ProfitlichSchmidlin Fonds UI
2022
Diese Marketinginformation richtet sich ausschließlich an professionelle Investoren und ist nicht für Privatanleger bestimmt.
ProfitlichSchmidlin Fonds UI
Ein flexibler Mischfonds der durch tiefgründiges Research Opportunitäten im Bereich der langfristigen Unternehmensbeteiligungen sowie Sondersituationen bei Aktien und Anleihen aufdeckt.
Die Quelle unserer Rendite: Wir graben tiefer!
Der Fonds strebt die Erzielung einer angemessenen Rendite unter
Eingrenzung fundamentaler Risiken an
ProfitlichSchmidlin Fonds UI
Anlageklassen, Vorgehen, Ziel
Aktien Anleihen Derivate Kasse
Langfristige Investitionen in unterbewertete Unternehmen sowie Sondersituationen bei Aktien- und Anleihen
Investmentprozess
Bewertungsgetrieben, flexibel: Wir verstehen Krisen als Chance
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Dez. 19 Mrz. 20 Jun. 20 Sep. 20 Dez. 20 Mrz. 21 Jun. 21 Sep. 21 Dez. 21 Langfristige Unternehmensbeteiligungen Aktien Sondersituationen Anleihe Sondersituationen Kasse
Aktive Erhöhung der langfristigen
Unternehmensbeteiligungen von ~55 % auf ~75 % in der Krise
Langfristige Unternehmensbeteiligungen
- Fokus auf Aktien nachhaltig erfolgreicher Unternehmen - Bottom-Up-Auswahl, tiefe Fundamentalanalyse - Kompetenzbereich, Unterbewertung, Werttreiber - Governance, Integrität des Managements
Sondersituationen
- Aktien: Übernahmerechtlich geprägte Opportunitäten - Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträge - Squeeze-outs und Nachbesserungsrechte
- Anleihen: Prospektrechtliche Sondersituationen - Staats- und staatsgarantierte Anleihen - Anleihen von Finanzinstituten
- Sondersituationen Unternehmensanleihen
Investmentprozess
Die zwei Säulen des Investmentportfolios
Wertstabilisierende Säule des Portfolios mit Optionalität Werttreibende Säule des Portfolios mit langfristigen Beteiligungen
Langfristige Unternehmensbeteiligungen
Ausgangslage
- Ferguson ist der führende Distributor für professionellen Handwerkerbedarf in den USA
- Das Unternehmen verfügt über dominante Marktposition und konsolidiert fragmentierten Endmarkt, 2/3 des Umsatzes mit Renovierungen und Reparaturen
- Hohe Rendite auf das eingesetzte Kapital und überdurchschnittliche historische Wachstumsraten
- Unternehmen ist noch in Großbritannien gelistet, generiert aber 95 % des Gewinns in Nordamerika; Relisting in den USA geplant, bisher kaum US Analysten die Unternehmen covern
Ferguson notiert mit einem Abschlag auf die in den USA gelisteten
Distributoren, Relisting als Wert- treiber könnte Discount auflösen
Fallbeispiel: Ferguson plc - Qualität zum Discount?
Langfristige Unternehmensbeteiligungen
Nachhaltiges Wachstum und Margenexpansion
Quelle: Unternehmensangaben, Geschäftsjahr endet jeweils im Juni
5,0%
5,5%
6,0%
6,5%
7,0%
7,5%
8,0%
8,5%
9,0%
9,5%
$10.000 $12.000 $14.000 $16.000 $18.000 $20.000 $22.000 $24.000
2017 2018 2019 2020 2021
Operative Gewinnmarge
Umsatz in Mio. USD
Umsatz Operative Gewinnmarge
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Q1 2019
Q2 2019
Q3 2019
Q4 2019
Q1 2020
Q2 2020
Q3 2020
Q4 2020
Q1 2021
Q2 2021
Langfristige Unternehmensbeteiligungen
Ausgangslage
1. E-commerce: 20 % der Umsätze
2. Digitalisierung: Ausgereiftes Omnichannel-Angebot 3. Verschuldung: Niedrige bei nur 0,6x EBITDA
4. Endmarkt: Konsumenten investieren ins Eigenheim
Mit Rückenwind aus der Krise
Umsatzwachstum auf Quartalsbasis
fas
Nur leichte Umsatzrückgänge trotz Lockdown
Ferguson profitiert nachhaltig von Krise und gewinnt Marktanteile
Quelle: Unternehmensangaben
Langfristige Unternehmensbeteiligungen
Großer Bewertungsabschlag, Relisting in USA als Werttreiber?
Quelle: Peer Group mit US-Distributoren aus den Segmenten Home Improvement, Industrial und Building Materials; Stand: November 2021 0x
5x 10x 15x 20x 25x 30x 35x
KGV EV/EBIT
Ferguson Peer Group
-34 %
-27 % Abschlag
Abschlag
Langfristige Unternehmensbeteiligungen
Langfristige, antifragile Beteiligungen, Benchmark-unabhängig
Position Geschäft Verschuldung
Tucows Domain, Mobilfunk,
Glasfaserinternet Moderat, 2x EBITDA
Femsa Beteiligungsgesellschaft,
Einzelhandel Nettokasseposition
Ferguson Distributor für
Handwerkerbedarf Gering, 1x EBITDA
Microsoft Software für Office und
Cloud-Lösungen Nettokasseposition
Naked Wines eCommerce Weinhandel Nettokasseposition
Berkshire Hathaway Versorger, Versicherung,
Industriegeschäfte Nettokasseposition
Alphabet Onlinewerbung,
Suchmaschine, Cloud Nettokasseposition
Holcim Zement und
Gebäudeabdichtung Moderat, 2x EBITDA Beijer Ref Distributor für kommerzielle
Kühlsysteme Gering, 1x EBITDA
Stand: April 2021
Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträge - BuG in Deutschland für Kontrolle notwendig
- Abfindung in Form von Garantiedividende u.
Barabfindung für Minderheiten
- Kurs durch Barabfindung abgesichert, diese wird in Spruchverfahren überprüft
Squeeze-out
- Minderheitsaktionäre können ab >90%
herausgedrängt werden
- Abfindung erfolgt durch eine Bewertung nach IDW S1 Standard
- Überprüfung der Bewertung vor Gericht ergibt Optionalität auf Nachbesserung
Nachbesserungsrechte
- In Folge der Squeeze-outs verfügt der Fonds über Nachbesserungsrechte
- ProfitlichSchmidlin AG nimmt an gerichtlicher
Überprüfung der gewährten Barabfindungen aktiv teil
Aktien Sondersituationen
Übernahmerechtlich getriebene Opportunitäten
> 90 %
> 75 %
> 30 % 25 % Beteiligung
Ausschluss Minderheitsaktionäre („Squeeze-Out“)
Hauptversammlungskontrolle Sperrminorität
Handlungsmöglichkeit
Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags („BuG“)
Aktien Sondersituationen
Sondersituation mit begrenztem Verlustpotenzial, Optionalität
Ausgangslage
- Ende 2017 übernahmen Private Equity-Käufer die Mehrheit an Stada Arzneimittel
- Anfang 2018 wurde ein Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag abgeschlossen, die Minderheitsaktionäre erhalten eine
Garantiedividende und sind bei 74,40 € durch die Barabfindung abgesichert
- Mitte 2020 kündigten die Private Equity-Käufer einen Squeeze-out zu 98,51 € an, die Angemessenheit der Barabfindung wird in einem Spruchverfahren
überprüft
Nach unten abgesicherte Investition mit potentiell hoher Optionalität aus
Spruchverfahren
20 € 30 € 40 € 50 € 60 € 70 € 80 € 90 € 100 € 110 €
Dez. 15 Jun. 16 Dez. 16 Jun. 17 Dez. 17 Jun. 18 Dez. 18 Jun. 19 Dez. 19 Jun. 20
Aktien Sondersituationen
Nach unten abgesichert, nun Chance durch Squeeze-out
-Barabfindung von 74,40 € in 2018 festgesetzt -„Garantiedividende“ von 3,53 €
Bieterwettkampf mehrerer PE Fonds
Abschluss eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag
Ankündigung des Squeeze-out
Neue Barabfindung mit 98,51 € festgesetzt
Aktien Sondersituationen
Seit Bewertung im Jahr 2018 starke Verbesserung der Parameter
Basiszins ist stark gesunken Gewinnbasis entwickelt sich über Plan
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
Jan. 18 Jul. 18 Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20 0 €
200 € 400 € 600 € 800 € 1.000 €
1 2
In den Bewertungsgutachten für Jahr 2024 angesetztes EBITDA
2018er Gutachten zum BuG
2020er Gutachten zum Squeeze-out 2018er Gutachten
zum BuG
2020er Gutachten zum Squeeze-out
Aktien Sondersituationen
Chance im Squeeze-out Spruchverfahren?
- Barabfindung zum BuG 2018 wurde auf 74,40 € festgesetzt
- Seitdem Rückgang des Basiszins, leichte Erhöhung der Marktrisiko- prämie, starke Erhöhung des Gewinns - Barabfindung zum Squeeze-out 2020
wurde auf 98,51 € festgesetzt - Das Gutachten im Jahr 2020
verwendet höhere Beta-Werte als das Gutachten von 2018, Beta der Peer Group jedoch seitdem zurück-
gegangen, außerdem liegt
verwendeter Gewinn in Planrechnung unter erwartetem Gewinn gemäß Unternehmensangaben hier potentielle Chance in Spruchverfahren
Quelle: Eigene Berechnungen, tatsächliches Ergebnis hängt von Ausgang des Spruchverfahrens ab und ist mit Unsicherheiten belegt
Aktien Sondersituationen
Potenzial aus Bestand an Nachbesserungsrechten
Nachbesserungsrechte im Fonds
- Nachbesserungsrechte bieten Chance auf Erhöhungen der Barabfindungen im Rahmen von Spruchverfahren - Der ProfitlichSchmidlin Fonds ist in
Nachbesserungsrechten mit einem Andienungs- volumen von 36,9 Mio. € investiert
- Weitere Aktien Sondersituationen mit BuG befinden sich aktuell in Spruchverfahren, bei denen die Höhe der Barabfindung und Garantiedividende gerichtlich überprüft wird
Position Andienungsvolumen
Linde 19,4 Mio. €
Innogy 5,3 Mio. €
Stada 12,2 Mio. €
Laufende Spruchverfahren aus BuGs:
Kabel Deutschland McKesson Europe Osram Licht
0 bis 50 50 bis 100 100 bis 250 250 bis 500 500 bis 1000 1000 und mehr
Anzahl der Seiten der Prospekte des Anleihendepots
Anleihe Sondersituationen
Lawbitrage: Prospektanalyse als Schlüssel
Anmerkung: Beispielhaft zu einem historischen Zeitpunkt
Anleihen mit wirksam begrenztem Verlustpotenzial
- Verlustpotenzial durch Besicherungen, implizite oder explizite Garantien begrenzt
- Prospektanalyse offenbart Renditepotenzial:
- Change of Control-Klauseln bei Übernahmen - Kündigungsanreiz durch Kuponmechanik
- Wandelanleihen mit Potential aus Prospektbedingungen
Anleihen mit Optionscharakter
- Oft riskantere Anleihen mit Verlustpotential, jedoch Chancen:
- Prospektanalyse offenbart starken Optionscharakter durch Restrukturierung
- Sondersituationen aufgrund von Übernahme- oder Abspaltungsaktivitäten
- Hybridanleihen von Finanzinstituten mit wegfallender Kapitalanrechnung die zu Call-Chancen führen
Anleihe Sondersituationen
Prospektanalyse als Schlüssel
Anleihe Sondersituationen
Rabobank: Long-Dated Legacy Tier 1 Anleihe
Ausgangslage
- Finanzinstitute emittieren nachrangige Anleihen, welche als regulatorisches Kernkapital
angerechnet werden können
- Rabobank hat eine Nachranganleihe ausstehen, die einen hohen Fixkupon, unendliche Endlaufzeit und ein erstes Kündigungsdatum ab 2038 aufweist (ähnliche Anleihen gibt es von weiteren Instituten) - Aufgrund der Prospektausgestaltung und
regulatorischen Änderungen verliert die Anleihe ab Ende 2021 jedoch die regulatorische
Anrechenbarkeit für das Kernkapital der Bank
Anleihe wird aus regulatorischer Sicht wertlos, der Kupon ist mit 6,91 % für das Institut sehr teuer, Kündigung regulär erst ab 2038, einzige Möglichkeit ist Rückzahlung mit
Vorfälligkeitsentschädigung
Anleihe Sondersituationen
Blick in den Prospekt: Nur mit Vorfälligkeitsentschädigung ablösbar
- Keine Endfälligkeit, jedoch ab Januar 2038 zu 100 % kündbar
- 6,91 % Kupon in GB-Pfund, daher sehr hoher Kündigungsanreiz
- Verliert die regulatorische Anrechenbarkeit aufgrund von Änderungen durch Basel III ab Ende 2021
- Emittent kann Anleihe vor 2038 nur durch eine sogenannte Make-Whole Kündigung, mit einer Art Vorfälligkeitsentschädigung, ablösen
Anleihe Sondersituationen
Der Ausweg im Prospekt: Make-Whole Kündigung
Wenn die Anleihe die regulatorische Anrechenbarkeit verliert, ist der Emittent zu einer vorzeitigen Rückzahlung via
„Make-Whole“ Kündigung berechtigt Prospektinterpretation
Bei frühzeitiger Rückzahlung muss das Nominal und alle offenen Kupons bis 2038 bereits heute diskontiert mit einer laufzeitkongruenten Staatsanleihe plus 75bp zurückgezahlt werden
Dieser Mechanismus führt zur Rückzahlungskursen von deutlich über 100 %
Anleihe Sondersituationen
Erfolgreiche Investition nach Rückkauf durch Emittenten
100 % 110 % 120 % 130 % 140 % 150 % 160 % 170 % 180 %
Jan. 16 Jul. 16 Jan. 17 Jul. 17 Jan. 18 Jul. 18 Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20
Anleihekurs Rabobank
Aufbau der Position in dieser Rabobank Nachranganleihe und vergleichbaren Titeln anderer Banken (siehe 20. Quartalsbericht)
Rückkaufangebot durch Emittent, knapp unter dem Make-Whole Preis
Diverse Nachkäufe näher am regulatorischen Werttreiber
Anleihe Sondersituationen
Unitymedia: Renditechancen im Negativzinsumfeld
Ausgangslage
- Unitymedia ist einer der größten
Kabelnetzanbieter in Deutschland, das Geschäft mit TV- und Internet ist sehr stabil
- Vorrangig besicherte Hochzins- Anleihen ausstehend
- Vodafone gibt im Sommer 2018 die Übernahme von Unitymedia bekannt - Vorrangig besicherte Unitymedia Anleihen
notieren zum Zeitpunkt der Bekanntgabe mit Renditen von rund 2,5 % bis 2021, während vergleichbare, jedoch unbesicherte Vodafone Anleihen zu 0,1 % notieren
Aus einer Angleichung der Unitymedia Anleiherenditen an das Niveau von
Vodafone ergibt sich eine deutliche Upside, Anleihen könnten außerdem nach Vollzug frühzeitig zurückerworben werden
Anleihe Sondersituationen
Blick in den Prospekt: Vorrangig besichert, ab 2021 kündbar
- Endfällig in 2029, jedoch bereits ab Januar 2021 zu 103,125 % kündbar
- 6,25 % Kupon in Euro führt zu sehr hohem Kündigungsanreiz
- Vorrangig besichert mit den Vermögenswerten des Unternehmens (Kabelnetz in Hessen und Baden- Württemberg)
- Bei Abschluss der Übernahme durch Vodafone sollten Unitymedia Anleihen auf Renditeniveau der unbesicherten Vodafone Anleihen notieren
Anleihe Sondersituationen
Die Chance: Spread-Einengung nach Übernahme
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
Jan. 18 Apr. 18 Jul. 18 Okt. 18 Jan. 19 Apr. 19 Jul. 19
Rendite bis zur erwarteten Endfälligkeit
Unity Media Vodafone Zur Ankündigung der
Übernahme im Frühjahr 2018 notieren Unitymedia und Vodafone Anleihen mit signifikantem Spread
Bei Spread-Angleichung würde Unitymedia Kurs von
~113 % auf ~120 % ansteigen
Anleihe Sondersituationen
Erzielung von ~5 % p.a. Rendite durch Spread-Einengung
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
Jan. 18 Apr. 18 Jul. 18 Okt. 18 Jan. 19 Apr. 19 Jul. 19
Rendite bis zur erwarteten Endfälligkeit
Unity Media Vodafone
Vodafone veröffentlicht Tender- Angebot für Unitymedia Anleihen nach Abschluss der Übernahme
Verringerung der Abhängigkeit von den Kapitalmärkten durch:
- Diversifikation über unkorrelierte Werttreiber bei Aktien und Anleihen
- Vermeidung zu hoher Abhängigkeiten von einzelnen volkswirtschaftlichen Faktoren im Portfoliokontext - Fokus auf Wertpapiere mit einem gewissen Optionscharakter, deren Verlustpotenzial unsere
Einschätzung zufolge aus fundamentalen oder rechtlichen Gründen begrenzt ist
Investmentprozess
Risikomanagement: We worry top-down, but invest bottom-up
**Zitat Seth Klarman
ESG-Grundsätze der ProfitlichSchmidlin AG
Duden: Nachhaltig = sich auf längere Zeit stark auswirkend
- Langfristiges Investieren ist ohne Berücksichtigung von Umwelt-, Gesellschafts- und Governance-Faktoren nicht darstellbar, denn diese Faktoren haben maßgeblich Einfluss auf die gesellschaftliche Akzeptanz und den Erfolg eines Unternehmens
- Bei Unternehmensgesprächen thematisieren wir grundsätzlich auch Aspekte die unter den ESG-Kriterien subsumiert werden können
- Der ProfitlichSchmidlin Fonds investiert grundsätzlich nicht in folgende Branchen (MSCI-Sektoren):
- Oil, Gas & Consumable fuels - Metals & Mining
- Tabacco
- Ausgeschlossen sind zudem alle Hersteller von Streumunition gemäß des UN-Übereinkommens über Streumunition
- Unsere ESG Grundsätze stellen wir gerne auf Anfrage zur Verfügung
Quelle: „nachhaltig“ auf Duden online. URL: https://www.duden.de/suchen/dudenonline/nachhaltig (Abrufdatum: 16.10.2020)
ProfitlichSchmidlin Fonds UI
Die ProfitlichSchmidlin AG ist Subadvisor des ProfitlichSchmidlin Fonds UI (WKN: A1W9A2;
A1W9A3)
Neben den Gründern sind weitere Gesellschafter die Flossbach von Storch AG, die Vorstände der GANÉ Aktiengesellschaft und der BKP
Vermögensverwalter
Die ProfitlichSchmidlin AG
Wir investieren in langfristige Unternehmensbeteiligungen sowie Aktien- und Anleihe-Sondersituationen Die Allokation erfolgt durch Abwägung zwischen Einzeltiteln, nicht Anlageklassen
Langfristige Unternehmensbeteiligungen folgen einem bewertungsgetriebenem Ansatz
- Starker Fokus auf Kompetenzbereich, Unternehmensqualität und integres Management Aktien- und Anleihesondersituationen auf Basis von übernahme- und prospekrechtlicher Analyse
- Wir identifizieren Sondersituationen mit antifragilen Eigenschaften
ProfitlichSchmidlin Fonds UI
Fazit
Unser Konzept ist anpassungsfähig und flexibel
- Bottom-Up-orientiert, kein Markttiming, keine Absicherung des gesamten Portfolios
- Geringe Zinssensitivität und Werttreiber bei Aktien reduzieren Abhängigkeit vom Kapitalmarkt - Anlageentscheidungen losgelöst von jedweder Benchmark
Wir sind unabhängig und inhabergeführt
- Die AG ist mehrheitlich im Besitz der Gründer, wir denken und handeln wie Unternehmer - Wir können auf ein breites Netzwerk und eine starke Aktionärsstruktur zurückgreifen
- Transparente und kritische Kommunikation über Quartalsberichte, Webinare und Blogbeiträge
Fondsname ProfitlichSchmidlin Fonds UI
Fondsberater ProfitlichSchmidlin AG
KVG Universal-Investment-Gesellschaft mbH
Haftungsdach BN & Partners Capital AG
Verwahrstelle Hauck & Aufhäuser Privatbankiers AG
Fondsprofil Mischfonds (min. 25 % Aktien)
Anlageziel Hohe absolute Rendite unter Eingrenzung der fundamentalen Risiken
Domizil/Währung Deutschland/Euro
Auflagedatum 27.01.2014
Verwaltungs- & Beratungsvergütung 1,75 % (R), 1,25% (I)
Performance Fee 15 % der 5 % p.a. übersteigenden Wertentwicklung, HWM Ertragsverwendung Ausschüttend (R), Thesaurierend (I)
Mindestanlagesumme– Anteilsklasse I 10.000 €
WKN: A1W9A2 (R), A1W9A3 (I)
ISIN: DE000A1W9A28 (R), DE000A1W9A36 (I)
Fondsvolumen zum 31.01.2022: 359,04 Mio. EUR
ProfitlichSchmidlin Fonds UI
Fondsübersicht und Stammdaten
ProfitlichSchmidlin Fonds UI
5,4%
12,8%
18,2%
63,6%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Langfristige Unternehmensbeteiligungen - Top-Position: Fomento Econom. Mexica
Anleihe Sondersituationen - Top-Position: Spotify USA Kasse
Asset Allocation
Stand: 31.01.2022, Reihenfolge alphabetisch
Aktien Sondersituationen
- Top-Position: Kabel Deutschland
ProfitlichSchmidlin Fonds UI
Auszeichnungen
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Stand: Anteilklasse I, 01.10.2020
ProfitlichSchmidlin AG
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Das Team
Marc Profitlich | +49 221 7907 7025 | mp@profitlich-schmidlin.de Nicolas Schmidlin | +49 221 7907 7025 | ns@profitlich-schmidlin.de ProfitlichSchmidlin AG
Anschrift: Waidmarkt 11, 50676 Köln Sitz der Gesellschaft: Köln
Handelsregistergericht: Köln HRB 82322
Aufsichtsrat: Juan Nicolás Piñeros Petersen, Dr. Uwe Rathausky, Dr. Malte Daniels Website: www.profitlich-schmidlin.de
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Herausgeber: ProfitlichSchmidlin AG, Waidmarkt 11, 50676 Köln handelnd als vertraglich gebundener Vermittler (§ 3 Abs. 2 WpIG) im Auftrag, im Namen, für Rechnung und unter der Haftung des verantwortlichen Haftungsträgers BN & Partners Capital AG, Steinstraße 33, 50374 Erftstadt. Die BN & Partners Capital AG besitzt für die die Erbringung der Anlageberatung gemäß § 2 Abs. 2 Nr. 4 WpIG und der Anlagevermittlung gemäß § 2 Abs. 2 Nr. 3 WpIG eine entsprechende Erlaubnis der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht gemäß § 15 WpIG.
Datum: 01.07.2021
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ProfitlichSchmidlin AG
Anhang
Nicolas Schmidlin & Marc Profitlich
Veröffentlichungen
#1 Bestseller Unternehmensbewertung
2012-2018 in D
„Bücher zur Theorie gibt es schon viele, aber kaum ein Lehrbuch geht im
Detail darauf ein, wie die komplexen Bewertungsmodelle in der Praxis
angewandt werden.”
– Börse Online 25/2012
„Das Buch bietet eine praxisorientierte und didaktisch hervorragend aufbereitete Einführung in die Welt der
Unternehmensbewertung“
– CORPORATE FINANCE biz 5/2013
“The case studies are better quality than anything you will ever read in
analyst reports, newspapers etc.”
– ValueAndOpportunity.com
„Die Autoren führen die Leser tatsächlich durch ihren Analyseprozess, benennen Chancen ebenso klar wie Risiken und liefern [...
] ein kleines Lehrstück darüber ab, wie Märkte funktionieren [...] ”
– der-privatanleger.de
Kompetenzbereich
- Wir investieren nur in Unternehmen, die wir verstehen und bewerten können - Nachhaltige Alleinstellungsmerkmale und hohe Kapitalrenditen
- Tendenziell weniger zyklische Unternehmen
Unterbewertung
- Wir investieren in fundamental unterbewertete Wertpapiere - Sicherheitsmarge als Schutzmechanismus
Werttreiber
- Das Vorhandensein eines Werttreibers ist erforderlich, um eine Unterbewertung aufzulösen - Technische Faktoren (z.B. Wegfall eines Aktienverkaufsüberhangs, Squeeze-out) - Fundamentale Katalysatoren
- Änderung der Anreizstruktur des Managements - Änderung der Ausschüttungspolitik usw.
- Herausragendes Management erzeugt Optionalität
Langfristige Unternehmensbeteiligungen
Investmentprozess: Fokus auf Qualität
Anleihe Sondersituationen
Aufdeckung von Sondersituationen in drei Bereichen
Staats- und staatsgarantierte Anleihen
- Europa: Eurokrise eröffnet neue Opportunitäten
- Südamerika: Umstrukturierungen; Marktineffizienzen durch komplexe Strukturen
Anleihen von Finanzinstituten
- Nachwirkungen der Finanzkrise bis heute
- Basel III und Solvency II als strukturelle und komplexe Werttreiber
- Wertpapiere mit nominell unendlicher Laufzeit müssen ersetzt werden
Sondersituationen Unternehmensanleihen - Einzelfallabhängige Sondersituationen
- Regelmäßig bedingt durch Kapitalmarkttransaktionen