Die Geldpolitik der EZB in der Corona-Krise
Prof. Dr. Isabel Schnabel Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank Rotary Club Bonn-Museumsmeile
22. Juni 2021
Schwerer wirtschaftlicher Einbruch mit lang anhaltenden Auswirkungen
Quelle: EZB.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen und einen schwereren Verlauf der Krise abdecken.
Jüngste Daten: Q1 2021 für Daten zum tatsächlichen BIP sowie für im Juni 2021 veröffentlichte, von Experten der EZB erstellte Projektionen.
Aktuelle Projektionen des Eurosystems
Quelle: EZB.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen bzw. einen schwereren Verlauf der Krise abdecken.
Jüngste Daten: Q1 2021 für Quartalsdaten, Mai 2021 für Monatsdaten (Raute) zum realisierten HVPI.
Reales Bruttoinlandsprodukt (Index: Q4 2019 = 100)
Inflationsrate
(Jahreswachstumsraten HVPI, in %)
-0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0
2019 2020 2021 2022
Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt)
Realisierter HVPI
Realisierter HVPI (Durchschnitt Apr-21 u. Mai-21) März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
-0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8
2019 2020 2021 2022 2023
Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt)
Realisiertes BIP
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
80 85 90 95 100 105 110
2019 2020 2021 2022 2023
Realisierter HVPI (Durchschnitt April 2021 und Mai 2021)
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Langjähriges Absinken des realen Gleichgewichtszinses im Euroraum macht unkonventionelle Geldpolitik zum geeigneten Instrument
Quelle: EZB, The natural rate of interest: estimates, drivers, and challenges to monetary policy, Occasional Paper Nr. 217. Aktualisierungen: Ajevskis (2018), Brand, Goy, Lemke (2020), Brand, Mazelis (2019), Fiorentini, Galesi, Pérez-Quirós, Sentana (2018), Holston, Laubach, Williams (2017), Jarocinski (2017).
Anmerkung: Die Spanne der Schätzungen umfasst Punktschätzungen mehrerer Modelle und enthält daher Modellunsicherheiten, jedoch keine anderen Unsicherheitsquellen. Der erwartete kurzfristige Realzins basiert auf der Differenz zwischen EONIA und den Konsenserwartungen hinsichtlich der Inflation für das darauffolgende Kalenderjahr.
Jüngste Daten: 18. Juni 2021.
-4 -2 0 2 4 6
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Estimates of real equilibrium rate Real expected short-term rate
Realzins, modellbasierte Schätzungen des realen Gleichgewichtszinses und Leitzinsen im Euroraum (in %)
Schätzungen des realen Gleichgewichtszinses Erwarteter kurzfristiger Realzins
-1 0 1 2 3 4 5 6
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Einlagesatz Hauptrefinanzierungssatz
EZB-Bilanz nach Programmen (in Mrd. €)
Quelle: EZB, EZB-Berechnungen.
Jüngste Daten: 17. Juni 2021.
Starke Ausweitung der EZB-Bilanz aufgrund neuer
geldpolitischer Maßnahmen in Reaktion auf die Corona-Pandemie
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
MRO LTRO TLTRO APP öffentlicher Sektor (PSPP, SMP) APP privater Sektor (CSPP, CBPP3, ABSPP) PEPP
Corona-Ausbruch
5
Geldpolitische Maßnahmen haben schwere Finanzkrise verhindert
Indikator für systemischen Stress im Finanzmarkt (CISS) (Index)
Quelle: EZB, Working Paper Nr. 1426.
Anmerkung: CISS steht für Composite Indicator of Systemic Stress (0 = kein Stress,1 = hoher Stress). Der Indikator aggregiert Stresssignale aus Geld-, Anleihe-, Aktien- und Devisenmärkten.
Jüngste Daten: 18. Juni 2021.
0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 Euroraum Vereinigte Staaten
0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21
PEPP-Ankündigung (18. März 2020) COVID-19-Ausbruch (19. Februar 2020)
Dt.-frz. Vorschlag für Wiederaufbau-Fonds (18. Mai 2020)
Rückgang der Zinsen im Staatsanleihenmarkt und des Fragmentierungsrisikos
Quelle: Bloomberg, EZB.
Jüngste Daten: 21. Juni 2021.
Renditedifferenzen zu 10-jährigen deutschen Staatsanleihen (in Basispunkten)
BIP-gewichtete Zinsstrukturkurve im Euroraum (in %)
Quelle: Bloomberg.
Jüngste Daten: 21. Juni 2021.
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450
Jan. 20 Mrz. 20 Mai. 20 Jul. 20 Sep. 20 Nov. 20 Jan. 21 Mrz. 21 Mai. 21 Italien Griechenland Portugal Spanien
-0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Jahr
Vor COVID-19-Ausbruch (19. Feb. 2020) Vor PEPP-Ankündigung (18. März 2020) 21-Jun-21
Jüngste Daten PEPP-
Ankündi- gung
Deutsch-
französischer
Vorschlag für
einen
Wiederaufbau-
Fonds
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Kräftiges Kreditwachstum, spürbare Impulse durch geldpolitische Maßnahmen
Quelle: ECB (BSI).
Anmerkung: Die jährlichen Kreditwachstumsraten sind um Verkäufe, Verbriefungen und Cash-Pooling bereinigt.
Jüngste Daten: April 2021.
Kreditwachstum im Euroraum (jährliche Wachstumsrate, in %)
Geschätzter Effekt der geldpolitischen Maßnahmen seit März 2020 (in Prozentpunkten)
Quelle: EZB.
Anmerkung: Die Grafik zeigt den Durchschnitt der Schätzungen anhand verschiedener Modelle.
Die Maßnahmen umfassen das PEPP, die TLTRO-III und die Aufstockung des APP um 120 Mrd. €.
Die Analyse bezieht sich auf die geschätzten Auswirkungen der Beschlüsse zu APP, PEPP und TLTRO im März, April, Juni, und Dezember 2020.
Inflation Wachstum reales BIP
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 Geschätzter Effekt (anhand einer Reihe von Modellen)
-4 -2 0 2 4 6 8 10
2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Nichtfinanzielle Unternehmen Private Haushalte
Positiver Effekt fiskalischer Maßnahmen auf den Arbeitsmarkt, spürbarer Anstieg der Staatsschuldenquote
Quellen: Eurostat, Bundesagentur für Arbeit, ifo Institut, Ministère du Travail, de L’Emploi et de L’Insertion, INPS, Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, EZB-Berechnungen.
Anmerkung: EA4 steht für Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien.
Jüngste Daten: April 2021 (Deutschland, Frankreich und Spanien); März 2021 (Italien).
Arbeitslosenquote und Auswirkung der Kurzarbeit (in %)
Staatsschuldenquote (in % des BIP)
Quelle: Europäische Kommission.
Anmerkung: DE – Deutschland, ES – Spanien, FR – Frankreich, IT – Italien, EA – Euroraum.
Jüngste Daten: Q4 2020.
0 5 10 15 20
DE FR IT ES EA4
Anteil der Beschäftigten in Kurzarbeit Arbeitslosenquote in April 2021 Arbeitslosenquote in Februar 2020
Anteil der Beschäftigten in Kurzarbeit Arbeitslosenquote im April 2021 Arbeitslosenquote im Februar 2020
25 50 75 100 125 150 175
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
DE ES FR IT EA
Inflationsrate
(Jahreswachstumsraten HVPI, in %)
Rohstoffpreise
(Index: 1. Januar 2020 = 100)
Kurzfristiger, aber nicht nachhaltiger Anstieg der Inflation
Quelle: EZB.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen bzw. einen schwereren Verlauf der Krise abdecken.
Jüngste Daten: Q1 2021 für Daten zum tatsächlichen HVPI.
-0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0
2019 2020 2021 2022
Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt)
Realisierter HVPI
Realisierter HVPI (Durchschnitt Apr-21 u. Mai-21) März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
-0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8
2019 2020 2021 2022 2023
Quelle: Bloomberg.
Anmerkung: Beim Kupferpreis handelt es sich um rollierende 3-Monats-Forward-Kontrakte für Kupfer (LME).
Jüngste Daten: 21. Juni 2021.
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450
Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21
Holz (linke Skala)
Rohöl der Sorte Brent (rechte Skala) Kupfer (rechte Skala)
Realisierter HVPI (Durchschnitt April 2021 und Mai 2021)
Mai 2020
Jan. 2020 Sep. 2020 Jan. 2021 Mai 2021
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Umfrage- und marktbasierte längerfristige
Inflationserwartungen (Veränderung zum Vorjahr, in %)
Quellen: Survey of Professional Forecasters (SPF), Refinitiv, Eurosystem-Berechnungen.
Anmerkung: Die dargestellte marktbasierte 1y4y ILS-Rate wurde mithilfe eines Zinsstrukturmodells um Inflationsrisikoprämien bereinigt.
Jüngste Daten: Q2 2021 (SPF), Mai 2021 (ILS).
Häufigkeitsverteilung der Inflationserwartungen privater Haushalte (in %)
0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50
Relative Häufigkeitsdichte der Erwartungen privater Haushalte
ErwarteteInflation (in %)
Quellen: DG-ECFIN, Eurosystem-Berechnungen.
Anmerkung: Die Stichprobe deckt die Jahre 2004-2020 ab.
Längerfristige Inflationserwartungen von Experten unter 2%,
große Schwankungsbreite bei Inflationserwartungen der privaten Haushalte
1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 2.2
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
SPF (durchschnittl. Mittel der Wahrscheinlichkeitsverteilung)
ILS 1y4y (bereinigt)
Akkumulierte Überschussersparnis im Euroraum (Höhe der seit Q4 2019 akkumulierten Überschuss- ersparnis, in Mrd. €)
Quellen: Eurostat, nationale Statistikquellen und interne EZB-Schätzungen.
Anmerkung: DE – Deutschland, FR – Frankreich, IT – Italien, ES – Spanien, NL – Niederlande. Die akkumulierte Überschussersparnis ist definiert als die kumulierte Differenz zwischen realisierten Ersparnissen und geschätzten Ersparnissen basierend auf einem
kontrafaktischen Verlauf in der Zeit vor der Pandemie.
Finanzlage und Ersparnisse privater Haushalte (Veränderung des Saldos, Mai 2021 vs. Januar 2020)
Quellen: DG-ECFIN, EZB-Berechnungen.
Anmerkung: Die Änderung der Finanzlage privater Haushalte und ihrer Fähigkeit zur
Ersparnisbildung wird anhand der Veränderung des jeweiligen Saldos zwischen Januar 2020 und Mai 2021 ermittelt. Der Saldo ergibt sich aus der Differenz der positiven Antworten und der negativen Antworten (jeweils in % der gegebenen Antworten) auf die jeweiligen Fragen zur Veränderung der Finanzlage und Ersparnissituation.
Was passiert mit der Überschussersparnis?
-100 0 100 200 300 400 500
2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4
DE FR IT ES NL Sonstige Euroraum
-15 -10 -5 0 5 10
16-29 30-49 50-64 65+
Finanzlage in den letzten 12 Monaten Gegenwärtige Ersparnisse
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Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020
Vielen Dank für Eure/Ihre Aufmerksamkeit!
Geldpolitische Maßnahmen der EZB während der Pandemie im chronologischen Überblick
Quelle: EZB.
Anmerkung:
1. LTRO steht für längerfristige Refinanzierungsgeschäfte und PELTRO für längerfristige Pandemie-Notfallrefinanzierungsgeschäfte . TLTRO bezeichnet gezielte längerfristige Refinanzierungsgeschäfte.
2. Im Rahmen von Repo-Linien stellt die EZB Zentralbanken außerhalb des Euroraums Liquidität in Euro zur Verfügung. Im Gegenzug müssen diese Zentralbanken angemessene und auf Euro lautende Sicherheiten hinterlegen.
3. Die EZB hat ihre Forward Guidance bezüglich der Entwicklung der Leitzinsen und des APP in diesem Zeitraum bekräftigt. Der EZB-Rat geht davon aus, dass die EZB-Leitzinsen so lange auf ihrem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau bleiben werden, bis der EZB-Rat feststellt, dass sich die Inflationsaussichten in seinem Projektionszeitraum deutlich einem Niveau annähern, das hinreichend nahe, aber unter 2 % liegt, und dass sich diese Annäherung in der Dynamik der zugrunde liegenden Inflation durchgängig widerspiegelt.
4. Die Abkürzung Bp steht für Basispunkte.
Pandemie-Notfallankaufprogramm (PEPP) Kreditfazilitäten (LTROs, PELTROs, TLTROs)1 Swap-/Repo-Linien2 Programm zum Ankauf von Vermögenswerten (APP)
März 2020 Apr. 2020 Juni 2020 Juli/Aug. 2020 Dez. 2020
Rekalibrierung der TLTRO III-Konditionen
• Günstigster Kreditzins bis Juni 2022 verlängert
• 3 zusätzliche Geschäfte im Jahr 2021
• Kreditanspruch auf 55% der anrechenbaren Kredite erhöht
Sicherheitenanforderungen
• Verlängerung der Änderung bis Juni 2022
• Fortführung der Mengentenderverfahren mit Vollzuteilung
EUREP, Swap-/Repo-Linien mit Zentralbanken außerhalb des Euroraums bis März 2022 verlängert
Erweiterung des PEPP
• Erhöhung des Gesamtvolumens um 500 Mrd. € auf insgesamt 1 850 Mrd. €
• Verlängerung bis März 2022
• Wiederanlage bis Dez. 2023 Häufigkeit von US-Dollar-Geschäften mit
einer Laufzeit von 7 Tagen auf eines pro Woche reduziert
Neue Repo-Linien mit der Zentralbank von Ungarn und den Zentralbanken anderer Länder außerhalb der EU in Süd- und Osteuropa
Erweiterung des PEPP
• Erhöhung des Gesamtvolumens um 600 Mrd. € auf insgesamt 1 350 Mrd. €
• Verlängerung um 6 Monate bis Juni 2021
• Wiederanlage bis Dez. 2022
Häufigkeit von US-Dollar-Geschäften mit einer Laufzeit von 7 Tagen auf drei pro Woche reduziert
Repo-Fazilität
• Einrichtung neuer Repo-Fazilität des Eurosystems zur Bereitstellung von Euro- Liquidität für nicht zum Euro-Währungsraum gehörende Zentralbanken (EUREP)
• Repo-Linie mit der Zentralbank von Rumänien
Weitere Lockerung von TLTRO III- Bedingungen
• Senkung des Zinssatzes um weitere 25 Bp für Banken, die Schwellenwert für Wachstum der Kreditvergabe erreichen
Vorübergehende Lockerung der Sicherheitenanforderungen
• Geringere Auswirkung von Rating- Änderungen
• Verringerung der Bewertungsabschläge
• Breiteres Spektrum zugelassener Kreditforderungen
• Zulassung griechischer Staatsanleihen PELTROs eingeführt
• 7 Geschäfte mit Fälligkeiten bis Sept. 2021
• Zins 25 Bp unter Zins für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte (MRO)
Neue Swap-Vereinbarungen mit den Zentralbanken von Bulgarien und Kroatien Rekalibrierung von TLTRO III
• Zinssatz für Banken, die Schwellenwert für Wachstum der Kreditvergabe erreichen, bis zu 25 Bp4unter Einlagesatz
Einführung des PEPP
• 750 Mrd. € bis Dez. 2020
• Ankäufe umfassen alle im Rahmen des APP zugelassenen Kategorien von Vermögenswerten, Ausnahme gilt für griechische Staatsanleihen
Wiederaufnahme der Swap-Vereinbarung in US-Dollar mit Fed. Reserve/anderen wichtigen Zentralbanken:
• 7-tägige Geschäfte (tägliche Basis) und 84- tägige Geschäfte (wöchentliche Basis)
• Zinssatz um 25 Bp gesenkt
Wiederaufnahme der Swap-Vereinbarung mit der Zentralbank von Dänemark Ausweitung des APP3
• Aufstockung um 120 Mrd. € im Jahr 2020
• Zusätzlich zu laufenden Ankäufen in Höhe von 20 Mrd. € pro Monat/Wiederanlage
4 zusätzliche PELTROs im Jahr 2021
• Fazilität zur Absicherung gegen Liquiditätsengpässe
Überbrückungs-LTROs
• Fälligkeit im Juni 2020
• Fester Zins (Einlagesatz) und Vollzuteilung
