Munich Personal RePEc Archive
Financial innovation, macroeconomic volatility and the great moderation
Zaghini, Andrea and Bencivelli, Lorenzo
Banca d’Italia
1 September 2012
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/41263/
MPRA Paper No. 41263, posted 12 Sep 2012 13:04 UTC
!
" # $ ! % $ %
% !% ! &% !
' (
) % % #
%
)
* % *
+ , % +
- ! ) .
/ , ) *0
1 ( !% */
. " % *2
*3
4 +*
5 ' ( # ( # 6
5 $-+7 $1+7 "-+
8 # % " % % 9 ( : ; < 3*# 00*=/
4 , >-3?0.?/23+-/307 6 >-3?0.?/23+-2+07 $? 5 ! @!
8 # % " % % 9 ( : ; < 3*# 00*=/
4 , >-3?0.?/23++33/7 6 >-3?0.?/23+-2+07 $? 5 @! 7
%
*
, ' ( ! ! !%
% , 5
! A 'B9 C
*3=0 D # ! !%
% , % !%
% % % 5 E % )F A
) C# E F A C#
E % % F A %
) ) C
4 ! % %
% !%
% # 8 % 8 ! % # % !
# ! %
? % % )# %
! % ! !% !%
" # $ ! % $ *33. !
% ' ( , )
) ! !
% ' (
+00. ! G% 5 *C !
! 7 +C
) %!? % #
! $ %
# !
% )
* , % % ) ) % ( " # ' ' # < # 4
!! 6 % % ,
) , %! & %
( $ ; -# < 1
+
, % % + % %
% !% ! %
7 - % ! " A*33.C# /
% %!? 7 1 !% 7
. %
! " # $
*330 # ! % '
( % !% ! % )
A+00+C+( # % %
G% #
5 E % )F#
E F E % % F
, E % )F ! % )
? !% H ' (
! ) % !
) A ) +00-7 +00.C , E F
6$B %
! ) % % !
% % # !
*3=0 ! A %! )
+00/7 ' +00.C 6 # E % % F
% % ! #
)
% ! !%
% % A' +00=7 ' I ' ! +003C
+ ) ( A*33=C# J < A*333C# ( " 9 ?K% A+000C#
" A+000C# A+00*C %
% ! % # , ! *
!% ' (
! ) ! %
% $ %
$ & ' $ ( ) $ " *
) + #'$ B A03C
" A00C
%! ) A0/C
' A0.C
A*0C
" ' ! A*0C
' A03C
# +, ( * --
) A0-C
9 A01C
L% 9 A0=C
" A0.C
" ' ! A03C ' I ' ! A03C # +, ( *
* #
( " 9 A00C A0.C
J ) 4 ) A0.C
J A0/C
' ( A*0C
J < A33C
H ! % ! ) %!?
,
$ G% A # 46
; 4M6 ; 4 C % !%
?( ' (
, % ! ) % *3=/ ,
% % ? *310 *3=- % G% *3=/
' ( # !
D # # !
% # ( )
A+002C % ? ?
! *330 - 4
% % ' (
% A % % C ? ; 4
%
-6 ' (
" A+0*0C
/
# , ! *
) % E % )F %
E F ' ( #
) J < A*333C# !% % %
) # G%
!% % % % !
% ' ( # % ! )
% # ! % ) ! ) ! )
)
H # ?
%
% % % / H #
! ! % !%
" ) % % % &%
8 % 8 ! % # % ! %
? % % ) % #
' ( !
! A C %
) ! , )
% , % % %
) A C % %
% % # %
% A C# !%
% % !
A C 6 # % % % ! %
% AB
/ ! % # # '
A*333C
+00.C# ) %
% ! % ! % ! 1
H % ! L K%
A+0*+C# ' A+0*0C 6% ? ! A+0*0C , )
B '$ ! % A+002C %
) %
6 ! J ) ( A*332C
) A*333C ) %
!% % % #
! % )
% % ! # ! % '
( .
' A+0*0C# %
) A*333C % A+002C ) # %
) # ! %
% ! % A C , %
*32-?+00= !% % %
% # % %
% % 6% # '
! % %
" # <
%
) 6 ? ?6% L K% A+0*+C %
# ! G%
1 H G%
7 G% ) ) ) !
) 7 % 4 % K#
# G% ) ! # %
! # % % % !
.6 % % B D ) A+0**C
! % !
' (
.
!% % ! *3=0
% ! G% # %
! ! % %
!% % ) ,
% ) !% , )
! # # ! !
A )C % # )
% %
, ) !% ? !
& ! A*31+?*3=-C #
%
% % % %
A*3=/?+00.C
, ! 6% ? ! A+0*0C
!
! ! L K% A+0*+C ' A+0*0C ,
! G% !
, ! ! %
A+002C A C B
' A+0*0C % ) #
% # ,
%
A*3=/?+00.C % # %
H # % -0N
H #
)
. "# & # $
%
' ( # % #
! % ) # !%
*33. ) ! " # $ ! % $ A"$$ C , "$$
5 *C )
) 6$B % 7 +C
) !% ! %
% % % A 46 C
46 ! %
! % % % ) !
) % ! " A*333C#
6$B % %
% ) , %
46 ! ! % #
% % ! ! ? % ? %
% % % % %
% )
)
) *33.# " ? % % %
) A ) 6 % ) ?!
C &% 6 ? ?6%
! H%
) "$$ !% A C
% ' (
, "$$ ! ) ! ; 4
*3.05K* : *33+5K/5 'B9# 'B9 #
A9"H(C# ?! A< 4BC# 6 6% A664C#
A,4C 6 6% % #
! " )
% 6$B % ! % #
'B9 % G% !%
! !
=
, "$$ ) !%
.? ! ; 4 # %
! ! !
, % ! )
! % 5 ) 'B9#
# #
% , 'B9
) # )#
% # # ! ) 6 6
% ! ) ; 4 , %
) % ! !% A+ / G% C H
! % ! % % G% )
% % #
) 8 !
# ! % # %
% # ! %
% ! ! % % %
% # "$$
A*3.0?*33+C % ! '
% %! A 6 ? ?6% C
) % %
6 6% ) "
% # ) 'B9 % 2?
= # # ! + #
?! ! 2
2 % % 6 % * < !
?! A< 4BC ; 4
"$$ ! 8
) % ! !% A <$,C !
A"<$,C ) ,
5 6 6% <$, "<$,
/ G% % ! " ?
%
/ ( ) A*3.0?+00.C ? "$$
, % ; 4 *3.0?+00. 6 %
* ?! %
# % % )
# 'B9 ! ,
% ! %
# % ) % ' (
H% *33+ % !
*0
&% % ! ' ( !
H %
)
% A % !% ! C#
# ! ' ( #
# % ' (
0 " # - " & , #
46 "$$ %!?
% # ! % % #
! ) % E F G% *3=/
/ !( ) A*3.0?+00.C
?-
?+
?*
0
* + - / 1
.0?*
.+?*
./?*
..?*
.=?*
20?*
2+?*
2/?*
2.?*
2=?*
=0?*
=+?*
=/?*
=.?*
==?*
30?*
3+?*
3/?*
3.?*
3=?*
00?*
0+?*
0/?*
0.?*
"$$ *3.0?+00.
*3.0?*3=-
*3=/?+00.
, ) !
A*3.0K*?+00.K/C# A*3.0K*?*3=-K/C A*3=/K*?+00.K/C
6 % + )
# %
# % %
% % ! % G%
)
6 % - % %
)
6 6% ! ! .? ! ; 4 ! "
A*33.C# &% % ,
) 'B9# % ? %
A % ? % C ?!
/ . 64 ) A*3.0?*3=-C ? "$$
*+
) ) %
' ( A6 % /C , ) % !
! 'B9 $ % ) !
A % C# 46
) # 'B9 % ,
&%
J %
'B9 A % % % ! C !
/ 0 46 ) A*3=/?+00.C ? "$$
! % ! % ! % !
<$, A % ! !% C 6 6% )
6 % 1 !% !
# % , % !
E!% F )
) # 6 6%
8 % # #
'B9 , % ! " A*33.C5
) % ! !%
! % % G% ) &% % #
G% ! % ! % ! % %
% 'B9
/ 1$ <$, ) ? "$$
,
! % %
% % % ! ) ! !% % %
' ( " !% ! % # % !
% M #
% % %
!
) 6 % . )
!% ! 5 'B9 % #
# % !
6$B , %!? A
*/
C # )
'B9# !
/ 24 ) ? "$$
, % )
% % A
%
! C ! &% )
% # )
'B9
1 $ $(
!%
) 'B9 !% )
% %
, ! + !% ) 'B9
A% C#
? !% 6 6% ) +0 +
! % , % +3
+/ G% ! "$$# %
AL H ) # +00/7 +0017 " ' ! # +003C
*3=/ +00. A C# !% 6 6% )
# %
'B9 $ % # !%
) 8 !
% !( ) !% 'B9
/ = *+ *. +0 +/
'B9 ** .2 *3 /- +0 +* *3 .= *3 -= *3 -3
. 1- = *- 3 0* 3 1+ 3 2. 3 =3
'B9B$6 / == 1 +- *0 *= */ 22 *2 +/ *2 32
/ /3 1 30 3 *+ ** /. *+ -- *+ 1-
/ = *+ *. +0 +/
'B9 0 *1 0 *+ 0 *0 0 *+ 0 *- 0 *+
+ 03 - 2- / .- 1 *. 1 ./ . 0+
'B9B$6 * 3= 3 0- *. =2 +- 00 +. 12 +2 =3
- +* 2 2* *0 =2 *+ -+ *+ 2- *+ 12
$
, ) ?
!% ) A, ! -C , !% %
A C# !% ! )
*0 *3 +/ G% ,
!
!% % % #
" A*33.C % - / % #
; 4 % (+ !% ?!
% % %
= , ! ; 4 5 'B9# 'B9O # 9"H(#
664# (+
= , ! % % % ; 4
7 J A*333C# A*33.C# A+00.C#
A+0*0C
*.
% .6 ) !% 'B9
/ = *+ *. +0 +/
'B9 * 12 + */ * .. 1 =2 *0 3. ** ./
+ 3* - 2* - -. 1 +2 . 2= 2 0-
'B9B$6 * .0 2 3/ */ /2 *1 += 3 =. = 32
+ 22 2 11 ** -0 ** =1 *0 0. 3 +=
/ = *+ *. +0 +/
'B9 1 -3 *0 13 *- /1 *1 3= *2 =3 *= 31
1 +3 3 *= *0 2/ ** -. ** 13 ** 11
'B9B$6 0 *- 0 *2 0 =3 * .0 * 2/ * .*
* 3/ - 21 1 ./ . 1+ . 2/ . .1
$
, 46 ! ' ( A*3.0K*?*3=-K/C
% ' ( A*3=/K*?+00.K/C %
6 6% ! #
% (+# 'B9 !
! )3 % #
!% % 'B9
% % )5
A6 % 2C )
'B9 A% C 'B9
A C , % ! !%
! )
)
36 +/? 46 6 % + -
/ 36 ) A +C5 % *3.0?*3=-# *3=/?+00.
2 $
,
! ) H% !
% % !%
!% % % $ < # !
' (
! " A*33.C
% % *33+# !
% % ' (
)
%!? 5 ! % ' ( #
% ' (
*=
H% ! % 6 # %
% ) 'B9 % # !
E!% F )
! ' ( ) ,
% ) %
!% ! % # % %
? % %
# % )
) #
'B9 ,
% +00. % % %
% +002
'' 4 6 ' 4$ *5 ( ) A*3.0?*33+C ? "$$
6 ' 4$ +5 ( ) A*3.0?*3=-C : +
+0
6 ' 4$ -5 ( ) A*3=/? +00.C : +
-
P*Q # # ( 9 ( # E % % ! % 'B9
F# # ; *-*# +00.
P+Q ) # # ( ' ' # E, 6 K%
% " ( F# # ! L , (
# $ # *333
P-Q ) # ( A*33=C# E( % ( 9 F#
# ; **-# < -# =.3:30+
P/Q # H L # E, B H% % ; F#
! " # $ % # % *# +00*# *-1?*./
P1Q # L ( ' # ED ! RF# &
' # ; ==# +00. //1:/.+
P.Q " # # E ( B ' B
F# ( ! "# ; /+# +0*0# < =# *..-?*.2=
P2Q " # 6 ' ! # E % % " $ 5
( 9 RF# ) # ; --# +003# /22?/30
P=Q " # 6 ' ! # EB $ ( R , ' (
4 F#% * # ; +# +0*0# < -# *=-:+01
P3Q " # ' # 6 ? % J % # +D !
R ? % F# # ; **.# +00.# /0=?/--
P*0Q " # L # ( $ ! % " $ # E, $ ( 9
) 5 $ 6 6% F# & ' # ; 2=#
*33.# < *# *.?-/
P**Q " # 4 # L ' S ( ' # E( 9 4% (
! 5 $ , F# # ; *01# +000
< *# */2?*=0
P*+Q B # # E" 6 6 D $ 9
6 RF# !+ + # ; 3# +003# < * A" !% C# +2
P*-Q B D # ; ) # E, ( 6 '
( F# # ; *+*# +0**# 202?2-3
P*/Q B # J $ # B $ B $ # E"
% F# #
; 1-# +00.
P*1Q 6% ? ! # " A+003C# E6 6 # 6 #
' ( F# # 9
P*.Q ' # L ' ! # FH % ' ( F# %
* # ; *# +003# +.?12
++
P*2Q ' # ( " # E, ? !
!% 5 F# ,- & # #
; *1# *333# < -
P*=Q ' # # H $ ) &T )# " 4 ) ( 5 $
$ B '$ ( # %! ( % # ( +003
P*3Q ' # ; U ) $ ) &T )# E" ) )
% % 5 $ ! ) ) F#
# ; 1.# +003
P+0Q D # L B B D J # E ? !
% F# < $4 ) < 231/# +000
P+*Q L # ; K% A+0*+C# E( $ 6 ) F#
% & # ; *0+# +0*+# < *
P++Q L% # ' 9 # E, , ; ; (
6 % % F#% & # ; 3=# +00.# < -# .0/?./*
P+-Q J # " L # " 4 < L 9 # E, ?; $ 5
, # # 9 $ F# ! .
' # ; ++# +00/# < *# =0?3-
P+/Q J ) # ( L ( # E" " F# # # ; *01#
*332
P+1Q J )# H 4 ) # E,
!% F# $ # ; -*# +00.# +*2:+/*
P+.Q %! )# , 6 # E, 5
F#% & # ; 3/# +00/# < *# *30:+*2
P+2Q ( " # ( ( ' ! 9 ?K% # EH% % 6 % %
5 D " $ *3=0 RF# % & # ; 30#
+000# < 1# */./?*/2.
P+=Q ( ) # 6 # E F# / 0 # ; *0# +002# < -#
-*2?--/
P+3Q )# L ( # ED % " " RF 1! &
% # ( , 9 # +00+
P-0Q )# L ( # ED % " " R $
$ F# # 2 # +00-# 3:1.# 6 4 )
J "
