Munich Personal RePEc Archive
Governance codes and types of issuer.
An empirical research on a global sample
Greco, Giulio
University of Pisa, Department of Business Administration
5 April 2012
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/37854/
MPRA Paper No. 37854, posted 05 Apr 2012 17:27 UTC
1
!
" #$%
& #'%
(
!
)
*+, - " ./ .$0
!"#$ !
.
! #. 1 2 ' '& (+-3
' 4 %
2
#1 5 6 $77 & . 5 8 ' 4&
(!1 ' 9& : 5 . ' $$%
$77
: 5 - - #' 7%
;4 - ' 0 #
< % 0 -
+-.= # ' $$% >
#: 5 - - ' 7"/09& + ? 5 @
' ;"7 $% =
#3 ? 5
A $70/ $77$& 1 ' $%
2 :
5 - - #' 4%
47 - + ? @ #' ;%
@ 5 - #' 7%
-
<
#: 5 - - ' 4& + ?
5 @ ' ;% =
.
1 2 #' '% " #$%
& #'% & #/% 2 #
B %& #4%
! & #9% ! & #;% !
#@ 5 - ' 7%
# - -+(
B B %
3
# %
! #* 5 ? $7 ;& >
* $70/& , 5 , $77'& * $77/& . ' $$%
+-.=
# %
>
#
! ! %
-
1 >
=
>
1 '
1 /
1 4 1 9
1 ;
4
% & ' # ' '( ') * +,-! +'.'. "'('&!-/'
:
" #1
? ' $& 3 ? A $70/& @ $70/&
$77 %
#: 5 -
- ' 4& @ 5 - ' 7%
=
#3 ? 5
A $70/ $77$& 1 ' $% +
=
8 C
D #: 5 - - ' 4"4'$& + ? 5 @ ' ;%
(
-
#3 ? 5A $70/%
#3 ? 5A $70/& - $709& . ' '% A
# %
# 5 @ $70/& - $709& . ' '%
< # %
#+ ? 5 @ ' ;%
:
#
% !
5
#@ 5 - ' 7& : 5 - - ' 7%
2 1
# % .
"
! " #
$ :
" 853
#3 ? 5A $70/& E
$77/& > $709 $77$& F 5 $77/% > !
?
#- 5 ? $7;/&
3 ? 5A $70/& 3 ? $77$% =
!
?
1
!
"
%
! $
#A 5 3 ? $70/& . $770& . ' '% .
$709& . 5 $707& F 5 $77/% <
#A 5 3 ? $70/&
. $770& . ' '% A C
D #A
3 ? $70/"$9'% 3 ! !
6
=
"
&
$ E
#F 5 3 ' $ & A 5 1 ' $ % =
"
#> 5 : $77$& 1 ' $& 32 5 G ' 4&
8 ' 9% :
#A 5 1 ' $ %
(
$ #1 ' $& F 5 3 ' $ "$4$7%
#A 5 1 ' $ %
:
#3 ? 5A $70/& $77$% E
" #$%
& #'%
#F 5
3 ' $ & F ' & . ' $ & A 5 1 ' $ %
"
'
!!
0 '.' $+ /' +!"!&! , / $ 1
+-.=
!
B #
7
% 0
; +
# 8 % ( '
' $ ' $ # : ' - %
>
2
#@ 5 - ' 7% 1
- $777 # ' - %
' #: 5 - - ' 7"/ 0%
/ ' 3
. 1 2 #' '%
(+-3 #(+-3 ' 4 %
: $ > $
1
- -+( #, 5 ,
$77'& * $77/& 1 5 6 $77 %
"
- -+( B B
#@ 5 - ' 7% 2
: $
= 2
<+3 /
<+3 ' =
<+3 H $
# $709& I ' 4%
8
: :
I
0 I #' 4%
2
/ / =
!
. 1 2 #' '% $
B B B !
B ! 1
#. 1 2 ' '% -
2
B A 1
( * : . - .
I A 1 = - . < -
. F - + - . : #.
1 2 ' '%
> @ 5 - #' 7%
.3A
' $ ' 7 #: 5 - - ' 4% ' 7
F # ? ' $$%
!
#1 5 6 $77 " 9 %
: 5 - - #' 4%
C D
F # J $ J % ' $ ' 7
-
B !
@ - #' 7%
44
9
K - :
-=: >
- $
-
$
= $
1 '/- $ & '.#& . 4 $ 3
'
C D #
' $$ %
2
1 : 5 - - #' 4%
'4 - # %
#+ ? 5 @
' ;%
- : 5 - - ! !
!
! ! 2 $ L
= 2
! -A: ! !
-
''L C D / /$
10
!
!
= '
/
$ /'
/ ' /
# ( M 9%
$$ $4 # $0%
# (
M $%
-
#
%
= /
4 H : 1
#- 5 @ ' 9&
N ' & : 5 - - ' 7% '
;7 -+(
- H
: 1 #- 5 @ ' 9%
# " L% " B
: H "
11
= 4
4 ' ?
#. 2 ' 4";'/& . ' /" /;%'
# $
%
? $
,
1 1
-
4
/ '
$ ) )
) )
) )
ε β
β β
β β
+ +
+ +
+
=
? '
,
1 1
1
4
/ '
$ ) )
) )
) )
ε β
β β
β β
+ +
+ +
+
=
/ F
.3A
! 2 / #-
' ;%
#6=>%
6=> $
#. 2 ' 4"/;;% 6=>
; $
9 #-(6%
#ENF% # ( M $% EA4
F ! #>=8?% !
EA' EA/
12
#.(6% #1 (-I%
1 #ENF%
# ( M $% #.(6%
#1 (-I%
EA$
-
#?:8I+ 1=@+%
# ( M $% #8=.E 1%
# M 9% >
#,: % 9L # ( M 9%
= 9
' & *
! ;
" -+( -
B B
# ( M $ ( M 9%
1
# ( M
9% 1
# ( M 9%
# ( M 9 H $$
%
-+( - #
( M $ ; H 9/%
= ;
' ' +
13
$ ' A
A
# 1 %
#- 5 $770%
=
(,1 0
= 0
;
! # % A
(,1 (
! #3=8%
! #>=8?% #
% ( =
9 # ( M 9%
A (,1
2 " .$#.. ! !3 +' 3 " .4 +'! ' $ & " - $ $ &
/-& $ ! . O
(
#: 5 - - ' 4& + ? 5 @ ' ;%
14 (
# EA4
%
"
!
+
#. 5 8
' 4& - ' 9& E ' 9& E ' $ %
#+ ? 5
@ ' ;& A 5 1 ' $ & F 5 3 ' $ %/
+ ? @ #' ;%
4 E
2 # !
% :
-
-
#( $77$& A 5 1 ' $ %
2
?
#
% ?
:
-
15
: 1
!
#1 5 6 $77 % =
2 "
#@ $774& 1 5 6
$77 & 3 5 @ ' 4% O
#F 5 3 ' $ & A 5 1 ' $ %
F
#: 5 - - ' 4%
#@ 5
- ' 7%
A
!
: 1
!
<
H
: 1
- C D
#8 5 E ' & F ' 0%
#
%
5 $! $&#. ! .
16
=
(
#
! ! % (
!
>
1
-
> :
1
# % :
C D >
=
>
17
! '.
$ = !
#A 53 ? $70/% :
#A 5
1 ' $ " 4 $%
' 1 $
/ + ? 5 @ C
D #+ ? 5
@ ' ;" 7; %
4 : C D C D
#+ ? 5 @ ' ;"
7;9%
'3' ' $'.
: 8 6 5 - - : #' 4% - . . "
= P, - . '9 4$ K44;
: 8 6 5 - - : #' 7% - /
$ #/%" / ; /0
: ? . . #' $$% C-
" = D * ? 5
. # "
"BB B B/' ' '0$ 4 4;B
F 8 < 1 #' 0% . "
/*0 1
/ " K'$
18
F * 5 3 1 #' $ % F "
0 ! 2 ! 1 9/#;%
$4$7K$44
F : #' % > " ( )
3 /;" 94 9 $
F , 8 5 3 8 #$77/% :
" +
0 ! 2 ! 1 /;" $ ; $/0
- : I #$770% 8 : - 3 -
O A -
- ? 3 N > , 1 E 5 E #' ;% 3
" : #3=6%
4 0 + $9#'% $0$K'$0
- * - #' 9% : - 1 " O1: + 3
, + 4 ! '$ $70K'$$
- 8 + #$709% " :
0 ! . 5 / " 9; 909
- A 5 @ ? #' 9% - + "
/ 0 + $/" 9/K;0
3 ? A 5 A #$70/% = - 8 " = =
- 8 0! . + 40 $4 K$;
3 ? A 5 A #$77$% = = A 3 ? A # %
3 6 ! , - 0 $K/0 - =," O
- A
32 ? , 5 G 1 #' 4% - +
! ! < ?:" + +
3 : 5 @ : #' 4% A " :
3 1 * ,=Q#'% 9/ K;
+ : ? - 5 @ > #' ;% =
0! 7 . 47" 7;$K /
> + 5 * ? #$70/% 1 * ,
+ '; / $K/';
19
> 8 5 : 8 8 #$77$% F " 1
= A 5 A 3 ? #+ % 3
! - '/'K';/ - " O -
A
. 4 * #$709% A
0! . + 9 " ;/7 ;90
. * 5 1 #$707% ?
" : 0 ! . 5 /4" 494
4 7
. * < 5 8 ? * #' 4% = = . * < 8 ? * # %
/ / $K/ - " -
O A
. . #' $$% C3 H
+ = D ? : * 6 '; < /
' 0 ''7
. #' /% + : A + O 1 8 <*
. 8 3 : ? , 1 Q 5 , * - #' $ % ?
= , E ( 8 , -
. '$#'%" 9'$ 9/7
. E * 5 1 2 == 8 #' '% / ! . /
/ + 4 2 ! .
. 5 ?
. ? > #$770% = 3
, - 7 9" 4 ;/
. 2 3 < #' 4% 7 ! F " ? . E
. = . R ? > ? * ? #' '% . - =
3 ( A " = 1 =1( 7 G
- 0 ! . 5 4 " ' '/'
E A #' $ % - -
. $ #4% / 9 K /
E E : #$77/% > , " ? = + = <
? 0 ! . 5 /0"4 97/ ;'
E * #' 9% 8 8 . - 1 8
9 1 '/ /;
20
* ? - #$77/%
3 1 * 40#/% 0/$K00
* ? - 5 ? E #$7 ;% " ?
1 * 4 ! /#4% / 9K/;
I I #' 4% / 0 ! F
E 1 A
, ? 5 , * #$77'% :
F , 40#$% 97K
(!1 < #' 9% . ! !
0 / " //
(+-3 #' 4 % / ,4/: / A " (+-3
A
(+-3 #' 4 % A " (+-3 A
( - $77$ 1 0 ! 2 !
+ $;" $49K$ 7
A : 5 1 > #' $ % "
0 ! 2 !
1 /9#/% 499K4 ;
8 ? 5 E ? #' % - " :
1 0! 0 ! 7 / ! $$" $;7K 9
8 A 1 F . 3): 5 I ' 9 A
0 ! 2 ! + / #'%" / 0 /'
1 8 #' $% - #' % ( -:" 1
1 : 5 6 8 #$77 % : *
> ,==#'%
1 3 5 ? ? ? #' $% = 1 + " > 1 1
: + 0! 1 . $ $4 K$0'
A 1 5 @ , . #$70/% = 1 - >
1 ( " 3 - 1 8 $00 K$7/9
0 ! . 5 '0 ''K/7
8 A #$709% 7 ;
F E -:" 1 A
21
* 3 . 8 5 1 1 ? #$77 % - - " :
= < A - - H G?
: 0 ! . 5 4' /;;K/74
N : , 1 5 ? . * #' % -
" * , - . $0" 7 /K00
@ : 5 - > #' 7% P :
/
$;#$% $ $9
@ , #$774% " ?
+ * . 6 $'9 40
: $ K -
>
$
$ 6 # 2 %
' A .?
/ A
4 B ?5:
9 ? #
H $ %
; + - B - -
A 0 A
7 + B
$ 1
$$ 1
$' ,
$/ 3 !
$4 F
$9 ?
$; ?
$ - 1
$0 : H
$7 8 H #
H %
' .
'$ B B
'' F
22
'/ = H
'4 -+(
'9 8 #<-%
'; <-
' ? <-
'0 ? <-
'7 8 #8-%
/ 8-
/$ ? 8-
/' ? 8-
// 8 #:-%
/4 :-
/9 > :-
/; ? :-
/ ? :-
>
/ 2 #<+3%
&
'
<+3 &
$
<+3 &
> "
/ '
&
$
> -+( "
/ - F &
' #, = 3 % H
H &
23
$ H , = 3
B
> "
/
<+3 &
' 2
<+3 &
$ <+3
2
: ' K , -
$ :
' :
/ :
4 F
9 F
; F
F
0 F
7 -
$ -
$$ -
$' -
$/ -
$4 - 8
$9 3
$; +
$ +
$0 >
$7 >
' .
'$ . '' .
'/ E I
'4 E '9 = '; = ' = '0 = '7 * / *
24 /$ I
/' I // , /4 , /9 , /; ,
/ ?
/0 ? /7 ?
4 ?
4$ ? 4' ? 4/ < @ 44 <
49 <
4; A 4 A 40 A 47 A 9 A 9$ 8
9' 1 :
9/ 1 94 1 99 1 9; 1
9 1 :
90 1 I #8 %
97 1
; 1 ,
;$ 1
;' 1
;/
;4
;9 <
;; 5
;
;0
;7 O : +
O I
$ O ' O1:
25 6&' 3
: 3
- #-(6% # : $ %
+-.= #
? ' $$%
: "
"BB B
B S
1 #1 8=- % 1 #
: $ %
+-.= #
? ' $$%
: "
"BB B
B S
3 $ "
$% #.(6%&
'% #1 (-I%&
/%
B
#ENF%&
4% ! #>=8?%&
9% ! #3=8%&
+-.= #
? ' $$%
: "
"BB B
B S
/
1
#?:8I+ 1=@+%
? .3A :
' $ ' 7
F # "
' $$%
: "
"BB B
1
#8=.E 1%
1 F
: ' $ ' 7
F # "
' $$%
: "
"BB B
, #,: % 3 $
#,: %&
-=: >
# "
' $$%
: "
"BB B
B B
B B'$
26 6&' %K .
+ 1 :
6 -
? , :
.(6 0 $' 9 $ 0 4 00 '9
1 (-I / $9 / '$ / 79 '$
ENF 7 7 / /$ $;
>=8? 4 / ' 9 4 9
3=8 $ ' / / // /
'/ 4$ 0 4 '9 4 $; '
/'L 9 L $$L ;9 /L /4 L $ L
27 6&' 0K 3
- 1
? 3 1 3 ? 3 1 3
( 1 $ /' 4 ; $$ $4 4 $
.(6 $ 04 4 ;4 ;' $$ 40 / 0 $
1 (-I $9 $7 $ 9 ;T 0 09 4 49 /T
ENF ' / ' 74 $TT $4 4/ ' ' TTT
>=8? $4 $ $ / $9 7 4' / '9 '0
3=8 $ ;; / 9 07 $ ;; $ 9' 04
< " J '& 1 ( : T-
$ & TT 9 & T T T
$
28 6&' 1K ? H
8 > H
F 7;L
1 -+( - 79L
A 07L
- 0'L
29 6&' 2K A
3 " 3 "
.(6 /;$
# 7'%
/$
# 7%
1 (-I $0'
# 40%
'$0
# 99%
ENF $ '$TTT
#/ %
$ 9$ TTT
#4 /%
>=8? 944
# $ /4%
/'4
# 0/%
?:8I+ 1=@+ 9TTT
#/ %
9
#$ 4'%
8=.E 1 9
# $ 9/%
$' TT
# ' 4%
,: 4 /
# $ '/%
$ $7$TT
#' /4%
, , $ ; $// $94 /9$
A 8 H 99 77
? 6=> ; $ ; $
< ;7 ;7
< " J ;7& 8 : T-
$ # %& TT 9 # %& T T
T $ # % .(6 J $
& 1 (-I J $
ENF J $ &
>=8? J $ ! & ?:8I+ 1=@+ J
.3A& 8=.E 1 J
& ,: J $ !
30 6&' 5 K A
F F -+( < 8
-
:
.(6 ; 0
#$ $7%
'4
# 0'%
/;;
# 40%
/0$
# 04%
9'$
# 0'%
9;'
# %
1 (-I $0
# $ ';%
4''
# 4;%
$ $/4
# $ 99%
; ;
# $/%
0$9
#$ '7%
;'
# 7$%
ENF ;$;
# 77%
$ 4$;
#$ 9;%
/''
# 4/%
$ $4 TTT
#' ;/%
$ 94;TT
#' /4%
70
#$ $;%
>=8? 9$7
# 0$%
0;
# 74%
$ 4 ;
# $ 90%
00 T
# $ ;%
/9
# 4;%
/;;
# 4 %
?:8I+ 1=@+ $
# 4'%
4T
#$ % # '7%
9TT
#' 9$%
4TT
#$ 7;% # $%
8=.E 1 74
# $ /$%
/9/
# 9 %
$$
# $0%
$0 TT
# ' 44%
79
# $ 47%
$4
# '%
,: $ ''4TT
#' 9/%
$9
# /0%
$ /'T
#$ 74%
7/$T
#$ 09%
9
#$ ' %
00;TT
#' $ %
A 8 H $$ ;7 $ 9 $9$ 09 $'9
, , $ 7 0 0' 9$ // ;7 944 ; ;; ' '
? 6=> ; $ ; $ ; $ ; $ ; $ ; $
< ;7 ;7 ;7 ;7 ;7 ;7
< " J ;7& 8 : T-
$ # %& TT 9 # %& T T
T $ # % .(6 J $
& 1 (-I J $
ENF J $ &
>=8? J $ ! & ?:8I+ 1=@+ J
.3A& 8=.E 1 J
& ,: J $ !
31 6&' 7K A
3 " 3 "
.(6 07
#$ 4%
94
# 9 %
1 (-I 4/
# 4 %
$/7
# $ '7%
ENF '$0TTT
#' 70%
/;7TTT
#9 9/%
>=8? $/$
# $ / %
$'
# 79%
?:8I+ 1=@+ $TTT
#/ /4%
$T
#$ 04%
8=.E 1 $;
# $ 99%
'7TT
# ' %
,: $ 4
# $4'%
'74TTT
#' ;'%
- ' 0/9TTT
#/9 $7%
' /7 TTT
#'/ 7'%
A K 8 H 9/ 77
, , $7$ 47 $0 /4
? 6=> ; $ ; $
< ;7 ;7
< " J ;7& 8 : T-
$ # %& TT 9 # %& T T
T $ # % .(6 J $
& 1 (-I J $
ENF J $ &
>=8? J $ ! & ?:8I+ 1=@+ J
.3A& 8=.E 1 J
& ,: J $ !
32 6&' 8K (,1
3 " 3 "
.(6 $ 949
# 7/%
;94
# ; %
1 (-I ;';
# /0%
$ $;0
# $ $%
ENF 4 $9TTT
#' %
4 904TTT
#9 9 %
>=8? '
# $ $;%
$ $0;
# 7/%
?:8I+ 1=@+ '$;TTT
#/ %
$9
#$ 99%
8=.E 1 '7'
# $ 47%
/' T
# $ 04%
,: $ ;
# $ /$%
/ /7/TT
#' 49%
- $ $$9TTT
#$$ 4'%
$ 0;$TTT
#7 $'%
8 H '; 4$
> 4 // $
A #>% M M
? 6=> ; $ ; $
< ;7 ;7
< " J ;7& #$70 % :
T- $ # %& TT 9
# %& T T T $ # % .(6 J $
& 1 (-I J $
ENF J $
& >=8? J $ ! & ?:8I+ 1=@+
J .3A& 8=.E 1 J
& ,: J $ !