Munich Personal RePEc Archive
The theoretical framework of monetary policy revisited
Balfoussia, Hiona and Brissimis, Sophocles and Delis, Manthos D
13 July 2011
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/32258/
MPRA Paper No. 32258, posted 15 Jul 2011 15:16 UTC
! " #! $ $
% & ' ( "
! #! $ $
) " ' ) * " + * ' & '
, " - . % * / 012 &3
4 # ' "
1 % 5" '
* Corresponding author 6 $ " 7 " % + 7 $
7 % ' % 8 $ + % " ! % "$$ ' -
9 % ' " % " % ! !" %
1 : ;" < -:3 ' % % % !' 6 % % = >? : %
' - ! ' ' ' - !
$: " ;" ! " " % % -
' @ ;" - " % % 1 ' % %
!' $ 1 ' " - % % ' % % ;" 1 % % '
' ' $ " ' " '
- " " % % ' ! - ' %
% % % $ < -:3 ' % % &+ % %
%' 9 % !' " ' A" "$$
% ' ' " * " % ! " %
$ -
JEL classification: B BCD 0
Keywords: 4 ' 'D * ! $D < -:3 ' % D 8 "
'
>
! "
1 < -:3 ' % % " !' ! $ % 6 % % = EEC? %
% % % 3 $ = EEC? % % % % !' 6 % % = >? ! % '@
' ' % " !' 4 * " = ? F
! ! ! $ ' " $ - - ' % '
9 " % % G ;" $ ' " ! ;" %
! % % ' " % $
%" ' ' 7 - ! " % - $ ' % ! %
' $$ $ ' % ' ' " "
% 1 " $ % % ! F - ' % '- '
G % $ ) % @ " % " =) % E,> C?
' ' % % !' ! - $ %
$ !' " $ $$ $ % % % $ ! - " " " %
< -:3 ' ( " 8 '
- ' ! " % - " '
' $$ $ 1 % % ;" ! " % '
' ! - " ' % % '
"
1 ' $$ $ % % ! 1
) % %' % : % ' $$ $ $'
' EE "$ $" ! ' - %" ! $ %
" " ' "! " % $ % %
- - 9 % " *
= * ? - ' ' $' ! % - ' %
F - G ' % ' ' 1 " :
% " : % ' % - "$
! " % $ ' !' ' % % % " ' " " 1
' ' % "$ % %
* H $' % " % " : $: ! - ' %
7 - * @ ' ' $' F- % % % !' ! $
B
" % G = % ? ) $ $ - '
* @ $' - " % ! ;" % - % $ ! '
1 - " % ;" " % ' % : ' %
- =( % 0? ." = C? %
$ $ ! < - 3 ' % $ 7
"$$ < - 3 ' % F " % % %
% % - $ G 1 " % $ ." % " % !
" % $ " % " % "% $ % ' $$ $ !"
' ! 8 ( % + = ? $" % $: "
%' " % - < -:3 ' + % $: % %
!' % % !' " ' % 7( % $ -
% $ ! $: " 8 - " % % ! ! " '
$ %' - - " % $ % $: "
8 - < -:3 ' % % 9
' $$ $ %" ' ' & $ $:
" ;" ! " - - < -:3 ' % "% $ < -:3 ' (
" $$ $ % % ;" % 1 ' " ' 8 "
- % $ " ! " " %
" % % - - % @ ;" % $: "
;" ! " " ! '
1 ! ! % % !' $ % % ' % % ;" = %
1 ' " ? $ < -:3 ' % 6 % %
% " " % % % < -:3 ' (
" % $$ $ % % ;" ' - ' % % ;"
% 1 % % ! " $ < -:
3 ' ' % " " ;"
% ' % % $ ! % %" $ 1 % !
% % $ " ! = " " % ? " $ % %
;" )" % $ " ! ! %
" ' % % % ' $: "
" ' = ? ' " ' - " " %
% = ? ' ! - ' % = ! % EE ?
4 % % : ;" % - ( % + @ = ?
"$$ $: " ;" ! " ! % 8 '
' % ! $ - * @ '
' $' % ' ' % $ %
- * ' =!" 9 " ? : " "
' ! - % % % " ' " " !" ' $ "
" ' '
1 $ % - + % " $ %
=" % ! ? % % % % - '
$$ $ % + > % ! ' $: " %
' % 8 B - " ' ) -
- % % "! ;" ' - 9 %' " $ " : '
+ "%
# $
' % ! % % ' - % '
9 < -:3 ' %' $ ;" ! " = + ? % 1
% $ - " ' % "$ ! % %
" ! $ 8 ' " " % %
"% ' % % ;" % % ' ' $$ $ <
% % " % ' ' % : $ $ " % % !
* = C? F " " ' % %
' " ' ' 'G
2.1. The benchmark model
1 " - - - 9 $
% ' 6 " ! < -:3 ' + % 8
,
;" % % ! % %" $ %
9 " " % ' $ " " " H
" ' " % : $ $ $ %
9 % - %: $ ! % % ) ;" '
% "% ! $ % 6 % % = EEC EEE? % % % 3 $ = EEC?
% 4 * " % < = EEE? % % " % - $
;"
= ?
t t t t t t
p =a E p+ +a y −y +eπ = ?
= ?
t t t t t t yt
y =b +b i −E p+ +E y+ +e = ?
I I
= ? = ?
t t t t t it
i =i +c p −π +c y −y +e =>?
- ptJπt Dπ* ' " '@ $ D yt % " " D yt
9 ! : = " ? ytD it : D itI "
! @ - '@ ;" ! " = " ? rI %
πt D eπt " ' D eyt % % Deit ' ' %
K α K a c c L % b K ! % 6 9
! " $ 1 ;" ! -
< -:3 ' ( " =<3(*? 1 % M 9 M M - %:
$M $$ $ % % ;" = ? 1 % % % " 1 ' @
" $ ' " $ ! '
6 ! ' " ! % ;" 1 <3(* % %
@ ! " % 1
% % " % ! ! % * : ' - =* E0>?
$ $ % " % :
- $ 9 % ( : $ $
! ! % % % %N"
+ 4 * " = 0? 8 6 % % = 0? itI ! @ $
- 4 * " = ? 9 % E pt t+ 6 % % % %
' -
C
%N" % 9 $ " % % $ % % !
! % % - " $ %
- - " " 9 % !
$ - %: $ " H ! ! - " %
$ " " $ ' " %
<3(* 9 % " " % % " "
" % ! % " % 9 ! 8 "
$ % $ ' ' !
%
1 ;" ! % % ' - "
"! $ ! " %
;" ! " $ % 8 % % " ;"
$ @ ! % " " 9 % " " " " %
* $ ! "$ ! " !' ' ' :
> $ " 1 " $$ $ % % "
" % $ ' ! !
1 % ;" 1 ' : ' ' ' " - " -
' ' " ' " % % $
" $ " " 9 ! : " 1
' % !' " " - % %N" = % " %
1 ' ? ' "
" ;" ' % % ' ' % %
=4 ? ;" " - $
t t t t mt
m −p =d +d y +d i +e =B?
- mt−pt $ ' ! D d L d K D % emt
' % % 7 - 9 ' ' % % ;"
+ = ? % ! $ % 6 % % = EEC?
> " $ ! ! - : % ' ' -
" % $ ! ' 8 ! % ' ' " :
- " $: " - $$ $ % % % %
0
9 < -:3 ' % ! % "!N
'
2.2. The role of money in the benchmark model
*" ' % $ % ;" % $ $
" $ % 8 % - % %%: - ' %
' ! ! - $ !' ' ' " '
8 % % ' % % ;" " " " %
! yt pt it 8 ' " - " % ! ' " '
% % ' " =>? 1 " ' ' $ !
! " % ! % " - " ' $ ' % % " % $
6 % % = 0? F $ " " ' ! " %
- " ' " 'G 1 ! " '
' "$ % $ ' % % " '
1 ;" - - ' " % ! $ " " "
M M < -:3 ' - 6 % % = >? %
" - ' %" $ ' % - " $ 4
' " % ' " % %" %
" % " ' " & % " ! ' " ' "
$$ $ % % ;" % % " % " % O
' % ;" 4 ' % % % '
% % ;" " ;" =B? 8 - ' ' ' '
% $ ' % % ;"
$: " ! - ' % 7 - ! ! '
" % - ;" $ P 6 ! ' "
% ' ! $$ $ % % ;" B % " ! -
' % % " " % %" % 4 * " = ?
B4 ' ' % " : $ % " < -: 3 ' ( "
$ = 0?
E
! ' " ! " % % ' $
% " - ' ' $ $ !
% $ ' %" - " "
% $ 7 - - 4 * " - 9 " ' %
;" % $ "% %" % !' 9 '
% $ - $ ' "%
$$ $ % % ;" = $ 8 % BD % Q E? 1 '
"$ ' " $ " ' " " " ' % %
' = $ 0? 1 " ! '
$ : ! ' " ' " ! $ %
1" $ % ;" ! " " "% $
6 % % = 0? % % % ! ! % : % :
;" ' 7 % % !' " ;"
$ " ;" ' $ = $: " ?πI " " ;" "
= 9 ! : ? y % : ;" " 9 $ "
% %': =rIR πI? * ;" ' 6 % %@
- ' ' % ' " !" $ "
' ! '
2.3. The debate on the role of money
+ " ;" % - $" $ ' 9
< -:3 ' % $: " % % !' ' $ -
= $ < >D * CD 8 % B? = >? %
9 ( " " ' - ! $ % % !'
' $ " < = 0? % 4 * " = 0? " % %
% ' 6 % %@ ;" $" $ % % 1 % $ '
" $ ! < $ $
7 - % Q = E? % - - %N" % $
' ! - %: $ ' ! ' '
' ' 1 - %: $ ' % %
6 % % : ' "
$ " 1 ' ! $ ! @ ! % % -
% @ " 8 %' ' ' " ' -
! % " $ ! ' ! 7
% $ < ' ! - % '
" % % ;" ' " %': %
! " 9 ' 9 - !
$ $ " 1 " % $"
' " < -:3 ' % : " %
' " ' $ ' $ % 1 '
% $ " % ' " ' * '
% " ' $ " 7 $ "
!' $ ' ' % % ;" "
! $ " % % $ $: "
4 * " = 0? $" $ 9 $ - $
' ' !' " ! " '
" ' $ ' " $ $ - - % $
% - =4 * " ? " %
- ' $$ $ " ' ! ' ! "
' )" % $ - 6 % %@ - < -:
3 ' - ! " % " $
'
< 4 * " % 6 % % % ! ' ' % % ;"
" - % 9 - ' '
% $ " $ % ' $ % % % %
" ' " 1 ;"
4 * " = 0? F % ' ' " " % " - $ %
' ' ' - " ' ' ! %" % %
9 - ' ' $$ $ G 8 % % -
! ' $$ $ ' ' ' ' - %
- $ " % ! % % ! % -
$ ' ! $ % 9 $ $: " < -:3 ' %
7 $ % " % % $ $ ;" % $ % -
' % ' " - :% % ' % % ;" $
" " % ' ! 8 - %
$ ;" - ' ! 1 ' " % % %" %
" % 8 - % - % ! !
' ' -
%
1 ! < -:3 ' + % " ;" = ?
"$ =>? % % ;" " 1 ! -
' - ! % " % 1 ' $ <3(*
F 9 G " % % % 1 ' " $ ! '
$ - % $: 7 - % " $: " %
'
3.1. Long%run properties of linear models
% " $ ' ' ! " '
$: " ;" ! " "$ % ' '
! % : " ' " % ! ;" ' % $: "
% $: " 8 ' $: "
! ! < -:3 ' % - - " 6
$: " %': ;" ! " $$ $ ! - !
% " - $ - 8 - % $: "
;" ! " % ! % !' " $ "! 4
$: %' ' " %
;" ' " $ !' " % $
% : ! % ! "! =
7 EEBD 6 % 6 ' E0C?,
8 $ $ % ' ;" !
' ! : " % $: " " % ! '
6 ! % $ - % - ! %
- ! $ ;" ! " "
;" !" ' - % $ " ! 8 - %
! % % - ;" % $ ' % % 1 !
' " % ! -
3.2. Standard solution of the benchmark model
6 - - % % % % ) - $
6 % % = 0? " - % $ " ! yt pt % it %
;" 7 " - ! %
9 $ " ! $ - % 1 ! " ;" ! " "
% $ " % " $ ! $ ! ' -
rI 1 ' " ;" $ :b Sb % !'
$$ $ % % ;" " " ;" " C %': ;"
':% % $ % $ !' %': )
% 8 % % ! $ ' : % $ % ;" ! "
% $ " %% ' % % " %" % 1 ;" < = 0?
F ' % % ;" %% ;" % " - ! % %
$ TG
U( 1 ! V
,+ " - " % - ' %' " - - ' % %
" " %' ' = EC,D %
EC0?
C4 * " = BC? " % !' ! %' <3(* y−y>
- " ' 7 - !" - " " "
% - " % 9 " " % %
>
3.3. Long%run static equilibrium of the benchmark model
1 ! ' : % $: ' F $ ;"
% " - G ' =6 % % 0? 7 - ' ! $
- ! : ;" - ;" %" %
' @ $: " ;" ! " D ;" 1 ' " $ !
" 6 % % = 0? F% % - '
% ! @ $ % ' " G 7 -
- $ " % " " % % $ "
% @ " 1 ' " " 9
1 ' " % " " $ $: " "
;" ' $ 8 ;" ! " " !' %
;" ! " " $ % 1 $ - : " % %
;" <3(* % %' " " "
;" ! " " - ! yt % it - - - : ;" ' '
" $ "! - ;" - ! ;" ! "
) <3(* $ - " " " -
" > 1 !
y=y = ?
' $ " %' " % $ ;"
- $: " ;" ! "
I S
r = −b b =,?
8 " % ! % $: " ;" ! " % ;"
' 1 ' " " 'i JrI=
" > 1 ! ? ) ! < -:3 '
% - " % - ! -
! $ !' % ;" !" ' - ! 8 "
! % % - ;" F 9 G $$ $ % %
B
" % 1 ' " % $ ' % %0 8 " % !
% - ' $: " ;" ! " % %
% % !' % ' 4 * " = ?E 1
% ' !' " % % % !' !
- ;" ;" " % 4 * " = ?
! rI ! ;" b Sb
3.4. Modifying the benchmark model: long%run consistency
7 $ $ $ % % % ' " '
' - $ " - - % "$ $ ' ;" = ?
% = ? <3(* % ;" !' ' % % ;" 1 '
;" =B? " ! % ! % ' % ;" ! "
p=m d− −d y d i− =C?
0 - ' $ - % % : ;" "
$ " % - ' " " % $
% %' % % %': " πI 1 ! '
" 9 * : ' $ % ! %% % < -:3 ' ( " 1
- ' : " * ;" ' 1 ' " @ %
! "$ - "$ % " : % $: "
E 1 % ' " % % " '
;" ! " " ! 1 % ! % - !' 4 * " = ? -
% " % " ;" " : : !
9 " ' ! % % ' * = C? % $" %
1 ' % < :3 ' % % $" % '
=% % 9 $ " %' ' ! ? !" - % % < -:3 '
% ' ' - 9 " - 9 1
% ' % $ * < -: 3 ' % % % %
% ! A ! ' - " % !
" ' !" % !' * ! ' ' " '
$$ $ ' % !" ' % ! $
% ' " - : ' % % ! % 1 " *
' ' " ' ! % % ' ! 1
;" % " " $ - $ ' :
% 7 - * % ' % ' $ "
) ' 4 * " = E ? $" % : ;" ! ' % % !' % 7 N = ?
< -:3 ' % % = * E % 4 * " E!? * @
= C? " " ! ' " " % " FA ' $" - % $ " ;" !
- % %% 8 $" % - % % % G
1 ;" " " " = ;" " ? = ;"
" ? % 9 $ " ' " ' 1 " ! - !
% % ;" ! " - : ;" % %
- " B 1 !
8 " ' % ! " % % < -:3 '
' ! % - % " " ;"
% ' % % ! % %" $
7 $ " < -:3 ' ( " % %' $$ $
% % " - "$ % % " 7 - % %
;" ' ! - % $ %'
% " $ ' ! - ! - : ;" ' -
: " % % ' % % ;" 1 - " % ' !"
- " ' %N" % ' ' % -
% ;" ! " 9 $ " ' $ ' " '
< 9 ' " ' ' " ' $$ $
' 7 " - ' % %% '
' ' $ " ' = ? ' " ' -
" " = ? ' ! - ' % % = ? '
= ! % EE ? 7 - % %
% % $ ;" ! " % - % ;" "
' % % % 8 % ! %
" %" - 9 %
! $ " ' %N" % % =
6 % % E? 4 " ;" % - ' %
'- ' % % $: " ' =< >?
% % % - -
8 " % ! % ' " % ' % " !
- " % $ !' 9 = 9 % * - !N
! - W % " ? ' " ' " ! - % $
!" 8 - d J ' $ - ;" % ! ;" $ -
%' " " $ $ $ $ - " % " = 8 " % 1 " "
?
,
A % % % - % ! !
! $ " % " 8 " " %'
% % ' !' $$ $ % % " % < -:3 ' ( "
' - * @ ' =- : % " :
? - $ " 9 " ' % % !' ' % %
;" $ * @ ' ' =- % " : $:
?
& ' (
4.1. Overview of the estimated models and the empirical methodology
) - $ " @ % " - % " %
- % 1 " % % % < -:3 ' (
" $$ $ % % ;" % ' % % ;" 1 %
! % % " 1 ' " % ' % % ;"
1 - % % " $ ;" ' &+ % % E0 X O E X> %
%' "! ;" ' 9 % !' " '
" ;" %' ! % ! + ;"
= ? =B? 1 " ' % 9 % ! - - ' !'
%" $ = ? % ' 9 = ? !
! % $ = ? : " %N" %' ' % % ;" %
= ? $ ! " 1 %% -
% ' ! ;" %' " %
! ' - - " $ % @ $: " 1
;" = ? =B? '
= ?
t t t t t t
p = p+ + p− +a y −y +eπ′ =0?
= = ? ? = ?
t t t t t t yt
y =b +b i −w p+ − −w p− +ϕy+ + −ϕ y− +e′ =E?
' %% " % ! " % $ "
' % ! " % % . = E0B? 8 "%' - -
9 ' ! ' % 9 $ % %
" ' !' % % % " ' " " % $ " 9 " ' !' '
% % ;"
C
=m−p?t =λ=mt− −pt− −d −d yt− ?+λit+λ>=w pt+ += −w? pt− ?+emt′ = ?
= ? >
t t t t t it
i =κ +κ π +κ y −y +κ i− +e′ = ?
8 ;" =0? , Ja1w , Ja1( %w) % w % %w - $ -
% % $ ' 9 % ;" = ? 8 ;" =E? φ %
:φ - $ " " % $$ % " " ' 9 % " " " "
;" = ?
" ;" % % %" 'D - : ;"
$ 9 % ! % ;" -
! % $ $ - % " " %
" ! !" < -:3 ' %
+"! ;" ' - % % $ % ;"
=0? =E? % = ? % % =0? =E? % = ? % %
' @ %'
4.2. Presentation and analysis of the equation specifications
1 ;" <3(* ;" - %% - %: $
"% $ ! %' " %
<3(* " ' - %: $
! % $ ! $ - 9 7 -
% ' ! % % ' $
% % ;" ' " ! % 1 "
%" % % !' % $ <3(* -
% $ ' ! - % % ! - % %' 4
' - $ % = EEE? % = ? % " !
% ! * % !' - $ : 9 - ' )
' " ' - %: $ : $ ! !
) % ' " $ ! - %: $ " " !
! % ' $$ $ 1 " % 9
<3(* !' "% $ $ = '! % <3(*? '
%" % "$ F%' % 9 $G " "!
0
!' % 9 $ $ =+ % 6 " > B? "$
$ $ ' ! $ $
9 " $ " = % 4 $$ 0D % 4 $
?
1 % $ ! "% % " <3(* " " $
- % % N ' % " %
- " " $ = % EEE?
! " $ * " " " ' = ' %
) >? % - A " @ - " " = B? " ! " " %
& + $ - %: $ < - 3 '
( " % % '! % <3(* - " " $ 9 ' !
$ ' !
1 % ;" " - = ;" E? 1
! % - ! " " % $$ % " " 1 ! - % %'
' % " !' % " ! 7 ! !
% " % =- " %@ $ " ' "
% % ' - " ? 9 " % =- % %
' " % @ " ? 7 ;" ! %
$ " ' 9 - 9 ! % !' )"
= ?
8 ;" " " % % % 8+ ;"
1 " ' " % : ;"
9 % ! % ' $ - $
- %: % ! - %: $ % ! %
! % <3(* %% ' % ! "% %
$$ $ % % ;" - " $ % ;" ! "
E
= " ? - ! % " % " = $ %
C?
1 % % % % - ' % % ;"
6 : " %' %N" ;" - ' ' " '
' % % 8 ;" - '
' ! %N" % " % '
! ;" ! " " = ? 8 "
;" ! " ' % % = : $ $ ;" ? " " " ' 1-
" " % ) " $ '
% % 1 N" " " ' % % ;" !
- " ' % " ' % $ '
% ' ;" =C? + % - :
: " ! % " ' % ' ' ! % " "% %
;" ! " !" "% % % > 4
! % $ " " " % $ ;"
) ' ;" = ? " ! ! " $ 1 ' "
- $ 1 !
% ! "% % " % $ ;" ! " !' $'
"% % $$ $ % % ;"
4.3. Estimation, inference and dynamics
6 " ;" ' % &+ ' $ % E0 X
E X> - 9 "% % :! - % $ $ ' E0 1
' % ! ! 9 "
$ % ' %N" % 4 ' " ' 4 1 % %
6 ;" =E? - " " % ' % $ "
b % $ ;" ! " = " % :bSb? ' ! "
$ " ! $ %
>1 " ' $ !'0% Et3pt+1 % " ' !'i% Et3pt+1 ' $ $
- : : " ! - - "% %
9 % 6 % - $ ! < ;"
= ? - : ;" 9 % !
;" : :;" $ $ 1 % ! %
" % $ 1 ! - " ' ! "% % "
% % 1 ! >
8 - N ' "% $ ! %
- % % ' " $ $ : ;" 44
=$ % % ? "!N ' % ! B 1
" % ! % % ' % % ' % !" % - $
% !" 6 " % ': % " : =7 *? - $ 9
< - ' % 6 = E0C? - " !
$ % - % 1 " ! "
" % " $ 7 * - $ 9 % " $ < - ' % 6 H = EEB?
$: $ 4 - ' ;" % = % - ? %
' " " 9 ' - " $ 8 "
! % " $ 5: ) <3(* - " "
=$ 5 ? - $ p % y % $ i 1
" ! " % " ;" "% % $ p - $
y % $ i )" ' % % % $ p m
%i " . ' 1 ' " % " $ "
% " $ i %π - % % % $ " " $
;" =0? = ? % 1 ! B A" " ! % '
- " ' <3(* % 6 $ $
- ' "
1" $ <3(* % $ ! " B
! % " " $ 1 - $ * % 4 = ,?
- $ $ % % @ = EEE?
- % $ % + = 0? % = ?
4 $ - ! " $ - %: $
B + ;" ! " % ! ' 9 " %
" )84. Y = ? ' 9 < -
3 ' ( " % $ ' $" 44 - ! $
;"
- % ! - %: $ = ,1 % 0 E
- ,2 % E? ' $ W %
' - $ 00 - - %: $ ! %
% " E - - " EE - % ' " % !
< -:3 ' % * ' " " "$$ " ! - %:
$ ! - ;" ' 8 - %
! - %: $ : $ ! ;" %
- %: $
A" ! % = EEE? - " $ 44
'! % <3(* % - %: $ ! %
9 % " " "! ' 9 % $$ %
6 ;" = ? - F- " - %: $ < -:
3 ' ( " N % !' % '! % - %
- %: $ ! % ! ' - G
$$ $ % % ;" %
% $ "$ ' W 1 % b1
$ 9 % $ ' $ % $ "% ! $ "
" % !" ;" = $ ? 8
" " " " ;" = $ )" % "% !" B?
- % % % ! $$ % " " "
" ! $ ' $ 1 " %' % % - φ=1
6 % ' !" ' $ %
$ ' " " < ! '
' % " = " % :b Sb? ;" W 1 % % '
" = ?
4 ;" ' % ' $ W
: %
9 1 " " % - ! % " ' % %
8 9 " % % $ - " $
% % A " $ %% - %
1 " % $ ' "
"$$ $ $ $ ' % - '
! 1 $: " ' 4 % % @ = ?
- " "%' ! % ' %
1 " 1 ' ;" - " =
$ A % >? 7 - % ' - $ " "
$ % 1 % $ "$$ $ %
% C ! $ " "
% % 8 % % "$$ '
A % = >? 8 $ ;" ! "
! % 1 ' " % % ! " % !
! % $$ $ % % ;" = >W? $ % $
' ' $ %" % !' " $$ %
- $ ' $ % " ! - % 1
" % - - $ $ % ' " '
' % " !
% ' = "% !" ?D % ;" ! "
% % " ' - " $ -
" %
& $ ! % - % ! % - '
% % %' 6 % % % , % %"
' " ' ! + " %
%" % "$ : % " $
" mt J EEEEEE I mt%1 R ut 8 " %
! % ! C ) " %" - "
% % 1 ' 9 % % " %
+"! ;" ' - $ " " " ! p y i % m
% ) $" 8 ! ! $ ':
, ' " 3 = ? % + = ? $ $ %
C ' ' - 9 % - " " $ - " $ ! %
% ' " < -:3 ' ' % 1 "
% ' " %
>
% $: " ) - $ 9 ' ' '
" " 9 % N" " - % !' " = ! $ %" ? $:
" 1 " $ " " " " % !' ' '
' $ ' " ' + ' % " ' !"
" % $ " - 8
- % " % " % > "
% ' ;"
) ! % "% $ 1 ' " $ !
- " % - - %" : % e′it * ' $
! %" ! % " % % 8
" % " > 1 ! % % " >
$: " ;" ! " " " " % % <3(* %
! ;" % 1 ' " 8 % % %
- % "$ 4 ;" % -
! $ $: " ;" ! " " < ! ' $ ! - " $
% ! % - !
- ! $ % - ! % % '
" < -:3 ' ' % " ! " ' !
1 ' " % !" ' - ! % $ !
% ' 1 1 ' " ' '
" 9 % " = " " " " % ' $
% - - % " - ?
) *
8 - 9 % $: " ;" ! "
% $ : ;" < -:3 ' % - ! % % !'
6 % % = >? : % ' - ! ' ' ' 1
% O $ < -:3 ' ( " $$ $ % % ;" %
1 ' " O % ! + % - ! $ $ ' " % !'
! - % ' 7 - " < -:3 ' %
B
! % % % % - ;"
- " % % 6 % % ! !' $
1 ' " $ < -:3 ' % !' ' % % ;" 1 % %
% % $ $: " ;" ! " - % $ " ! =
" " % ? ' % % -
" $ % % + " % % % %
" ' - O ' - O % % %
9 ! ' $: " ' ' " ' -
" " ' ! - ' % % $ '
A" ' : ! ' $$ $ < -:3 '
- ' % % ' - $
! - ' % % " 8 - % - "$$ !
% % ' $$ $ ' ' '
1 - % $" * @ ' ' $'
$ $ ! - ' % 8 " "
%' " % ' % % !' < -:3 ' ( " %
$$ $ % % ;" - ' % % %
$ " % % ' % ' % - " % % ! %
$ + % " ' $ " 1 - " % ' %
': % ' % - " % " ':
'
+
! + EE 4 %% :6 ' < - /
% Q 5 . :+ % 5 < E 4 ' % "
+ " " & % + % " 5 "
' % * >> C 0:CC,
. $: " ' % % 5 " 4 ' BC
> :BB
* + 4 < -:3 ' %
" " 5 " 4 ' * % % $ B >>:,
. C 5 " "
" ' 9 % % " " " *
6 $ ( + < CEC
$ 7 7 N 1 + 0 1 * @ ' ' % 84) 6 $
( 6(S 0S C
+ > ) % @ ' - + ( % $ ) %
A C: B
' ) > 8% ' $ ' " $
" " ! " * 6 $ ( + < C
% A @ 4 " ( $ ' 84) +
( < +(<S S >
+ < EC, 4" $ % %'
% BB E>: E
+ < . 5 E0B ;" ' : " %'
" " % 9 $ " 5 " 8 4 ' %
) > C :0E
+ < 4 $$ < + 0 8 % < - 3 ' (
" 8 5 " * $ B :
+ < 4 $ ( 8 % '
9 4( ( E & ' . ! ' 4" '
,
* E0> + $$ % " ': 9 $ - 5 " 4 '
>0>:>E0
* + 4 , : "%' < -:3 ' % 5 "
4 ' * % % $ >0 B, : B0
* . 4 $ 4 C 1- - ' ' % % ' !
" " ' ' < 6 $ ( + < >
* 5 7 C 8 % - 1 ' " - <
6 $ ( + < >B E
* 5 7 E * ! ' < -:3 ' % P 5 " 4 '
, E: >
+ ' $ % $ < - 3 ' % - " " %
' ) % + ) 6 $ (
B: C
" " B 1 < - 3 ' '! % ( " $
& % + * % 6 $ ( B:>
6 7 N + . $ % 9 4 (
& ' ( (
) % 4 E,> 8 * " % * ;" ("! $ 7 " < - /
)" 5 * 7 ! % ': ' %
- E >,C: >E
)" 5 * "% !" B $ " ;" " " 5 "
4 ' >>: >
5 4 EEE 8 %' " " ' 5 "
4 ' BB E :
5 4 . :+ % 5 " %' "
- B >C: C
5 4 . :+ % 5 !" '! % < -
3 ' ( " 5 " 4 ' C: 0
. + < EC0 ( ' % ' % !" %'
" 5 " C >C>:>0B
C
% % 4 3 $ EEC 1 - ' % '
' < 4 " > : 0>
7 5 EEB 1 + ' ( & ' ( (
8 " 1 1 " " < - 3 ' % - $ $
. ,: 0
8 % ( B 4 '@ ' !" ' 5 " 4 ' * % %
$ >, E,E:E0>
3 ( & $ $ % + " "
9 % 5 " ' % * B B : B >
." C * ! $ 8 $ P 8 4 ' ( ' 5 " '
1 ' ( " * ,0: C
4 * " 1 ' ' " - $
& % + & % 3 $% % 5 X" ' ) %
% 6 8 " BE:CE
4 * " 1 4 ' ' ' % - " ' ) %
+ . " - 0> B : ,
4 * " 1 0 7 - ' %" ' 'P
5 " 4 ' * % % $ B C0>: CE
4 * " 1 E 8 % - 1 ' " 8 < -:3 '
' ' - %P 5 " 4 ' , : 0
4 * " 1 E! N % * 5 " 4 ' , B:
4 * " 1 4 6 % %@ !" ' 8 6 %
= % ? 1 + % ( 4 ' ( ' 1 % ' + $ >:0
4 * " 1 < EEE ( ' " %
: " " % 8 1 ' 5 = % ? 4 ' ( ' " * $
& ' ( * $ :B
< > 1 " " ' $$ $ ' ' ' 5 "
4 ' E: E
0
< 0 6 ' ' $ - % $ " - $
6 % % ;" 5 " 4 ' * % % $ B CE : 0 B
< - ' 6 3 6 3 E0C :% % ' %
" 9 C >:C 0
< - ' 6 3 6 3 EEB " $ 9
- + "% , ,> :, >
A % > 7 ' ' ' % 1 ' " 5 "
4 ' E0>:
( % . 0 1 ' %" ' ' 8 '
. = % ? 1 4 ' 4 ' % 4 ' ( ' 1- ':)
* " ' " * EB:
( 4 7 + ( ' % + N * ! %$ 6 $ (
< >0
! $ 5 5 6 % % 4 EEC :! % -
" ' ' < 4 " EC:>B,
! $ 5 5 6 % % 4 EEE 8 " % ' % 8
1 ' 5 = % ? 4 ' ( ' " * $ & ' ( * $ C:
E
"% !" 1 " " % $ % '
' 5 " 4 ' BE , : 0C
+ 7 0 $ < - 3 ' ( " %"
5 " 4 ' * % % $ B , C:,,,
+ * + $ 9 % * " :
+ ) 6 " > % %' $ ;" ! " %
" 5 " " >: C
+ ) 6 " B ) $ - ' + %
" 5 " * 4 + "% B 0B :0,C
6 3 ) 6 ' 5 E0C . $: " $ : %
%H % + ;" < ,:C C: B
E
6 % % 4 > 8 % ( ) " % 1 ' 4 ' ( '
( & ' ( (
6 % % 4 0 7 - ' %" ' 'P 5 "
4 ' * % % $ B , : E0
6 % % 4 E * $ - '
5 " 4 ,C: CE
>
!
% - F %%: G ' % %
= ?
;" ! " "
! %
= ?
. $: " ;" ! "
! %
=>?
. $: " ;" ! "
% % %
=B?
= ?
t t t t t t
p =a E p+ +a y −y +eπ
= ?
t t t t t t yt
y =b +b i −E p+ +E y+ +e
I I
= ? = ?
t t t t t t
i =i +c p −π +c y −y +e
t t t t mt
m −p =d +d y −d i +e
y y=
S i= −b b +π
πI
π = p=
y y=
S i= −b b
rI
i=
y y=
S i= −b b
i c y c c m
p= − − +
>
# ,
! < 4 " "
( = ( % ? &+ *
" " '
A" " ' = (? &+ *
" " '
( " " ' = "
(?
&+ * $ * $
"%$ A
< >: 1:! %
) % +'
4 ' " ' =4 ? %
) % +'
< 1 ! ! " % ' - '
! " % % % " - % - % % )
>
%
! 4 + % % 4 4 9
B >0 B B C
' E B 0 ,0 E
' E B 0 , E B
> B
, E >B , E C B
< 1 ! " ' =
% % % " % 9 " ?
! " % ' 1
% E0 X : E X> =
! ? 1 ! % % 1 !
>>
&
- . /
(
;" ( * + %
<3(* , 0 EIII >
, EIII
a BII
5: J > , = : J ,,?
b >I
b : EIII 0
5: J C = : J >?
4 d0 EE,III >>0
d1 BE III >C
λ : , III B
λ : 0BIII
λ> E0EIII B
5: J = : J C?
1 ' " κ >III B
κ >0III
κ > ,III >B
5: J B , = : J E?
< 1 ! % % %
; =0?:= ? 1 " !
! ;" C III II % I %
$ % W '
>B
0 1 !
+ !23
( ! A" " '
< % 4 ' " '