Buy
EUR
4,40
Kurs EUR 2,58
Upside 70,5 %
Wertindikatoren: EUR Warburg ESG Risiko Score: 2,3 Beschreibung:
DCF: 4,44 ESG Score (MSCI basiert): 3,0
Bilanz Score: 4,0
Markt Liquidität Score: 0,0
Industrieller Dienstleister für Korrosionsschutz, Brandschutz, Stahlbau und Gerüstbau.
Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Kennzahlen (WRe): 2021e
Marktkapitalisierung: 50,3 Aktienanzahl (Mio.): 19,5
EV: 53,1
Freefloat MC: 15,7
Ø Trad. Vol.(30T): 26,23 Tsd.
Freefloat 31,2 %
Eigene Anteile 1,5 %
Greverath Familie 55,0 %
Management 12,3 %
Beta: 1,5
KBV: 0,7 x
EK-Quote: 42 %
Net Fin. Debt / EBITDA: 0,1 x Net Debt / EBITDA: 0,1 x
Positives Ergebnis trotz Pandemie
Berichtete Kennzahlen Q4/2020: Kommentar zu den Kennzahlen:
Das vierte Quartal war dank eines starken Energiegeschäfts stärker als erwartet. Das Unternehmen konnte in Q4 sogar ein leicht positives Ergebnis ausweisen.
Normalerweise leistet Q4 ("Winter") nur einen sehr geringen Ergebnisbeitrag.
Auf Basis eines starken letzten Quartals konnte das Unternehmen die Ergebniserwartungen übertreffen. Dies ist vor allem auf die Entwicklung im Geschäftsbereich Renewables zurückzuführen, wo der Umsatz um EUR 17,9 Mio. auf EUR 63,5 Mio. im Jahr 2020 stieg und ein EBIT von EUR 6,3 Mio. erwirtschaftet wurde. Besonders hervorzuheben ist die Entwicklung der dänischen Tochtergesellschaft Muehlhan Wind Service A/S (MWS) im Verlauf des Jahres. An dieser 2017 gegründeten Gesellschaft hält Muehlhan 55%. Im Jahr 2020 erzielte das Unternehmen bereits einen Umsatz von EUR 36 Mio. Angesichts der starken Ergebnissituation dieses Unternehmens gab es erstmals auch nennenswerte Minderheitsbeteiligungen in der GuV (während diese im Vorjahr in etwa ausgeglichen waren, belasteten sie das Unternehmen im Geschäftsjahr 2020 mit rund EUR 1 Mio.). Im Segment Energy konnte der Umsatz mit EUR 113,6 Mio. gegenüber EUR 114,5 Mio. im Vorjahr stabil gehalten werden. Der im Jahr 2020 ausgewiesene Umsatzrückgang ist fast ausschließlich auf den Bereich Marine & Construction zurückzuführen (EUR 148,6 Mio. nach EUR 183,2 Mio.).
Auf Basis dieser Zahlen und unter Berücksichtigung der Tatsache, dass für 2019 aufgrund der Pandemie keine Dividende gezahlt wurde, plant das Unternehmen nun für 2020 eine Dividende von EUR 0,12 (WRe kontinuierliche stabile Dividenden).
Die Aktie wird aufgrund angepasster Schätzungen und einer höheren Bewertung der Minderheiten weiterhin mit Kaufen bewertet.
Das Kursziel liegt bei EUR 4,40.
Figures in EUR m Q4/20 Q4/20e Q4/19 yoy 2020 2020e 2019 yoy
Sales 63.9 53.5 77.3 -17.3% 260.4 250.0 295.3 -11.8%
EBIT 1.0 -0.7 3.8 -73.5% 3.0 1.3 12.4 -75.5%
margin 1.6% -1.4% 4.9% 1.2% 0.5% 4.2%
Net income 0.9 -2,0 3.6 -76.2% 0.3 -1.4 7.5 -96.0%
margin 1.3% -1.6% 4.7% 0.1% -0.6% 2.6%
Schätzungsänderungen: Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
2021e (alt)
+ / - 2022e (alt)
+ / - 2023e (alt)
+ / -
Umsatz 260,0 5,8 % 270,4 5,8 % n.a. n.m.
EBIT 7,8 9,3 % 10,8 5,8 % n.a. n.m.
EBT 6,2 11,7 % 9,2 6,8 % n.a. n.m.
Nettoergebnis 3,1 8,7 % 5,1 2,1 % n.a. n.m.
Die weitere Entwicklung hängt maßgeblich von der Pandemie ab. Das Basisszenario (WRe) sieht nun eine schrittweise Rückkehr zum historischen Umsatzniveau in den kommenden Jahren vor.
Der geplante Verkauf (angekündigt am 27. Januar 2021) des Segments Öl & Gas (Umsatz EUR 60,3 Mio., EBIT EUR 0,3 Mio.) ist in diesen Erwartungen nicht berücksichtigt, da der Zeitpunkt und das Ergebnis eines möglichen Verkaufs derzeit nicht absehbar sind.
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
CAGR
(20-23e) 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Umsatz 4,5 % 247,7 267,8 295,3 260,4 275,0 286,0 297,4
Veränd. Umsatz yoy -2,6 % 8,1 % 10,3 % -11,8 % 5,6 % 4,0 % 4,0 %
Rohertragsmarge 67,9 % 67,9 % 66,5 % 66,1 % 67,3 % 68,2 % 68,2 %
EBITDA 18,2 % 16,0 18,3 24,5 14,4 19,5 22,9 23,8
Marge 6,5 % 6,8 % 8,3 % 5,5 % 7,1 % 8,0 % 8,0 %
EBIT 57,7 % 8,5 10,1 12,4 3,0 8,5 11,4 11,9
Marge 3,4 % 3,8 % 4,2 % 1,2 % 3,1 % 4,0 % 4,0 %
Nettoergebnis 160,8 % 4,1 5,0 7,5 0,3 3,4 5,2 5,4
EPS 141,0 % 0,22 0,26 0,39 0,02 0,18 0,27 0,28
EPS adj. 141,0 % 0,22 0,26 0,39 0,02 0,18 0,27 0,28
DPS 0,0 % 0,08 0,10 0,00 0,12 0,12 0,12 0,12
Dividendenrendite 3,2 % 3,4 % n.a. 4,7 % 4,7 % 4,7 % 4,7 %
Rel. Performance vs CDAX:
Entwicklung Umsatz in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Umsatz nach Regionen 2021e; in %
Quelle: Warburg Research
Entwicklung EBIT in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
Muehlhan ist einer der führenden Anbieter spezialisierter Dienstleistungen für den Korrosionsschutz von Oberflächen, insbesondere an Schiffen, Infrastrukturobjekten wie Brücken, Bohrinseln oder Windkraftanlagen.
Die Schutzbeschichtung erfolgte erstmals beim Neubau der Objekte und wird in regelmäßigen Wartungsintervallen von 5-10 Jahren erneuert.
Das Dienstleistungsangebot wurde in der Vergangenheit weiter ausgebaut und umfasst auch passiven Brandschutz, Gerüstbau, Stahlbau, Isolation und industrielle Reinigung.
Die ehem. dominierenden aber immer noch wichtigen Standbeine Schiffneubau/Reparatur haben an Bedeutung verloren. Wg.
Diversifikation und Restrukturierung sind mittlerw. das Industrie- u. Energie umsatzstärkste Bereiche.
Bei der regionalen Diversifizierung konzentriert sich das Unternehmen auf Europa, den Nahen Osten und die USA.
Wettbewerbsqualität
Die Wettbewerbsqualität gegenüber der Vielzahl vor allem kleiner Konkurrenten ist ein Ergebnis...
...der vergleichsweise starken Finanzkraft, der langjährigen Kundenbeziehungen sowie des qualitäts- und traditionsbedingten Markennamens
Die Kapitalintensität größerer und komplexerer Aufträge limitiert zwar in gewisser Weise die ROCE Entwicklung, schafft aber zugleich Markteintrittsbarrieren gegenüber kleineren Mitbewerbern.
Obwohl die Schiffssegmente weiter herausfordernd sein dürften, sollte Muehlhan von der erwarteten Marktkonsolidierung profitieren, da weniger diversifizierte und finanzschwächere Mitbewerber den Markt verlassen werden.
Entwicklung EBT in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Umsatz nach Segmenten 2021e; in %
Quelle: Warburg Research
Entwicklung Jahresüberschuss in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
DCF Modell
Detailplanung Übergangsphase Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio. 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 2032e 2033e
Umsatz 275,0 286,0 297,4 301,9 306,4 311,0 315,7 320,4 325,2 330,1 335,1 340,1 345,2
Umsatzwachstum 5,6 % 4,0 % 4,0 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 %
EBIT 8,5 11,4 11,9 12,1 12,3 12,4 12,6 12,8 13,0 13,2 13,4 13,6 13,8
EBIT-Marge 3,1 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % Steuerquote (EBT) 35,0 % 35,0 % 35,0 % 36,0 % 35,0 % 34,0 % 34,0 % 33,0 % 33,0 % 33,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 %
NOPAT 5,5 7,4 7,7 7,7 8,0 8,2 8,3 8,6 8,7 8,8 9,1 9,3 9,4
Abschreibungen 11,0 11,4 11,9 12,1 12,3 12,4 12,6 12,8 13,0 13,2 13,4 13,6 13,8
Abschreibungsquote 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 %
Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Liquiditätsveränderung
- Working Capital -12,1 1,6 1,7 2,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8
- Investitionen 8,6 9,0 9,3 12,1 12,3 12,4 12,6 12,8 13,0 13,2 13,4 13,6 13,8
Investitionsquote 3,1 % 3,1 % 3,1 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 4,0 %
Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Free Cash Flow (WACC-
Modell) 20,0 8,3 8,6 5,0 7,3 7,5 7,6 7,9 8,0 8,1 8,4 8,5 8,6 9
Barwert FCF 18,9 7,3 7,0 3,8 5,1 4,9 4,6 4,4 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 53
Anteil der Barwerte 26,00 % 32,35 % 41,65 %
Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2033e 75
Terminal Value 53
Fremdkapitalquote 40,00 % Finanzielle Stabilität 1,50 Zinstr. Verbindlichkeiten 32 FK-Zins (nach Steuern) 4,9 % Liquidität (Aktie) 1,50 Pensionsrückstellungen 1
Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 0
Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,50 Minderheiten 22
Sonstiges 1,50 Marktwert v. Beteiligungen 0
Liquide Mittel 13 Aktienzahl (Mio.) 19,5
WACC 7,81 % Beta 1,50 Eigenkapitalwert 86 Wert je Aktie (EUR) 4,44
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge
Beta WACC 0,75 % 1,00 % 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % BetaWACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
1,80 8,8 % 3,43 3,49 3,56 3,63 3,70 3,78 3,87 1,80 8,8 % 1,57 2,25 2,94 3,63 4,32 5,00 5,69
1,65 8,3 % 3,77 3,84 3,92 4,00 4,09 4,19 4,30 1,65 8,3 % 1,79 2,53 3,26 4,00 4,74 5,48 6,22
1,58 8,1 % 3,95 4,03 4,12 4,21 4,31 4,42 4,54 1,58 8,1 % 1,91 2,68 3,44 4,21 4,98 5,74 6,51
1,50 7,8 % 4,15 4,23 4,33 4,44 4,55 4,67 4,80 1,50 7,8 % 2,05 2,84 3,64 4,44 5,23 6,03 6,82
1,42 7,6 % 4,36 4,46 4,56 4,68 4,80 4,94 5,09 1,42 7,6 % 2,19 3,02 3,85 4,68 5,51 6,34 7,17
1,35 7,3 % 4,58 4,69 4,81 4,94 5,08 5,24 5,41 1,35 7,3 % 2,35 3,21 4,08 4,94 5,81 6,67 7,54
1,20 6,8 % 5,09 5,23 5,38 5,55 5,73 5,93 6,15 1,20 6,8 % 2,71 3,65 4,60 5,55 6,49 7,44 8,39
Hohes Beta aufgrund der geringen Visibilität und hohen Konjunkturabhängigkeit
Langfristiges Wachstum auf Marktniveau
Wertermittlung
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
KBV 0,8 x 0,9 x 0,8 x 0,8 x 0,7 x 0,7 x 0,6 x
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 2,15 2,39 2,65 2,50 2,69 2,88 3,07
EV / Umsatz 0,3 x 0,3 x 0,3 x 0,3 x 0,2 x 0,2 x 0,1 x
EV / EBITDA 4,5 x 4,5 x 3,0 x 4,8 x 2,7 x 2,1 x 1,8 x
EV / EBIT 8,4 x 8,1 x 6,0 x 22,7 x 6,1 x 4,1 x 3,5 x
EV / EBIT adj.* 8,4 x 8,1 x 6,0 x 22,7 x 6,1 x 4,1 x 3,5 x
Kurs / FCF 23,1 x 26,2 x 19,2 x 6,6 x 2,6 x 6,8 x 6,5 x
KGV 11,3 x 11,2 x 7,0 x 128,6 x 14,3 x 9,6 x 9,2 x
KGV ber.* 11,3 x 11,2 x 7,0 x 128,6 x 14,3 x 9,6 x 9,2 x
Dividendenrendite 3,2 % 3,4 % n.a. 4,7 % 4,7 % 4,7 % 4,7 %
FCF Potential Yield (on market EV) 10,3 % 9,7 % 16,1 % 10,2 % 18,0 % 24,1 % 28,2 %
*Adjustiert um: -
GuV
In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Umsatz 247,7 267,8 295,3 260,4 275,0 286,0 297,4
Veränd. Umsatz yoy -2,6 % 8,1 % 10,3 % -11,8 % 5,6 % 4,0 % 4,0 %
Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Aktivierte Eigenleistungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Gesamterlöse 247,7 267,8 295,3 260,4 275,0 286,0 297,4
Materialaufwand 79,6 86,0 98,9 88,1 89,9 90,9 94,6
Rohertrag 168,2 181,8 196,4 172,2 185,1 195,1 202,9
Rohertragsmarge 67,9 % 67,9 % 66,5 % 66,1 % 67,3 % 68,2 % 68,2 %
Personalaufwendungen 116,4 127,1 136,5 123,3 129,3 134,4 139,8
Sonstige betriebliche Erträge 10,3 4,1 7,4 7,2 7,7 8,0 8,3
Sonstige betriebliche Aufwendungen 46,0 40,5 42,8 41,8 44,0 45,8 47,6
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBITDA 16,0 18,3 24,5 14,4 19,5 22,9 23,8
Marge 6,5 % 6,8 % 8,3 % 5,5 % 7,1 % 8,0 % 8,0 %
Abschreibungen auf Sachanlagen 7,5 8,2 12,1 11,4 11,0 11,4 11,9
EBITA 8,5 10,1 12,4 3,0 8,5 11,4 11,9
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBIT 8,5 10,1 12,4 3,0 8,5 11,4 11,9
Marge 3,4 % 3,8 % 4,2 % 1,2 % 3,1 % 4,0 % 4,0 %
EBIT adj. 8,5 10,1 12,4 3,0 8,5 11,4 11,9
Zinserträge 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Zinsaufwendungen 2,2 1,6 1,9 1,7 1,6 1,6 1,6
Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBT 6,4 8,4 10,5 1,3 6,9 9,8 10,3
Marge 2,6 % 3,2 % 3,6 % 0,5 % 2,5 % 3,4 % 3,5 %
Steuern gesamt 1,6 2,9 3,0 0,1 2,4 3,4 3,6
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 4,7 5,5 7,5 1,3 4,5 6,4 6,7
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) -0,1 0,0 -1,2 0,0 0,0 0,0 0,0
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 4,7 5,5 6,3 1,3 4,5 6,4 6,7
Minderheitenanteile -0,6 -0,5 0,1 -1,0 -1,1 -1,2 -1,3
Nettoergebnis 4,1 5,0 7,5 0,3 3,4 5,2 5,4
Marge 1,7 % 1,9 % 2,6 % 0,1 % 1,2 % 1,8 % 1,8 %
Aktienanzahl (Durchschnittlich) 19,2 19,2 19,2 19,2 19,2 19,2 19,2
EPS 0,22 0,26 0,39 0,02 0,18 0,27 0,28
EPS adj. 0,22 0,26 0,39 0,02 0,18 0,27 0,28
*Adjustiert um:
Guidance: n.a.
Kennzahlen
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 93,5 % 93,2 % 91,7 % 94,5 % 92,9 % 92,0 % 92,0 %
Operating Leverage -9,2 x 2,2 x 2,3 x 6,4 x 32,2 x 8,5 x 1,0 x
EBITDA / Interest expenses 7,4 x 11,3 x 13,0 x 8,5 x 12,2 x 14,3 x 14,9 x
Steuerquote (EBT) 25,8 % 34,7 % 28,9 % 4,7 % 35,0 % 35,0 % 35,0 %
Ausschüttungsquote 32,5 % 34,8 % 0,0 % 181,1 % 51,2 % 36,0 % 34,4 %
Umsatz je Mitarbeiter 93.900 99.036 106.531 94.684 97.561 98.989 100.437
Umsatz, EBITDA in Mio. EUR
Operative Performance in %
Ergebnis je Aktie
Bilanz
In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände 20,2 19,5 18,2 17,3 17,5 17,6 17,8
davon übrige imm. VG 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
davon Geschäfts- oder Firmenwert 20,2 19,5 18,2 17,3 17,5 17,6 17,8
Sachanlagen 37,0 37,7 45,0 42,2 39,7 37,1 34,4
Finanzanlagen 0,0 0,0 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Sonstiges langfristiges Vermögen 4,5 5,6 5,2 4,0 4,5 4,5 4,5
Anlagevermögen 61,7 62,8 68,6 63,7 61,8 59,4 56,9
Vorräte 4,1 4,8 6,2 6,6 5,0 5,2 5,4
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 57,3 59,8 73,2 63,2 60,3 62,7 65,2
Liquide Mittel 8,5 8,5 10,0 13,2 28,4 32,1 36,1
Sonstiges kurzfristiges Vermögen 13,9 11,9 17,3 15,0 15,4 15,9 16,4
Umlaufvermögen 83,8 85,0 106,7 98,0 109,2 115,9 123,1
Bilanzsumme (Aktiva) 145,5 147,9 175,4 161,6 171,0 175,3 180,0
Passiva
Gezeichnetes Kapital 19,5 19,5 19,5 19,5 19,5 19,5 19,5
Kapitalrücklage 13,7 13,8 14,2 13,6 13,6 13,6 13,6
Gewinnrücklagen 23,6 27,8 32,3 32,7 32,5 34,5 38,3
Sonstige Eigenkapitalkomponenten 4,8 4,4 3,1 -0,5 3,4 5,2 5,4
Buchwert 61,6 65,5 69,0 65,3 69,0 72,8 76,8
Anteile Dritter 3,7 2,8 2,8 3,8 2,5 2,5 2,5
Eigenkapital 65,3 68,3 71,8 69,2 71,5 75,3 79,3
Rückstellungen gesamt 1,7 1,6 1,2 0,8 0,9 0,9 1,0
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,8 0,8 0,9 0,8 0,9 0,9 1,0
Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 31,8 33,3 31,2 31,8 30,3 29,0 27,7
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 17,7 18,1 4,9 9,3 9,0 8,7 8,5
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 22,4 25,1 27,3 18,5 26,0 27,0 28,0
Sonstige Verbindlichkeiten 24,3 19,7 44,0 41,4 42,2 43,1 43,9
Verbindlichkeiten 80,2 79,7 103,6 92,5 99,5 100,0 100,6
Bilanzsumme (Passiva) 145,5 147,9 175,4 161,6 171,0 175,3 180,0
Kennzahlen
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover 3,3 x 3,5 x 3,0 x 2,8 x 3,5 x 3,7 x 3,9 x
Capital Employed Turnover 2,8 x 2,9 x 3,1 x 2,9 x 3,7 x 3,9 x 4,1 x
ROA 6,7 % 8,0 % 11,0 % 0,5 % 5,5 % 8,7 % 9,5 %
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT) 7,2 % 7,2 % 9,4 % 3,2 % 6,8 % 10,1 % 10,7 %
ROE 6,6 % 7,9 % 11,2 % 0,5 % 5,1 % 7,3 % 7,2 %
Adj. ROE 6,6 % 7,9 % 11,2 % 0,5 % 5,1 % 7,3 % 7,2 %
Bilanzqualität
Nettoverschuldung 24,0 25,6 22,0 19,4 2,8 -2,2 -7,4
Nettofinanzverschuldung 23,3 24,8 21,2 18,6 1,9 -3,1 -8,4
Net Gearing 36,8 % 37,5 % 30,7 % 28,1 % 3,9 % -2,9 % -9,3 %
Net Fin. Debt / EBITDA 145,2 % 135,4 % 86,3 % 129,0 % 9,8 % n.a. n.a.
Buchwert je Aktie 3,2 3,4 3,6 3,4 3,6 3,8 4,0
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV) 2,2 2,4 2,6 2,5 2,7 2,9 3,1
Entwicklung ROCE
Quelle: Warburg Research
Nettoverschuldung in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Buchwert je Aktie in EUR
Quelle: Warburg Research
Cash flow
In EUR Mio. 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 4,7 5,5 6,3 1,3 4,5 6,4 6,7
Abschreibung Anlagevermögen 7,5 8,2 12,1 11,4 11,0 11,4 11,9
Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Veränderung langfristige Rückstellungen 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Cash Flow vor NWC-Veränderung 12,3 13,8 18,4 12,6 15,5 17,9 18,6
Veränderung Vorräte 0,3 -0,8 -1,3 -0,4 1,6 -0,2 -0,2
Veränderung Forderungen aus L+L 10,5 -2,5 -13,4 10,0 3,0 -2,4 -2,5
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -0,1 2,7 2,2 -8,8 7,5 1,0 1,0
Veränderung sonstige Working Capital Posten -7,5 -1,9 5,1 -1,6 0,0 0,0 0,0
Veränderung Working Capital (gesamt) 3,2 -2,5 -7,5 -0,8 12,1 -1,6 -1,7
Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1] 15,4 11,4 10,9 11,8 27,6 16,3 16,9
Investitionen in iAV -0,2 0,0 0,0 0,0 -0,1 -0,1 -0,1
Investitionen in Sachanlagen -13,2 -9,2 -8,2 -4,3 -8,5 -8,9 -9,2
Zugänge aus Akquisitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Finanzanlageninvestitionen -0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Erlöse aus Anlageabgängen 0,6 0,2 1,0 0,4 0,0 0,0 0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2] -13,0 -8,9 -7,1 -3,9 -8,6 -9,0 -9,3
Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,2 1,0 0,7 0,6 -1,4 -1,3 -1,3
Dividende Vorjahr -0,8 -1,6 -1,6 -0,3 -2,3 -2,3 -2,3
Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Sonstiges -0,9 -1,2 -2,2 -4,5 0,0 0,0 0,0
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3] -1,5 -1,9 -3,1 -4,3 -3,7 -3,6 -3,6
Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3] 1,0 0,6 0,7 3,6 15,3 3,7 4,0
Effekte aus Wechselkursänderungen -0,7 0,6 -0,6 -0,4 0,0 0,0 0,0
Endbestand liquide Mittel 8,8 9,9 10,0 13,2 28,4 32,1 36,1
Kennzahlen
2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e
Kapitalfluss
FCF 2,1 2,1 2,7 7,4 19,0 7,3 7,6
Free Cash Flow / Umsatz 0,8 % 0,8 % 0,9 % 2,9 % 6,9 % 2,6 % 2,6 %
Free Cash Flow Potential 7,4 7,9 12,0 7,0 9,4 11,4 11,9
Free Cash Flow / Jahresüberschuss 49,9 % 42,7 % 36,3 % 2443,6 % 557,8 % 140,6 % 140,9 %
Zinserträge / Avg. Cash 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %
Zinsaufwand / Avg. Debt 7,6 % 5,0 % 5,9 % 5,4 % 5,2 % 5,4 % 5,6 %
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote 5,4 % 3,4 % 2,8 % 1,7 % 3,1 % 3,1 % 3,1 %
Maint. Capex / Umsatz 2,8 % 2,8 % 2,8 % 2,8 % 2,8 % 2,8 % 2,8 %
CAPEX / Abschreibungen 178,3 % 112,0 % 67,6 % 38,1 % 78,4 % 78,4 % 78,3 %
Avg. Working Capital / Umsatz 17,9 % 14,6 % 15,5 % 19,9 % 16,5 % 14,0 % 14,0 %
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 255,3 % 237,9 % 268,1 % 342,2 % 231,8 % 232,1 % 232,8 %
Vorratsumschlag 19,5 x 17,8 x 16,0 x 13,4 x 18,0 x 17,5 x 17,5 x
Receivables collection period (Tage) 84 81 91 89 80 80 80
Payables payment period (Tage) 103 107 101 77 106 108 108
Cash conversion cycle (Tage) 0 -5 12 39 -5 -7 -7
Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR
Free Cash Flow Generation Working Capital
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M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB).
QUELLEN
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Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA
1. Dieser Research Report (der „Report“) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg“ bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealers.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. CIC (Crédit Industriel et Commercial) und M.M. Warburg & CO haben ein Research Distribution Agreement abgeschlossen, das CIC Market Solutions die exklusive Verbreitung des Research-Produkts der Warburg Research GmbH in Frankreich, den USA und Kanada sichert.
4. Die Research Reports werden in den USA von CIC („CIC“) gemäß einer Vereinbarung nach SEC Rule 15a-6 mit CIC Market Solutions Inc. („CICI“), einem in den USA registrierten Broker-Dealer und einem mit CIC verbundenen Unternehmen, verbreitet und ausschließlich an Personen verteilt, die als „große institutionelle US-Investoren“ gemäß der Definition in SEC Rule 15a-6 des Securities Exchange Act von 1934 gelten.
5. Personen, die keine großen institutionellen US-Investoren sind, dürfen sich nicht auf diese Kommunikation stützen. Die Verteilung dieses Research Reports an eine Person in den USA stellt weder eine Empfehlung zur Durchführung von Transaktionen mit den hierin besprochenen Wertpapieren noch eine Billigung der hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen dar.
Hinweis gem. § 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:
-1- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
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-3- Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
-4-
MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.
-5- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.
-6a- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.
-6b- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.
-6c- Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen Unternehmen.
-7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
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-K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt.
-H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
-V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt.
“-“ Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 135 65
Halten 61 29
Verkaufen 6 3
Empf. ausgesetzt 5 2
Gesamt 207 100
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG …
… unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche - Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden.
Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums
Kaufen 38 79
Halten 7 15
Verkaufen 0 0
Empf. ausgesetzt 3 6
Gesamt 48 100
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [MUEHLHAN AG] AM [06.04.2021]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating
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Head of Research mheider@warburg-research.com Real Estate pkaiser@warburg-research.com
Henner Rüschmeier +49 40 309537-270 Thilo Kleibauer +49 40 309537-257
Head of Research hrueschmeier@warburg-research.com Retail, Consumer Goods tkleibauer@warburg-research.com
Stefan Augustin +49 40 309537-168 Eggert Kuls +49 40 309537-256
Cap. Goods, Engineering saugustin@warburg-research.com Engineering ekuls@warburg-research.com
Jan Bauer +49 40 309537-155 Andreas Pläsier +49 40 309537-246
Renewables jbauer@warburg-research.com Banks, Financial Services aplaesier@warburg-research.com
Jonas Blum +49 40 309537-240 Malte Schaumann +49 40 309537-170
Telco, Media, Construction jblum@warburg-research.com Technology mschaumann@warburg-research.com
Christian Cohrs +49 40 309537-175 Oliver Schwarz +49 40 309537-250
Industrials & Transportation ccohrs@warburg-research.com Chemicals, Agriculture oschwarz@warburg-research.com
Dr. Christian Ehmann +49 40 309537-167 Simon Stippig +49 40 309537-265
BioTech, Life Science cehmann@warburg-research.com Real Estate sstippig@warburg-research.com
Felix Ellmann +49 40 309537-120 Cansu Tatar +49 40 309537-248
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Jörg Philipp Frey +49 40 309537-258 Marc-René Tonn +49 40 309537-259
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Marius Fuhrberg +49 40 309537-185 Robert-Jan van der Horst +49 40 309537-290
Financial Services mfuhrberg@warburg-research.com Technology rvanderhorst@warburg-research.com
Mustafa Hidir +49 40 309537-230 Andreas Wolf +49 40 309537-140
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