﻤ نﺈﻓ سﺎﺴﻷا اذﻫ ﻰﻠﻋو
ﺎﻬﺤﻨﻤ لﻼﺨ نﻤ ىرﺒﻜﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝﺎﺒ لوﺼﻸﻝ ﺎﻬﻤﻴﻴﻘﺘ ﺔﺠﻴﺘﻨ ىرﺒﻜ ﺔﻴﻝﺎﻤ ﺔﻋﺎﻘﻓ قﻠﺨ ﻲﻓ مﻫﺎﺴ ادﻴﺠ ﺎطﻴﻘﻨﺘ
ﺔﻨﺴ ءﻲﺠﻤ ﻰﺘﺤ ،ﺔﻴﻘﻴﻘﺤﻝا ﺎﻬﺘﻤﻴﻗ نﻤ رﺒﻜﺄﺒ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﻤزﻷا ثودﺤو ﺔﻋﺎﻘﻔﻝا ﻩذﻫ رﺎﺠﻔﻨا تﻓرﻋ ﻲﺘﻝا 2008
ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا .
ـﺠ _ رطﺨﻝا مﻴﻴﻘﺘ ﻲﻓ ﺔﻌﺒﺘﻤﻝا بﻴﻝﺎﺴﻷاو جذﺎﻤﻨﻝا ثﻴدﺤﺘ مدﻋ
ارﺒﺨﻝا ءارآ نﻤ دﻴدﻌﻝا رﻴﺸﺘ نأ ﻰﻝإ نﻴﻠﻠﺤﻤﻝاو نﻴﺼﺘﺨﻤﻝاو ء
ﻪﻴﻝإ دﻨﺘﺴﺘ ﺎﻤ زوﺎﺠﺘ دﻗ نﻤزﻝا تﻻﺎﻜو
بﻴﻝﺎﺴأ و قرط نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻀﺎﻴر
،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ﻲﻓ ﺔﻝوادﺘﻤﻝا نﻴدﻝا لوﺼﺄﺒ طﺒﺘرﻤﻝا رطﺨﻝا مﻴﻴﻘﺘ ﻲﻓ
ﻲﻝاوﺤ ﻰﻝإ ﺎﻫءﺎﻨﺒ دوﻌﻴ ﻲﺘﻝاو لﺒﻗ نﻤ تﻠﺨ ﺔﻨﺴ 30
.13
ارﻴﺒﻜ اروطﺘ دﻬﺸ دﻗ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاروﻷا قوﺴ نأ ثﻴﺤ ﺔﻴﺤﺎﻨ نﻤ
نﻴدﻝا تادﻨﺴ نﻤ ﺎﺼوﺼﺨو ﺔﻝوادﺘﻤﻝا
ﺔﻴﻠﻤﻋ لﻴﻬﺴﺘ ﻰﻝإ فدﻬﻴ يذﻝاو مظﻨﻤﻝا لﻴوﻤﺘﻝا رﻬظ ثﻴﺤ ،ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﺴدﻨﻬﻝا ﺎﻬﺒ تءﺎﺠ ﻲﺘﻝا تارﺎﻜﺘﺒﻹا ثﻴﺤ فﻠﺘﺨﻤ نﻴﺒ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﻻدﺎﺒﻤﻝاو تﺎﻗﻼﻌﻝا دﻘﻌﺘ كﻝذﻝ ﺎﺠﺎﺘﻨ نﺎﻜ دﻗو ،نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻠﻝ ﺔﻝوﻴﺴﻝا رﻴﻓوﺘو لﻴوﻤﺘﻝا وﻫو ،لوﺼﻷاو فارطﻷا ﻩذﻬﺒ طﺒﺘرﻤﻝا رطﺨﻝا رﻴدﻘﺘ جذﺎﻤﻨو بﻴﻝﺎﺴأ ﺔﻴﺤﺎﻨ نﻤ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻪﺒﻜاوﺘ مﻝﺎﻤ
،ةرﻜﺘﺒﻤﻝا لوﺼﻷا نﻷ ﺔﺒﻜرﻤﻝا نﻴدﻝا تادﻨﺴ صﺨﻴ ﺎﻤﻴﻓ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تارﺎﻜﺘﺒﻹا روطﺘ ﻰﻝإ ﻊﻓد يذﻝا رﻤﻷا وﻫو
ﺎﻬﺘﺒﻴﻜرﺘ نﻋ رظﻨﻝا ضﻐﺒ نﻴدﻝا تادﻨﺴﻝ فﻴﻨﺼﺘﻝا سﻔﻨ ﺢﻨﻤﺘ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نﺄﺒ تأر تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﺎﻬﺘﻌﻴﺒطو
،14
نﻴدﻝا لوﺼﻷ ﻲﻘﻴﻘﺤﻝا ﻊﻗاوﻝا ﻪﺴﻜﻌﻴ ﺎﻤ نﻴﺒ قﺒﺎطﺘﻝا مدﻋو تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﻪﺒ موﻘﺘ يذﻝا لﻴﺎﺤﺘﻝا ﻰﻠﻋ ةدﺎﻴز رﺎﺸﻤﻝا ﺎﻬﺘﺒﻴﻜرﺘو
‘ ﻪﻨﻋ ﺞﺘﻨ كﻝذ لﻜ ،قﺌﺎﺜوﻝاو تادﻨﺘﺴﻤﻝا ﻲﻓ ﺎﻬﻴﻝ مﻴدﻘﺘ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ﻲﻘﻴﻘﺤﻝا رطﺨﻠﻝ رﻴدﻘﺘ ءوﺴ
ﻴﻌﻀو ﻪﺴﻜﻌﺘ ﺎﻤ ﺔﻘﻴﻘﺤ قوﻔﻴ تﺎﺴﺴؤﻤﻝ ﺔﻨﻴﻌﻤ لوﺼﻷ طﻴﻘﻨﺘ
،ﺔﻴﻨﺎﻤﺘﺌﻹا ﺎﻬﺘردﻘﻤو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘ
د - و طﺎﺸﻨﻝا ﺔﻘﻠﺨأ ﻻ ﺔﺼﺎﺨﻝا ﺔﺤﻠﺼﻤﻝا قﻴﻘﺤﺘو حﺎﺒرﻷا مﻴظﻌﺘ ﻰﻝإ ﻲﻌﺴﻝا
زﻴزﻌﺘو ﺎﻬﺤﺎﺒرأ مﻴظﻌﺘ ﻰﻝإ ﻻإ فدﻬﺘ ﻻ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻰﻝإ رﻴﺸﻴ بﺎﺒﺴأ نﻤ ﻩرﻜذ قﺒﺴ ﺎﻤ نإ
ﻰﻝإ يدؤﻴ دﻗ رﻤﻷا ﻊﻗاوﻝ فﻝﺎﺨﻤﻝا ﺎﻬطﻴﻘﻨﺘ نأ نﻋ رظﻨﻝا ضﻐﺒ ،ﺔﻴﻗوﺴﻝا ﺎﻬﺘﺼﺤ ذﺎﺨﺘا
ﻗ ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴا تارار
ةرﻴﺒﻜ ﺔﻴﻝﺎﻤ رﺌﺎﺴﺨ ﻲﻓ بﺒﺴﺘﻝا ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ﺔﺌطﺎﺨ تﻻﺎﻜوﻝا ﻪﺘﺎﻫ طﺎﺸﻨ ﻲﻓ ﺔﻴﻓﺎﻔﺸﻝا بﺎﻴﻏ ﻲﻨﻌﻴ ﺎﻤ وﻫ ،
.15
نﻴﻓرط ﺎﻫرﻴرﺎﻘﺘﺒ مﺘﻬﻴ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نأ ﺎﻨدﺠوﻝ رظﻨﻝا ﺎﻨﻌﻤﺘ وﻠﻓ :
ضﺌﺎﻔﻝا بﺎﺤﺼأ مﻫ لوﻷا فرطﻝا
مﻫ ﻲﻨﺎﺜﻝا فرطﻝاو ،مﻬﻝاوﻤأ رﺎﻤﺜﺘﺴا ﻲﻓ نوﺒﻏارﻝا لوﺼﺤﻠﻝ نﻴد تادﻨﺴ حرط ﻲﻓ نوﺒﻏارﻝا زﺠﻌﻝا بﺎﺤﺼأ
ﻰﺘﺄﺘﺘ تﺤﺒﺼأ ،ضﺌﺎﻔﻝا بﺎﺤﺼأ نﻤ ﺎﻬﻝ ﻰﺘﺄﺘﺘ تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ لﻴﺨادﻤ تﻨﺎﻜ نأ دﻌﺒﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،لﻴوﻤﺘ ﻰﻠﻋ ﻲﻝاوﺤ لﻜﺸﺘ ﺎﻬﻨأ ثﻴﺤﺒ زﺠﻌﻝا ﺔﺒﺤﺎﺼ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا فرط نﻤ ﺎﻬﻝ 90
سﺎﺴﻷا اذﻬﻝو ،ﺎﻬﺤﺎﺒرأ ﻲﻝﺎﻤﺠإ نﻤ %
ﻰﻝإ لﻴﻤﺘ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو نأ دﺠﻨ طﻴﻘﻨﺘﻠﻝ ﺔﻌﻀﺎﺨﻝا تﺎﺴﺴؤﻤﻝا ﺔﺤﻠﺼﻤ بﻴﻠﻐﺘ
– ﺎﻬﺘﺤﻠﺼﻤ بﻴﻠﻐﺘ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو
ﻲﻫ _ نود ﺎﻬﺘﺒﻏر مدﺨﻴ ﺎﻤﺒ طﻴﻘﻨﺘﻝا ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻲﻓ ﺎﻬﻌﻤ ﺄطاوﺘﺘ نﺄﺒ كﻝذو ،زﺠﻌﻝا بﺎﺤﺼأ ﺔﺤﻠﺼﻤ بﺎﺴﺤ ﻰﻠﻋ مﻬﺘارارﻗ نوﻨﺒﻴﺴ مﻬﻨأ مﻜﺠﺒ كﻝذ نﻤ نﻴررﻀﺘﻤﻝا ضﺌﺎﻔﻝا بﺎﺤﺼأ ﺔﺤﻠﺼﻤ بﺎﺴﺤ ﻰﻠﻋ كﻝذ نأ ﻰﻝإ رظﻨﻝا
ﻰﻠﻋ ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴﻹا ﺔﺌطﺎﺨ سﺴأ
تﻠﺼﺤ ﻲﺘﻝا نﻴدﻝا تادﻨﺴ نﻤ ةرﻴﺒﻜ مﻴﻗ نﺈﻓ ؤطاوﺘﻝا اذﻬﻝ ﺔﺠﻴﺘﻨو ﻪﻨأ ثﻴﺤ ،
طﻴﻘﻨﺘ ﻰﻠﻋ نوﻀﻏ ﻲﻓ طﻘﻓ ﺎﻬطﻴﻘﻨﺘ ضﻔﺨﻨا AAA
،رﻬﺸأ 8 قﺒﺎﺴﻝا ﺎﻬطﻴﻘﻨﺘ نأ دﻜؤﻴ ﺎﻤﻤ )
(AAA نﺎﻜ
ﻴﻓ ﺎﻐﻝﺎﺒﻤ
،ﻪ ﻰﺘﺤ طﻘﻓ ﺎﻬﻝ ﺢﻨﻤو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا قاوﺴﻷا ﻲﻓ ﺎﻬﻔﻴرﺼﺘ مﺘﻴ
و ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒ لوﺼﺤ ﻬﻝ ةردﺼﻤﻝا ﺔﺴﺴؤﻤﻝا
ﺎ ﻰﻠﻋ
مزﻼﻝا لﻴوﻤﺘﻝا .16
ﺔﻤﺘﺎﺨ : نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤ نﻴﺒ تﺎﻗﻼﻌﻝا ﺔﻌﻴﺒط ﻰﻠﻋ ترﺜأ ﻲﺘﻝا تاروطﺘﻝا نﻤ دﻴدﻌﻝا ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗﻹا دﻬﺸ
ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺔﺴدﻨﻬﻝا روطﺘ ﻊﻤو يذﻝا ﻲﻝﺎﻤﻝا طﺎﺸﻨﻝا صﺨﻴ ﺎﻤﻴﻓ ﺎﻤﻴﺴ ﻻو ،ﻪﻴﻓ ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا رطﺎﺨﻤﻝا مﺠﺤ تداز
ﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو رود نﻤ ززﻋ ﺎﻤ وﻫو ،ﻪﺒ ﺔطﺒﺘرﻤﻝا تﺎﻨﺎﻴﺒﻝا رﻴﻓوﺘ ﻲﻓ ﻲﺴﻴﺌرﻝا ﺎﻬﻓدﻫ نﻤﻜﻴ ﻲﺘﻝا ،ﺔﻴﻤﻝﺎﻌﻝا طﻴﻘ
بﻨﺠﺘﻝ ةادﺄﻜ زرﺒﺘ ﻲﻬﻓ ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو ،ﺔﻴرﺎﻤﺜﺘﺴﻹا تارارﻘﻝا لﻀﻓأ ذﺎﺨﺘا ﻰﻠﻋ مﻬﺘدﻋﺎﺴﻤو نﻴﻠﻤﺎﻌﺘﻤﻠﻝ ﺔﻤزﻼﻝا ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا تﺎﻤزﻷا ﻲﻝﺎﺘﻝﺎﺒو رطﺎﺨﻤﻝا .
و ،رطﺎﺨﻤﻝا ﻲﻓ بﺒﺴﺘﻠﻝ ةادأ ﻰﻝإ تﻝوﺤﺘ تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ نﺈﻓ ةدﻴدﻋ بﺎﺒﺴﻷو نﻜﻝ ثدﺤﻴﻝ نﻜﻴ مﻝ كﻝذ
تﺎﺴﺴؤﻤﻠﻝ طﻴﻘﻨﺘ نﻤ ﻪﻤدﻘﺘ ﺎﻤ ﺔﻴﺴﺎﺴﺤﻝ ارظﻨ ﺎﻬﺌادأ ﻲﻓ ﺔﻴرورﻀ رﺒﺘﻌﺘ ﻲﺘﻝا ﺔﻴﻓﺎﻔﺸﻝا نﻋ تدﻌﺘﺒا ﺎﻬﻨأ ﻻوﻝ ﺎﻬﺘﺎﻤازﺘﻝﺎﺒ ءﺎﻓوﻝا ﻰﻠﻋ ﺎﻬﺘردﻘﻤو ﺔﻴﻝﺎﻤﻝا ﺎﻬﺘﻴﻌﻀو سﻜﻌﻴ .
ﻹا ﻲﻓ طﻴﻘﻨﺘﻝا تﻻﺎﻜو ﻪﺒﻌﻠﺘ يذﻝا رودﻝا ﺔﻴﻤﻫﻷ ارظﻨو ،ﻪﻴﻓ كﺸ ﻻ ﺎﻤﻤو
،ﺔﻬﺠ نﻤ ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗ
ﺎﻤ ةروطﺨﻝو ﺢﻀاوﻝا نﻤ تﺎﺒ ﻪﻨﺈﻓ ،سﺎﺴﻷﺎﺒ ﻪﺒ موﻘﺘ نأ بﺠﻴ ﺎﻤ نﻋ تﻻﺎﻜوﻝا ﻪﺘﺎﻫ فارﺤﻨا نﻋ ﺞﺘﻨﻴ
ةرورﻀ ﻲﻓ ﺔﻴﻓﺎﻔﺸﻝا قﻴﻘﺤﺘ نﻤﻀﻴ ﺎﻤﺒ ،تﻻﺎﻜوﻝا ﻪﺘﺎﻬﺒ ﺔﺼﺎﺨﻝا ﺔﻴﻌﻴرﺸﺘﻝاو ﺔﻴﻤﻴظﻨﺘﻝاو ﺔﻴﺒﺎﻗرﻝا رطﻷا زﻴزﻌﺘ
ﻝا ﺎﻬطﻴﻘﻨﺘ ﻲﻓ ﺔﻴﻗادﺼﻤﻝاو ﺎﻬﺌادأ تﺎﺴﺴؤﻤﻝا فﻠﺘﺨﻤﻝ حوﻨﻤﻤ
ﻌﻴ كﻝذ نأ مﻏر ، نأ و ﺎﺼوﺼﺨ ادﻘﻌﻤ ارﻤأ رﺒﺘ
ﻲﻤﻝﺎﻌﻝا دﺎﺼﺘﻗﻹا رﻴﺴ ﻲﻓ مﻜﺤﺘﺘ تﺤﺒﺼأ تﻻﺎﻜوﻝا ﻩذﻫ
، ﺎﻤ ﺔﻝود وأ ﺔﺴﺴؤﻤ ،درﻓ نﻴﺒ قرﻓ ﺎﻬﻴدﻝ دﻌﻴ مﻝو
دﻴﻔﺘﺴﻤﻝا نﻋ رظﻨﻝا ضﻐﺒ ﺎﻬﺤﺎﺒرأ مﻴظﻌﺘو ﺔﺼﺎﺨﻝا ﺎﻬﺤﻝﺎﺼﻤ قﻴﻘﺤﺘﻝ ﻰﻌﺴﺘ تﻤاد رﺴﺎﺨﻝاو
كﻝذ نﻤ .
تﻻﺎﺤﻹا و شﻤاوﻬﻝا :
1- Jonathan Katz, and others : « Credit Rating Agencies, no easy regulatory solutions », the world bank, October 2009, p3.
2- Ilanah Jospé et autre : « les failles des agences de notation », 2012, p28, document sur :
http://www.infoguerre.fr/fichiers/Les_failles_des_agences_de_notation_201 2.pdf
3- Gérard Gourguechon : « les agences de notation », document sur : http://alternatives-economiques.fr/blogs/gadrey/files/agences-de- notation26p.pdf , p8.
4- Ibid, pp 5-10.
5- Ilanah Jospé et autre : op-cit, p9.
6- Ibid, p7.
7- Gérard Gourguechon : op-cit, p8.
8- Lawrence White: « credit rating agencies and financial crisis », Journal of international banking law and regulation, Volume 25, Issue 4, 2010 p4.
9- Maurice Mullard : « the credit rating agencies and their contribution to the Financial crisis », The Political Quarterly, Vol. 83, No. 1, January–March 2012, p80.
10- John Patrick Hunt: « credit rating agencies and the worldwide credit crisis », Columbia Business Law Review, Vol. 2009, No. 1 , p32.
11- Gérard Gourguechon : op-cit, p6.
12- Maurice Mullard : op-cit, p93.
13- Partnoy Frank: "How and why credit rating agencies are not like Other gatekeepers", Brookings Institution.2006, p. 13.
14- Jonathan Katz and others: op-cit, p3.
15- John Patrick Hunt: op-cit, p22.
16- Maurice Mullard : op-cit, p93.
